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Hanwha Systems · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-06-16
방산 수출과 ICT가 외형을 끌어올리는 가운데 미국 필리조선소 손실과 우주·생산 투자가 단기 수익성을 누르는 전환 국면이다.
한화시스템은 방산전자 핵심기술을 기반으로 군사장비를 개발·생산·판매하는 방산부문과 전산시스템 구축(SI)·유지보수(ITO)를 담당하는 ICT부문을 양대 축으로 한다. 2026년 1분기 기준 사업부문별 매출 비중은 방산 58.4%, ICT 21.3%, 기타 20.4%로 방산이 가장 크다. 방산부문은 지상·해양·항공우주 무기체계와 종합군수지원을 포함하며 4,712억원, ICT부문은 전산시스템 설계·구축과 위탁운영 등으로 1,723억원, 기타부문은 미국 종속회사 Hanwha Philly Shipyard의 선박 건조 사업으로 1,646억원을 기록했다. 방산부문은 감시정찰, 지휘통제통신, 항공전자, 해양시스템, 위성사업, MRO 등을 수행하며, ICT부문은 SI·IT아웃소싱·디지털플랫폼 사업을 영위한다. 항공전자에서는 국내 최초 전투기용 능동위상배열(AESA) 레이다를, 해양에서는 국내 유일의 수상함·잠수함 전투체계 독자개발 역량을 보유한다. 최근 필리핀 해군 차기 호위함 2척에 전투체계(CMS)와 전술 데이터링크(TDL)를 공급하기로 계약하며 동일 시스템 다섯 번째 수출 성과를 기록했다. 신사업으로는 SAR 위성을 비롯한 우주사업, 저궤도 위성통신, UAM 등을 추진하고 있다. 회사는 도심항공교통(UAM), 위성통신, 블록체인·AI 기반 플랫폼 신사업 등을 다각도로 검토·추진하고 있다.
연간 실적은 회복과 변동성이 교차한다. 2022년 매출 2조1,880억원에 지배주주 순손실 766억원으로 부진했으나, 2023년 매출 2조4,531억원·순이익 3,492억원, 2024년 매출 2조8,037억원·순이익 4,454억원으로 외형과 이익이 모두 확대됐다. 2025년에는 매출이 3조6,642억원으로 크게 늘었지만, 영업이익은 1,199억원으로 전년 2,193억원에서 감소해 영업이익률이 7.8%에서 3.3%로 후퇴했다. 분기 흐름을 보면 2025년 3분기 지배주주 순이익이 1,517억원으로 일시 급증한 뒤, 4분기는 매출 1조3,981억원에 영업이익 58억원·순손실 213억원으로 수익성이 크게 흔들렸다. 2026년 1분기에는 매출 8,071억원, 영업이익 343억원을 기록했으나 지배주주 순손실 550억원으로 전환됐다. 영업이익은 시장 기대의 절반 수준에 그쳐 어닝 쇼크를 시현했고, 순손실은 한화필리조선소의 영업손실 증가가 연결 실적에 반영된 데다 미국 북동부 폭설로 조업이 일시 중단된 영향이다. 필리조선소는 1분기 매출 1,622억원에 영업손실 466억원을 냈고, 기타부문 영업손실 481억원의 대부분이 여기서 발생했다. 반면 방산부문은 매출 4,712억원에 영업이익 690억원, 영업이익률 14.6%를 기록했고 수출 비중이 약 30%로 전년 연간 21%를 크게 상회하며 수익성 개선을 이끌었다. ICT부문도 계열사향 IT 수요 확대로 매출 1,723억원, 영업이익 134억원으로 전년 대비 20% 이상 동반 성장했다.
글로벌 방산은 지정학적 긴장 고조와 각국 국방예산 확대로 다년간 수요 사이클이 이어지고 있으며, 한국 방산은 가격·납기 경쟁력으로 중동·동유럽 수출을 확대해 왔다. 한화시스템은 레이다·전투체계·항공전자 등 방산전자 핵심 영역에서 국내 선도적 지위를 점한다. 2025년 방산 신규 수주 3.4조원은 당해 방산 매출의 1.4배이며, 방산 수주잔고 9.3조원은 약 4년치 일감에 해당한다. 수출 파이프라인으로는 폴란드 K2 전차 2차 사업, 페루·이라크 협력, 중동 L-SAM 관련 장비와 대드론 레이저 체계 수요가 거론된다. 우주 분야에서는 SAR 위성 자체 개발·발사·운용 경험을 바탕으로 민간 주도 위성제조 생태계를 선점하려는 전략이 두드러진다. 2025년 노스롭 그루먼·딜디펜스와 맺은 업무협약은 다기능 레이더의 독자 직수출 가능성을 열어준 사례로 해석된다. 다만 한 증권사는 한화시스템이 EV/수주잔고 기준 방산 커버리지 5개사 평균 대비 가장 높게 평가받고 있으며, 이는 필리조선소와 제주우주센터에 대한 기대가 반영된 결과라고 분석했다.
