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Cs Bearing · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
씨에스베어링은 2024년 흑자전환 이후 2025년까지 매출과 영업이익이 뚜렷하게 늘었고, 국내 해상풍력 특별법 시행과 정부의 대규모 입찰 로드맵이라는 정책 변수가 겹치는 국면에 있다.
씨에스베어링은 풍력발전용 피치 베어링과 요 베어링을 주력으로 생산하는 부품 전문기업이다. 피치 베어링은 블레이드와 로터를 연결하고 요 베어링은 타워와 나셀을 연결하는 핵심 부품으로, 탄소합금강 단조링을 가공해 만든다. 주요 고객사는 GE, 베스타스(Vestas), 지멘스가메사(SGRE) 등 글로벌 풍력터빈 제조사로, 특히 GE에는 장기간 공급을 이어온 트랙레코드를 보유하고 있다. 최대주주는 풍력타워 생산업체인 씨에스윈드로, 특수관계인을 포함해 상당한 지분을 보유한 계열사 관계에 있다. 회사는 과거 국내 함안 공장과 베트남 공장을 병행 운영했으나, 함안 공장 매각을 마무리하고 베트남 단일 생산체제로 전환했다. 이를 통해 인건비 등 원가 경쟁력을 확보하는 동시에 고부가가치인 해상풍력용 대형 베어링 개발에 집중하는 전략을 취하고 있다. 경쟁구도상으로는 글로벌 대형 베어링 업체와 중국계 제조사들이 함께 경쟁하는 시장으로, 동사는 베트남 생산 기반의 판가 경쟁력과 GE·베스타스 등 메이저 고객사와의 오랜 거래 관계를 강점으로 내세우고 있다. 고객사 다변화를 통해 특정 고객사에 편중됐던 매출 구조를 개선하려는 시도도 이어지고 있다.
2025년 연결 매출액은 1,261억 4,807만원으로 2024년 1,054억 1,042만원 대비 약 19.7% 늘었고, 영업이익은 110억 8,629만원으로 2024년 21억 969만원에서 다섯 배 이상 증가했다. 영업이익률도 2024년 2.0%에서 2025년 8.8%로 크게 높아졌으며, 지배주주 순이익은 112억 3,297만원으로 2024년 25억 822만원의 약 4.5배에 달했다. 과거로 거슬러 보면 2022년에는 매출 490억원에 영업손실 88억원(영업이익률 -18.0%), 순손실 174억원을 기록하며 적자 폭이 컸고, 2023년에는 매출이 766억원으로 늘었지만 영업이익은 5,707만원 수준의 손익분기 근처, 순손실은 16억원으로 여전히 적자였다. 즉 2022~2023년의 적자 구간을 지나 2024년 흑자전환, 2025년 이익 규모 확대로 이어지는 뚜렷한 회복 흐름이 확인된다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 319억 7,793만원, 영업이익 27억 7,033만원에서 3분기 321억 6,106만원·33억 4,747만원, 4분기 336억 6,092만원·37억 3,085만원으로 매출과 영업이익이 동반 상승했다. 그러나 2026년 1분기에는 매출이 288억 3,713만원, 영업이익이 18억 2,624만원으로 직전 분기보다 낮아지며 영업이익률이 일시적으로 6% 초반대까지 떨어졌고, 2026년 2분기에는 매출 378억 449만원, 영업이익 34억 1,711만원으로 다시 회복하며 최근 5개 분기 중 최대 매출을 기록했다. 지배주주 순이익도 분기별로 17억원(2025년 2분기)에서 43~44억원대(2025년 3~4분기)로 확대된 후, 2026년 1분기 21억원, 2분기 32억원으로 등락을 보였다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산하면 매출과 이익 모두 연간 기준으로도 견조한 수준을 유지하고 있어, 2025년의 이익 회복이 일회성이 아니라 연속되는 흐름임을 뒷받침한다.
