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TSI · 2차전지 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
국내 이차전지 믹싱 시스템 선두 업체 티에스아이는 전기차 캐즘 장기화 속에서도 2026년 1분기 영업이익률을 7%대로 끌어올리며, 수주잔고 3,426억원을 기반으로 수익성 반등 초입에 진입하는 모습이다.
티에스아이는 2011년 설립(전신 1996년 태성기공)되어 2020년 코스닥에 이전 상장한 이차전지 전극 전공정 믹싱 시스템 전문기업이다. 2차전지 제조의 최초 공정인 믹싱(활물질·도전재·결합재·용매 혼합) 장비와 토탈 솔루션을 주력으로 하며, Corona 믹서·양극 전용 믹서·Conex 믹서·Solu 믹서·고속분산기·코터건조시스템 등 다양한 제품군을 보유하고 있다. 2022년 기준 믹싱장비 부문이 전체 매출의 약 88%를 차지하며, 화학장치시스템 및 제약기계(탱크류·플랜트·교반기) 등도 부수적으로 영위한다. 주요 고객사는 LG에너지솔루션(핵심), 삼성SDI, 프랑스 ACC(오토모티브 셀즈 컴퍼니)이며, 미국 ONE·노르웨이 Morrow 등 글로벌 고객 다변화도 진행 중이다. 제일엠앤에스, 윤성에프엔씨와 함께 국내 3대 믹싱 장비 업체로 꼽히며, 고객사 요청에 따른 맞춤형 믹싱 라인 설계·설치·커미셔닝을 일괄 제공하는 턴키 수주 모델을 구축하고 있다. 미국 애리조나(LG에너지솔루션 현지 공장) 중심으로 해외 수주 비중이 높으며, 러시아·유럽 등 다양한 지역 고객사에도 납품 실적을 보유한다. 중장기 기술 전략으로는 습식 믹싱을 넘어 건식 믹싱·전고체 배터리용 믹싱 기술 R&D를 병행하고, 이차전지 소재인 CNT(카본나노튜브) 도전재 분산액 사업으로의 다각화를 추진 중이다. 경기도 화성시에 본사 및 주요 생산기지를 두고, 천안 신공장 구축을 통해 생산능력을 현재 약 2,500억원 규모에서 5,500억원 수준으로 확장할 계획이다.
2022년 매출 1,487.8억원·영업이익 49.3억원(OPM 3.3%)에서 2023년 매출이 2,611.3억원(+75.5%)으로 급성장했으나, 수주 증가에 따른 원가 부담으로 OPM은 0.8%로 급락하고 지배주주 순이익은 -48.8억원의 적자로 전환됐다. 2024년에는 매출 2,719.9억원·영업이익 156.3억원(OPM 5.7%)으로 수익성이 회복됐으나, 영업현금흐름이 -220.1억원의 순유출을 기록하며 운전자본 부담을 드러냈고, 파생상품 등 비영업 손익이 지배주주 순이익(293.9억원)을 영업이익 대비 약 2배 수준으로 상회하는 데 기여한 것으로 추정된다. 2025년은 매출 2,646.5억원(-2.7%)·영업이익 82.5억원(OPM 3.1%)으로 수익성이 후퇴했으나, 영업현금흐름은 +469.1억원으로 강하게 반전되며 재무 체력이 실질적으로 개선됐다. 분기별로는 2025년 3분기가 매출 765.7억원으로 연중 최대를 기록한 반면, 2분기는 지배주주 순이익 -15.4억원의 일시적 손실, 4분기는 영업이익 13.6억원(OPM 약 2%)으로 최저를 기록하는 등 분기 변동성이 컸다. 2026년 1분기는 매출이 508.8억원(-21.1% YoY)으로 축소됐음에도 영업이익이 38.0억원(+87.9% YoY, OPM 7.47%)으로 크게 개선됐으며, 지배주주 순이익 90.8억원은 영업이익 대비 약 2.4배 수준으로 비영업 손익(금융·세금 효과 추정)의 기여가 상당했던 것으로 분석된다. 부채비율은 2022년 416.4%에서 2025년 말 140.5%로 4년간 대폭 축소되어 재무안정성이 단계적으로 개선 중이다. 이익의 방향성은 2023년 적자에서 회복으로 전환됐으나, 비영업 손익 의존도·분기 간 변동성이 크다는 점에서 지속 가능한 이익 수준의 안정화 여부가 중요하다.
