KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Cs Bearing · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2022~2023년 이중 적자 사이클을 극복하고 2025년 영업이익률 8.8%를 회복했으나, 매출의 80% 이상을 차지하는 GE 버노바 편중 구조를 탈피할 고객 다변화의 속도와 해상풍력 베어링 인증 가시성이 중기 성장 궤적을 좌우하는 핵심 변수다.
씨에스베어링은 2007년 설립된 풍력발전용 베어링 전문기업으로, 2019년 코스닥에 상장했다. 주력 제품은 블레이드와 로터를 연결하는 피치 베어링(Pitch Bearing)과 타워와 나셀을 연결하는 요 베어링(Yaw Bearing)이며, 터빈 1기당 피치 베어링 3개·요 베어링 1개가 탑재되어 수주 비중이 3:1 구조를 유지한다. 탄소합금강 단조링을 CNC 정밀 가공하여 제조하며, 풍력 타워 전체 원가의 1% 미만을 차지하지만 베어링 결함 발생 시 블레이드 손상으로 직결되어 높은 내구성·정밀 가공 기술이 필수적이다. 매출 구성은 2024년 기준 GE 버노바(GE Vernova) 비중이 93.4%로 압도적이며, 2025년에는 베스타스(Vestas)향 매출이 확대되면서 GE 비중이 80% 초반으로 낮아진 것으로 추정된다. 생산 기지는 베트남에 완전히 단일화되어 있으며, 2022년 9월 국내 경남 함안 공장의 생산을 중단하고 2024년 매각을 완료했다. 최대주주는 풍력 타워 세계 1위 업체인 씨에스윈드(지분율 약 53.56%)로, 그룹 차원의 글로벌 고객 네트워크를 공유하며 협업하고 있다. 국내 경쟁사로는 신라정밀이 있으며, 씨에스베어링은 GE 버노바 글로벌 베어링 물량의 약 66%를 담당하는 핵심 공급사 지위를 유지하고 있다. 현재 2~3MW급 육상용 제품이 주력이며, 5~6MW급 중대형 제품 비중 확대와 10MW급 이상 해상풍력 베어링 인증 취득을 동시에 추진 중이다.
씨에스베어링의 실적은 2022~2023년 극심한 다운사이클을 거친 후 2024~2025년 빠른 정상화 궤적을 그렸다. 2022년에는 매출 490억원에 영업손실 88억원·순손실 174억원을 기록하며 영업이익률 -18.0%에 달했는데, 이는 글로벌 풍력 수주 부진과 국내·베트남 이중 생산 비용 부담이 겹친 결과였다. 2023년에는 매출이 766억원으로 56% 급증했지만 영업이익은 0.6억원에 그쳤고 순손실도 16억원으로 이어졌으며, 영업현금흐름 역시 마이너스를 유지했다. 2024년에는 매출 1,054억원(+37.6%)을 달성하며 영업이익 21억원·순이익 25억원으로 흑자 전환에 성공했는데, 베트남 공장 집중화에 따른 원가 개선과 GE 버노바향 가동률 회복이 주된 요인이었다. 2025년에는 매출 1,261억원(+19.6%), 영업이익 111억원(+426%), 순이익 112억원을 달성해 영업이익률이 8.8%로 크게 도약했다. 분기별로도 2025년 1분기 12억→2분기 28억→3분기 33억→4분기 37억으로 영업이익이 꾸준히 계단식 성장을 이뤘다. 2026년 1분기는 매출 288억원(전년 동기 대비 +1.7%), 영업이익 18억원(전년 동기 대비 +47.5%)으로, 계절적 요인에 따라 전분기 대비 이익이 줄었으나 전년 동기 비교 기준으로는 수익성 개선 흐름이 이어졌다. 재무 건전성 측면에서도 부채비율이 2022년 78.9%에서 2025년 53.1%로 대폭 낮아졌으며, 영업현금흐름은 2022~2023년 마이너스에서 2025년 76억원으로 전환돼 현금 창출 구조가 실질적으로 회복됐다.
