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Kakao Games · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
카카오게임즈는 매출 감소와 7분기 연속 영업손실이 이어지는 가운데 라인야후 계열 LAAA인베스트먼트로 최대주주가 바뀌었고, 회사는 2026년 4분기부터 신작 출시로 반등을 시도하고 있다.
카카오게임즈는 모바일과 PC온라인 게임의 개발·퍼블리싱을 주력으로 하며, 2026년 2분기 기준 매출은 모바일 게임이 약 527억원, PC온라인 게임이 약 223억원으로 모바일 비중이 더 크다. 핵심 캐시카우는 2021년 출시된 '오딘: 발할라 라이징'으로, 2026년 7월 5주년 업데이트 이후 구글플레이 매출 1위를 기록하며 여전한 실적을 보여주고 있다. 다만 오딘 외에 이를 대체할 대형 신규 매출원이 부재한 상태가 장기화되고 있다. PC온라인 부문은 '배틀그라운드' 국내 퍼블리싱과 '패스 오브 엑자일 2' 등 글로벌 라이선스 타이틀이 주축이다. 카카오톡 내 '게임칩' 플랫폼을 통해 카카오프렌즈 IP 기반 캐주얼 게임 등 소형 타이틀도 다수 서비스하며 트래픽 기반 사업을 병행하고 있다. 자회사로는 라이온하트스튜디오(오딘Q 개발), 엑스엘게임즈(아키에이지 시리즈), 슈퍼캣, 오션드라이브 스튜디오, 메타보라 등을 두고 있다. 경쟁 구도는 넥슨·엔씨소프트·크래프톤·넷마블 등 대형 퍼블리셔와 겹치며, 특히 PC·콘솔 글로벌 시장에서는 크래프톤이 다수의 신작 라인업으로 경쟁을 강화하고 있다. 2026년 6월 최대주주가 라인야후 계열 LAAA인베스트먼트로 변경되면서 일본·동남아 시장 접근성 확대라는 사업적 변수가 새로 생겼다.
연간 매출은 2022년 1조 1,477억원에서 2023년 1조 251억원, 2024년 6,272억원, 2025년 4,650억원으로 4년 연속 감소했다. 영업이익도 2022년 1,758억원, 2023년 745억원, 2024년 191억원으로 축소되다가 2025년에는 –396억원으로 상장 후 처음 연간 적자로 전환됐다. 지배주주 순이익은 2022년부터 2025년까지 매년 적자(각각 –2,336억원, –2,287억원, –1,089억원, –1,000억원)를 기록했으나 2023~2025년 사이 적자 규모는 완만하게 줄어드는 흐름을 보였다. 분기별로 보면 2025년 3분기에는 영업손실 54억원에도 지배주주 순이익이 +340억원으로 흑자를 기록했는데, 이는 넵튠 지분 처분 등 비영업적 요인에 따른 일회성 효과로 해석된다. 반대로 2025년 4분기에는 영업손실 131억원, 지배주주 순손실 849억원으로 손실이 크게 확대됐다. 2026년 들어서는 1분기 매출 829억원(영업손실 255억원, 순손실 300억원), 2분기 매출 750억원(영업손실 230억원, 순손실 490억원)으로 매출 감소와 적자가 동시에 진행됐다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 매출 합계는 약 3,843억원으로 직전 연간 매출(2025년 4,650억원)보다도 낮아, 매출 하향 흐름이 아직 꺾이지 않았음을 보여준다. 자기자본(지배주주) 역시 2022년 1조 6,816억원에서 2025년 1조 1,841억원으로 줄었고 부채비율은 같은 기간 92.3%에서 123.4%로 높아져, 누적된 손실이 재무구조에 반영되고 있다.
국내 모바일 MMORPG 시장은 신규 대작의 흥행 사이클이 짧아지고 기존 IP의 하향 안정화가 진행되는 국면으로, 카카오게임즈뿐 아니라 업계 전반이 신작 공백기를 겪고 있다. 이에 따라 국내 대형 퍼블리셔들은 모바일 중심에서 PC·콘솔과 글로벌 시장으로 축을 옮기는 전략을 공통적으로 추진하고 있으며, 2026년 8월 독일 쾰른 게임스컴에서 엔씨소프트·크래프톤·카카오게임즈 등이 나란히 신작 라인업을 공개했다. 크래프톤은 국내 참가사 중 가장 많은 5종의 신작을 출품하며 공세적인 포트폴리오 확장을 보여준 반면, 카카오게임즈는 자회사 오션드라이브 스튜디오의 '갓 세이브 버밍엄' 시연에 집중했다. 해외 시장이 게임업계의 핵심 수익처로 자리 잡은 가운데 실적 반등을 이끌 글로벌 신작 경쟁이 본격화하는 양상이다. 카카오게임즈는 이 경쟁 구도에서 오딘이라는 검증된 IP를 보유하고 있다는 점은 강점이나, 신규 대형 타이틀의 실제 시장 검증이 아직 이뤄지지 않아 상대적으로 포지션이 약화된 상태다. 최대주주가 라인야후로 바뀌면서 일본·동남아 시장에서의 유통 채널 확보 가능성이 새로운 변수로 부상했으며, 이는 경쟁사와 차별화될 수 있는 지점이다.
