KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
S-Prism · 기계·장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
에스프리즘은 대규모 손실 인식(빅베스) 이후 건물용 연료전지에서 분산형 에너지 통합 솔루션으로 사업을 재편하고 있으나, 매출 축소와 자본 잠식성 손실이 겹치며 재무 회복 속도가 관전 포인트다.
에스프리즘은 2001년부터 수소연료전지 사업을 영위해 온 국내 1세대 기업으로, 2018년 연료전지 업계 최초로 코스닥시장에 상장했다. 핵심 제품은 도시가스(LNG)를 연료로 사용하는 1kW~25kW급 건물용 고분자전해질형 연료전지(PEMFC) 시스템으로, 재개발·재건축 단지 및 상업용 건물에 분산 전원을 공급한다. 회사는 2026년 3월 27일 정기주주총회를 통해 사명을 에스퓨얼셀에서 에스프리즘(S-PRISM)으로 변경하고, 기존 건물용 연료전지 사업 기반 위에 모빌리티용 파워팩 기술을 융합해 분산형 에너지 솔루션 영역으로 사업 범위를 확장한다고 밝혔다. 이어 2026년 9월에는 PEMFC와 에너지저장장치(ESS), 건물일체형 태양광(BIPV), 히트펌프를 결합해 건물의 전기와 열을 하나의 시스템으로 통합 관리하는 '건물 에너지 통합 솔루션' 사업 비전을 제시했는데, 이는 4월 발표한 '분산형 에너지 솔루션 기업 전환' 로드맵의 첫 번째 추진 과제다. 회사는 에너지컨설팅·기계설비 설계·ESS·에너지관리시스템(EMS) 등 분야별 전문 기업과 협업하되 통합 시스템의 요구사항 정의와 성능 검증 등 핵심 설계 권한은 직접 확보하는 방식을 취하고 있다. 2014년 이후 누적 15메가와트(MW) 이상의 건물용 연료전지를 공급한 실적을 기반으로, 우선 실증 건물을 선정해 자체 비용으로 실증에 나서고 착수 후 2년 내 파일럿 상품을 선보인다는 목표를 세웠다. 경쟁 구도는 건물용 PEMFC 분야의 국내 소수 업체와 함께 SOFC(고체산화물형) 기반 대형 발전설비를 공급하는 해외 기업(블룸에너지 등)과도 간접적으로 비교되는 구조다. 매출은 대부분 건물용 연료전지 공급 계약에서 발생하며, 최근 서울 재개발 정비사업 현장 수주 등 개별 프로젝트 단위의 계약 규모가 실적 변동성을 크게 좌우한다.
2025년 연간 매출은 157.9억원으로 2024년 336.7억원 대비 절반 이하로 줄었고, 영업손실은 150.1억원(영업이익률 -95.1%), 지배주주 순손실은 218.1억원에 달했다. 이는 2022년 매출 467.8억원, 영업이익 11.9억원(영업이익률 2.5%)의 흑자 구간에서 2023~2025년 3년 연속 적자로 전환된 흐름의 정점으로, 자산 클린화 성격의 대규모 손실 인식(이른바 '빅베스')이 2025년 4분기에 집중된 영향이 크다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업손실 37.2억원, 4분기 영업손실 83.8억원, 지배주주 순손실 123.0억원으로 4분기에 손실 규모가 급격히 확대됐다. 2026년 1분기에도 매출 24.3억원, 영업손실 28.3억원으로 부진이 이어졌으나, 2분기에는 매출이 39.4억원으로 회복되고 영업손실이 7.3억원으로 축소됐으며 지배주주 순이익은 5.7억원으로 분기 기준 흑자 전환했다. 다만 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순손실은 192.2억원으로 여전히 크며, 2분기의 흑자 전환이 일회성 요인에 의한 것인지 추세적 개선인지는 다음 분기 실적으로 확인이 필요하다. 자기자본(지배주주 기준)은 2022년 703.3억원에서 2023년 692.4억원, 2024년 677.1억원, 2025년 457.5억원으로 4년 연속 축소됐으며, 특히 2025년 한 해 동안 약 32% 줄었다. 영업활동현금흐름은 2024년 69.9억원의 유입을 기록했다가 2025년 다시 13.6억원의 유출로 돌아서는 등 해마다 부호가 바뀌는 불안정한 흐름을 보이고 있다. 부채비율은 2024년 79.9%로 낮아졌다가 2025년 98.6%로 다시 상승해, 손실 인식에 따른 자본 감소가 재무 건전성 지표에도 반영되고 있다.
