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APR · 화장품 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
북미·유럽 오프라인 유통망 확장으로 매출이 분기마다 신기록을 쓰고 있으나, 높아진 기저와 관세·물류비 변수가 성장 속도의 시험대로 남아 있다.
에이피알은 화장품과 가정용 뷰티 디바이스를 함께 판매하는 뷰티테크 기업으로, 메디큐브와 널디 등 브랜드를 운영하며 뷰티·디바이스·헬스케어 솔루션을 핵심 사업으로 삼고, 2024년 유가증권시장에 상장한 뒤 디바이스 기술 확보를 위한 자회사(APR Device Center)를 운영하고 있다. 매출은 화장품·뷰티 부문과 뷰티 디바이스 부문이 두 축이며, 더벨이 2026년 3월 보도한 회사 자료 기준 2025년 화장품·뷰티 부문 매출은 1조 771억원, 뷰티 디바이스는 4,070억원으로 집계됐다. 2026년 2분기에는 화장품·뷰티 부문이 전년 동기 대비 185.5% 늘어난 6,483억원, 디바이스 부문이 24% 증가한 1,119억원, 기타 부문은 비핵심 사업 축소로 30.7% 감소한 736억원을 기록했다. 브랜드 집중도는 매우 높은 편으로, 회사는 2025년 메디큐브의 화장품 부문과 에이지알 디바이스 부문 합산 매출이 1조 4,000억원을 넘어섰고, 화장품 부문은 전년 대비 3배 이상 성장해 1조원을, 디바이스 부문은 4,000억원을 넘었다고 밝혔다. 제품 측면에서는 제로모공패드, 콜라겐 나이트 랩핑 마스크, PDRN 핑크 펩타이드 앰플 등 고효능 스킨케어가 판매를 견인했고, PDRN 제품군은 2026년 2월 기준 국내외 누적 판매 5,000만개를 넘어 2024년 6월 첫 출시 이후 약 20개월 만의 성과로 제시됐다. 디바이스는 2026년 1월 기준 메디큐브 에이지알 누적 판매량이 600만대를 넘었고 누적 판매 중 해외 비중이 60% 이상이며, 중주파·고주파·집속 초음파·일렉트로포레이션 등 기술별 라인업을 화장품과 병용하는 구조로 설계됐다. 유통은 아마존·틱톡샵 온라인에서 인지도를 쌓은 뒤 오프라인으로 넓히는 방식으로, 2025년 8월 울타뷰티 1,400여개 전 매장 공급을 시작으로 2026년 4월 타깃 1,500개 이상 매장, 6월 약 3,000개 월마트 매장에 입점했고, 유럽에서는 3월 프랑스·독일·이탈리아·스페인 등 17개국 세포라 약 450개 매장에 들어갔다. 회사는 연구개발 조직과 자체 생산시설, 물류센터를 내재화해 기능별로 세분화된 라인업을 구축했다고 설명한다. 국내 경쟁 구도에서는 2026년 2분기 에이피알의 사업부 매출이 7,602억원, LG생활건강 뷰티 부문이 8,184억원으로 격차가 582억원까지 좁혀졌다는 집계가 나왔다.
