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KnJ · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
디스플레이 장비 사업 철수와 자회사 써키트플렉스 연결 편입을 통해 반도체 부품 중심 포트폴리오 재편을 완성해 가는 케이엔제이는, NAND 업황 회복과 DRAM 공정 내 CVD-SiC 채택 확대를 등에 업고 2026년 외형·수익 동반 성장 국면에 가속이 붙고 있다.
케이엔제이(272110)는 2005년 설립된 반도체 부품 전문기업으로, 충남 아산과 당진에 생산시설을 보유하며 2019년 10월 코스닥에 상장하였다. 핵심 제품은 화학기상증착(CVD) 방식으로 생산하는 탄화규소(SiC) 포커스링으로, 반도체 식각(에칭) 공정에서 웨이퍼를 안정적으로 고정하고 플라즈마의 균일한 분포를 유지하는 핵심 소모성 부품이다. 기존 실리콘 소재 대비 내마모성·내열성이 뛰어나 교체 주기가 길며, 전 세계에서 두 번째로 이 제품 양산에 성공하며 기술력을 검증받았다. 주요 고객사는 삼성전자·SK하이닉스·TSMC 등 글로벌 톱티어 반도체 기업이며, SK하이닉스에는 SiC링 직공급 벤더로 신규 진입한 이력도 보유한다. SiC 코팅 기술을 바탕으로 포커스링 외에 LED 제조용 SiC 코팅 제품도 생산하며, 중국 합작법인(신운반도체)을 통해 해외 고객 대응력을 강화하고 있다. 2024년 3분기에는 지속적인 적자 상태였던 디스플레이 장비(엣지 그라인더·패널 검사기) 사업부를 공식 중단하고, 핵심 역량을 반도체 부품 사업에 집중하는 포트폴리오 재편을 단행하였다. 2026년 1분기부터는 자동차 전장용 연성회로기판(FPCB) 제조사인 써키트플렉스가 연결 자회사로 편입되어 사업 포트폴리오가 반도체 소재·자동차 전장 부품으로 확장되었다. 경쟁 구도는 국내 시장 선도사 티씨케이(TCK), 일본 페로텍, 미국 쿠어스텍코리아, 국내 하나머티리얼즈 등과 포커스링 시장에서 경합하며, 반도체 제조사에 직납하는 애프터마켓 채널에서 경쟁사 특허 이슈를 기회로 점유율을 확대하는 전략을 구사하고 있다.
케이엔제이의 연간 매출은 2022~2024년 3개 연도 동안 620~624억 원대에서 사실상 정체되었으나, 2025년에는 844억 원으로 전년 대비 35.7% 성장하며 처음으로 도약에 성공했다. 영업이익은 222억 원으로 57.2% 급증했고, 영업이익률은 2022년 21.3%, 2023년 19.4%, 2024년 22.7%에서 2025년 26.3%로 다년간 꾸준히 개선되는 흐름을 보였다. 2025년 당기순이익은 전년(107.7억 원) 대비 대폭 성장한 255.6억 원을 기록했으며, 특히 3분기(74.7억 원)와 4분기(99.4억 원)에 순이익이 집중된 점은 영업이익 대비 큰 격차를 보여 일부 비영업 항목(지분 평가 효과 또는 세제 효과 등)이 하반기 순이익을 지지했을 가능성이 있다. 영업활동현금흐름은 182억 원으로 대규모 증설 투자 와중에도 견조한 수준을 유지했다. 분기별로는 2025년 1분기 매출 193억 원·영업이익 55억 원에서 4분기 매출 234억 원·영업이익 59억 원으로 완만한 우상향 흐름이 이어졌다. 2026년 1분기에는 연결 기준 매출 349억 원(YoY +80.8%), 영업이익 75억 원(YoY +35.4%), 지배주주 순이익 63억 원(YoY +39.1%)을 기록했다. 이 급증 폭은 써키트플렉스 연결 편입 효과가 크게 작용한 결과이며, 별도 기준으로도 반도체 부품 매출이 전년 동기 대비 45.4%, 영업이익이 25.0% 성장해 사업 자체의 체질 개선이 동반되고 있음을 확인할 수 있다. 다만 써키트플렉스의 상대적으로 낮은 이익률이 연결 기준 영업이익률을 2025년보다 낮추는 희석 효과를 가져왔다.
