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Giantstep · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
광고·영상 VFX 수주 부진과 지속적 R&D 투자 부담으로 2022년 이후 4개 연도 연속 영업적자가 이어지는 가운데, 자이언트스텝은 2026년 AI 콘텐츠·모빌리티·공간·하드웨어 인프라 4대 신전략 사업을 공식화하며 수익 구조 전환을 본격화하고 있다.
자이언트스텝은 2008년 설립된 AI 기반 리얼타임 콘텐츠 솔루션 전문기업으로, 2021년 3월 코스닥 기술성장특례 제도를 통해 상장됐다. 핵심 사업은 광고 VFX, 영상 VFX(영화·드라마), 리얼타임 콘텐츠 제작의 세 축으로 구성되며, 2025년 1분기 기준 콘텐츠 제작 약 82%, 영상 기획·제작 약 15%로 수주형 B2B 구조가 주축이다. 자체 버추얼 스튜디오 'A.I-One Studio'를 통해 XR 콘텐츠 기획·제작·송출을 원스톱으로 제공하며, LED 월 기반 버추얼 프로덕션 스튜디오도 운영 중이다. 연결 자회사로는 미디어 아트 전문 사일로랩, 드라마 제작 빅인스퀘어, 방송·스포츠·e스포츠 인프라 전문 키마시스템즈, 미국 현지법인 GIANTSTEP Studios Inc.가 있다. 2026년 4월 AI 콘텐츠, 모빌리티(차량 HMI 그래픽), 공간(전시·체험), 하드웨어 인프라를 4대 신전략 사업으로 공식화하며 B2B·B2C 복합 수익 모델로의 전환을 가속화하고 있다. 주요 레퍼런스로는 넷플릭스 드라마 '중증외상센터' VFX(1,700여 컷 CG 적용), 현대백화점 AI 광고 시스템 '원스텝', 2025 오사카 엑스포 한국관 미디어 아트, 3D 애니메이션 '킹오브킹스' 제작 투자 참여 등이 있다. 국내 VFX 기업 중 유일하게 디즈니 Audit(2016), 넷플릭스 4K 기술 테스트(2018), TPN 보안평가(2019)를 모두 통과한 글로벌 품질 신뢰도를 보유한다. 경쟁 구도로는 코스닥 상장 VFX 사업자(덱스터스튜디오, 위지윅스튜디오 등)와 더불어, 생성형 AI 영상 도구로 무장한 글로벌 AI 플랫폼들이 새로운 경쟁 축으로 부상하고 있다.
2025 회계연도 연결 기준 매출은 약 367억원으로 전년(약 501억원) 대비 약 26.7% 급감했으며, 광고 VFX·영상 VFX 사업부의 수주 감소와 국내 정치·경제 불확실성에 따른 광고 시장 위축이 직접 원인으로 지목된다. 영업손실은 약 190억원(OPM -51.7%)으로, 2024년(-약 173억원) 대비 절대 금액 기준 약 10% 확대됐다. 지배주주 귀속 순손실은 약 170억원으로 전년(약 271억원) 대비 37% 개선됐으나, 일회성 요인 여부는 추가 확인이 필요하다. 분기별로는 2025Q2가 매출 약 78억원·영업손실 약 84억원으로 가장 부진했고, Q4에는 매출 약 99억원·영업손실 약 15억원으로 대폭 개선됐다. 그러나 2026Q1에는 매출 약 93억원·영업손실 약 56억원으로 재차 악화되어, Q4 2025의 성과가 구조적 개선인지 계절적 효과인지 현 시점에서는 판단하기 어렵다. 4개 연도를 조망하면 영업손실 규모는 2023년(-약 261억원)을 정점으로 등락을 보이고 있으며, 지배주주 귀속 순이익은 2023년 이후 3개 연도 연속 순손실을 기록 중이다. 영업현금흐름은 2022년 -약 75억원, 2023년 -약 133억원, 2024년 -약 82억원, 2025년 -약 124억원으로 4개 연도 내내 음수(-), 현금 소모가 누적되고 있다. 자기자본은 2022년 약 1,230억원에서 2025년 약 536억원으로 3년 만에 절반 이상 감소했고, 부채비율은 30.6%로 낮은 수준이지만 분모인 자기자본의 감소 속도가 분자(부채)를 앞질러 추이를 지속 주목해야 한다.