| 주가 | ₩69,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 13.1조원 |
| PBR | 2.65 |
| ROE | 2.8% |
| 배당수익률 | 0.72% |
회사와 시장은 방산 수출 본격화와 우주 사업 가시화를 중기 성장의 핵심으로 본다. 한화시스템은 2026년 UAE·사우디아라비아의 천궁-II(M-SAM II) 양산 단계에 진입하며 이라크 납품도 진행될 예정이다. 한 연구원은 2027년 M-SAM 물량이 본격 양산에 진입해 단일 품목 연간 매출이 5,000억원 수준까지 확대될 것으로 전망했다. 우주 분야에서는 제주우주센터가 준공돼 연간 최대 100기의 위성 생산이 가능하며 SAR 위성 중심으로 생산이 이뤄질 예정이다. 정부의 다부처 초소형 SAR 위성 양산 사업자 선정이 3분기로 예정돼 있어, 수주에 성공하면 본격적인 사업화 단계에 진입할 것으로 기대된다. 필리조선소에 대해서는 IR담당 임원이 2~3분기에 적자 선종 인도가 집중되고 이후 수익 선종 건조가 진행되는 만큼 연내 적자 규모가 전년 대비 상당히 줄어들 것이라고 밝혔다. 다만 한 증권사는 2026년이 이익 성장보다 투자에 방점이 찍힌 해이며, 단기 실적 변동성보다 수주 잔고 증가 속도와 우주 프로젝트의 실제 계약 성사 여부가 주가 향방의 핵심이라고 평가했다.
한화시스템은 순자산 대비 상당한 프리미엄이 부여된 구간에 거래되고 있으며, 헤드라인 자기자본이익률(ROE)은 2.8%, 주당순자산(BPS)은 26,169원이다. 이 프리미엄은 방산 수출 본격화와 우주·함정 신사업에 대한 성장 기대가 선반영된 결과로 해석되는데, 한 증권사는 EV/수주잔고 기준으로 방산 커버리지 내 가장 높은 평가를 받는다고 분석했다. 실제 이익은 2022년 손실에서 흑자로 전환한 뒤 회복 흐름을 보였으나, 필리조선소 손실과 신사업 투자로 최근 분기 수익성은 다시 흔들리며 변동성이 크다. 따라서 현재의 주가 수준은 안정된 이익 흐름보다 미래 성장 시나리오에 무게를 둔 평가로 볼 수 있어, 수주·양산 일정이 실적으로 확인되는 속도가 밸류에이션의 정당성을 좌우할 변수다. 배당수익률은 업종 내에서 높지 않은 편이다. PER·PBR·배당수익률 등 일별로 변하는 지표의 정확한 수치는 화면의 실시간 카드를 참고하기 바란다.
1분기 말 수주잔고 약 12.2조원 중 방산이 9.2조원으로 다년간 일감을 확보했다. 1분기 방산 수출 비중이 약 30%로 전년 연간 21%를 웃돌며 수익성 개선을 이끌었다. 천궁-II 양산과 KF-21 AESA 등 고마진 양산·수출이 본업 이익을 뒷받침한다.
제주우주센터 준공으로 연간 최대 100기, SAR 위성 중심의 양산 체계를 확보했다. 2025년 기준 방산 매출 내 우주 사업 비중이 이미 18% 수준에 도달했다. 위성 개발·제조·발사·관제로 이어지는 밸류체인을 한 곳에서 수행할 수 있다는 점이 차별화 요소다.
ICT부문은 계열사향 IT 수요 확대로 1분기 매출 1,723억원, 영업이익 134억원을 기록하며 전년 대비 20% 이상 동반 성장했다. 방산 대비 변동성이 낮아 실적의 하방을 받쳐준다. 그룹 디지털 전환 수요가 이어지는 한 안정적 현금흐름 기반이 될 수 있다.
필리조선소는 1분기 매출 1,622억원에 영업손실 466억원을 냈고, 기타부문 손실 대부분이 여기서 발생했다. 미국 북동부 폭설로 조업이 일시 중단되며 수익 부담이 가중됐다. 적자 선종 인도와 신조 일정에 따라 분기 실적 변동성이 크다.
2025년 영업이익률이 7.8%에서 3.3%로 후퇴했고, 1분기에는 순손실로 전환됐다. 한 증권사는 2026년이 이익 성장보다 투자에 방점이 찍힌 해라고 평가했다. 우주·생산 설비 투자와 연구개발비가 단기 이익을 압박할 수 있다.
