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Insan · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
죽염 전문기업 인산가는 2024년 급락한 영업이익률을 2025년 6.4%까지 회복시켰으나, 2026년 상반기 분기별 실적은 흑자와 적자를 오가며 대규모 신공장 투자 부담과 맞물려 있다.
인산가는 인산 김일훈 선생의 전통 제조법을 계승해 죽염 및 죽염응용식품을 제조·유통하는 코스닥 상장 식음료 기업이다. 제품군은 죽염 및 죽염응용류가 61%로 매출의 절대적 비중을 차지하며, 환 및 분말류 7%, 진액류 2%, 기타 제품이 30%를 구성한다. 회사는 회원제 기반의 직접판매(텔레마케팅), 홈쇼핑, 온라인몰, 전국 직영매장 등 다채널 유통구조를 갖추고 있으며, 매달 발행하는 회원지 '인산의학'을 통한 장기 고객 관계 관리가 특징이다. 최근에는 죽염명란젓, 순백명란, 죽염간고등어 등 가정간편식(HMR) 제품을 홈쇼핑·온라인 채널에서 확대하며 매출처 다변화를 시도하고 있다. 자회사인 농업법인 인산농장은 전통주 생산을 담당하며, 대명소노시즌 등 유통사와 협력해 판매 채널을 넓히고 있다. 경쟁구도는 한국죽염공업협동조합에 등록된 17개 업체를 비롯한 다수의 죽염 생산업체가 존재해 시장이 세분화돼 있으나, 인산가는 오랜 업력과 브랜드 인지도를 바탕으로 프리미엄 죽염 시장에서 선도적 위치를 유지하고 있다. 회사는 B2B·OEM/ODM 공급과 해외수출 확대를 신성장 축으로 제시하고 있으며, 이를 위한 생산 인프라 확충이 진행 중이다.
연간 실적은 뚜렷한 부침을 보였다. 2022년 매출 335.4억원, 영업이익 47.0억원(영업이익률 14.0%)에서 2023년 매출 373.0억원, 영업이익 57.4억원(15.4%)으로 정점을 찍은 뒤, 2024년에는 매출이 324.8억원으로 줄고 영업이익은 8.1억원(2.5%)까지 급락했다. 2025년에는 매출이 358.0억원으로 다시 증가하고 영업이익도 23.1억원(6.4%)으로 회복하는 흐름을 보였다. 지배주주 순이익은 2023년 49.7억원에서 2024년 8.9억원, 2025년 6.5억원으로 매출·영업이익 회복에도 낮은 수준에 머물렀다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 109.4억원, 영업이익 16.6억원, 지배주주 순이익 12.4억원으로 강한 실적을 기록했으나, 4분기에는 매출 87.5억원, 영업이익 3.4억원으로 둔화됐다. 2026년 1분기는 매출 99.9억원에 영업손실 3.3억원, 지배주주 순손실 3.3억원을 기록하며 다시 적자로 전환했고, 2026년 2분기에는 매출 99.2억원, 영업이익 3.2억원으로 재흑자를 기록했으며 지배주주 순이익은 8.7억원으로 영업이익 대비 크게 확대됐다. 연간 현금흐름을 보면 영업활동현금흐름이 2023년 71.5억원에서 2024년 -9.9억원으로 급감했다가 2025년 11.7억원으로 다시 양(+)전환됐는데, 이는 대규모 시설투자 국면에서 실적과 현금창출력의 변동성이 동시에 커졌음을 보여준다.
