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KnJ · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
케이엔제이는 SiC 포커스링 애프터마켓 확대와 생산능력 증설을 축으로 매출·영업이익을 늘려왔지만, 2026년 2분기에는 전환사채 관련 비현금성 평가손실 등 일회성 요인으로 순이익이 크게 흔들렸다.
케이엔제이는 반도체 웨이퍼 식각 공정에서 소모되는 탄화규소(SiC) 포커스링을 화학기상증착(CVD) 방식으로 생산하는 반도체부품 사업과, 자회사 써키트플렉스를 통한 자동차 전장·디스플레이용 연성회로기판(FPCB) 사업을 함께 영위한다. KB증권 2026년 7월 리포트에 따르면 반도체부품 사업 (비중 76.6%)과 자동차 전장 및 Display용 FPCB를 생산하는 전자부품 사업 (비중 23.4%)을 영위하는 기업이다. 반도체부품 사업에서 SiC Focus Ring은 전체 매출의 75.4%를 차지하는 핵심 제품으로 케이엔제이는 국내 애프터마켓 업체 가운데 가장 먼저 CVD-SiC Focus Ring을 상용화했으며, 2016년부터 국내 메모리 업체에 공급을 시작하면서 양산 레퍼런스를 확보했다. 주요 고객사로는 SK하이닉스와 삼성전자가 있으며, 자체 제작한 CVD챔버를 운영해 경쟁사 대비 품질·리드타임·원가 측면에서 우위를 보유하고 있다는 평가를 받는다. 케이엔제이는 아산과 당진 두 곳에 생산거점을 두고 반도체 웨이퍼 에칭공정용 소모품인 실리콘카바이드 포커스링(SiC Focus Ring)과 LED 제조용 SiC 코팅 제품 등을 화학기상증착(CVD) 방식으로 생산하며, 2023년 중국에 설립한 조인트 벤처 신운반도체의 자체 영업망을 기반으로 중국과 대만 IDM, 장비사향 납품 물량이 증가하고 있다. 전체 매출 대부분을 책임지고 있는 제품 부문의 수출 비중이 처음으로 40%를 넘었으며, 2023년 약 27%이던 수출 비중은 지난해 40%까지 커졌다. 2024년 인수한 써키트플렉스는 자동차 전장용 연성회로기판(FPCB) 전문기업으로, 글로벌 Tier-1 부품사를 통해 완성차 업체에 제품을 공급하고 있으며, 전기차 전환과 자율주행 확대에 따라 차량용 FPCB 수요 역시 중장기적으로 성장할 것으로 기대된다.
2025년 연결 매출액은 844.4억원으로 2024년 622.2억원 대비 크게 늘었고, 영업이익은 222.4억원, 지배주주순이익은 255.6억원을 기록했다. 영업이익률은 2022년 21.3%, 2023년 19.4%에서 2024년 22.7%, 2025년 26.3%로 개선되는 흐름을 보였다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 199.5억원·영업이익 51.8억원에서 3분기 218.6억원·56.4억원, 4분기 233.5억원·58.8억원으로 완만한 증가세를 이어갔다. 2026년 1분기에는 매출이 348.7억원으로 급증하며 영업이익 75.0억원, 지배주주순이익 63.4억원을 기록해 성장 속도가 한 단계 높아졌다. 그러나 2026년 2분기에는 매출 341.9억원, 영업이익 64.6억원으로 외형과 영업이익은 견조했던 반면, 지배주주순이익은 3.6억원에 그치며 전분기 대비 크게 줄었다. 뉴스핌 보도에 따르면 올해 발행한 전환사채의 전환권은 회계기준에 따라 파생상품부채로 분류돼 공정가치 변동에 따른 파생상품평가손실 약 49억원이 발생했고 별도 기준 2026년 예상 연간 유효법인세율은 24.6%로 전년 동기 11.5%보다 높아진 데다, 과거 중단사업 관련 해외법인의 중단영업손실이 반영된 영향이 겹쳤다. 회사 측은 이는 현금이 유출된 영업상 손실이 아닌 공정가치 변동을 반영한 비현금성 회계상 손실이며, 전환권이 행사되면 전환사채 관련 부채가 제거되고 신주 발행에 따라 자본으로 반영된다고 설명했다. 영업활동현금흐름은 2022년 105.5억원에서 2023년 127.9억원, 2024년 176.0억원, 2025년 182.4억원으로 꾸준히 증가해 영업 기반의 현금창출력은 유지되고 있으나, 부채비율은 2024년 120.4%에서 2025년 137.2%로 높아져 증설 투자와 전환사채 발행에 따른 자본구조 부담이 커진 점도 함께 나타난다.
