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NP · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
위지윅스튜디오와 엔피가 합병해 새로 출범한 컴투스엔은 콘텐츠·전시·VFX·XR 사업을 하나로 묶었지만, 두 회사 모두 합병 전부터 이어진 영업손실 구조를 아직 해소하지 못하고 있다.
컴투스엔은 2026년 7월 14일 위지윅스튜디오와 엔피의 합병으로 출범한 통합 콘텐츠 기업이다. 합병은 엔피가 존속회사로 남고 위지윅스튜디오가 소멸하는 역합병 구조였으며, 합병비율은 1대 0.5774514로 산정됐다. 합병 결과 엔피의 최대주주는 위지윅스튜디오에서 컴투스로 바뀌었고 컴투스의 예상 지분율은 28.30%로 제시됐다. 합병 이전 위지윅스튜디오는 콘텐츠 사업(영화·드라마·예능 기획제작, 투자·배급), 전시·행사대행 사업(브랜드 경험 광고 콘텐츠, XR 기반 실감형 콘텐츠), VFX 및 뉴미디어 사업(CG/VFX, VR·AR)으로 구성됐으며, 2024년 기준 매출 비중은 콘텐츠 사업 85.9%, 전시·행사대행 6.3%, VFX 및 뉴미디어 7.8%였다. 엔피는 2006년 설립돼 2019년 위지윅스튜디오의 자회사로 편입됐고 2021년 코스닥에 상장한 회사로, 브랜드 경험 마케팅과 XR 콘텐츠 제작 역량을 보유하고 있으며 제일기획·이노션 등 국내 광고대행사의 협력사로 참여해왔다. 합병법인 컴투스엔은 위지윅스튜디오의 콘텐츠 IP·제작 역량과 엔피의 브랜드 파트너 네트워크·XR 사업 역량을 결합해 기획-제작-유통-수익화로 이어지는 콘텐츠 밸류체인을 구축한다는 구상을 밝혔다. 여기에 AI와 XR을 접목한 신규 사업으로 일본 서브컬처 기반 버추얼 아티스트 사업, 공간형 AI 마인드케어 솔루션 등을 추가해 사업 다각화를 진행 중이다. 경쟁 구도로는 국내 VFX·콘텐츠 제작사, 전시·이벤트 대행사, 광고대행사 계열 프로덕션 등과 프로젝트 단위 수주 경쟁을 벌이는 구조다.
연결 매출액은 2022년 398.4억원에서 2023년 353.3억원, 2024년 295.6억원, 2025년 272.3억원으로 4년 연속 감소했다. 같은 기간 영업손익은 2022년 -9.6억원, 2023년 -37.0억원, 2024년 -41.5억원, 2025년 -30.5억원으로 매출 감소와 함께 적자가 이어졌고, 지배주주 순손실도 2022년 -13.2억원에서 2023년 -23.7억원, 2024년 -1.8억원, 2025년 -38.7억원으로 등락하며 뚜렷한 개선 흐름을 만들지 못했다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 82.9억원·영업손실 4.1억원에서 3분기에는 매출이 58.0억원으로 줄고 영업손실은 17.6억원으로 확대됐다. 4분기에는 매출이 79.0억원으로 회복되며 영업이익 7.7억원의 일시적 흑자를 냈으나, 순이익 기준으로는 여전히 1.0억원의 지배주주 순손실을 기록했다. 그러나 2026년 1분기 매출이 47.4억원으로 급감하며 영업손실이 19.7억원으로 다시 확대됐고, 2분기에는 매출이 82.7억원으로 반등했음에도 영업손실 19.0억원, 지배주주 순손실 20.7억원을 기록해 적자 폭이 오히려 커졌다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순손실 합계는 약 57.9억원으로, 같은 기간 매출 합계 약 267억원을 넘어서는 규모다. 재무구조 측면에서는 지배주주 자기자본이 2022년 302.3억원에서 2025년 261.9억원으로 축소됐고 부채비율은 2024년 59.7%에서 2025년 64.2%로 높아졌으며, 영업활동현금흐름도 2023년(+4.4억원)을 제외하면 대부분의 해에 순유출을 기록했다.
