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Hanwha Systems · 항공·방산 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
방산전자 수출·국내 양산이 분기 영업이익을 끌어올린 반면, 미국 필리조선소 적자와 영업외 변동성이 순이익 흐름을 흔드는 구간이다.
한화시스템은 방산전자, ICT, 그리고 미국 조선(한화필리조선소)을 축으로 하는 사업 구조를 갖고 있다. 하나증권은 2026년 6월 4일 리포트에서 2025년 기준 매출 비중을 방산 66.6%, ICT 17.8%, 기타 15.7%로 제시했다. 방산 부문의 경쟁력은 무기 플랫폼이 아니라 레이다·전자광학·전투체계·지휘통제·통신·항공전자·사격통제장치 같은 전장전자에 있으며, 천궁-II와 L-SAM에는 다기능레이다가, KF-21에는 AESA 레이다와 항공전자 장비가 적용된다. K2·K9·K21 등 지상무기체계에는 사격통제장치와 전자광학 장비가, 함정에는 전투체계와 함정용 레이다·데이터링크가 탑재되는 구조여서 국내 방산업체의 양산·수출 확대가 그대로 방산 부문 매출로 연결된다. 2026년 2분기 부문별로는 방산 매출 7006억원, ICT 매출 1873억원(영업이익 208억원), 필리조선소를 포함한 기타 부문 매출 2297억원·영업손실 208억원이 공시·집계됐다. ICT 부문은 한화생명 차세대 시스템, 한화필리조선소 ERP, 한화에어로스페이스 스마트플랜트 구축처럼 계열사 대상 시스템 구축이 기반이어서 변동성이 상대적으로 작다. 조선 부문은 2024년 12월 한화오션과 공동으로 인수한 필라델피아 조선소(한화시스템 지분 60%)가 연결되면서 생겨난 세 번째 매출축으로, 국가안보다목적선(NSMV) 등 미국 정부 발주 물량과 계열 해운사 발주 물량을 건조한다. 위성 사업에서는 자체 제작 SAR 위성 발사·운용 경험과 제주우주센터 생산 인프라를 보유해 한국항공우주산업(KAI)과 초소형 SAR 위성 양산권을 두고 경쟁하는 구도다. 국내 방산전자 영역에서는 LIG넥스원, 한국항공우주산업 등과 사업 영역별로 경쟁·협력이 병존한다.
확정 재무 기준 2025년 매출은 3조 6642억원으로 2024년 2조 8037억원 대비 약 31% 늘었지만, 영업이익은 1199억원으로 2024년 2193억원에서 뒷걸음질했고 영업이익률은 7.8%에서 3.3%로 낮아졌다. 지배주주 순이익도 2025년 2422억원으로 2024년 4543억원 대비 절반 수준으로 축소됐다. 외형 확대와 마진 희석이 동시에 나타난 배경에는 조선 사업의 연결 편입이 있는데, 2026년 4월 보도된 사업보고서 내용에 따르면 2025년 필리조선소 매출은 5655억원, 순손실은 1469억원이었다. 더 긴 흐름으로 보면 2022년 영업이익 240억원(영업이익률 1.1%)·지배주주 순손실 766억원에서 2023년 매출 2조 4531억원·영업이익 929억원, 2024년 최대 마진으로 이어진 뒤 2025년 다시 마진이 눌린 그림이다. 분기 흐름은 변동성이 크다. 2025년 3분기는 매출 8077억원·영업이익 225억원에 지배주주 순이익 1517억원으로 영업외 손익 기여가 컸고, 2025년 4분기는 매출 1조 3981억원으로 분기 최대였지만 영업이익은 58억원에 그쳤다. 2026년 1분기는 영업이익 343억원을 냈지만 지배주주 기준으로는 550억원 순손실이었는데, 필리조선소가 매출 1622억원에 영업손실 466억원을 기록했고 미국 북동부 폭설로 조업이 중단됐으며 호주 오스탈 지분 평가손실·파생상품 평가·이자비용 증가가 겹쳤다는 것이 회사 설명이다. 2026년 2분기에는 매출 1조 1176억원·영업이익 1037억원·지배주주 순이익 671억원으로 영업이익률이 9%대까지 올라왔고, 키움증권은 이 수치가 시장 예상치(582억원)를 크게 웃돈 어닝 서프라이즈라고 평가했다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산하면 매출은 4조원을 넘고 영업이익률은 4%대에 머무는데, 이는 2분기 개선이 아직 연간 이익 체력으로 완전히 환산되지는 않았음을 뜻한다. 재무구조 면에서는 2025년 말 자본총계가 5조 10억원으로 2024년 말 2조 4164억원에서 크게 늘고 부채비율은 136.9%에서 106.5%로 낮아졌으나, 2025년 영업활동현금흐름은 787억원으로 영업이익 규모를 밑돌았다.
