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SuNAM · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2G 고온초전도 선재 분야 세계 3대·국내 유일 기업이지만, 수주 기반 소규모 매출 구조와 고정비 부담이 맞물려 4년 연속 영업적자가 지속되고 있으며, 2026년 1분기 매출 급감이 단기 수익성 회복의 불확실성을 한층 높이고 있다.
서남은 2004년 설립, 2020년 코스닥에 상장한 국내 유일의 2세대 고온초전도(HTS) 선재 양산 기업으로, 세계 3대 HTS 선재 기업 중 하나다. 핵심 생산 방식은 독자 개발한 RCE-DR(Reactive Co-Evaporation by Deposition and Reaction) 공정이며, 이를 통해 전력케이블·한류기·핵융합로·모터·발전기용 HTS 선재를 제조·공급한다. 주요 제품군은 2세대 HTS 선재(구리선 대체 소재), 초전도 버퍼선재, 무절연 고온초전도 자석 시스템, 초전도 선재 제조장비 등으로 구성된다. 영업 방식은 수주 기반 맞춤형 개발·납품이며 수출 비중이 높은 구조다. 고객은 케이블·한류기·자석 응용 분야에 걸쳐 한국전력·LS전선·LS일렉트릭(국내)과 SuperOx·Siemens·Commonwealth Fusion Systems·NASA·VEIR·NEXANS·Airbus·Showa Cable(해외) 등 다양하다. 무절연 초전도 자석 시스템 및 회전기도 개발·납품하고 있으며, 생산설비는 RCE-DR·IBAD·PLD 장비를 운영한다. 차세대 PLD 공정 기술의 제품화가 진행 중이며, 기업부설 연구소(소재개발팀·기기개발팀)는 67개의 초전도 관련 특허를 보유하고 있다.
서남의 실적은 4년 연속 영업손실 구간에 머물고 있다. 2022년 매출 63.6억원·영업손실 24.0억원(OPM -37.7%), 2023년 매출 63.9억원·영업손실 30.9억원(OPM -48.4%)으로 외형을 유지하면서도 손실 폭이 심화됐으며, 2023년 당기순손실은 112.5억원에 달해 대규모 일회성 비현금 손상이 반영된 것으로 보인다. 2024년에는 수주 지연 여파로 매출이 14.1억원까지 급감하면서 영업이익률이 -317.8%까지 악화됐고, 당기순손실은 39.4억원을 기록했다. 2025년에는 전년도 지연된 초전도 장비 매출이 반영되며 연간 매출이 33.9억원(+140.9% YoY)으로 반등했으나, 영업손실은 38.6억원(OPM -113.9%)으로 매출 대비 손실 규모가 여전히 컸다. 분기별로는 2025년 4분기 매출이 10.4억원으로 연중 최고치였으나 영업손실도 12.6억원으로 가장 컸고, 2026년 1분기 매출은 4.5억원으로 전년동기(7.3억원) 대비 37.8% 감소하며 영업손실 8.9억원을 기록했다. 부채비율은 2022년 123.5%에서 2023년 40.1%로 하락했다가 2024년 53.4%, 2025년 70.4%로 재상승했다. 자기자본은 2025년 97.4억원으로 전년(78.6억원) 대비 개선됐으며, 이는 제3자배정 유상증자 효과가 일부 반영된 결과다.
2세대 고온초전도 선재 시장은 전력망 현대화, AI 데이터센터 전력 수요 급증, 핵융합 상용화 프로젝트 확대라는 세 가지 중장기 성장 동력을 동시에 내포한다. 국제에너지기구(IEA)는 2022~2026년간 세계 데이터센터 전력 소비가 460TWh에서 최대 1,050TWh까지 증가할 것으로 전망했으며, AI 서버 밀집도 증가로 기존 구리 케이블의 한계를 HTS 선재가 보완할 수 있다는 기대가 높아지고 있다. 글로벌 경쟁사로는 미국 AMSC, 일본 Fujikura·SuperPower(후루카와 계열)가 있으며, 서남은 세계 3대 기업으로 분류되나 자석 응용 분야에서 일부 경쟁사 대비 선재 특성이 뒤처진다는 평가가 공개된 바 있다. 수요 측 촉매는 가시화되고 있다 — 영국 UKAEA 주관 STEP 핵융합 프로젝트, Microsoft 투자를 받은 VEIR의 2026년 상용화 목표 등이 대표적이다. 국내에서는 한국전력·LS전선과 데이터센터 초전도 케이블 실증이 추진 중이며, 해외에서는 LS전선과 함께 아일랜드 SuperNode 해상풍력 송전 프로젝트에도 참여하고 있다. 다만 HTS 선재의 기존 구리 대비 경제성 격차(단가·액체질소 냉각 비용 포함)와 대규모 인프라 프로젝트의 긴 의사결정 사이클은 실질 수요 전환 시기를 구조적으로 지연시키는 요인으로 작용한다.