이차전지 믹싱 시스템 시장은 배터리 셀 제조사의 설비투자(CAPEX) 사이클에 직접 연동되며, 현재 전기차 캐즘 장기화로 국내 배터리 3사의 CAPEX 규모가 전년 대비 30% 이상 축소될 것으로 전망된다. 2024~2026년 장비 발주 취소·지연이 업계 전반에 영향을 미쳤으나, AI 데이터센터 확장에 따른 전력 수요 급증으로 ESS(에너지저장장치) 시장이 새로운 수요축으로 부상하고 있다. 대신증권은 미국 ESS 시장이 2025년 51GWh에서 2030년 148GWh로 연평균 20%+ 성장할 것으로 추정하며, 국내 배터리 3사가 약 200GWh 규모의 북미 ESS 수주잔고를 확보한 것으로 분석했다. LFP(리튬인산철) 배터리로의 화학종 전환이 가속화되는 추세로, LFP는 NCM 대비 믹싱 공정의 품질 안정성과 기술 경쟁력이 더 중요해지는 특성을 가져 믹싱 장비 수요에 긍정적인 구조적 요인이 된다. 경쟁 구도 측면에서는 국내 3강 중 한 곳이 감사의견 거절로 거래 정지됨으로써 시장 재편이 진행 중이며, 기술력과 재무 건전성을 갖춘 기업으로의 수주 집중이 예상된다. 유럽은 CO₂ 규제 강화와 내연기관 퇴출 일정에 따라 전기차 전환을 가속하고 있어 중장기 장비 수요의 핵심 성장 지역으로 부상 중이며, 미국의 FEOC(외국 우려기업) 규정 강화로 비중국 공급망 선호가 높아지면서 한국 배터리 및 장비 업체들에 반사이익이 기대된다.
| 주가 | ₩3,120 |
|---|---|
| 시가총액 | 619억원 |
| ROE | 5.6% |
2026년 1분기 말 수주잔고 3,426억원은 리드타임 9~12개월을 감안할 때 2026~2027년 상당 부분의 매출 기반이 되며, 최근 연간 매출 대비 약 1.3배 수준의 선행 가시성을 제공한다. 천안 신공장 구축이 완료되면 생산능력이 2,500억원에서 5,500억원으로 두 배 이상 확장되어 대형 턴키 수주 이행 역량이 강화될 전망이다. CNT 도전재 분산액 파일럿 라인을 2026년 목표로 천안공장에 구축 중으로, 양산화 성공 시 장비 이외의 소재 매출 채널이 추가되어 사업 다각화 효과가 기대된다. 경쟁사 거래 정지에 따른 시장 공백은 신규 수주 경쟁에서 유리한 환경을 조성하며, 업계 관계자들은 기술력과 재무 신뢰도가 검증된 기업으로 수주 집중이 강화될 것으로 전망한다. 지정학 리스크로 지연됐던 러시아향 수주 물량이 납품 가능 시점이 되면 추가 매출 인식 기회가 될 수 있으나, 이 부분은 지정학 변수에 따른 불확실성이 여전히 크다. 전환사채 관련 희석 리스크는 콜·풋옵션 행사로 대부분 해소된 것으로 파악되며, 회사는 잔여 CB 처리에 대한 자금 여력도 유지하고 있다고 설명한다.
현재 주가는 장부가치(주당순자산가치) 대비 할인 구간에 위치하고 있어, 순자산 측면의 안전마진이 일정 수준 내재되어 있다. 2023년 적자에서 이익 회복 방향으로 전환된 흐름은 긍정적이나, 분기별 순이익 변동성이 크고 비영업 손익의 기여도가 높아 지속 가능한 이익 수준이 안정화될 때 밸류에이션 기준점도 보다 명확해질 것이다. 과거 이차전지 장비 섹터의 일반적 PER 거래 밴드는 10~20배 수준으로 형성되어 왔으며, 현재 이익 회복 초기 단계인 만큼 반복 가능한 이익 수준 확인이 밸류에이션 평가의 선행 조건이다. 배당은 연간 주당 0원으로 무배당을 유지 중이어서 배당수익을 통한 주주환원은 현재 기대하기 어렵다. 부채비율의 지속적 개선과 전환사채 리스크 해소는 전통적인 밸류에이션 할인 요인을 축소하는 방향으로 작용하며, 수주잔고 기반의 매출 가시성도 실적 예측 가능성을 높이는 긍정적 요소다.
2026년 1분기 말 3,426억원의 수주잔고는 최근 연간 매출 대비 약 1.3배 수준으로 향후 1~2년 매출 기반을 상당 부분 확보하고 있다. 국내 3강 믹싱 장비 시장에서 경쟁사 한 곳이 거래 정지되면서 신규 발주 경쟁에서 점유율 확대 기회가 구체화됐다. LFP·ESS 수요 증가라는 구조적 성장이 맞물릴 경우 수주잔고 보충 속도가 더욱 빨라질 수 있다.