국내 광고·영상 VFX 시장은 OTT 플랫폼 드라마·영화 제작 수요를 기반으로 성장해 왔으나, 생성형 AI 도입 확산으로 중저단가 VFX 작업의 자동화 대체가 빠르게 진행되며 구조적 압박이 심화되고 있다. 수주형 VFX 사업자들은 고품질 프리미엄 콘텐츠 영역으로의 차별화와 AI 융합을 통한 원가 절감을 동시에 요구받는 이중 압박 구간에 처해 있다. 2025년에는 국내 정치·경제 불확실성 확대가 광고 시장 위축으로 이어지며 광고 VFX 수주 감소가 업종 전반에 걸쳐 나타났고, 이는 경쟁사들의 유사한 실적 부진으로 확인된다. 글로벌 LED 월 기반 버추얼 프로덕션 채택이 확산되고 있으나, 국내 시장은 대형 프로젝트 편중이 심해 개별 사업자의 수주 변동성이 여전히 크다. 리얼타임 엔진 기반 인접 산업 — 모빌리티 HMI 그래픽, 방산 시뮬레이션, 스포츠·이벤트 인프라 — 수요가 전통 VFX의 대체 성장 동력으로 부상하고 있다. K-콘텐츠의 글로벌 확산이 지속되고 글로벌 OTT의 한국 오리지널 투자가 이어진다면, 글로벌 품질 인증을 보유한 고품질 VFX 수요는 중장기적으로 유지될 전망이다. 덱스터스튜디오·위지윅스튜디오 등 동종 상장사들도 유사한 수주 부진을 경험하며 업종 내 구조조정 압력이 고조됐으며, 중소형 사업자 이탈이 가속화될 경우 잔존 사업자에게 수주 집중 가능성이 존재한다.
| 주가 | ₩1,161 |
|---|---|
| 시가총액 | 259억원 |
| PBR | 0.55 |
| ROE | -32.4% |
자이언트스텝은 2026년 4월 AI 콘텐츠, 모빌리티, 공간, 하드웨어 인프라 4대 신전략 사업을 공식 발표하며, 생성형 AI 시대에 맞춘 'Artistic Intelligence' 포지셔닝을 핵심 전략으로 내세웠다. '킹오브킹스' IP를 활용한 B2C 전시·체험 사업은 '성수율' 등 오프라인 공간 운영이 이미 시작됐으며, IP 부가사업 수익의 가시화 여부가 2026년 상반기 가이던스의 핵심 변수다. 자회사 키마시스템즈는 KBO 전국 9개 구장 인터컴 시스템 구축, IDC 고성능 스토리지 납품에 이어 SK T1 e스포츠 홈그라운드, 2026 UCI MTB 월드시리즈 평창 등 방송·스포츠 인프라 레퍼런스를 추가하며 하드웨어 인프라 사업을 확장하고 있다. 모빌리티 부문에서는 국내 유일의 완성차 상용화 기준 충족 3D 리얼타임 HMI 그래픽 제작 경험을 보유하고 있어, 실제 양산 프로그램 참여 여부가 중기 실적의 주요 변수로 부상할 전망이다. 생성형 AI 기반 프리미엄 브랜드 영상 제작 서비스는 롯데건설 브랜드 필름 'S70' 레퍼런스를 확보하며 고단가 시장 포지셔닝을 구체화하고 있다. 모바일 게임 '캄퍼스(KAMPERS)'는 2024년 12월 필리핀 소프트런칭 이후 주요 시장 글로벌 정식 론칭 일정이 아직 공시되지 않아, 진행 상황 업데이트가 요구된다. 회사는 2026년을 신사업 본격화를 통한 수익 구조 전환의 원년으로 제시하고 있으나, 각 사업의 매출 기여 시점과 규모에 대한 구체적 가이던스는 공시되지 않아 외부 검증이 제한된 상태다.