건물용 연료전지 시장은 국내에서 아직 규모가 크지 않은 니치 시장이지만, 재생에너지 확대와 전력망 부담 증가가 맞물리면서 분산 전원의 중요성이 커지고 있다. 국제에너지기구(IEA)는 글로벌 데이터센터 전력 수요가 2030년까지 현재 대비 두 배 이상 증가할 것으로 전망하고 있으며, AI 데이터센터(AIDC)는 기존 데이터센터(랙당 5~10kW) 대비 수 배 높은 전력 밀도를 요구한다. PEMFC는 상온 가동이 가능하고 수 분 내 출력 조정이 가능해 GPU 클러스터 증설 등 급격한 부하 변화에 대응하는 '부하추종' 능력에서, 고체산화물형(SOFC) 기반 대형 일괄 발전 설비와 차별화된다는 평가가 나온다. 실제로 글로벌 연료전지 기업 블룸에너지의 주가와 실적이 강세를 보이면서, AIDC용 연료전지 수요가 실질적 산업 수요로 전환되고 있다는 해석도 제기된다. 국내에서는 제로에너지건축물(ZEB) 인증 의무화 대상 확대, 공기열의 재생에너지 인정 제도 개편, 분산에너지 활성화 특별법 시행 등 제도적 여건이 건물 에너지 통합 관리 수요를 뒷받침하고 있다. 다만 국내 건물용 연료전지 공급사는 소수에 그치고, 시장 자체의 절대 규모가 크지 않아 개별 프로젝트 수주 단위로 실적이 크게 출렁이는 구조적 한계가 있다. 경쟁은 건물용 PEMFC 국내 업체 간 경쟁과 함께, ESS·BIPV·히트펌프 등 개별 영역에서 전문화된 기업들과의 협업 및 경쟁이 동시에 이뤄지는 복합적 구도다.
| 주가 | ₩4,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 290억원 |
| PBR | 0.67 |
| ROE | -36.6% |
회사는 2026년 하반기 수도권 주요 정비사업 수주에 더해 급성장하는 데이터센터 에너지 공급 시장 진출에 속도를 낼 계획이라고 밝혔다. 건물 에너지 통합 솔루션 사업은 실증 건물 선정 후 자체 비용으로 실증을 진행하고, 착수 후 2년 내 파일럿 상품을 출시한 뒤 표준 상품으로 확대하는 단계적 로드맵을 제시했다. 중장기적으로는 청정수소를 연료로 사용하는 시스템까지 사업 영역을 넓혀 건물 에너지의 탈탄소화를 지원하는 수소 기반 솔루션 기업으로 전환한다는 구상도 내놓았다. 독립리서치 밸류파인더는 2026년 5월 보고서에서 에스프리즘이 그린수소 GFOS(Grid-Free On-Site) 플랫폼을 통해 5kW 모델 단일화와 모듈 표준화로 2029년 연간 20만대 양산 체계를 구축한다는 로드맵을 제시했으며, 모듈 병렬 확장으로 출력을 1MW급까지 확대 가능하도록 설계했다고 소개했다. AI 데이터센터 진흥 특별법 통과는 전력 계통 포화 문제 해결을 위한 현장 전력 직접 공급(온사이트) 근거를 담고 있어 관련 사업 확대에 우호적 여건으로 거론된다. 다만 이 같은 신사업들은 대부분 실증·파일럿 단계에 있어 매출로 연결되기까지 시간이 필요하며, 향후 수주 공시와 실증 진행 경과를 통해 구체화 여부를 확인해야 한다.