| 주가 | ₩2,905 |
|---|---|
| 시가총액 | 770억원 |
| PBR | 7.92 |
| ROE | -50.6% |
서남은 PLD 공정 기술 개발을 마무리하고 제품화를 진행하고 있으며, 상용화 완료 시 생산성 향상과 원가 절감 가능성이 열린다. 2025년 8월 영국 원자력청(UKAEA) 산하 UKIFS의 STEP 핵융합 프로그램 소재 공급사로 최종 선정됐으며, 이는 장기 납품 계약 체결의 발판이 될 레퍼런스다. 미국 VEIR는 2025년 11월 AI 데이터센터 초전도 전력 공급 실증에 성공했고 2026년 전면 상용화를 목표로 하고 있어, 서남과의 파트너십이 실구매 계약으로 전환될 시점이 핵심 관심사다. 중국 에너지 싱귤래리티와도 핵융합 자석용 정규 공급사 등록 협의를 진행 중으로, 중국 민간 핵융합 시장 진출의 추가 옵션이 될 수 있다. 2026년 2월 완료된 제3자배정 유상증자(222만 2,220주)는 단기 운전자금 및 기술 개발 여력을 보강했으나, 반복적 자금 조달 필요성이 재부상할 가능성도 존재한다. 서울대 핵융합 연구팀과 공동으로 세계 최고 효율 초전도 케이블 시제품(3.6m, 91kA·1,300회 이상 반복 시험 통과)을 개발해 기술 신뢰도를 높였으며, 이는 글로벌 핵융합 프로젝트 추가 참여의 기반이 될 수 있다.
서남은 4년 연속 적자를 기록하고 있어 이익 기반의 배수 평가가 적용되지 않는다. 주당순자산(BPS) 367원을 기준으로 현 주가는 장부가치 대비 현저한 프리미엄 구간에서 거래되고 있으며, 이는 기술 옵션 가치와 미래 성장 기대가 시가총액의 대부분을 설명함을 의미한다. 배당은 연속 무배당으로 배당수익률이 업종 평균에 현저히 미치지 못한다. 주당순이익(EPS) -164원의 손실 상태가 지속되는 한 이익 기반 밸류에이션 복원은 구조적으로 제한적이다. 과거 주가 밴드는 AI·핵융합 테마 부각 시 급등하고 테마 소강 시 급락하는 패턴을 반복해 왔으며, 현 수준은 테마 기대치가 일정 부분 선반영된 구간으로 볼 수 있다. 결국 현재의 순자산 대비 프리미엄이 정당화되는지 여부는 수주 전환 속도와 영업 흑자 달성 시점에 달려 있다.
2세대 HTS 선재 시장에서 서남은 세계 3대 기업 중 하나이며 국내 유일의 양산 주체다. RCE-DR 독자 공정과 67개 특허가 기술 진입 장벽을 형성하고, 한국전력·LS전선과의 장기 협력 관계가 국내 레퍼런스 구축에 유리하다. AI·핵융합 수요처가 확대될 경우 국내 대체 공급사가 없다는 점이 수주 경쟁력을 구조적으로 높인다.