CVD-SiC 포커스링은 반도체 공정이 고도화될수록 소모성 수요가 구조적으로 확대되는 특성을 갖는다. NAND 적층 수가 400단 이상으로 고단화될수록 식각 공정 횟수와 플라즈마 강도가 높아져 교체 주기가 단축되고, DRAM 고집적화 역시 CVD-SiC 채택 비율을 끌어올리는 요인이다. 2026년 1분기 글로벌 NAND 시장 매출은 전분기 대비 약 90% 성장하며 본격적인 회복 국면에 진입했고, AI 인프라 투자 확대에 따른 서버 SSD 수요가 핵심 성장 동력으로 부상하고 있다. 삼성전자·SK하이닉스·TSMC는 2026~2027년 대규모 설비투자 계획을 예고하고 있어 반도체 소재·부품 업종의 가동률 수혜가 기대된다. 글로벌 반도체 제조 장비 시장은 2026년 약 11% 성장이 전망되며, 특히 식각(etch)·증착(deposition) 부문이 집중 성장 영역으로 지목된다. 국내 SiC 포커스링 시장은 티씨케이가 선도하는 가운데 케이엔제이·하나머티리얼즈 등이 경쟁하며, 고객사의 비용 절감 움직임으로 애프터마켓 부품 채택률이 꾸준히 상승하는 추세다. 중국 반도체 업체의 장비 수입 제한으로 소모성 부품 수요가 애프터마켓 중심으로 증가하는 효과도 발생하고 있어, 케이엔제이의 중국향 공급 기회 역시 점진적으로 확대되는 환경이다.
| 주가 | ₩27,750 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,227억원 |
| PER | 8.1 |
| PBR | 2.10 |
| ROE | 30.6% |
케이엔제이는 2023년 200억 원에 이어 2024~2026년 상반기 200억 원을 추가 투입하는 두 차례 단계적 증설을 통해 아산 사업장의 SiC 포커스링 생산 라인을 확충해 왔으며, 2026년 상반기 완공을 목표로 진행 중이다. 챔버 1대당 연간 매출 기여를 약 70억 원으로 추산할 때, 신규 설비가 온기 가동될 경우 부품 사업부 연간 생산능력이 840억 원 이상으로 크게 높아질 것으로 전망된다. 2026년 1분기부터 연결 편입된 써키트플렉스는 글로벌 Tier-1 부품사를 통해 완성차에 납품하는 자동차 전장용 FPCB를 주력으로 하며, 전기차 전환과 자율주행 기능 확대에 따른 중장기 수요 성장이 기대된다. 회사 측은 하반기 NAND 가동률 확대 및 차세대 공정 전환에 따라 식각 공정용 부품 수요가 확대될 것으로 기대하며, 연간 기준 전년 대비 매출 증가를 목표로 하고 있다. 산업통상자원부로부터 국내복귀기업으로 인증받아 투자·고용 보조금, 법인세 감면(최대 10년) 혜택이 예정되어 있어 중장기 수익성 개선 변수로 작용할 수 있다. 중국 합작법인(신운반도체)을 통한 해외 고객 대응력 강화도 지속되고 있다. 반면 전환사채(CB) 발행에 따른 이자 비용 증가와 전환 시 잠재적 희석은 향후 재무 구조의 주요 모니터링 항목이다.
