KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Lemon · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
나노섬유 멤브레인과 위생용품을 주력으로 하는 레몬은 2026년 1·2분기 연속으로 영업손실과 순손실 규모를 줄였지만, 2025년 자본 감소와 부채비율 급등이라는 재무 부담을 동반하고 있다.
레몬은 2012년 설립돼 2020년 코스닥 기술성장기업으로 상장한 나노소재 전문기업으로, 나노관련사업과 전자부품사업 두 축으로 구성되어 있다. 나노관련사업은 투습방수 기능과 고통기성을 동시에 구현하는 복합기능성 나노섬유 멤브레인을 제조해 마스크, 아웃도어 의류, 위생용품 등에 응용한다. 대표 소비자 브랜드 '에어퀸(Air Queen)'은 나노 멤브레인을 적용한 생리대·위생팬티로, 최근 중국 Guangzhou Haohe Health Technology와 공급계약을 맺고 현지 출하를 시작했다. 이 계약은 1차년도 700만개, 2차년도 1400만개, 3차년도 2500만개 규모로 설계되어 있다고 회사 측이 밝혔다. 전자부품사업은 무전해 도금 기술을 활용해 전자파 차폐·흡수·방열 기능을 갖춘 극박막 복합소재(쉴드캔 등)를 생산하며 전자기기 제조사에 공급한다. 나노 멤브레인은 아웃도어 브랜드 노스페이스를 보유한 VF Group에 지속적으로 납품되고 있다. 해외 생산기지로 필리핀 현지법인 Finetex Technology Phils., Corp.를 종속회사로 두고 있다. 최대주주는 배터리·자동화장비 업체 톱텍으로, 톱텍 외 특별관계인이 지분 약 47%를 보유해 계열사 형태로 편입되어 있다. 회사는 나노섬유 제조·대량양산 기술을 기반으로 전기차용 전고체 배터리 전해질 지지체 등 2차전지 소재로도 사업영역을 확장하고 있다.
2025년 연결 매출액은 74.57억원으로 2024년 72.88억원에서 소폭 늘었으나, 영업손실은 71.45억원으로 2024년 62.83억원보다 확대됐다. 지배주주 순손실은 120.16억원으로 2024년 46.84억원 대비 두 배 이상 늘었으며, 영업이익률은 -95.8%를 기록했다. 분기별로 보면 2025년 4분기 매출은 38.63억원, 영업손실 20.73억원이었던 반면 지배주주 순손실은 68.00억원에 달해 영업손실보다 훨씬 큰 순손실이 발생했다. 이는 영업외손익 요인이 4분기 실적에 크게 영향을 미쳤음을 시사하나, 구체적 원인은 공시 자료로 확인되지 않는다. 2026년 1분기에는 매출 33.15억원, 영업손실 20.85억원, 지배주주 순손실 20.56억원으로 순손실 규모가 4분기 대비 크게 줄었다. 2026년 2분기에는 매출이 60.06억원으로 늘고 영업손실은 8.54억원, 지배주주 순손실은 2.04억원까지 축소되며 손실 개선 흐름이 두 분기 연속 이어졌다. 2025년 누적 영업활동현금흐름은 -77.05억원으로 2024년 -49.61억원보다 순유출이 확대돼 현금창출력 저하가 지속되고 있다. 이 같은 손실 누적으로 지배주주 자본총계는 2024년 122.52억원에서 2025년 90.94억원으로 줄어들었고, 부채비율은 63.8%에서 181.4%로 크게 높아졌다.
나노섬유 멤브레인은 마스크, 위생용품, 아웃도어 의류 등 기능성 소재 시장에 걸쳐 있으며, 환경 규제 강화에 따라 고효율 여과·비불소(PFAS-Free) 소재 수요가 늘고 있다. 전자부품 부문이 공급하는 EMI 차폐·방열 소재는 스마트폰 등 모바일 기기 수요와 밀접하게 연동돼 있어, 글로벌 스마트폰 수요가 둔화되면 매출 변동성이 커진다. 위생용품 시장에서는 중국이 세계 최대 소비 시장으로 꼽히며, 현지 생리대 품질 논란이 이어지면서 해외 기술 기반 제품에 대한 관심이 커진 바 있다. 2차전지 분야에서는 정부가 '친환경 이동수단용 고성능 차세대 이차전지 기술개발 사업'을 2028년까지 추진하며 전고체 배터리 등 차세대 기술 개발에 투자하고 있다. 모기업 톱텍은 FA(배터리 제조공정 장비) 부문에서 전기차 시장 성장 둔화와 배터리 업체 투자 조정으로 매출이 줄었으나 원가 절감으로 흑자 전환에 성공한 것으로 나타나, 계열 전반의 업황 민감도를 보여준다. 나노멤브레인 생산 규모에서 세계 최대 수준을 표방하고 있으나, 대체 소재 및 경쟁사 대비 가격 경쟁력과 양산 안정성이 지속적으로 검증돼야 하는 위치에 있다.
