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Hyosung TNC · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
스판덱스 수급 개선으로 이익이 회복 국면에 진입했으나, 나일론·폴리에스터 부진과 높은 부채비율은 부담으로 남아 있다.
효성티앤씨는 2018년 ㈜효성에서 인적분할돼 설립된 섬유·무역 전문 기업으로, 코스피에 상장돼 있다. 핵심 사업은 스판덱스로, 회사는 글로벌 시장에서 13년 넘게 점유율 1위를 유지하며 전체 물량의 30% 이상을 공급한다고 밝혀왔다. 스판덱스는 고무보다 3배 이상 강하고 최대 7배까지 늘어나는 탄성을 갖춘 섬유로, 효성티앤씨는 글로벌 점유율 1위를 유지하고 있다. 주력 브랜드 '크레오라(CREORA)'는 글로벌 1위 스판덱스 제품으로 자리 잡았다. 회사는 스판덱스 주원료인 PTMG를 직접 생산하는 수직계열화를 구축해 원가 경쟁력을 높였다. 2025년 4월에는 베트남에 약 1조원을 투자해 PTMG 원료 등에 사용되는 부탄다이올(BDO) 공장을 확보했으며, 이는 원료부터 섬유까지 수직 계열화를 통해 바이오 스판덱스를 일관 생산하는 체제를 마련한 것이다. 스판덱스·PTMG 외에 나일론·폴리에스터 섬유, 무역(철강 등), 특수가스 등으로 사업 포트폴리오가 구성된다. 생산 거점은 중국·베트남·튀르키예·인도·브라질 등 6개국에 걸쳐 구축돼 관세 및 물류비 변동성에 대응할 수 있는 구조다. 한 증권사 분석에 따르면 효성티앤씨는 전체 매출의 약 40%, 영업이익의 약 70%를 스판덱스와 PTMG 사업에서 창출하는 구조로, 스판덱스 업황의 방향성이 실적 전체를 좌우하는 핵심 변수다.
2025년 연결 매출은 약 7조6948억원으로 2024년(약 7조7761억원) 대비 소폭 감소했고, 영업이익은 2515억원으로 2024년 2707억원 대비 줄었다. 지배주주 순이익은 2025년 108억원으로 2024년 1345억원에서 크게 축소됐으며, 영업이익률은 3.5%에서 3.3%로 하락했다. 분기 흐름을 보면 2025년 영업이익이 1분기 774억원에서 분기를 거듭하며 4분기 447억원까지 둔화됐고, 특히 4분기에는 지배주주 순이익이 약 -300억원으로 적자를 기록했다. 이는 중국과 유럽의 수요 개선에도 불구하고 중국 내 노후 설비 구조조정 과정에서 일회성 비용이 발생한 영향으로 분석됐다. 2026년 1분기에는 매출 약 2조942억원, 영업이익 862억원으로 반등했고, 지배주주 순이익도 390억원으로 회복됐다. 효성티앤씨의 1분기 매출은 2조942억원, 영업이익은 862억원으로 전년 동기보다 각각 7.2%, 11.4% 늘었으며, 스판덱스 판가 상승과 판매량 증가, 특수가스 판매 확대가 실적에 반영됐다. 자본 측면에서는 2025년 말 부채비율이 193.3%로 2024년 159.6% 대비 상승했고, 영업활동현금흐름도 2024년 약 6549억원에서 2025년 약 4561억원으로 줄었다. 2022년 매출 8.9조원·영업이익률 1.4%의 저점에서 2023~2024년 이익이 회복됐다가 2025년 다시 둔화된 점을 감안하면, 2026년 1분기 반등이 이익 체력 회복의 출발점인지가 관건이다.
