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Lotte Wellfood · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
카카오 원가 부담 완화와 인도·카자흐스탄 해외법인 성장이 맞물리며 수익성이 반등하는 국면이다.
롯데웰푸드는 2022년 롯데제과가 롯데푸드를 흡수합병해 출범한 종합식품기업으로, 2024년에는 롯데상사까지 합병해 외형을 키웠다. 사업은 크게 건과(비스킷·초콜릿·껌·캔디), 빙과, 푸드(유지·육가공·유가공) 부문으로 구성된다. 1분기 별도 기준 공시에 따르면 유지식품이 1,721억 원(22.3%)으로 가장 큰 비중을 차지했고, 이어 비스킷·초콜릿 1,646억 원(21.4%), 빙과·기타 1,505억 원(19.5%), 육가공 1,120억 원(14.5%), 껌·캔디 422억 원(5.5%) 순으로 나타났다. 주요 제품으로는 자일리톨, 빼빼로, 가나, 몽쉘, 꼬깔콘, 월드콘, 설레임, 스크류바, 죠스바, 돼지바 등이 있다. 빼빼로·가나·몽쉘 등 초콜릿 원료 사용 비중이 높은 제품군이 많아 코코아 가격 변동에 민감한 원가 구조를 갖는다. 해외 사업은 인도(롯데인디아), 카자흐스탄(라하트), 러시아, 벨기에(길리안) 등을 거점으로 한다. 주요 종속회사 1분기 매출은 Lotte India 934억 원, Lotte Rakhat JSC 830억 원, Lotte Confectionery RUS LLC 292억 원, Chocolaterie Guylian 268억 원이다. 국내 제과·빙과 시장은 롯데웰푸드, 오리온, 해태제과, 농심, 빙그레 등이 경쟁하는 성숙 시장으로, 저출산·내수 침체로 성장이 둔화돼 있다.
연간 실적을 보면 매출은 2023년 4조663억원, 2024년 4조443억원, 2025년 4조2160억원으로 외형은 꾸준한 반면, 영업이익은 2023년 1770억원에서 2024년 1571억원, 2025년 1095억원으로 2년 연속 감소했다. 영업이익률도 2023년 4.4%에서 2025년 2.6%까지 낮아졌는데, 이는 코코아·유제품 등 원재료 투입가 상승이 결정적이었다. 실제로 카카오 국제 시세는 2023년 말 t당 4466달러에서 2024년 12월 중순 1만2477달러까지 급등하며 초콜릿 비중이 높은 제품 수익성을 압박했다. 2025년 지배주주 순이익은 723억원, 영업활동현금흐름은 2311억원을 기록했다. 분기 흐름을 보면 2025년 3분기 영업이익 693억원으로 정점을 찍은 뒤 4분기에는 영업이익 -105억원, 지배주주 순이익 -178억원으로 적자 전환했다. 그러나 2026년 1분기에는 영업이익 358억원, 지배주주 순이익 167억원으로 다시 흑자 폭이 확대됐다. 1조273억원 매출은 전년 동기 대비 5.4% 증가했고, 영업이익 358억원은 118% 늘었으며 영업이익률은 3.5%로 시장 컨센서스 영업이익 243억원을 큰 폭으로 상회했다. 영업이익이 세 자릿수로 폭등한 배경에는 원재료 가격 안정화가 결정적이었는데, 지난해 코코아 가격이 톤당 1만달러를 돌파하며 연간 영업이익이 급감했으나, 올해 코코아 가격이 4000~5000달러 선으로 안정되고 선제적 가격 인상 효과가 반영되며 마진 스프레드가 크게 개선됐다.