| 주가 | ₩2,775 |
|---|---|
| 시가총액 | 691억원 |
| ROE | -132.1% |
회사는 중국 에어퀸 공급계약에 따라 2차년도 1400만개, 3차년도 2500만개 규모로 출하량을 늘려갈 계획이라고 밝혔다. PFAS-Free(비불소) 제품 공급 확대와 산업용 응용제품 사업의 성과 시현을 향후 과제로 제시했다. 2026년 1분기와 2분기 연속으로 순손실 규모가 줄어든 점은 비용 구조 개선 또는 매출 회복의 초기 신호로 해석될 수 있으나, 이런 흐름이 지속될지는 향후 분기 실적에서 추가로 확인해야 한다. 전고체 배터리 전해질 지지체 관련 기술은 일본 신슈대학 및 현지 특수제지업체와의 공동연구를 바탕으로 하고 있으며, 정부 주도 2차전지 국책 R&D 사업과 연계될 가능성이 열려 있다. 모기업 톱텍의 FA 부문이 전고체 배터리·로보틱스 분야로 사업을 확장하고 있어, 레몬의 소재 기술이 계열 내 시너지로 활용될 여지가 있다. 다만 상용화 일정이나 구체적 매출 기여 시점은 아직 공시로 확정되지 않았다.
레몬은 최근 4개 연간 실적 모두 영업손실과 순손실을 기록해 온 만큼, 통상적인 이익 기준 밸류에이션 지표를 적용하기 어려운 구간에 있다. 주가순자산비율은 회사의 순자산 대비 상당한 프리미엄이 형성된 상태로, 이는 실적보다 나노소재·2차전지·위생용품 등 신사업 기대가 주가에 더 크게 반영되고 있음을 시사한다. 배당은 최근 회계연도 기준 지급 내역이 없어 배당 관점의 매력은 제한적이다. 자본총계가 매년 줄어들고 부채비율이 뛰는 추세는 순자산 기반 지표의 안정성을 낮추는 요인으로 작용한다. 결국 현재 거래되는 가격 수준은 과거 이익 기반보다는 신사업 기대와 수급 요인에 더 크게 좌우되는 구조로 해석할 수 있다.
2026년 1분기와 2분기 연속으로 영업손실과 지배주주 순손실 규모가 줄어들며 2025년 4분기의 급격한 손실 확대에서 벗어나는 흐름을 보였다. 특히 2026년 2분기 순손실은 2.04억원으로 직전 분기 20.56억원 대비 큰 폭으로 축소됐다. 이 흐름이 이어질지는 향후 분기 실적으로 추가 확인이 필요하다.
에어퀸 브랜드는 중국 Guangzhou Haohe Health Technology와 다년 공급계약을 체결하고 현지 출하를 시작했다. 계약 규모는 연차별로 확대되도록 설계되어 있어 매출 기여가 점진적으로 늘어날 여지가 있다. 중국 현지 생리대 품질 논란 국면에서 해외 기술 기반 제품에 대한 관심이 커진 점도 우호적 환경이다.
레몬은 나노섬유 제조·대량양산 기술을 바탕으로 전고체 배터리 전해질 지지체 기술을 보유하고 있으며, 일본 연구기관과 공동연구를 진행해 왔다. 정부가 2028년까지 추진하는 차세대 이차전지 국책 R&D 사업과 연계될 가능성이 있다. 모기업 톱텍이 전고체 배터리·로보틱스 분야로 사업을 확장하고 있어 계열 내 시너지 여지도 존재한다.
지배주주 자본총계는 2024년 122.52억원에서 2025년 90.94억원으로 줄었고, 부채비율은 같은 기간 63.8%에서 181.4%로 급등했다. 손실이 누적되며 자본 완충력이 계속 약화되고 있다. 추가 손실이 이어질 경우 재무구조 부담이 더 커질 수 있다.
전자파 차폐·방열 소재 사업은 스마트폰 등 모바일 기기 수요에 크게 좌우된다. 글로벌 스마트폰 시장 성장이 정체되면 관련 매출 변동성이 확대될 수 있다. 나노관련사업 대비 전자부품사업의 매출 비중과 고객 구조는 공시로 세부 확인이 제한적이다.
