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L&C Bio · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
세포외기질(ECM) 스킨부스터 '리투오'가 외형과 영업수익성을 동시에 끌어올린 반면, 전환사채 파생상품 평가손실과 1,400억원대 주주배정 유상증자가 재무·주식수 측면의 변수로 남아 있다.
엘앤씨바이오는 2011년 설립된 인체조직 기반 재생의학 기업으로, 피부·뼈·연골 등 인체조직 이식재와 인체조직 기반 의료기기, 의약품, 화장품 등을 제조·판매하며 수입에 의존했던 피부 이식재 '메가덤'을 국산화해 국내 피부 이식재 점유율 1위에 오른 뒤 2018년 코스닥에 상장했다. 사업 축은 크게 두 갈래로, 유방재건·화상·조직재건 등 수술용 이식재를 다루는 메디컬 영역과 미용 시술 시장을 겨냥한 ECM 스킨부스터 영역이다. 후자의 핵심 제품인 리투오는 기증받은 인체 피부에서 세포를 제거하고 세포외기질을 보존한 무세포동종진피를 분쇄해 피부에 직접 주입할 수 있도록 만든 제품으로, 최근 실적 개선을 주도하고 있다. 무릎 연골 영역에서는 메가카티가 신의료기술평가 유예 제도 아래 국내 병원들에서 사용되어 왔다. 해외는 중국이 먼저 열렸다. 2021년 중국국제금융공사와 합작법인으로 세운 엘앤씨차이나는 2024년 12월 잔여 지분 24.9%를 추가 취득해 100% 자회사가 됐고, 장쑤성 쿤산시에 연면적 7100평 규모 GMP 생산라인을 갖췄다. 피부조직 이식재 메가덤플러스는 중국 국가약품감독관리국 승인을 받아 외국기업 최초로 중국 피부조직이식재 시장에 진입했으며, 기존 허가 기업이 현지 4곳뿐이었던 시장이라는 점에서 경쟁 구도가 제한적이다. 다만 매출 구성은 아직 내수 중심으로, 회사에 따르면 국내 93%, 해외 7% 수준이다. 국내 스킨부스터 시장에서는 파마리서치의 리쥬란, 바임의 쥬베룩 등이 대표 제품으로 경쟁하고 있고, 한스바이오메드·도프 등 기존 인체조직 이식재 업체들도 스킨부스터로 사업을 확장하는 추세다.
연간 매출은 2022년 525.7억원에서 2023년 688.7억원, 2024년 720.9억원, 2025년 854.8억원으로 4년 연속 늘었지만 영업이익 궤적은 달랐다. 영업이익은 2022년 94.8억원(영업이익률 18.0%)에서 2023년 77.5억원(11.3%), 2024년 25.4억원(3.5%)까지 축소된 뒤 2025년 44.2억원(5.2%)으로 반등했다. 유진투자증권은 마진 훼손 배경으로 2023년부터의 대리점 판매 수수료 증가와 2024년 중국 법인의 약 50억원 영업손실을 지적했다. 분기 흐름을 보면 회복 속도가 뚜렷하다. 매출은 2025년 2분기 205.0억원 → 3분기 225.6억원 → 4분기 246.7억원 → 2026년 1분기 302.9억원 → 2026년 2분기 387.9억원으로 확대됐고, 영업이익은 2025년 2분기 사실상 손익분기(-0.1억원)에서 2026년 1분기 60.0억원, 2026년 2분기 85.8억원으로 늘어 영업이익률이 각각 19.8%, 22.1% 수준까지 올라왔다. 회사는 2026년 8월 11일 별도 기준 상반기 영업이익이 22억원에서 153억원으로 늘어 영업이익률이 7.1%에서 27.6%로 상승했으며, 리투오 판매 비중 확대에 따른 제품 구성 변화와 생산량 증가에 따른 제조 효율 향상·고정비 분산이 배경이라고 설명했다. 반면 손익 하단은 영업과 크게 어긋난다. 지배주주 순이익은 2023년 483.6억원, 2024년 1,410.6억원 흑자였다가 2025년 1,381.7억원 순손실로 돌아섰고, 분기로도 2025년 3분기 -514.6억원, 4분기 -725.6억원, 2026년 2분기 -280.0억원의 손실이 이어졌는데 회사와 시장은 주가 급등에 따른 전환사채 관련 파생상품 평가손실을 원인으로 지목했고 이는 현금 유출이 없는 장부상 손실이다. 현금흐름은 방향이 바뀌었다 — 영업활동현금흐름은 2022년 -60.8억원, 2023년 -121.3억원, 2024년 -85.7억원의 유출에서 2025년 +125.6억원 유입으로 전환했다. 다만 부채총계가 2024년 1,808.8억원에서 2025년 2,481.0억원으로 늘고 자본총계는 2,947.3억원에서 2,085.3억원으로 줄어, 부채비율은 61.4%에서 119.0%로 상승했다.
