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Kumyang Green Power · 에너지·전력 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
금양그린파워는 2025년 연간 영업흑자로 전환했지만 2026년 1분기 다시 대규모 영업손실을 내며 실적 변동성을 드러냈고, 원자력 경상정비·해상풍력·해외 플랜트로 사업 영역을 넓히며 다음 단계를 모색하고 있다.
금양그린파워는 1993년 전기공사 전문기업으로 설립돼 2023년 코스닥에 상장한 종합건설·전기공사 업체다. 사업은 크게 플랜트·발전소 전기공사, 풍력·태양광·연료전지 등 신재생에너지 발전 프로젝트 개발 및 EPC, 그리고 설계·경상정비 용역 세 축으로 구성된다. 상장 당시인 2021년 기준 매출 비중은 플랜트·발전소 전기공사가 75.8%로 절대적이었고 신재생에너지는 5.1%에 불과했으나, 이후 회사는 주력을 신재생으로 전환하겠다는 방침을 실행해왔다. 실제 한 증권사 분석에 따르면 신재생에너지 매출 비중은 2022년 약 9.0%에서 2025년 3분기 누적 기준 29.1%까지 높아졌다. 주요 프로젝트로는 새울 원자력 3·4호기 전기공사, 100MW 규모 해오름태양광 발전소, 경북1 육상풍력(50MW) 자체개발 사업 등이 있으며, 해외에서는 사우디 아람코 아미랄 프로젝트(현대건설과 계약), 사우디 자푸라 플랜트, 헝가리 플랜트 공사 등 트랙레코드를 쌓아왔다. 회사는 원자력·화력 발전소 설계·정비 전문기업인 GIPS를 흡수합병해 원자력 경상정비 시장 진출을 준비했고, 원전 계측제어설비(I&C) 정비용역 유자격도 확보한 상태다. 고객은 한국수력원자력, 현대건설 등 국내 대형 발전·건설사와 사우디 아람코 등 해외 발주처로 구성되며, 국내 신재생에너지 개발·EPC 시장에서는 SK에코플랜트, SK이터닉스, 대명에너지 등과 경쟁하는 구도다. 지분 구조상 최대주주 등 특수관계인 지분이 높은 편으로, 대표이사가 10% 이상 지분을 보유한 최대주주로 등재돼 있다.
연결 매출액은 2022년 2,306억원, 2023년 2,389억원, 2024년 2,432억원, 2025년 2,648억원으로 4년 연속 증가세를 이어왔다. 다만 수익성은 부침이 컸다. 2022년 영업이익 107억원을 냈던 회사는 2023년 60억원으로 축소됐고, 2024년에는 171억원의 영업손실을 내며 적자로 전환했다. 2025년에는 영업이익 4.3억원, 지배주주순이익 0.18억원 규모로 이익 규모는 작았지만 흑자 구조로 복귀했다. 분기별 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 564억원·영업이익 1.9억원에서 3분기 매출 739억원·영업이익 43.1억원으로 크게 개선됐고, 4분기에도 매출 877억원·영업이익 43.8억원을 기록하며 연간 흑자전환을 견인했다. 그러나 2026년 1분기에는 매출 728억원에 영업손실 80.2억원, 지배주주순손실 89.0억원으로 다시 큰 폭의 적자를 냈으며, 2분기에는 매출 842억원·영업이익 18.0억원·지배주주순이익 11.7억원으로 흑자 폭이 크게 줄어든 채 회복했다. 시장 자료에 따르면 2026년 1분기 전년동기 대비 연결기준 매출액은 55.5% 증가했지만 새울 원자력 발전소 전기공사 등 대형 프로젝트 수행으로 매출이 증가하는 과정에서 공사원가 부담이 늘어 매출총이익 적자가 지속됐다. 이 같은 분기별 편차는 건설·플랜트 사업 특성상 공사 진행률에 따라 매출이 인식되기 때문에 실적이 특정 시점에 몰리는 경향과 관련이 있는 것으로 풀이된다.