지속되는 적자로 수익 기반 지표(PER)는 산출되지 않으며, 주당순이익(EPS)은 -817원으로 흑자 기반 밸류에이션 적용이 불가한 상태다. 주당순자산(BPS) 2,114원과 비교하면 현 주가는 장부 가치를 하회하는 할인 구간에 있으며, 이는 2021~2022년 메타버스 붐 당시 PBR 수배 이상의 프리미엄이 형성됐던 과거 거래 밴드 상단은 물론 당시 밴드 하단에도 크게 못 미치는 수준이다. 자기자본이 매년 감소하고 있어 BPS 자체도 하락 압력에 놓여 있고, 배당 지급 이력이 없어 배당수익률도 0이므로 배당 매력은 부재하다. 결국 현 밸류에이션의 핵심 변수는 신사업 포트폴리오에서 의미 있는 매출과 수익이 발생하기 시작하는 시점이며, 그 전까지는 이익 지표 부재라는 구조적 제약이 주가 재평가를 어렵게 만든다.
킹오브킹스 IP 전시, 모빌리티 HMI, 키마시스템즈 하드웨어 인프라, AI 콘텐츠 등 4대 신사업이 복수의 수익원으로 동시에 기여하기 시작하면 기존 수주형 B2B의 변동성이 줄고 안정적 매출 기반이 구축될 수 있다. 특히 B2C 전시·체험 사업은 수주형 대비 반복 수익 성격이 강해 마진 구조 개선에 직접 기여할 가능성이 있다. 회사가 2026년을 신사업 본격화의 원년으로 제시한 만큼, 하반기 실적에서 가시적 매출 기여가 확인될 경우 투자 심리 회복의 계기가 될 수 있다.
자이언트스텝은 기존 VFX 파이프라인에 생성형 AI를 적극 도입해 제작 효율화를 추진 중이며, AI 기반 광고 디자이너 '원스텝' 등 상용 레퍼런스도 보유하고 있다. 인건비 비중이 높은 VFX 사업에서 AI 자동화가 진전되면 손익분기점 하향이 가능하고, 이것이 매출 회복과 맞물릴 경우 흑자 전환 속도가 빨라질 수 있다. 넷플릭스 등 프리미엄 레퍼런스를 보유한 기업이 AI 효율화까지 확보하면 고품질·저비용 구조에서 경쟁 우위가 뚜렷해진다.
글로벌 OTT 플랫폼들의 한국 오리지널 제작 투자가 지속되는 가운데, 글로벌 품질 인증(디즈니·넷플릭스·TPN)을 보유한 자이언트스텝은 프리미엄 VFX 수주 경쟁에서 신뢰 기반 우위를 유지한다. 국내 광고 시장이 정치적 불확실성 해소와 함께 회복될 경우 광고 VFX 수주의 반등 가능성이 존재한다. 오사카 엑스포 한국관 등 대형 국제 행사 레퍼런스는 해외 B2B 공간 미디어 아트 수주 기회를 열어줄 수 있다.
2022년부터 2025년까지 매년 약 173~261억원 규모의 영업손실이 이어지며 자기자본이 약 1,230억원에서 약 536억원으로 급감했다. 영업현금흐름도 4개 연도 연속 음수를 기록해 외부 자금에 지속 의존하는 구조가 고착됐다. 신사업이 조기에 흑자화에 실패할 경우 추가 유상증자 등 자본 조달이 불가피해져 기존 주주의 지분 희석 위험이 현실화될 수 있다.
생성형 AI 영상 생성 도구들의 급격한 성능 향상이 중저단가 광고 VFX의 AI 대체를 현실화하고 있으며, 2025년 광고 VFX 수주 급감은 경기적 요인을 넘어 구조적 시장 축소 신호일 수 있다. 매출의 대부분을 차지하는 콘텐츠 제작 부문 수주가 추가 감소할 경우 고정비 부담이 가중돼 손실 구조 탈출이 더욱 어려워진다. 프리미엄 창의성 차별화('Artistic Intelligence')가 시장에서 지속 가능한 수익 프리미엄으로 인정받지 못할 경우 시장 포지션 유지가 어려워질 수 있다.