글로벌 안보 환경 변화로 한국 방산의 수출 파이프라인은 확장 국면에 있고, 한화시스템은 플랫폼 업체가 수주한 사업에 레이다·사격통제·전투체계를 공급하는 후방 수혜 구조를 갖는다. 2026년 1분기 방산 매출 중 수출 비중은 약 30%로 전년 연간 21%를 웃돌았고, 회사는 수출 비중 상승이 수익성 개선을 이끌었다고 설명했다. 중동에서는 천궁-II 계열 방공 체계와 L-SAM 관련 장비, 대드론 레이저 체계 수요가 이어지고 있으며, 유럽에서는 직수출과 플랫폼 업체를 통한 간접수출 경로가 병행 추진되고 있다는 평가가 2026년 8월 말 나왔다. 우주 영역은 정찰위성 재방문 주기 단축 수요가 사업 규모를 키우는 구조로, 425 사업과 초소형 위성체계(SAR 약 40기)가 순차 진행되며 2030년대 초 재방문 주기가 30분 수준에 가까워질 것이라는 전망이 제시됐다. 이 시장에서 한화시스템은 H모델, 한국항공우주산업은 K모델로 검증위성을 개발해 최종 주관업체 선정을 겨루고 있어 결과에 따라 우주 매출의 경로가 갈린다. 미국 조선은 한미 조선 협력(마스가) 정책 흐름과 미 해사청 발주, 계열 해운사 물량이 얽혀 있으며, 필리조선소는 연 1~1.5척 수준의 건조 능력을 설비 현대화로 최대 20척까지 끌어올리는 목표를 제시한 상태다. 다만 미국 내 조선 생산성 회복은 설비·인력 투자와 학습 곡선을 요구하는 영역으로, 수주 성과와 손익 개선의 시차가 큰 편이다. 종합하면 방산전자·우주는 수요 확장 사이클, 미국 조선은 초기 정상화 사이클에 각각 위치해 있다.
| 주가 | ₩77,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 14.6조원 |
| PER | 83.3 |
| PBR | 3.25 |
| ROE | 4.3% |
| 배당수익률 | 0.65% |
회사는 2026년 수출 포트폴리오를 확대하고 국내 주요 사업 수주를 지속해 안정적인 성장세를 이어가겠다는 방침을 밝혔다. 2026년 2분기 실적 발표에서 회사 관계자는 대규모 수출 사업의 안정적 매출과 국내 주요 양산 사업이 실적 개선을 견인했다고 설명했다. 수주 측면에서 키움증권은 2026년 7월 29일 리포트에서 하반기 방산은 폴란드 K2 전차 사업과 중동 방공망 추가 수주, 우주는 다부처 초소형 SAR 위성과 군 위성통신체계Ⅲ가 주요 수주 목표라고 전망했다. 같은 리포트에서 키움증권은 하반기에는 자체 투자 개발비 집행 증가와 필리조선소 적자 호선 인도가 이어져 실적 개선 폭은 제한될 것으로 보며 목표주가를 기존 14만원에서 12만 1000원으로 하향하고 투자의견 매수를 유지한다고 밝혔다. 하나증권은 2026년 6월 4일 신규 리포트에서 방산·우주·조선이 결합된 복합 방산 플랫폼 업체로의 성장을 근거로 목표주가 12만 8000원을 제시했다. 필리조선소는 상반기에 적자 선종 인도가 집중되고 이후 수익성이 나은 컨테이너선 건조가 진행되는 만큼 연내 적자 규모가 전년 대비 상당히 줄어들 것이라고 회사 IR 담당자가 2026년 4월 밝혔으며, 군함 건조를 위한 시설인증보안(FCL) 절차 진행과 미국 차기 호위함 후속 사업 입찰 참여도 거론된다. 우주 부문에서는 1조 4000억원 규모·약 40기의 다부처 초소형 SAR 위성 양산 사업자 선정이 예정돼 있어, 결과가 제주우주센터 가동률과 중장기 매출 구성에 직접 연결된다. 정리하면 방산 본업의 마진 개선 여지와 조선·개발비 부담이 같은 기간에 공존하는 전망 구도다.