국내 식염 소비는 저염식 트렌드로 전반적인 소비량이 줄어드는 흐름을 보이지만, 미네랄 함량과 품질을 앞세운 프리미엄 소금 시장은 고령화와 건강관심 증대에 힘입어 별도의 성장세를 나타내고 있다. 고령친화식품 시장 규모는 2012년 6조 4,016억원에서 2020년 18조 6,343억원으로 연평균 약 13.5% 성장한 것으로 집계됐으며, 이는 인산가의 고령친화 제품 라인 확장에 우호적인 배경이 되고 있다. 국내 죽염 산업은 한국죽염공업협동조합에 인산가를 포함해 17개 업체가 등록돼 있을 정도로 다수의 중소업체가 경쟁하는 세분화된 시장 구조를 가지고 있다. 인산가는 오랜 업력과 회원제 기반 브랜드력을 바탕으로 프리미엄 세그먼트에서 상대적으로 우위를 유지하고 있으나, 절대적 시장 지배력을 가진 것은 아니며 다수 경쟁사와 지속적으로 경쟁해야 하는 구조다. 코로나19 팬데믹 이후에도 면역력 관련 제품 수요가 이어지고 있는 점은 우호적 요인으로 꼽힌다. 반면 국내 가공식품 시장 전반은 성숙기에 접어들어 있어 신규 채널·신제품을 통한 매출 다변화 없이는 구조적 성장 여력이 제한적이라는 평가도 존재한다.
| 주가 | ₩5,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 215억원 |
| PER | 10.9 |
| PBR | 0.32 |
| ROE | 3.0% |
| 배당수익률 | 3.57% |
회사의 최대 변수는 경남 함양에 조성 중인 '인산죽염 항노화 지역특화농공단지'다. 2026년 6월 함양군으로부터 농공단지 전체 준공인가필증을 수령하며 토지 조성 및 기반시설 공사가 마무리됐고, 회사는 신공장 사용승인이 내려지는 대로 시험가동과 양산에 착수할 계획이라고 밝혔다. 2026년 8월까지 기존 함양 수동면 죽염 제조공장의 생산을 신공장으로 이전하는 작업을 완료할 계획이라고 회사 측이 설명한 바 있다. 회사는 신공장 가동으로 기존 대비 죽염 생산능력이 약 4배 늘어날 것으로 전망하고 있으며, 이를 통해 대형 유통망·헬스케어 업체 대상 B2B 공급과 OEM·ODM, 해외 수출 확대 등 매출처 다변화를 본격화하겠다는 방침을 제시했다. 회사 관계자는 가동률 상승에 따른 규모의 경제 효과로 중장기적으로 원가 경쟁력과 수익성이 강화될 것으로 기대한다고 언급했다. 다만 신공장 조기 정착 여부, 대형 거래선 확보 속도, 초기 가동률 등은 아직 확인되지 않은 변수로 남아 있다. 아울러 회사는 농공단지 내 죽염박물관, 인산의학 교육연수 시설, 문화·공연시설, 숙박시설을 향후 5년 내 순차적으로 조성할 계획도 밝혔는데, 이는 중장기적으로 관광·체험형 매출을 더하는 요인이 될 수 있다.
주가는 주당순자산가치를 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 할인된 구간에 위치해 있다. 외부 데이터에 따르면 2025년 결산 기준 배당성향(순이익 대비 배당지급 비율)은 100%를 상회하는 것으로 파악돼, 벌어들인 이익보다 많은 금액을 배당으로 지급한 해였음을 시사한다. 최근 수년간 영업이익률이 15%대에서 2%대로 위축된 후 다시 6%대로 회복하는 등 방향 전환이 반복돼 왔고, 2026년 들어서도 분기별로 적자와 흑자를 오가는 흐름이 이어지고 있다. 이처럼 실적 변동성이 큰 구간에서는 시장이 부여하는 밸류에이션 배수 역시 분기 실적 발표에 따라 민감하게 움직일 수 있다. 다년간 배당을 지속해온 점은 주주환원 측면에서 참고할 부분이나, 이익 규모에 비해 배당 부담이 큰 구조가 이어질지는 향후 실적 회복 속도에 달려 있다.
2024년 2.5%까지 떨어졌던 영업이익률이 2025년 6.4%로 회복됐고, 2026년 2분기에도 영업이익과 순이익이 재차 흑자로 돌아섰다. 매출 역시 2024년 324.8억원에서 2025년 358.0억원으로 증가하며 회복 국면에 들어섰다. 분기별 부침이 있지만 최근 5개 분기 중 3개 분기에서 흑자를 기록했다.