AI 콘텐츠, 모빌리티, 공간, 하드웨어 인프라 4대 신사업은 각기 다른 고객군·기술 역량·투자 규모를 요구하므로, 동시 추진은 경영 자원 분산으로 이어질 수 있다. 캄퍼스 게임, 전시 공간 사업, 모빌리티 HMI 등의 상용화가 지연되거나 기대 이하 성과가 이어질 경우 현금 소모만 확대되는 결과가 초래될 수 있다. 각 신사업의 구체적 매출 목표나 손익분기 일정이 공시되지 않아 외부 투자자의 진척도 검증이 제한적이다.
자이언트스텝은 광고·영상 VFX라는 수주형 B2B 사업의 구조적 한계와 생성형 AI라는 기술 대전환이 동시에 작용하며 4개 연도 연속 대규모 영업적자를 기록해왔으며, 누적 적자로 인한 자기자본 급감이 재무 여력 축소로 이어지고 있다. 이에 대응해 회사는 2026년 들어 AI 콘텐츠·모빌리티·공간·하드웨어 인프라 4대 신전략 사업을 공식화하고, 킹오브킹스 IP 전시 운영 개시, 자회사 키마시스템즈의 인프라 수주 확장, Artistic Intelligence 기반 프리미엄 브랜드 영상 서비스 등 구체적 실행에 돌입했다. 리얼타임 AI 기술력, 글로벌 품질 인증, 수직 통합된 원스톱 XR 제작 시스템은 장기적 경쟁력의 핵심 자산이지만, 이 강점들이 의미 있는 수익으로 연결되기까지 전환 구간이 길어지고 있다는 점이 과제다. 현 주가는 장부 가치(BPS 2,114원)를 하회하는 할인 구간에 있으나, 이는 지속되는 적자와 자기자본 감소를 반영한 결과이며, 과거 메타버스 붐 시기의 밸류에이션 밴드 대비로도 역사적 저점 수준에 있다. 밸류에이션 재평가의 선행 조건은 신사업 포트폴리오에서 실질적 매출 기여가 시작되고 영업손실 축소 추세가 확인되는 것이다. 2026년 반기(Q2) 실적에서 B2C 신사업의 초기 수익 기여와 손실 구조의 지속적 개선이 확인된다면 기업 전환의 첫 번째 증거가 될 수 있으며, 반대로 2026Q1처럼 손실이 다시 확대되는 흐름이 이어진다면 회복 시기에 대한 불확실성이 더욱 높아질 것이다.
English version
Having posted operating losses for four consecutive fiscal years (2022–2025) amid weakening VFX order flows and elevated R&D spending, Giantstep formally launched four new strategic pillars — AI content, mobility HMI, spatial/experiential, and hardware infrastructure — in 2026 to pivot its revenue model and move toward profitability.
Giantstep was established in 2008 as an advertising VFX studio and listed on KOSDAQ in March 2021 via the technology growth special listing program. Its core businesses comprise three pillars — advertising VFX, video VFX (film and drama), and realtime content production — with content production at ~82% and video planning/production at ~15% of revenue as of Q1 2025, reflecting a project-based B2B model. The company operates its own 'A.I-One Studio' for integrated XR content creation, production, and live broadcasting, as well as an LED-wall-based virtual production studio. Consolidated subsidiaries include Silolab (interactive media art), BigInSquare (drama production), Kima Systems (broadcast/sports/esports infrastructure), and GIANTSTEP Studios Inc. (U.S.). In April 2026, the company officially declared four new strategic pillars: AI content, mobility (automotive HMI graphics), spatial/experiential (exhibitions), and hardware infrastructure, formally accelerating a pivot to a composite B2B/B2C revenue model. Key references include Netflix drama 'Trauma Center' VFX (1,700+ CG shots), Hyundai Department Store's AI advertising tool 'Onestep', the 2025 Osaka Expo Korea Pavilion media art, and co-production investment in the 3D animated film 'The King of Kings'. The company is the only Korean VFX firm to have passed Disney's VFX Audit (2016), Netflix 4K technology test (2018), and TPN security assessment (2019). Primary listed competitors include Dexter Studios and Wysiwyg Studios, while generative AI video platforms represent an emerging competitive axis at the lower end of the VFX market.