국내 피부미용 시술 시장에서 스킨부스터는 최근 몇 년간 가장 빠르게 커진 카테고리 중 하나이며, 그 안에서 소재 축이 이동하고 있다. 기존 히알루론산·PN 계열 중심이던 스킨부스터 시장이 인체조직 유래 ECM 제품으로 빠르게 재편되면서 선두 업체와 후발 주자 간 경쟁도 치열해지는 양상이다. 엘앤씨바이오는 조직은행 허가와 인체조직 가공·품질관리 이력을 보유해 원재료 접근과 생산 노하우 측면에서 진입장벽을 갖는 반면, 유진투자증권은 한스바이오메드·도프 등의 사업 확장과 유사 제품 출현을 ECM 시장 개화의 신호로 해석하기도 했다. 공급 측면에서는 원재료가 기증 인체조직이라는 특수성이 있어 증설 속도와 원재료 확보가 곧 매출 속도를 좌우한다. 회사에 따르면 리투오와 메가필을 포함한 분말형 피부 이식재 생산 실적은 2023년 7만 4502개에서 2024년 21만 7742개로 늘었고, 2026년 상반기에는 37만 5112개로 이미 전년 실적을 넘어섰다. 가동률도 2023년 59.7%에서 2024년 87.2%, 2026년 1분기 98.4%까지 높아졌고 2분기에는 88.9% 수준으로, 사이클상 공급 병목 국면에 가깝다. 메디컬 영역의 전방 수요는 고령화와 유방재건·정형외과 수술 증가라는 구조적 요인에 기대고 있고, 중국은 기증자 관련 엄격한 법 규정으로 완제품 공급이 수요 대비 부족하다는 것이 회사 측 설명이다. 반대편에는 제도 리스크가 있다. 기증 인체조직의 미용 목적 활용을 둘러싼 윤리·안전성 논란이 커지면서 향후 판도가 제품력뿐 아니라 제도 대응 능력에서 갈릴 수 있다는 지적이 업계에서 제기된다.
| 주가 | ₩46,950 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.3조원 |
| PBR | 3.90 |
| ROE | -46.8% |
| 배당수익률 | 0.11% |
회사가 공개한 목표는 공격적이다. 엘앤씨바이오는 2026년 목표 매출 1500억원 가운데 리투오 매출로만 500억원을 제시했고, 리투오 해외 매출 목표는 100억원으로 설정했다. 증설 로드맵도 상향됐다. 월 2만 4000개 생산능력을 풀가동하던 회사는 2026년 상반기 월 8만개, 하반기 월 15만개 목표를 제시했는데 이는 기존 계획(상반기 월 5만개, 하반기 월 8만개)보다 높은 수치다. 회사는 2026년 5월 성남공장에 분말형 피부 이식재 전용 라인을 추가했고, 10월과 12월 제3·4공장을 순차 가동해 월 생산능력을 18만개 수준으로 확대할 계획이다. 중장기로는 1050억원을 투입해 경기 화성시 동탄에 '글로벌 통합 스마트 제조·혁신센터'를 2029년 하반기 완공 목표로 건립하며, 가동 시 연 280만 8000개를 추가 생산해 성남공장 증설분(224만 6400개)과 합쳐 2030년 예상 연간 생산능력을 505만 4400개로 본다. 계획 변경의 배경에는 제도 변화가 있다 — 당초 미국 현지 생산시설을 계획했으나 2026년 6월 폐기물관리법 개정으로 폐기되던 인체 지방조직을 의료용 소재로 활용할 법적 근거가 마련되면서 국내 투자로 방향을 틀었다. 해외 인허가는 진행형으로, 회사는 2025년 싱가포르·일본을 시작으로 수출을 개시하고 20여 개국 인허가 절차를 진행 중이며 중국 쿤산공장 GMP 승인과 메가덤플러스 현지생산 허가심사도 진행 단계다. 밸류에이션 측면 견해로는 유진투자증권이 2026년 3월 리포트에서 목표주가를 기존 6.8만원에서 8.0만원으로 상향해 제시했다(우리의 판단이 아니라 해당 증권사의 전망이다).