스판덱스 업황은 2021~2025년 공급 과잉과 판가 약세로 부진했으나, 2026년 들어 구조적 개선 국면에 진입했다는 분석이 늘고 있다. 2026년 스판덱스 신규 증설 규모는 전년(약 17만톤) 대비 크게 급감한 약 3만톤으로 추정되는 반면, 수요는 약 8만~11만톤 증가(연평균 성장률 6~8%)할 전망이다. 업황 내 양극화가 심화되는 가운데 일부 기업의 낙후 설비 퇴출 가능성도 높아져 공급 부담이 완화될 전망이다. 중국 시장 지표도 개선되고 있어, 4월 초 기준 중국 스판덱스 가동률은 85%로 2025년 말 대비 3%포인트 상승한 반면 재고일수는 25일로 약 15일 하락했다. 다만 가동률이 85~86% 수준까지 올라온 만큼 추가 상향 여지는 제한적일 수 있다는 지적도 있다. 화학 업종 전반에서는 범용 제품과 고부가 다운스트림 제품 간 차별화가 심화되고 있으며, 에틸렌 마진이 손익분기점을 하회하는 부진 속에서도 스판덱스는 제한적 증설 기조와 견조한 수급으로 차별화된 펀더멘털을 보이고 있다. 효성티앤씨는 BDO를 석탄 기반으로 조달하는 구조여서 원재료 조달 리스크에서 상대적으로 자유롭다는 점이 경쟁사 대비 강점으로 거론된다.
| 주가 | ₩331,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.4조원 |
| PER | 48.4 |
| PBR | 0.87 |
| ROE | 1.9% |
| 배당수익률 | 3.05% |
증권가는 대체로 2026년 실적 개선을 전망하지만 추정치 편차가 크다. NH투자증권은 가동률 상승, 고부가 제품 판매 확대, 원가 경쟁력 개선 등에 힘입어 2026년 영업이익 3269억원을 전망했다. 신한투자증권은 2026년 연결기준 매출 8조209억원, 영업이익 4075억원을 전망했다. 연간 기준으로 신한투자증권이 영업이익 5963억원으로 가장 공격적인 추정치를 제시했고, 신영증권은 4160억원을 전망하는 등 편차가 존재한다. 분기 흐름에 대해서는 판가에 스판덱스 가격 상승분이 3월부터 반영되기 시작해 판가 상승폭이 1분기보다 2분기에 더 클 것으로 예상된다. 또한 대부분의 정유·화학 기업이 1분기 반등 후 2분기에 이익이 감소할 것으로 예상되는 것과 달리, 효성티앤씨는 2~3분기에도 영업이익 증가세를 이어갈 것으로 전망된다. 하반기에 대해서도 신한투자증권은 하반기 영업이익이 2934억원으로 상반기 2266억원 대비 개선될 것으로 전망했다. 중장기 전략으로는 회사가 안정적인 현금 창출 능력을 기반으로 2030년 매출 10조원을 목표로 세웠으며, 최근 3년간 평균 4500억원이던 EBITDA를 2030년 1조원 수준으로 키우겠다는 기업가치 제고 계획을 제시했다.
현재 주가에 반영된 ROE는 1.9%, EPS는 6,837원, BPS는 378,453원 수준이다. 순자산 대비로는 1배에 약간 못 미치는 구간에서 거래되고 있어, 회사의 자기자본 규모를 크게 웃돌지 않는 위치다. 다만 이익 기준 멀티플은 최근 이익이 낮은 수준에 머물러 있어 과거 거래 밴드 대비 높은 편으로, 이는 시장이 2026년 이후 이익 회복을 선반영하는 성격이 있음을 시사한다. 한 증권사는 목표주가 산정 시 PBR 1.3배를 적용했고, 이는 중국 스판덱스 점유율 상위 업체들의 평균 대비 보수적인 수준이라고 설명했다. 배당의 경우 주당 배당금(DPS)은 약 1만100원으로 공시됐으며, 배당수익률은 주가에 따라 매일 달라진다. 결국 현재 밸류에이션은 이익 회복 기대가 실제 분기 실적으로 확인되는지에 크게 좌우되는 구간으로 볼 수 있다.