2025년 영업활동현금흐름은 -77.05억원으로 2024년 -49.61억원보다 순유출이 확대됐다. 4개 연도 연속 영업활동현금흐름이 마이너스를 기록하며 외부 자금조달 의존도가 높아질 가능성이 있다. 손실이 지속되는 가운데 현금창출력 회복이 확인되지 않고 있다.
레몬은 2025년 연간 기준으로 매출이 소폭 늘었음에도 영업손실과 지배주주 순손실이 모두 확대됐고, 자본총계 감소와 부채비율 급등이라는 재무 부담이 뚜렷해졌다. 다만 2026년 1분기와 2분기 연속으로 손실 규모가 줄어드는 흐름이 나타나 단기적인 개선 신호로 해석될 여지가 있다. 사업 측면에서는 중국 에어퀸 수출계약 확대와 전고체 배터리 소재 기술 등 신성장 동력이 다각적으로 진행되고 있으나, 상용화·매출 기여 시점은 아직 공시로 확정되지 않았다. 최대주주 톱텍과의 계열 관계는 사업 시너지와 지배구조 리스크를 동시에 내포하고 있다. 재무건전성, 고객·사업 편중, 계열 리스크가 균형 있게 고려돼야 하는 상황이며, 향후 분기 실적과 계약 이행 상황을 통해 추세를 지속적으로 점검할 필요가 있다.
English version
Lemon, a nanofiber membrane and hygiene-products maker, narrowed its operating and net losses for two straight quarters in early 2026, but 2025 brought shrinking equity and a sharply higher debt ratio.
Lemon was established in 2012 and listed on KOSDAQ in 2020 as a technology-growth company, operating two business lines: nanofiber-related products and electronic components. The nano business manufactures multifunctional nanofiber membranes that combine moisture-permeable, waterproof properties with high breathability, applied to masks, outdoor apparel, and hygiene products. Its flagship consumer brand, Air Queen, is a sanitary pad and underwear line using the nano membrane, which recently began shipments to China under a supply agreement with Guangzhou Haohe Health Technology. The company said the contract is structured for 7 million units in year one, 14 million in year two, and 25 million in year three. The electronic components business uses electroless plating technology to produce ultra-thin composite materials such as EMI shielding cans with shielding, absorption, and heat-dissipation functions, supplied to electronics makers. The nano membrane is supplied on an ongoing basis to VF Group, owner of the outdoor brand The North Face. Overseas, the company holds a Philippine subsidiary, Finetex Technology Phils., Corp. Its largest shareholder is Toptec, a battery and factory-automation equipment maker, which together with related parties owns roughly 47% of shares, making Lemon an affiliate. The company is also expanding into secondary-battery materials, including electrolyte supports for solid-state EV batteries, built on its nanofiber manufacturing and mass-production technology.
Consolidated revenue for 2025 came to KRW 7.46 billion, a slight increase from KRW 7.29 billion in 2024, but the operating loss widened to KRW 7.14 billion from KRW 6.28 billion. The owners' net loss surged to KRW 12.02 billion, more than double the KRW 4.68 billion loss in 2024, with an operating margin of -95.8%. By quarter, Q4 2025 revenue was KRW 3.86 billion with an operating loss of KRW 2.07 billion, while the owners' net loss reached KRW 6.80 billion, far exceeding the operating loss. This suggests non-operating factors weighed heavily on fourth-quarter results, though the specific drivers are not confirmed in public filings. In Q1 2026, revenue was KRW 3.31 billion with an operating loss of KRW 2.08 billion and an owners' net loss of KRW 2.06 billion, a marked narrowing from the prior quarter. In Q2 2026, revenue rose to KRW 6.01 billion while the operating loss narrowed to KRW 0.85 billion and the owners' net loss shrank further to KRW 0.20 billion, extending the improving trend for a second straight quarter. Cumulative operating cash flow for 2025 was negative KRW 7.71 billion, a larger outflow than the negative KRW 4.96 billion in 2024, indicating persistent cash-generation weakness. This accumulation of losses reduced owners' equity from KRW 12.25 billion in 2024 to KRW 9.09 billion in 2025, while the debt ratio jumped from 63.8% to 181.4%.
