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SK Chemicals · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
코폴리에스터 판가 인상과 SK멀티유틸리티 발전소 가동으로 본업 회복세가 이어지고 있지만, 분기별 손익 변동성과 자회사 SK바이오사이언스의 부진이 여전히 실적의 방향을 가르는 변수로 남아 있다.
SK케미칼은 크게 Green Chemicals(코폴리에스터·모노머·리사이클 소재)와 Life Science(전문의약품·일반의약품) 두 축의 본업을 영위하며, 자회사 SK바이오사이언스(백신)와 관계사 SK멀티유틸리티(발전·에너지)의 실적을 연결로 포함한다. 과거 사업보고서 기준으로는 코폴리에스터·접착제 등 그린케미칼 소재 매출이 전체의 약 70%, 라이프사이언스가 약 30%를 차지하는 구조였다. 코폴리에스터는 화장품·생활용품 포장재, 자동차 내장재 등에 쓰이는 고기능성 스페셜티 소재로 에코젠(Ecozen), 스카이본 등의 브랜드로 판매되며, 최근에는 화학적 재활용 제품 CR과 열가소성 폴리에스터 엘라스토머(TPEE) '스카이펠(SKYPEL)' 등으로 제품군을 넓히고 있다. Life Science 부문은 근골격계·비뇨기계·순환기계 등 전문의약품과 일반의약품을 다루며, 글로벌 제약사와의 공동개발·위탁생산(CMO) 계약을 통해 사업을 확장해왔다. 자회사 SK바이오사이언스는 백신 연구개발·생산·유통을 전담하며 SK케미칼이 지분 66%대를 보유한 최대주주다. 관계사 SK멀티유틸리티는 울산 미포국가산업단지에서 전력·스팀을 공급하는 열병합발전 사업을 영위하며, 설비를 통해 생산되는 전력과 증기는 SK케미칼, 도레이첨단소재, KET 등 산단 내 기업에 공급된다. 경쟁 구도로는 코폴리에스터에서 미국 이스트만(Eastman)이 주요 경쟁자로 꼽히며, 백신 부문에서는 GC녹십자 등 국내 업체와 경쟁한다.
SK케미칼의 연결 매출액은 2022년 1조 8,292억원에서 2023년 1조 7,488억원, 2024년 1조 7,368억원으로 정체된 뒤 2025년 2조 3,652억원으로 크게 늘었다. 영업이익은 2022년 2,305억원의 높은 수준에서 2023년 833억원으로 줄었고, 2024년에는 -452억원의 적자로 전환했다가 2025년에는 -2억원 수준으로 손익분기에 근접했다. 지배주주 순이익 역시 2022년 1,913억원에서 2023년 399억원, 2024년 88억원으로 축소된 뒤 2025년 446억원으로 다시 늘었다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업이익은 -9.6억원의 소폭 적자였으나 3분기에는 155.7억원으로 흑자 전환했고, 지배주주 순이익도 429.1억원으로 크게 늘었다. 그러나 2025년 4분기에는 영업이익 -391.0억원, 지배주주 순이익 -322.5억원의 큰 적자를 기록했는데, 코폴리에스터 수요 둔화에 따른 판매 감소와 일회성 비용이 원인으로 지목된다. 2026년 1분기에도 영업이익 -188.9억원, 순이익 -121.3억원의 적자가 이어졌으며, 별도 기준 코폴리에스터·의약품 사업은 단가 인상으로 수익성을 유지했으나 라이프사이언스 부문의 영업손실이 전체 수익성을 끌어내린 것으로 파악된다. 2026년 2분기에는 영업이익이 323.5억원으로 다시 흑자 전환했으나 지배주주 순이익은 88.2억원으로 영업이익 개선 폭에 비해 낮게 나타나, 비지배주주 지분 손익 배분이 순이익 흐름에 영향을 준 것으로 보인다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 누적치는 약 73.5억원으로, 분기별 등락이 커 연간 단위로 이어지는 안정적 이익 흐름을 아직 확인하기는 이르다.
