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HanWool & Jeju · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
크래프트 맥주 본업의 매출 감소가 4년째 이어지는 가운데, 무상감자·유상증자 등 자본구조 재편과 냉동김밥·리츠 등 신사업 다각화가 동시에 진행되고 있다.
한울앤제주는 2015년 설립된 크래프트 맥주 제조업체로, 제주위트에일·제주펠롱에일·제주거멍에일 등을 편의점, 대형마트, 도매점 채널을 통해 판매하고 있다. 미국 브루클린 브루어리와 파트너십을 맺어 양조 기술을 전수받았고, 독일 지멘스사의 브라우맛 시스템으로 품질관리를 실현하고 있다. 회사는 2015년 크래프트 맥주 대중화를 비전으로 설립됐으며, 2024년에는 글로벌 냉동김밥 1위 업체로 알려진 올곧(구 에이지에프) 지분 인수를 통해 F&B 사업 다각화를 본격화했다. 다만 이 투자는 지분 인수에 50억원을 투입해 지분율 11.63%를 확보하는 수준에 그쳐, 실적 기여 범위가 제한적이라는 평가가 나온다. 외식 프랜차이즈 '삼계주류'를 운영하던 자회사 제주패밀리는 매출이 사실상 소멸했고 2025년 5월 폐업 처리된 것으로 확인됐다. 최대주주는 2024년 11월 한울반도체로 변경된 뒤 2025년 11월 케이파트너스1호투자조합으로 넘어갔으나, 부동산 양수 과정에서 이해상충 문제가 불거지며 2026년 1월 다시 한울반도체 품으로 복귀하는 등 지배구조 변경이 반복됐다. 자회사 빅페스타를 통해 코스피 상장 리츠인 스타에스엠리츠 지분을 인수해 부동산투자 부문에도 진출했으나, 국토교통부의 대주주 적격성 심사를 통과하기 위한 자본확충 등 보완 절차가 이어지고 있다. 최근에는 제주SK FC와 FC 바이에른 뮌헨의 친선전 공식 스폰서, '키아프 서울 2026' VIP 라운지 파트너 참여 등 문화·스포츠 마케팅을 통해 본업인 맥주 브랜드 노출을 늘리는 데 주력하고 있다.
연결 매출액은 2022년 239.7억원에서 2023년 224.5억원, 2024년 182.8억원, 2025년 138.9억원으로 4년 연속 감소했다. 영업손실은 2022년 116.1억원, 2023년 110.1억원에서 2024년 48.3억원으로 크게 줄었으나 2025년 다시 49.0억원으로 소폭 확대되며 개선세가 꺾였다. 지배주주 순손실은 2022년 246.4억원, 2023년 126.1억원, 2024년 209.5억원, 2025년 115.1억원으로 등락을 반복했는데, 이는 투자주식 손상차손 등 일회성 비용의 영향이 연도별로 달랐던 데 따른 것으로 보인다. 영업이익률은 2022년 -48.4%에서 2025년 -35.3%로 매출 대비 손실 폭이 다소 완화됐다. 지배주주 자본총계는 2022년 299.5억원에서 2024년 83.0억원까지 급격히 줄었다가 2025년 158.1억원으로 회복됐는데, 이는 연이은 유상증자 등 자본거래 효과가 반영된 결과로 해석된다. 반면 부채총계는 2023년 269.6억원, 2024년 247.9억원으로 안정적이던 흐름에서 2025년 444.4억원으로 급증했고, 부채비율도 2022년 80.4%에서 2024년 298.7%까지 치솟은 뒤 2025년 278.1%로 여전히 높은 수준을 유지했다. 영업활동현금흐름은 4개 연도 모두 마이너스(2022년 -97.0억원, 2023년 -95.2억원, 2024년 -34.0억원, 2025년 -83.4억원)를 기록해, 영업에서 창출되는 현금이 지속적으로 부족했음을 보여준다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 33.0억원에서 3분기 33.7억원, 4분기 38.2억원으로 늘었으나 2026년 1분기 33.3억원으로 다시 줄었다가 2분기 38.0억원으로 회복하는 등 계절적 등락이 이어졌고, 영업손실도 매 분기 9.6억~19.5억원 수준에서 지속돼 뚜렷한 개선 신호는 아직 확인되지 않는다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 매출은 약 143.2억원, 영업손실 합계는 약 66.1억원, 지배주주 순손실 합계는 약 164.1억원으로 집계된다.