국내 해상풍력 산업은 2026년 3월 26일 시행된 '해상풍력 보급 촉진 및 산업 육성에 관한 특별법'을 계기로 개별 민간 사업자 중심에서 정부 주도의 계획입지 체계로 전환되고 있다. 정부는 국무총리 소속 해상풍력발전위원회를 신설해 예비지구·발전지구 지정 등 계획입지 전반을 심의·의결하도록 했으며, 이를 통해 기존 6~10년에 달했던 사업 추진 기간을 단축하는 것을 목표로 한다. 정부는 2026년 6월 발표한 중장기 입찰 로드맵에서 2035년까지 해상풍력 55GW를 매년 4GW 이상씩 순차적으로 공급하겠다고 밝혔으며, 2026년 4.0GW에 이어 2027년 5.0GW, 2028년 6.0GW, 2029년 7.0GW 등으로 물량을 늘려갈 계획이다. 실제로 2026년 상반기 해상풍력 고정가격계약 경쟁입찰에서는 5개 사업, 총 1,786MW 규모의 사업자가 선정되며 2022년 경쟁입찰 도입 이후 처음으로 경쟁률 2대 1을 달성한 것으로 나타났다. 이 같은 정책·수주 모멘텀은 씨에스윈드(타워), 씨에스윈드오프쇼어(하부구조물) 등 계열사와 함께 부품 공급사인 씨에스베어링에도 우호적인 사업 환경을 조성할 수 있는 요인으로 꼽힌다. 다만 해상풍력은 육상풍력보다 공사 규모가 크고 인허가·주민 수용성 등 절차가 복잡해, 정책 발표와 실제 매출 인식 사이에 시차가 발생할 수 있다는 점도 함께 고려해야 한다. 글로벌 시장에서는 GE, 베스타스, 지멘스가메사 등 메이저 터빈 업체들이 부품 공급망의 원가 경쟁력을 중시하는 흐름이 이어지고 있어, 베트남 생산 기반을 갖춘 업체들이 상대적인 판가 우위를 확보할 수 있는 구간으로 평가된다.
| 주가 | ₩4,550 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,241억원 |
| PER | 9.0 |
| PBR | 1.10 |
| ROE | 13.7% |
회사는 베트남 생산기지를 중심으로 캐파 확장을 지속해온 것으로 알려져 있으며, 과거 증권사 리포트에서는 베스타스향 신규 수주가 본격화될 경우 기존 공장 능력을 넘어서는 추가 증설이 필요할 수 있다는 분석이 제시된 바 있다. 함안 공장 매각과 베트남 단일 생산체제 전환이 마무리된 만큼, 향후에는 해당 체제 하에서의 가동률과 신규 고객사향 물량 증가 속도가 이익 추이를 가늠하는 변수가 될 것으로 보인다. 산업 측면에서는 해상풍력 특별법 시행에 따른 예비지구 지정 절차가 2026년 내 본격화될 것으로 예고되어 있어, 국내 해상풍력 프로젝트 파이프라인이 구체화되는 흐름을 계속 지켜볼 필요가 있다. 글로벌 고객사 측면에서는 GE·베스타스·지멘스가메사 등 주요 터빈 업체의 생산 일정과 발주 흐름이 부품 매출 인식 시점에 직접적인 영향을 미치는 구조이므로, 개별 고객사의 가동 상황 변화가 실적에 반영될 수 있다. 회사의 최대주주인 씨에스윈드 역시 미국·유럽 등지에서 육상 및 해상풍력 수주를 확대하고 있는 것으로 알려져 있어, 계열사 차원의 수주 흐름이 부품 수요에도 간접적인 영향을 줄 수 있다. 다만 이들 계획과 수주 관련 사항은 대부분 공시·IR 자료나 증권사 분석에 근거한 것으로, 구체적 확정 여부는 향후 공시를 통해 순차적으로 확인될 사안이다.
회사는 2022~2023년의 적자 구간을 지나 2024년 흑자로 전환하고 2025년 이익 규모를 크게 늘린 만큼, 최근 실적 개선을 반영한 밸류에이션 재평가가 이루어졌는지가 관전 포인트다. 주가는 과거 거래되었던 가격대와 비교할 때 이익 회복 속도에 상응하는 수준에서 움직이고 있는 것으로 보이며, 순자산가치 대비로는 크게 벗어나지 않는 구간에서 거래되는 편이다. 배당은 최근 공시 기준으로 지급 실적이 확인되지 않아, 주주환원보다는 이익 재투자와 재무구조 개선에 무게가 실린 국면으로 판단된다. 삼성증권은 2026년 3월 보고서에서 씨에스베어링에 대해 투자의견 매수, 목표주가 9,700원을 제시했으며, 당시 자료에 표기된 커버리지 증권사 2곳 기준 컨센서스 목표주가는 9,800원이었다고 밝혔다. 이 같은 목표주가는 특정 시점의 애널리스트 전망치일 뿐이며, 이후 실적과 업황 전개에 따라 달라질 수 있는 수치라는 점에 유의할 필요가 있다.
