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HVM · 철강·금속 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
진공용해 기반 특수합금 기업으로, 우주(스페이스X)향 매출 급증과 2공장 가동에 힘입어 2025년 흑자전환에 성공했으나, 고객 집중도·전환사채 희석·증설 실행이라는 변수를 동시에 안고 있다.
에이치브이엠은 진공유도용해(VIM)·진공아크재용해(VAR)·전자빔용해(EB) 등 고난이도 용해 공정을 내재화한 첨단금속 전문 제조기업이다. 2012년 설립돼 고청정 진공용해 기술을 기반으로 니켈계 초내열합금·티타늄계 고강도합금·인바 등 우주·항공·방산용 특수합금을 공급한다. 주력 제품은 Cu·Fe·Ni계 특수합금으로, Fe계 합금은 고강도 구조재에, Ni계 합금은 고내열성이 필요한 엔진 부품에 주로 적용된다. 1분기 기준 한때 우주(47.1%)·항공방위(19.8%)·반도체(17.3%)·석유화학·에너지(15.8%)로 분산됐던 매출은 300개 이상의 고객사를 기반으로 한다. LS증권 탐방 보고서에 따르면 2025년 3분기 누적 전방 산업별 매출 비중은 우주 56%, 항공방위 14%, 반도체 16%, 석유화학 14%로, 우주 비중이 지속 증가하고 있다. 우주향 매출 비중은 2022년 2.9%에서 2023년 12.2%, 2024년 16.7%를 거쳐 2025년 3분기 56.0%까지 급증했는데, 이는 동사의 성장 원동력인 동시에 스페이스X 의존도를 의미한다. 2025년 1월 미국 민간 최대 우주기업의 오딧을 거쳐 '티어 1 원자재 비행용 공급사' 승인을 획득하며 공식 벤더로 등록됐다. 미국 ATI, Carpenter Technology 등 해외 업체도 Fe·Ni계 합금을 생산하지만, 전통 산업향 장기계약 물량이 많아 우주 분야 특화 공급은 제한적인 상황이다. 또한 잠수함 등 극한 환경에 필수적인 '슈퍼 듀플렉스 스테인리스강' 제조 기술도 확보해 방산 소재 영역으로 확장하고 있다.
2025년 연결 실적은 매출 665억원으로 전년(451억원) 대비 약 47% 증가했고, 영업이익은 전년 영업손실(약 -68억원)에서 약 58억원 흑자로 전환했다. 지배주주 순이익도 전년 약 -84억원 적자에서 약 126억원 흑자로 돌아섰으며, 영업이익률은 -15.0%에서 8.8%로 개선됐다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 130억원·영업이익 11억원에서 2분기 매출 167억원·영업이익 38억원으로 개선됐다가, 3분기에는 매출 134억원에 영업손실 약 3억원으로 일시 부진했다. 이는 2025년 9월 말 상업 가동을 시작한 서산 2공장 관련 비용이 4분기부터 본격 인식되고 양산 안정화 전까지 일시적 고정비 부담이 발생하는 과정으로 풀이된다. 4분기에는 매출 234억원으로 회복했고 영업이익 12억원, 지배순이익 98억원을 기록했는데, 분기 순이익이 영업이익을 크게 웃돈 점은 영업외 손익 등 비경상 요인이 작용했음을 시사한다. 2026년 1분기 연결 매출은 233억원, 영업이익 44억원, 지배순이익 34억원으로 외형과 수익성이 동반 회복됐다. 동 분기 영업이익은 시장 예상치를 웃돌았고 스페이스X 관련 매출이 전년 대비 143% 급증한 것으로 전해진다. 다만 2025년·2024년 모두 영업활동현금흐름이 각각 약 -88억원, -140억원으로 마이너스를 기록해, 외형 성장 국면에서 운전자본 부담이 동반되고 있다는 점은 함께 살펴야 한다.