코폴리에스터 시장은 DMT(디메틸테레프탈레이트) 기반 원재료 체계와 다운스트림 수직계열화, 특수 설비·공정 기술이 요구돼 신규 진입이 어려운 구조로 평가된다. 2010년대 이후 글로벌 DMT 설비 증설이 거의 없었고 최근에는 유럽 설비 폐쇄가 이어지는 등 공급이 오히려 줄어드는 추세라는 분석도 있다. 경쟁사 이스트만(Eastman)이 중국 매출을 줄이는 가운데 SK케미칼의 중국향 판매 비중이 늘고 있다는 진단도 나온다. LS증권은 2026년 9월 코폴리에스터 부문이 원가 상승분을 웃도는 평균판매가격(ASP) 인상으로 수익성을 방어했고, 3분기 초에는 고부가가치 제품 중심의 추가 가격 인상도 단행됐다고 평가했다. 에너지 부문에서는 울산이 분산에너지 특화지역으로 지정되며 SK멀티유틸리티가 분산에너지 사업자로 선정돼 산업단지 내 전력 판매처가 확대될 수 있는 여건이 마련됐다. 유럽에서는 순환경제 규제(PPWR)가 2026년 8월부터 단계적으로 시행되며 재활용 플라스틱(rPET) 수요 기반이 커질 것이라는 관측도 나온다. 백신 부문은 자회사 SK바이오사이언스가 담당하는데, 팬데믹 특수가 사라진 이후 매출 회복이 더딘 상태가 이어지며 그룹 연결 실적에 부담 요인으로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩49,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,615억원 |
| PER | 135.0 |
| PBR | 0.39 |
| ROE | 0.3% |
| 배당수익률 | 2.31% |
SK멀티유틸리티가 운영하는 울산 300MW급 LNG·LPG 열병합발전소는 2022년 7월 착공해 약 40개월의 공사 기간을 거쳐 2026년 2월 효율 검증과 안정화 단계를 마무리했다. 이 발전소는 연간 전력 241만 2,000MWh, 스팀 182만톤을 공급할 수 있는 규모로, SK케미칼과 도레이첨단소재 등 울산 미포국가산업단지 내 고객사에 전력과 증기를 공급한다. 삼성증권은 2026년 1월 신규 발전소 가동 효과가 그해 이익 성장의 상당 부분을 차지할 것으로 추정하며 SK멀티유틸리티가 7개 분기 만에 흑자로 전환될 것으로 전망했는데, 이는 당시 시점의 추정치로 실제 결과와 다를 수 있다. 코폴리에스터 부문에서는 글로벌 유통사 오미아(Omya)와 열가소성 폴리에스터 엘라스토머(TPEE) 소재 '스카이펠(SKYPEL)'의 유럽 유통 계약을 체결한 것으로 파악된다. 라이프사이언스 부문에서는 사노피(Sanofi)와 공동 개발 중인 21가 폐렴구균 백신이 글로벌 임상 3상 단계에 진입한 것으로 확인된다. 재무 측면에서는 자회사 SK바이오사이언스 지분을 활용한 교환사채 발행 등을 통해 만기 도래 차입금·공모사채 상환 자금을 조달해온 것으로 파악되며, SK멀티유틸리티 소수지분 유동화에 대한 논의도 이어지고 있는 것으로 전해진다.
주가는 장부상 순자산가치에 못 미치는 수준에서 거래되고 있어, 주가순자산비율은 1배를 밑도는 구간에 위치한다. 다만 최근 네 개 분기로 범위를 좁히면 지배주주 순이익 규모 자체가 작아, 이익 대비 주가 배수는 과거 거래 밴드의 상단을 크게 웃도는 수준으로 형성돼 있다. 이는 2025년 4분기와 2026년 1분기의 연속 적자가 최근 이익 흐름을 낮춰놓은 영향이 크며, 분기별 흑자·적자가 반복되는 구간에서는 이 배수의 해석에 주의가 필요하다. 배당의 경우 회사가 연결 배당성향을 일정 수준으로 유지해온 것으로 파악되나, 배당 매력은 절대적인 수준보다는 이익 회복 속도와 함께 살펴봐야 하는 변수다. 결국 코폴리에스터 본업과 SK멀티유틸리티 신규 발전 부문의 이익 기여가 얼마나 안정적으로 이어지는지가, 자산가치 대비 주가 수준을 해석하는 데 계속 영향을 줄 변수로 보인다.
코폴리에스터 시장은 DMT 기반 원재료 체계와 수직계열화, 특수 설비가 요구돼 신규 진입이 제한적인 구조로 평가된다. 경쟁사 이스트만의 중국 매출 축소로 SK케미칼의 중국향 판매 비중이 늘고 있다는 분석도 나온다. LS증권은 2026년 9월 원가 상승분을 웃도는 판가 인상으로 코폴리에스터 부문이 수익성을 방어했다고 평가했다.