손익 하단이 전환사채 관련 파생상품 평가손실에 좌우돼 최근 네 개 분기 합산 지배주주 손익이 적자이므로 이익 기준 배수는 산출되지 않는다. 대신 사업의 이익 체력은 영업 단계에서 확인되는데, 최근 네 개 분기 합산 영업이익률은 2024년 연간 3.5%나 2025년 연간 5.2%를 크게 웃도는 두 자릿수 구간으로 올라와 있다. 순자산 대비로는 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되며, 자체 산출값과 한국거래소 공표값의 산정 기준(자본 범위·기준 시점)이 달라 같은 지표라도 출처에 따라 배수가 벌어진다는 점을 감안할 필요가 있다. 배당은 실시되고 있으나 절대 수준이 낮아 배당수익률은 코스닥 제약·바이오 업종 평균에 비해 미미한 편이고, 회사는 중장기적으로 이익의 일정 부분을 자사주 매입·소각과 배당에 활용하겠다는 방침을 밝혔다. 주당 지표 자체가 재편될 예정이라는 점도 중요하다 — 370만주 규모 유상증자의 최종 발행가액이 2026년 10월 8일 확정되고 그 이후 1주당 신주 1주의 무상증자가 예정돼 있어, 자본과 주식수가 함께 변하면서 순자산배수와 주당 이익 지표는 다시 계산되어야 한다. 따라서 현재 화면에 표시되는 배수는 증자·무상증자 반영 전 기준이라는 점을 전제로 읽는 것이 적절하다.
2026년 1분기 영업이익 60.0억원, 2분기 85.8억원으로 영업이익률이 각각 19.8%, 22.1% 수준까지 올라오면서 2024년 연간 3.5%와 대비되는 수익성 구조가 나타났다. 회사는 리투오 판매 비중 확대에 따른 제품 구성 변화와 생산량 증가에 따른 제조 효율 향상, 고정비 분산을 배경으로 설명했다. 기존 인체조직 사업에서 구축한 원재료 관리와 생산·품질관리 기반을 그대로 활용할 수 있다는 점이 고정비 분산 효과의 근거로 제시된다. 가동률이 이미 높은 상태에서 증설이 더해지는 구간이라면 영업이익률 개선 여지는 남아 있는 편이다.
회사는 분말형 피부 이식재 연간 생산능력을 2025년 12만 4800개에서 24만 9600개로 두 배 늘린 뒤 2026년 상반기 연 81만 6000개로 확장했다. 2026년 10월과 12월 제3·4공장을 순차 가동해 월 생산능력을 18만개 수준까지 올린다는 계획이 제시돼 있다. 회사는 올해 말 확보할 월 15만~18만개 생산능력을 연간으로 온전히 가동하면 현재 판매가격 기준 약 2000억원에 가까운 생산 규모가 되고, 동탄공장 완공 후에는 금액 기준 연 4000억원 이상으로 볼 수 있다고 밝혔다. 증설 일정이 실적 인식 속도를 결정하는 구조라 확인 가능한 이벤트가 분기마다 존재한다.