영국 UKIFS STEP 핵융합 프로젝트 공급사로 최종 선정된 것은 글로벌 핵융합 시장 진입의 실질적 교두보다. VEIR가 2025년 11월 데이터센터 초전도 전력 공급 실증에 성공하고 2026년 상용화를 목표로 하고 있어, 공급 파트너십이 실구매로 전환될 경우 신규 매출이 빠르게 반영될 수 있다. 에너지 싱귤래리티와의 정규 공급사 협의는 중국 핵융합 시장 진출의 추가 선택지다.
개발·제품화 중인 PLD 공정은 기존 RCE-DR 방식 대비 생산성 향상과 비용 절감 가능성을 내포한다. 이 기술이 완성되면 구리 대비 HTS 선재의 경제성 격차를 좁혀 수요 전환 속도를 높일 수 있다. 서울대 연구팀과의 협력으로 세계 최고 효율 초전도 케이블 시제품 성과가 확인된 점도 기술 신뢰도 제고와 신규 수주 연결의 발판이 된다.
2022~2025년 4개 사업연도 모두 영업손실이 발생했으며, 연간 매출도 최대 63.9억원에 그친다. 2026년 1분기 매출이 4.5억원에 불과해 단기 흑자 전환 가능성은 가시화되지 않고 있다. 고정비 부담이 매출을 지속적으로 상회하는 구조에서 영업 레버리지가 역방향으로 작용한다.
수주 기반 판매 방식은 특정 프로젝트 납품 시점에 따라 분기 매출이 수배씩 등락하는 구조를 만든다. 실제로 2024년 매출은 전년비 약 78% 급감했다가 2025년에 141% 반등했으나, 2026년 1분기부터 다시 급감세로 반전됐다. 단일 대형 프로젝트의 지연·취소가 연간 실적 전체에 직격탄이 될 수 있는 구조다.
공개된 기업 분석에서 자석 응용 분야 선재 특성이 경쟁사 대비 낮다는 점이 실적 악화 원인으로 지목됐다. 이는 핵융합 자석 등 고부가 시장 진입의 장벽이 될 수 있다. 현재 주가가 BPS(367원)를 대폭 상회하는 구간에 위치한 만큼, 향후 사업 성과가 기대에 미치지 못할 경우 재평가 압력이 커질 수 있다.
서남은 국내 유일·세계 3대 규모의 2세대 고온초전도 선재 제조기업으로, 핵융합·AI 데이터센터·전력망 현대화라는 중장기 테마를 전방으로 보유한 기술 소재 기업이다. 그러나 4년 연속 영업적자와 연간 매출 규모의 영세성(최대 63.9억원)은 현 사업 규모의 절대적 한계를 방증한다. 2025년 매출 반등 이후 2026년 1분기의 급격한 재위축이 확인됐듯, 수주 기반 특성상 실적 변동성이 매우 높아 안정적 이익 창출까지는 상당한 시간이 필요하다. 긍정적 촉매는 UKIFS STEP 핵융합 프로젝트 공급사 선정, VEIR 파트너십, PLD 차세대 공정 제품화, 서울대 공동 연구 성과 등이며, 이 중 하나라도 실질 수주 계약으로 구체화되면 실적 궤적의 의미 있는 변화를 기대할 수 있다. 반면 기술 상용화 지연·반복적 자금 조달 필요성·자석 응용 분야 경쟁 열위·지정학적 리스크는 중단기 위험 요소로 잔존한다. 현재 주가는 순자산 대비 큰 폭의 프리미엄 구간에 위치해 미래 성장 기대가 상당 부분 선반영돼 있으므로, 구체적 수주 계약과 영업손실 축소 여부가 향후 주가 방향성의 핵심 변수가 될 것이다.
English version
Korea's only mass producer and one of the world's top-three manufacturers of 2G high-temperature superconducting wire, yet four consecutive years of operating losses persist as a project-based revenue model clashes with heavy fixed costs, while a sharp 2026Q1 revenue decline heightens near-term earnings uncertainty.