9년 가까이 추진된 함양 농공단지 조성사업이 2026년 6월 전체 준공인가를 획득하며 마무리 단계에 들어섰다. 회사는 신공장 가동으로 생산능력이 4배 늘어날 것으로 기대하며, 이를 발판으로 B2B·OEM·해외수출 확대를 추진할 계획이다. 완공이 초읽기에 들어간 만큼 투자 회수 국면으로의 전환 가능성이 열려 있다.
회사는 다년간 발행해온 회원지와 회원제 직접판매 채널을 통해 장기 고객관계를 구축해왔다. 프리미엄 소금 시장의 성장과 고령친화식품 시장 확대는 이러한 고객 기반과 결합해 우호적인 사업 환경을 제공한다. 홈쇼핑·온라인 등 다채널 유통 확대로 신규 고객층 확보도 지속되고 있다.
매출과 영업이익이 회복세를 보였음에도 지배주주 순이익은 2025년 6.5억원에 그쳤고, 2026년 1분기에는 다시 순손실로 전환됐다. 분기 실적이 흑자와 적자를 반복하는 패턴이 이어지고 있어 안정적인 이익 기반이 아직 확립되지 않았다.
부채비율은 2023년 38.0%에서 2024년 55.1%, 2025년 74.1%로 지속적으로 상승했다. 대규모 농공단지 투자가 마무리 단계에 있는 만큼, 신공장 가동 전까지는 재무구조 부담이 이어질 가능성이 있다.
국내 죽염 시장에는 협동조합에 등록된 17개 업체를 비롯해 다수의 경쟁사가 존재하며, 전체 가공식품 시장도 성숙기에 접어들어 있다. 저염식 트렌드로 전체 식염 소비가 줄어드는 흐름도 부담 요인이다.
인산가는 2024년 급락했던 영업이익률을 2025년 6.4%로 회복시켰으나 지배주주 순이익 규모는 여전히 작고, 2026년 상반기에도 분기별로 흑자와 적자를 오가는 변동성이 이어지고 있다. 회사의 중장기 방향을 좌우할 핵심 변수는 2026년 6월 전체 준공인가를 획득한 함양 농공단지 신공장으로, 가동이 본격화되면 생산능력이 4배 확대되고 B2B·해외수출 등 매출처 다변화가 가능해질 것으로 회사는 기대하고 있다. 다만 이 과정에서 부채비율이 2025년 74.1%까지 상승했고, 신공장의 조기 안정화 여부와 대형 거래선 확보 속도는 아직 확인되지 않았다. 주가는 순자산가치 대비 할인된 수준에서 거래되고 있으며, 다년간 배당을 지속해온 점과 순이익 대비 높은 배당성향이 동시에 관찰된다. 죽염 시장 내 다수 경쟁사와의 경쟁, 식품안전 이슈에 대한 업종 특유의 민감도, 자사주 소각 의무화 등 제도 변화도 함께 살펴볼 필요가 있는 변수다. 투자자는 신공장 가동 초기 실적과 재무구조 변화, 매출처 다변화의 실질적 진전을 순차적으로 확인해 나가는 것이 중요하다.
English version
Bamboo-salt specialist Insan Inc. lifted its operating margin back to 6.4% in 2025 after a sharp 2024 drop, but quarterly results in H1 2026 have swung between profit and loss as the company carries the financial weight of a major new plant investment.