회사의 순자산가치는 최근 3년간 매년 줄어드는 추세를 보였고, 특히 2025년 대규모 손실 인식 이후 자기자본이 한 해에 큰 폭으로 감소했다. 주가는 순자산 대비 낮은 수준에서 거래되는 구간에 있으며, 이는 반복된 영업손실과 자본 축소가 시장의 밸류에이션에 반영된 결과로 해석될 수 있다. 이익 지표 측면에서는 뚜렷한 이익 창출 구간이 부재해 전통적인 이익 배수 비교가 어려운 상황이며, 최근 분기의 흑자 전환이 지속 가능한 추세인지가 향후 밸류에이션 판단의 핵심 변수가 될 전망이다. 배당은 지급되지 않고 있어 배당 관련 지표로 접근하기도 어려운 구조다. 향후 신사업(건물 에너지 통합 솔루션, AIDC 온사이트 전원)의 매출 기여가 확인되기 전까지는 과거 실적 변동성과 자본 감소 흐름이 시장의 평가에 계속 영향을 미칠 가능성이 있다.
2026년 5월 서울 재개발 정비사업에서 약 39.3억원 규모 건물용 연료전지 공급 계약을 체결했으며, 회사는 이를 자산 클린화 이후 첫 유의미한 성과로 소개했다. 외형 성장보다 영업이익 중심의 선별적 수주와 현금 흐름 개선을 경영 최우선 과제로 제시한 점도 눈에 띈다. 2026년 2분기에는 지배주주 순이익이 분기 기준으로 흑자로 전환됐다. 다만 이 흐름이 이어질지는 다음 분기 실적으로 확인이 필요하다.
국회를 통과한 AI 데이터센터 진흥 특별법은 현장 생산 전력의 직접 공급 근거를 담고 있어, 도심형 분산 에너지로서 연료전지의 가치가 부각되고 있다. PEMFC는 수 분 내 출력 조정이 가능해 GPU 클러스터 증설 등 급격한 전력 수요 변화에 대응하는 부하추종 능력에서 SOFC 대비 강점이 있다는 평가가 나온다. 글로벌 연료전지 기업 블룸에너지의 실적 호조는 AIDC용 연료전지 수요가 실질 산업 수요로 전환되고 있다는 해석을 뒷받침한다. 국내에서도 ZEB 인증 의무화 확대 등 제도적 여건이 우호적으로 조성되고 있다.
회사는 건물용 연료전지 단일 판매에서 벗어나 ESS·BIPV·히트펌프를 결합한 건물 에너지 통합 솔루션 사업자로 전환을 추진하고 있다. 2014년 이후 누적 15MW 이상의 건물용 연료전지 공급 실적을 기반으로 실증에 나선다는 점에서 기술적 축적이 뒷받침되고 있다. 중장기적으로는 청정수소 기반 시스템까지 사업 영역을 확장한다는 구상도 있다. 다만 해당 사업은 아직 실증·파일럿 단계로, 상용화까지는 시간이 필요하다.
2025년 매출은 157.9억원으로 2024년 336.7억원의 절반 이하로 줄었고, 영업손실은 150.1억원, 지배주주 순손실은 218.1억원에 달했다. 손실 규모가 2025년 4분기에 집중되며 지배주주 순손실이 123.0억원까지 확대됐다. 2022년 흑자(영업이익 11.9억원) 이후 2023~2025년 3년 연속 적자가 이어진 점도 부담이다. 최근 네 개 분기 합산 지배주주 순손실은 192.2억원으로 여전히 크다.
지배주주 자기자본은 2022년 703.3억원에서 2025년 457.5억원으로 4년 연속 감소했으며, 2025년 한 해 약 32% 줄었다. 부채비율은 2024년 79.9%로 낮아졌다가 2025년 98.6%로 다시 높아졌다. 영업활동현금흐름은 2024년 69.9억원 유입에서 2025년 13.6억원 유출로 전환되며 해마다 부호가 바뀌는 불안정한 패턴을 보인다. 이런 흐름이 이어질 경우 추가 자본 조달 필요성이 커질 수 있다.
건물 에너지 통합 솔루션 사업은 실증 건물 선정과 자체 비용 실증부터 시작하며, 착수 후 2년 내 파일럿 상품 출시가 목표로 제시됐다. 그린수소 GFOS 플랫폼의 연간 20만대 양산 목표도 2029년으로, 상당한 시차가 존재한다. 시장 자체의 절대 규모가 크지 않은 니치 시장인 만큼, 프로젝트 단위 수주에 따라 실적 변동성이 계속될 가능성이 있다. 신사업 매출화까지 시간이 걸리는 만큼 단기 실적 개선을 담보하지는 못한다.