국내 크래프트 맥주 시장은 2019~2020년 붐 이후 수제맥주 시장이 위축되면서 회사의 적자 극복이 어려워졌다는 평가가 나온다. 브랜드 평판 조사에서도 한울앤제주는 2025년 8월, 9월 음료 상장기업 순위에서 하이트진로·롯데칠성·무학 등 대형 주류업체에 뒤진 하위권에 위치했다. 반면 K-푸드 수출 확대에 따라 냉동김밥 등 간편식 수출은 성장세를 보이고 있으며, 올곧의 냉동김밥은 넷플릭스 애니메이션 흥행에 힘입은 한국 문화 관심 확산과 함께 K-푸드 수출의 새로운 동력으로 주목받고 있다. 다만 냉동김밥 수출에도 관세 부담이 지적되는데, 업계 관계자는 "관세 15%가 붙으면 소비자 체감 가격이 최소 20% 이상 오른다"고 설명했다. 리츠(REIT) 부문은 국토교통부가 대주주 적격성 요건을 엄격히 심사하는 흐름 속에 있어, 자기자본이 출자금액의 2배 이상이어야 한다는 등 신규 진입 기업에 대한 자본 요건이 까다�운 편이다. 이런 산업 구도 속에서 한울앤제주는 맥주 본업의 구조적 위축과 신사업의 초기 단계 리스크를 동시에 관리해야 하는 위치에 있다.
| 주가 | ₩928 |
|---|---|
| 시가총액 | 219억원 |
| PBR | 1.96 |
| ROE | -159.2% |
회사는 2026년 3월 10대1 무상감자를 결정해 누적결손금 약 99.7억원을 보전하며 재무구조 개선에 나섰다. 이어 5월에는 케이파트너스투자조합1호를 대상으로 보통주 132만 9787주, 총 99억 9999만 8240원 규모의 제3자배정 유상증자를 결정했고, 신주는 7월 상장을 마쳤다. 최대주주 한울반도체는 특별관계자를 포함해 여전히 지분 약 47.97%를 보유하며 경영권을 유지하고 있는 것으로 확인된다. 자회사 빅페스타를 통한 스타에스엠리츠 인수 건은 국토교통부 적격성 심사 대응을 위해 2025년 12월 68억원 규모의 제3자배정 증자를 결정하는 등 자본 요건 충족 작업이 계속되고 있으며, 심사 결과에 따라 리츠 사업 재개 여부가 갈릴 전망이다. 올곧에 대한 지분투자는 11.63% 수준에 머물러 있어 시장에서는 단기간 내 실적 기여가 제한적이라는 평가가 나온다. 회사는 최근 제주SK FC-FC 바이에른 뮌헨 친선전, '키아프 서울 2026' 등 문화·스포츠 마케팅을 이어가며 맥주 브랜드 노출을 확대하는 전략을 지속하고 있다. 재무구조 재편과 신사업 정리가 동시에 진행되는 만큼, 향후 분기·연간 공시를 통해 자본총계와 부채비율의 실제 변화 방향을 확인하는 것이 중요하다.
회사가 자체 산출한 주가순자산비율과 KRX 공식 지표 간에는 상당한 차이가 존재하는데, 이는 올해 반복된 무상감자와 유상증자로 주식수와 자본총계가 단기간에 크게 바뀐 데 따른 산출 시점·기준 차이로 해석된다. 상장 이후 연간 기준으로 흑자를 낸 적이 없어 주가수익비율은 산출되지 않는 구간에 머물러 있으며, 최근 배당 지급 이력도 없어 배당 관련 지표를 업종 평균과 직접 비교하기는 어렵다. 순자산 대비 주가 수준을 판단할 때는 최근 자본거래로 자본총계 자체가 급변한 점을 함께 고려할 필요가 있으며, 특정 시점의 자본총계만으로 프리미엄이나 할인 여부를 단정하기는 이르다. 시가총액 역시 잦은 유상증자·무상감자로 주식수 기준이 계속 바뀌어 온 만큼, 과거 특정 구간과의 단순 비교보다는 향후 공시되는 자본구조 확정치를 함께 살펴보는 것이 유효하다.
2026년 3월 10대1 무상감자로 누적결손금 약 99.7억원을 보전했고, 5월에는 약 100억원 규모의 제3자배정 유상증자를 결정해 자본을 확충했다. 이러한 자본거래는 부분 자본잠식 우려를 완화하는 방향으로 작용했다는 평가가 나온다. 다만 반복된 자본거래 자체가 기존 주주가치 희석을 수반한다는 점은 함께 고려할 필요가 있다.