국내 제과·빙과 시장은 저출산과 내수 침체로 구조적 성장 둔화에 직면해 있어, 주요 업체들은 해외 확장과 프리미엄화로 돌파구를 모색하고 있다. 업황의 핵심 변수는 코코아·유지류 등 원재료 가격과 환율이다. 코코아 가격은 수년간 t당 2000달러대 중반에 머물다 2024년 하반기 이후 급등해 한때 톤당 1만 달러를 웃돌았으나 최근 조정 국면에 들어섰다. 이러한 원가 안정화는 초콜릿 비중이 높은 롯데웰푸드에 직접적인 수혜 요인이다. 다만 최근 업계 전반이 코코아, 유지류 등 원재료 가격 상승과 고환율로 수익성 방어에 애를 먹는 상황으로, 비용 환경은 여전히 변동성이 크다. 경쟁 포지션 측면에서 롯데웰푸드는 저출산과 내수 침체로 국내 제과 시장 성장이 둔화된 한계를 극복하고 해외 매출 비중 32%를 달성했으며, 빼빼로 등 K-푸드 핵심 브랜드를 앞세운 현지화와 수출 확대 전략을 펼치고 있다. 인도·카자흐스탄·러시아 등 신흥 시장에서의 입지 확대는 성숙한 국내 시장 의존도를 낮추는 차별화 요소로 평가된다.
| 주가 | ₩106,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 9,803억원 |
| PER | 14.3 |
| PBR | 0.41 |
| ROE | 3.0% |
| 배당수익률 | 3.10% |
회사는 2026년 가이던스로 연결 기준 매출 성장 4~5%, 영업이익률(OPM) 4~6%를 제시했다. 1분기 영업이익률이 이미 3.5%대로 올라온 만큼 가이던스 하단 달성은 시야에 들어왔다. 증권가는 하반기는 기저효과가 기대되며 카카오 투입 부담 완화도 본격화될 것으로 전망하고 있다. 해외 투자 측면에서는 올해 2분기부터 카카오 투입가가 전년 대비 하락하기 시작하고, 인도 초코파이 라인 증설과 빙과 푸네 공장 안정화가 긍정적이라는 분석이 나온다. 인도 하리아나 지역에는 지난해 330억 원을 투자해 빼빼로 생산라인을 증설했다. 인도 법인은 2032년 연 매출 1조원 달성을 목표로 하고 있으며, 전사적으로는 2028년까지 해외 비중을 35%까지 확대하겠다는 목표다. 다만 회사는 중동 지역 지정학 리스크에 따른 원재료 가격 상승과 환율 변동성 등 불확실성이 지속될 가능성이 있다고 보고 있어, 가이던스 달성 여부는 원가·환율 흐름에 좌우될 전망이다.
현재 헤드라인 자기자본이익률(ROE)은 3.0% 수준으로 수익성 회복 초기 단계의 낮은 절대 수준을 나타낸다. 주당순자산(BPS)은 약 25.9만원, 주당순이익(EPS)은 약 7452원으로 산출된다. 주가순자산비율(PBR)은 순자산 대비 큰 폭의 할인 구간에 위치해, 자산가치 대비 시장이 보수적으로 평가하고 있음을 시사한다. 주가수익비율(PER)은 이익 회복 국면을 반영하며 변동성이 큰데, 적자였던 분기를 포함한 이익 흐름 특성상 이익 정상화 속도에 따라 배수가 빠르게 달라질 수 있다. 배당은 DART 공시 기준 주당 3,300원으로, 식음료 업종 내에서 중간 수준의 배당 매력을 갖는다. 종합하면 순자산 대비로는 할인, 이익 기준으로는 회복 초기라는 점이 동시에 반영된 구간으로, 향후 이익 정상화 정도가 밸류에이션의 핵심 변수다.
수익성을 짓눌렀던 코코아 가격이 고점 대비 큰 폭으로 조정되며 마진 개선의 가장 큰 걸림돌이 약해지고 있다. 코코아 투입가가 안정화되면서 수익성 개선이 기대되고, 유제품도 하반기부터 하락하며 연간 부담이 제한적일 전망이다. 선제적 가격 인상 효과까지 누적되며 마진 스프레드가 구조적으로 개선되는 흐름이다.