현재 이익 기준 배수는 회사의 이익 정점이었던 2024년 실적을 기준으로 계산할 때보다 크게 높은 구간에 있는데, 이는 2025년 이후 순이익이 절반 수준으로 줄고 2026년 1분기 지배주주 순손실이 반영된 결과다. 순자산 대비로는 프리미엄이 붙은 구간이며, 2025년 말 자본총계가 큰 폭으로 늘어난 덕에 순자산 기준 배수는 이익 기준 배수보다 완만한 편이다. 배당은 2024년 이후 실시되고 있으나 배당수익률은 국내 시장 평균을 밑도는 수준으로, 배당보다 수주·투자 사이클이 주가 논리의 중심에 있는 구조다. 참고로 2026년 4월 말 기준 네이버페이 증권 데이터를 인용한 보도에서 우주항공·국방 업종 평균 주가수익비율은 62.65배, 한화시스템 추정치는 77.31배로 소개됐다(작성 시점 기준 과거 데이터). 방향성 의견으로는 키움증권이 2026년 7월 29일 리포트에서 하반기는 실적보다 수주를 봐야 한다고 밝혔고, 하나증권은 2026년 6월 4일 리포트에서 복합 방산 플랫폼으로의 성장을 근거로 신규 커버리지를 개시했다 — 모두 해당 증권사의 견해다. 결국 배수 해석은 방산전자 마진의 지속성, 조선 적자 축소 속도, 우주 대형 사업 수주 여부라는 세 변수에 달려 있다.
2026년 1분기 방산 매출 중 수출 비중은 약 30%로 전년 연간 21%를 웃돌았고, 회사는 이 변화가 수익성 개선을 이끌었다고 설명했다. 2026년 2분기에는 매출 1조 1176억원에 영업이익 1037억원(확정치)으로 영업이익률이 9%대까지 올라왔다. 천궁-II 다기능레이다와 폴란드 K2 전차용 조준경·사격통제장치처럼 이미 계약된 물량이 매출로 인식되는 국면이라는 점이 근거로 제시된다. 국내에서는 울산급 배치-III 함정전투체계, KF-21 AESA 레이다, K2 4차 양산이 기반을 받친다.
총 1조 4000억원 규모로 SAR 위성 약 40기를 제작하는 다부처 초소형 SAR 위성 사업의 양산 사업자 선정이 예정돼 있다. 한화시스템은 자체 제작 SAR 위성 발사·운용 경험을 갖고 있으며, 제주우주센터는 월 최대 8기 수준의 위성 제작이 가능한 설비로 소개된다. 국방과학연구소가 한화시스템 H모델과 한국항공우주산업 K모델의 검증위성을 평가한 뒤 최종 주관업체를 선정하는 구조다. 수주에 성공하면 위성 사업이 연구개발 단계를 넘어 양산 매출로 전환되는 경로가 열린다.