SK멀티유틸리티의 울산 열병합발전소가 2026년 2월 상업가동 안정화 단계에 들어가며 신규 매출·이익원이 추가됐다. 삼성증권은 2026년 1월 신규 발전소 가동 효과가 해당 연도 이익 성장의 상당 부분을 차지할 것으로 추정한 바 있다(추정치, 실제와 다를 수 있음). 분산에너지 특화지역 지정으로 판매처 확대 여지도 있다.
SK케미칼은 자회사 SK바이오사이언스의 부진에도 배당을 유지하며 연결 배당성향 50.1%를 기록한 것으로 파악된다. SK멀티유틸리티 지분 유동화 등을 통해 재무구조와 주주환원 정책이 강화될 수 있다는 전망도 나온다. 다만 이는 향후 실행 여부에 따라 달라질 수 있는 사안이다.
백신 자회사 SK바이오사이언스는 팬데믹 이후 매출 회복이 더딘 상태로, 연결 실적에 지속적인 부담 요인으로 작용하고 있다. 2026년 1분기에는 라이프사이언스 부문의 영업손실이 코폴리에스터의 수익성 개선을 상쇄해 연결 기준 영업손실로 이어졌다. 자회사 실적 회복 시점이 불확실하다는 점은 연결 실적 전망의 변수로 남아 있다.
최근 다섯 개 분기 영업이익은 -9.6억원→155.7억원→-391.0억원→-188.9억원→323.5억원으로 흑자와 적자를 오가며 큰 폭으로 출렁였다. 지배주주 순이익도 같은 기간 부호가 자주 바뀌어, 연간 단위의 안정적인 이익 흐름을 확인하기까지는 시간이 더 필요할 수 있다. 일회성 비용, 재고 조정, 원자재 가격 변동 등이 분기별 편차를 키우는 요인으로 지목된다.
코폴리에스터의 주 원재료인 PTA·MEG·유가는 국제 정세에 따라 변동성이 크며, 2026년 초 지정학적 긴장 국면에서는 원가 부담이 커진 바 있다. 미국의 관세 정책 변화는 수출 물량과 가격 경쟁력에 영향을 줄 수 있는 변수로 지목된다. 판가 인상으로 원가 상승분을 상당 부분 전가해왔다는 평가가 있으나, 이 전가력이 모든 국면에서 동일하게 유지될지는 지켜볼 필요가 있다.
SK케미칼은 2025년 연결 매출이 전년 대비 크게 늘고 지배주주 순이익도 88억원에서 446억원으로 확대되며 외형과 이익 모두 개선되는 모습을 보였다. 다만 분기별로는 2025년 4분기와 2026년 1분기 연속 적자, 2026년 2분기 재흑자 전환이 반복되며 이익의 방향성이 아직 완전히 정착되지는 않은 상태다. 본업인 코폴리에스터는 중국향 판매 확대와 판가 인상을 앞세워 진입장벽이 높은 스페셜티 시장에서 지위를 유지하고 있고, SK멀티유틸리티의 신규 발전소 가동은 새로운 이익원으로 부상하고 있다. 반면 자회사 SK바이오사이언스의 백신 사업 부진은 연결 실적에 지속적인 부담으로 남아 있으며, 원자재·관세·지정학 변수도 상존한다. 주가는 장부가치 대비 낮은 배수에서 거래되는 동시에 최근 이익 규모가 작아 이익 대비 배수는 높게 형성돼 있어, 두 지표가 상반된 방향을 가리키는 구간에 있다. 투자자들은 향후 분기 실적 발표와 SK멀티유틸리티 지분 유동화, 백신 임상 진행 등 구체적 이벤트를 통해 이익 흐름의 안정성을 확인해 나갈 필요가 있다.
English version
Price hikes in copolyester and the ramp-up of the SK Multi Utility power plant are driving a recovery in the core business, but quarter-to-quarter earnings volatility and continued weakness at subsidiary SK bioscience remain the key swing factors for overall results.