2022~2023년 적자를 지나 2024년 흑자전환, 2025년 영업이익률 8.8%까지 개선된 흐름이 2026년 상반기까지도 대체로 이어지고 있다. 2026년 2분기 매출은 최근 5개 분기 중 최대치를 기록하며 1분기의 일시적 둔화를 만회했다. 이러한 연속적 개선이 유지될 경우 재무구조 안정화에도 긍정적으로 작용할 수 있다.
해상풍력 특별법 시행과 정부의 2035년 55GW 입찰 로드맵은 국내 풍력 밸류체인 전반에 우호적인 정책 환경을 제공한다. 2026년 상반기 경쟁입찰에서 처음으로 경쟁률 2대 1을 기록한 점은 실제 사업 수요가 뒷받침되고 있음을 보여준다. 부품 공급사인 씨에스베어링도 이러한 흐름의 간접 수혜권에 있다.
GE와의 장기 공급 관계에 더해 베스타스, 지멘스가메사 등으로 고객사를 다변화하려는 시도가 이어지고 있다. 함안 공장 매각을 마치고 베트남 단일 생산체제로 전환하면서 인건비 등 원가 경쟁력을 확보한 점도 강점으로 꼽힌다. 최대주주인 씨에스윈드와의 계열 관계에 따른 부지·인프라 공유 등 시너지도 기대 요인이다.
2026년 1분기에는 매출과 영업이익률이 직전 분기보다 눈에 띄게 낮아졌다가 2분기에 다시 회복하는 등 분기별 편차가 여전히 크다. 이는 대형 부품 특성상 발주·인도 시점에 따라 매출 인식이 들쭉날쭉할 수 있음을 보여준다. 연간 흐름은 개선되고 있지만 분기 단위로는 예측이 쉽지 않은 구조다.
매출의 상당 부분이 소수의 글로벌 터빈 업체에 의존하는 구조로, 특정 고객사의 생산 일정 지연이나 발주 축소가 실적에 직접 영향을 줄 수 있다. 과거 일부 증권사 리포트에서도 주요 고객사의 생산 일정 지연이 실적 전망 조정의 배경으로 언급된 바 있다. 고객사 다변화가 진행 중이지만 아직 완전히 해소되지는 않은 리스크다.
해상풍력 특별법은 시행 초기 단계로, 예비지구 지정과 발전지구 확정 등 후속 절차가 예정대로 진행될지는 지켜봐야 한다. 정책 발표와 실제 매출로 이어지는 사업 착공 사이에는 시차가 존재할 수 있다는 지적도 나온다. 정책 기대감이 먼저 반영되고 실제 수주·매출 확인이 뒤따르는 구조상 괴리가 발생할 수 있다.
씨에스베어링은 2022~2023년의 적자 구간을 지나 2024년 흑자전환, 2025년 매출 1,261억원·영업이익 111억원으로 이익 규모를 크게 늘렸으며, 2026년 상반기에도 분기별 변동은 있지만 대체로 개선된 흐름을 이어가고 있다. 여기에 2026년 3월 시행된 해상풍력 특별법과 정부의 2035년 55GW 입찰 로드맵이라는 정책 변수가 더해지면서, 국내 풍력 밸류체인 전반에 대한 관심이 높아진 국면이다. 다만 회사 매출이 GE, 베스타스, 지멘스가메사 등 소수 글로벌 고객사에 의존하는 구조여서 이들의 생산·발주 일정 변화가 실적에 직접 영향을 줄 수 있고, 해상풍력 정책의 실제 집행 속도에도 시차가 존재할 수 있다는 점은 함께 고려할 부분이다. 베트남 단일 생산체제로의 전환은 원가 경쟁력 확보라는 측면에서 긍정적이지만, 환율·원자재 가격 등 외부 변수에 대한 노출도 상존한다. 투자자들은 다가오는 분기 실적 공시, 해상풍력 예비지구 지정 진행 상황, 고객사별 수주 소식 등을 통해 이 같은 회복 흐름의 지속 여부를 순차적으로 확인해 나갈 필요가 있다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
CS Bearing turned profitable in 2024 and extended clear revenue and operating profit growth through 2025, now facing a policy inflection point as Korea's offshore wind special act takes effect alongside a large-scale government bidding roadmap.