메가덤플러스는 중국 국가약품감독관리국 승인으로 외국기업 최초로 중국 피부조직이식재 시장에 진입했고, 기존 허가 기업이 현지 4곳에 불과했다. 엘앤씨차이나는 복수 제품의 중국 수입허가 절차를 진행해 왔으며 메가카티는 혁신 의료기기 패스트트랙 경로가 언급됐다. 리투오는 2025년 싱가포르·일본을 시작으로 수출이 개시돼 20여 개국 인허가가 진행 중이다. 다만 해외 비중은 아직 낮아 실제 매출 기여 시점과 규모는 분기 실적으로 확인해야 하는 영역이다.
영업이익이 늘어나는 동안 지배주주 순손익은 2025년 3분기 -514.6억원, 4분기 -725.6억원, 2026년 2분기 -280.0억원으로 손실이 이어졌다. 전환사채에서 비롯된 파생상품 평가손실이 재무 부담으로 작용했고, 주가가 오를수록 손실이 커지는 구조가 '주가 상승의 역설'을 만들었다는 지적이 나왔다. 이 손실은 현금 유출이 없는 회계상 항목이지만, 자본총계가 2024년 2,947.3억원에서 2025년 2,085.3억원으로 줄고 부채비율이 61.4%에서 119.0%로 오르는 결과로 이어졌다. 잔여 전환사채 소각 전까지는 손익 하단의 변동성이 남는다.
2025년 4월 이후 전환사채 발행 한 차례와 유상증자 두 차례가 이뤄졌고, 세 번째 유상증자가 추진되고 있다. 2025년 발행한 600억원 규모 전환사채 중 450억원은 2026년 4월 보통주 212만 2641주로 전환됐고 잔여 150억원은 70만 7547주로 전환 가능하다. 상반기 최대 실적에도 주주배정 유상증자가 필요했는지에 대해 시장 의견이 엇갈렸다는 보도도 있었다. 2026년 1분기 기준 현금성 자산이 438억원이었다는 점은 투자 규모와 자체 자금 여력의 간격을 보여준다.
회사가 2026년 매출 1500억원 중 500억원을 리투오로 제시한 것은 단일 제품이 전체 매출의 3분의 1을 담당하는 구조를 뜻한다. 스킨부스터 시장이 ECM 제품으로 재편되면서 선두와 후발 주자 간 경쟁이 한층 치열해지고 있고, 기존 인체조직 이식재 업체들도 스킨부스터로 사업을 확장하는 추세다. 원재료가 기증 인체조직이라는 특성상 조달 제약이 생산 확대의 병목으로 작용할 수 있다. 제품 라인업 다변화와 메디컬 영역의 기여도가 함께 확인되어야 하는 구간이다.
엘앤씨바이오의 최근 실적은 인체조직 이식재 기업에서 ECM 기반 미용·재생 제품 기업으로 무게중심이 이동하는 과정을 숫자로 보여준다. 매출은 2022년 525.7억원에서 2025년 854.8억원으로 늘었고, 분기 기준으로는 2025년 2분기 205.0억원에서 2026년 2분기 387.9억원까지 확대되며 영업이익률이 22.1% 수준으로 올라왔다. 반면 지배주주 순손익은 2025년 1,381.7억원 손실로 돌아섰는데, 회사와 시장은 전환사채 관련 파생상품 평가손실이라는 비현금 요인을 원인으로 설명한다. 영업활동현금흐름이 2025년 +125.6억원으로 유입 전환한 것은 긍정적 변화지만, 같은 기간 부채비율이 119.0%로 오른 점은 함께 봐야 한다. 앞으로의 관전 포인트는 명확하다 — 성남공장 증설과 동탄 통합센터로 이어지는 생산능력 확대가 계획대로 집행되는지, 1,400억원대 유상증자와 무상증자·전환사채 소각이 자본구조와 주식수를 어떻게 바꾸는지, 그리고 인체조직 스킨부스터 제도 정비가 어떤 방향으로 확정되는지다. 강세 논리는 공급 병목 해소에 따른 마진 레버리지와 해외 채널 초기 진입에, 약세 논리는 단일 품목 의존·반복된 자본조달·규제 불확실성에 각각 근거를 두고 있어 무게가 팽팽하다. 이 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
The ECM skin booster Re2O has lifted both revenue and operating margins, while convertible-bond derivative valuation losses and a rights offering of roughly KRW 140 billion remain the key balance-sheet and share-count variables.