국내 재생에너지 산업은 정부의 전력수급계획에 크게 좌우되는 구조다. 관계자에 따르면 이전 정부는 11차 기본전력수급계획에서 신재생에너지 비중을 2023년 21.8%에서 2038년까지 39.2%로 늘리기로 계획하는 등 확대 기조가 유지될 전망이며, 새로운 12차 계획을 바탕으로 민간기업의 장기 전력구매계약(PPA) 확대 가능성도 거론된다. 원자력 부문에서는 국내 신규 원전 건설과 K원전 수출 확대에 따라 경상정비 시장에 민간업체 참여를 늘리려는 정부 방침이 병행되고 있다. 경쟁 구도상 금양그린파워는 SK에코플랜트, SK이터닉스, 대명에너지 등과 비교되는데, 한 증권사 연구원은 금양그린파워의 2026년 실적 기준 주가순자산비율이 SK이터닉스나 대명에너지보다 낮은 수준이며 이는 신사업 진입 초기 안착에 시간이 걸리기 때문이라고 평가했다(유진투자증권, 2026년 3월 18일 기사 인용). 해외 플랜트 시장에서는 사우디아라비아, 헝가리 등에서 대형 화공·석유화학 플랜트 발주가 이어지고 있으며, 국내 대형 건설사와의 협력을 통한 하위 전기공사 수주가 주된 진입 경로다. 전방산업인 태양광·풍력 발전 개발업 자체도 인허가, 지역 수용성, 계통연결 이슈 등에 영향을 받는 만큼 사업화 속도는 프로젝트별로 상이하게 나타난다.
| 주가 | ₩7,410 |
|---|---|
| 시가총액 | 898억원 |
| PBR | 0.81 |
| ROE | -1.0% |
회사는 2026년을 재생에너지 직접개발 사업 착공의 원년으로 삼겠다는 방침을 밝힌 바 있다. 관계자는 12차 전력수급계획을 통한 범정부 차원의 금융·규제 완화가 긍정적으로 작용할 것으로 기대되며, 재생에너지 파이프라인 개발을 가속화하고 특히 육상풍력 등 직접개발 사업의 착공을 목표로 하고 있어 2026년을 중요한 해로 본다고 밝혔다. 구체적으로는 경북1 육상풍력 단지와 제주 마을풍력 등이 올해 말에서 내년 초 착공에 들어간다는 계획이 제시된 바 있고, 경북1 단지는 20년 이상 장기 전력판매 계약을 위한 협상이 진행 중인 것으로 알려졌다. 원전 부문에서는 원전 계측제어설비(I&C) 정비용역 유자격을 확보한 만큼 관련 입찰 참여를 통한 신규 수익원 확보가 기대된다. 신규 협력 사례로는 제이윈드파워·마을회와 제주 한남마을 풍력발전소 EPC 업무협약, 한국제지와 경북지역 60MW 이상 대규모 풍력사업 업무협약 체결이 확인된다. 해외에서는 사우디, 헝가리 등지의 기존 플랜트 공사 수행을 이어가며 추가 수주 기회를 모색하고 있다. 이러한 파이프라인이 실제 착공·매출화로 이어지는 시점과 속도가 향후 실적 방향을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다.