확정 실적 기준으로 연결 매출은 2022년 3,977억원, 2023년 5,238억원, 2024년 7,228억원을 지나 2025년 1조 5,273억원으로 확대됐고, 영업이익은 같은 기간 392억원 → 1,042억원 → 1,227억원 → 3,655억원으로 늘었다. 영업이익률은 2022년 9.9%에서 2023년 19.9%로 뛴 뒤 2024년 17.0%로 낮아졌고, 2025년 23.9%로 다시 올라섰다 — 판매량 확대와 해외 채널 믹스 변화가 마진 궤적을 갈랐다. 지배주주 순이익도 2022년 300억원에서 2025년 2,897억원으로 커졌고, 2025년 영업활동 현금흐름 3,410억원은 같은 해 영업이익의 93% 수준으로 이익의 현금 전환이 비교적 원활했음을 보여준다. 분기 흐름은 2025년 2분기 3,277억원(영업이익 846억원)에서 3분기 3,859억원(961억원), 4분기 5,476억원(1,303억원), 2026년 1분기 5,934억원(1,523억원), 2분기 7,675억원(1,906억원)으로 다섯 개 분기 연속 증가했다. 분기 영업이익률은 25.8% → 24.9% → 23.8% → 25.7% → 24.8%로 24~26% 구간에서 오르내리며, 외형이 두 배 넘게 커지는 동안에도 큰 훼손 없이 유지됐다. 2026년 2분기 마진이 전분기보다 소폭 낮아진 배경으로 유진투자증권은 미국 관세 환급 효과 약 130억원이 있었음에도 아마존 프라임데이 일정이 앞당겨져 항공 운송이 늘고 유럽에서도 해상에서 항공으로 물류가 전환돼 물류비가 약 100억원 증가했으며, 코첼라 행사와 인플루언서 마케팅 비용이 추가로 반영됐다고 설명했다. 성장의 출처는 지역 이동이 뚜렷한데, 2026년 2분기 해외 매출이 전년 동기 대비 178% 늘며 전체의 92%를 차지한 가운데 북미 3,763억원(+264.6%), 유럽 1,451억원(+380.3%), 아시아 1,211억원(+14.5%)을 기록한 반면 한국은 14.5% 감소한 633억원이었다. 재무구조는 부채비율이 2023년 45.9%에서 2024년 74.7%, 2025년 73.1%로 높아진 뒤 안정됐고, 자기자본은 2022년 1,003억원에서 2025년 4,458억원으로 확대됐다. 상반기 누적으로는 매출 1조 3,609억원, 영업이익 3,428억원으로 전년 동기 대비 각각 129.3%, 146.2% 증가했고 영업이익률은 25.2%로 전년 동기 23.4%보다 약 1.8%포인트 높았다는 집계가 제시됐다.
전방 수요는 여전히 확장 국면에 있다. 식품의약품안전처 집계 기준 2026년 상반기 화장품 수출액은 70억 달러로 전년 동기 대비 27.3% 늘어 반기 기준 최대였고, 상반기 수출은 2022년 40억 5,000만 달러에서 매년 올라 올해 70억 달러에 도달했다. 이 가운데 미국이 14억 5,000만 달러로 20.7%를 차지했고 증가율 41.5%로 2년 연속 1위 시장이며, 산업통상부 집계로 2026년 8월 화장품 수출은 13억 1,000만 달러(+52.1%)로 역대 8월 최대를 경신했다. 지역 다변화도 진행 중인데, 8월 1~25일 누계 기준 미국 2억 3,000만 달러(+58.0%), 유럽연합 1억 3,000만 달러(+106.6%), 중국 1억 2,000만 달러(+5.3%)로 유럽연합 증가율이 가장 높았다. 반대편에는 통상 비용이 있다. 미국이 소액면세 제도 중단 행정명령에 서명하면서 전자상거래 역직구 화장품에도 상호관세가 적용되고, 화장품 상호관세율은 15%가 부과되는 구조가 됐다. 2025년 12월 관보에 게시된 한미 무역 관련 시행규정에서 반도체·자동차부품 등에는 단계적 인하 일정이 명시됐으나 화장품·식품에는 별도 인하 일정이 없어 2026년에도 15% 부담 유지를 전제로 가격 정책을 세워야 한다는 해석이 나온다. 채널 구조는 온라인 바이럴에서 대형 오프라인 리테일로 무게가 옮겨가고 있고, 업계는 관세 부담을 낮추기 위해 현지 대형 유통망 입점을 늘리거나 일부 생산의 미국 이전을 검토하는 흐름을 보이고 있다. 경쟁 강도 역시 커지고 있는데, 2026년 8월에는 올리브영이 선정한 K뷰티 19개 브랜드가 미국 세포라 500개 이상 매장에 입점했다. 결국 에이피알의 상대적 위치는 온라인에서 검증한 판매 이력을 대형 리테일러 발주로 전환하는 속도에서 결정되는 구간에 있다.