회사 IR 담당자는 2026년 4월 필리조선소의 적자 선종 인도가 2~3분기에 집중되며 이후 수익 선종 건조가 진행돼 연내 적자 규모가 전년 대비 상당히 줄어들 것이라고 밝혔다. 2026년 2분기 기타 부문 영업손실은 208억원으로 1년 전 같은 기간보다 32% 감소했고 매출은 52% 늘었다. 군함 건조를 위한 시설인증보안 절차가 진행되면서 미국 차기 호위함 후속 사업 입찰 참여도 거론된다. 계열 해운사가 발주한 MR탱커 10척과 LNG 운반선 1척은 초기 물량으로 확보돼 있다.
2025년 영업이익은 1199억원으로 2024년 2193억원보다 줄었고, 영업이익률은 3.3%에 머물렀다. 최근 네 개 분기를 합산해도 영업이익률은 4%대로, 2024년 7.8%에 미치지 못한다. 2025년 영업활동현금흐름은 787억원으로 2022년 2686억원, 2024년 1326억원과 비교해 낮은 수준이었다. 이익 기준 배수는 이 회복 속도에 민감하게 반응할 수 있는 구조다.
키움증권은 2026년 7월 29일 리포트에서 하반기는 방산 부문의 개발비 집행 증가와 필리조선소의 영업손실 지속으로 실적 개선이 제한적일 것이라고 전망했다. 2026년 1분기에는 필리조선소가 매출 1622억원에 영업손실 466억원을 기록해 기타 부문 손실의 대부분을 차지했다. 같은 분기 미국 북동부 폭설로 조업이 중단되며 비용 부담이 커졌다는 것이 회사 설명이다. 미국 조선 생산성 회복은 설비·인력 투자를 요구해 손익 개선의 시차가 길 수 있다.
전체 수주잔고는 2026년 1분기 말 12조 1963억원에서 2분기 말 11조 2959억원으로 줄었다. 신규 수주가 매출 인식 속도를 따라오지 못하면 향후 외형 성장률이 둔화될 수 있다. 순이익은 영업외 항목에 크게 흔들려, 2025년 3분기에는 영업이익 225억원에 지배주주 순이익 1517억원이었던 반면 2026년 1분기에는 영업이익 343억원에도 지배주주 550억원 순손실이었다. 회사는 1분기 순손실 확대 요인으로 호주 오스탈 지분 평가손실, 파생상품 평가, 이자비용 증가를 들었다.
한화시스템은 방산전자를 본업으로 하면서 ICT와 미국 조선, 우주를 함께 안고 있는 복합 구조다. 확정 재무를 보면 2025년 매출은 3조 6642억원으로 사상 최대였으나 영업이익은 1199억원, 영업이익률 3.3%로 2024년(2193억원·7.8%)보다 후퇴했고, 지배주주 순이익도 2422억원으로 줄었다. 반면 2026년 2분기에는 매출 1조 1176억원·영업이익 1037억원으로 마진이 9%대까지 회복되며 방산 수출과 국내 양산의 힘을 보여줬고, 회사와 증권가 모두 하반기 관전 포인트를 수주에 두고 있다. 강세 논리는 수출 비중 상승에 따른 마진 개선, 1조 4000억원 규모 초소형 SAR 위성 양산 사업자 선정, 필리조선소 적자 축소 시나리오에 있다. 약세 논리는 최근 네 개 분기 영업이익률이 4%대에 머문다는 점, 하반기 개발비와 조선 손실의 이중 부담, 그리고 2분기 말 11조 2959억원으로 감소한 수주잔고에 있다. 순이익이 영업외 항목에 크게 흔들려 분기별 편차가 크다는 점도 해석에 주의가 필요한 부분이다. 결국 3분기 실적에서 마진 지속성, 연내 우주 대형 사업 선정 결과, 조선 손익 궤적이라는 세 축이 다음 확인 지점이며, 이 리포트는 정보 제공 목적으로 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Defense electronics exports and domestic mass-production lifted quarterly operating profit, while losses at the U.S. Philly Shipyard and non-operating swings keep bottom-line results volatile.