SiC 포커스링은 반도체 제조공정 중 에칭(식각) 공정에 사용되는 소모품으로, 식각장비 내에서 플라즈마를 웨이퍼 안으로 모아 플라즈마밀도를 균일하고 정확하게 유지시키는 역할을 한다. 미세화·고적층화가 진행될수록 SiC 기반 포커스링을 통해 내구성을 1.5~2배 향상할 수 있어 기존 실리콘 소재의 대체가 구조적으로 진행되고 있다. 2024년 기준 국내 SiC 포커스링 시장은 4200억원 규모로, 이 중 A/M은 최근 4년간 500억원에서 1700억원으로 세 배 확대됐으며, 케이엔제이의 매출액도 2020년 155억원에서 2024년 611억원으로 성장하며 점유율이 6%에서 15%까지 상승했다는 분석이 있다. 포커스링 내구성 요구가 큰 낸드 공정에서 SiC 채택이 확대되고 있으며, 삼성전자 시안 공장이 V8으로 전환 중으로 QLC 수요 증가와 함께 SiC 포커스링이 표준화될 것이라는 분석도 나온다. 케이엔제이는 장비사를 거치지 않고 최종 사용자인 메모리 업체들에 직납하는 애프터마켓 방식으로 SiC링을 공급하며, 장비사 마진이 붙는 B/M 대비 가격 경쟁력이 있고 커스터마이징 대응 속도가 빠르다는 점을 강점으로 내세운다. 다만 국내 제조사들의 채택률이 아직 낮아 향후 수요 확대가 예상된다는 평가와 함께, 국내외 경쟁사들도 캐파 확대에 나서고 있어 경쟁 구도의 변화 가능성도 상존한다.
| 주가 | ₩29,750 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,388억원 |
| PER | 9.6 |
| PBR | 2.24 |
| ROE | 26.4% |
KB증권은 2026년 7월 리포트에서 2026년 연간 매출액 1,532억원 (+81.4% YoY), 영업이익 323억원 (+45.1%)을 전망했다. 같은 리포트는 26년 신규 편입된 FPCB 사업부문을 제외하더라도 반도체 사업부문 매출은 1,115억원 (+34.3% YoY)을 시현하며 실적 성장을 견인할 것으로 추정했다. KB증권은 올해 상반기 완료된 당진·아산 공장 3차 증설을 통해 하반기부터 신규 생산라인이 본격 가동되면 연매출 기준 약 1400억원 규모의 추가 생산능력이 확보될 것이라고 설명했으며, 생산성 향상까지 반영하면 중장기 생산능력은 1600억원 후반 수준까지 확대될 것이라고 덧붙였다. 회사는 평택 브레인시티 산업단지에 기존 사업장 대비 약 2.4배 규모의 신규 부지를 확보했으며, 2027년 상반기 착공과 2028년 램프업을 목표로 하고 있다. 회사 관계자는 하반기에는 NAND 가동률 확대와 차세대 공정 전환에 따른 식각 공정용 부품 수요 증가 수혜가 기대된다고 언급했다. 다만 KB증권은 증설에 따른 고정비 부담과 FPCB 수익성 개선 여부는 단기 리스크로 함께 지적했다.
