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SK Chemicals · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
친환경 소재 코폴리에스터와 제약 외형은 성장하나, 자회사 SK바이오사이언스 부진과 원가 부담이 연결 수익성을 누르는 구조입니다.
SK케미칼은 그린케미컬(친환경 소재)과 라이프사이언스(제약)를 양대 축으로 하고, 연결 자회사로 백신기업 SK바이오사이언스를 둔 구조다. 그린케미컬의 핵심은 코폴리에스터로, 그린케미컬 부문 매출의 90%를 차지하는 코폴리에스터 제품은 폐플라스틱을 재활용해 만들어지며, 내화학성·내열성·투명도가 높아 다양한 분야에서 활용된다. 코폴리에스터를 생산할 수 있는 기업은 전 세계적으로 이스트만과 SK케미칼 두 곳뿐이며, 환경호르몬 비스페놀A(BPA) 검출 우려가 없는 고부가가치 소재로 화장품 용기뿐 아니라 전자부품·광학필름 등 다양한 용도로 쓰인다. 화장품 용기 분야에서는 존슨앤존슨, 에스티로더, 로레알 등 세계 10대 화장품 브랜드가 SK케미칼의 코폴리에스터 소재를 사용한 용기를 쓰고 있다. 제약사업부는 자체 제품과 외부 도입(상품)을 병행하는데, 최근 3년간 제품과 상품 비중은 2023년 65%/35%, 2024년 68%/32%, 2025년 52%/48%로 집계됐다. 핵심 품목은 골관절염 치료제 조인스, 혈액순환 개선제 기넥신 등으로, 2025년 기준 조인스정 매출은 595억원, 기넥신정은 344억원으로 전체 매출 19.2%를 점유했다. 또한 SK케미칼은 의약품 사업 중 혈액사업과 백신사업을 독립법인으로 분사해, 2015년 SK플라즈마를, 2018년 백신사업부문을 분할해 SK바이오사이언스를 설립했다. 즉 화학·제약·백신이 복합된 지주형 사업 포트폴리오로, 코폴리에스터의 글로벌 경쟁력과 제약 캐시플로우가 본업의 두 기둥이다.
연간 추이를 보면 매출은 2022년 약 1조8,292억원에서 2023년 1조7,488억원, 2024년 1조7,368억원으로 정체하다 2025년 2조3,652억원으로 크게 뛰었다. 반면 영업손익은 2022년 +2,305억원, 2023년 +833억원으로 흑자였다가 2024년 -452억원으로 적자 전환했고, 2025년에도 약 -2억원의 소폭 적자에 머물렀다. 지배주주 순이익은 2022년 1,913억원, 2023년 399억원, 2024년 -44억원을 거쳐 2025년 273억원으로 흑자 전환했다. 회사 설명에 따르면 2025년 매출 2조3,652억원은 전년 대비 36.2% 성장한 수치로, 코폴리에스터·의약품 판매 확대와 자회사 SK바이오사이언스의 외형 성장에 힘입은 결과다. 다만 연결-별도 괴리가 큰데, SK바이오사이언스의 수익성이 개선되며 영업 손실폭은 전년보다 450억원 줄었고, 별도 기준 매출은 1조4,404억원으로 7.45% 늘었으나 원료비 상승으로 영업이익은 13.84% 감소한 957억원을 기록했다. 분기 흐름은 변동성이 크다. 2025년 연결 영업이익은 1분기 +243억원, 2분기 -10억원, 3분기 +156억원, 4분기 -391억원으로 4분기에 큰 손실이 났고, 지배주주 순이익도 4분기 -496억원으로 부진했다. 2026년 1분기에는 연결 매출 6,558억원, 영업손실 189억원, 지배주주 순손실 121억원을 기록했다. 같은 분기 별도 기준으로는 매출 3,857억원으로 전년 동기 대비 11.1% 증가했으나 영업이익은 42.6% 감소한 212억원에 그쳤는데, 이는 경기 불확실성이 지속되면서 매출원가, 판매비와관리비 등 비용 압박이 심화된 결과다. 정리하면 외형은 코폴리에스터·제약·백신 전반에서 확대되고 있으나, 원가 부담과 자회사 변동성이 수익성 회복을 지연시키는 국면이다.