EV/수주잔고 기준 방산 커버리지 5개사 평균 대비 가장 높게 평가받고 있다. 한 증권사는 2026년 PER을 매우 높은 배수로 추정하며 밸류에이션 부담을 보수적으로 평가했다. 기대가 선반영된 만큼 수주·실적 확인이 지연되면 조정 압력이 커질 수 있다.
한화시스템은 방산전자·ICT 본업의 견조한 외형 성장과, 미국 필리조선소 손실·신사업 투자에 따른 단기 수익성 압박이 공존하는 전환 국면에 있다. 약 12.2조원의 수주잔고와 천궁-II 양산·수출 모멘텀은 중기 실적 가시성을 높이는 요인이다. 동시에 2025년 영업이익률 후퇴와 1분기 순손실 전환은 이익 변동성이 여전히 크다는 점을 보여준다. 우주 분야에서는 제주우주센터 준공과 SAR 위성 양산 체계, 하반기 다부처 SAR 위성 사업자 선정이 성장의 분수령으로 꼽힌다. 시장은 순자산 대비 높은 프리미엄을 부여하고 있어, 수주와 양산이 실제 실적으로 확인되는 속도가 향후 평가의 정당성을 좌우할 전망이다. 강세 요인과 약세 요인이 팽팽한 만큼, 분기 실적·수주 일정·필리조선소 턴어라운드를 균형 있게 점검할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Defense exports and ICT are lifting the top line, while losses at the U.S. Philly Shipyard and heavy space/capex spending weigh on near-term profitability during a transition phase.
Hanwha Systems is built on two pillars: a Defense unit that develops, produces, and sells military electronics, and an ICT unit handling system integration (SI) and IT outsourcing (ITO). As of Q1 2026, Defense was the largest at 58.4% of revenue, followed by ICT at 21.3% and Other at 20.4%. Defense (ground, naval, aerospace systems and integrated logistics support) posted KRW 471.2 billion, ICT (system design/build and managed operations) KRW 172.3 billion, and Other—centered on U.S. subsidiary Hanwha Philly Shipyard's vessel construction—KRW 164.6 billion. The Defense unit spans surveillance/reconnaissance, command-control-communications, avionics, naval systems, satellites and MRO, while ICT covers SI, IT outsourcing and digital platforms. In avionics it holds Korea's first fighter AESA radar, and in naval it has unique domestic capability to independently develop surface and submarine combat systems. It recently contracted to supply combat management (CMS) and tactical data link (TDL) systems for two Philippine Navy frigates—its fifth export of the same system. New businesses include SAR satellites and space, low-earth-orbit satellite communications, and UAM. The company is pursuing urban air mobility (UAM), satellite communications, and platform-based ventures using blockchain and AI.
Annual results have alternated between recovery and volatility. After a weak 2022 (revenue KRW 2,188.0 billion, owners' net loss KRW 76.6 billion), 2023 (revenue KRW 2,453.1 billion, net income KRW 349.2 billion) and 2024 (revenue KRW 2,803.7 billion, net income KRW 445.4 billion) saw both sales and profit expand. In 2025 revenue jumped to KRW 3,664.2 billion, but operating profit fell to KRW 119.9 billion from KRW 219.3 billion, with the operating margin slipping from 7.8% to 3.3%. By quarter, owners' net income spiked to KRW 151.7 billion in Q3 2025, then Q4 swung sharply with revenue of KRW 1,398.1 billion but only KRW 5.8 billion operating profit and a KRW 21.3 billion net loss. Q1 2026 posted revenue of KRW 807.1 billion and operating profit of KRW 34.3 billion, but an owners' net loss of KRW 55.0 billion. Operating profit came in at about half of consensus—an earnings shock—while the net loss reflected larger operating losses at Hanwha Philly Shipyard, whose operations were temporarily halted by record snowstorms in the U.S. Northeast. The shipyard generated KRW 162.2 billion of revenue but a KRW 46.6 billion operating loss in Q1, accounting for most of the KRW 48.1 billion Other-segment operating loss. By contrast, Defense posted KRW 471.2 billion in revenue, KRW 69.0 billion operating profit and a 14.6% margin, with exports around 30% of sales versus 21% a year earlier. ICT also grew, with revenue of KRW 172.3 billion and operating profit of KRW 13.4 billion, both up more than 20% year over year on stronger affiliate IT demand.