Insan Inc. is a KOSDAQ-listed food company that manufactures and distributes bamboo salt (jugyeom) and bamboo-salt-based food products, carrying on the traditional production method associated with the late Kim Il-hun. Bamboo salt and its derivative products account for 61% of the product mix, with pill and powder products at 7%, extracts at 2%, and other items making up 30%. The company operates a multi-channel distribution structure combining membership-based direct sales (telemarketing), home shopping, online stores, and directly operated retail outlets nationwide, supported by a long-running monthly member magazine used for customer relationship management. More recently it has expanded home-meal-replacement (HMR) products such as bamboo-salt-cured pollock roe and bamboo-salt mackerel through home shopping and online channels to diversify revenue sources. Its subsidiary, agricultural corporation Insan Farm, produces traditional liquor and has partnered with distributors to widen sales channels. The competitive landscape is fragmented, with 17 registered members of the Korea Bamboo Salt Industry Cooperative Association alone, though Insan Inc. maintains a leading position in the premium bamboo salt segment on the strength of its long operating history and brand recognition. The company has identified B2B and OEM/ODM supply along with export expansion as new growth pillars, and is building out production infrastructure to support this strategy.
Annual results have shown pronounced volatility. Revenue rose from KRW 33.5 billion in 2022 to KRW 37.3 billion in 2023, with operating profit peaking at KRW 5.7 billion (a 15.4% margin), before revenue fell to KRW 32.5 billion in 2024 and operating profit collapsed to KRW 0.8 billion (a 2.5% margin). In 2025, revenue recovered to KRW 35.8 billion and operating profit rebounded to KRW 2.3 billion (a 6.4% margin). Net income attributable to owners stayed at low levels despite the revenue and operating-profit recovery, falling from KRW 5.0 billion in 2023 to KRW 0.9 billion in 2024 and KRW 0.65 billion in 2025. On a quarterly basis, Q3 2025 was strong, with revenue of KRW 10.9 billion, operating profit of KRW 1.66 billion, and owners' net income of KRW 1.24 billion, before Q4 2025 slowed to revenue of KRW 8.75 billion and operating profit of KRW 0.34 billion. Q1 2026 swung back to a loss, with revenue of KRW 9.99 billion, an operating loss of about KRW 330 million, and a net loss of about KRW 332 million, before Q2 2026 returned to operating profit of KRW 323 million on revenue of KRW 9.92 billion, with owners' net income expanding to KRW 872 million, well above the operating profit line. Operating cash flow tells a similar story of volatility, swinging from KRW 7.15 billion in 2023 to negative KRW 990 million in 2024 before turning positive again at KRW 1.17 billion in 2025, reflecting the strain of a heavy capital-investment phase on both earnings and cash generation.
Overall domestic salt consumption has been trending lower amid a low-sodium diet trend, but the premium salt segment, differentiated by mineral content and quality, has shown separate growth momentum driven by an aging population and rising health awareness. The market for senior-friendly foods grew from roughly KRW 6.4 trillion in 2012 to about KRW 18.6 trillion in 2020, an average annual growth rate of around 13.5%, a favorable backdrop for Insan Inc.'s expansion of senior-focused product lines. The domestic bamboo salt industry is fragmented, with 17 companies, including Insan Inc., registered with the Korea Bamboo Salt Industry Cooperative Association, resulting in a highly competitive small-and-medium-enterprise landscape. Insan Inc. maintains a relatively strong position in the premium segment on the back of its long operating history and membership-based brand loyalty, but it does not hold outright market dominance and must continue competing against numerous rivals. Demand for immunity-related products has persisted even after the pandemic eased, which is viewed as a supportive factor. On the other hand, the broader processed food market in Korea is regarded as mature, and structural growth is seen as limited without diversification through new channels and new products.