Hanwha Systems is built on three axes: defense electronics, ICT, and U.S. shipbuilding through Hanwha Philly Shipyard. Hana Securities, in a report dated June 4, 2026, put the 2025 revenue mix at 66.6% defense, 17.8% ICT and 15.7% other. The defense unit's edge lies not in weapon platforms but in battlefield electronics such as radars, electro-optics, combat management systems, command and control, communications, avionics and fire-control systems; its multifunction radar goes into Cheongung-II and L-SAM, while AESA radar and avionics equipment are fitted to the KF-21. Fire-control and electro-optical gear go into ground systems such as K2, K9 and K21, and combat management systems, shipboard radars and datalinks go into naval vessels, so expanded production and exports by Korean prime contractors flow directly into the defense unit's sales. For Q2 2026, segment figures reported were defense revenue of KRW 700.6bn, ICT revenue of KRW 187.3bn with operating profit of KRW 20.8bn, and other revenue including Philly Shipyard of KRW 229.7bn with an operating loss of KRW 20.8bn. The ICT unit rests on affiliate system-integration work such as Hanwha Life's next-generation platform, Hanwha Philly Shipyard's ERP and Hanwha Aerospace's smart plant, so its volatility is comparatively low. Shipbuilding is the third revenue axis, created when the Philadelphia yard acquired jointly with Hanwha Ocean in December 2024 (Hanwha Systems holding 60%) was consolidated; it builds U.S. government-ordered vessels such as NSMVs plus affiliate shipping orders. In satellites, the company has flown and operated its own SAR spacecraft and owns manufacturing capacity at the Jeju Space Center, competing with Korea Aerospace Industries for micro SAR satellite mass-production rights. Within Korean defense electronics, competition and cooperation coexist with peers such as LIG Nex1 and Korea Aerospace Industries depending on the program.
On confirmed figures, 2025 revenue was KRW 3,664.2bn, up about 31% from KRW 2,803.7bn in 2024, yet operating profit fell to KRW 119.9bn from KRW 219.3bn and the operating margin narrowed to 3.3% from 7.8%. Net profit attributable to owners also halved to KRW 242.2bn in 2025 from KRW 454.3bn in 2024. Behind this mix of top-line growth and margin dilution is the consolidation of shipbuilding: per annual-report details reported in April 2026, the Philly Shipyard posted 2025 revenue of KRW 565.5bn and a net loss of KRW 146.9bn. Over a longer arc, operating profit of KRW 24.0bn (1.1% margin) with a KRW 76.6bn owners' net loss in 2022 gave way to 2023 revenue of KRW 2,453.1bn and operating profit of KRW 92.9bn, a peak margin in 2024, and then compressed margins again in 2025. Quarterly results are highly variable. Q3 2025 showed revenue of KRW 807.7bn and operating profit of KRW 22.5bn but owners' net profit of KRW 151.7bn on large non-operating items, while Q4 2025 delivered record quarterly revenue of KRW 1,398.1bn with only KRW 5.8bn of operating profit. Q1 2026 produced KRW 34.3bn of operating profit but a KRW 55.0bn owners' net loss; the company cited the Philly Shipyard's KRW 162.2bn revenue against a KRW 46.6bn operating loss, work stoppages from heavy snow in the U.S. northeast, plus valuation losses on the Austal stake, derivative valuation effects and higher interest expense. In Q2 2026 revenue of KRW 1,117.6bn, operating profit of KRW 103.7bn and owners' net profit of KRW 67.1bn pushed the operating margin into the 9% range, and Kiwoom Securities called it an earnings surprise far above the market estimate of KRW 58.2bn. Summing the four most recent quarters (Q3 2025 through Q2 2026), revenue exceeds KRW 4tn while the operating margin stays in the 4% range, indicating the Q2 improvement has not yet fully translated into annualized earnings power. On the balance sheet, total equity rose to KRW 5,001.0bn at end-2025 from KRW 2,416.4bn a year earlier and the debt-to-equity ratio eased to 106.5% from 136.9%, though 2025 operating cash flow of KRW 78.7bn fell short of reported operating profit.