| 주가 | ₩8,890 |
|---|---|
| 시가총액 | 9,490억원 |
| PBR | 0.60 |
| ROE | -9.9% |
카카오게임즈는 2026년 2분기 컨퍼런스콜에서 신권호 CFO가 "회사는 2분기와 3분기를 매출의 저점으로 보고 있다"며 "4분기부터 신작 출시 효과가 본격적으로 반영되면서 매출에 의미 있는 반응을 예상하고 있다"고 밝혔다. 이어 "내년 1분기에는 주요 신작 라인업이 대부분 시장에 출시되면서 흑자 전환이 가능할 것으로 전망한다"고 덧붙였다. 구체적인 라인업으로는 10월 슈퍼캣 개발 '도깨비의세계', 4분기 중 엑스엘게임즈의 '아키에이지 크로니클'과 타이니펀의 '던전 어라이즈'가 예정돼 있다. 라이온하트스튜디오가 개발하는 핵심 기대작 '오딘Q: 발키리스 콜'은 2027년 1월 출시를 목표로 일정이 조정됐으며, 이어 '갓 세이브 버밍엄'이 2027년 1분기, '크로노 오디세이'와 '아키에이지S: 자유의 해협'이 2027년 2분기에 출시될 계획이다. 그라인딩 기어 게임즈가 개발한 '패스 오브 엑자일 2'는 2026년 12월 12일 정식 출시가 확정돼 사전등록이 시작됐다. 김태환 공동대표는 국내외 10여건 이상의 투자·인수합병 기회를 검토하고 있으며 초기 개발 단계보다 성과가 검증된 게임이나 개발사를 우선 검토하고, 수백억원대의 소규모 거래부터 시작해 재무 안정성을 해치지 않는 범위에서 규모를 키워갈 계획이라고 밝혔다. 다만 라인게임즈와의 합병이나 포괄적 주식교환 계획은 없다고 선을 그었다.
카카오게임즈는 최근 몇 년간 순손실이 지속되며 주가수익비율(PER) 산출 자체가 의미를 갖기 어려운 구간에 있다. 주가순자산비율은 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되는 편으로, 이는 반복된 신작 지연과 실적 불확실성이 반영된 결과로 해석할 수 있다. 배당은 최근 확인된 주당현금배당금이 없어 배당수익률 관점의 비교 자체가 성립하지 않는 상태다. 다년간 흐름을 보면 영업 측면에서는 흑자에서 적자로 전환된 국면이며, 순손실 규모는 2023년 이후 완만하게 줄어드는 방향성을 보였으나 2026년 상반기 들어 다시 확대되는 모습이다. 삼성증권은 2026년 6월 보고서에서 신작 출시 지연과 기존 게임 매출 감소로 영업 적자가 확대되고 있다며 목표주가를 기존 1만 3,000원에서 1만원으로 하향하고 투자의견 '중립'을 유지했다. IBK투자증권은 2026년 5월 보고서에서 1분기 실적이 컨센서스를 하회했다고 평가하며 목표주가를 기존 2만 2,000원에서 1만 6,000원으로 하향했으나 투자의견은 '매수'를 유지했다.
회사는 2026년 4분기부터 2027년 1분기까지 '도깨비의세계', '아키에이지 크로니클', '던전 어라이즈', '오딘Q: 발키리스 콜' 등 최소 5종 이상의 신작을 순차 출시할 계획이라고 밝혔다. 경영진은 이를 통해 4분기 매출 회복과 내년 1분기 흑자 전환을 목표로 제시했다. 다수 타이틀이 동시에 대기 중이라는 점은 특정 한 작품의 흥행 실패가 전체 실적에 미치는 영향을 완화할 수 있는 요인이다.