금양그린파워의 주가는 순자산가치 대비 할인된 구간에서 거래되는 모습을 보이는데, 이는 회사가 2024년 대규모 적자를 겪은 뒤 2025년 이익 규모가 작은 흑자로 회복했고 2026년 1분기 다시 손실을 낸 실적 궤적과 맞물려 있다. 과거 상장 이후 주가는 실적 부진기에 저점을 형성하고 흑자전환 기대가 커질 때 반등하는 패턴을 보여왔으나, 최근 분기의 손익 변동성은 그 관계가 아직 안정적이지 않다는 점을 시사한다. 회사는 현재 배당을 실시하지 않고 있어 배당 매력보다는 신재생·원전 파이프라인의 매출화 속도가 밸류에이션 논의의 중심에 있다. 증권가에서는 유진투자증권이 2026년 5월 18일 리포트에서 목표가 2만원을 제시하며 1분기 적자를 계절적 요인으로, 연간 턴어라운드 전망은 유지된다고 밝힌 사례가 있다. 다만 이러한 견해는 해당 증권사의 판단이며, 실제 파이프라인의 착공·수주 확정 여부에 따라 결과는 달라질 수 있다.
2025년 연결 영업이익이 4.3억원으로 2024년 171억원 영업손실에서 흑자로 전환했고, 2026년 1분기의 큰 손실 이후 2분기에는 다시 영업이익 18.0억원으로 회복됐다. 시장 자료에서는 비용 절감 노력으로 영업손실 폭이 전년 대비 축소되고 있다는 평가가 확인된다. 4분기 실적 집중형 사업 특성상 하반기로 갈수록 이익 개선 여력이 커질 수 있다는 점도 관찰된다.
신재생에너지 매출 비중이 2022년 약 9%에서 2025년 3분기 누적 29.1%로 확대됐다는 증권사 분석이 있으며, 경북1 육상풍력과 제주 한남풍력 등 직접개발 프로젝트의 착공이 예정돼 있다. 원자력 부문에서는 GIPS 합병과 I&C 정비용역 유자격 확보로 원전 경상정비 시장 진출 기반을 마련했다. 사업 다각화가 실제 매출로 이어질 경우 특정 부문 의존도를 낮출 수 있는 구조다.
사우디 아람코 아미랄 프로젝트, 자푸라 플랜트, 헝가리 플랜트 등 해외 대형 발주처와의 거래 실적이 확인되며, 이는 향후 해외 플랜트 수주 확대의 발판이 될 수 있다. 공시에 따르면 대표이사는 2026년 8월 4일부터 10일까지 장내매수로 보통주 4만 200주를 늘려 지분율을 17.28%에서 17.62%로 높였다. 이는 매도가 아닌 매수 방향의 내부자 거래로, 향후 지분 변동 공시를 통해 추가 확인이 필요한 사안이다.
2026년 1분기에는 매출이 전년 대비 55.5% 늘었음에도 영업손실 80.2억원, 지배주주순손실 89.0억원을 기록하며 큰 적자를 냈다. 시장 자료는 대형 프로젝트 매출 증가 과정에서 공사원가 부담이 늘어 매출총이익 적자가 지속됐다고 설명한다. 연간 흑자 규모 자체가 4.3억원 수준으로 크지 않아, 향후 한두 개 분기의 원가 부담만으로도 연간 손익이 다시 뒤바뀔 수 있는 구조다.
업계 보도에 따르면 회사는 청구 구조 변화로 계약자산이 줄고 계약부채가 늘었지만, 매출채권이 함께 증가해 향후 현금 유입이 원활할지는 지켜봐야 한다는 지적이 있다. 회사 측은 매출채권 회수율이 높고 대부분 대기업 대상 수주라 큰 이슈가 없다는 입장을 밝혔으나, 해외 대형 프로젝트 비중이 커질수록 대금 회수 시점의 불확실성은 상존한다. 공사 진행률 기반 매출 인식 방식은 실제 현금 유입과 회계상 이익 사이에 시차를 만들 수 있다.
일부 증권사는 정부 정책 수혜와 원전 정비 신규 진입을 근거로 목표가를 제시했지만, 이는 경북1 육상풍력 등 파이프라인의 실제 착공·PPA 체결이 계획대로 이뤄진다는 전제에 기반한다. 신사업인 원전 경상정비 시장에서의 입찰 성과는 아직 확정되지 않은 단계다. 정책 방향이나 파이프라인 실행 시점이 지연될 경우 시장의 기대와 실제 실적 사이에 격차가 발생할 수 있다.