케이엔제이는 2022년부터 2025년까지 매출과 순이익이 매년 확대되는 이익 성장 흐름을 이어왔으며, 이 과정에서 시장이 부여하는 주가수익배수(PER)는 결산 시점별로 10배 안팎에서 20배대까지 폭넓게 형성된 이력이 있다. 순자산 대비 주가 수준을 나타내는 주가순자산비율(PBR) 역시 자기자본이 매년 꾸준히 늘어난 가운데 결산 시점마다 변동해 왔다. 회사는 별도의 현금배당을 지급하지 않고 있어 배당수익률 지표 자체가 형성되지 않는 구조다. 2026년 2분기처럼 전환사채 관련 비현금성 평가손익이 순이익에 큰 영향을 미치는 구간에서는 주당순이익 기반의 밸류에이션 지표가 단기적으로 왜곡될 수 있다는 점도 참고할 부분이다. 국내 반도체 소재·부품 업종 내에서는 종목별 성장성과 실적 가시성에 따라 밸류에이션 수준의 차이가 큰 편이다.
국내 SiC 포커스링 애프터마켓은 최근 4년간 500억원에서 1700억원으로 확대됐고, 케이엔제이의 점유율도 6%에서 15%까지 상승했다는 분석이 있다. 회사는 낸드 공정 내 SiC 채택 확대와 국내 제조사들의 상대적으로 낮은 채택률에 따른 잠재 수요를 성장 기반으로 삼고 있다. 반도체 미세화·고적층화가 지속될수록 내구성이 높은 SiC 소재의 채택 필요성도 함께 커지는 구조다.
KB증권에 따르면 올해 상반기 완료된 3차 증설로 하반기부터 연매출 기준 약 1400억원 규모의 추가 생산능력이 가동에 들어갈 예정이다. 회사는 평택 브레인시티에 기존 대비 2.4배 규모의 신규 부지를 확보해 2027년 상반기 착공, 2028년 램프업을 목표로 하는 중장기 성장 기반도 마련하고 있다. 이는 향후 수주 확대 시 안정적인 공급 대응력을 뒷받침하는 요소로 언급된다.
2024년 인수한 써키트플렉스를 통해 자동차 전장용 FPCB 사업이 연결 실적에 반영되기 시작했다. 이 회사는 글로벌 Tier-1 부품사를 통해 완성차 업체에 공급하고 있어 전기차 전환과 자율주행 확산에 따른 중장기 수요 증가가 기대된다. SiC 소재 중심의 반도체부품 사업 외에 자동차 전장 부문이 추가되면서 매출원 다변화 효과가 나타나고 있다.
2026년 2분기에는 매출과 영업이익이 견조했음에도 지배주주순이익이 3.6억원에 그쳐 직전 분기의 63.4억원 대비 크게 줄었다. 뉴스핌 보도에 따르면 전환사채 전환권의 파생상품부채 평가손실 약 49억원과 과거 중단사업 관련 해외법인의 중단영업손실이 복합적으로 작용한 결과다. 비현금성 요인이라는 설명에도 향후에도 유사한 회계적 변동성이 반복될 가능성은 남아 있다.
케이엔제이는 2024년 써키트플렉스 인수 과정에서 110억원을 들여 지분 31%를 매입했으며, 나머지는 FI인 파라투스인베스트먼트가 사들였다. 그런데 상장 이후 파라투스인베스트먼트가 보유한 써키트플렉스 지분의 콜옵션은 케이엔제이가 아니라 대주주가 지분 57.2%를 보유한 이든에 부여됐다고 보도됐다. 한국경제는 써키트플렉스의 실적 성장이 기대에 못 미치면 FI에 대해 져야 할 부담은 케이엔제이가 떠안고 상장의 과실은 대주주 개인이 상당 부분 누리게 되는 구조라는 지적이 나왔다고 전했다.