Nanofiber membranes span functional-material markets including masks, hygiene products, and outdoor apparel, with demand for high-efficiency filtration and PFAS-free materials rising amid tightening environmental regulation. The EMI shielding and heat-dissipation materials supplied by the electronic components segment are closely tied to smartphone and mobile-device demand, so a slowdown in global smartphone demand increases revenue volatility. In hygiene products, China is regarded as the world's largest consumption market, and ongoing quality controversies over locally made sanitary pads have boosted interest in products built on overseas technology. In secondary batteries, the government is pursuing a next-generation battery technology development program through 2028 that invests in solid-state and other advanced technologies. Parent company Toptec's factory-automation segment, which supplies battery manufacturing equipment, saw revenue decline amid slower EV market growth and battery makers' investment adjustments, yet returned to profit through cost cuts, illustrating the affiliate group's sensitivity to industry cycles. While the company claims one of the world's largest nanofiber membrane production capacities, its price competitiveness and manufacturing stability relative to substitute materials and competitors remain subject to ongoing validation.
| Price | ₩2,775 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| ROE | -132.1% |
The company has stated plans to increase Air Queen shipments to China to 14 million units in year two and 25 million units in year three under its supply agreement. It has cited expanding PFAS-free product supply and demonstrating results in industrial application products as future tasks. The consecutive narrowing of net losses in Q1 and Q2 2026 could be read as an early sign of cost structure improvement or revenue recovery, but whether this trend continues needs further confirmation in coming quarterly results. Its solid-state battery electrolyte support technology is built on joint research with a Japanese university and a specialty paper manufacturer, leaving room for linkage with government-led secondary-battery R&D programs. Parent Toptec's factory-automation segment is expanding into solid-state batteries and robotics, leaving room for Lemon's materials technology to be leveraged for synergy within the affiliate group. However, commercialization timing and specific revenue contribution have not yet been confirmed through disclosures.
Because Lemon has posted operating and net losses in each of the past four fiscal years, conventional earnings-based valuation metrics are difficult to apply in the current period. Its price-to-book ratio carries a notable premium over net asset value, suggesting that expectations around new businesses in nanomaterials, secondary-battery materials, and hygiene products weigh more heavily on the share price than reported earnings. There has been no dividend payout in the most recent fiscal year, limiting the appeal from a dividend perspective. The trend of shrinking equity and a rising debt ratio each year reduces the stability of net-asset-based metrics. Overall, the current trading level appears to be driven more by new-business expectations and supply-demand dynamics than by a historical earnings base.
Operating and owners' net losses narrowed for two consecutive quarters in early 2026, marking a departure from the sharp loss widening seen in Q4 2025. Notably, the Q2 2026 net loss of KRW 0.20 billion shrank sharply from KRW 2.06 billion in the prior quarter. Whether this trend persists requires further confirmation in upcoming quarterly results.
The Air Queen brand has signed a multi-year supply agreement with Guangzhou Haohe Health Technology in China and begun local shipments. The contract volume is structured to expand year over year, leaving room for a gradual increase in revenue contribution. Rising interest in overseas technology-based products amid China's local sanitary-pad quality controversies is also a favorable backdrop.
Building on its nanofiber manufacturing and mass-production technology, Lemon holds solid-state battery electrolyte support technology developed through joint research with Japanese institutions. There is potential linkage with a government-led next-generation secondary-battery R&D program running through 2028. Parent Toptec's expansion into solid-state batteries and robotics also leaves room for group-level synergy.
Owners' equity fell from KRW 12.25 billion in 2024 to KRW 9.09 billion in 2025, while the debt ratio jumped from 63.8% to 181.4% over the same period. Accumulating losses have continued to erode the capital buffer. If further losses occur, financial structure pressure could intensify.
The EMI shielding and heat-dissipation materials business is heavily dependent on smartphone and mobile-device demand. If global smartphone market growth stalls, related revenue volatility could widen. Detailed revenue mix and customer structure between the nano and electronic components businesses remain limited in public disclosures.
Operating cash flow in 2025 was negative KRW 7.71 billion, a wider outflow than the negative KRW 4.96 billion in 2024. With operating cash flow negative for four consecutive years, reliance on external financing could increase. Amid ongoing losses, a recovery in cash generation has not yet been confirmed.
For full-year 2025, Lemon posted a slight revenue increase but wider operating and owners' net losses, alongside a clear financial burden from shrinking equity and a sharply higher debt ratio. However, losses narrowed for two consecutive quarters in Q1 and Q2 2026, which could be read as a near-term improvement signal. On the business side, growth initiatives such as the expanding China Air Queen export contract and solid-state battery material technology are progressing on multiple fronts, though commercialization and revenue contribution timing remain unconfirmed by disclosures. The affiliate relationship with largest shareholder Toptec carries both potential business synergy and governance-related risk. Financial soundness, customer and business concentration, and affiliate-related risks all warrant balanced consideration, and the trend should continue to be monitored through upcoming quarterly results and contract execution.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)