제주SK FC-FC 바이에른 뮌헨 친선전 공식 스폰서, '키아프 서울 2026' VIP 라운지 파트너 등 문화·스포츠 행사 참여를 통해 맥주 브랜드 노출을 늘리고 있다. 이러한 활동은 소비자 접점을 넓히려는 시도로 해석된다. 다만 이러한 마케팅이 실제 매출 반등으로 이어지는지는 향후 분기 실적으로 확인이 필요하다.
냉동김밥 업체 올곧은 넷플릭스 애니메이션 흥행에 따른 한국 문화 관심 확산과 함께 K-푸드 수출의 새로운 동력으로 주목받고 있다. 회사는 올곧 지분 11.63%를 보유하고 있어 이 트렌드에 일부 노출돼 있다. 다만 지분율이 낮아 지분법 손익 반영 범위가 제한적이라는 점은 유의할 부분이다.
연결 매출은 2022년 239.7억원에서 2025년 138.9억원으로 4년째 줄었고, 영업손실도 2025년 다시 확대되며 개선 흐름이 꺾였다. 2026년 상반기 분기 매출 역시 33억~38억원대에서 등락을 반복하며 뚜렷한 회복 신호를 보이지 못하고 있다. 본업인 맥주 판매의 구조적 부진이 지속되고 있음을 보여준다.
최대주주는 2024년 11월 한울반도체로 바뀐 뒤 2025년 11월 케이파트너스1호투자조합으로 넘어갔다가, 부동산 양수 관련 이해상충 문제로 2026년 1월 다시 한울반도체로 복귀했다. 이 과정에서 유상증자·전환사채 발행 등 자금조달이 반복되며 주식수가 크게 늘었다. 짧은 기간 동안 여러 차례 손바뀜이 발생한 점은 경영의 일관성에 대한 의문을 남긴다.
올곧은 지분율이 11.63%에 그쳐 실적 기여에 대한 기대를 하기 어렵다는 평가가 나온다. 케이아이비벤처스(현 제이케이벤처스)는 순손실을 기록했고, 스타에스엠리츠 인수는 국토교통부 적격성 심사에 걸려 정상화 절차가 계속되고 있다. 여러 신사업이 동시에 초기 단계에 머물러 있어 어느 것도 아직 확실한 수익원으로 자리 잡지 못한 상태다.
한울앤제주는 크래프트 맥주 본업의 매출이 4년 연속 감소하는 구조적 부진 속에서, 무상감자와 유상증자를 통한 재무구조 재편을 진행하고 있다. 2025년 연간 기준 자본총계는 158.1억원으로 2024년 대비 회복됐지만 부채비율은 278.1%로 여전히 높고, 영업활동현금흐름은 4개 연도 연속 마이너스를 기록하며 자체 현금창출력의 한계를 보이고 있다. 지배구조 측면에서는 2024년 11월 이후 최대주주가 세 차례 바뀌는 등 경영 안정성에 대한 의문이 이어지고 있으며, 냉동김밥 올곧과 리츠 자회사 빅페스타를 통한 신사업 다각화는 아직 뚜렷한 실적 기여로 이어지지 못하고 있다. 반면 회사는 스포츠·문화 마케팅을 통해 브랜드 노출을 넓히고 있고, K-푸드 수출 확대라는 산업 흐름에 일부 노출돼 있는 것도 사실이다. 향후 3분기 실적 발표, 스타에스엠리츠 관련 국토교통부 심사 결과, 지분 보호예수 해제 동향 등이 회사의 방향성을 판단하는 데 중요한 참고자료가 될 것으로 보인다. 투자 판단은 이러한 강세·약세 요인을 함께 고려해 독자가 직접 내려야 한다.
English version
Revenue from the core craft beer business has declined for four consecutive years, while capital restructuring through a reverse stock split and rights offering proceeds alongside diversification into frozen kimbap and REIT businesses.
HanWool & Jeju is a craft beer maker founded in 2015 that sells products such as Jeju Wit Ale, Jeju Pellong Ale, and Jeju Geomeong Ale through convenience stores, hypermarkets, and wholesale channels. The company formed a partnership with Brooklyn Brewery in the United States to acquire brewing know-how and uses Siemens' Braumat system in Germany for quality control. Founded with a vision of popularizing craft beer, the company expanded into F&B diversification in 2024 by acquiring a stake in Allgot (formerly AGF), known as a leading global frozen kimbap maker. However, this investment amounted to KRW 5 billion for an 11.63% stake, which market observers view as limiting the near-term earnings contribution. Jeju Family, a subsidiary that operated the restaurant franchise Samgye Juryu, saw sales effectively disappear and was confirmed to have closed in May 2025. The controlling shareholder changed to HanWool Semiconductor in November 2024, then to K Partners No. 1 Investment Association in November 2025, before returning to HanWool Semiconductor in January 2026 after a conflict-of-interest dispute arose over a related-party real estate acquisition. Through subsidiary Big Festa, the company also entered the real estate investment business by acquiring a stake in KOSPI-listed Star SM REIT, though it continues to undertake supplementary capital measures to pass the Ministry of Land, Infrastructure and Transport's controlling-shareholder eligibility review. More recently, the company has focused on raising brand visibility for its core beer business through cultural and sports marketing, including an official sponsorship of the Jeju SK FC-FC Bayern Munich friendly match and participation as a VIP lounge partner at 'Kiaf Seoul 2026.'