CS Bearing specializes in manufacturing pitch bearings and yaw bearings for wind turbines. Pitch bearings connect the blade to the rotor while yaw bearings connect the tower to the nacelle, and both are produced by machining forged carbon alloy steel rings. Its major customers are global wind turbine makers including GE, Vestas, and Siemens Gamesa, with a particularly long-standing supply track record with GE. The largest shareholder is CS Wind, a wind tower manufacturer that holds a substantial affiliated stake in the company. The company previously operated both a domestic Hanan plant and a Vietnam plant, but has since completed the sale of the Hanan facility and consolidated into a single Vietnam-based production system. This shift is aimed at securing labor-cost competitiveness while focusing on developing high-value-added large bearings for offshore wind applications. Competitively, the market includes large global bearing makers as well as Chinese manufacturers, and the company positions its Vietnam-based cost competitiveness and long-standing relationships with major customers such as GE and Vestas as key strengths. The company has also been working to diversify its customer base to reduce past concentration on a single major client.
Consolidated 2025 revenue came to KRW 126.15 billion, up roughly 19.7% from KRW 105.41 billion in 2024, while operating profit surged to KRW 11.09 billion from KRW 2.11 billion in 2024, more than a fivefold increase. The operating margin rose sharply from 2.0% in 2024 to 8.8% in 2025, and net profit attributable to owners reached KRW 11.23 billion, about 4.5 times the KRW 2.51 billion recorded in 2024. Looking further back, 2022 saw a wide loss with revenue of KRW 49.0 billion, an operating loss of KRW 8.83 billion (margin of -18.0%), and a net loss of KRW 17.38 billion, while 2023 revenue grew to KRW 76.6 billion but operating profit was near breakeven at KRW 57 million and the net result was still a loss of KRW 1.61 billion. In other words, the company moved through a loss-making phase in 2022-2023 before turning profitable in 2024 and expanding profit scale further in 2025. On a quarterly basis, revenue and operating profit rose together from KRW 31.98 billion and KRW 2.77 billion in the second quarter of 2025 to KRW 32.16 billion and KRW 3.35 billion in the third quarter, and KRW 33.66 billion and KRW 3.73 billion in the fourth quarter. However, the first quarter of 2026 saw revenue fall to KRW 28.84 billion and operating profit to KRW 1.83 billion, temporarily pushing the operating margin down to the low single digits, before recovering in the second quarter of 2026 to revenue of KRW 37.80 billion and operating profit of KRW 3.42 billion, the highest quarterly revenue in the past five quarters. Net profit attributable to owners also expanded from KRW 1.71 billion in the second quarter of 2025 to the KRW 4.3-4.4 billion range in the third and fourth quarters, before fluctuating to KRW 2.09 billion and KRW 3.17 billion in the first and second quarters of 2026, respectively. Summing the trailing four quarters (third quarter 2025 through second quarter 2026), both revenue and profit remain at solid annualized levels, supporting the view that the 2025 profit recovery is a continuing trend rather than a one-off event.
Korea's offshore wind industry is shifting from an individual private-developer-led model to a government-led planned-siting system, following the enforcement of the Offshore Wind Power Promotion and Industry Development Special Act on March 26, 2026. The government established an Offshore Wind Power Committee under the Prime Minister's Office to review and decide on the designation of preliminary and development zones, aiming to shorten project timelines that previously took six to ten years. In a mid-to-long-term bidding roadmap announced in June 2026, the government stated it would supply at least 4GW annually toward a cumulative 55GW target by 2035, with volumes rising from 4.0GW in 2026 to 5.0GW in 2027, 6.0GW in 2028, and 7.0GW in 2029. In the first-half 2026 fixed-price competitive bidding for offshore wind, five projects totaling 1,786MW were selected, marking the first time a 2-to-1 bidding ratio was achieved since competitive bidding began in 2022. This policy and order momentum is seen as a factor that could create a favorable business environment for component supplier CS Bearing alongside affiliates CS Wind (towers) and CS Wind Offshore (substructures). However, it should also be considered that offshore wind projects are larger in scale than onshore projects and involve complex permitting and community acceptance procedures, which can create a time lag between policy announcements and actual revenue recognition. Globally, major turbine makers such as GE, Vestas, and Siemens Gamesa continue to emphasize cost competitiveness in their supply chains, a dynamic in which Vietnam-based producers are viewed as having a relative pricing advantage.