FY2025 consolidated revenue totaled approximately KRW 36.7 billion, a sharp 26.7% decline from the prior year's KRW 50.1 billion, driven by weaker order volumes in advertising and video VFX amid domestic political and economic uncertainty. The operating loss amounted to approximately KRW 19.0 billion (OPM: -51.7%), widening by ~10% in absolute terms from FY2024's KRW 17.3 billion. Net loss attributable to controlling shareholders was approximately KRW 17.0 billion, improving 37% from the prior year's KRW 27.1 billion, though the contribution of non-recurring items warrants further verification. On a quarterly basis, Q2 2025 was the weakest quarter (revenue ~KRW 7.8B, operating loss ~KRW 8.4B), before a dramatic improvement in Q4 2025 (revenue ~KRW 9.9B, operating loss narrowing to just ~KRW 1.5B). However, Q1 2026 saw deterioration to revenue of ~KRW 9.3B and an operating loss of ~KRW 5.6B, leaving it unclear whether Q4 2025 represented structural progress or a seasonal benefit. Across four years, the annual operating loss peaked at ~KRW 26.1 billion in 2023 and has since fluctuated, while controlling-interest net income has been negative for three consecutive years since 2023. Operating cash flow has been negative in all four years (ranging from -KRW 7.5B to -KRW 13.3B), reflecting persistent cash consumption. Total equity has fallen from approximately KRW 123 billion (2022) to KRW 54 billion (2025), with the debt ratio at 30.6% — low in absolute terms, but equity is shrinking faster than debt, warranting close monitoring.
The domestic advertising and video VFX market has grown on the back of OTT-driven content production, but the rapid adoption of generative AI is accelerating automation of lower-end VFX work, creating structural pressure across the sector. Project-based VFX operators face dual demands: differentiating toward high-end premium content while simultaneously integrating AI tools to reduce costs. In 2025, heightened domestic political and economic uncertainty directly curtailed the advertising market, resulting in broad-based order declines that were corroborated by similar weakness at competitor studios. LED-wall virtual production is expanding in global adoption, but the domestic Korean market remains concentrated in large-scale projects, keeping order volatility elevated for individual operators. Adjacent realtime engine-based verticals — automotive HMI, defense simulation, sports/event infrastructure — are emerging as new demand sources beyond traditional VFX. Sustained global OTT investment in Korean originals should support steady demand for globally certified high-quality VFX over the medium term. Listed sector peers including Dexter Studios and Wysiwyg Studios have reported similar order weakness, elevating sector-wide restructuring pressure; accelerated exit of smaller operators could concentrate remaining order flow among the stronger survivors.
| Price | ₩1,161 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.55 |
| ROE | -32.4% |
In April 2026, Giantstep formally announced four strategic pillars and positioned 'Artistic Intelligence' — the creative differentiation of generative AI applications — as the unifying strategic concept. B2C exhibition and spatial businesses leveraging the 'King of Kings' IP are already operational (including the 'Seongsu-Yul' venue), and the pace of IP monetization will be a critical near-term variable. Subsidiary Kima Systems has expanded its hardware infrastructure footprint beyond KBO intercom and IDC storage wins, adding references in e-sports (SK T1 Home Ground) and international sports broadcasting (2026 UCI MTB World Series Pyeongchang). The mobility division holds a claimed domestic-unique position in producing 3D realtime HMI graphics that meet automotive mass-production standards; formal OEM program participation would represent a significant medium-term earnings catalyst. The AI-powered premium brand film service is accumulating references (e.g., Lotte Construction's 'S70' brand film) to sustain a high-end positioning in a market being disrupted by lower-cost AI tools. The mobile game KAMPERS soft-launched in the Philippines in December 2024, but no formal schedule for a broader global rollout has been publicly disclosed, requiring an update. Management has positioned 2026 as the year new-business revenues begin materializing, but the absence of specific revenue guidance or breakeven targets for individual initiatives limits external verification of the turnaround timeline.