Founded in 2004 and listed on KOSDAQ in 2020, Sunam is Korea's only mass producer of 2nd-generation high-temperature superconducting (HTS) wire and ranks among the world's top three HTS wire companies. Its core production technology is the proprietary RCE-DR (Reactive Co-Evaporation by Deposition and Reaction) process, used to manufacture HTS wire for power cables, fault current limiters, fusion reactors, motors, and generators. The main product lineup includes 2G HTS wire (a copper substitute), superconducting buffer wire, no-insulation HTS magnet systems, and superconducting wire manufacturing equipment. Sales are project-order-based with a high export ratio. Its diverse customer base spans domestic clients — KEPCO, LS Cable & System, and LS Electric — and international partners including SuperOx, Siemens, Commonwealth Fusion Systems, NASA, VEIR, NEXANS, Airbus, and Showa Cable across cable, fault-current-limiter, and magnet-application segments. No-insulation superconducting magnet systems and rotating machines are also developed and delivered. Production facilities operate RCE-DR, IBAD, and PLD equipment, with next-generation PLD process commercialization currently underway. The in-house R&D institute, staffed by materials and device development teams, holds 67 superconductivity-related patents.
Sunam's financials have remained in operating-loss territory for four consecutive years. Revenue held near ₩6.36–6.39 billion in 2022 and 2023, but operating losses deepened from ₩2.40 billion (OPM -37.7%) to ₩3.09 billion (OPM -48.4%) over the same span. The 2023 net loss of ₩11.25 billion far exceeded the operating loss, reflecting what appears to be a large one-time non-cash impairment. A severe order backlog delay caused 2024 revenue to collapse to just ₩1.41 billion, pushing the operating margin to -317.8% and net loss to ₩3.94 billion. In 2025, deferred superconducting equipment revenue was finally recognized, driving annual revenue to ₩3.39 billion (+140.9% YoY), yet the operating loss of ₩3.86 billion (OPM -113.9%) still vastly exceeded revenue. On a quarterly basis, 2025Q4 was the strongest at ₩1.04 billion in revenue but logged the largest operating loss at ₩1.26 billion. Most recently, 2026Q1 revenue contracted to ₩453 million — down 37.8% from ₩728 million in the year-ago quarter — with operating loss widening to ₩894 million. The debt ratio swung from 123.5% in 2022 to a low of 40.1% in 2023, then climbed to 70.4% by 2025. Shareholders' equity recovered to ₩9.74 billion in 2025 from ₩7.86 billion in 2024, partly aided by the third-party capital increase.
The 2G HTS wire market carries three concurrent long-term growth drivers: power grid modernization, surging AI datacenter electricity demand, and the expansion of commercial fusion energy projects. The IEA projected global datacenter power consumption could grow from 460 TWh in 2022 to as much as 1,050 TWh by 2026, fueling expectations that HTS wire can overcome copper cable limitations in dense AI server environments. Global competitors include AMSC (US), Fujikura, and SuperPower (a Furukawa subsidiary, Japan), with Sunam ranked in the top three but publicly noted as lagging certain peers in magnet-application wire performance. Demand-side catalysts are materializing: the UK UKAEA-sponsored STEP fusion program and VEIR's 2026 commercialization target (backed by a $75 million Series B in early 2025 that included Microsoft) are the most prominent. Domestically, a superconducting cable demonstration for datacenters is being co-developed with KEPCO and LS Cable. Overseas, Sunam and LS Cable are jointly participating in Ireland's SuperNode offshore wind transmission project. However, the residual cost gap between HTS systems (including cryogenic infrastructure) and copper solutions, combined with the long decision-making cycles of large infrastructure investments, remains a structural constraint on timely demand conversion.
| Price | ₩2,905 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/B | 7.92 |
| ROE | -50.6% |
Sunam is progressing toward commercialization of its PLD (Pulsed Laser Deposition) process, which could open pathways to higher throughput and lower unit costs once fully realized. In August 2025, the company was selected as a 2G HTS wire material supplier for the UK's UKIFS STEP fusion program, a reference that can anchor future long-term supply contracts. U.S. startup VEIR successfully demonstrated HTS power delivery in a datacenter environment in November 2025, targeting full commercialization in 2026 — making the conversion of the existing supply partnership into firm purchase orders the most critical near-term milestone. Separately, ongoing certification discussions with Energy Singularity of China for fusion magnet applications add a further growth option in China's nascent commercial fusion market. The third-party capital increase completed in February 2026 (2,222,220 new shares) provides near-term operational and R&D liquidity, though the potential need for additional capital cannot be ruled out. A world-record-efficiency HTS cable prototype — a 3.6-meter sample that withstood 91 kA of current and 100 tonnes per meter of electromagnetic force over more than 1,300 cycles in certified testing — was jointly developed with Seoul National University's fusion research team, further reinforcing Sunam's technical standing and potential for additional global fusion project wins.