2026년 6월 라인야후 계열 LAAA인베스트먼트가 최대주주가 되면서 유상증자와 전환사채를 통해 약 3,000억원의 자금이 회사에 유입됐다. 이 자금은 향후 글로벌 사업 경쟁력 강화와 전략적 투자에 활용될 예정이다. 라인 메신저의 해외 이용자 기반을 고려하면 일본·동남아 등 신규 채널 확보 가능성도 열려 있다.
카카오게임즈는 50만주 규모의 자사주 소각을 시작으로 임직원 대상 RSU 제도 도입, 주주환원 재원 마련을 위한 자본준비금의 이익잉여금 전입, 경영진의 자사주 매입 등 중장기 주주환원책을 수립해 이행하고 있다. 이러한 조치는 실적 부진 국면에서도 회사가 주주가치 제고 의지를 표명한 것으로 해석할 수 있다.
카카오게임즈는 2026년 2분기까지 7분기 연속 영업손실을 이어갔으며, 그동안 여러 신작의 출시 일정이 반복적으로 지연되며 시장 신뢰가 약화됐다. 경영진 스스로도 신작 서비스 일정 지연으로 시장 신뢰가 약화된 것을 무겁게 받아들인다고 밝혔다. 오딘Q의 출시일이 다시 2027년 1월로 조정된 사례는 향후 일정 준수에 대한 의문을 남긴다.
오딘: 발할라 라이징은 5주년을 넘긴 지금도 구글플레이 매출 상위권을 유지하는 핵심 매출원이지만, 이를 대체하거나 보완할 새로운 대형 매출원은 아직 시장에서 검증되지 않았다. 모바일 게임 매출은 2026년 2분기 전년 동기 대비 약 48% 감소하며 하향세가 뚜렷하다. 특정 IP에 대한 매출 의존도가 높은 구조는 해당 타이틀의 트래픽 변동에 따라 실적 전체가 흔들릴 수 있는 위험을 내포한다.
지배주주 자기자본은 2022년 1조 6,816억원에서 2025년 1조 1,841억원으로 줄었고, 부채비율은 같은 기간 92.3%에서 123.4%로 높아졌다. 다수의 대형 PC·콘솔 신작을 짧은 기간에 순차 출시하는 전략은 개발 및 마케팅 비용 부담을 동시에 키울 수 있다. 초기 흥행이 기대에 미치지 못할 경우 손익 부담이 오히려 커질 수 있다는 점은 업계에서도 지적된 위험이다.
카카오게임즈는 매출과 영업이익이 다년간 축소되는 흐름 속에서 2025년 첫 연간 영업손실을 기록했고, 2026년 상반기에도 적자와 매출 감소가 이어졌다. 동시에 2026년 6월 라인야후 계열 LAAA인베스트먼트로 최대주주가 바뀌고 약 3,000억원의 자금이 유입되는 등 지배구조와 재무 구조 양면에서 큰 변화가 발생했다. 회사는 2026년 4분기부터 2027년 1분기까지 5종 이상의 신작을 순차 출시해 매출 회복과 내년 1분기 흑자 전환을 목표로 내세우고 있으며, 오딘Q·아키에이지 크로니클·패스 오브 엑자일 2 등이 그 시험대가 될 예정이다. 다만 다수 신작 일정이 이미 조정된 이력이 있어 추가 지연 가능성과 동시 출시에 따른 비용 부담은 여전히 관찰 대상이다. 지배구조 재편 과정에서 라인게임즈와의 관계, 향후 사업구조 변화 가능성도 계속 지켜봐야 할 변수다. 결국 신작들의 실제 시장 성과와 재무구조 개선 속도가 향후 실적 궤적을 가를 핵심 요인이 될 것으로 보인다.
English version
Kakao Games continues to post declining revenue and a seventh straight quarter of operating losses, even as control passed to LY Corporation-backed LAAA Investment and the company aims for a turnaround through new title launches starting in the fourth quarter of 2026.
Kakao Games focuses on developing and publishing mobile and PC online games, and in the second quarter of 2026 mobile game revenue of about KRW 52.7 billion exceeded PC online revenue of about KRW 22.3 billion. Its core cash cow remains 'Odin: Valhalla Rising,' launched in 2021, which topped Google Play revenue rankings following its fifth-anniversary update in July 2026. However, the prolonged absence of a major new revenue driver beyond Odin remains a structural issue. The PC online segment is centered on domestic publishing of 'PUBG: Battlegrounds' and globally licensed titles such as 'Path of Exile 2.' The company also operates numerous smaller casual titles, including games based on the Kakao Friends IP, through the 'Game Chip' platform inside KakaoTalk, running a traffic-based business alongside its core titles. Subsidiaries include Lionheart Studio (developer of Odin Q), XLGAMES (the ArcheAge series), Supercat, Ocean Drive Studio, and Metabora. The competitive landscape overlaps with major publishers such as Nexon, NCsoft, Krafton, and Netmarble, and competition in the global PC/console market has intensified, with Krafton in particular showcasing multiple new titles. Since June 2026, control passing to LY Corporation (Line Yahoo)-backed LAAA Investment has added a new business variable centered on expanded access to the Japanese and Southeast Asian markets.