코폴리에스터의 전방시장은 화장품 용기, 식품 포장, 전자·산업재 등으로 넓고, 글로벌 플라스틱 규제 강화가 친환경 재생 소재 수요의 구조적 동인이다. SK케미칼의 코폴리에스터 세계 시장점유율은 약 40%로 미국 이스트만에 이어 2위다. 회사는 점유율 1위를 목표로 증설을 추진해 왔으며, 현재 26만톤 수준의 코폴리에스터 생산능력을 2025년 30만톤, 2030년 45만톤으로 확대하겠다는 계획을 제시했다. 경쟁 측면에서는 미중 관세 분쟁으로 경쟁사인 이스트만의 코폴리 가격이 상승하면서 SK케미칼이 반사이익을 얻을 것으로 전망된다는 시각도 있다. 다만 한국 화학업종 전반은 부진했는데, 한 증권사 자료에 따르면 2026년 상반기 국내 주요 화학업체의 합산 시가총액은 작년 말 대비 15% 상승했으나, 같은 기간 코스피 상승률을 크게 밑돌며 벤치마크를 하회했다. 제약 부문에서는 도입품목 확대를 통해 외형은 키울 수 있으나 상품 비중 상승은 마진에 부담이 된다. 백신 자회사 SK바이오사이언스는 코로나19 이후 위탁생산 종료로 수익성 회복이 더딘 국면으로, 그룹 전체 손익에 영향을 미친다. 종합하면 소재는 양강 구도의 경쟁우위를, 제약은 외형 확장을, 백신은 사이클 회복 여부를 각각의 변수로 안고 있다.
| 주가 | ₩42,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 7,413억원 |
| PER | 67.1 |
| PBR | 0.37 |
| ROE | 0.6% |
| 배당수익률 | 2.68% |
회사는 2026년 1분기에도 코폴리에스터·의약품 중심의 외형 성장을 이어갔다고 설명했다. 경기 불확실성이 지속되는 가운데에서도 코폴리에스터, 의약품 등 주력 사업을 중심으로 매출 증가가 이어지며 성장을 유지했다는 입장이다. 다만 비용 측면에서는 사업 전반을 점검해 실질적인 경쟁력을 제고하고 시장 변화에 대응해 나간다는 계획을 밝혀, 원가·운영 효율화가 단기 과제임을 시사했다. 제약은 외형 확대 카드가 구체화되고 있는데, 비아트리스코리아와 리리카·뉴론틴·쎄레브렉스 3개 통증 치료제의 유통·판매 계약을 체결했고, 이들 대형 도입 품목 매출이 반영되면 연매출 5,000억원 달성도 넘볼 수 있다는 전망이 나온다. 신제품으로는 저용량 3제 복합 고혈압 치료제 텔암클로를 출시했으며, 임상에서 8주 시점 수축기 혈압이 기저 대비 평균 약 19㎜Hg 감소했다고 밝혔다. 파이프라인 측면에서는 통풍 치료제 SID2406이 2025년 5월 임상 3상을 승인받았으나 공개된 정보가 제한적이다. 또한 SK케미칼은 2026년 3월 기업가치제고계획을 공시하며 기존 핵심 사업 경쟁력 강화, 기능·바이오소재 흑자전환, 리사이클 솔루션 수직 계열화, 제약사업 외형성장을 제시했다. 코폴리에스터 증설과 화학적 재활용 밸류체인 확장도 진행 중이어서, 소재·제약 양축의 실행 속도가 향후 전망의 관건이다.