SK Chemicals runs two core businesses, Green Chemicals (copolyester, monomer, and recycled materials) and Life Science (prescription and over-the-counter pharmaceuticals), and consolidates results from subsidiary SK bioscience (vaccines) and affiliate SK Multi Utility (power generation and energy). Based on an earlier sustainability report, Green Chemicals materials such as copolyester and adhesives accounted for roughly 70% of sales, with Life Science making up about 30%. Copolyester is a high-value specialty material used in cosmetics and household product packaging as well as automotive interiors, sold under brands such as Ecozen and Skybon, and the company has recently expanded into chemically recycled copolyester (CR) and the thermoplastic polyester elastomer (TPEE) product SKYPEL. The Life Science segment covers prescription drugs across musculoskeletal, urological, and cardiovascular categories as well as OTC products, and has expanded through joint-development and contract manufacturing (CMO) agreements with global pharmaceutical companies. Subsidiary SK bioscience handles vaccine R&D, manufacturing, and distribution, with SK Chemicals as the majority owner holding a stake of roughly 66%. Affiliate SK Multi Utility operates a cogeneration business supplying power and steam within Ulsan's Mipo National Industrial Complex, with electricity and steam supplied to companies including SK Chemicals, Toray Advanced Materials, and KET. In terms of competitive positioning, U.S.-based Eastman is a key rival in copolyester, while GC Biopharma and other domestic players compete in the vaccine segment.
Consolidated revenue was roughly flat between 2022 (about KRW 1.83 trillion) and 2024 (about KRW 1.74 trillion) before rising sharply to about KRW 2.37 trillion in 2025. Operating profit fell from a high of about KRW 230.5 billion in 2022 to about KRW 83.3 billion in 2023, turned into a loss of about KRW 45.2 billion in 2024, and narrowed to a near-breakeven loss of about KRW 0.2 billion in 2025. Net income attributable to owners similarly declined from about KRW 191.3 billion in 2022 to KRW 39.9 billion in 2023 and KRW 8.8 billion in 2024, before rebounding to about KRW 44.6 billion in 2025. By quarter, operating profit was a small loss of about KRW 1.0 billion in Q2 2025 but turned to a profit of about KRW 15.6 billion in Q3 2025, with net income attributable to owners rising sharply to about KRW 42.9 billion. However, Q4 2025 posted a large operating loss of about KRW 39.1 billion and a net loss of about KRW 32.2 billion, attributed to slower copolyester demand and one-off costs. The loss continued into Q1 2026 with an operating loss of about KRW 18.9 billion and a net loss of about KRW 12.1 billion, as the standalone copolyester and pharmaceutical businesses held profitability through price increases while an operating loss in Life Science dragged down overall profitability. Operating profit turned positive again in Q2 2026 at about KRW 32.3 billion, but net income attributable to owners was only about KRW 8.8 billion, a smaller improvement than the operating-profit gain, suggesting the allocation of earnings to non-controlling interests affected the net income trend. Net income attributable to owners over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled about KRW 7.4 billion, and given the wide quarter-to-quarter swings, it is still early to confirm a stable annualized earnings trend.
The copolyester market is generally viewed as difficult to enter given its reliance on DMT (dimethyl terephthalate)-based feedstock, downstream vertical integration, and specialized equipment and process technology. Some analysis notes that global DMT capacity additions have been scarce since the 2010s, with recent European facility closures actually reducing supply. There is also commentary that SK Chemicals' sales exposure to China has been increasing as competitor Eastman scales back its China revenue. LS Securities assessed in September 2026 that the copolyester segment defended profitability through average selling price (ASP) increases that outpaced cost inflation, with additional price hikes on high-value-added products implemented in early Q3. On the energy side, Ulsan's designation as a distributed-energy special zone and SK Multi Utility's selection as a distributed-energy operator have created conditions for expanding power sales within the industrial complex. In Europe, the phased implementation of the Packaging and Packaging Waste Regulation (PPWR) starting in August 2026 is expected by some observers to expand demand for recycled plastics (rPET). The vaccine business, handled by subsidiary SK bioscience, continues to see slow revenue recovery after the end of pandemic-related demand, which remains a drag on consolidated results.
| Price | ₩49,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.86T |
| P/E | 135.0 |
| P/B | 0.39 |
| ROE | 0.3% |
| Dividend yield | 2.31% |
The 300MW LNG/LPG cogeneration plant operated by SK Multi Utility in Ulsan broke ground in July 2022 and, after roughly 40 months of construction, completed efficiency verification and stabilization in February 2026. The plant can supply about 2,412,000 MWh of electricity and 1.82 million tons of steam annually, serving customers within Ulsan's Mipo National Industrial Complex including SK Chemicals and Toray Advanced Materials. Samsung Securities estimated in January 2026 that the new plant's contribution would account for a substantial portion of that year's profit growth and projected SK Multi Utility would turn profitable after seven consecutive loss-making quarters; this was a forecast at the time and may differ from actual results. In copolyester, the company is understood to have signed a European distribution agreement with global distributor Omya for its thermoplastic polyester elastomer (TPEE) material SKYPEL. In Life Science, a 21-valent pneumococcal vaccine being co-developed with Sanofi is confirmed to have entered global Phase 3 clinical trials. On the financing side, the company is understood to have raised funds to repay maturing loans and public bonds partly through issuing exchangeable bonds backed by its SK bioscience shares, and discussions around monetizing a minority stake in SK Multi Utility are reported to be ongoing.