컴투스엔이 속한 콘텐츠·VFX·전시행사대행·XR 산업은 광고주 예산 집행 시기, 대형 행사·컨퍼런스 일정, 콘텐츠 편성·유통 채널 확대 여부에 따라 매출이 분기별로 크게 출렁이는 특성을 가진다. 실제로 컴투스엔의 분기 매출은 47억원에서 92억원대까지 넓게 움직였고, 이는 프로젝트 단위 수주 기반 사업모델의 변동성을 보여준다. 정부는 실감형 콘텐츠·XR 분야에 연구개발 지원과 예산 편성을 이어가고 있어 관련 정책 지원이 상대적으로 활발한 편이며, 이는 엔피가 보유한 XR 콘텐츠 사업의 성장 기반이 될 수 있다. 반면 콘텐츠 제작(영화·드라마) 부문은 OTT·방송 편성 경쟁 심화와 제작비 상승 압박이라는 산업 전반의 도전에 직면해 있다. 코스닥 시장에서는 2026년 7월부터 시행된 상장폐지 개혁방안에 따라 주가 1000원 미만 상태가 30거래일 연속 지속되면 관리종목으로 지정되고, 시가총액이 일정 기준(2026년 200억원, 2027년부터 300억원)에 미달하면 상장폐지 대상이 되는 규제가 강화됐다. 이 같은 규제 환경은 소형 코스닥 상장사들이 합병·주식병합 등 구조 개편에 나서는 배경이 됐고, 위지윅스튜디오·엔피의 합병도 이와 무관하지 않은 결정으로 풀이된다. 경쟁사 대비 컴투스엔은 규모의 경제보다는 컴투스 그룹의 IP·마케팅 자원과의 연계, 그리고 AI·XR 신사업을 통한 차별화를 시도하는 위치에 있다.
| 주가 | ₩2,570 |
|---|---|
| 시가총액 | 617억원 |
| PBR | 5.10 |
| ROE | -22.9% |
컴투스엔은 2026년 6월 12일 임시주주총회에서 합병과 5대1 주식병합(액면가 100원→500원) 안건을 모두 승인받았고, 7월 14일 합병법인으로 정식 출범했으며 신주 상장과 액면병합 절차는 8월 중 마무리됐다. 합병과 함께 자기주식 914만 776주를 소각해 주주가치를 제고하겠다는 방침도 실행에 옮겼다. 신사업 측면에서는 엔피의 AI 마인드케어 솔루션 '무아홈'이 2026년 초 MWC 2026에서 해외에 처음 공개된 뒤 국내 첫 쇼케이스를 진행했고, 이후 군부대·공공기관 등으로 도입 사례를 넓히고 있다. 위지윅스튜디오는 지난 6월 AI 반도체 기업 퓨리오사AI와 콘텐츠 제작에 AI를 접목하는 업무협약을 체결해 제작 워크플로 효율화를 모색하고 있으며, 일본 서브컬처 시장을 겨냥한 버추얼 아티스트 사업은 케이팝 제작 시스템을 보유한 에이탑유니버스와 함께 추진되고 있다. 회사는 콘텐츠 IP 기획-제작-유통-수익화를 아우르는 밸류체인 구축과 커머스·오프라인 경험 사업으로의 영역 확장을 중장기 방향으로 제시했다. 다만 이러한 신사업들이 실제 매출로 얼마나 가시화될지, 그리고 통합 이후 조직·비용 효율화가 손익에 반영되는 시점이 언제일지는 앞으로의 분기 실적을 통해 확인이 필요한 부분이다.