| 주가 | ₩361,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 13.5조원 |
| PER | 31.3 |
| PBR | 20.88 |
| ROE | 81.8% |
| 배당수익률 | 1.41% |
회사가 제시한 목표치는 상반기 실적을 반영해 크게 올라갔다. 에이피알은 연초 매출 목표 2조 1,000억원에서 3조원 이상으로 전망을 상향했고, 영업이익률 가이던스도 기존 25%에서 24~26%로 구체화했다. 2분기 실적 발표회에서 신재하 부사장은 올해 미국 시장 매출이 약 1조 3,000억원에 이를 것으로 예상한다고 밝혔다. 하반기 최대 변수는 오프라인 채널로, 미국 CNBC는 8월 30일(현지시간) 메디큐브 제로모공패드 2.0이 미국 전역 코스트코 매장에서 판매될 예정이라고 보도했고, 9월 시작되는 코스트코 판매와 기존 대형 유통 채널 성장세가 미국 매출 목표 도달 여부를 가를 핵심 변수로 지목됐다. 유럽은 상반기 매출이 전년 동기 대비 363% 증가하며 연초 유럽 연 매출 목표의 76%를 반년 만에 채웠고, 매출 비중은 온라인과 오프라인이 각각 절반씩이며 영국 아마존을 시작으로 프랑스·독일·이탈리아·스페인 온라인에 순차 입점했다. 신사업 축으로는 이르면 2026년 말 국내에서 미용 의료기기 신제품을 선보이고 중장기적으로 이를 글로벌로 확대한다는 방침과 2027년 평택에 약 4,000평 규모 에이피알팩토리 제3공장을 준공해 PDRN·PN 기반 스킨부스터 원료 생산을 본격화한다는 계획이 함께 놓여 있다. 증권가 시각은 분기 기저를 경계하는 쪽과 확장 속도를 강조하는 쪽이 섞여 있는데, 유진투자증권은 3분기 매출 7,744억원, 영업이익 1,880억원으로 전년 동기 대비 각각 100.6%, 95.6% 증가할 것으로 추정하며 안전재고 확보로 항공 물류비 부담이 일부 완화될 것으로 내다봤다. 한화투자증권 한유정 연구원은 미국에서 검증된 히트 품목과 운영 방식이 유럽으로 빠르게 전이되고 있고 유럽은 상위 5개국 중심의 초기 확장 단계라고 진단했다. 주주환원 측면에서는 2024~2026년 연결 조정 순이익의 25% 이상을 현금배당이나 자사주 매입·소각으로 환원하는 정책이 유지되고 있으며, 2026년 3월에는 상장 후 첫 기업가치 제고 계획을 공시했다.
이익이 분기마다 새 기록을 세우는 국면에서는 같은 주가에서도 이익 기준 배수가 빠르게 낮아지고, 반대로 성장률이 꺾이면 그 배수가 급격히 부담으로 바뀐다 — 에이피알은 지금 그 민감도가 가장 높은 구간에 있다. 자기자본은 2022년 1,003억원에서 2025년 4,458억원으로 늘었지만 이익 성장 속도가 워낙 빨라, 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되고 있다. 비교 관점에서 미국 CNBC는 8월 말 기준 에이피알의 시가총액이 전통 뷰티 대기업인 아모레퍼시픽의 약 2배, LG생활건강의 3배 이상 수준이라고 보도했다. 배수의 근거는 결국 회사가 상향한 연 매출 3조원·영업이익률 24~26% 가이던스의 달성 여부와, 코스트코를 포함한 오프라인 채널 확장이 2027년까지 이어지는지에 놓여 있다. 환원은 성장 투자와 병행되는 구조로, 상장 이후 현금배당과 자사주 취득·소각을 합친 누적 주주환원 규모는 약 4,000억원으로 집계됐다. 시장의 방향성 견해로는 2026년 8월 실적 발표 직후 흥국증권·신영증권·한화투자증권·유진투자증권·다올투자증권 등 5곳이 목표주가를 올렸고, 흥국증권은 목표주가를 36만원에서 50만원으로 상향해 제시했다. 한화투자증권은 2026년 7월 리포트에서 투자의견 매수와 목표주가 50만원을 유지한다고 밝혔다.