에스프리즘은 2025년 대규모 손실 인식을 계기로 건물용 연료전지 단일 사업자에서 분산형 에너지 통합 솔루션 사업자로 체질 전환을 시도하고 있다. 매출은 2024년 336.7억원에서 2025년 157.9억원으로 급감했고 영업손실 150.1억원, 지배주주 순손실 218.1억원의 큰 손실을 남겼으나, 2026년 2분기에는 매출 39.4억원, 지배주주 순이익 5.7억원으로 분기 기준 흑자로 전환됐다. 서울 재개발 사업 수주(39.3억원)와 AI 데이터센터 진흥 특별법 통과는 사업 확대의 긍정적 신호로 거론되지만, 건물 에너지 통합 솔루션과 청정수소 시스템 등 신사업은 대부분 실증·파일럿 단계에 머물러 있다. 자기자본은 4년 연속 축소되고 부채비율은 2025년 다시 98.6%로 올라 재무 구조 개선이 완결되지 않은 상태다. 최근 네 개 분기 합산으로도 지배주주 순손실이 192.2억원에 달해, 2분기의 흑자 전환이 지속 가능한 추세인지는 다음 분기 실적으로 확인할 필요가 있다. 종합하면 사업 재편 방향성과 제도적 순풍은 확인되나, 이것이 실제 매출과 이익으로 안정적으로 연결되는지는 아직 검증 중인 단계다.
English version
S-PRISM is restructuring from single-product fuel cell sales toward integrated distributed energy solutions after a large impairment (big bath), but shrinking revenue and equity erosion make the pace of financial recovery the key variable to watch.
S-PRISM is a first-generation domestic hydrogen fuel cell company that has operated in the sector since 2001, and it became the first fuel cell company to list on KOSDAQ in 2018. Its core products are 1kW to 25kW building-use polymer electrolyte membrane fuel cell (PEMFC) systems fueled by city gas (LNG), supplying distributed power to redevelopment and reconstruction complexes as well as commercial buildings. At its March 27, 2026 annual general meeting, the company changed its name from S-Fuelcell to S-PRISM and announced it would expand from its existing building fuel cell business into distributed energy solutions by fusing mobility power pack technology onto its fuel cell base. In September 2026 it further unveiled a vision for an integrated building energy solution business combining PEMFC with energy storage systems (ESS), building-integrated photovoltaics (BIPV), and heat pumps to jointly manage a building's electricity and heat, positioned as the first initiative under the distributed energy solution transformation roadmap announced in April. The company plans to collaborate with specialized firms in energy consulting, mechanical design, ESS, and energy management systems (EMS) while retaining core design authority such as defining system requirements and verifying performance. Building on a cumulative supply track record of over 15 megawatts of building fuel cells since 2014, the company aims to select a demonstration building, run a self-funded pilot, and unveil a pilot product within two years of launch. Its competitive landscape indirectly spans a small group of domestic building-use PEMFC suppliers as well as overseas firms supplying larger solid oxide fuel cell (SOFC)-based power generation equipment, such as Bloom Energy. Most revenue derives from individual building fuel cell supply contracts, and recent project-based orders such as a Seoul redevelopment site contract have a large influence on earnings volatility.