| Price | ₩4,550 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 9.0 |
| P/B | 1.10 |
| ROE | 13.7% |
The company is understood to have continued expanding capacity centered on its Vietnam production base, and past brokerage reports suggested that a ramp-up in new orders from Vestas could require additional capacity expansion beyond existing plant capabilities. With the Hanan plant sale and the transition to a single Vietnam production system now complete, utilization rates under this new structure and the pace of volume growth from new customers are likely to be key variables shaping future profit trends. On the industry side, the designation of preliminary offshore wind zones under the new special act is expected to move forward within 2026, making it worth monitoring whether Korea's offshore wind project pipeline becomes more concrete. On the customer side, since production schedules and order flow from major turbine makers such as GE, Vestas, and Siemens Gamesa directly affect the timing of component revenue recognition, changes in individual customers' operating conditions could be reflected in results. CS Wind, the largest shareholder, is also reported to be expanding onshore and offshore wind orders in the United States and Europe, meaning order flow at the affiliate level could indirectly affect component demand. However, most of these plans and order-related items are based on disclosures, investor relations materials, or brokerage analysis, and their concrete status will need to be confirmed through future filings.
Having moved through a loss-making phase in 2022-2023 before turning profitable in 2024 and substantially expanding profit in 2025, a key point to watch is whether the company's valuation has been reassessed in line with this earnings recovery. The stock appears to trade at a level broadly commensurate with the pace of profit recovery relative to its historical trading range, and its price relative to net asset value sits in a range that has not diverged sharply. Dividend payments have not been confirmed in recent disclosures, suggesting the current phase weighs more toward profit reinvestment and balance sheet improvement than shareholder returns. Samsung Securities, in a March 2026 report, presented a buy rating and a target price of KRW 9,700 for CS Bearing, and stated that the consensus target price based on two covering brokerages at the time was KRW 9,800. It should be noted that such target prices are analyst estimates as of a specific point in time and are subject to change depending on subsequent earnings and industry developments.
The trajectory from losses in 2022-2023 to profitability in 2024 and an 8.8% operating margin in 2025 has broadly continued into the first half of 2026. Second-quarter 2026 revenue hit the highest level of the past five quarters, offsetting the temporary slowdown seen in the first quarter. If this continued improvement is sustained, it could also positively support balance sheet stabilization.
The enforcement of the offshore wind special act and the government's roadmap targeting 55GW by 2035 provide a favorable policy backdrop for Korea's wind value chain overall. The fact that first-half 2026 competitive bidding achieved a 2-to-1 ratio for the first time indicates genuine underlying project demand. As a component supplier, CS Bearing stands to be an indirect beneficiary of this trend.
In addition to its long-standing supply relationship with GE, the company continues to pursue customer diversification toward Vestas and Siemens Gamesa. The completion of the Hanan plant sale and the shift to a single Vietnam production system are also cited as strengths in securing labor-cost competitiveness. Synergies from shared sites and infrastructure with largest shareholder CS Wind are another factor of interest.
In the first quarter of 2026, revenue and operating margin fell noticeably from the prior quarter before recovering again in the second quarter, showing that quarterly variability remains significant. This reflects the nature of large components, where revenue recognition can be uneven depending on order and delivery timing. While the annual trend is improving, quarterly results remain difficult to predict.
A significant portion of revenue depends on a small number of global turbine makers, so production delays or order reductions from a key customer could directly affect results. Some past brokerage reports have cited delays in a major customer's production schedule as a factor behind earnings forecast adjustments. While customer diversification is underway, this risk has not yet been fully resolved.
The offshore wind special act is still in its early implementation stage, and it remains to be seen whether follow-up procedures such as preliminary zone designation and development zone finalization proceed as scheduled. Observers have noted that a time lag can exist between policy announcements and actual project groundbreaking that translates into revenue. Because policy expectations tend to be priced in before actual orders and revenue are confirmed, a gap can emerge between the two.
CS Bearing has moved through a loss-making phase in 2022-2023 to turn profitable in 2024 and substantially expand profit scale in 2025, with revenue of KRW 126.1 billion and operating profit of KRW 11.1 billion, and has broadly continued an improving trend through the first half of 2026 despite some quarterly variability. This is further layered with policy variables from the offshore wind special act enforced in March 2026 and the government's roadmap targeting 55GW of offshore wind bidding by 2035, drawing greater attention to Korea's overall wind value chain. However, it should be considered that the company's revenue structure depends on a small number of global customers such as GE, Vestas, and Siemens Gamesa, meaning changes in their production or ordering schedules can directly affect results, and there may also be a time lag in the actual execution pace of offshore wind policy. The shift to a single Vietnam-based production system is positive from a cost-competitiveness standpoint, but exposure to external variables such as exchange rates and raw material prices remains. Investors will need to sequentially confirm whether this recovery trend continues through upcoming quarterly disclosures, progress on offshore wind preliminary zone designation, and customer-specific order news. This report is intended for informational purposes only and does not include a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)