With persistent losses, earnings-based valuation (P/E) remains inapplicable; EPS stands at -817 KRW, precluding any earnings-based re-rating. Compared to BPS of 2,114 KRW, the current share price sits at a discount to book value — a stark contrast to the 2021–2022 metaverse-boom era when the stock commanded premiums well above its historical 2–3× book trading band, and it now sits far below even the lower end of that past range. The equity base itself is subject to ongoing downward pressure from cumulative losses, meaning BPS support is also eroding; no dividends have been declared, leaving the yield at zero. Ultimately, the key valuation driver is when the new-business portfolio begins generating sustainable revenue and a credible profitability path emerges; until that milestone is reached, the absence of earnings-based metrics constitutes a structural constraint on any meaningful re-rating.
If all four new strategic initiatives — King of Kings IP exhibitions, automotive HMI, Kima Systems hardware, and AI content services — begin contributing revenue simultaneously, the company's dependence on volatile project-based VFX orders would diminish and a more stable revenue base could emerge. In particular, B2C exhibition venues carry a recurring-revenue character that could structurally improve margins compared to traditional project work. With management framing 2026 as the year for new-business commercialization, visible revenue contributions in H2 results could serve as a meaningful catalyst for investor sentiment recovery.
Giantstep is actively integrating generative AI into its VFX pipeline, with commercial references including the AI advertising design tool 'Onestep' for Hyundai Department Store. As AI automation reduces the labor intensity of VFX work, the breakeven threshold could be lowered, and if cost improvements coincide with a volume recovery, the timeline to profitability could shorten considerably. A company combining premium global references (Netflix, Disney-audited) with AI-driven cost efficiency would command a meaningful competitive advantage.
With global OTT platforms continuing to invest in Korean original content, Giantstep's globally certified VFX capabilities (Disney Audit, Netflix 4K, TPN) sustain a credibility-based advantage in premium VFX bidding. A normalization of domestic political conditions and rebound in the Korean advertising market would provide scope for an advertising VFX order recovery. Large-scale international event references — including the Osaka Expo Korea Pavilion — create pathways to overseas B2B spatial media art contracts.
Operating losses of KRW 17–26 billion annually for four consecutive years have caused total equity to plunge from ~KRW 123 billion to ~KRW 54 billion. Operating cash flow has been negative in all four years, cementing a structural reliance on external financing. If new businesses fail to reach profitability in a timely manner, additional equity capital raises become likely, creating concrete dilution risk for existing shareholders.
Rapid improvements in generative AI video tools are making AI substitution of lower-end VFX work a tangible reality, and the sharp 2025 advertising VFX order decline may signal structural market contraction beyond a cyclical downturn. If the content production segment — the largest revenue contributor — faces further order attrition, fixed cost burdens would intensify, making it harder to escape the loss-making structure. Unless the 'Artistic Intelligence' premium differentiation strategy demonstrably commands a sustained pricing premium, market position could deteriorate further.
The four new strategic businesses each require distinct customer relationships, technical capabilities, and capital, creating risks of management and resource dilution from simultaneous execution. Delays or underperformance in KAMPERS mobile game, B2C exhibitions, or automotive HMI programs would extend the cash consumption period without a clear return. The absence of publicly disclosed revenue targets or breakeven timelines for individual initiatives limits external monitoring and accountability.
Giantstep has recorded large operating losses for four consecutive years, caught between the structural limitations of project-based VFX and the disruptive force of generative AI, with cumulative deficit-driven equity erosion increasingly constraining financial headroom. In response, the company has formally pivoted in 2026, launching four strategic pillars and beginning concrete execution through King of Kings IP exhibitions, Kima Systems' infrastructure expansion, and the Artistic Intelligence premium brand film service. Its realtime AI technology stack, globally certified VFX capabilities, and vertically integrated XR production system represent durable long-term competitive assets, but the bridge between those strengths and consistent profitable revenue is proving lengthy. The current share price sits below book value (BPS 2,114 KRW), a level well below even the lower end of its historical valuation band from the metaverse boom era, reflecting the ongoing losses and equity contraction. A genuine re-rating requires tangible new-business revenue contributions and a demonstrably sustained reduction in operating losses. If H1 2026 (Q2) results confirm initial B2C revenue contributions and continued loss narrowing, they would constitute the first concrete evidence of a successful business transformation; conversely, if losses re-expand along the lines of Q1 2026, uncertainty about the turnaround timeline would deepen materially.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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