전방시장인 우주산업은 뉴스페이스 시대 도래로 구조적 성장 국면에 진입했다. 우주산업은 국가 간 기술 경쟁 시대에서 스페이스X, 블루오리진, 로켓랩 등 민간기업이 주도하는 양적 경쟁 국면으로 전환되며 우주향 첨단금속 시장의 구조적 성장이 예상된다. 미국 FCC는 스페이스X의 2세대 스타링크 위성 7,500기 추가 배치를 승인해 저궤도 위성을 최대 1만5,000기까지 확대할 수 있게 됐는데, 위성·발사체 증가는 특수합금 수요로 직결된다. 또한 역사상 최대 규모로 평가되는 스페이스X의 나스닥 상장(티커 SPCX)이 2026년 6월로 가시화되며 우주 밸류체인 전반에 대한 투자심리가 개선됐다. 동사는 우주 분야에 특화된 합금 공급 역량으로 글로벌 경쟁사 대비 차별적 포지션을 확보하고 있다. 글로벌 경쟁사들이 제품 납기에 장기간이 소요되는 반면, 다품종 소량 생산 구조와 신속한 인증·납기 대응이 협상력의 근거로 거론된다. 한미 간 핵추진 잠수함 건조 논의가 부각되면서 잠수함용 핵심 특수강 소재 국산화 기업으로서 방산 수혜 기대도 형성되고 있다. 다만 철강·금속 업종은 본질적으로 경기 사이클과 원자재 가격 변동에 노출돼 있어, 우주향 고부가 비중 확대가 이를 얼마나 상쇄하는지가 관건이다.
| 주가 | ₩50,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,123억원 |
| PER | 38.9 |
| PBR | 6.27 |
| ROE | 19.0% |
회사는 생산능력 확충을 통한 외형 성장을 전망하고 있다. 서산 2공장 가동으로 진공용해 캐파가 기존 5,420톤·가동률 80% 이상 수준에서 약 2.3배인 1만2,700톤(연구원 추정)으로 확대된다. CB로 확보한 자금 920억원 중 500억원을 투입해 2028년까지 단조·열처리 등 후공정 설비 중심의 3공장을 완공할 계획이다. 3공장까지 완공될 경우 생산능력 대비 최대 매출은 약 7,000억원 수준까지 확대될 전망이다. 수주잔고는 2024년 말 235억원에서 2025년 3분기 말 354억원으로 증가했고, 우주 관련 매출은 2022년 10억원에서 2025년 3분기 241억원으로 늘었다. 유안타증권은 2030년 목표로 매출 연평균 성장률 50%, 영업이익률 15%를 제시하며 2030년 예상 실적으로 매출 5,000억원, 영업이익 760억원을 제시했다. 한 증권사는 2026년 별도 기준 매출 1,076억원, 영업이익 178억원을 전망하며 니켈 합금 등 고마진 우주 제품 공급 증가로 수익성 개선을 예상했다. 다만 이러한 전망치는 증권사 추정으로 확정 실적이 아니며, 2공장 양산 안정화와 3공장 적기 완공 여부가 실현의 전제가 된다.
동사는 2024년 코스닥에 특례상장한 신생 성장주로, 적자에서 흑자로 전환한 직후 우주향 모멘텀을 선반영하며 주가가 가파르게 상승했다. 실제로 52주 신고가를 경신했고 2024년 6월 52주 최저가 대비 약 6배 상승한 바 있다. 이에 따라 현재 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 부여된 구간에 있으며, 이익 대비 평가배수도 일반적인 철강·금속 업종 평균을 크게 웃도는 수준이다. 이는 향후 증설·수주 확대에 따른 미래 성장 기대가 가격에 반영된 결과로 해석되며, 1주당 순자산(BPS)은 약 8,035원 수준이다. 2025년 흑자전환은 실적으로 확인된 턴어라운드이나, 이후 추가 성장 기대치가 충족되는지가 평가 수준의 정당성을 좌우한다. 한편 배당은 실시하지 않아 배당수익률 측면의 매력은 없으며(주당 현금배당금 0원), 920억원 규모 전환사채의 전환 가능성은 향후 주당 가치 산정 시 함께 고려해야 할 변수다.
동사는 미국 민간 최대 우주기업의 오딧을 거쳐 '티어 1 원자재 비행용 공급사' 승인을 획득했다. 2022년부터 공동개발을 진행해 온 성과를 바탕으로 공식 벤더로 등록되며 글로벌 우주항공 공급망에서 전략적 위치를 확보했다. 우주 분야에 특화된 합금 공급이 제한적인 글로벌 경쟁 환경에서 이러한 지위는 진입장벽으로 작용할 수 있다.