2026년 신규 증설 규모가 전년 대비 급감하는 반면 수요는 꾸준히 성장할 전망이다. 이에 따라 수급 밸런스가 개선되며 판가와 스프레드가 회복되는 구간에 진입했다는 분석이 우세하다. 글로벌 1위 기업인 효성티앤씨가 이러한 업황 개선의 최대 수혜를 누릴 수 있는 위치에 있다.
회사는 PTMG를 직접 생산하고 베트남 BDO 공장까지 확보해 원료부터 섬유까지 수직계열화를 구축했다. 스판덱스 주원료인 BDO를 석탄으로부터 생산하는 구조여서 원재료 조달이나 설비 가동 차질 리스크에서 상대적으로 자유롭다. 이는 원료 변동성이 큰 국면에서 경쟁사 대비 차별화된 강점으로 작용할 수 있다.
2026년 1분기 매출과 영업이익이 모두 전년 동기 대비 증가하며 턴어라운드 신호가 나타났다. 증권가는 대부분의 화학 기업이 2분기에 역래깅으로 이익이 감소하는 것과 달리 효성티앤씨는 2~3분기에도 증익세를 이어갈 것으로 전망한다. 회사는 또한 2030년 매출 10조원과 EBITDA 1조원을 목표로 한 기업가치 제고 계획을 제시했다.
나일론·폴리에스터 부문은 원가 상승에 따른 적자폭 확대 우려가 지속되고 있다. 스판덱스 호조가 이들 부문의 약세를 상쇄해야 전사 이익 개선이 가능한 구조다. 전방 섬유 수요가 둔화되면 비스판덱스 부문의 손실 부담이 더 커질 수 있다.
중국 전체 스판덱스 가동률이 85~86% 수준으로 추가 가동률 상향에 제약이 있을 수 있다. 가동률이 이미 높은 수준에 도달한 만큼 물량 증가를 통한 이익 개선 여지가 줄어들 수 있다. 추가 증익은 판가와 스프레드 상승에 더 의존하게 된다.
2025년 말 부채비율이 193.3%로 전년(159.6%) 대비 상승했고, 영업활동현금흐름도 줄었다. 베트남 BDO 등 대규모 투자가 이어지는 가운데 재무 부담이 확대된 점은 주의가 필요하다. 업황 회복이 지연될 경우 차입금 부담이 부각될 수 있다.
효성티앤씨는 글로벌 스판덱스 1위 기업으로, 2026년 들어 공급 부담 완화와 판가 회복에 힘입어 이익이 회복 국면에 진입했다. 2025년에는 일회성 비용 등으로 이익이 둔화되고 4분기 지배주주 순손실을 기록했으나, 2026년 1분기 매출과 영업이익이 모두 전년 동기 대비 증가하며 턴어라운드 신호를 보였다. 증권가는 대체로 2026년 실적 개선을 전망하지만 영업이익 추정치 편차는 3000억원대에서 5000억원대까지 크게 벌어져 있어 불확실성이 남아 있다. 수직계열화 기반 원가 경쟁력과 원료 조달 안정성은 강점이나, 나일론·폴리에스터 부문 부진과 193%대의 높은 부채비율은 부담 요인이다. 밸류에이션은 순자산 대비 1배에 약간 못 미치는 구간에서 거래되며, 이익 기준 멀티플은 이익 회복 기대를 선반영한 성격이 있다. 향후 주가와 실적은 중국 스판덱스 수급, BDO 원료 가격, 글로벌 섬유 수요 회복 속도에 따라 좌우될 전망이다. 본 자료는 정보 제공을 목적으로 하며 투자 권유가 아니다.
English version
Earnings have entered a recovery phase on improving spandex supply-demand, but weakness in nylon/polyester and a high debt ratio remain overhangs.