인도와 카자흐스탄 등 주요 거점 법인 매출이 전년 대비 18% 증가한 2,705억원을 기록했고, 인도에서는 법인 통합 시너지로 채널 커버리지가 확대됐다. 롯데 인디아는 2023년 2691억원에서 지난해 3261억원으로 매출을 키우며 패리스·하브모어 합병과 공장 증설로 생산 효율성을 높였다. 성숙한 국내 시장 의존도를 낮추는 차별화 요소다.
저효율 SKU와 판매 채널을 합리화하고 물류·구매 프로세스를 효율화했으며, 글로벌 영역에서는 판매량 증가에 따른 고정비 감소 효과가 가시화됐다. 이러한 구조적 비용 개선은 매출 둔화 국면에서도 이익 방어력을 높인다. 외형보다 수익성 중심으로 체질을 전환하는 흐름이다.
코코아·유제품 가격 재반등 가능성과 인도 루피화·달러 환율 변동이 핵심 리스크로 꼽힌다. 코코아 가격이 안정세를 보이지만 여전히 과거 평균 대비 높은 수준에 있어 재상승 시 마진이 다시 압박받을 수 있다. 중동 지정학 리스크에 따른 원가·환율 불확실성도 상존한다.
국내 빙과 매출이 2025년 2분기 -7.5%까지 빠지는 등 내수 정체가 이어지고, 누적된 가격 인상에 대한 소비자 저항이 본격화될 수 있다. 저출산·내수 침체라는 구조적 한계가 국내 외형 성장을 제약한다. 가격 인상에 의존한 매출 방어는 지속성에 한계가 있다.
유형자산 투자 규모가 지난해 기준 3460억원 수준이며 올해도 3410억원 규모 투자가 관측되는 가운데, 영업활동현금흐름이 충분히 뒷받침하지 못하면서 잉여현금흐름이 지난해 마이너스 740억원으로 돌아섰다. 국내외 대규모 증설이 동시에 진행되며 현금 흐름 부담이 누적되고 있다. 투자 성과가 매출로 가시화되기까지 시차가 존재한다.
롯데웰푸드는 2025년 두 차례에 걸친 이익 감소와 4분기 적자를 거친 뒤, 2026년 1분기 영업이익이 전년 대비 118% 증가하며 시장 기대를 상회하는 반등을 보였다. 반등의 핵심은 고점 대비 큰 폭으로 조정된 코코아 가격에 따른 원가 부담 완화와 인도·카자흐스탄 중심의 해외 성장으로, 해외매출 비중은 32%까지 올라섰다. 회사는 2026년 매출 성장 4~5%, 영업이익률 4~6%를 가이던스로 제시했으며 1분기 마진은 이미 하단에 근접했다. 다만 코코아·유제품 가격 재반등과 환율 변동, 누적 가격 인상에 대한 소비자 저항, 국내 내수 정체와 HMR 부문 부진은 균형 있게 짚어야 할 약세 요인이다. 대규모 증설 투자로 잉여현금흐름이 마이너스로 전환된 점도 현금 흐름 측면의 부담이다. 밸류에이션은 순자산 대비 할인 구간에 위치하나 이익 회복은 아직 초기 단계로, 향후 이익 정상화 속도가 관전 포인트다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 투자의견이나 목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Easing cocoa cost pressure combined with growth at the India and Kazakhstan units is driving a rebound in profitability.