에이피알은 미국 오프라인 진출 약 1년 만에 울타뷰티·월마트·타깃 약 7,000곳에 입점했고, 미국 4대 뷰티 유통 채널 중 3곳을 확보해 드럭스토어 한 곳만 남겨둔 상태로 평가됐다. 회사는 오프라인 매장이 점포별 진열량과 예상 판매분을 감안한 물량을 미리 확보해야 해 초도 및 추가 발주 규모가 커지는 특성이 있다고 설명했다. 울타뷰티에서는 입점 3개월 만에 월간 판매량이 약 30% 증가하고 수요 확대로 특별 추가 발주가 진행돼, 초도 진열 물량이 재고 보충 주문으로 이어지는 구조가 확인됐다. 발주 기반 매출은 온라인 대비 판관비 부담이 낮은 구조로 알려져 있어 이익률 유지에 유리한 축으로 작동할 수 있다.
2026년 2분기 유럽 매출은 전년 동기 대비 380.3% 증가한 1,451억원으로 별도 공개가 시작됐다. 유럽은 반년 만에 연초 목표의 76%를 채웠을 정도로 속도가 빨랐다. 유진투자증권 이해니 연구원은 유럽에서 온라인 마케팅 효과가 기업간거래 매출까지 끌어올리는 선순환 구조가 만들어졌다고 설명했다. 미국에서 통했던 품목과 운영 방식을 이식하는 구조여서, 신규 국가 확장에 드는 초기 비용 대비 효율이 상대적으로 관리 가능한 형태로 진행되고 있다.
분기 영업이익률은 2025년 2분기 25.8%에서 2026년 2분기 24.8%까지 다섯 개 분기 동안 24~26% 구간에 머물렀고, 같은 기간 매출은 3,277억원에서 7,675억원으로 늘었다. 2025년 영업활동 현금흐름 3,410억원은 영업이익 3,655억원과 격차가 크지 않아 성장 과정에서 운전자본 부담이 통제된 편이었음을 시사한다. 상반기 해외 영업 확대로 부채총계가 39.3% 늘었지만 유동자산이 6개월 만에 60% 이상 증가하며 부채비율은 73.1%에서 70.1%로 낮아졌다는 집계가 제시됐다. 재무 여력이 유지되는 동안에는 채널 확장과 원료·설비 투자를 병행할 여지가 남는다.
2026년 2분기 매출이 7,675억원까지 커진 만큼 이후 분기는 훨씬 높은 기준선과 비교된다. 한화투자증권 연구원은 2분기 실적 기저가 높아 3분기에는 단기적인 성장률 부담이 부각될 수 있다고 내다봤다. 같은 분기 한국 매출은 전년 동기 대비 14.5% 감소한 633억원으로, 해외 고성장과 방향이 엇갈렸다. 성장의 대부분이 소수 해외 시장에 집중되면 한 지역의 수요 둔화가 전사 성장률에 미치는 영향도 그만큼 커진다.
화장품에 대한 미국 상호관세율은 15%가 부과되는 구조이고, 소액면세 제도가 폐지되면서 소액 직배송에도 관세 또는 정액 수수료가 붙는다. 2026년 2분기에는 관세 환급 효과가 있었음에도 항공 운송 증가와 유럽 물류 전환으로 물류비가 약 100억원 늘어난 것으로 설명됐다 — 환급은 반복성이 낮고 운임은 지정학 변수에 따라 다시 튈 수 있다. 가격 인상으로 비용을 전가할 경우 대형 리테일러의 가격 정책과 충돌할 여지도 있다.