2공장 가동으로 진공용해 캐파가 약 2.3배로 확대됐다. CB 자금 500억원을 투입해 2028년까지 후공정 중심의 3공장을 완공할 계획이며, 3공장 완공 시 생산능력 대비 최대 매출은 약 7,000억원 수준까지 확대될 전망이다. 고정비가 투입된 상태에서 가동률 상승은 영업 레버리지로 이어질 수 있다.
2025년 연결 매출은 665억원으로 전년 대비 약 47% 증가했고 영업이익·순이익 모두 흑자전환했다. 2026년 1분기 영업이익은 시장 예상치를 웃돌았고 스페이스X 관련 매출이 전년 대비 143% 급증했다. 우주향 매출 비중 확대가 외형과 수익성 회복으로 실제 이어지고 있다.
가장 큰 리스크는 스페이스X 의존도 집중으로, 우주향 매출 비중이 높은 상황에서 발사 일정이 지연되거나 주문량이 줄면 실적에 직격탄이 된다. 또한 유통 구조상 SCM 업체를 통해 최종 납품하는 구조여서 금속의 명확한 사용처와 재주문 빈도 등 구체적 사항 특정이 어려운 점도 투명성 측면의 리스크다.
920억원 규모 CB의 전환가능주식수는 101만1,923주로 발행주식총수의 7.76%에 달해 향후 주식 전환 시 기존 주주 지분 희석 가능성이 있다. 전환가액은 9만916원이며 전환청구기간은 2027년 4월 10일부터 2031년 3월 10일까지로, 전환이 구체화될 경우 오버행 부담으로 작용할 수 있다.
2025년·2024년 영업활동현금흐름이 각각 약 -88억원, -140억원으로 마이너스를 지속해 외형 성장에 운전자본 부담이 동반되고 있다. 서산 2공장 양산 체제 안정화 전까지 일시적 고정비 부담이 불가피하며, 3공장은 2028년 완공 목표로 증설 실행과 가동률 확보가 향후 수익성의 관건이 된다.
에이치브이엠은 고청정 진공용해 기술을 기반으로 우주·항공·방산용 특수합금을 공급하는 첨단금속 기업으로, 미국 최대 민간 우주기업의 티어1 공급사 지위를 확보하며 사업 구조를 우주 중심으로 전환했다. 2025년 연결 매출은 665억원으로 전년 대비 약 47% 증가했고 영업이익과 순이익 모두 흑자전환에 성공했으며, 2026년 1분기에도 외형·수익성 회복세가 이어졌다. 2공장 가동에 따른 캐파 확대와 920억원 CB를 활용한 3공장 증설 계획은 중장기 외형 성장의 기반이 될 수 있다. 다만 우주향 매출이 절반을 크게 넘는 단일 고객 집중도, 마이너스 영업현금흐름, 전환사채 희석 가능성은 성장성과 함께 균형 있게 봐야 할 약세 요인이다. 주가는 우주향 성장 기대를 상당 부분 선반영해 순자산 대비 큰 프리미엄이 부여된 구간에 있으며, 배당은 실시하지 않는다. 향후에는 스페이스X 상장 진행, 2분기 실적, 증설 진척, CB 전환 일정 등 확인 가능한 이벤트를 단계적으로 점검하는 것이 합리적이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유나 목표주가를 제시하지 않는다.
English version
A vacuum-melting specialty-alloy maker that turned profitable in 2025 on surging space (SpaceX) revenue and its second plant ramp-up, while carrying customer-concentration, convertible-bond dilution, and execution risks simultaneously.