글로벌 풍력 터빈 베어링 시장은 2025년 약 75억 달러 규모로 추정되며, 2034년까지 연평균 약 15%의 고성장이 전망된다. 2024년 전 세계 신규 풍력 설치는 사상 최고치인 117GW를 기록했으며, 2025년 138GW, 2030년 194GW로 점차 확대될 것으로 예상된다. 특히 해상풍력 시장은 2030년까지 연평균 15~20%의 성장으로 글로벌 용량이 약 3배 이상 확대될 전망이며, 2024년 말 기준 설치 용량 83.2GW가 2034년 441GW까지 성장할 것으로 예측된다. 비중국 해상풍력의 경우 2026년에만 전년 대비 136% 증가해 9.9GW 설치가 기대되며, 영국·미국·독일·폴란드 등의 선전이 주요인으로 꼽힌다. 미국 시장에서는 트럼프 행정부의 해상풍력 허가 동결이 직접적 부담이 되는 반면, 데이터센터·AI 전력 수요 급증에 기반한 육상풍력 수요는 상대적으로 견고하다. 씨에스베어링의 주 고객인 GE 버노바는 미국 육상풍력 비중이 높아 단기적으로 해상풍력 정책 이슈의 직접 영향은 제한적이나, 원자재 관세 상승이 프로젝트 원가를 높여 발주 심리를 냉각시킬 수 있다. 경쟁 구도 측면에서 중국산 베어링 업체가 전 세계 생산량을 주도하고 있으나, GE·베스타스·SGRE 등 글로벌 OEM의 품질·인증 요건으로 인해 비중국 공급자에 대한 의존도가 유지되고 있어 씨에스베어링의 포지션은 상대적으로 방어적이다.
| 주가 | ₩3,760 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,025억원 |
| PER | 8.3 |
| PBR | 0.95 |
| ROE | 12.2% |
씨에스베어링은 GE 버노바 이외의 고객 다변화를 2026~2028년에 걸친 핵심 성장 전략으로 제시하고 있다. 삼성증권의 2026년 3월 기업탐방 보고서에 따르면, GE 비중은 2025년 80% 초반에서 지속적으로 낮아질 예정이며 2027년부터 베스타스, 2028년부터 에너콘·노르덱스향 매출이 본격 반영될 것으로 회사 측이 제시하고 있다. 유럽 시장 점유율은 현재 약 3%에서 2030년 36%까지 확대하는 것이 중장기 목표이며, 아시아태평양 시장 진출도 계획 중이다. 제품 라인업 측면에서는 5~6MW급 제품 비중 증대와 해상풍력 베어링 인증(Qualification) 취득을 추진하고 있어, 고부가가치 제품 전환에 따른 단가 개선도 중기 수익성 방어 요인으로 기대된다. 다만 삼성증권은 같은 보고서에서 베스타스 제품 인증이 당초 예상보다 지연되고 있음을 반영해 이익 추정치를 하향했으며, 인증이 조기에 통과될 경우 이익 상향 여지가 있다고 판단했다. 그룹 차원에서는 모기업 씨에스윈드가 미국 법인을 통해 베스타스와 약 564억원 규모의 타워 공급계약을 체결한 것이 확인돼, 씨에스베어링의 베스타스 공급망 진입에 대한 그룹 협업 시너지 효과가 기대된다.
BPS 3,956원 기준으로 보면 현재 주가는 순자산 대비 소폭의 프리미엄이 형성된 구간에 위치하며, 이는 과거 고성장 기대 시기(2021년경 순자산 대비 3배 이상의 프리미엄)와 비교해 현저히 낮은 수준이다. EPS 452원을 기반으로 한 이익 배수는 이익 회복 초기 단계의 주가 위치를 반영하는 것으로, 베스타스·에너콘 등 신규 고객사 매출이 가시화되는 2027~2028년을 향한 성장 기대가 프리미엄 요인으로 작용한다. 배당은 지속적으로 미지급(DPS 0원) 상태로, 현재 단계에서 배당수익 기반의 밸류에이션 메리트는 없으며 이익 성장과 자산 증대에 의한 기업 가치 상승이 유일한 투자 성과 원천이다. 베스타스 인증 지연이 지속되거나 GE 버노바향 발주가 둔화될 경우 이익 성장 가시성이 낮아지면서 순자산 대비 프리미엄이 축소될 수 있다는 점도 함께 감안해야 한다.
2022년 국내 함안 공장 가동 중단 및 2024년 매각 완료로 고비용 이중 생산체제를 완전히 해소했다. 베트남 공장으로의 완전 집중은 달러 표시 매출 구조와 맞물려 원가 경쟁력을 극대화하며, 가동률이 높아질수록 수익성이 비선형적으로 개선되는 고정비 레버리지 구조다. 매출 확대에 따라 영업이익률의 추가 상승 여력이 남아 있으며, 2025년 8.8% OPM 달성이 이 구조의 현실화를 입증하고 있다.
2027년 베스타스, 2028년 에너콘·노르덱스 매출이 계획대로 반영될 경우 외형 성장이 재가속화된다. 신규 고객향 제품은 5~6MW급 이상의 고부가가치 제품으로, 단순 물량 증가 이상의 단가 개선 효과가 동반될 것으로 기대된다. 모기업 씨에스윈드의 글로벌 OEM 관계를 레버리지로 활용함으로써 경쟁사 대비 인증 진입 장벽을 낮출 수 있다는 점도 구조적 이점이다.