SiC Focus Ring이 전체 매출의 75.4%를 차지할 정도로 단일 제품 의존도가 높다. 소수의 대형 메모리 고객사에 대한 매출 집중도도 높은 편이어서, 고객사의 설비투자 조정이나 감산 결정이 실적에 직접적인 영향을 줄 수 있는 구조다. 회사도 이러한 의존도를 낮추기 위해 CVD 기반 기술, 가공·처리 역량을 고순도 소재 처리 부품, 전력 반도체 공정 내 일부 구성품 생산에 활용하는 안을 열어두고 기술적으로 시너지를 낼 수 있는 파트너사와의 협업도 준비하고 있다.
케이엔제이는 SiC 포커스링 애프터마켓에서 쌓아온 기술력과 점유율 확대를 기반으로 2025년까지 매출과 영업이익이 매년 성장하는 흐름을 이어왔다. 2026년 들어서는 써키트플렉스 연결 효과와 증설 효과가 겹치며 매출 규모가 한 단계 커졌으나, 2분기에는 전환사채 관련 비현금성 평가손실 등 일회성 요인으로 지배주주순이익이 크게 흔들리는 모습을 보였다. 회사의 핵심 경쟁력은 여전히 SiC Focus Ring 제품에 크게 의존하고 있어, 메모리 업황과 소수 대형 고객사의 투자 결정에 민감하게 반응하는 구조다. 증설을 통한 캐파 확대와 평택 신규 부지 확보는 중장기 성장 기반으로 언급되지만, 실행 일정과 고정비 부담은 함께 지켜봐야 할 변수다. 써키트플렉스 인수 과정에서 불거진 콜옵션 배분 이슈는 지배구조 측면에서 지속적인 모니터링이 필요한 사안이다. 종합적으로 이 회사는 구조적 성장 스토리와 재무·지배구조 관련 노이즈가 공존하는 국면에 있다고 볼 수 있다.
English version
KNJ has expanded revenue and operating profit on the back of SiC focus ring aftermarket growth and capacity additions, but net income swung sharply in the second quarter of 2026 due to one-off items including a non-cash convertible bond valuation loss.
KNJ operates a semiconductor parts business that manufactures silicon carbide (SiC) focus rings via chemical vapor deposition (CVD) for wafer etch processes, alongside an electronic parts business making flexible printed circuit boards (FPCB) for automotive electronics and displays through its subsidiary Circuit Flex. According to a July 2026 KB Securities report, the company operates a semiconductor parts business (76.6% of revenue) and an electronic parts business producing FPCB for automotive electronics and displays (23.4% of revenue). Within the semiconductor parts business, the SiC Focus Ring is the core product accounting for 75.4% of total revenue, and KNJ was the first domestic aftermarket player to commercialize the CVD-SiC Focus Ring, beginning supply to domestic memory makers in 2016 and building a mass-production track record. Its main customers include SK hynix and Samsung Electronics, and it is regarded as having an edge over competitors in quality, lead time and cost by operating self-manufactured CVD chambers. KNJ produces silicon carbide focus rings and SiC coating products for LED manufacturing via CVD at two production sites in Asan and Dangjin, and has been increasing shipments to China and Taiwan IDMs and equipment makers through the sales network of Shinyun Semiconductor, a joint venture established in China in 2023. The export share of its main product segment exceeded 40% for the first time, up from about 27% in 2023. Circuit Flex, acquired in 2024, is an automotive electronics FPCB specialist supplying finished-vehicle makers through global Tier-1 parts suppliers, with mid-to-long-term demand expected to grow alongside EV adoption and expanding autonomous driving.