HVM is an advanced-metals manufacturer that has internalized demanding melting processes such as vacuum induction melting (VIM), vacuum arc remelting (VAR), and electron-beam melting (EB). Founded in 2012, it supplies space, aerospace, and defense specialty alloys—including nickel-based superalloys, titanium-based high-strength alloys, and Invar—based on high-purity vacuum-melting technology. Its core products are Cu/Fe/Ni specialty alloys, with Fe-based alloys used mainly in high-strength structural materials and Ni-based alloys in engine parts requiring high heat resistance. Once spread across space (47.1%), aerospace/defense (19.8%), semiconductors (17.3%), and petrochemicals/energy (15.8%) on a first-quarter basis, its revenue is built on more than 300 customers. According to an LS Securities visit note, by cumulative Q3 2025 the front-end mix was space 56%, aerospace/defense 14%, semiconductors 16%, and petrochemicals 14%, with the space share continuing to rise. The space revenue mix surged from 2.9% in 2022 to 12.2% in 2023, 16.7% in 2024, and 56.0% by Q3 2025—both the engine of its growth and a measure of its SpaceX dependency. In January 2025 it passed an audit by the largest U.S. private space company and obtained 'Raw Material Tier 1 Flight Supplier' approval, registering as an official vendor. Overseas players such as ATI and Carpenter Technology also produce Fe/Ni alloys, but their heavy long-term contract volumes for traditional industries leave space-specialized supply limited. It has also secured technology for 'super duplex stainless steel,' essential for extreme environments such as submarines, expanding into defense materials.
FY2025 consolidated revenue rose about 47% to KRW 66.5bn from KRW 45.1bn a year earlier, while operating profit swung from a loss of roughly KRW 6.8bn to a profit of about KRW 5.8bn. Net profit attributable to owners also reversed from a loss of about KRW 8.4bn to a profit of about KRW 12.6bn, and the operating margin improved from -15.0% to 8.8%. By quarter, the figures improved from Q1 revenue of KRW 13.0bn and operating profit of KRW 1.1bn to Q2 revenue of KRW 16.7bn and operating profit of KRW 3.8bn, before a temporary Q3 setback of KRW 13.4bn in revenue and an operating loss of about KRW 0.3bn. This is attributed to costs from the Seosan second plant, which began commercial operation in late September 2025, being recognized in earnest from Q4, with temporary fixed-cost burdens until mass-production stabilizes. Q4 recovered to KRW 23.4bn in revenue with operating profit of KRW 1.2bn and net profit of KRW 9.8bn; the quarterly net profit far exceeding operating profit suggests non-operating items were at play. In Q1 2026, consolidated revenue was KRW 23.3bn, operating profit KRW 4.4bn, and net profit KRW 3.4bn, with both scale and profitability recovering together. That quarter's operating profit beat market expectations, and SpaceX-related revenue reportedly surged 143% year over year. However, operating cash flow was negative in both 2025 (about -KRW 8.8bn) and 2024 (about -KRW 14.0bn), so the working-capital burden accompanying the growth phase warrants attention.
The downstream space industry has entered a structural growth phase with the arrival of the New Space era. The space industry is shifting from an era of inter-state technology competition to a quantitative competition led by private firms such as SpaceX, Blue Origin, and Rocket Lab, implying structural growth in the space-bound advanced-metals market. The U.S. FCC approved the deployment of an additional 7,500 second-generation Starlink satellites, allowing SpaceX to expand its low-Earth-orbit fleet to as many as 15,000—an increase in satellites and launch vehicles that translates directly into specialty-alloy demand. In addition, SpaceX's Nasdaq listing (ticker SPCX), regarded as the largest ever, became visible for June 2026, improving sentiment across the space value chain. The company holds a differentiated position versus global rivals through its space-specialized alloy supply capability. While global competitors take long periods to deliver, its multi-product small-batch structure and rapid certification and delivery are cited as the basis of its bargaining power. With discussions of building nuclear-powered submarines between Korea and the U.S. coming to the fore, expectations have formed for defense benefits as a localizer of key submarine specialty steel. That said, the steel and metals sector is inherently exposed to economic cycles and raw-material price swings, so the key is how much the expanding high-value space mix offsets this.