The stock trades below its book-value net asset level, placing the price-to-book ratio under 1x. Narrowing the window to the most recent four quarters, however, net income attributable to owners is small, so the price multiple relative to earnings sits well above the upper end of its historical trading range. This largely reflects the consecutive losses in Q4 2025 and Q1 2026 pulling down recent earnings, and the multiple needs to be interpreted with caution during a period of alternating quarterly profits and losses. On dividends, the company is understood to have maintained its consolidated payout ratio at a certain level, though dividend appeal should be considered alongside the pace of earnings recovery rather than in absolute terms. Ultimately, how steadily the core copolyester business and the new power-generation contribution from SK Multi Utility continue to add to earnings will remain the key factor shaping how the stock's valuation relative to asset value is read going forward.
The copolyester market is seen as having limited room for new entrants given its DMT-based feedstock system, vertical integration, and specialized equipment requirements. Some analysis points to SK Chemicals gaining China sales share as competitor Eastman scales back its China revenue. LS Securities assessed in September 2026 that the copolyester segment defended profitability through price increases that outpaced cost inflation.
SK Multi Utility's Ulsan cogeneration plant entered stable commercial operation in February 2026, adding a new source of revenue and profit. Samsung Securities estimated in January 2026 that the new plant would account for a substantial portion of that year's profit growth, though this was a forecast that may differ from actual results. The designation of a distributed-energy special zone also leaves room for expanding sales outlets.
SK Chemicals is understood to have maintained its dividend despite weakness at subsidiary SK bioscience, recording a consolidated payout ratio of 50.1%. Some forecasts suggest that monetizing a stake in SK Multi Utility could further strengthen the balance sheet and shareholder return policy, though this remains contingent on future execution.
Vaccine subsidiary SK bioscience has seen a slow revenue recovery since the end of the pandemic, remaining an ongoing drag on consolidated results. In Q1 2026, an operating loss in the Life Science segment offset profitability gains in copolyester, resulting in a consolidated operating loss. Uncertainty over when the subsidiary's earnings will recover remains a swing factor for the consolidated outlook.
Operating profit over the last five quarters swung widely, moving from about -KRW 1.0 billion to KRW 15.6 billion, then to losses of KRW 39.1 billion and KRW 18.9 billion, before rebounding to KRW 32.3 billion. Net income attributable to owners has similarly flipped sign frequently, meaning more time may be needed to confirm a stable annualized earnings trend. One-off costs, inventory adjustments, and raw material price swings are cited as factors amplifying quarterly variance.
Key copolyester feedstocks such as PTA, MEG, and oil prices are subject to significant volatility tied to global events, and cost pressure increased during a period of geopolitical tension in early 2026. Changes in U.S. tariff policy are cited as a factor that could affect export volumes and price competitiveness. While price hikes are seen as having passed through a substantial share of cost increases, whether this pass-through power holds equally in every environment remains to be seen.
SK Chemicals showed improvement in both scale and profitability in 2025, with consolidated revenue rising sharply and net income attributable to owners expanding from about KRW 8.8 billion to about KRW 44.6 billion. However, the earnings trajectory has not yet fully stabilized, with consecutive losses in Q4 2025 and Q1 2026 followed by a return to profit in Q2 2026. The core copolyester business is maintaining its position in a high-barrier specialty market through expanded China sales and price increases, while the new SK Multi Utility power plant is emerging as a new profit source. On the other hand, weakness in subsidiary SK bioscience's vaccine business remains an ongoing drag on consolidated results, and feedstock, tariff, and geopolitical variables persist. The stock trades at a discount to book value while, relative to the small recent earnings base, its earnings multiple is elevated—two metrics pointing in different directions. Investors will need to monitor upcoming quarterly earnings releases, progress on the SK Multi Utility stake monetization, and vaccine trial developments to gauge the stability of the earnings trend going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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