금양그린파워는 전기공사 전문기업에서 신재생에너지·원자력 종합 EPC 기업으로 전환을 추진 중이며, 2025년 연간 흑자전환이라는 가시적 성과를 냈다. 그러나 2026년 1분기에 다시 큰 폭의 영업손실을 낸 사례는 이 회사의 실적이 아직 안정적인 궤도에 오르지 않았음을 보여준다. 신재생에너지 매출 비중 확대, 원전 경상정비 시장 진출, 해외 플랜트 수주 등 여러 성장 축이 동시에 진행되고 있어 사업 다각화 자체는 뚜렷하지만, 각 파이프라인이 실제 매출과 이익으로 얼마나 빨리, 얼마나 안정적으로 전환되는지가 향후 실적의 핵심 변수다. 정부의 재생에너지·원전 정책 방향은 우호적으로 평가되는 편이나 정책 시행 시기와 세부 조건에 따라 결과가 달라질 수 있다. 매출채권·계약자산 관리, 해외 프로젝트의 환·현지 리스크도 함께 살펴볼 필요가 있는 요소다. 투자 판단에 앞서 다가오는 분기 실적과 파이프라인 착공·수주 공시를 통해 회사의 실행력을 지속적으로 확인하는 것이 중요하다.
English version
Kumyang Green Power swung to a full-year operating profit in 2025 but posted a large operating loss again in the first quarter of 2026, underscoring earnings volatility, while it works to broaden its business into nuclear maintenance, offshore wind, and overseas plant construction.
Kumyang Green Power was founded in 1993 as an electrical construction specialist and listed on KOSDAQ in 2023, operating as a comprehensive construction and electrical works company. Its business rests on three pillars: electrical construction for plants and power stations, renewable energy project development and EPC across wind, solar, and fuel cells, and design and routine maintenance services. At the time of listing in 2021, plant and power-station electrical construction accounted for 75.8% of revenue while renewables made up just 5.1%, but the company has since executed a strategy to pivot toward renewables. According to one brokerage analysis, the renewable energy revenue share rose from about 9.0% in 2022 to 29.1% on a cumulative basis through the third quarter of 2025. Major projects include electrical construction for Saeul Nuclear Units 3 and 4, the 100MW Haeoreum solar power plant, and the self-developed Gyeongbuk-1 onshore wind farm (50MW), while overseas the company has built a track record on Saudi Aramco's Amiral project (contracted through Hyundai Engineering & Construction), the Saudi Jafurah plant, and a plant project in Hungary. The company absorbed GIPS, a specialist in nuclear and thermal power plant design and maintenance, to prepare its entry into the nuclear maintenance market, and has already secured qualification for nuclear instrumentation and control (I&C) maintenance services. Clients include Korea Hydro & Nuclear Power and Hyundai Engineering & Construction domestically, alongside overseas clients such as Saudi Aramco, and the company competes with players such as SK Ecoplant, SK Eternix, and Daemyung Energy in the domestic renewable development and EPC market. Ownership is concentrated among related parties, with the CEO registered as the largest shareholder holding over 10% of shares.