| Price | ₩50,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.61T |
| P/E | 38.9 |
| P/B | 6.27 |
| ROE | 19.0% |
The company anticipates top-line growth through capacity expansion. With the Seosan second plant operating, vacuum-melting capacity expands roughly 2.3-fold from 5,420 tons (with utilization above 80%) to an estimated 12,700 tons. Of the KRW 92.0bn raised via the CB, KRW 50.0bn will be invested to complete the third plant—centered on post-processing equipment such as forging and heat treatment—by 2028. Once the third plant is completed, maximum revenue relative to capacity is projected to reach about KRW 700bn. Order backlog rose from KRW 23.5bn at end-2024 to KRW 35.4bn at the end of Q3 2025, and space-related revenue grew from KRW 1.0bn in 2022 to KRW 24.1bn by Q3 2025. Yuanta Securities set 2030 targets of 50% revenue CAGR and a 15% operating margin, projecting 2030 revenue of KRW 500bn and operating profit of KRW 76bn. One brokerage forecast 2026 separate-basis revenue of KRW 107.6bn and operating profit of KRW 17.8bn, expecting margin improvement from rising supply of high-margin space products such as nickel alloys. However, these are brokerage estimates rather than confirmed results, and realization hinges on stabilizing second-plant mass production and completing the third plant on schedule.
HVM is a newly public growth stock that listed on KOSDAQ via a special listing in 2024, and its share price rose sharply right after swinging from loss to profit as it priced in space-related momentum. It indeed set a 52-week high, having risen about sixfold from its 52-week low of June 2024. As a result, the current price sits in a zone carrying a substantial premium to net assets, and its earnings-based multiple stands well above the typical steel-and-metals sector average. This reflects future growth expectations from capacity expansion and order wins being embedded in the price, with book value per share at about KRW 8,035. The 2025 swing to profit is a turnaround confirmed by results, but whether subsequent growth expectations are met will determine whether the valuation level is justified. Meanwhile, no dividend is paid, so there is no dividend-yield appeal (cash dividend per share of KRW 0), and the potential conversion of the KRW 92.0bn convertible bond is a variable to consider when assessing per-share value going forward.
The company passed an audit by the largest U.S. private space firm and obtained 'Raw Material Tier 1 Flight Supplier' approval. Building on joint development since 2022, it registered as an official vendor and secured a strategic position in the global aerospace supply chain. In a competitive landscape where space-specialized alloy supply is limited, this status can serve as a barrier to entry.
The second plant's operation expanded vacuum-melting capacity roughly 2.3-fold. The company plans to invest KRW 50.0bn of CB funds to complete a post-processing-focused third plant by 2028, with maximum revenue relative to capacity projected to reach about KRW 700bn upon its completion. With fixed costs already deployed, rising utilization can translate into operating leverage.
FY2025 consolidated revenue rose about 47% to KRW 66.5bn, with both operating and net profit turning positive. Q1 2026 operating profit beat market expectations, and SpaceX-related revenue surged 143% year over year. The expanding space revenue mix is actually translating into recovering scale and profitability.
The biggest risk is SpaceX-concentration; with a high space revenue mix, any launch-schedule delays or order reductions would hit results directly. Moreover, because final delivery flows through an SCM intermediary, the specific end-use of the metals and reorder frequency are hard to pin down—a transparency risk.
The KRW 92.0bn CB's convertible share count of 1,011,923—7.76% of total shares—carries potential dilution for existing holders upon conversion. The conversion price is KRW 90,916 and the conversion-request period runs from April 10, 2027 to March 10, 2031, so any materialized conversion could act as an overhang.
Operating cash flow stayed negative in both 2025 (about -KRW 8.8bn) and 2024 (about -KRW 14.0bn), so growth comes with a working-capital burden. Temporary fixed-cost burdens are unavoidable until the Seosan second plant's mass-production stabilizes, and with the third plant targeted for 2028, expansion execution and utilization will be key to future profitability.
HVM is an advanced-metals company supplying space, aerospace, and defense specialty alloys based on high-purity vacuum-melting technology, having secured Tier 1 supplier status with the largest U.S. private space firm and pivoted its business toward space. FY2025 consolidated revenue rose about 47% to KRW 66.5bn with both operating and net profit turning positive, and the recovery in scale and profitability continued into Q1 2026. Capacity expansion from the second plant and the third-plant plan funded by the KRW 92.0bn CB can underpin medium-to-long-term top-line growth. However, single-customer concentration with a space mix well above half, negative operating cash flow, and potential CB dilution are bearish factors to weigh alongside the growth. The share price has largely pre-priced space-growth expectations, sitting at a large premium to net assets, and no dividend is paid. Going forward, it is reasonable to check verifiable events step by step—SpaceX's listing progress, Q2 results, expansion progress, and the CB conversion timeline. This material is for informational purposes only and does not constitute an investment recommendation or a target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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