회사는 최근 4개 연도 모두 순손실을 기록해 통상적인 주가수익비율 산출이 어려운 상태이며, 주가순자산비율은 산정 기준(자체 산출 대 거래소 참고치)에 따라 값의 편차가 크게 나타난다. 이는 최근의 합병·주식병합에 따른 자본구조 변경이 자기자본 및 발행주식수 기준에 아직 완전히 정리되지 않은 데서 비롯된 것으로 보인다. 배당의 경우 최근 결산기 기준으로 현금배당이 없어 배당수익률에 기반한 밸류에이션 판단은 적용하기 어렵다. 과거 수년간의 실적 흐름을 보면 매출은 감소세를 이어왔고 영업손익도 대체로 적자권에 머물러 있어, 시장이 부여하는 밸류에이션은 현재의 손익보다는 합병 시너지와 신사업(AI 마인드케어, XR, 버추얼 아티스트 등)의 향후 실현 가능성에 대한 기대를 상당 부분 반영하고 있는 것으로 해석할 수 있다. 다만 이러한 기대가 실제 매출과 이익으로 확인되기까지는 시간이 필요하며, 그 과정에서 밸류에이션에 대한 시장의 평가도 변화할 수 있다.
위지윅스튜디오의 콘텐츠 IP·제작 역량과 엔피의 브랜드 파트너 네트워크·XR 사업 역량이 한 법인 아래 결합되면서 기획부터 제작, 유통, 수익화까지 이어지는 밸류체인 구축이 가능해졌다. 회사 측은 조직 통합을 통한 비용 절감과 원가 경쟁력 강화를 합병의 목표로 제시했다. 중복 인력·인프라 정리가 실제로 진행될 경우 손익 개선의 계기가 될 수 있다.
AI 마인드케어 솔루션 '무아홈'은 MWC 2026 공개 이후 군부대·공공기관 도입 사례를 늘려가고 있고, AI 반도체 기업 퓨리오사AI와의 협업도 진행 중이다. 일본 서브컬처 시장을 겨냥한 버추얼 아티스트 사업은 에이탑유니버스와 함께 추진되고 있어, 게임·콘텐츠 IP와는 다른 축의 성장 스토리를 시도하고 있다. 이들 사업이 안착하면 기존 전시·행사대행 매출의 변동성을 보완할 수 있다.
합병 이후 컴투스가 약 28.30%의 최대주주 지위를 확보하면서 컴투스 그룹의 IP·마케팅 자원과의 협업 기회가 열려 있다. 자기주식 소각과 주식병합을 통해 코스닥 상장폐지 규제 강화에 대응한 점도 상장 지위 유지 측면에서 의미가 있다. 상장 유지는 향후 자본시장을 통한 자금조달 옵션을 남겨둔다는 점에서 긍정적으로 볼 수 있다.
위지윅스튜디오는 컴투스에 편입된 이후 5년 연속 영업손실을 기록했고, 엔피 역시 XR 콘텐츠 사업 부진으로 3년간 누적 109억원의 영업적자를 냈다. 합병 전 발표된 2026년 실적 추정치에서도 엔피는 소폭 영업이익, 위지윅스튜디오는 상당한 영업손실이 예상돼 합산 기준으로는 적자가 이어질 것으로 분석됐다. 합병이 곧바로 손익 턴어라운드를 보장하지는 않는다는 점을 시사한다.
연간 매출은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 감소했고, 분기 매출도 47억원대에서 92억원대까지 큰 폭으로 출렁였다. 2025년 4분기의 일시적 영업흑자도 2026년 1·2분기에는 다시 영업손실로 돌아서며 지속되지 못했다. 프로젝트 단위 수주에 의존하는 사업 구조상 특정 분기의 개선이 다음 분기로 이어지지 않는 패턴이 반복되고 있다.
코스닥 상장폐지 개혁방안에 따라 주가 1000원 미만 상태 지속이나 시가총액 기준 미달이 관리종목 지정 또는 상장폐지로 이어질 수 있는 구조가 유지되고 있다. 합병과 주식병합으로 액면가와 발행주식수를 조정했지만, 소형주 특유의 유동성과 가격 변동성 이슈는 여전히 존재한다. 향후 시가총액 기준이 단계적으로 높아지는 점도 지속적인 모니터링이 필요한 요인이다.