전 세계 해상풍력 설치 용량은 2024년 말 83.2GW에서 2034년 441GW로 5배 이상 성장이 전망된다. 10MW급 이상 해상용 터빈에는 더 크고 고단가의 베어링이 필요해 씨에스베어링의 해상풍력 인증 진입 성공 시 장기적으로 단위 매출 단가의 구조적 상승이 기대된다. 중국 이외의 비중국 해상풍력 시장이 2026년 전년 대비 136% 성장할 것으로 예상되는 가운데, 비중국 공급 구조를 갖춘 씨에스베어링은 글로벌 OEM의 공급망 다변화 요구에 부합하는 위치를 점하고 있다.
매출의 80% 이상을 GE 버노바 단일 고객에 의존하는 구조는 해당 고객사의 수주 변동, 제품 사양 변경, 공급선 조정 시 직접적인 실적 충격으로 이어질 수 있다. GE 버노바의 풍력 사업은 미국의 정책·규제 환경에 크게 좌우되므로, 씨에스베어링은 간접적인 미국 풍력 정책 리스크도 함께 내포하고 있다. 고객 다변화가 예정 시점(2027~2028년)보다 지연될 경우 이 집중 리스크는 중기까지 해소되기 어려운 구조적 취약점으로 남는다.
베스타스향 제품 인증은 2025년 하반기 통과가 기대됐으나, 삼성증권의 2026년 3월 보고서에서 지연이 공식화됐다. 인증 지연은 2027년 이후로 예정된 베스타스 본격 매출 반영 시점을 더욱 뒤로 미룰 가능성이 있어 성장 가시성에 영향을 미친다. 인증 과정에서 추가 기술 검토가 필요해질 경우 개발 비용 증가와 일정 불확실성이 동시에 확대될 수 있다.
트럼프 행정부 출범 이후 해상풍력 허가 동결 및 보조금 불확실성이 글로벌 터빈 OEM의 발주 심리를 냉각시키고 있다. 씨에스베어링의 주 고객인 GE 버노바는 미국 노출도가 높은 만큼, 미국 정책 환경 악화 시 발주 속도 둔화 및 수주 취소 리스크가 간접 전이될 수 있다. 또한 풍력 관련 철강 원자재에 대한 관세 부과가 터빈 프로젝트 원가를 높여 전방 수요를 위축시킬 수 있다는 점도 중기 리스크 요인이다.
씨에스베어링은 2022~2023년의 극심한 실적 부진을 베트남 단일 생산체제 전환과 원가 구조 혁신으로 극복하며, 2025년 연매출 1,261억원·영업이익 111억원의 의미 있는 실적 정상화를 이뤄냈다. 부채비율의 대폭 하락과 영업현금흐름의 플러스 전환이 입증하듯 재무 건전성도 함께 회복됐다. 그러나 매출의 80% 이상을 차지하는 GE 버노바에 대한 높은 의존도는 여전한 구조적 취약점이며, 이를 완화할 고객 다변화의 핵심 관문인 베스타스 인증이 당초 예상보다 지연되고 있다는 점은 모멘텀 약화 요인으로 작용하고 있다. 글로벌 풍력 베어링 시장은 해상풍력 대형화와 에너지 전환 수요에 힘입어 중장기 성장 기조가 유효하나, 미국 트럼프 행정부의 풍력 정책 불확실성이 단기 수요 변동성을 높이고 있다. 2027~2028년 베스타스·에너콘·노르덱스 신규 고객사 매출이 계획대로 현실화될 경우 씨에스베어링은 외형 성장과 수익성 개선이 함께 이뤄지는 구조로 전환될 수 있다. 결국 베스타스 인증 완료 시점과 신규 고객사 매출 가시화 속도가 현재의 이익 정상화를 넘어 한 단계 높은 성장 단계로 도약할 수 있는지를 가늠할 가장 핵심적인 이정표로 남아 있다.
English version
Having escaped a two-year loss cycle to post an 8.8% operating margin in FY2025, CS Bearing's medium-term growth trajectory now hinges on the pace of customer diversification beyond GE Vernova—which still accounts for over 80% of revenue—and the timing of offshore wind bearing qualification.