Consolidated revenue rose for four consecutive years, from KRW 230.6 billion in 2022 to KRW 238.9 billion in 2023, KRW 243.2 billion in 2024, and KRW 264.8 billion in 2025. Profitability, however, was volatile. Operating profit of KRW 10.7 billion in 2022 shrank to KRW 6.1 billion in 2023, then swung to an operating loss of KRW 17.1 billion in 2024. In 2025 the company returned to profitability, albeit on a small scale, with operating profit of KRW 0.43 billion and owners' net income of KRW 0.018 billion. On a quarterly basis, revenue and operating profit improved sharply from KRW 56.4 billion and KRW 0.19 billion in Q2 2025 to KRW 73.9 billion and KRW 4.3 billion in Q3 2025, and Q4 2025 revenue of KRW 87.7 billion with operating profit of KRW 4.4 billion drove the full-year turnaround. However, Q1 2026 saw a return to a large loss, with revenue of KRW 72.8 billion, an operating loss of KRW 8.02 billion, and an owners' net loss of KRW 8.90 billion, before recovering in Q2 2026 to revenue of KRW 84.2 billion, operating profit of KRW 1.80 billion, and owners' net income of KRW 1.17 billion, with the profit margin much narrower than the prior year's peak. Market data indicate that Q1 2026 consolidated revenue rose 55.5% year over year, but as revenue grew on the execution of large projects such as electrical construction at the Saeul nuclear plant, rising construction cost burdens kept gross profit in the red. This quarterly variability appears related to the fact that, given the nature of the construction and plant business, revenue is recognized according to project completion rates, causing results to concentrate at specific points in time.
South Korea's renewable energy industry is heavily shaped by government power supply planning. Industry sources note that the prior administration's 11th Basic Plan for Electricity Supply and Demand called for expanding the renewable energy share from 21.8% in 2023 to 39.2% by 2038, and this expansionary policy stance is expected to continue, with the prospect that the newer 12th plan could expand long-term power purchase agreements (PPAs) with private companies. In the nuclear segment, government policy to broaden private-sector participation in maintenance markets is running alongside domestic new-build activity and expanding exports of Korean nuclear reactor technology. On the competitive landscape, Kumyang Green Power is often compared to SK Ecoplant, SK Eternix, and Daemyung Energy; one securities analyst assessed that Kumyang Green Power's price-to-book ratio based on 2026 estimated results is lower than that of SK Eternix or Daemyung Energy, reflecting the time needed to establish a foothold in a new business area (per Eugene Investment & Securities, cited in a March 18, 2026 article). In overseas plant markets, large-scale petrochemical and chemical plant orders continue to emerge in Saudi Arabia and Hungary, with electrical subcontracting alongside major domestic construction firms serving as a primary entry route. Because the upstream solar and wind development business is itself affected by permitting, local acceptance, and grid connection issues, the pace of commercialization varies by project.
| Price | ₩7,410 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/B | 0.81 |
| ROE | -1.0% |
The company has indicated it intends to make 2026 the year it breaks ground on directly developed renewable energy projects. A company representative stated that financial and regulatory easing under a government-wide push tied to the 12th power supply plan is expected to have a positive effect, and the company aims to accelerate its renewable pipeline development, particularly targeting the start of construction on directly developed projects such as onshore wind, making 2026 an important year. Specifically, it has been reported that the Gyeongbuk-1 onshore wind farm and the Jeju village wind project are planned to begin construction between late this year and early next year, with the Gyeongbuk-1 site reportedly in negotiations for a power sale agreement spanning 20 years or more. In the nuclear segment, having secured qualification for nuclear instrumentation and control (I&C) maintenance services, the company expects to secure new revenue streams through participation in related bids. Newly disclosed collaborations include an EPC memorandum with J-Wind Power and the village council for a wind farm in Hannam Village, Jeju, and a memorandum with Chosun Paper (Korea Paper) for a large-scale wind project exceeding 60MW in the Gyeongbuk region. Overseas, the company continues to execute existing plant projects in Saudi Arabia and Hungary while seeking additional orders. The timing and pace at which this pipeline converts into actual construction starts and revenue recognition will likely be a key variable shaping future earnings direction.
Kumyang Green Power's shares have traded at a discount to net asset value, a pattern that coincides with an earnings trajectory in which the company suffered a large loss in 2024, recovered to a small profit in 2025, and then posted another loss in the first quarter of 2026. Historically the stock has tended to bottom during periods of weak earnings and rebound when turnaround expectations build, though the volatility in recent quarterly results suggests that relationship has not yet stabilized. The company currently pays no dividend, so valuation discussion centers less on income yield and more on the pace at which its renewable and nuclear pipeline converts into revenue. On the sell side, Eugene Investment & Securities set a target price of KRW 20,000 in a report dated May 18, 2026, characterizing the Q1 loss as seasonal and maintaining its view of a full-year turnaround. That assessment, however, reflects the brokerage's own judgment, and actual outcomes will depend on whether pipeline projects are confirmed to break ground and secure orders.