Consolidated revenue fell for four consecutive years, from KRW 23.97 billion in 2022 to KRW 22.45 billion in 2023, KRW 18.28 billion in 2024, and KRW 13.89 billion in 2025. The operating loss narrowed sharply from KRW 11.61 billion in 2022 and KRW 11.01 billion in 2023 to KRW 4.83 billion in 2024, but widened slightly again to KRW 4.90 billion in 2025, interrupting the improving trend. Net loss attributable to owners fluctuated between KRW 24.64 billion (2022), KRW 12.61 billion (2023), KRW 20.95 billion (2024), and KRW 11.51 billion (2025), likely reflecting differing amounts of one-off items such as impairment losses on investment securities each year. The operating margin improved from -48.4% in 2022 to -35.3% in 2025, indicating a somewhat smaller loss relative to sales. Equity attributable to owners fell sharply from KRW 29.95 billion in 2022 to KRW 8.30 billion in 2024, then recovered to KRW 15.81 billion in 2025, reflecting the effect of successive capital-raising transactions. Total liabilities, by contrast, had been relatively stable at KRW 26.96 billion (2023) and KRW 24.79 billion (2024) before surging to KRW 44.44 billion in 2025, and the debt ratio remained elevated at 278.1% in 2025 after peaking at 298.7% in 2024, up from 80.4% in 2022. Operating cash flow was negative in all four years (-KRW 9.70 billion in 2022, -KRW 9.52 billion in 2023, -KRW 3.40 billion in 2024, -KRW 8.34 billion in 2025), showing persistently insufficient cash generation from operations. On a quarterly basis, revenue rose from KRW 3.30 billion in 2025Q2 to KRW 3.37 billion in Q3 and KRW 3.82 billion in Q4, then dipped to KRW 3.33 billion in 2026Q1 before recovering to KRW 3.80 billion in Q2, while the operating loss persisted in a range of roughly KRW 0.96 billion to KRW 1.95 billion each quarter, with no clear sign of improvement yet. Over the most recent four quarters (2025Q3-2026Q2), combined revenue totaled approximately KRW 14.32 billion, the combined operating loss was approximately KRW 6.61 billion, and the combined net loss attributable to owners was approximately KRW 16.41 billion.
Observers note that the domestic craft beer market has struggled to recover from the contraction that followed the 2019-2020 boom, making it difficult for the company to overcome its losses in the core business. In brand reputation surveys, HanWool & Jeju ranked in the lower tier among listed beverage companies in both August and September 2025, trailing large drinks makers such as Hite Jinro, Lotte Chilsung, and Muhak. On the other hand, exports of convenience foods such as frozen kimbap have been growing amid the expansion of K-food exports, and Allgot's frozen kimbap has drawn attention as a new driver of K-food exports amid growing global interest in Korean culture following a hit Netflix animated film. However, tariffs remain a burden even for frozen kimbap exports, with an industry official explaining that "a 15% tariff would raise the price consumers feel by at least 20%." The REIT segment faces a stringent eligibility review by the Ministry of Land, Infrastructure and Transport, including a capital requirement that equity be at least twice the invested amount, making entry barriers relatively high for new entrants. Within this industry landscape, HanWool & Jeju must simultaneously manage the structural contraction of its core beer business and the early-stage risks of its new ventures.
| Price | ₩928 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 1.96 |
| ROE | -159.2% |
The company decided on a 10-to-1 reverse stock split in March 2026 to offset roughly KRW 9.97 billion of accumulated deficit as part of its balance-sheet repair. In May, it decided on a third-party allotment rights offering of 1,329,787 common shares worth KRW 9,999,998,240 to K Partners No. 1 Investment Association, with the new shares completing their listing in July. Controlling shareholder HanWool Semiconductor and related parties are confirmed to still hold about 47.97% of shares, retaining management control. The Star SM REIT acquisition through subsidiary Big Festa continues to involve capital measures, including a KRW 6.8 billion third-party rights offering decided in December 2025 to meet the Ministry of Land, Infrastructure and Transport's eligibility review, with the outcome of that review set to determine whether the REIT business proceeds. The equity stake in Allgot remains at 11.63%, which market observers view as limiting near-term earnings contribution. The company continues to pursue cultural and sports marketing, including the Jeju SK FC-FC Bayern Munich friendly match and 'Kiaf Seoul 2026,' to expand exposure for its beer brand. As balance-sheet restructuring and new-business rationalization proceed in parallel, it will be important to track the actual direction of equity and debt ratio changes through upcoming quarterly and annual disclosures.
