KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Chunbo · 2차전지 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
2025년 연간 영업이익이 2년 만에 흑자로 돌아섰지만 4분기 일회성 손실로 순손실은 오히려 확대됐고, 새만금 신공장 가동 지연과 테슬라 사이버캡 공급 기대가 동시에 주가 변수로 남아 있다.
천보는 2007년 설립된 정밀화학소재 기업으로, 전자소재·이차전지 소재·의약품 소재·정밀화학 소재 등 4개 사업 부문을 영위한다. 매출 비중은 이차전지 소재 부문에 집중되어 있으며, 종속기업으로 중원신소재와 천보비엘에스를 두고 있다. 이차전지 소재에서는 2016년 말 세계 최초로 상용화한 F전해질(LiFSI)과 글로벌 시장에서 사실상 독점적 지위를 가진 P전해질(LiPO2F2)을 중심으로 B전해질(LiBOB), D전해질(LiDFOP), 전해액 첨가제 FEC·VC 등을 생산한다. 전자소재 부문은 LCD 식각액 첨가제, OLED 소재, 반도체 공정 소재를 다루며, 의약품 소재 부문은 결핵치료제·당뇨병치료제 등에 쓰이는 의약품 중간체를 생산한다. 정밀화학 소재 부문에서는 강화유리·타이어 제조용 화합물인 질산칼륨과 질산리튬 등 고부가가치 제품을 공급한다. 고객사는 국내 LG에너지솔루션, 삼성SDI, SK온과 해외 CATL, BYD, 파나소닉, 테슬라 등을 확보하고 있다. 회사는 중장기적으로 F전해질과 P전해질의 점유율을 각각 60%, 90% 이상으로 끌어올리는 것을 목표로 제시한 바 있다. 경쟁구도는 중국 업체들의 저가 공세와 비중국산 소재를 요구하는 서방 고객사 수요 확대가 맞물려 있는 구조다.
2022년 매출 3,289억원, 영업이익 565억원(영업이익률 17.2%)으로 정점을 찍은 뒤, 2023년에는 매출이 1,827억원으로 44% 급감하고 영업손익도 -80억원으로 적자 전환했다. 2024년에는 매출이 1,449억원(-21%)까지 줄고 영업손실은 -228억원으로 오히려 확대됐는데, 신공장 관련 고정비 부담이 컸다. 2025년에는 매출이 1,338억원(-8%)으로 다시 줄었지만 영업이익은 37억원(영업이익률 2.8%)으로 2년 만에 흑자로 돌아섰다. 다만 2025년 지배주주순손실은 578억원으로 오히려 전년(-274억원) 대비 확대됐는데, 이는 4분기 한 분기에서만 지배주주순손실 507억원이 발생한 영향이 크다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 331억원·영업이익 29억원에서 3분기 매출 306억원·영업이익 6억원으로 주춤했고, 4분기에는 매출 346억원에 영업손실 -25억원으로 재차 적자 전환했다. 2026년 들어서는 1분기 매출 408억원·영업손실 -34억원, 2분기 매출 510억원·영업손실 -38억원으로 매출은 분기마다 뚜렷하게 늘었지만 영업손익은 두 분기 연속 적자를 지속했다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익 합계는 -646억원으로 연간 손익 추세가 아직 완전한 회복 국면에는 들어서지 못한 모습이다.
이차전지 전해질·첨가제 시장은 2021~2022년 슈퍼사이클을 지나 2023~2024년 중국 업체들의 원가 이하 판매로 인한 구조적 공급과잉 국면을 겪었다. 실제로 2023년 이후 중국 수출 비중이 높았던 천보는 현지 기업의 저가 공세를 일부 따라가야 했던 것으로 알려졌다. 다만 최근에는 탄산·수산화리튬 가격이 저점 대비 상승하고 LiPF6 가격도 저점 대비 급등한 것으로 파악되는데, 이는 수년간 공급을 줄이거나 중단한 업체들의 재고가 소진되며 나타난 현상으로 분석된다. LFP 배터리는 삼원계 대비 특수 리튬염·첨가제를 더 높은 농도로 사용하는 구조여서, LFP 채택률 확대는 관련 소재 수요 증가로 연결될 수 있다는 평가가 나온다. 동시에 AI 데이터센터 확장에 따른 ESS 수요 증가도 2차전지 소재주 전반에 우호적 요인으로 거론된다. 경쟁 측면에서는 테슬라의 북미향 주력 전해질 공급사인 일본촉매(Nippon Shokubai)가 2028년 양산을 목표로 일본 후쿠오카에 연간 3,000톤 규모의 신공장을 건설 중인 것으로 알려져, 향후 비중국 공급망 내 경쟁 구도도 변화할 가능성이 있다.