2026년 1분기 영업이익률 7.47%는 2024년 연간(5.7%)을 상회하는 수준으로, 단가 개선·수주 믹스 고도화·비용 통제 효과가 반영된 것으로 판단된다. 수익성이 담보된 수주 비중이 높아지고 있다는 업계 분석도 이 흐름을 뒷받침한다. 천안 신공장 가동으로 고정비가 분산되면 중장기 OPM 개선 여력이 추가적으로 생길 수 있다.
자사 믹싱 기술을 활용한 CNT 도전재 분산액 파일럿 라인을 2026년 목표로 천안공장에 구축 중으로, 양산화 성공 시 소재 매출 채널이 추가되어 장비 사업의 사이클성을 완화할 수 있다. LFP 배터리 전용 순환 믹싱 기술 개발은 글로벌 LFP 확산 트렌드와 맞물려 신규 고객·지역 확장 기회를 제공한다. 건식 믹싱·전고체 배터리 기술 R&D는 차세대 배터리 전환 수혜 가능성을 중장기적으로 열어두고 있다.
LG에너지솔루션은 2026년 1분기 영업손실을 기록하며 리밸런싱 과정에서 일부 수주 조정이 발생했고, 국내 배터리 3사의 CAPEX가 30% 이상 감축될 것으로 전망된다. 전기차 수요 회복이 예상보다 지연될 경우, 수주잔고 소진 후 신규 발주 공백으로 이어질 수 있어 2026년 하반기 이후의 수주 흐름이 핵심 관찰 포인트다. 장비 계약 해지·납기 지연 사례가 업계 전반에서 이어지고 있다는 점도 수주잔고의 질적 신뢰성에 대한 주의가 필요함을 시사한다.
LG에너지솔루션 단일 고객 의존도가 높아 동사의 투자 사이클 변화가 실적에 직접적으로 반영된다. 2025년 분기별 지배주주 순이익은 +17.0억→-15.4억→+29.9억→+7.1억원으로 큰 변동을 보였으며, 2026년 1분기에도 영업이익 대비 순이익이 약 2.4배로 비영업 손익 의존도가 높았다. 비영업 손익이 정상화될 경우 보고 순이익이 하향 조정될 가능성을 배제하기 어렵다.
2025년 말 부채비율은 140.5%로 크게 개선됐으나, 절대 수준은 여전히 중소형 장비 업종 대비 높은 편이다. 전환사채(CB) 이슈는 콜·풋옵션 행사로 대부분 해소됐다고 하나, 잔여 물량이 남아 있어 완전한 희석 리스크 해소까지는 지속적인 모니터링이 필요하다. 천안공장 증설에 따른 자본적 지출(CAPEX)이 단기적으로 재무 여력에 부담을 가할 수 있으며, 수주 공백 시점에서의 현금흐름 관리 능력이 중요해진다.
티에스아이는 이차전지 전극 전공정이라는 기술 진입장벽이 높은 니치 시장에서 국내 선도적 위치를 유지하고 있으며, 재무구조 개선(부채비율 416.4%→140.5%)과 전환사채 리스크 해소는 과거 대비 기업 안정성이 높아졌음을 시사한다. 2026년 1분기 영업이익률 7.47% 회복은 수익성 관리 역량 측면에서 긍정적인 신호이며, 3,426억원의 수주잔고는 단기 매출 기반을 뒷받침한다. 경쟁사 구도 재편은 중기 시장 점유율 확대 기회를 제공하고, ESS·LFP 전환이라는 구조적 수요 변화는 새로운 성장 채널을 열어가고 있다. 반면 전기차 캐즘 지속, 주요 고객사 CAPEX 감축, 비영업 손익 의존에 따른 이익 품질 불확실성은 중요한 약세 요인으로 상존한다. CNT 분산액 등 신성장 축이 실질적인 매출 기여로 이어지기까지는 시간이 필요하며, 러시아 관련 수주와 지정학 변수도 예측 가능성을 제약한다. 결론적으로 티에스아이는 업사이클 수혜와 경쟁 공백을 포착할 수 있는 구조적 강점을 갖추고 있으나, 반복 가능한 이익의 안정화와 2026년 하반기 이후 신규 수주 흐름 확인이 향후 방향성을 판단하는 핵심 기준이 될 것이다.