2025 consolidated revenue rose sharply to KRW 84.4 billion from KRW 62.2 billion in 2024, with operating profit of KRW 22.2 billion and net income attributable to owners of KRW 25.6 billion. Operating margin improved from 21.3% in 2022 and 19.4% in 2023 to 22.7% in 2024 and 26.3% in 2025. On a quarterly basis, revenue and operating profit rose steadily from KRW 19.95 billion/KRW 5.18 billion in Q2 2025 to KRW 21.86 billion/KRW 5.64 billion in Q3 and KRW 23.35 billion/KRW 5.88 billion in Q4. Revenue then jumped to KRW 34.87 billion in Q1 2026 with operating profit of KRW 7.50 billion and net income attributable to owners of KRW 6.34 billion, marking a step-up in growth pace. However, in Q2 2026, while revenue (KRW 34.19 billion) and operating profit (KRW 6.46 billion) remained solid, net income attributable to owners fell sharply to just KRW 0.36 billion from the prior quarter. According to Newspim, the conversion right of a convertible bond issued this year was classified as a derivative liability under accounting standards, generating a fair-value valuation loss of about KRW 4.9 billion, while the expected annual effective tax rate for 2026 on a standalone basis was 24.6%, higher than 11.5% in the same period last year, compounded by a discontinued-operations loss at an overseas subsidiary tied to a previously discontinued business. The company explained that this was not a cash outflow from operations but a non-cash accounting loss reflecting fair-value changes, and that once the conversion right is exercised, the related liability would be removed and reflected as equity upon new share issuance. Operating cash flow rose steadily from KRW 10.55 billion in 2022 to KRW 12.79 billion in 2023, KRW 17.60 billion in 2024 and KRW 18.24 billion in 2025, sustaining the underlying cash-generating capacity, while the debt ratio also climbed from 120.4% in 2024 to 137.2% in 2025, reflecting greater capital-structure burden from capacity investment and convertible bond issuance.
The SiC focus ring is a consumable used in the etching process of semiconductor manufacturing, serving to gather plasma within the wafer inside etch equipment and maintain uniform, precise plasma density. As process miniaturization and layer stacking advance, SiC-based focus rings can improve durability by 1.5 to 2 times compared with conventional silicon, driving a structural shift away from the older material. According to one analysis, the domestic SiC focus ring market was estimated at KRW 420 billion in 2024, with the aftermarket segment tripling from KRW 50 billion to KRW 170 billion over the past four years, while KNJ's revenue grew from KRW 15.5 billion in 2020 to KRW 61.1 billion in 2024, lifting its market share from 6% to 15%. Another view holds that SiC adoption is expanding in NAND processes where focus ring durability requirements are high, with Samsung Electronics' Xian plant converting to V8 and SiC focus rings expected to become standard alongside rising QLC demand. KNJ supplies SiC rings directly to end-user memory makers through an aftermarket model that bypasses equipment makers, citing price competitiveness relative to the equipment-maker-margin-laden before-market and faster responsiveness to customization as key strengths. However, an assessment also notes that domestic manufacturers' adoption rate remains low, leaving room for future demand expansion, while both domestic and overseas competitors are also expanding capacity, leaving room for the competitive landscape to shift.
| Price | ₩29,750 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.24T |
| P/E | 9.6 |
| P/B | 2.24 |
| ROE | 26.4% |
KB Securities forecast in its July 2026 report that annual 2026 consolidated revenue would reach KRW 153.2 billion (+81.4% YoY) with operating profit of KRW 32.3 billion (+45.1%). The same report estimated that even excluding the newly consolidated FPCB segment, the semiconductor parts segment would post revenue of KRW 111.5 billion (+34.3% YoY), driving overall earnings growth. KB Securities explained that once the third-phase expansion at the Dangjin and Asan plants completed in the first half of this year brings new production lines fully online in the second half, roughly KRW 140 billion of additional annualized production capacity would be secured, adding that factoring in productivity gains, mid-to-long-term capacity could expand to nearly KRW 160 billion. The company has secured a new site in the Pyeongtaek Brain City industrial complex about 2.4 times the size of its existing sites, targeting construction start in the first half of 2027 and ramp-up in 2028. A company representative noted that the second half is expected to benefit from rising NAND utilization and increased demand for etch-process parts tied to next-generation process transitions. KB Securities, however, also flagged fixed-cost burden from expansion and the pace of FPCB profitability improvement as near-term risks.