Full-year 2025 revenue was KRW 15.79 billion, less than half of the KRW 33.67 billion recorded in 2024, while the operating loss reached KRW 15.01 billion (operating margin of -95.1%) and the net loss attributable to owners totaled KRW 21.81 billion. This marks the culmination of a shift from a profitable 2022, when revenue was KRW 46.78 billion and operating profit was KRW 1.19 billion (margin of 2.5%), into three consecutive years of losses from 2023 through 2025, largely driven by a concentrated large-scale loss recognition -- often described as a 'big bath' -- in the fourth quarter of 2025. On a quarterly basis, the operating loss was KRW 3.72 billion in the third quarter of 2025 and widened sharply to KRW 8.38 billion in the fourth quarter, with the net loss attributable to owners reaching KRW 12.30 billion that quarter. Weakness persisted into the first quarter of 2026 with revenue of KRW 2.43 billion and an operating loss of KRW 2.83 billion, but the second quarter saw revenue recover to KRW 3.94 billion, the operating loss narrow to KRW 0.73 billion, and net income attributable to owners turn positive at KRW 0.57 billion for the quarter. Still, the combined net loss attributable to owners over the trailing four quarters (third quarter of 2025 through second quarter of 2026) remains large at KRW 19.22 billion, and whether the second-quarter swing to profit reflects a one-off item or a sustained improvement will require confirmation in coming quarters. Owners' equity fell for four consecutive years, from KRW 70.33 billion in 2022 to KRW 69.24 billion in 2023, KRW 67.71 billion in 2024, and KRW 45.75 billion in 2025, with roughly a 32% decline occurring in 2025 alone. Operating cash flow swung from an inflow of KRW 6.99 billion in 2024 back to an outflow of KRW 1.36 billion in 2025, reflecting an unstable year-to-year pattern. The debt ratio eased to 79.9% in 2024 before rising again to 98.6% in 2025, showing that the equity reduction from the loss recognition also fed through into balance sheet health metrics.
The building-use fuel cell market in Korea remains a relatively small niche, but the importance of distributed power generation is rising as renewable energy expansion coincides with growing strain on the power grid. The International Energy Agency (IEA) projects that global data center electricity demand will more than double by 2030, and AI data centers require power density several times higher than conventional data centers (5 to 10 kW per rack). PEMFC systems, which can operate at room temperature and adjust output within minutes, are seen as differentiated from large-scale solid oxide fuel cell (SOFC)-based generation equipment in their 'load-following' capability to respond to sudden demand swings such as GPU cluster expansions. Strength in the share price and earnings of global fuel cell company Bloom Energy has fueled interpretations that AI data center fuel cell demand is transitioning from a possibility into real industrial demand. Domestically, institutional tailwinds such as the phased expansion of mandatory zero-energy building (ZEB) certification, reform recognizing air-source heat as renewable energy, and implementation of the distributed energy activation act are supporting demand for integrated building energy management. However, the number of domestic building-use fuel cell suppliers remains small, and the market's absolute size is limited, creating a structural tendency for results to swing sharply based on individual project orders. Competition occurs both among domestic building-use PEMFC suppliers and, simultaneously, through collaboration and competition with specialized firms in ESS, BIPV, and heat pump segments.
| Price | ₩4,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.67 |
| ROE | -36.6% |
The company stated it plans to accelerate its push into the fast-growing data center energy supply market in the second half of 2026, alongside continued orders from major redevelopment projects in the Seoul metropolitan area. Its integrated building energy solution business follows a staged roadmap: select a demonstration building, run a self-funded pilot, launch a pilot product within two years of starting, and then scale toward a standardized product. Over the medium to long term, the company has also outlined a vision of expanding into systems using clean hydrogen as fuel, positioning itself as a hydrogen-based solutions provider supporting decarbonization of building energy. Independent research firm ValueFinder noted in a May 2026 report that through its green hydrogen GFOS (Grid-Free On-Site) platform, the company aims to standardize a 5kW module and build annual production capacity of 200,000 units by 2029, with output scalable up to 1MW through parallel module expansion. Passage of the AI data center promotion act, which provides grounds for direct on-site power supply to address grid congestion, is cited as a favorable backdrop for expanding this business. However, most of these new initiatives remain at the demonstration or pilot stage, requiring time before translating into revenue, and future order disclosures and demonstration progress will need to be tracked to confirm whether the plans materialize.
The company's net asset value has trended lower over the past three years, with owners' equity falling sharply in 2025 following the large-scale loss recognition. The shares trade at a level below net asset value, which can be interpreted as the market reflecting the repeated operating losses and equity erosion in its valuation. On the earnings side, the absence of a clear profit-generating period makes traditional earnings-multiple comparisons difficult, and whether the recent quarterly swing to profit proves sustainable is likely to be a key variable for future valuation assessments. No dividends are paid, making dividend-based metrics similarly hard to apply. Until revenue contribution from new initiatives such as the integrated building energy solution and AI data center on-site power business is confirmed, past earnings volatility and equity decline may continue to weigh on how the market assesses the shares.