Hyosung TNC was spun off from Hyosung Corporation in 2018 as a textile and trading company and is listed on the KOSPI. Its core business is spandex, where the company has stated it has maintained the No. 1 global market share for over 13 years, supplying more than 30% of worldwide volume. Spandex is a fiber more than three times stronger than rubber and stretchable up to seven times its length, and Hyosung TNC holds the top global market share. Its flagship brand 'CREORA' has established itself as the world's leading spandex product. The company built vertical integration by producing PTMG, the main raw material for spandex, in-house to enhance cost competitiveness. In April 2025 it secured a butanediol (BDO) plant in Vietnam through an investment of about KRW 1 trillion, establishing a system to produce bio-spandex in an integrated manner from raw materials to fiber. Beyond spandex and PTMG, the portfolio includes nylon and polyester fibers, trading (steel, etc.) and specialty gases. Production bases span six countries including China, Vietnam, Turkey, India and Brazil, providing a structure that can respond to tariff and logistics cost volatility. According to a brokerage analysis, Hyosung TNC generates roughly 40% of total revenue and about 70% of operating profit from its spandex and PTMG businesses, making the direction of the spandex cycle the key variable for overall results.
Consolidated revenue in 2025 was about KRW 7,694.8 billion, slightly down from 2024 (about KRW 7,776.1 billion), and operating profit fell to KRW 251.5 billion from KRW 270.7 billion in 2024. Net profit attributable to owners shrank sharply to KRW 10.8 billion in 2025 from KRW 134.5 billion in 2024, while the operating margin slipped from 3.5% to 3.3%. On a quarterly basis, 2025 operating profit declined steadily from KRW 77.4 billion in Q1 to KRW 44.7 billion in Q4, with Q4 owner net profit turning negative at about KRW -30.0 billion. This was attributed to one-off costs arising from the restructuring of aged facilities in China, despite demand improvement in China and Europe. In Q1 2026, revenue rebounded to about KRW 2,094.2 billion and operating profit to KRW 86.2 billion, with owner net profit recovering to KRW 39.0 billion. Q1 revenue was KRW 2,094.2 billion and operating profit KRW 86.2 billion, up 7.2% and 11.4% year-on-year respectively, reflecting higher spandex selling prices, increased volumes and expanded specialty gas sales. On the capital side, the debt ratio rose to 193.3% at end-2025 from 159.6% in 2024, while operating cash flow declined to about KRW 456.1 billion in 2025 from about KRW 654.9 billion in 2024. Given that earnings recovered through 2023-2024 from a 2022 trough (KRW 8.9 trillion revenue, 1.4% operating margin) before slowing again in 2025, the key question is whether the Q1 2026 rebound marks the start of a recovery in earnings power.
The spandex market struggled with oversupply and weak prices from 2021 to 2025, but a growing number of analyses suggest it entered a structural improvement phase in 2026. New spandex capacity additions in 2026 are estimated at about 30,000 tons, sharply down from the prior year's roughly 170,000 tons, while demand is expected to grow by about 80,000-110,000 tons (a 6-8% annual growth rate). As polarization within the industry intensifies and the likelihood of obsolete facilities being phased out rises, supply pressure is expected to ease. Chinese market indicators are also improving: as of early April, China's spandex operating rate stood at 85%, up 3 percentage points from end-2025, while inventory days fell by about 15 to 25 days. However, with utilization already at 85-86%, some note that room for further increases may be limited. Across the chemical sector, differentiation between commodity products and high-value downstream products is intensifying, and while ethylene margins remain below break-even, spandex is demonstrating differentiated fundamentals on limited capacity additions and solid supply-demand. Hyosung TNC's coal-based BDO sourcing structure, which leaves it relatively free of raw material procurement risk, is cited as a strength versus competitors.