주당순자산(BPS) 13,209원을 기준으로 현 주가는 순자산 대비 프리미엄이 형성된 구간에 위치하며, 이는 SiC 소모성 부품 사업의 성장성과 써키트플렉스 편입에 따른 외형 확장이 시장에 반영된 결과로 해석된다. 주당순이익(EPS) 3,406원은 최근 수년간의 이익 성장 궤도를 반영한 수치로, 증설 캐파의 온기 가동과 NAND 업황 지속이 맞물릴 경우 이익 가시성이 추가로 높아질 수 있다. 무배당 기조가 유지되어 배당수익률은 사실상 없는 수준이며, 주주 환원은 설비 증설과 자회사 편입을 통한 이익 재투자 중심의 구조다. 써키트플렉스 연결 편입이 2026년 1분기부터 개시되어 분기 간 이익 연속성이 낮아졌고, 전환사채 행사 시 주식 수 증가에 따른 희석도 주당 지표 판단 시 고려 요소다. 동종 섹터 경쟁사 대비 상대적 배수 수준과 증설 완료 후 실질적인 캐파 기여 시점이 현재 순자산 프리미엄의 지속 가능성을 가름하는 핵심 관건이 될 것이다.
2026년 1분기 글로벌 NAND 시장이 전분기 대비 약 90% 성장하며 본격적인 업황 회복이 확인되었고, AI 서버용 SSD 수요가 지속 증가하는 추세다. DRAM 고집적화 공정에서도 CVD-SiC 포커스링 채택이 확대되고 있으며, 400단 이상 초고단 NAND는 식각 공정 횟수 증가로 소모성 부품의 교체 주기를 구조적으로 단축시킨다. 전방 고객사 가동률과 케이엔제이의 SiC 부품 매출이 직결되는 구조에서 업황 회복기는 이익 레버리지가 가장 크게 작동하는 시기다.
2023년 200억 원에 이어 2024~2026년 상반기 200억 원이 추가 투입되며 SiC 포커스링 생산 챔버 수가 단계적으로 늘어났다. 챔버 1대당 연간 매출 기여 약 70억 원을 기준으로 신규 설비가 온기 가동될 경우 부품 사업부 연간 캐파가 840억 원 이상으로 확대되어 성장의 상단이 높아진다. 수요 증가에 선제적으로 대응한 증설은 고객사의 대규모 수주 시 단납기 공급 능력을 확보하는 전략적 이점을 제공한다.
2026년 1분기부터 연결 편입된 써키트플렉스는 전기차·자율주행 관련 차량용 FPCB를 제조하며 글로벌 Tier-1 부품사를 통해 완성차에 납품한다. 전기차 전환 가속과 자율주행 기능 확대에 따라 차량 내 전자부품 적용 범위가 넓어지면서 FPCB 수요가 중장기적으로 성장하는 배경이 조성되어 있다. GPU 검사 소켓 등 반도체 방향으로의 포트폴리오 확장도 진행 중이어서, 반도체 사이클 변동에 대한 완충 역할과 추가 성장 옵션을 동시에 제공한다.
반도체 소모성 부품 매출은 고객사의 팹 가동률에 직결되어 사이클 하강기에 매출이 급감하는 구조적 취약점을 갖는다. 2024년 NAND 가동률 하락 구간에서 SiC 포커스링 수주가 하반기에 크게 줄어든 경험이 있으며, 업황 반전 속도가 빠른 만큼 역방향 충격도 빠르게 나타날 수 있다. YMTC 등 중국 업체들의 공격적인 증산이나 AI 투자 피로로 인한 서버 SSD 수요 위축이 복합적으로 작용하면 전방 고객사의 재가동률 하락으로 이어질 위험이 있다.
써키트플렉스의 영업이익률은 반도체 부품 사업부(26%대)보다 현저히 낮아, 연결 편입 후 2026년 1분기 기준 전사 영업이익률이 21.5% 수준으로 하락하는 희석 효과가 발생했다. 자동차 전장 FPCB 사업은 완성차 업체의 투자 사이클·공급망 이슈에 노출되어 있으며, 이질적 두 사업을 통합하는 과정에서 경영 자원이 분산될 위험도 있다. 써키트플렉스 실적이 기대에 못 미칠 경우 연결 이익 개선 속도가 둔화될 수 있다.