Shifting global security conditions have widened Korea's defense export pipeline, and Hanwha Systems benefits indirectly by supplying radars, fire-control units and combat systems into programs won by platform primes. In Q1 2026 exports made up roughly 30% of defense revenue, above the 21% full-year level of the prior year, and the company attributed margin improvement to that shift. Middle East demand continues for Cheongung-II class air defense, L-SAM related equipment and counter-drone laser systems, while commentary in late August 2026 noted the company is pursuing both direct exports to Europe and indirect exports via platform makers. In space, demand to shorten reconnaissance revisit intervals expands program size; with the 425 program and the micro satellite system (about 40 SAR spacecraft) proceeding in sequence, one forecast sees revisit intervals approaching 30 minutes in the early 2030s. In that market Hanwha Systems is developing the H model and Korea Aerospace Industries the K model as verification satellites, competing for final prime selection, so the outcome shapes the trajectory of space revenue. U.S. shipbuilding ties together Korea-U.S. cooperation policy, Maritime Administration orders and affiliate shipping demand; the Philly Shipyard has set a goal of lifting capacity from roughly 1 to 1.5 vessels a year toward as many as 20 through facility modernization. Restoring U.S. yard productivity, however, requires capital, labor and a learning curve, so there is typically a long lag between order wins and profit improvement. In sum, defense electronics and space sit in a demand-expansion cycle while U.S. shipbuilding remains in an early normalization phase.
| Price | ₩77,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩14.62T |
| P/E | 83.3 |
| P/B | 3.25 |
| ROE | 4.3% |
| Dividend yield | 0.65% |
Management has said it will broaden the 2026 export portfolio and keep winning major domestic programs to sustain steady growth. On the Q2 2026 release, a company official said stable revenue from large export projects and key domestic mass-production programs drove the earnings improvement. On orders, Kiwoom Securities said in a July 29, 2026 report that second-half targets include Poland's K2 tank program and additional Middle East air-defense awards in defense, plus the multi-agency micro SAR satellite and military satellite communications system III in space. In the same report Kiwoom Securities said higher in-house development spending and continued delivery of loss-making hulls at the Philly Shipyard would limit second-half earnings improvement, lowering its target price to KRW 121,000 from KRW 140,000 while maintaining a buy rating. Hana Securities, in a new report on June 4, 2026, presented a target price of KRW 128,000, citing growth into a combined defense platform company spanning defense, space and shipbuilding. On the yard, an investor relations executive said in April 2026 that loss-making hull deliveries are concentrated in the first half and that with more profitable containership work following, the full-year loss should shrink considerably versus the prior year; facility clearance procedures for warship construction and participation in the follow-on U.S. frigate bid are also cited. In space, selection of the mass-production contractor for the roughly KRW 1.4tn, about 40-satellite multi-agency micro SAR program is pending, and the outcome ties directly to Jeju Space Center utilization and the medium-term revenue mix. In short, room for margin improvement in core defense coexists with shipbuilding and development-cost burdens over the same period.
The current earnings-based multiple sits well above where it would stand if computed on 2024, the company's profit peak, reflecting the halving of net profit since 2025 and the owners' net loss booked in Q1 2026. Relative to book value the stock trades at a premium, though the sharp increase in total equity at end-2025 makes the net-asset-based multiple less stretched than the earnings-based one. Dividends have been paid since 2024, but the yield runs below the domestic market average, so the order and investment cycle rather than income sits at the center of the valuation debate. For reference, a report citing Naver Pay Securities data as of late April 2026 noted an aerospace and defense sector average price-to-earnings ratio of 62.65x versus an estimated 77.31x for Hanwha Systems (historical data as of that date). As for directional views, Kiwoom Securities said in its July 29, 2026 report that investors should watch orders rather than second-half earnings, and Hana Securities initiated coverage on June 4, 2026 citing growth into a combined defense platform, both being those brokerages' own opinions. Ultimately the multiple hinges on three variables: durability of defense electronics margins, the pace of shipbuilding loss reduction, and whether large space programs are won.