이익 기반으로 본 멀티플은 과거 흑자 구간 대비 부담스러운 구간에 위치하는데, 이는 적자에서 흑자로 막 전환한 직후 지배주주 이익 규모가 작은 데 따른 산식상의 결과로 해석할 수 있다. 헤드라인 ROE는 0.6% 수준으로 자본 효율이 아직 낮은 단계이며, EPS는 639원, BPS는 116,132원이다. 순자산 대비로는 1배를 크게 밑도는 할인 구간에서 거래되고 있어, 자산가치 대비 시장의 보수적 시각이 반영돼 있다. 배당은 주당 1,150원으로, 수익률 측면에서 보면 화학·제약 업종에서 두드러지게 높지는 않은 편이다. 결국 현재 밸류에이션은 외형 성장과 자산가치를 인정받는 동시에, 연결 적자와 낮은 자본수익성에 대한 우려가 공존하는 상태로 볼 수 있다. 향후 멀티플의 정상화 여부는 연결 기준 흑자 폭 확대와 SK바이오사이언스의 손익 회복에 달려 있다.
코폴리에스터는 이스트만과 SK케미칼만 상업 생산하는 양강 시장으로 진입장벽이 높다. 회사는 생산능력을 2025년 30만톤, 2030년 45만톤으로 확대해 세계 1위를 목표로 한다. 친환경 플라스틱 규제 강화는 재생 소재 수요의 구조적 성장 동력으로 작용한다.
제약사업부는 도입품목 확대로 빠르게 외형을 키우고 있다. 비아트리스 통증 치료제 3종 매출이 반영되면 연매출 5,000억원 달성도 넘볼 수 있다는 전망이 나온다. 텔암클로 출시와 통풍 치료제 SID2406 임상 등 신규 라인업도 추가 성장 여지를 제공한다.
순자산 대비로는 1배를 크게 밑도는 구간에서 거래되고 있어 자산가치 측면의 완충이 존재한다. SK바이오사이언스 등 상장 자회사 지분가치도 보유한다. 2026년 3월 기업가치제고계획 공시로 주주가치 제고 방향성도 제시됐다.
별도는 흑자지만 SK바이오사이언스를 포함한 연결은 적자가 이어졌다. 2025년 연결 영업손실은 2억원으로 집계됐다. 백신 자회사의 손익 회복 시점이 불확실해 연결 실적 변동성이 크다.
원료비 상승이 별도 기준 수익성을 직접 눌렀다. 2025년 별도 영업이익은 원료비 상승으로 13.84% 감소한 957억원에 그쳤다. 유가 변동과 공급망 불안 등 대외 불확실성에 따른 비용 부담이 2026년에도 변수다.
도입품목 확대는 외형에는 도움이 되나 수익성에는 부담이다. 일반적으로 제품 비중이 높은 매출구조가 수익성에 유리하고, 상품은 기본적으로 수익성에 취약한 구조다. 2025년 제품/상품 비중은 52%/48%로 상품 비중이 크게 높아졌다.
SK케미칼은 코폴리에스터라는 글로벌 양강 소재와 회복 중인 제약사업을 본업으로 두고, 백신 자회사 SK바이오사이언스를 연결로 안고 있는 복합 포트폴리오 기업이다. 2025년 매출은 전년 대비 36% 늘며 외형이 크게 확대됐으나, 연결 영업손익은 소폭 적자에 머물러 외형 성장과 수익성 회복 사이에 시차가 존재한다. 별도 기준은 흑자를 유지하지만 원료비 상승으로 이익이 줄었고, 2026년 1분기에도 별도 영업이익이 큰 폭 감소하며 비용 부담이 재확인됐다. 강세 요인으로는 코폴리에스터 증설·점유율 확대, 제약 도입품목을 통한 외형 성장, 자산가치 대비 할인 거래가 꼽힌다. 약세 요인으로는 연결 적자 지속, 자회사 손익 변동성, 제약 상품 비중 상승에 따른 마진 압박이 병존한다. 투자자는 2분기 실적의 수익성 방향, 제약 5,000억원 목표 진척, 코폴리에스터 증설 집행, 기업가치제고계획 이행을 균형 있게 점검할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Copolyester and pharmaceuticals are expanding the top line, but weakness at subsidiary SK bioscience and cost pressure weigh on consolidated profitability.