2026년 2분기 디바이스 부문 매출은 1,119억원으로 전년 동기 대비 24% 증가에 그쳤고, 2분기 공급 병목으로 성장 정체를 겪은 홈뷰티 디바이스 부문은 화장품 매출이 압도하며 부진이 상쇄됐다는 평가가 나왔다. 화장품·뷰티 부문이 전사 매출의 대부분을 차지하는 구조에서는 제로모공패드와 PDRN 라인 등 특정 베스트셀러의 인기 주기가 실적 변동성의 핵심 변수가 된다. 디바이스와 화장품의 병용 구조가 재구매를 만드는 모델인 만큼, 디바이스 판매 둔화가 길어지면 화장품 반복 구매 기반에도 시차를 두고 영향이 나타날 수 있다.
에이피알의 지난 4년은 외형과 이익이 동시에 계단식으로 올라선 기간이었다 — 매출은 2022년 3,977억원에서 2025년 1조 5,273억원으로, 영업이익은 392억원에서 3,655억원으로 늘었고 2026년 2분기에는 매출 7,675억원·영업이익 1,906억원의 분기 최대치를 기록했다. 성장의 성격은 명확히 해외 채널 확장형으로, 2026년 2분기 해외 비중 92% 아래 북미가 264.6%, 유럽이 380.3% 늘어난 반면 한국은 14.5% 감소했다. 강세 논리는 미국 4대 뷰티 유통 채널 중 3곳 확보와 9월 코스트코 진입이 발주 기반 매출을 더하고, 24~26% 구간의 영업이익률이 유지된다는 데 있다. 약세 논리는 높아진 기저, 24% 성장에 머문 디바이스 부문, 15% 미국 상호관세와 물류비 변동성, 그리고 미국 오프라인에 몰려드는 경쟁 브랜드 증가에 있다. 회사는 연간 매출 3조원 이상, 영업이익률 24~26%로 목표를 상향했으므로, 향후 확인 순서는 코스트코 초도 발주 → 3분기 성장률과 마진 → 4분기 성수기 → 미용 의료기기와 평택 3공장 일정으로 이어진다. 화장품 단일 부문 의존도와 소수 대형 리테일러 집중이라는 구조적 특성은 성장률이 유지될 때는 레버리지로, 꺾일 때는 변동성으로 작동한다. 본 리포트는 정보 제공 목적이며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Record quarterly revenue driven by offline retail expansion in North America and Europe now faces the test of a much higher base, plus tariff and logistics cost variables.
APR is a beauty-tech company selling both cosmetics and home beauty devices; it operates brands including Medicube and Nerdy across beauty, device and healthcare solutions, listed on the KOSPI in 2024, and runs a device technology subsidiary (APR Device Center). Revenue rests on two pillars, cosmetics/beauty and beauty devices: company data reported by TheBell in March 2026 put 2025 cosmetics/beauty revenue at KRW 1,077.1bn and beauty devices at KRW 407.0bn. In the second quarter of 2026, cosmetics/beauty rose 185.5% year on year to KRW 648.3bn, devices grew 24% to KRW 111.9bn, and other businesses fell 30.7% to KRW 73.6bn as non-core lines were trimmed. Brand concentration is high: the company said combined 2025 revenue from Medicube cosmetics and AGE-R devices topped KRW 1.4tn, with cosmetics more than tripling year on year to exceed KRW 1tn and devices passing KRW 400bn. On products, high-efficacy skincare such as the Zero Pore Pad, Collagen Night Wrapping Mask and PDRN Pink Peptide Ampoule led sales, and the PDRN range passed 50 million cumulative units sold at home and abroad as of February 2026, roughly 20 months after its June 2024 launch. In devices, cumulative Medicube AGE-R unit sales passed 6 million as of January 2026, with overseas accounting for over 60% of the cumulative total, and the lineup spans EMS, RF, HIFU and electroporation technologies designed for combined use with Medicube skincare. Distribution builds awareness on Amazon and TikTok Shop before expanding offline: supply to all roughly 1,400 Ulta Beauty stores began in August 2025, followed by more than 1,500 Target stores in April 2026 and about 3,000 Walmart stores in June, while in Europe it entered around 450 Sephora stores across 17 countries including France, Germany, Italy and Spain in March. The company says it has internalized R&D, its own production facilities and logistics centers to build a function-segmented lineup. Domestically, one tally showed APR's divisional revenue at KRW 760.2bn in the second quarter of 2026 versus KRW 818.4bn for LG Household & Health Care's beauty division, narrowing the gap to KRW 58.2bn.