컴투스엔은 위지윅스튜디오와 엔피의 합병으로 콘텐츠·전시·VFX·XR 사업을 통합한 신생 법인이지만, 합병 전 양사 모두 다년간 이어진 영업손실 구조는 아직 해소되지 않았다. 4년 연속 매출 감소와 2026년 1·2분기 연속 영업손실 확대는 실적 측면의 약세 요인이며, 2025년 4분기의 일시적 흑자가 지속되지 못한 점도 이를 뒷받침한다. 반면 AI 마인드케어 '무아홈', 일본 서브컬처 버추얼 아티스트 사업 등 신사업 확장과 컴투스 그룹과의 연계, 자기주식 소각·주식병합을 통한 상장유지 대응은 강세 요인으로 볼 수 있다. 밸류에이션은 순손실 지속으로 통상적 수익성 지표 적용이 제한적이며, 시장의 평가는 현재의 손익보다 향후 시너지와 신사업 실현 가능성에 대한 기대를 반영하고 있는 것으로 해석된다. 코스닥 상장폐지 규제 강화 흐름 속에서 상장유지 요건 충족 여부도 계속 지켜봐야 할 변수다. 투자 판단은 향후 분기 실적과 신사업 매출 가시화 여부를 확인하며 독자가 스스로 내려야 할 부분이다.
English version
Com2uS N, newly formed through the merger of Wysiwyg Studios and NP Inc., has combined content, exhibition, VFX and XR businesses under one roof, but the operating loss pattern that both companies carried into the merger has not yet been resolved.
Com2uS N is an integrated content company launched on July 14, 2026 through the merger of Wysiwyg Studios and NP Inc. The deal was structured as a reverse merger in which NP Inc. survived as the legal entity while Wysiwyg Studios was dissolved, with a merger ratio of 1 to 0.5774514. As a result, NP Inc.'s largest shareholder changed from Wysiwyg Studios to Com2uS, with Com2uS's expected stake put at 28.30%. Before the merger, Wysiwyg Studios operated across a content business (planning and production of film, drama and variety shows, plus investment and distribution), an exhibition and event-agency business (brand-experience advertising content and XR-based immersive content), and a VFX and new-media business (CG/VFX, VR/AR); by 2024, the content business accounted for 85.9% of revenue, exhibition and event agency for 6.3%, and VFX and new media for 7.8%. NP Inc. was founded in 2006, became a subsidiary of Wysiwyg Studios in 2019, and listed on KOSDAQ in 2021, holding brand-experience marketing and XR content production capabilities while serving as a partner agency to advertising firms such as Cheil Worldwide and Innocean. The merged entity, Com2uS N, has stated its intent to combine Wysiwyg Studios' content IP and production capabilities with NP Inc.'s brand-partner network and XR business to build a content value chain spanning planning, production, distribution and monetization. It is also diversifying into AI- and XR-linked ventures such as a Japan subculture-based virtual artist business and a spatial AI mindcare solution. Competitively, it contends on a project-by-project basis with domestic VFX and content production houses, exhibition and event agencies, and advertising-affiliated production studios.