Founded in 2011, L&C Bio is a regenerative-medicine company built on human tissue processing. It manufactures and sells tissue grafts for skin, bone and cartilage, tissue-based medical devices, pharmaceuticals and cosmetics; it localized the previously imported skin graft MegaDerm, became the domestic leader in skin grafts, and listed on KOSDAQ in 2018. The business splits into a medical franchise covering surgical grafts for breast reconstruction, burns and tissue repair, and an ECM skin-booster franchise aimed at the aesthetic procedure market. The key product in the latter, Re2O, is made from acellular dermal matrix in which cells are removed from donated human skin while the extracellular matrix is preserved, then micronized so it can be injected directly into the skin, and it now leads the earnings improvement. In knee cartilage, MegaCarti has been used at domestic hospitals under the deferred new-health-technology assessment scheme. Overseas expansion began with China. L&C China, established in 2021 as a joint venture with China International Capital Corporation, became a wholly owned subsidiary after the remaining 24.9% stake was acquired in December 2024, and operates a GMP line in Kunshan, Jiangsu province. The skin graft MegaDerm Plus won approval from China's National Medical Products Administration, making the company the first foreign player in the Chinese skin graft market, where only four local firms previously held approvals, implying a narrow competitive field. Revenue is still domestically weighted, however: the company puts the split at 93% domestic and 7% overseas. In Korea's skin-booster market, Pharma Research's Rejuran and VAIM's Juvelook are the benchmark rivals, and incumbent tissue-graft makers such as Hans Biomed and Dohp are also extending into skin boosters.
Annual revenue rose for four straight years, from KRW 52.57 billion in 2022 to KRW 68.87 billion in 2023, KRW 72.09 billion in 2024 and KRW 85.48 billion in 2025, but operating profit followed a different path. Operating profit shrank from KRW 9.48 billion in 2022 (18.0% margin) to KRW 7.75 billion in 2023 (11.3%) and KRW 2.54 billion in 2024 (3.5%), then rebounded to KRW 4.42 billion in 2025 (5.2%). Eugene Investment & Securities attributed the margin erosion to rising distributor sales commissions from 2023 and an operating loss of about KRW 5 billion at the Chinese subsidiary in 2024. The quarterly path shows a clearer recovery. Revenue climbed from KRW 20.50 billion in 2Q25 to KRW 22.56 billion in 3Q25, KRW 24.67 billion in 4Q25, KRW 30.29 billion in 1Q26 and KRW 38.79 billion in 2Q26, while operating profit moved from essentially breakeven in 2Q25 (minus KRW 1.5 million) to KRW 6.00 billion in 1Q26 and KRW 8.58 billion in 2Q26, taking margins to roughly 19.8% and 22.1%. On August 11, 2026 the company said first-half operating profit on a separate basis rose from KRW 2.2 billion to KRW 15.3 billion, lifting the margin from 7.1% to 27.6%, citing a mix shift toward Re2O plus better manufacturing efficiency and fixed-cost absorption from higher output. The bottom line, by contrast, diverges sharply from operations. Net income attributable to owners was a profit of KRW 48.36 billion in 2023 and KRW 141.06 billion in 2024, but swung to a loss of KRW 138.17 billion in 2025, with quarterly losses of KRW 51.46 billion in 3Q25, KRW 72.56 billion in 4Q25 and KRW 28.00 billion in 2Q26; the company and analysts point to derivative valuation losses on convertible bonds triggered by the share-price surge, a non-cash accounting loss. Cash flow direction changed: operating cash flow was negative at KRW 6.08 billion in 2022, KRW 12.13 billion in 2023 and KRW 8.57 billion in 2024, turning to an inflow of KRW 12.56 billion in 2025. Total liabilities, however, rose from KRW 180.88 billion in 2024 to KRW 248.10 billion in 2025 while total equity fell from KRW 294.73 billion to KRW 208.53 billion, pushing the debt-to-equity ratio from 61.4% to 119.0%.