| Price | ₩5,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/E | 10.9 |
| P/B | 0.32 |
| ROE | 3.0% |
| Dividend yield | 3.57% |
The single biggest variable for the company is the Hamyang anti-aging agro-industrial complex in South Gyeongsang Province. In June 2026 the company received a full completion certificate for the complex's site development and infrastructure work from Hamyang County, and it has stated it plans to begin trial operation and mass production of the new plant as soon as building-use approval is granted. Company officials have indicated that relocation of production from the existing Sudong-myeon bamboo salt plant to the new facility was targeted for completion by August 2026. The company expects the new plant to roughly quadruple bamboo salt production capacity, and has laid out plans to accelerate revenue diversification through B2B supply to large distributors and healthcare companies, OEM/ODM contracts, and expanded overseas exports. A company representative has said that higher utilization is expected to generate economies of scale that strengthen cost competitiveness and profitability over the medium to long term. That said, how quickly the new plant ramps up, the pace of securing major accounts, and initial utilization levels remain unconfirmed variables. The company has also outlined plans to sequentially build a bamboo-salt museum, an educational and training facility, cultural and performance venues, and lodging within the complex over the next five years, which could add tourism- and experience-related revenue over the longer term.
The share price trades below per-share net asset value, placing it in a discounted range relative to book value. According to external data, the 2025 dividend payout ratio (dividends paid relative to net income) exceeded 100%, suggesting the company distributed more in dividends than it earned that year. Operating margin has repeatedly changed direction over recent years, contracting from the mid-teens percent to around 2% and then recovering to roughly 6%, and quarterly results in 2026 have continued to swing between losses and profits. In a period of such earnings volatility, the valuation multiple the market assigns can also move sensitively around quarterly earnings releases. The company's multi-year record of maintaining dividends is worth noting from a shareholder-return perspective, but whether the pattern of dividend payments exceeding earnings can continue will depend on the pace of future profit recovery.
Operating margin, which had fallen to 2.5% in 2024, recovered to 6.4% in 2025, and both operating profit and net income turned positive again in Q2 2026. Revenue also rose from KRW 32.5 billion in 2024 to KRW 35.8 billion in 2025, entering a recovery phase. Despite quarter-to-quarter swings, three of the last five quarters were profitable.
The Hamyang agro-industrial complex project, pursued for nearly nine years, reached its final stage after receiving full completion approval in June 2026. The company expects the new plant to quadruple production capacity, using it as a springboard for B2B, OEM, and export expansion. With completion imminent, the possibility of shifting into an investment-payoff phase has opened up.
The company has built long-term customer relationships through a membership magazine published for many years and a direct-sales channel targeted at members. Growth in the premium salt market and expansion of the senior-friendly food market, combined with this customer base, provide a favorable business environment. Expansion into home shopping and online channels has also continued to bring in new customers.
Even as revenue and operating profit recovered, net income attributable to owners was only KRW 650 million in 2025, and the company swung back to a net loss in Q1 2026. Quarterly results have continued to alternate between profit and loss, suggesting a stable earnings base has not yet been established.
The debt ratio has risen steadily from 38.0% in 2023 to 55.1% in 2024 and 74.1% in 2025. With the large-scale agro-industrial complex investment in its final stages, financial-structure pressure could persist until the new plant is fully operational.
The domestic bamboo salt market includes numerous competitors, including 17 companies registered with the industry cooperative, and the broader processed food market has entered a mature phase. The low-sodium diet trend, which is reducing overall salt consumption, is also a headwind.
Insan Inc. has lifted its operating margin back to 6.4% in 2025 after a sharp 2024 decline, but net income attributable to owners remains small, and quarterly results continued to swing between profit and loss through the first half of 2026. The key medium-term variable is the new plant at the Hamyang agro-industrial complex, which received full completion approval in June 2026; once fully operational, the company expects a fourfold increase in production capacity and diversification into B2B and export sales. However, the debt ratio rose to 74.1% in 2025 during this investment phase, and how quickly the new plant stabilizes and secures major accounts remains unconfirmed. The share price trades at a discount to net asset value, and the company has both a multi-year record of dividend payments and a dividend payout ratio that has exceeded net income. Competition from numerous rivals in the bamboo salt market, the industry's inherent sensitivity to food safety issues, and regulatory changes such as mandatory treasury share retirement are additional factors to monitor. Investors will want to track, in sequence, the new plant's initial operating results, changes in the financial structure, and tangible progress on revenue diversification.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)