With four consecutive years of net losses, earnings-based multiples are not applicable. At a BPS of ₩367, the current share price trades at a substantial premium to book value, meaning most of the market capitalization is underpinned by technology option value and future growth expectations rather than the asset base itself. The company has maintained a zero-dividend policy, placing its dividend yield well below the sector average. With an EPS of -₩164, earnings-based valuation recovery remains structurally constrained until profitability materializes. Historically, the share price has swung sharply in line with AI and fusion energy thematic cycles, suggesting the current price level may already incorporate a meaningful theme premium. Ultimately, whether the premium to book value is sustainable depends on the speed of order conversion and the timeline for achieving operating breakeven.
Sunam is one of the world's top-three 2G HTS wire companies and Korea's only domestic mass producer. Its proprietary RCE-DR process and 67 patents create a meaningful technology barrier to entry, while long-standing partnerships with KEPCO and LS Cable provide a solid domestic reference base. As AI and fusion energy demand segments expand, the absence of alternative Korean suppliers structurally enhances order competitiveness.
Being selected as a designated supplier for the UK's UKIFS STEP fusion program represents a tangible beachhead into the global commercial fusion market. VEIR's November 2025 successful datacenter HTS power demonstration and its 2026 full-commercialization goal mean that the existing supply partnership could translate into firm orders in the near term. Ongoing certification talks with Energy Singularity further add China's growing fusion market as a potential growth avenue.
The PLD process under development holds potential for higher throughput and lower costs compared to the existing RCE-DR method. Completion could narrow the cost gap between HTS wire and copper, accelerating demand conversion. The world-record-efficiency HTS cable prototype demonstrated jointly with Seoul National University's research team further reinforces technological credibility and may catalyze new supply contracts.
All four fiscal years from 2022 to 2025 recorded operating losses, with annual revenue peaking at just ₩6.39 billion. With 2026Q1 revenue of only ₩453 million, near-term profitability signals remain absent. The cost structure — where fixed costs persistently exceed revenue — results in negative operating leverage working against the business.
The project-based sales model creates extreme intra-year revenue swings as delivery timing for individual contracts shifts. Revenue fell approximately 78% in 2024 before rebounding 141% in 2025, only to show renewed contraction from 2026Q1 onward. A single large-project delay or cancellation can devastate the full-year result in isolation.
Published company analysis has flagged below-peer wire characteristics in magnet-application segments as a contributing factor to recent earnings deterioration, potentially limiting entry into high-value-added markets such as fusion magnets. With the current share price far exceeding BPS (₩367), any shortfall versus anticipated business outcomes could generate substantial re-rating pressure.
Sunam is Korea's only and one of the world's top-three manufacturers of 2G HTS wire, positioned as a technology materials company with long-term thematic tailwinds from fusion energy, AI datacenters, and grid modernization. However, four consecutive years of operating losses and a persistently small revenue base — peaking at ₩6.39 billion — highlight the fundamental scale limitations of the current business. As the renewed 2026Q1 contraction following 2025's rebound demonstrates, the project-based model produces extreme earnings volatility, and a sustained path to profitability remains distant. Positive catalysts include the UKIFS STEP supplier designation, the VEIR supply partnership, ongoing PLD commercialization, and validated joint research achievements with Seoul National University — any one of which materializing into a firm contract could meaningfully alter the earnings trajectory. Counterbalancing risks include technology commercialization delays, potential further dilutive capital raisings, competitive disadvantages in magnet-application wire, and geopolitical exposure. The stock currently trades at a substantial premium to net asset value, indicating that a considerable portion of anticipated future growth is already priced in; accordingly, concrete order announcements and visible operating-loss reduction will be the decisive variables determining the share price direction going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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