Skin boosters have been among the fastest-growing categories in Korea's aesthetic procedure market, and the underlying material mix is shifting. A market once centered on hyaluronic acid and polynucleotide products is being reshaped by tissue-derived ECM offerings, intensifying competition between the leader and followers. L&C Bio holds tissue-bank licensing and a track record in tissue processing and quality control, giving it barriers around raw-material access and manufacturing know-how, while Eugene Investment & Securities has framed expansion by players such as Hans Biomed and Dohp, plus the arrival of similar products, as a sign the ECM market is opening up. On the supply side, the raw material is donated human tissue, so capacity additions and donor sourcing effectively set the pace of revenue. The company reports that output of powdered skin grafts including Re2O and MegaFill rose from 74,502 units in 2023 to 217,742 units in 2024, and reached 375,112 units in the first half of 2026, already above the prior full year. Utilization rose from 59.7% in 2023 to 87.2% in 2024 and 98.4% in the first quarter of 2026, easing to about 88.9% in the second quarter, placing the cycle close to a supply-bottleneck phase. Medical demand rests on structural drivers such as aging and growth in breast reconstruction and orthopedic surgery, while in China management says strict donor regulations leave finished-product supply short of demand. On the other side sits regulatory risk: industry observers note that as ethical and safety debate grows over aesthetic use of donated tissue, outcomes may hinge on regulatory readiness as much as on product strength.
| Price | ₩46,950 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.27T |
| P/B | 3.90 |
| ROE | -46.8% |
| Dividend yield | 0.11% |
Management's stated targets are aggressive. L&C Bio has guided to KRW 150 billion of 2026 revenue, of which KRW 50 billion is expected from Re2O alone, and set an overseas Re2O revenue target of KRW 10 billion. The capacity roadmap has also been raised: from running 24,000 units per month at full utilization, the company now targets 80,000 units per month in the first half of 2026 and 150,000 per month in the second half, above the earlier plan of 50,000 and 80,000. It added a dedicated powdered-graft line at the Seongnam plant in May 2026 and plans to bring third and fourth plants online in October and December to lift monthly capacity toward 180,000 units. Longer term, it will invest KRW 105 billion in a Global Integrated Smart Manufacturing and Innovation Center in Dongtan, Hwaseong, targeting completion in the second half of 2029, adding 2.808 million units a year and taking projected 2030 annual capacity to 5.0544 million units including the Seongnam expansion of 2.2464 million. A legal change shaped the plan: an initial plan for a U.S. production site was redirected domestically after a June 2026 amendment to the Wastes Control Act created a legal basis for using discarded human adipose tissue as medical material. Overseas registrations are in progress, as the company began exports in 2025 starting with Singapore and Japan and is pursuing approvals in about 20 countries, while GMP approval for the Kunshan plant in China and local-production review for MegaDerm Plus are also under way. On valuation views, Eugene Investment & Securities raised its target price to KRW 80,000 from KRW 68,000 in a March 2026 report - that is the brokerage's own projection, not our assessment.
Because the bottom line is driven by convertible-bond derivative valuation losses, the sum of the last four quarters of net income attributable to owners is negative, so an earnings-based multiple cannot be calculated. The underlying profit engine shows up at the operating line instead: the trailing four-quarter operating margin now sits in double digits, well above the 3.5% posted for full-year 2024 and the 5.2% for full-year 2025. Relative to book value, the stock trades at a premium, and it is worth noting that self-calculated figures and Korea Exchange published figures use different bases for equity scope and reference dates, so the same ratio can diverge by source. A dividend is being paid but the absolute amount is small, leaving the yield slight versus the average for KOSDAQ pharmaceutical and biotech names; the company has stated a policy of directing part of annual profit to share buybacks, cancellations and dividends over the medium to long term. Equally important, the per-share base is set to be reshaped: the final issue price for the 3.7 million-share rights offering is to be fixed on October 8, 2026, and a one-for-one bonus issue is planned thereafter, so with both equity and share count changing, book-value and per-share earnings ratios will need to be recomputed. Current on-screen multiples should therefore be read as pre-offering, pre-bonus-issue figures.