On confirmed figures, consolidated revenue moved from KRW 397.7bn in 2022 to KRW 523.8bn in 2023, KRW 722.8bn in 2024 and KRW 1,527.3bn in 2025, while operating profit rose from KRW 39.2bn to KRW 104.2bn, KRW 122.7bn and KRW 365.5bn over the same span. The operating margin jumped from 9.9% in 2022 to 19.9% in 2023, eased to 17.0% in 2024, then recovered to 23.9% in 2025, as volume growth and a shifting overseas channel mix shaped the margin path. Net profit attributable to owners grew from KRW 30.0bn in 2022 to KRW 289.7bn in 2025, and 2025 operating cash flow of KRW 341.0bn equaled about 93% of that year's operating profit, indicating relatively smooth cash conversion. Quarterly revenue rose for five straight quarters: KRW 327.7bn in the second quarter of 2025 (operating profit KRW 84.6bn), KRW 385.9bn in the third (KRW 96.1bn), KRW 547.6bn in the fourth (KRW 130.3bn), KRW 593.4bn in the first quarter of 2026 (KRW 152.3bn) and KRW 767.5bn in the second (KRW 190.6bn). Quarterly operating margins ran 25.8%, 24.9%, 23.8%, 25.7% and 24.8%, holding within a 24-26% band even as the top line more than doubled. On the slight sequential margin dip in the second quarter of 2026, Eugene Investment & Securities noted that despite roughly KRW 13bn of U.S. tariff refunds, an earlier Amazon Prime Day schedule increased air shipments and a shift from sea to air freight in Europe added about KRW 10bn in logistics costs, with Coachella event and influencer marketing spending also booked. The source of growth shifted clearly by region: overseas revenue rose 178% year on year in the second quarter of 2026 to 92% of the total, with North America at KRW 376.3bn (+264.6%), Europe at KRW 145.1bn (+380.3%) and Asia at KRW 121.1bn (+14.5%), while Korea fell 14.5% to KRW 63.3bn. On the balance sheet, the debt-to-equity ratio rose from 45.9% in 2023 to 74.7% in 2024 and settled at 73.1% in 2025, while equity expanded from KRW 100.3bn in 2022 to KRW 445.8bn in 2025. For the first half, one tally put revenue at KRW 1,360.9bn and operating profit at KRW 342.8bn, up 129.3% and 146.2% year on year, with an operating margin of 25.2% versus 23.4% a year earlier, about 1.8 percentage points higher.
End demand remains in expansion. Per MFDS data, Korean cosmetics exports reached USD 7.0bn in the first half of 2026, up 27.3% year on year and a half-year record, after rising from USD 4.05bn in the first half of 2022. The U.S. took USD 1.45bn, or 20.7% of the total, growing 41.5% and ranking first for a second consecutive year, and Ministry of Trade data showed August 2026 cosmetics exports of USD 1.31bn, up 52.1% and a record for any August. Diversification continues: for August 1-25, exports were USD 230mn to the U.S. (+58.0%), USD 130mn to the EU (+106.6%) and USD 120mn to China (+5.3%), with the EU posting the fastest growth. On the other side sit trade costs. After the U.S. signed an order suspending de minimis treatment, reciprocal tariffs also apply to cross-border e-commerce cosmetics shipments, with the reciprocal rate for cosmetics set at 15%. Trade rules published in the Federal Register in December 2025 laid out phased reductions for items such as semiconductors and auto parts but none for cosmetics and food, leading to the reading that pricing should assume the 15% burden persists through 2026. Channel structure is shifting from online virality toward large offline retail, and industry reports indicate brands are expanding into local mass retailers and weighing moving some production into the U.S. to reduce tariff exposure. Competitive intensity is also rising: in August 2026, 19 K-beauty brands curated by Olive Young entered more than 500 Sephora stores in the U.S. APR's relative position therefore hinges on how quickly online-proven sell-through converts into purchase orders from large retailers.