CS Bearing, established in 2007 and listed on KOSDAQ in 2019, is a pure-play manufacturer of wind turbine bearings. Its core products are pitch bearings—connecting blades to the rotor—and yaw bearings, which link the nacelle to the tower; with three pitch bearings and one yaw bearing per turbine, the order mix naturally sits at roughly 3:1. Products are made by precision-CNC-machining carbon alloy steel forged rings; despite representing less than 1% of a turbine's total cost, they are safety-critical components because bearing failure can cause catastrophic blade damage. In 2024, GE Vernova accounted for 93.4% of revenue, and that share is estimated to have eased to the low-80% range in 2025 as Vestas-directed shipments expanded. All production is now consolidated at a single plant in Vietnam following the halt of the domestic Haman factory in September 2022 and its subsequent sale in 2024. The controlling shareholder is CS Wind (approx. 53.56%), the world's largest wind tower manufacturer, enabling the group to share global OEM relationships. The principal domestic competitor is Shinra Precision, while CS Bearing supplies roughly 66% of GE Vernova's global bearing volumes, underscoring its critical-supplier status. The current product focus is on 2–3 MW onshore bearings, with parallel efforts to grow the share of 5–6 MW mid-size products and to achieve offshore wind bearing qualification for 10 MW+ turbines.
CS Bearing's financials traced a severe downturn through 2022–2023 before staging a rapid normalisation in 2024–2025. In FY2022, revenue was KRW 49.0bn, operating loss was KRW 8.8bn, net loss KRW 17.4bn, and the operating margin fell to -18.0%—reflecting both weak global wind orders and the cost burden of running dual production sites in Korea and Vietnam. FY2023 saw revenue surge 56% to KRW 76.6bn, but operating profit was essentially nil (KRW 0.06bn) and the net loss persisted at KRW 1.6bn, with operating cash flow remaining negative. FY2024 saw revenue rise 37.6% to KRW 105.4bn and the company achieve a first operating profit turnaround (KRW 2.1bn), driven by Vietnam consolidation cost savings and a recovery in GE Vernova utilisation rates. FY2025 delivered a step-change: revenue reached KRW 126.1bn (+19.6%), operating profit surged to KRW 11.1bn (+426%), and the operating margin expanded to 8.8%, with quarterly OP rising sequentially from KRW 1.2bn in Q1 to KRW 3.7bn in Q4. The most recent quarter, 2026Q1, posted revenue of KRW 28.8bn (+1.7% YoY) and operating profit of KRW 1.8bn (+47.5% YoY), maintaining year-on-year momentum despite typical first-quarter seasonal softness. The balance sheet also strengthened materially—the debt ratio fell from 78.9% in FY2022 to 53.1% in FY2025, and operating cash flow turned decisively positive at KRW 7.6bn in FY2025, confirming a genuine structural improvement in cash generation.
The global wind turbine bearings market is estimated at approximately USD 7.5bn in 2025 and is projected to grow at roughly 15% CAGR through 2034. Global new wind installations reached a record 117 GW in 2024 and are expected to climb to 138 GW in 2025 and 194 GW by 2030. Offshore wind is the high-growth segment, with global capacity projected to roughly triple by 2030 and cumulative installed capacity expanding from 83.2 GW at end-2024 to 441 GW by 2034. Non-China offshore wind installations in 2026 alone are forecast to surge 136% year-on-year to 9.9 GW, led by the UK, the US, Germany, and Poland. In the United States, the Trump administration's offshore permitting freeze is a direct headwind, while onshore wind demand has remained relatively resilient, supported by surging data-centre and AI power requirements. CS Bearing's primary customer, GE Vernova, is heavily onshore-U.S.-oriented, limiting its near-term direct exposure to the offshore permitting issue, though rising steel tariffs are inflating project development costs and could dampen order sentiment. On the competitive landscape, Chinese manufacturers dominate global bearing production by volume; however, the quality and certification standards of global OEMs such as GE Vernova, Vestas, and SGRE sustain meaningful reliance on non-Chinese suppliers, providing a degree of structural protection for CS Bearing.
| Price | ₩3,760 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/E | 8.3 |
| P/B | 0.95 |
| ROE | 12.2% |
CS Bearing has positioned customer diversification beyond GE Vernova as its central growth strategy through 2026–2028. According to Samsung Securities' March 2026 corporate-day report, GE Vernova's revenue share is expected to continue declining from the low-80% level seen in 2025, with Vestas shipments materialising from 2027 and Enercon/Nordex revenue beginning from 2028, as guided by management. The company has set a target to expand its European market share from the current approximately 3% to 36% by 2030 and also plans to enter the Asia-Pacific region over the medium term. On the product side, management is simultaneously pursuing an increased share of 5–6 MW products and offshore wind bearing qualification for 10 MW+ turbines, with a higher-value product mix expected to support per-unit pricing over the medium term. However, the same March 2026 Samsung Securities report lowered earnings estimates to reflect a delay in Vestas product certification, while noting that an earlier-than-expected approval could trigger upward revisions. At the group level, parent CS Wind has signed a KRW 56.4bn wind tower supply agreement with Vestas through its U.S. subsidiary, confirming an active group-level relationship that may facilitate CS Bearing's entry into Vestas' supply chain.