Exports accounted for about 30% of defense revenue in Q1 2026, above the 21% full-year level of the prior year, and the company said this shift drove profitability gains. In Q2 2026, revenue of KRW 1,117.6bn and operating profit of KRW 103.7bn (confirmed) lifted the operating margin into the 9% range. Supporting this is the recognition of already-contracted volumes such as Cheongung-II multifunction radars and K2 tank sights and fire-control systems for Poland. Domestically, Ulsan-class Batch-III combat management systems, KF-21 AESA radars and the fourth K2 production batch provide a base.
Selection of the mass-production contractor is pending for the multi-agency micro SAR satellite program, sized at about KRW 1.4tn for roughly 40 SAR spacecraft. Hanwha Systems has launched and operated its own SAR satellite, and the Jeju Space Center is described as capable of building up to eight satellites a month. The Agency for Defense Development is to evaluate verification satellites, the company's H model against Korea Aerospace Industries' K model, before choosing the prime. Winning would open a path from R&D-stage satellite work to mass-production revenue.
In April 2026 an investor relations executive said loss-making hull deliveries at the Philly Shipyard are concentrated in Q2 and Q3, with more profitable hulls to follow, so the full-year loss should narrow considerably versus the prior year. In Q2 2026 the other segment's operating loss was KRW 20.8bn, down 32% year on year, while its revenue rose 52%. With facility clearance procedures for warship construction under way, participation in the follow-on U.S. frigate bid is also cited. Ten MR tankers and one LNG carrier ordered by an affiliate shipping company are secured as initial volume.
Operating profit fell to KRW 119.9bn in 2025 from KRW 219.3bn in 2024, with the margin stuck at 3.3%. Even summing the four most recent quarters, the operating margin is in the 4% range, short of 7.8% in 2024. Operating cash flow of KRW 78.7bn in 2025 compared with KRW 268.6bn in 2022 and KRW 132.6bn in 2024. Earnings-based multiples are therefore sensitive to the pace of this recovery.
Kiwoom Securities said in its July 29, 2026 report that higher defense development spending and continued Philly Shipyard operating losses would limit second-half earnings improvement. In Q1 2026 the yard posted KRW 162.2bn of revenue against a KRW 46.6bn operating loss, accounting for most of the other segment's loss. The company said heavy snow in the U.S. northeast halted work that quarter, adding costs. Restoring U.S. yard productivity requires capital and labor investment, so the lag to profit improvement can be long.
Total backlog fell from KRW 12,196.3bn at end-Q1 2026 to KRW 11,295.9bn at end-Q2. If new orders fail to keep pace with revenue burn-off, top-line growth could slow. Net profit swings heavily on non-operating items: Q3 2025 showed KRW 22.5bn of operating profit alongside KRW 151.7bn of owners' net profit, while Q1 2026 showed KRW 34.3bn of operating profit yet a KRW 55.0bn owners' net loss. The company cited valuation losses on its Austal stake, derivative valuation effects and higher interest expense as drivers of the Q1 loss.
Hanwha Systems is a composite business: defense electronics at its core, with ICT, U.S. shipbuilding and space alongside. On confirmed figures, 2025 revenue was a record KRW 3,664.2bn, but operating profit of KRW 119.9bn and a 3.3% margin marked a step back from 2024 (KRW 219.3bn, 7.8%), and owners' net profit fell to KRW 242.2bn. By contrast, Q2 2026 revenue of KRW 1,117.6bn and operating profit of KRW 103.7bn restored the margin to the 9% range, showing the strength of defense exports and domestic production, and both the company and brokerages point to orders as the key second-half focus. The bullish case rests on margin gains from a higher export share, the pending award of the roughly KRW 1.4tn micro SAR satellite mass-production program, and the scenario of shrinking Philly Shipyard losses. The bearish case rests on an operating margin still in the 4% range over the four most recent quarters, the twin burden of second-half development costs and yard losses, and a backlog that fell to KRW 11,295.9bn at end-Q2. The heavy influence of non-operating items on net profit, which creates wide quarterly swings, also warrants care in interpretation. The next checkpoints are therefore margin durability in Q3 results, the outcome of the large space award this year, and the trajectory of shipbuilding profitability; this report is for information purposes and contains no buy or sell recommendation.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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