Consolidated revenue fell for four consecutive years, from KRW39.84 billion in 2022 to KRW35.33 billion in 2023, KRW29.56 billion in 2024, and KRW27.23 billion in 2025. Over the same period, operating losses persisted alongside the revenue decline: -KRW0.96 billion in 2022, -KRW3.70 billion in 2023, -KRW4.15 billion in 2024, and -KRW3.05 billion in 2025, while net loss attributable to owners fluctuated between -KRW1.32 billion, -KRW2.37 billion, -KRW0.18 billion and -KRW3.87 billion across the same four years without establishing a clear improving trend. On a quarterly basis, revenue of KRW8.29 billion and an operating loss of KRW0.41 billion in Q2 2025 gave way to a smaller revenue base of KRW5.80 billion and a wider operating loss of KRW1.76 billion in Q3. Q4 2025 saw revenue recover to KRW7.90 billion with a brief operating profit of KRW0.77 billion, though the bottom line still showed an owners' net loss of KRW0.10 billion. That brief improvement reversed in Q1 2026, when revenue dropped sharply to KRW4.74 billion and the operating loss widened again to KRW1.97 billion; in Q2 2026 revenue rebounded to KRW8.27 billion, yet the operating loss expanded further to KRW1.90 billion and the owners' net loss to KRW2.07 billion. Over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), the cumulative owners' net loss reached roughly KRW5.79 billion, exceeding the combined revenue of about KRW26.7 billion generated in the same window. On the balance sheet, owners' equity shrank from KRW30.23 billion in 2022 to KRW26.19 billion in 2025, the debt ratio rose from 59.7% in 2024 to 64.2% in 2025, and operating cash flow was negative in most years except 2023 (+KRW0.44 billion).
The content, VFX, exhibition/event-agency and XR industry in which Com2uS N operates tends to see large quarter-to-quarter swings in revenue depending on advertiser budget timing, major event and conference schedules, and the pace of content distribution across platforms. Indeed, the company's quarterly revenue has ranged widely from about KRW4.7 billion to over KRW9 billion, reflecting the volatility inherent in a project-based order-taking business model. The government continues to provide R&D support and budget allocations for immersive and XR content, offering a relatively supportive policy backdrop for NP Inc.'s XR content business. In contrast, the content-production segment (film and drama) faces industry-wide challenges from intensifying competition among OTT and broadcast programming slots and rising production costs. On KOSDAQ, a delisting reform effective from July 2026 tightened rules so that stocks trading below KRW1,000 for 30 consecutive trading days are designated as administrative issues, and companies whose market capitalization falls short of set thresholds (KRW20 billion in 2026, rising to KRW30 billion from 2027) become subject to delisting. This regulatory backdrop has been a factor behind small-cap KOSDAQ companies pursuing mergers and share consolidations, and the Wysiwyg Studios-NP Inc. merger is widely read as related to this pressure. Relative to competitors, Com2uS N is positioned less around scale economics and more around leveraging ties to the Com2uS group's IP and marketing resources alongside differentiation through new AI and XR ventures.
| Price | ₩2,570 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/B | 5.10 |
| ROE | -22.9% |
Com2uS N secured shareholder approval for both the merger and a 5-to-1 share consolidation (raising par value from KRW100 to KRW500) at an extraordinary general meeting on June 12, 2026, formally launched as the merged entity on July 14, and completed new-share listing and par-value consolidation procedures in August. Alongside the merger, the company followed through on cancelling 9.14 million treasury shares to enhance shareholder value. On the new-business front, NP Inc.'s AI mindcare solution 'Moa Home' was first unveiled overseas at MWC 2026 earlier in the year and subsequently held its first domestic showcase, after which adoption cases have expanded into military units and public institutions. In June, Wysiwyg Studios signed a memorandum of understanding with AI chip company FuriosaAI to explore applying AI to content production and streamline production workflows, while a virtual-artist business targeting the Japanese subculture market is being pursued jointly with A-Top Universe, which holds K-pop production system capabilities. The company has laid out a mid-to-long-term direction of building a content IP value chain spanning planning, production, distribution and monetization, and expanding into commerce and offline experience businesses. However, how much these new ventures will translate into actual revenue, and when cost and organizational efficiencies from the integration will show up in earnings, remain matters to be confirmed through upcoming quarterly results.