대규모 증설 투자로 부채비율이 2023년 94.1%에서 2025년 137.2%로 급등하였으며, 전환사채 발행이 병행된 것으로 알려진 바, 이자 비용 증가가 순이익에 부담을 준다. 전환사채 전환 시 신주 발행에 따른 주식 수 증가로 주당 지표가 희석되는 효과도 발생한다. 업황이 꺾이는 상황에서 채무 상환 부담이 겹치면 재무적 유연성이 제약되어 추가 설비투자나 사업 기회 대응 역량이 저하될 수 있다.
케이엔제이는 전 세계 두 번째 CVD-SiC 포커스링 양산 기술력을 핵심 경쟁력으로 삼아, 적자 디스플레이 장비 사업 철수와 써키트플렉스 연결 편입을 통해 반도체 부품 중심의 포트폴리오 재편을 완성해 가는 전환기에 위치해 있다. 2022~2024년 3년간 620억 원대에서 정체했던 매출이 2025년 844억 원으로 급증한 데 이어, 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 80.8% 증가한 349억 원을 기록하며 성장 탄력이 뚜렷하게 확인되었다. NAND 업황 회복과 DRAM·초고단 NAND 공정 내 SiC 채택 확대는 소모성 부품 수요의 구조적 성장을 지지하는 중기 동력이며, 400억 원 규모의 단계적 증설 완료가 매출 상한선을 한 단계 높이는 계기가 될 수 있다. 단, 증설 투자에 따른 부채비율 상승(2023년 94.1%→2025년 137.2%), 써키트플렉스 편입에 따른 영업이익률 희석, 전환사채 잠재적 희석 리스크는 균형 있는 시각에서 반드시 점검해야 할 사안이다. 반도체 업황 사이클이 꺾이거나 증설 캐파가 예상보다 늦게 가동될 경우 실적 변동성이 확대될 수 있으므로, 분기별 SiC 주문 동향과 전방 고객사 가동률 변화가 향후 핵심 추적 지표다.
English version
Having exited display equipment and begun consolidating subsidiary Circuitflex, KNJ is completing its pivot to a semiconductor-parts-focused portfolio, with simultaneous revenue and profit growth accelerating in 2026 on the back of NAND market recovery and expanding CVD-SiC adoption in DRAM processes.
KNJ (272110) was established in 2005 as a semiconductor parts specialist with manufacturing facilities in Asan and Dangjin, South Chungcheong Province, and has been listed on the KOSDAQ market since October 2019. Its flagship product is the CVD (Chemical Vapor Deposition) SiC (silicon carbide) focus ring, a critical consumable used in semiconductor etching processes to hold wafers in place and maintain uniform plasma distribution. The product offers superior wear and heat resistance compared to conventional silicon-based counterparts, extending replacement cycles, and KNJ was the world's second company to successfully mass-produce it, confirming its technical credentials. Key customers include global tier-one chipmakers such as Samsung Electronics, SK Hynix, and TSMC; notably, KNJ entered SK Hynix's supply chain as a direct SiC ring vendor. Leveraging its SiC coating expertise, the company also produces SiC-coated products for LED manufacturing and serves overseas customers through a Chinese joint venture, Shinyun Semiconductor. In Q3 2024, KNJ officially discontinued its chronically loss-making display equipment segment (edge grinder and inspection systems) to concentrate entirely on semiconductor parts. Beginning Q1 2026, automotive flexible printed circuit board (FPCB) manufacturer Circuitflex was consolidated as a subsidiary, extending the portfolio to automotive electronics components alongside semiconductor materials. The competitive landscape includes domestic market leader TCK, Japan's Ferrotec, U.S.-based Coors Tek Korea, and Hana Materials; KNJ differentiates itself through the aftermarket channel (direct supply to chipmakers) and is expanding market share amid competitors' patent challenges.