Consolidated operating profit turned positive at KRW 0.43 billion in 2025 from a KRW 17.1 billion operating loss in 2024, and after a large loss in Q1 2026, operating profit recovered to KRW 1.80 billion in Q2. Market data confirm an assessment that cost-reduction efforts have been narrowing the scale of operating losses year over year. Given the business's tendency to concentrate results in the fourth quarter, there is room for margin improvement to build as the year progresses.
A brokerage analysis found the renewable energy revenue share expanded from about 9% in 2022 to 29.1% cumulatively through Q3 2025, and direct-development projects such as the Gyeongbuk-1 and Jeju Hannam wind farms have scheduled construction starts. In the nuclear segment, the GIPS merger and I&C maintenance qualification have laid the groundwork for entry into the nuclear maintenance market. If this diversification converts into actual revenue, it could reduce dependence on any single segment.
The company has an established track record with major overseas clients including Saudi Aramco's Amiral project, the Jafurah plant, and a Hungarian plant project, which could serve as a foundation for expanding overseas plant orders. According to a disclosure, the CEO increased his common share holdings by 40,200 shares through open-market purchases between August 4 and 10, 2026, raising his stake from 17.28% to 17.62%. This represents an insider transaction in the buying direction rather than selling, though further confirmation through subsequent ownership disclosures would be needed.
In Q1 2026, despite revenue rising 55.5% year over year, the company posted a large loss with an operating loss of KRW 8.02 billion and an owners' net loss of KRW 8.90 billion. Market data explain that as revenue grew from large project execution, rising construction cost burdens kept gross profit in negative territory. Because the full-year operating profit itself was only KRW 0.43 billion, cost pressure in just a quarter or two could be enough to flip the annual result back into a loss.
According to industry reporting, changes in billing structure reduced contract assets and increased contract liabilities, but receivables also rose, prompting observations that whether future cash inflows will proceed smoothly bears watching. The company has stated that receivable collection rates are high and most orders are from large corporations, so it sees no major issue, but as the share of large overseas projects grows, timing uncertainty around payment collection persists. Revenue recognition based on construction completion percentages can create a lag between actual cash inflow and accounting profit.
Some brokerages have set target prices citing government policy tailwinds and new entry into nuclear maintenance, but these rest on the premise that pipeline projects such as the Gyeongbuk-1 onshore wind farm actually break ground and secure PPAs as planned. Results from bidding in the new nuclear maintenance market have not yet been confirmed. If policy direction or pipeline execution timing is delayed, a gap could emerge between market expectations and actual results.
Kumyang Green Power is pursuing a transition from a specialized electrical construction firm into a comprehensive renewable energy and nuclear EPC company, and achieved a visible milestone with its full-year return to profitability in 2025. However, the return to a large operating loss in Q1 2026 shows that the company's earnings have not yet settled onto a stable trajectory. Multiple growth vectors are progressing simultaneously—expanding the renewable revenue share, entering the nuclear maintenance market, and securing overseas plant orders—so diversification itself is clear, but how quickly and reliably each pipeline converts into actual revenue and profit remains the key variable for future results. Government policy direction on renewables and nuclear is generally viewed as favorable, though outcomes can vary depending on implementation timing and specific conditions. Management of receivables and contract assets, along with foreign exchange and local risks tied to overseas projects, are also factors worth monitoring. Before forming an investment judgment, it is important to continue tracking the company's execution through upcoming quarterly results and disclosures on pipeline construction starts and new orders.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)