Lotte Wellfood is a diversified food company formed when Lotte Confectionery absorbed Lotte Foods in 2022, and it further expanded by merging Lotte Corporation's trading arm in 2024. Its business spans dry confectionery (biscuits, chocolate, gum, candy), frozen desserts, and food (oils, processed meat, dairy). On a parent-basis disclosure for Q1, edible oils were the largest at KRW 172.1bn (22.3%), followed by biscuits and chocolate at KRW 164.6bn (21.4%), frozen and other at KRW 150.5bn (19.5%), processed meat at KRW 112.0bn (14.5%), and gum and candy at KRW 42.2bn (5.5%). Key products include Xylitol, Pepero, Ghana, Mongshell, Kkokkalcorn, World Cone, Seolleim, Screw Bar, Jaws Bar, and Pig Bar. Because many product lines such as Pepero, Ghana, and Mongshell rely heavily on chocolate inputs, the cost structure is sensitive to cocoa price swings. Overseas operations are anchored by India (Lotte India), Kazakhstan (Rakhat), Russia, and Belgium (Guylian). Q1 revenue at major subsidiaries was KRW 93.4bn at Lotte India, KRW 83.0bn at Lotte Rakhat JSC, KRW 29.2bn at Lotte Confectionery RUS LLC, and KRW 26.8bn at Chocolaterie Guylian. The domestic confectionery and frozen-dessert market is a mature one contested by Lotte Wellfood, Orion, Haitai, Nongshim, and Binggrae, with growth slowed by low birth rates and weak domestic demand.
On an annual basis, revenue rose steadily to KRW 4,066.4bn in 2023, KRW 4,044.3bn in 2024, and KRW 4,216.0bn in 2025, while operating profit fell two years in a row from KRW 177.0bn in 2023 to KRW 157.1bn in 2024 and KRW 109.5bn in 2025. The operating margin slipped from 4.4% in 2023 to 2.6% in 2025, driven mainly by rising input costs for raw materials such as cocoa and dairy. Indeed, international cocoa prices surged from USD 4,466/ton at end-2023 to USD 12,477/ton by mid-December 2024, squeezing margins on chocolate-heavy products. In 2025, net profit attributable to owners was KRW 72.3bn and operating cash flow was KRW 231.1bn. By quarter, operating profit peaked at KRW 69.3bn in Q3 2025 before swinging to a loss of KRW 10.5bn in operating profit and KRW 17.8bn in owners' net loss in Q4. In Q1 2026, however, the company returned to expansion with operating profit of KRW 35.8bn and owners' net profit of KRW 16.7bn. Revenue of KRW 1,027.3bn rose 5.4% year on year, operating profit of KRW 35.8bn jumped 118% for a 3.5% margin, far exceeding the market consensus operating profit of KRW 24.3bn. The triple-digit jump in operating profit was decisively driven by stabilizing raw-material prices: cocoa had topped USD 10,000/ton last year, crushing annual profit, but this year prices eased to the USD 4,000–5,000 range and pre-emptive price hikes fed through, sharply improving margin spreads.
The domestic confectionery and frozen-dessert market faces structural slowdown from low birth rates and weak demand, prompting major players to seek breakthroughs via overseas expansion and premiumization. The key industry variables are raw-material prices such as cocoa and edible oils, and exchange rates. Cocoa prices stayed in the mid-USD 2,000/ton range for years before surging from late 2024 to above USD 10,000/ton, then recently entered a correction phase. This cost stabilization directly benefits Lotte Wellfood, given its heavy chocolate exposure. However, the broader industry has struggled to defend profitability amid rising prices for cocoa and oils and a high exchange rate, so the cost environment remains volatile. On competitive positioning, Lotte Wellfood overcame the slowdown in the domestic market caused by low birth rates and weak demand to reach a 32% overseas sales share, pursuing localization and export expansion led by K-food core brands such as Pepero. Its growing footprint in emerging markets such as India, Kazakhstan, and Russia is seen as a differentiator that reduces reliance on the mature domestic market.
| Price | ₩106,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.98T |
| P/E | 14.3 |
| P/B | 0.41 |
| ROE | 3.0% |
| Dividend yield | 3.10% |
The company guided for consolidated revenue growth of 4–5% and an operating margin of 4–6% in 2026. With the Q1 operating margin already at the 3.5% level, the lower end of the guidance is within sight. Analysts expect that the second half will benefit from base effects and from cocoa input pressure easing in earnest. On overseas investment, analysts note that cocoa input costs began falling year on year from Q2 this year, and the India Choco Pie line expansion and stabilization of the Pune ice cream plant are positive. The company invested KRW 33.0bn last year to expand a Pepero production line in Haryana, India. The India unit targets annual revenue of KRW 1 trillion by 2032, while group-wide the company aims to raise its overseas share to 35% by 2028. That said, the company sees a risk that uncertainties such as rising raw-material prices and exchange-rate volatility from Middle East geopolitical risk may persist, so meeting guidance will hinge on cost and currency trends.