Relative to the company's book value per share of KRW 3,956, the current price carries only a modest premium—markedly lower than the over-three-times-book premium the stock commanded during its peak-growth-expectation period around 2021. The earnings multiple implied by EPS of KRW 452 is consistent with early-recovery pricing, with growth expectations tied to the 2027–2028 Vestas/Enercon revenue materialisation embedded as a premium factor. The company pays no dividend (DPS KRW 0), so there is no income-return component to the valuation thesis; all potential return is driven by earnings growth and book value accumulation. Should the Vestas certification delay persist or GE Vernova order momentum soften, near-term earnings visibility would diminish, which could compress the current premium above book value.
The complete exit from the costly dual-production structure—halting the Haman plant in 2022 and selling it in 2024—has been fully digested. Full concentration in Vietnam, combined with a predominantly USD-denominated revenue stream, maximises cost competitiveness, with a strong fixed-cost leverage effect meaning profitability improves non-linearly as utilisation rises. The FY2025 operating margin of 8.8% already validates this structure, and further room for margin expansion remains as revenue grows.
If the Vestas ramp from 2027 and Enercon/Nordex from 2028 proceed on schedule, top-line growth should re-accelerate meaningfully. Products for new customers are in the 5–6 MW and above tier, which should carry superior unit economics versus the current core offering. Leveraging parent CS Wind's OEM relationships to facilitate certification lowers barriers to entry relative to stand-alone competitors, representing a structural advantage.
Global offshore wind cumulative capacity is forecast to grow more than five-fold from 83.2 GW at end-2024 to 441 GW by 2034. Turbines rated above 10 MW require larger, higher-value bearings, and success in offshore qualification would add a meaningful long-term structural uplift to per-unit revenue. With non-China offshore installations expected to surge 136% in 2026 alone, CS Bearing's non-Chinese supply base is well-positioned to benefit from OEM supply-chain diversification demands.
With over 80% of revenue derived from GE Vernova, any shift in that customer's order volumes, product specifications, or procurement strategy would translate directly into earnings pressure. Because GE Vernova's wind business is heavily sensitive to U.S. policy conditions, CS Bearing inherits an indirect U.S. wind policy risk through its concentrated exposure. Should customer diversification fall behind the 2027–2028 schedule, this concentration vulnerability would persist as a structural weakness well into the medium term.
Vestas product certification, originally expected in the second half of 2025, was officially flagged as delayed in Samsung Securities' March 2026 report. Further slippage could push the planned 2027 Vestas revenue ramp even further out, materially affecting overall growth visibility. If additional technical re-qualification rounds are required, both development costs and scheduling uncertainty would rise simultaneously.
The Trump administration's offshore wind permitting freeze and mounting subsidy uncertainty have weighed on order sentiment among global turbine OEMs. Because CS Bearing's primary customer, GE Vernova, has significant U.S. wind exposure, any deterioration in U.S. policy conditions could indirectly slow order velocity or, in an extreme scenario, trigger order cancellations. Additionally, tariffs on steel and related wind components are inflating turbine project development costs, raising the risk of demand softening over the medium term.
CS Bearing overcame a severe 2022–2023 earnings trough through its Vietnam production consolidation and cost structure overhaul, achieving meaningful profit normalisation in FY2025 with annual revenue of KRW 126.1bn and operating profit of KRW 11.1bn. The sharp decline in the debt ratio and the decisive turn to positive operating cash flow confirm an equally genuine recovery in financial health. Nevertheless, the structural vulnerability of over-80% revenue reliance on GE Vernova persists, and the Vestas certification delay is slowing the diversification that would address that concentration, creating a drag on near-term momentum. The global wind bearing market retains a valid medium-to-long-term growth thesis driven by offshore turbine upscaling and the energy transition, but near-term demand volatility is elevated by U.S. wind policy uncertainty under the current administration. If the planned 2027–2028 ramp-up of Vestas, Enercon, and Nordex revenue materialises on schedule, CS Bearing could transition to a structure delivering simultaneous volume growth and margin improvement. Ultimately, the timing of Vestas certification completion and the pace of new-customer revenue visibility remain the single most critical milestones that will determine whether the company can progress beyond earnings normalisation to a structurally higher growth phase.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)