Annual revenue fell for four consecutive years, from KRW 1,147.7 billion in 2022 to KRW 1,025.1 billion in 2023, KRW 627.2 billion in 2024, and KRW 465.0 billion in 2025. Operating profit also shrank from KRW 175.8 billion in 2022 to KRW 74.5 billion in 2023 and KRW 19.1 billion in 2024, before turning to an operating loss of KRW 39.6 billion in 2025—the company's first annual operating loss since its listing. Net income attributable to owners was negative every year from 2022 through 2025 (KRW -233.6 billion, -228.7 billion, -108.9 billion, and -100.0 billion, respectively), though the loss size gradually narrowed between 2023 and 2025. On a quarterly basis, the third quarter of 2025 saw an operating loss of KRW 5.4 billion but a positive net income attributable to owners of KRW 34.0 billion, a result that appears linked to a one-off, non-operating gain such as the divestiture of a stake in Neptune. By contrast, the fourth quarter of 2025 saw losses widen sharply, with an operating loss of KRW 13.1 billion and a net loss attributable to owners of KRW 84.9 billion. In 2026, revenue continued to decline alongside ongoing losses, with first-quarter revenue of KRW 82.9 billion (operating loss KRW 25.5 billion, net loss KRW 30.0 billion) and second-quarter revenue of KRW 75.0 billion (operating loss KRW 23.0 billion, net loss KRW 49.0 billion). The combined revenue over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) was roughly KRW 384.3 billion, below even the full-year 2025 total of KRW 465.0 billion, indicating that the downward revenue trend has yet to reverse. Owner's equity also declined from KRW 1,681.6 billion in 2022 to KRW 1,184.1 billion in 2025, while the debt ratio rose from 92.3% to 123.4% over the same period, reflecting the cumulative impact of losses on the balance sheet.
The domestic mobile MMORPG market is in a phase where the hit cycle for major new titles has shortened and existing IPs are settling into lower revenue levels, meaning Kakao Games and the broader industry alike are experiencing a gap in new releases. As a result, major domestic publishers are commonly shifting their strategic focus from mobile-centric portfolios toward PC/console and global markets, and at Gamescom 2026 in Cologne, Germany in August, NCsoft, Krafton, and Kakao Games all unveiled new title lineups side by side. Krafton showcased five new titles, the most among Korean participants, demonstrating an aggressive portfolio expansion, while Kakao Games focused on a demo of its subsidiary Ocean Drive Studio's 'God Save Birmingham.'<br> With overseas markets having become a key profit center for the gaming industry, competition among global new titles aimed at driving an earnings rebound is intensifying. Within this competitive landscape, Kakao Games' strength lies in holding a proven IP in Odin, but its relative position has weakened somewhat since its major new titles have not yet been validated in the market. The shift of the largest shareholder to LY Corporation (Line Yahoo) has introduced a new variable in the form of potential access to distribution channels in Japan and Southeast Asia, a point of differentiation versus competitors.
| Price | ₩8,890 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.95T |
| P/B | 0.60 |
| ROE | -9.9% |
In the second-quarter 2026 earnings call, CFO Shin Kwon-ho stated that the company views the second and third quarters as the revenue trough, and expects a meaningful response in revenue as the effects of new title launches are reflected starting in the fourth quarter. He added that a return to profit is expected to be possible in the first quarter of next year as most of the major new title lineup reaches the market. The concrete lineup includes Supercat-developed 'Dokkaebi's World' in October, followed by XLGAMES' 'ArcheAge Chronicle' and Tiny Fun's 'Dungeon Arise' within the fourth quarter. The key anticipated title, Lionheart Studio's 'Odin Q: Valkyrie's Call,' has had its schedule adjusted to target a January 2027 launch, to be followed by 'God Save Birmingham' in the first quarter of 2027 and 'Chrono Odyssey' and 'ArcheAge S: Strait of Freedom' in the second quarter of 2027. Grinding Gear Games' 'Path of Exile 2' has a confirmed official launch date of December 12, 2026, with pre-registration already open. Co-CEO Kim Tae-hwan said the company is reviewing more than ten domestic and international investment and M&A opportunities, prioritizing games or studios with proven performance over early-stage development projects, and plans to start with smaller deals in the tens of billions of won range before scaling up within limits that do not harm financial stability. However, he ruled out any plans for a merger or comprehensive share swap with Line Games.