Global defense is in a multi-year demand cycle driven by heightened geopolitical tension and rising defense budgets, and Korean defense has expanded exports to the Middle East and Eastern Europe on cost and delivery competitiveness. Hanwha Systems holds a leading domestic position in core defense electronics—radar, combat systems, avionics. 2025 new defense orders of KRW 3.4 trillion were 1.4x that year's defense revenue, and the KRW 9.3 trillion defense backlog represents about four years of work. The export pipeline includes Poland's K2 tank Phase 2, cooperation with Peru and Iraq, and Middle East demand for L-SAM-related equipment and anti-drone laser systems. In space, the strategy emphasizes seizing the private-led satellite manufacturing ecosystem based on in-house SAR development, launch and operations. A 2025 MOU with Northrop Grumman and DEL Defense is read as opening the door to independent direct exports of multifunction radar. One brokerage noted, however, that Hanwha Systems is valued highest among five defense peers on an EV/backlog basis, reflecting expectations for the shipyard and Jeju Space Center.
| Price | ₩69,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩13.11T |
| P/B | 2.65 |
| ROE | 2.8% |
| Dividend yield | 0.72% |
The company and market view ramping defense exports and tangible space progress as central to medium-term growth. Hanwha Systems enters M-SAM II mass-production for the UAE and Saudi Arabia in 2026, with deliveries to Iraq also planned. One analyst forecasts that as M-SAM volumes hit full mass production in 2027, annual revenue from that single item could reach around KRW 500 billion. In space, the completed Jeju Space Center can produce up to 100 satellites per year, centered on SAR satellites. The government's selection of a producer for a multi-agency micro-SAR satellite program is slated for Q3; winning it would mark entry into full commercialization. On the shipyard, an IR executive said loss-making vessels are concentrated for delivery in Q2-Q3, with profitable vessels built thereafter, so the full-year loss should shrink considerably versus the prior year. Still, one brokerage noted that 2026 is a year weighted toward investment rather than profit growth, and that backlog growth and actual space contract wins—more than short-term earnings volatility—will be key to the share path.
Hanwha Systems trades at a meaningful premium to net assets, with a headline return on equity (ROE) of 2.8% and book value per share (BPS) of KRW 26,169. This premium is read as pricing in growth expectations for ramping defense exports and new space/naval businesses; one brokerage said it carries the highest EV/backlog valuation in its defense coverage. Earnings turned from a loss to profit after 2022 and recovered, but recent quarterly profitability has wavered again amid shipyard losses and new-business investment, leaving high volatility. The current share level thus reflects a weighting toward future growth scenarios rather than a settled earnings stream, so the pace at which orders and mass-production convert into results will shape the valuation's justification. The dividend yield is not high within the sector. For exact figures of daily-changing metrics such as PER, PBR and dividend yield, refer to the real-time on-screen cards.
Of the roughly KRW 12.2 trillion backlog at end-Q1, KRW 9.2 trillion is defense, securing multi-year work. Q1 defense exports were about 30% of sales versus 21% a year earlier, lifting profitability. High-margin mass production and exports such as M-SAM II and KF-21 AESA support core profit.
The completed Jeju Space Center provides a production system of up to 100 satellites a year, centered on SAR. As of 2025, space already accounted for about 18% of defense revenue. Performing the full value chain—development, manufacturing, launch and control—in one location is a differentiator.
ICT posted Q1 revenue of KRW 172.3 billion and operating profit of KRW 13.4 billion on stronger affiliate IT demand, both up more than 20% year over year. Its lower volatility versus defense cushions the downside. As long as group digital-transformation demand continues, it can anchor stable cash flow.
The shipyard posted Q1 revenue of KRW 162.2 billion and a KRW 46.6 billion operating loss, accounting for most of the Other-segment loss. A halt from Northeast U.S. snowstorms added to the burden. Quarterly results carry high volatility tied to loss-making vessel deliveries and build schedules.
The 2025 operating margin retreated from 7.8% to 3.3%, and Q1 swung to a net loss. One brokerage characterized 2026 as a year weighted toward investment over profit growth. Space/production capex and R&D may pressure near-term earnings.
It is valued highest among five defense peers on EV/backlog. One brokerage estimated a very high 2026 PER multiple, conservatively flagging valuation burden. With expectations pre-priced, delays in confirming orders and results could increase correction pressure.
Hanwha Systems is in a transition phase where solid top-line growth in core defense electronics and ICT coexists with near-term profit pressure from U.S. shipyard losses and new-business investment. A backlog of about KRW 12.2 trillion and M-SAM II production/export momentum enhance medium-term earnings visibility. At the same time, the 2025 margin retreat and Q1 net loss show that profit volatility remains high. In space, the completed Jeju Space Center, the SAR production system, and the H2 multi-agency SAR award stand out as growth inflection points. The market assigns a high premium to net assets, so the pace at which orders and mass production convert into actual results will shape the valuation's justification. With bullish and bearish factors finely balanced, investors should monitor quarterly results, order schedules and the shipyard turnaround in a balanced way. This material is for informational purposes only and does not offer an investment opinion or price target.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)