| 주가 | ₩34,450 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,221억원 |
| PBR | 0.91 |
| ROE | -15.9% |
천보의 새만금 F전해질(LiFSI, 연산 2,500톤) 및 FEC 신공장은 비중국산·저원가 공정을 적용해 기존 라인 대비 원가 절감을 목표로 하고 있으며, 현재 시생산 단계로 북미 주요 고객사향 공급을 위한 협상이 진행 중이다. 가동 시점은 당초 2025년 4분기에서 2026년 상반기로 늦춰졌으며, 과거 여러 차례 일정이 지연된 전례가 있어 추가 지연 가능성도 배제할 수 없다. 미래에셋증권은 2026년 4월 보고서에서 연초 가동·공급이 시작된 F전해질의 최종 수요처가 테슬라의 차세대 로보택시 사이버캡(4680 셀 자체 양산향)이라는 점에 주목하며, F전해질 매출 비중이 2025년 2%에서 2026년 36%, 2027년 46%까지 확대될 것으로 전망했다. 다만 신규 라인 가동에 따른 초기 감가상각비 부담이 있어 순이익 회복 시점은 매출 회복보다 늦어질 수 있다는 점도 함께 짚었다. 회사는 2025~2027년에 걸쳐 F전해질 생산능력을 순차적으로 늘려 2027년 기준 2만톤 규모를 구축할 계획을 갖고 있는 것으로 알려졌다. 판가 측면에서는 전해질·첨가제 가격이 원재료 연동 구조가 아니어서 고객사와의 단가 협상이 실적에 미치는 영향이 크며, 협상 진행 상황이 향후 실적의 변수로 남아 있다.
천보는 순이익 적자가 이어지는 국면에서 순자산가치 대비 시장이 일정한 프리미엄 또는 근접한 수준을 부여하고 있는 상태로, 이는 향후 이익 회복 여부에 대한 기대가 일부 반영된 결과로 해석될 수 있다. 순이익이 여전히 적자인 만큼 주가수익비율(PER) 기반의 비교는 의미를 갖기 어렵고, 주가순자산비율(PBR) 중심의 접근이 불가피한 상황이다. 배당은 최근 수년간 순손실이 이어지며 지급되지 않고 있어, 배당 관점의 투자 매력은 제한적인 편이다. 증권가 일각에서는 2026년 예상 실적 기준으로 밸류에이션 부담이 크다는 평가가 나온 바 있어, 이익 회복의 속도와 폭에 대한 시각차가 존재한다. 결국 신공장 가동과 매출 회복이 실제 이익으로 전환되는 시점이 확인되기 전까지는, 시장이 부여하는 밸류에이션의 적정성 여부에 대한 평가가 계속 엇갈릴 가능성이 있다.
2025년 연간 영업이익이 37억원으로 2년 연속 적자에서 벗어났고, 2026년 상반기 매출도 분기마다 뚜렷하게 증가하는 흐름을 보였다. 매출 회복이 이어질 경우 고정비 분산 효과를 통한 추가적인 영업이익률 개선 여지가 있다.
미래에셋증권은 2026년 4월 F전해질의 최종 수요처가 테슬라 사이버캡의 4680 셀이라는 점을 근거로 목표주가를 상향하고 투자의견 매수를 유지했다. 전기차 모델 대비 중장기 수요 가시성이 높은 로보택시향 공급이라는 점이 차별화 요인으로 거론된다.
LFP 배터리는 삼원계보다 높은 농도의 특수 리튬염·첨가제를 필요로 하며, 천보는 P전해질에서 사실상 독점적 지위를 갖고 있다. AI 데이터센터 확장에 따른 ESS 수요 증가도 2차전지 소재 전반에 우호적 환경으로 거론되고 있다.
2025년 영업이익은 흑자로 전환했지만 4분기 지배주주순손실이 507억원에 달해 연간 순손실은 오히려 578억원으로 확대됐다. 2026년 1·2분기에도 영업손익은 적자를 유지해, 매출 회복이 곧바로 이익 회복으로 이어지지는 않고 있다.
새만금 F전해질 신공장의 가동 시점은 2025년 4분기에서 2026년 상반기로 다시 늦춰졌으며, 과거에도 여러 차례 일정이 지연된 전례가 있다. 시생산 단계에서 북미 고객사 협상이 마무리되지 않으면 매출 인식 시점이 추가로 늦춰질 가능성이 있다.
2023~2024년 실적 부진은 중국 업체들의 원가 이하 판매에서 촉발됐다. 최근 리튬염 가격이 저점 대비 반등했지만, 중국 업체들이 노후 설비를 재가동할 경우 공급 정상화까지 시간이 걸리는 동안 가격 변동성이 재현될 가능성이 있다.