In May 2026 the company signed a roughly KRW 3.93 billion building fuel cell supply contract for a Seoul redevelopment project, which it described as its first meaningful achievement after the balance sheet cleanup. Management has also emphasized profit-focused selective order-taking and cash flow improvement as top priorities over top-line growth. Net income attributable to owners turned positive on a quarterly basis in the second quarter of 2026. Whether this trend continues, however, will need to be confirmed in subsequent quarters.
The AI data center promotion act passed by the National Assembly provides grounds for direct supply of on-site generated power, elevating the value of fuel cells as urban distributed energy. PEMFC systems, which can adjust output within minutes, are seen as having an edge over SOFC systems in load-following capability to respond to sudden power demand swings such as GPU cluster expansions. Strong performance at global fuel cell company Bloom Energy supports the interpretation that AI data center fuel cell demand is shifting into real industrial demand. Domestically, favorable institutional conditions such as expanding mandatory ZEB certification are also taking shape.
The company is pursuing a shift away from single-product fuel cell sales toward becoming an integrated building energy solutions provider combining ESS, BIPV, and heat pumps. This push is backed by technical accumulation, given its track record of supplying more than 15MW of cumulative building fuel cells since 2014, on which it plans to base new demonstrations. Over the medium to long term, it also envisions expanding into clean hydrogen-based systems. That said, this business remains at the demonstration and pilot stage, requiring time before commercialization.
Revenue fell to KRW 15.79 billion in 2025, less than half of the KRW 33.67 billion recorded in 2024, while the operating loss reached KRW 15.01 billion and the net loss attributable to owners totaled KRW 21.81 billion. Losses were concentrated in the fourth quarter of 2025, when the net loss attributable to owners widened to KRW 12.30 billion. Three consecutive years of losses from 2023 through 2025, following a profitable 2022 with operating profit of KRW 1.19 billion, add to the burden. The combined net loss attributable to owners over the trailing four quarters remains large at KRW 19.22 billion.
Owners' equity fell for four consecutive years from KRW 70.33 billion in 2022 to KRW 45.75 billion in 2025, with roughly a 32% decline occurring in 2025 alone. The debt ratio eased to 79.9% in 2024 before rising back to 98.6% in 2025. Operating cash flow swung from an inflow of KRW 6.99 billion in 2024 to an outflow of KRW 1.36 billion in 2025, showing an unstable pattern that flips sign year to year. If this pattern persists, the need for additional capital funding could increase.
The integrated building energy solution business starts with selecting a demonstration building and running a self-funded pilot, with a pilot product launch targeted within two years of starting. The green hydrogen GFOS platform's target of 200,000 units in annual production is set for 2029, implying a substantial time lag. Given the market's limited absolute size as a niche segment, earnings volatility tied to individual project orders is likely to persist. Because monetizing these new businesses will take time, they do not guarantee near-term earnings improvement.
Following a large-scale loss recognition in 2025, S-PRISM is attempting to transform from a single-product building fuel cell business into an integrated distributed energy solutions provider. Revenue fell sharply from KRW 33.67 billion in 2024 to KRW 15.79 billion in 2025, leaving an operating loss of KRW 15.01 billion and a net loss attributable to owners of KRW 21.81 billion, though the second quarter of 2026 saw revenue of KRW 3.94 billion and net income attributable to owners turn positive at KRW 0.57 billion for the quarter. A Seoul redevelopment project order (KRW 3.93 billion) and passage of the AI data center promotion act are cited as positive signals for business expansion, but new initiatives such as the integrated building energy solution and clean hydrogen systems remain mostly at the demonstration and pilot stage. Owners' equity has declined for four consecutive years and the debt ratio rose back to 98.6% in 2025, indicating the balance sheet repair is not yet complete. Even on a trailing four-quarter basis, the net loss attributable to owners totals KRW 19.22 billion, so whether the second-quarter swing to profit is a sustainable trend will need confirmation in coming quarters. On balance, the direction of the business pivot and the policy tailwinds are evident, but whether they translate into stable revenue and profit remains to be verified.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)