There is a notable gap between the company's self-calculated price-to-book ratio and the official KRX figure, which appears to reflect differences in the reference point and basis given how sharply the share count and total equity have changed this year due to the repeated reverse stock split and rights offerings. The company has never posted an annual profit since listing, so the price-to-earnings ratio remains in an undefined loss range, and with no recent history of dividend payments, dividend-related metrics are difficult to compare directly with industry averages. When assessing the share price relative to net assets, it is worth considering that total equity itself has changed abruptly due to recent capital transactions, making it premature to conclude a premium or discount based on equity at any single point in time. Market capitalization has likewise shifted repeatedly due to frequent rights offerings and the reverse split, so it is more useful to track upcoming disclosures of the finalized capital structure than to make simple comparisons with past periods.
A 10-to-1 reverse stock split in March 2026 offset roughly KRW 9.97 billion of accumulated deficit, and a roughly KRW 10 billion third-party rights offering decided in May added capital. These capital transactions are seen as easing concerns about partial capital impairment. That said, the repeated nature of these transactions also entails dilution of existing shareholder value, which should be considered alongside the improvement.
The company has expanded beer brand exposure through cultural and sports event participation, including an official sponsorship of the Jeju SK FC-FC Bayern Munich friendly and a VIP lounge partnership at 'Kiaf Seoul 2026.' These activities are interpreted as attempts to broaden consumer touchpoints. However, whether this marketing translates into an actual sales rebound needs to be confirmed through upcoming quarterly results.
Frozen kimbap maker Allgot has drawn attention as a new driver of K-food exports amid growing interest in Korean culture following a hit Netflix animated film, and the company holds an 11.63% stake, giving it some exposure to this trend. However, it is worth noting that the low equity stake limits the scope of any equity-method earnings contribution.
Consolidated revenue fell for a fourth straight year, from KRW 23.97 billion in 2022 to KRW 13.89 billion in 2025, and the operating loss widened again in 2025, interrupting the improving trend. Quarterly revenue in the first half of 2026 also fluctuated in the range of KRW 3.3-3.8 billion without a clear sign of recovery, indicating that the structural weakness in core beer sales continues.
The controlling shareholder changed to HanWool Semiconductor in November 2024, then to K Partners No. 1 Investment Association in November 2025, before returning to HanWool Semiconductor in January 2026 following a conflict-of-interest dispute over a related-party real estate acquisition. Throughout this process, repeated fundraising via rights offerings and convertible bond issuances substantially increased the share count. The multiple changes of ownership within a short period raise questions about the consistency of management.
Allgot's equity stake stands at only 11.63%, leading to assessments that meaningful earnings contribution is difficult to expect. KIB Ventures (now JK Ventures) posted a net loss, and the Star SM REIT acquisition remains caught up in the Ministry of Land, Infrastructure and Transport's eligibility review, with normalization procedures still ongoing. Multiple new ventures remain at an early stage simultaneously, and none has yet established itself as a reliable source of earnings.
HanWool & Jeju is restructuring its capital base through a reverse stock split and rights offering amid a structural slump in which core craft beer revenue has declined for four consecutive years. On an annual basis, 2025 equity attributable to owners recovered to KRW 15.81 billion from 2024, but the debt ratio remained elevated at 278.1%, and operating cash flow was negative for four consecutive years, highlighting the limits of the company's own cash-generating capacity. On the governance side, the controlling shareholder has changed three times since November 2024, raising ongoing questions about management stability, and diversification into new ventures such as frozen kimbap maker Allgot and REIT subsidiary Big Festa has yet to translate into a clear earnings contribution. On the other hand, the company has been expanding brand exposure through sports and cultural marketing and does have some exposure to the broader trend of growing K-food exports. Going forward, the Q3 earnings release, the outcome of the Ministry of Land, Infrastructure and Transport's review related to Star SM REIT, and developments regarding share lock-up expirations will likely serve as important reference points for assessing the company's direction. Investment decisions should be made by readers themselves, weighing these bullish and bearish factors together.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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