English version
As Korea's leading battery mixing system specialist, TSI lifted its operating margin back above 7% in Q1 2026 and holds a backlog of approximately KRW 342.6bn, signaling a nascent profitability recovery despite the prolonged EV demand slump.
TSI was established in 2011 (traced to 태성기공, 1996) and transferred to KOSDAQ in 2020 as a specialist in front-end battery electrode mixing systems. Its core business covers the first step of battery manufacturing — mixing active materials, conductors, binders, and solvents — through diverse products including Corona Mixers, cathode-dedicated mixers, Conex and Solu mixers, high-speed dispersers, and coater-dryer systems. As of 2022, the mixing equipment segment accounted for approximately 88% of revenue, supplemented by chemical plant systems and pharmaceutical equipment. Key customers include LG Energy Solution (primary), Samsung SDI, and France's Automotive Cells Company (ACC); global diversification extends to US-based ONE and Norway's Morrow. TSI is one of three leading domestic mixing equipment suppliers alongside Jeil M&S and Yunsung FNC, offering fully integrated turnkey mixing line design, installation, and commissioning. Overseas orders, particularly from LG Energy Solution's Arizona facility, constitute a large share of the backlog, with exposure to European and Russian clients as well. Medium-term technology strategies encompass dry-mixing and solid-state battery applications, while a new CNT dispersant materials business is being actively developed. With headquarters in Hwaseong, Gyeonggi-do, the company plans to expand production capacity from approximately KRW 250bn to KRW 550bn through construction of a new Cheonan factory.
Revenue surged 75.5% to KRW 261.1bn in 2023 from KRW 148.8bn in 2022, but rapid scale-up compressed the operating margin to just 0.8% (from 3.3%) and pushed attributable net income to a KRW 4.9bn loss. In 2024, revenue reached KRW 272.0bn with operating income of KRW 15.6bn (OPM 5.7%), marking a clear profitability recovery; however, operating cash flow was a net outflow of KRW 22.0bn, revealing working-capital strain, while large non-operating items (estimated at derivative and financial gains) lifted attributable net income to KRW 29.4bn — roughly twice operating income. In 2025, revenue edged down 2.7% to KRW 264.7bn and operating margin compressed to 3.1%, yet operating cash flow sharply reversed to a strong inflow of KRW 46.9bn, signaling meaningful balance sheet improvement. Intra-year volatility was pronounced: Q3 2025 led with revenue of KRW 76.6bn, while Q2 produced a brief net loss and Q4 recorded the weakest operating income (KRW 1.4bn, OPM ~2%). Q1 2026 saw revenue contract 21% YoY to KRW 50.9bn, yet operating income jumped 87.9% YoY to KRW 3.8bn (OPM 7.5%); attributable net income of KRW 9.1bn ran at approximately 2.4x operating income, reflecting significant estimated non-operating contributions. The debt ratio has declined from 416.4% (2022) to 140.5% (2025), representing multi-year deleveraging. Earnings moved from a loss in 2023 to recovery, but high quarter-to-quarter volatility and non-operating income dependency make stabilization of recurring profitability the key earnings quality question.
The battery mixing system market is directly tied to battery cell manufacturers' capex cycles; the prolonged EV demand slump is expected to push domestic battery makers' combined capex down more than 30% YoY. While widespread order delays and cancellations have weighed on the sector through 2024–2026, surging power demand from AI datacenter expansion is propelling ESS into a significant new demand vector. Daishin Securities estimates the US ESS market will grow from 51GWh (2025) to 148GWh (2030) at over 20% CAGR, with Korea's top-three battery makers holding an estimated 200GWh in North American ESS backlog. The accelerating shift from NCM to LFP battery chemistry is structurally positive for mixing equipment, as LFP production demands even higher mixing quality and precision than NCM. On the competitive front, one of three domestic mixing equipment rivals has halted trading after a rejected audit opinion, triggering market restructuring and a concentration of orders toward financially stable operators. Europe's EV transition acceleration under tightening CO₂ regulations positions it as a key long-term battery equipment growth market, while US FEOC regulatory tightening is enhancing preference for non-Chinese supply chains, creating incremental tailwinds for Korean suppliers.
| Price | ₩3,120 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| ROE | 5.6% |
The Q1 2026 backlog of KRW 342.6bn, given the 9–12 month equipment lead time, underpins a significant portion of 2026–2027 revenue and provides approximately 1.3x forward annual revenue coverage. Completion of the Cheonan factory expansion will more than double production capacity from ~KRW 250bn to ~KRW 550bn, enhancing the company's ability to execute large turnkey contracts. The CNT dispersant pilot line under construction at Cheonan targets 2026 completion; successful commercialization would add a materials revenue stream alongside the core equipment business. The trading halt of a domestic competitor creates a favorable new-order competitive backdrop, with industry observers anticipating that orders will concentrate toward technically and financially credible operators. Geopolitically delayed Russian orders represent a potential revenue upside if shipment conditions normalize, but the associated timing and outcome uncertainty remains material. The convertible bond dilution overhang has been largely resolved through call and put option exercises, and the company indicates sufficient financial capacity to manage any residual exposure.