The company has posted net losses in each of the past four fiscal years, making a conventional price-to-earnings comparison difficult, and its price-to-book ratio shows a wide divergence depending on which calculation basis (self-derived versus exchange reference figures) is used, likely reflecting that the capital structure changes from the recent merger and share consolidation have not yet been fully reconciled across equity and share-count bases. On dividends, the most recent fiscal year recorded no cash dividend, so a dividend-yield-based valuation lens is not applicable at this time. Looking at the multi-year earnings trend, revenue has continued to decline and operating results have mostly remained in loss territory, suggesting that whatever valuation the market assigns likely reflects expectations for merger synergies and the future realization of new businesses such as AI mindcare, XR and virtual-artist ventures more than current profitability. It will take time for these expectations to be confirmed in actual revenue and earnings, and the market's valuation assessment could shift over that process.
Combining Wysiwyg Studios' content IP and production capabilities with NP Inc.'s brand-partner network and XR business under one legal entity enables the construction of a value chain spanning planning, production, distribution and monetization. Management has cited cost savings and improved cost competitiveness through organizational integration as a goal of the merger. If overlapping personnel and infrastructure are actually rationalized, it could become a catalyst for earnings improvement.
The AI mindcare solution 'Moa Home' has expanded its adoption into military units and public institutions since its MWC 2026 unveiling, and collaboration with AI chip company FuriosaAI is under way. A virtual-artist business targeting the Japanese subculture market is being pursued with A-Top Universe, representing a growth narrative distinct from the core game and content IP businesses. If these ventures take hold, they could help offset the volatility of the legacy exhibition and event-agency revenue.
Following the merger, Com2uS secured a roughly 28.30% controlling stake, opening opportunities for collaboration with the Com2uS group's IP and marketing resources. The treasury-share cancellation and share consolidation undertaken in response to tightened KOSDAQ delisting rules are also meaningful for maintaining listed status. Continued listing preserves future capital-market fundraising options.
Wysiwyg Studios recorded operating losses for five consecutive years after joining the Com2uS group, and NP Inc. also posted a cumulative operating loss of KRW10.9 billion over three years due to weakness in its XR content business. Pre-merger 2026 earnings estimates suggested NP Inc. would post a modest operating profit while Wysiwyg Studios would post a substantial operating loss, implying a combined loss would persist. This suggests the merger alone does not guarantee an immediate earnings turnaround.
Annual revenue declined for four consecutive years from 2022 through 2025, and quarterly revenue swung widely from around KRW4.7 billion to over KRW9 billion. The brief operating profit in Q4 2025 did not persist, reverting to operating losses in both Q1 and Q2 2026. Given the project-order-dependent business structure, improvement in one quarter has repeatedly failed to carry through to the next.
Under the KOSDAQ delisting reform, a structure remains in place whereby a sustained sub-KRW1,000 share price or a market capitalization shortfall can lead to administrative-issue designation or delisting. While the merger and share consolidation adjusted par value and share count, the liquidity and price-volatility issues typical of small-cap stocks still remain. The gradual step-up in the market-cap threshold going forward is also a factor that warrants ongoing monitoring.
Com2uS N is a newly formed entity that integrated content, exhibition, VFX and XR businesses through the merger of Wysiwyg Studios and NP Inc., but the multi-year operating-loss pattern both companies carried into the deal has not yet been resolved. Four straight years of revenue decline and widening operating losses in both Q1 and Q2 2026 are bearish factors on the earnings side, reinforced by the fact that the brief Q4 2025 profit did not persist. On the other hand, the expansion of new businesses such as the 'Moa Home' AI mindcare platform and the Japan subculture virtual-artist venture, ties to the Com2uS group, and the treasury-share cancellation and share consolidation undertaken to address listing-maintenance requirements can be viewed as bullish factors. Valuation is constrained by the persistence of net losses, which limits the applicability of conventional profitability metrics, and the market's assessment appears to reflect expectations for future synergies and new-business realization more than current earnings. Whether listing-maintenance requirements continue to be met amid tightening KOSDAQ delisting regulations remains a variable to watch. The investment judgment should be made by readers themselves as they track future quarterly results and the visibility of new-business revenue.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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