The headline return on equity (ROE) is around 3.0%, reflecting a low absolute level in the early stage of a profitability recovery. Book value per share (BPS) works out to roughly KRW 259,000 and earnings per share (EPS) to about KRW 7,452. The price-to-book ratio sits in a meaningful discount to net assets, suggesting the market values the company conservatively against its asset base. The price-to-earnings ratio is volatile as it reflects a recovery phase; given an earnings stream that included a loss-making quarter, the multiple can shift quickly depending on the pace of profit normalization. The dividend was KRW 3,300 per share on a DART-disclosed basis, giving it mid-tier dividend appeal within the food and beverage sector. In sum, the stock trades in a zone that simultaneously reflects a discount to net assets and an early-stage earnings recovery, making the degree of future profit normalization the key valuation variable.
Cocoa, which weighed on profitability, has corrected sharply from its peak, weakening the biggest obstacle to margin improvement. As cocoa input costs stabilize, profitability is expected to improve, and dairy costs should fall from the second half, limiting the annual burden. Combined with the cumulative effect of pre-emptive price hikes, margin spreads are improving structurally.
Revenue at major units such as India and Kazakhstan rose 18% year on year to KRW 270.5bn, and in India channel coverage expanded thanks to merger synergies. Lotte India grew revenue from KRW 269.1bn in 2023 to KRW 326.1bn last year, raising efficiency through the Paris and Havmor mergers and plant expansions. This is a differentiator that reduces reliance on the mature domestic market.
The company rationalized low-efficiency SKUs and sales channels and streamlined logistics and procurement, while globally a fixed-cost reduction effect from higher volumes became visible. Such structural cost improvements enhance earnings resilience even amid sluggish top-line growth. The business is shifting its profile toward profitability rather than scale.
The possibility of cocoa and dairy prices rebounding, along with Indian rupee and dollar exchange-rate swings, are cited as key risks. While cocoa has stabilized, it remains high versus historical averages, so a renewed rise could pressure margins again. Cost and FX uncertainty from Middle East geopolitical risk also persists.
Domestic frozen-dessert revenue fell as much as 7.5% in Q2 2025, with stagnation continuing, and consumer resistance to cumulative price hikes could intensify. Structural limits from low birth rates and weak demand constrain domestic top-line growth. Defending sales through price hikes has limited durability.
Capex was about KRW 346.0bn last year with roughly KRW 341.0bn expected this year, and as operating cash flow failed to fully cover it, free cash flow turned negative at KRW 74.0bn last year. Large simultaneous expansions at home and abroad are building cash-flow pressure. There is a time lag before investment results materialize as revenue.
After two consecutive annual profit declines and a Q4 loss in 2025, Lotte Wellfood rebounded in Q1 2026 with operating profit up 118% year on year, beating market expectations. The rebound's core drivers were eased cost pressure from sharply corrected cocoa prices and overseas growth centered on India and Kazakhstan, which lifted the overseas sales share to 32%. The company guided for 4–5% revenue growth and a 4–6% operating margin in 2026, with Q1 margins already near the lower end. That said, the possibility of cocoa and dairy prices rebounding, FX volatility, consumer resistance to cumulative price hikes, domestic stagnation, and HMR weakness are bearish factors to weigh evenly. Free cash flow turning negative amid large expansion investments is also a cash-flow burden. The valuation sits at a discount to net assets, but the earnings recovery is still early-stage, making the pace of profit normalization the key watchpoint. This report is for informational purposes only and does not provide an investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)