SK chemicals is built on two pillars, Green Chemicals (eco-materials) and Life Science (pharmaceuticals), with vaccine maker SK bioscience as a consolidated subsidiary. The core of Green Chemicals is copolyester; copolyester, which accounts for 90% of Green Chemicals revenue, is made by recycling waste plastic and offers high chemical resistance, heat resistance and transparency for diverse applications. Globally only Eastman and SK chemicals can produce copolyester; it is a high-value material free of bisphenol-A concerns, used in cosmetic containers as well as electronic parts and optical films. In cosmetics packaging, global top-10 cosmetics brands such as Johnson & Johnson, Estée Lauder and L'Oréal use containers made with SK chemicals' copolyester. The pharma unit combines in-house products and licensed-in goods; over the past three years the product/trading-goods mix was 65%/35% in 2023, 68%/32% in 2024 and 52%/48% in 2025. Key products include the osteoarthritis drug Joins and the circulation aid Gingko-based Ginexin; in 2025 Joins generated KRW 59.5bn and Ginexin KRW 34.4bn, together 19.2% of segment sales. Also, SK chemicals spun off its blood-products business as SK plasma in 2015 and its vaccine division as SK bioscience in 2018. The result is a holding-style portfolio spanning chemicals, pharma and vaccines, with copolyester's global competitiveness and pharma cash flow as the two engines of the core business.
On an annual basis, revenue stagnated from about KRW 1.83tn in 2022 to KRW 1.75tn in 2023 and KRW 1.74tn in 2024, then jumped to KRW 2.37tn in 2025. Operating result, however, fell from positive KRW 230.5bn in 2022 and KRW 83.3bn in 2023 into a KRW 45.2bn loss in 2024, and remained a small loss of about KRW 0.2bn in 2025. Net income attributable to owners moved from KRW 191.3bn in 2022 and KRW 39.9bn in 2023 to a KRW 4.4bn loss in 2024, then back to a KRW 27.3bn profit in 2025. Per the company, the 2025 revenue of KRW 2.37tn was up 36.2% year over year, driven by expanded copolyester and drug sales plus top-line growth at SK bioscience. The consolidated-standalone gap is large: as SK bioscience's profitability improved, the operating loss narrowed by KRW 45bn versus the prior year, while standalone revenue rose 7.45% to KRW 1.44tn but operating profit fell 13.84% to KRW 95.7bn on higher raw-material costs. The quarterly path is volatile: 2025 consolidated operating profit was +KRW 24.3bn in Q1, -KRW 1.0bn in Q2, +KRW 15.6bn in Q3 and -KRW 39.1bn in Q4, with a deep Q4 loss and a Q4 net loss to owners of KRW 49.6bn. In Q1 2026, consolidated revenue was KRW 655.9bn with an operating loss of KRW 18.9bn and a net loss to owners of KRW 12.1bn. On a standalone basis the same quarter saw revenue of KRW 385.7bn, up 11.1% year over year, but operating profit down 42.6% to KRW 21.2bn, reflecting intensifying pressure on cost of sales and SG&A amid prolonged economic uncertainty. In sum, the top line is expanding across copolyester, pharma and vaccines, but cost pressure and subsidiary volatility are delaying a profit recovery.
Copolyester's end-markets span cosmetic containers, food packaging and electronic/industrial goods, with tightening global plastic regulation as a structural demand driver for recycled eco-materials. SK chemicals holds about a 40% global share in copolyester, ranking No.2 behind Eastman of the U.S. The company has pursued expansion toward the No.1 spot; it has guided to raising copolyester capacity from about 260,000 tons to 300,000 tons in 2025 and 450,000 tons by 2030. Competitively, some argue that U.S.-China tariff friction is raising rival Eastman's copolyester prices, which could benefit SK chemicals. Still, Korean chemicals broadly lagged: per a brokerage note, the combined market cap of major Korean chemical firms rose 15% versus end-2025 in 1H 2026 but sharply underperformed the KOSPI and the benchmark. In pharma, licensing in products can grow the top line, but a higher trading-goods mix pressures margins. The vaccine subsidiary SK bioscience faces a slow profit recovery after COVID-19 contract manufacturing ended, affecting group-wide earnings. Overall, materials carry a duopoly advantage, pharma an external-growth lever, and vaccines a cycle-recovery question.