Kakao Games has posted net losses in recent years, putting it in a range where calculating a price-to-earnings ratio has limited meaning. Its price-to-book ratio tends to trade at a discount to net asset value, which can be interpreted as reflecting repeated new title delays and earnings uncertainty. With no recently confirmed per-share cash dividend, a dividend-yield comparison is not meaningful at this time. Over a multi-year view, the operating trend shifted from profit to loss, and while the scale of net losses had shown a gradual narrowing trend since 2023, it widened again in the first half of 2026. Samsung Securities, in a report issued in June 2026, said operating losses were widening due to delayed new title launches and declining revenue from existing games, and lowered its target price from KRW 13,000 to KRW 10,000 while maintaining a 'Neutral' rating. IBK Securities, in a report issued in May 2026, said first-quarter results had missed consensus and lowered its target price from KRW 22,000 to KRW 16,000, while maintaining a 'Buy' rating.
The company has said it plans to sequentially launch at least five new titles from the fourth quarter of 2026 through the first quarter of 2027, including 'Dokkaebi's World,' 'ArcheAge Chronicle,' 'Dungeon Arise,' and 'Odin Q: Valkyrie's Call.' Management has set this lineup as the basis for a fourth-quarter revenue recovery and a targeted return to profit in the first quarter of next year. The presence of multiple titles queued up simultaneously could cushion the impact if any single release underperforms.
When LY Corporation-backed LAAA Investment became the largest shareholder in June 2026, roughly KRW 300 billion flowed into the company through a rights offering and convertible bonds. This capital is intended for future use in strengthening global business competitiveness and pursuing strategic investments. Given the overseas user base of the Line messenger platform, there is also potential for new distribution channels in Japan and Southeast Asia.
Kakao Games has established and is implementing mid- to long-term shareholder return measures, starting with the cancellation of 500,000 treasury shares, the introduction of a restricted stock unit (RSU) program for employees, the transfer of capital reserves to retained earnings to fund shareholder returns, and share purchases by management. These measures can be interpreted as a signal of the company's intent to enhance shareholder value even amid an earnings downturn.
Kakao Games recorded a seventh consecutive quarter of operating losses through the second quarter of 2026, during which repeated delays to multiple new title launches weakened market trust. Management itself acknowledged taking seriously the erosion of market confidence caused by delayed title launches. The case of Odin Q's launch date being pushed again to January 2027 leaves open questions about whether future schedules will be kept.
'Odin: Valhalla Rising' remains the core revenue source, still ranking near the top of Google Play revenue charts even past its fifth anniversary, but a new major revenue driver to replace or supplement it has not yet been validated in the market. Mobile game revenue fell about 48% year over year in the second quarter of 2026, showing a clear downward trend. A structure heavily reliant on a single IP carries the risk that overall earnings can swing with fluctuations in that title's traffic.
Equity attributable to owners fell from KRW 1,681.6 billion in 2022 to KRW 1,184.1 billion in 2025, while the debt ratio rose from 92.3% to 123.4% over the same period. A strategy of sequentially launching multiple large-scale PC/console titles within a short period could simultaneously increase development and marketing cost burdens. Industry observers have also flagged the risk that if initial commercial performance falls short of expectations, the resulting profit-and-loss pressure could deepen further.
Kakao Games recorded its first annual operating loss in 2025 amid a multi-year decline in revenue and operating profit, and both losses and revenue declines continued through the first half of 2026. At the same time, major changes occurred on both the governance and financial fronts, including the change of largest shareholder to LY Corporation-affiliated LAAA Investment in June 2026 and an inflow of roughly KRW 300 billion in capital. The company has set a goal of recovering revenue and returning to profit by the first quarter of 2027 through the sequential launch of at least five new titles from the fourth quarter of 2026, with Odin Q, ArcheAge Chronicle, and Path of Exile 2 among the key tests. However, since several title schedules have already been adjusted before, the possibility of further delays and the cost burden of near-simultaneous launches remain points to watch. The relationship with Line Games and the potential for further business restructuring amid the governance overhaul are also variables that warrant continued attention. Ultimately, the actual market performance of the new titles and the pace of balance sheet improvement are likely to be the key factors shaping the company's future earnings trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)