Operating profit of KRW 6.00 billion in 1Q26 and KRW 8.58 billion in 2Q26 lifted margins to roughly 19.8% and 22.1%, a different profitability profile from the 3.5% full-year figure in 2024. Management attributes this to a mix shift toward Re2O, improved manufacturing efficiency from higher volumes and fixed-cost absorption. The company argues it can reuse the raw-material management and production and quality control base built in its legacy tissue business, which underpins the fixed-cost dilution effect. With utilization already high and capacity being added, there is still room for further operating-margin improvement.
Annual capacity for powdered skin grafts was doubled from 124,800 units to 249,600 units in 2025 and then expanded to 816,000 units a year in the first half of 2026. Third and fourth plants are slated to start up in October and December 2026, taking monthly capacity toward 180,000 units. The company said that running the 150,000-180,000 monthly capacity to be secured by year-end for a full year would equate to production worth close to KRW 200 billion at current prices, rising above KRW 400 billion a year once the Dongtan plant is complete. Because the build-out schedule paces revenue recognition, verifiable milestones arrive each quarter.
MegaDerm Plus entered China's skin-graft market as the first foreign product after NMPA approval, in a market where only four local companies previously held approvals. L&C China has been advancing import approvals for multiple products, with MegaCarti cited as a candidate for an innovative medical device fast track. Re2O exports began in 2025 with Singapore and Japan, and registrations are in progress in about 20 countries. Overseas weighting remains low, however, so the timing and scale of actual revenue contribution must be checked in the quarterly numbers.
While operating profit grew, net income attributable to owners stayed negative at minus KRW 51.46 billion in 3Q25, minus KRW 72.56 billion in 4Q25 and minus KRW 28.00 billion in 2Q26. Derivative valuation losses arising from convertible bonds weighed on the accounts, and the structure - where a rising share price enlarges the loss - has been described as a paradox of share-price gains. The loss is a non-cash accounting item, yet total equity fell from KRW 294.73 billion in 2024 to KRW 208.53 billion in 2025 and the debt-to-equity ratio rose from 61.4% to 119.0%. Bottom-line volatility persists until the remaining convertible bonds are retired.
Since April 2025 the company has issued convertible bonds once and completed two equity raisings, with a third now under way. Of the KRW 60 billion convertible bond issued in 2025, KRW 45 billion converted into 2,122,641 common shares in April 2026, and the remaining KRW 15 billion is convertible into 707,547 shares. Press reports noted divided market opinion on whether a rights offering was necessary given record first-half results. Cash and equivalents stood at KRW 43.8 billion as of the first quarter of 2026, illustrating the gap between the investment program and internally available funds.
Guiding to KRW 50 billion of Re2O revenue within a KRW 150 billion 2026 target means one product would account for a third of sales. As the skin-booster market shifts toward ECM products, competition between the leader and followers is intensifying, and incumbent tissue-graft makers are extending into skin boosters. Because the raw material is donated human tissue, sourcing constraints can act as a bottleneck on scaling output. Diversification of the product line and the medical segment's contribution both need to be verified.
L&C Bio's recent numbers document a shift in center of gravity from a tissue-graft supplier toward an ECM-based aesthetic and regenerative products company. Revenue rose from KRW 52.57 billion in 2022 to KRW 85.48 billion in 2025, and on a quarterly basis from KRW 20.50 billion in 2Q25 to KRW 38.79 billion in 2Q26, taking the operating margin to about 22.1%. Net income attributable to owners, however, swung to a loss of KRW 138.17 billion in 2025, which the company and analysts attribute to non-cash derivative valuation losses tied to convertible bonds. Operating cash flow turning to an inflow of KRW 12.56 billion in 2025 is a positive shift, though the debt-to-equity ratio also climbed to 119.0% over the same period. The items to watch are clear: whether the capacity build from the Seongnam expansion through the Dongtan integrated center proceeds as planned, how the roughly KRW 140 billion rights offering plus the bonus issue and convertible-bond cancellation reshape capital structure and share count, and how rules for tissue-derived skin boosters are finalized. The bull case rests on margin leverage as the supply bottleneck clears and on early overseas channel entry, while the bear case rests on single-product reliance, repeated capital raising and regulatory uncertainty - the two sides are closely balanced. This report is for informational purposes and contains no buy or sell recommendation and no target price.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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