| Price | ₩42,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.74T |
| P/E | 67.1 |
| P/B | 0.37 |
| ROE | 0.6% |
| Dividend yield | 2.68% |
The company said top-line growth led by copolyester and drugs continued into Q1 2026. Despite ongoing economic uncertainty, it maintained growth as revenue rose centered on core businesses such as copolyester and pharmaceuticals. On costs, it stated a plan to review the business broadly to enhance real competitiveness and respond to market changes, signaling that cost and operating efficiency are near-term tasks. In pharma, growth levers are becoming concrete: it signed distribution and sales agreements with Viatris Korea for the pain drugs Lyrica, Neurontin and Celebrex, and once these large in-licensed products are booked, a KRW 500bn annual sales level is seen as within reach. As a new product, it launched Telamclo, a low-dose triple-combination hypertension drug, reporting an average systolic blood-pressure drop of about 19 mmHg from baseline at week 8 in trials. On the pipeline, the gout treatment SID2406 received phase-3 approval in May 2025, though disclosed details are limited. Also, in March 2026 SK chemicals disclosed a value-up plan citing strengthening core competitiveness, turning functional/bio-materials profitable, vertical integration of recycling solutions, and pharma top-line growth. With copolyester expansion and chemical-recycling value-chain build-out underway, execution pace across materials and pharma will shape the outlook.
On an earnings basis the multiple sits in a demanding zone versus past profitable periods, which can be read as a math artifact of small attributable profit just after a swing from loss to profit. The headline ROE is around 0.6%, still a low capital-efficiency stage, with EPS of KRW 639 and BPS of KRW 116,132. The stock trades well below one times net assets, a discount reflecting the market's cautious stance on asset value. The dividend of KRW 1,150 per share is not notably high in yield terms within the chemicals and pharma sector. In short, the current valuation reflects both recognition of top-line growth and asset value and lingering concern over consolidated losses and low capital returns. Whether the multiple normalizes hinges on a wider consolidated profit and an earnings recovery at SK bioscience.
Copolyester is a duopoly commercially produced only by Eastman and SK chemicals, giving high entry barriers. The company targets the No.1 position by raising capacity to 300,000 tons in 2025 and 450,000 tons by 2030. Tighter eco-plastic regulation acts as a structural demand driver for recycled materials.
The pharma unit is rapidly scaling via licensed-in products. Once Viatris's three pain drugs are booked, an annual KRW 500bn sales level is seen as within reach. The Telamclo launch and the SID2406 gout trial add further growth potential.
The stock trades well below one times net assets, providing an asset-value cushion. It also holds stakes in listed subsidiaries such as SK bioscience. The March 2026 value-up disclosure laid out a shareholder-value direction.
Standalone is profitable, but consolidation with SK bioscience kept the group in loss. The 2025 consolidated operating loss was KRW 0.2bn. With the vaccine subsidiary's recovery timing uncertain, consolidated earnings remain volatile.
Higher raw-material costs directly pressured standalone profitability. 2025 standalone operating profit fell 13.84% to KRW 95.7bn on higher input costs. Cost pressure from external uncertainties such as oil-price swings and supply-chain instability remains a variable into 2026.
Expanding in-licensed products helps the top line but pressures margins. Generally a higher product mix is better for margins, while trading goods are inherently lower-margin. The 2025 product/trading-goods mix was 52%/48%, a markedly higher trading-goods share.
SK chemicals is a composite-portfolio company whose core comprises copolyester, a global duopoly material, and a recovering pharma business, while consolidating vaccine subsidiary SK bioscience. 2025 revenue rose 36% for strong top-line expansion, yet the consolidated operating result stayed marginally negative, leaving a gap between growth and profit recovery. Standalone remains profitable but earnings fell on higher input costs, and Q1 2026 saw a sharp standalone operating-profit drop, reaffirming cost pressure. Bull factors include copolyester expansion and share gains, pharma growth via in-licensing, and a discount to asset value. Bear factors include persistent consolidated losses, subsidiary earnings volatility, and margin pressure from a higher trading-goods mix in pharma. Investors should balance checks on Q2 profitability direction, progress toward the KRW 500bn pharma target, copolyester expansion execution, and value-up plan delivery. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)