KNJ has sustained a pattern of expanding revenue and net income every year from 2022 through 2025, and over this period the price-earnings ratio (PER) the market has assigned has historically ranged broadly from around 10 times to the 20s depending on the fiscal-year-end snapshot. The price-to-book ratio (PBR), which reflects share price relative to net assets, has also fluctuated across reporting periods as shareholders' equity steadily grew each year. The company does not pay a regular cash dividend, so a dividend yield metric does not really apply. It is also worth noting that in periods such as Q2 2026, where non-cash valuation gains or losses tied to convertible bonds heavily affect net income, per-share-earnings-based valuation metrics can be temporarily distorted. Within the domestic semiconductor materials and parts sector, valuation levels tend to vary widely by name depending on growth profile and earnings visibility.
An analysis suggests that the domestic SiC focus ring aftermarket expanded from KRW 50 billion to KRW 170 billion over the past four years, with KNJ's share rising from 6% to 15%. The company is banking on expanding SiC adoption in NAND processes and the relatively low current adoption rate among domestic manufacturers as latent demand. As semiconductor miniaturization and layer stacking continue, the need for higher-durability SiC materials is also structurally rising.
According to KB Securities, the third-phase expansion completed in the first half of this year is set to bring roughly KRW 140 billion of additional annualized production capacity online starting in the second half. The company is also building a mid-to-long-term growth base, having secured a new site in Pyeongtaek Brain City about 2.4 times the size of its existing sites, targeting construction start in the first half of 2027 and ramp-up in 2028. This is cited as a factor supporting stable supply capability if order volumes expand further.
Through the 2024 acquisition of Circuit Flex, the automotive electronics FPCB business has begun contributing to consolidated results. This unit supplies finished-vehicle makers through global Tier-1 parts suppliers, with mid-to-long-term demand growth expected alongside EV adoption and expanding autonomous driving. Alongside the SiC-centered semiconductor parts business, the addition of the automotive electronics segment is producing a revenue-diversification effect.
In Q2 2026, despite solid revenue and operating profit, net income attributable to owners fell to just KRW 0.36 billion, sharply down from KRW 6.34 billion the prior quarter. According to Newspim, this resulted from a combination of a roughly KRW 4.9 billion derivative valuation loss on the convertible bond's conversion right and a discontinued-operations loss at an overseas subsidiary tied to a past discontinued business. Even though these are described as non-cash factors, the possibility of similar accounting volatility recurring cannot be ruled out.
During the 2024 Circuit Flex acquisition, KNJ spent KRW 11.0 billion to buy a 31% stake, while the remainder was purchased by financial investor Paratus Investment. However, it was reported that the call option on Paratus Investment's Circuit Flex stake after listing was granted not to KNJ but to Eden, a company 57.2% owned by KNJ's controlling shareholder. Korea Economic Daily reported that this drew criticism that if Circuit Flex's performance falls short of expectations, the burden owed to the financial investor would fall on KNJ, while much of the upside from a listing would accrue to the controlling shareholder personally.
With the SiC Focus Ring accounting for 75.4% of total revenue, single-product dependence remains high. Revenue concentration among a small number of large memory customers is also elevated, meaning that a customer's capex adjustments or output cuts can directly affect results. To reduce this dependence, the company is also keeping open the option to apply its CVD-based technology and processing capabilities to high-purity material handling parts and certain components in power semiconductor processes, while preparing collaborations with technically synergistic partners.
KNJ has continued a pattern of annual revenue and operating profit growth through 2025, built on the technology and expanding market share it has accumulated in the SiC focus ring aftermarket. Entering 2026, the combined effects of Circuit Flex consolidation and capacity expansion pushed revenue to a new scale, but Q2 net income attributable to owners swung sharply due to one-off items such as a non-cash convertible bond valuation loss. The company's core competitiveness still depends heavily on the SiC Focus Ring product, making it sensitive to the memory industry cycle and the investment decisions of a small number of large customers. Capacity expansion and the newly secured Pyeongtaek site are cited as mid-to-long-term growth foundations, but execution timing and fixed-cost burden remain variables to watch. The call-option allocation issue that surfaced during the Circuit Flex acquisition is a governance matter that warrants continued monitoring. Overall, the company appears to be in a phase where a structural growth story coexists with financial and governance-related noise.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)