| Price | ₩361,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩13.53T |
| P/E | 31.3 |
| P/B | 20.88 |
| ROE | 81.8% |
| Dividend yield | 1.41% |
Company targets were raised sharply after first-half results. APR lifted its outlook from an initial KRW 2.1tn revenue target to more than KRW 3tn and refined operating margin guidance from about 25% to a 24-26% band. At the second-quarter results briefing, Vice President Shin Jae-ha said U.S. market revenue is expected to reach roughly KRW 1.3tn this year. Offline channels are the key second-half variable: CNBC reported on August 30 local time that the Medicube Zero Pore Pad 2.0 will be sold at Costco stores across the U.S., and the September start of Costco sales plus momentum at existing mass retailers were flagged as decisive for whether the U.S. revenue target is met. In Europe, first-half revenue rose 363% year on year, filling 76% of the initial full-year European target in six months, with sales split evenly between online and offline after sequential online launches from Amazon UK into France, Germany, Italy and Spain. New growth axes include a plan to launch a domestic aesthetic medical device as early as end-2026 and expand it globally over the medium term and completion in 2027 of a roughly 13,200 square meter third APR Factory in Pyeongtaek to begin producing PDRN- and PN-based skin booster ingredients. Broker views mix caution on the base effect with emphasis on expansion speed: Eugene Investment & Securities estimated third-quarter revenue of KRW 774.4bn and operating profit of KRW 188.0bn, up 100.6% and 95.6% year on year, and expected air freight pressure to ease somewhat as safety stock is built. Han Yu-jung of Hanwha Investment & Securities assessed that hit SKUs and operating methods proven in the U.S. are transferring quickly to Europe, which remains in an early expansion phase centered on its top five countries. On shareholder returns, the policy of returning at least 25% of consolidated adjusted net profit via cash dividends or share buybacks and cancellations for 2024-2026 remains in place, and in March 2026 the company disclosed its first corporate value-up plan since listing.
When profits set records every quarter, the earnings-based multiple falls quickly even at an unchanged share price, and conversely turns into a burden fast if growth decelerates - APR sits at the point of maximum sensitivity to that mechanic. Equity grew from KRW 100.3bn in 2022 to KRW 445.8bn in 2025, but profit growth has been faster still, so the shares trade at a substantial premium to book value. For comparison, CNBC reported that as of late August APR's market capitalization stood at roughly twice that of Amorepacific and more than three times that of LG Household & Health Care. The multiple ultimately rests on whether the raised guidance of KRW 3tn revenue and a 24-26% operating margin is delivered, and whether offline channel expansion including Costco extends into 2027. Returns run alongside growth investment: cumulative shareholder returns since listing, combining cash dividends with buybacks and cancellations, have been tallied at about KRW 400bn. As for directional views in the market, right after the August 2026 results five houses including Heungkuk Securities, Shinyoung Securities, Hanwha Investment & Securities, Eugene Investment & Securities and Daol Investment & Securities raised their target prices, with Heungkuk lifting its target from KRW 360,000 to KRW 500,000. Hanwha Investment & Securities said in a July 2026 report that it maintained a Buy rating and a target price of KRW 500,000.
Within about a year of entering U.S. offline retail, APR reached roughly 7,000 doors across Ulta Beauty, Walmart and Target, securing three of the four major U.S. beauty channels with only drugstores remaining. The company explained that offline stores require volume secured in advance based on per-store shelf space and expected sell-through, which makes initial and follow-on orders larger. At Ulta Beauty, monthly sell-through rose about 30% within three months of entry and demand triggered special reorders, confirming that initial shelf volume converts into replenishment orders. Order-based revenue is understood to carry lower selling and administrative cost burdens than online, which can support margin retention.