KNJ's annual revenue was essentially stagnant at KRW 62–62.3 billion across 2022–2024, before breaking out to KRW 84.4 billion in 2025, a 35.7% year-on-year increase. Operating profit rose 57.2% to KRW 22.2 billion, with operating margins improving steadily from 21.3% in 2022 to 19.4% in 2023, then 22.7% in 2024, and finally 26.3% in 2025, demonstrating multi-year profitability enhancement. Net profit attributable to owners reached KRW 25.6 billion in 2025, a substantial increase over the prior year's KRW 10.8 billion; the pronounced H2 concentration—KRW 7.5 billion in Q3 and KRW 9.9 billion in Q4—suggests non-operating contributions such as equity valuation gains or tax effects amplified results beyond operating income. Operating cash flow of KRW 18.2 billion remained solid despite large capex outlays. On a quarterly basis within 2025, revenue progressed from KRW 19.3 billion in Q1 to KRW 23.3 billion in Q4, with operating profit rising in tandem from KRW 5.5 billion to KRW 5.9 billion. In Q1 2026, consolidated revenue surged 80.8% year-on-year to KRW 34.9 billion, operating profit rose 35.4% to KRW 7.5 billion, and owner-attributable net profit climbed 39.1% to KRW 6.3 billion. The magnitude of the jump primarily reflects the fresh Circuitflex consolidation; on a standalone basis, semiconductor parts revenue grew 45.4% year-on-year with operating profit up 25.0%, confirming genuine underlying business momentum. Circuitflex's lower margin profile, however, diluted the consolidated operating margin relative to 2025 levels.
CVD-SiC focus rings are structurally demand-driven consumables whose volumes expand with increasing semiconductor process sophistication. As NAND stacking advances beyond 400 layers, more frequent and more intense plasma etching steps shorten replacement cycles, while DRAM high-integration similarly drives up CVD-SiC adoption. The global NAND market recorded roughly 90% quarter-on-quarter revenue growth in Q1 2026, signaling a full recovery cycle, with AI-driven server SSD demand emerging as the primary engine. Samsung Electronics, SK Hynix, and TSMC have all signaled large capital expenditure programs for 2026–2027, broadly benefiting semiconductor materials and parts suppliers through improved fab utilization. The global semiconductor equipment market is forecast to grow approximately 11% in 2026, with etching and deposition segments identified as concentration areas. In the domestic SiC focus ring market, TCK holds the lead position while KNJ and Hana Materials compete for share; chipmakers' cost optimization drive is steadily increasing aftermarket channel adoption rates. Restrictions on equipment imports by Chinese chipmakers are also generating incremental aftermarket parts demand, gradually expanding KNJ's China-facing volume opportunity.
| Price | ₩27,750 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.22T |
| P/E | 8.1 |
| P/B | 2.10 |
| ROE | 30.6% |
KNJ has executed two rounds of staged capex totaling KRW 40 billion—KRW 20 billion in 2023 and an additional KRW 20 billion through H1 2026—to expand SiC focus ring production lines at its Asan plant, with the latest tranche targeted for completion in H1 2026. At an estimated KRW 7 billion in annual revenue contribution per chamber, full utilization of the new capacity would lift the semiconductor parts business's annual ceiling to over KRW 84 billion. Circuitflex, consolidated from Q1 2026, manufactures automotive FPCB for global Tier-1 suppliers serving major automakers, with structural demand supported by EV transition and autonomous driving feature expansion. Management has indicated expectations for year-on-year revenue growth in 2026, citing NAND utilization recovery and next-generation process transitions in H2 2026 as key demand drivers for SiC components. Having received national return enterprise certification from the Ministry of Trade, Industry and Energy, KNJ qualifies for investment and employment subsidies plus extended corporate tax exemptions of up to ten years, which could support medium-term profitability. Sales through the China joint venture continue to expand. Convertible bond obligations—including interest costs and potential equity dilution from conversion—remain a key financial structure variable to monitor going forward.
At a book value per share (BPS) of KRW 13,209, the current share price reflects a meaningful premium to net assets, which appears to price in the growth trajectory of the SiC parts business and the scale expansion through Circuitflex consolidation. The earnings per share (EPS) of KRW 3,406 captures the recent multi-year earnings improvement path, and earnings visibility could improve further if full-capacity ramp and sustained NAND recovery compound together. The company maintains a zero-dividend policy, with shareholder returns directed entirely toward capex and strategic investment rather than distributions; the dividend yield is effectively nil. EPS comparability across quarters has diminished since the Circuitflex consolidation began in Q1 2026, and potential dilution from convertible bond conversion terms warrants consideration in any per-share analysis. The relative valuation multiple versus sector peers and the actual timing of full new-capacity contribution will be the pivotal tests of whether the current premium to net assets is sustainable.