천보는 2025년 영업이익을 2년 만에 흑자로 돌려세웠고 2026년 상반기 매출도 분기마다 뚜렷하게 회복되는 모습을 보였지만, 4분기 일회성 손실로 연간 순손실은 오히려 확대됐고 2026년 상반기에도 영업손익은 적자를 벗어나지 못했다. 새만금 F전해질 신공장은 시생산 단계에서 북미 고객사 협상이 진행 중이며, 가동 시점은 재차 지연되어 2026년 상반기로 늦춰진 상태다. 테슬라 사이버캡향 F전해질 공급이 확인되며 증권가 일부의 시선이 긍정적으로 바뀌었지만, 신규 라인 초기 감가상각비 부담과 중국발 가격 경쟁 재점화 가능성은 여전히 상존하는 변수다. 매출 회복이 실제 이익 개선으로 이어지는지, 그리고 신공장 가동이 반복적인 지연 없이 실행되는지가 향후 실적 궤적을 가늠하는 핵심 잣대가 될 것으로 보인다. 배당은 순손실이 이어지는 국면에서 지급되지 않고 있어 소득 관점의 투자 매력은 제한적이다. 투자자는 3분기 실적과 신공장 가동 확인, 사이버캡 양산 스케줄, IRA 규정 변화 등을 순차적으로 점검하며 판단할 필요가 있다.
English version
Chunbo's 2025 annual operating profit turned positive for the first time in two years, yet a one-off charge in the fourth quarter widened the net loss, leaving the delayed Saemangeum plant startup and Tesla Cybercab supply hopes as the key variables ahead.
Founded in 2007, Chunbo is a fine chemical materials company operating four business segments: electronic materials, secondary battery materials, pharmaceutical materials, and precision chemical materials. Revenue is concentrated in the secondary battery materials segment, with Jungwon New Materials and Chunbo BLS as subsidiaries. In battery materials, the company centers on F-electrolyte (LiFSI), which it commercialized for the first time globally at the end of 2016, and P-electrolyte (LiPO2F2), in which it holds a near-monopoly global position, alongside B-electrolyte (LiBOB), D-electrolyte (LiDFOP), and additives FEC and VC. The electronic materials segment covers LCD etchant additives, OLED materials, and semiconductor process materials, while the pharmaceutical materials segment produces intermediates used in tuberculosis and diabetes treatments. The precision chemical materials segment supplies high-value-added products such as potassium nitrate and lithium nitrate used in tempered glass and tire manufacturing. Customers include LG Energy Solution, Samsung SDI, and SK On domestically, and CATL, BYD, Panasonic, and Tesla overseas. The company has set a mid-to-long-term goal of raising its F-electrolyte and P-electrolyte market shares to roughly 60% and over 90%, respectively. The competitive landscape is shaped by low-price competition from Chinese producers on one side and growing Western customer demand for non-Chinese-origin materials on the other.
After peaking in 2022 with revenue of KRW 328.9bn and operating profit of KRW 56.5bn (17.2% operating margin), Chunbo's revenue fell 44% to KRW 182.7bn in 2023 as operating profit swung to a loss of KRW -8.0bn. In 2024, revenue declined further to KRW 144.9bn (-21%) while the operating loss widened to KRW -22.8bn, largely due to fixed-cost burdens tied to new plant construction. In 2025, revenue fell again to KRW 133.8bn (-8%), but operating profit turned positive at KRW 3.7bn (2.8% margin) for the first time in two years. However, the 2025 owner net loss widened to KRW -57.8bn from KRW -27.4bn in 2024, driven largely by a KRW -50.7bn owner net loss recorded in the fourth quarter alone. Quarterly, revenue of KRW 33.1bn and operating profit of KRW 2.9bn in Q2 2025 slipped to revenue of KRW 30.6bn and operating profit of KRW 0.6bn in Q3, before swinging back to an operating loss of KRW -2.5bn on revenue of KRW 34.6bn in Q4. In 2026, revenue rose sequentially to KRW 40.8bn in Q1 (operating loss KRW -3.4bn) and KRW 51.0bn in Q2 (operating loss KRW -3.8bn), showing clear top-line recovery even as operating losses persisted for two consecutive quarters. The trailing four-quarter owner net income (Q3 2025-Q2 2026) totaled KRW -64.6bn, indicating the annual profitability trend has yet to enter a full recovery phase.