European revenue in the second quarter of 2026 rose 380.3% year on year to KRW 145.1bn and began to be disclosed as a separate region. Europe moved fast enough to fill 76% of the initial full-year target within six months. Lee Hae-ni of Eugene Investment & Securities said online marketing in Europe created a virtuous cycle that also lifted business-to-business revenue. Because the model transplants SKUs and operating methods already proven in the U.S., the efficiency of early spending on new-country expansion is being managed in a relatively contained way.
Quarterly operating margins stayed within a 24-26% band across five quarters, from 25.8% in the second quarter of 2025 to 24.8% in the second quarter of 2026, while revenue expanded from KRW 327.7bn to KRW 767.5bn. Operating cash flow of KRW 341.0bn in 2025 was not far from operating profit of KRW 365.5bn, suggesting working capital pressure was contained during the growth phase. One tally noted that although total liabilities rose 39.3% on expanded overseas operations in the first half, current assets grew more than 60% in six months and the debt-to-equity ratio fell from 73.1% to 70.1%. While that financial headroom persists, the company retains room to pursue channel expansion alongside ingredient and facility investment.
With second-quarter 2026 revenue at KRW 767.5bn, subsequent quarters will be compared against a far higher bar. A Hanwha Investment & Securities analyst noted that the high second-quarter base could bring short-term growth-rate pressure into focus in the third quarter. In the same quarter, Korean revenue fell 14.5% year on year to KRW 63.3bn, diverging from strong overseas growth. When most growth is concentrated in a few overseas markets, a demand slowdown in any one region carries proportionally greater weight for company-wide growth.
The U.S. reciprocal tariff rate applied to cosmetics is 15%, and with de minimis abolished, even small direct shipments face duties or flat fees. In the second quarter of 2026, despite tariff refunds, logistics costs were described as rising about KRW 10bn on more air freight and a European mode shift - refunds are not repeatable and freight rates can spike again on geopolitical variables. Passing costs through via price increases could also collide with large retailers' pricing policies.
Device revenue in the second quarter of 2026 rose only 24% year on year to KRW 111.9bn, and commentary noted that the home beauty device segment, which stalled on supply bottlenecks in the quarter, saw its weakness offset by overwhelming cosmetics sales. With cosmetics and beauty accounting for most of company revenue, the popularity cycle of specific bestsellers such as the Zero Pore Pad and the PDRN line becomes a core driver of earnings volatility. Since the model relies on combined device-and-skincare routines to generate repeat purchases, a prolonged device slowdown could feed through to the repeat-purchase base with a lag.
The past four years saw APR step up in both scale and profit - revenue rose from KRW 397.7bn in 2022 to KRW 1,527.3bn in 2025, operating profit from KRW 39.2bn to KRW 365.5bn, and the second quarter of 2026 set quarterly records of KRW 767.5bn revenue and KRW 190.6bn operating profit. The character of that growth is clearly overseas channel expansion: with overseas at 92% of second-quarter 2026 revenue, North America grew 264.6% and Europe 380.3% while Korea fell 14.5%. The bullish case rests on securing three of the four major U.S. beauty channels plus the September Costco entry adding order-based revenue, with operating margins holding in the 24-26% band. The bearish case rests on the higher base, a device segment growing only 24%, the 15% U.S. reciprocal tariff and freight volatility, and the growing crowd of competing brands entering U.S. offline retail. Since the company raised targets to over KRW 3tn revenue and a 24-26% operating margin, the verification sequence runs from initial Costco orders to third-quarter growth and margins, the fourth-quarter peak season, and then the medical device and Pyeongtaek third-factory timelines. Dependence on a single cosmetics segment and concentration in a few large retailers act as leverage while growth holds and as volatility when it fades. This report is for information purposes and contains no buy or sell opinion or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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