The stock currently trades at a discount to book value per share, implying a measure of asset-level safety margin. While the directional shift from a 2023 loss toward earnings recovery is constructive, high quarter-to-quarter net income volatility and significant non-operating income contributions mean that a more reliable recurring earnings level must first stabilize before a clear valuation anchor emerges. Historically, Korean battery equipment stocks have traded in a PER range of roughly 10–20x, and the company's early-stage earnings recovery means that repeatable earnings normalization is the prerequisite for a more grounded valuation assessment. The annual dividend per share is KRW 0, so income-based shareholder return is currently absent. The ongoing debt ratio improvement and resolution of the CB overhang are reducing conventional valuation discount factors, while backlog-driven revenue visibility enhances earnings predictability.
The Q1 2026 backlog of KRW 342.6bn, roughly 1.3x recent annual revenue, provides solid 1–2 year revenue coverage. With a domestic competitor halted from trading, market share gains in new order competition are a concrete near-term opportunity. Structural demand growth from LFP and ESS adoption could further accelerate backlog replenishment beyond the current level.
Q1 2026's OPM of 7.5% exceeded the full-year 2024 level of 5.7%, suggesting improving pricing discipline, better order mix, and cost efficiencies. Industry analyst commentary points to a rising proportion of margin-assured contracts in the current backlog. If the Cheonan factory comes on stream and dilutes fixed-cost intensity, medium-term OPM expansion potential could increase further.
TSI is building a CNT dispersant pilot line at the Cheonan factory targeting 2026, leveraging its core mixing technology; successful commercialization would add a materials revenue stream that reduces the cyclicality of the equipment business. LFP-specific circulation mixing technology development aligns with global LFP adoption trends, opening new customer and geographic expansion opportunities. Ongoing R&D in dry-mixing and solid-state battery processes preserves medium-to-long-term optionality in next-generation battery transitions.
LG Energy Solution posted an operating loss in Q1 2026 and adjusted some orders during its rebalancing, with the domestic battery trio's combined capex expected to contract more than 30% YoY. If EV demand recovery lags forecasts, backlog consumption could outpace new order intake, creating a revenue gap from H2 2026 onward — making new order flow the critical monitoring variable. Widespread contract cancellations and delivery delays across the industry also raise caution regarding the quality and reliability of reported backlog figures.
Heavy reliance on LG Energy Solution means shifts in that customer's investment cycle directly impact TSI's performance. Quarterly attributable net income in 2025 swung widely (KRW +1.7bn, -1.5bn, +3.0bn, +0.7bn), and Q1 2026 net income ran at approximately 2.4x operating income, reflecting significant non-operating contributions. If non-operating gains normalize, recurring reported net income could be materially lower than current headline figures suggest.
While the 2025 debt ratio of 140.5% is a significant improvement, the absolute level remains elevated relative to small-to-mid cap equipment peers. Although the CB overhang has been largely addressed through option exercises, residual exposure warrants continued monitoring until fully extinguished. Upcoming capex for the Cheonan factory expansion may create near-term pressure on financial flexibility, making cash flow management capability especially important during any potential order intake gaps.
TSI holds a leading position in a high-barrier niche of front-end battery electrode processing, and its meaningful financial deleveraging (debt ratio 416.4%→140.5%) alongside CB risk resolution indicate improved corporate stability relative to prior years. Q1 2026's OPM recovery above 7% is a constructive signal for earnings quality, while the KRW 342.6bn backlog provides near-term revenue support. Competitor consolidation opens medium-term market share opportunities, and structural demand shifts toward ESS and LFP chemistry create new growth vectors. Key risks — the prolonged EV demand slump, core customer capex cuts, and non-operating income dependency — remain material headwinds. New growth axes such as CNT dispersant materials require time to generate meaningful revenue, and geopolitical exposure to Russian orders constrains earnings predictability. In sum, TSI possesses the structural positioning to benefit from an eventual industry upcycle and competitive vacuum, but confirmation of recurring earnings stabilization and new order momentum from H2 2026 onward are the critical prerequisites for a more constructive assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)