| Price | ₩331,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.43T |
| P/E | 48.4 |
| P/B | 0.87 |
| ROE | 1.9% |
| Dividend yield | 3.05% |
Brokerages broadly forecast earnings improvement in 2026, but estimates diverge widely. NH Investment & Securities forecast 2026 operating profit of KRW 326.9 billion on higher utilization, expanded high-value product sales and improved cost competitiveness. Shinhan Securities forecast 2026 consolidated revenue of KRW 8,020.9 billion and operating profit of KRW 407.5 billion. On a full-year basis, Shinhan Securities offered the most aggressive estimate at KRW 596.3 billion in operating profit, while Shinyoung Securities forecast KRW 416.0 billion, reflecting the dispersion. On the quarterly trajectory, spandex price increases began flowing into selling prices from March, so the rise in selling prices is expected to be larger in Q2 than in Q1. Moreover, unlike most refiners and chemical firms expected to see profit decline in Q2 after a Q1 rebound, Hyosung TNC is expected to continue growing operating profit in Q2 and Q3. For the second half, Shinhan Securities forecast H2 operating profit of KRW 293.4 billion, improving from KRW 226.6 billion in H1. As a medium- to long-term strategy, the company has set a 2030 revenue target of KRW 10 trillion based on stable cash generation and presented a value-up plan to grow EBITDA from an average of about KRW 450 billion over the past three years to roughly KRW 1 trillion by 2030.
The ROE embedded in the current price is 1.9%, EPS is KRW 6,837 and BPS is KRW 378,453. The stock trades at a level slightly below one times net assets, not far above the company's book equity. However, the earnings-based multiple appears elevated versus its historical trading band because recent profit remains low, suggesting the market is partly pricing in an earnings recovery from 2026 onward. One brokerage applied a 1.3x PBR in setting its target price, describing this as conservative relative to the average of China's top spandex players. On dividends, the disclosed dividend per share is about KRW 10,100, with the dividend yield varying daily with the share price. Ultimately, the current valuation hinges largely on whether the anticipated earnings recovery is confirmed in actual quarterly results.
New capacity additions in 2026 are set to fall sharply versus the prior year while demand grows steadily. As a result, analysts broadly see the supply-demand balance improving and prices and spreads entering a recovery phase. As the global No. 1, Hyosung TNC is positioned to be among the biggest beneficiaries of this improvement.
The company produces PTMG in-house and secured a BDO plant in Vietnam, building vertical integration from raw materials to fiber. Because its BDO, the main raw material for spandex, is produced from coal, the company is relatively free of raw material procurement and operational disruption risks. This can serve as a differentiated strength versus competitors during periods of high raw material volatility.
Both revenue and operating profit rose year-on-year in Q1 2026, signaling a turnaround. Brokerages expect Hyosung TNC to keep growing operating profit in Q2 and Q3, unlike most chemical firms that see profit decline in Q2. The company has also presented a value-up plan targeting KRW 10 trillion in revenue and KRW 1 trillion in EBITDA by 2030.
The nylon/polyester segment faces ongoing concerns of widening losses due to rising costs. The structure requires spandex strength to offset weakness in these segments for company-wide profit to improve. If downstream textile demand slows, the loss burden in non-spandex segments could grow.
China's overall spandex operating rate is at 85-86%, which may limit further utilization gains. With utilization already at a high level, room for profit improvement through volume growth may narrow. Further earnings gains become more dependent on rising prices and spreads.
The debt ratio rose to 193.3% at end-2025 from 159.6% a year earlier, while operating cash flow declined. With large investments such as the Vietnam BDO plant continuing, the increase in financial burden warrants attention. Should the market recovery be delayed, the debt burden could come into focus.
Hyosung TNC is the global No. 1 in spandex, and entered an earnings recovery phase in 2026 helped by easing supply pressure and recovering selling prices. In 2025, profit slowed on one-off costs and the company posted an owner net loss in Q4, but in Q1 2026 both revenue and operating profit rose year-on-year, signaling a turnaround. Brokerages broadly forecast earnings improvement in 2026, but operating profit estimates range widely from the KRW 300 billion to the KRW 500 billion range, leaving uncertainty. Cost competitiveness from vertical integration and stable raw material sourcing are strengths, while weakness in nylon/polyester and an elevated debt ratio in the 193% range are burdens. The valuation trades slightly below one times net assets, while the earnings-based multiple partly reflects anticipation of an earnings recovery. Going forward, the share price and results are expected to hinge on China's spandex supply-demand, BDO raw material prices and the pace of global textile demand recovery. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)