The battery electrolyte and additive market moved from a 2021-2022 super-cycle into a structural oversupply phase during 2023-2024, driven by below-cost selling from Chinese producers. Chunbo, which had a high China export exposure, reportedly had to partially match local rivals' aggressive pricing during this period. More recently, lithium carbonate and hydroxide prices have risen from their lows and LiPF6 prices have also surged from trough levels, a pattern attributed to inventory depletion after producers cut or halted output for several years. Because LFP batteries use higher concentrations of specialty lithium salts and additives than NCM chemistries, wider LFP adoption is seen by some analysts as a driver of related material demand. Growing ESS demand tied to AI data center buildouts is also cited as a favorable factor for battery material stocks broadly. On the competitive front, Nippon Shokubai, a key North American electrolyte supplier to Tesla, is reportedly building a new plant in Fukuoka, Japan targeting 2028 mass production with roughly 3,000 tons of annual capacity, suggesting the competitive landscape within the non-China supply chain could shift going forward.
| Price | ₩34,450 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.42T |
| P/B | 0.91 |
| ROE | -15.9% |
Chunbo's new Saemangeum F-electrolyte (LiFSI, 2,500 tons per year) and FEC plant applies a non-China-origin, lower-cost process aimed at cutting costs relative to existing lines, and remains in trial production with negotiations underway to supply a key North American customer. The commercial startup timeline has slipped from Q4 2025 to H1 2026, and given a history of repeated delays, further postponement cannot be ruled out. In an April 2026 report, Mirae Asset Securities noted that the F-electrolyte supply that began early in the year is ultimately destined for Tesla's next-generation robotaxi Cybercab (supporting Tesla's own 4680 cell production), forecasting that F-electrolyte's share of segment revenue would expand from 2% in 2025 to 36% in 2026 and 46% in 2027. The report also flagged that initial depreciation burdens from the new line could delay net profit recovery relative to the top-line recovery. The company is reported to be planning phased F-electrolyte capacity expansion through 2025-2027, targeting roughly 20,000 tons by 2027. On pricing, because electrolyte and additive prices are not directly linked to raw material costs, ongoing unit-price negotiations with customers carry significant weight for future results and remain a key variable to watch.
With net losses still persisting, the market appears to be assigning Chunbo a valuation at or near a premium to net asset value, which can be interpreted as partly reflecting expectations for a future earnings recovery. Because net income remains in loss, price-to-earnings-based comparisons carry limited meaning, making a price-to-book-based approach the more practical lens. Dividends have not been paid in recent years amid continued net losses, limiting the stock's appeal from an income perspective. Some brokerages have flagged that valuation looks demanding based on 2026 earnings estimates, reflecting differing views on the pace and magnitude of any earnings recovery. Ultimately, until new-plant startup and revenue recovery are confirmed to translate into actual profit, views on whether the market's current valuation is appropriate are likely to remain divided.
Full-year 2025 operating profit turned positive at KRW 3.7bn after two consecutive years of losses, and revenue in H1 2026 rose clearly on a quarterly basis. Continued revenue recovery could allow for further operating margin improvement through fixed-cost dilution.
Mirae Asset Securities raised its target price in April 2026, citing Tesla Cybercab's 4680 cells as the final destination for F-electrolyte supply, while maintaining a Buy rating. The report cited robotaxi-linked supply as a differentiating factor given its higher mid-to-long-term demand visibility versus typical EV models.
LFP batteries require higher concentrations of specialty lithium salts and additives than NCM chemistries, and Chunbo holds a near-monopoly position in P-electrolyte. Growing ESS demand tied to AI data center expansion is also cited as a favorable backdrop for battery materials broadly.
Although operating profit turned positive in 2025, a fourth-quarter owner net loss of KRW 50.7bn widened the full-year net loss to KRW 57.8bn. Operating losses persisted in both Q1 and Q2 2026, showing that revenue recovery has not yet translated directly into profit recovery.
The Saemangeum F-electrolyte plant's startup has again slipped, from Q4 2025 to H1 2026, following a history of repeated delays. If negotiations with the North American customer are not finalized during the trial production stage, revenue recognition could be pushed back further.
The 2023-2024 earnings slump was triggered by below-cost pricing from Chinese producers. While lithium salt prices have recently rebounded from lows, price volatility could resurface if Chinese producers restart idled capacity, as production normalization takes time.
Chunbo turned its operating profit positive in 2025 for the first time in two years, and revenue showed clear sequential recovery through H1 2026, yet a fourth-quarter one-off loss widened the full-year net loss, and operating profit remained negative through H1 2026. The new Saemangeum F-electrolyte plant remains in trial production with North American customer negotiations ongoing, and its startup has again slipped to H1 2026. Confirmation of F-electrolyte supply into Tesla's Cybercab has shifted some brokerage views more positively, but initial depreciation burdens from the new line and the risk of renewed China-driven price competition remain live variables. Whether revenue recovery translates into actual profit improvement, and whether the new plant startup proceeds without further delay, will likely be the key markers for the company's earnings trajectory going forward. Dividends have not been paid amid ongoing net losses, limiting the stock's appeal from an income standpoint. Investors will want to track Q3 earnings, confirmation of new-plant startup, the Cybercab production schedule, and any changes to IRA rules as they unfold.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)