The global NAND market recorded roughly 90% quarter-on-quarter revenue growth in Q1 2026, confirming a robust recovery, and AI-driven server SSD demand continues to strengthen. CVD-SiC focus ring adoption is expanding within DRAM high-integration processes, while ultra-high-stack NAND beyond 400 layers structurally shortens replacement cycles due to increased etch step counts. Since KNJ's SiC parts revenue is directly correlated with customer fab utilization rates, a recovery phase represents the period of maximum earnings operating leverage.
Following the 2023 capex tranche, an additional KRW 20 billion invested through H1 2026 has been incrementally expanding SiC focus ring production chambers. Based on an estimated KRW 7 billion annual revenue contribution per chamber, full utilization of the new capacity would raise the semiconductor parts segment's annual ceiling to over KRW 84 billion. This proactive capacity build provides a strategic advantage in quick-response delivery when large customer orders materialize.
Circuitflex, consolidated from Q1 2026, manufactures automotive FPCB for global Tier-1 suppliers serving major automakers, with structural demand supported by EV adoption acceleration and autonomous driving feature proliferation. As in-vehicle electronics content expands, FPCB demand is expected to grow structurally over the medium to long term. The subsidiary is also extending its product portfolio toward GPU inspection sockets, providing both a partial buffer against semiconductor cycle volatility and an additional growth option.
Consumable parts revenue is directly tied to customer fab utilization rates, creating structural vulnerability during cyclical downturns. Experience in 2024 showed that SiC focus ring orders declined materially when NAND fab utilization fell, and the same speed of market movement that creates upside can also generate rapid downside. Aggressive capacity additions by Chinese producers such as YMTC, or a deceleration in server SSD demand driven by AI investment fatigue, could trigger renewed utilization declines at key customers.
Circuitflex's operating margin is materially lower than that of the semiconductor parts division (over 26%), and its consolidation has already diluted the group's operating margin to approximately 21.5% in Q1 2026. The automotive FPCB business is exposed to automaker capex cycles and supply chain disruptions, and managing two fundamentally different businesses introduces management bandwidth risk. If Circuitflex underperforms expectations, the pace of consolidated earnings improvement could slow measurably.
Large-scale capex has pushed the debt-to-equity ratio from 94.1% in 2023 to 137.2% in 2025, and the company has reportedly issued convertible bonds (CB), adding interest costs that weigh on net profit. Should the bonds be converted, new share issuance would dilute per-share metrics. A cyclical downturn concurrent with elevated debt obligations would constrain financial flexibility, potentially limiting the ability to pursue additional capex or respond to new business opportunities.
KNJ stands at a strategic inflection point, leveraging its position as the world's second mass-producer of CVD-SiC focus rings while restructuring its portfolio through the exit from display equipment and the consolidation of Circuitflex. Revenue that stagnated around KRW 62 billion for three consecutive years through 2024 surged to KRW 84.4 billion in 2025, and Q1 2026 showed an 80.8% year-on-year jump to KRW 34.9 billion, providing tangible evidence of the growth inflection. NAND market recovery and CVD-SiC adoption expansion in advanced DRAM and ultra-high-stack NAND processes provide structural medium-term underpinning for consumable parts demand, while the completion of KRW 40 billion in staged capex has the potential to raise the revenue ceiling materially. Nonetheless, the rising debt-to-equity ratio from cumulative capex (94.1% in 2023 to 137.2% in 2025), operating margin dilution from the lower-margin Circuitflex operations, and potential convertible bond dilution must be weighed carefully in any balanced assessment. If semiconductor cycle conditions deteriorate or new production capacity ramps more slowly than expected, earnings volatility could increase significantly; quarterly SiC order trends and front-end customer utilization rates therefore represent the most critical monitoring indicators going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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