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Jeil Pharmaceutical · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
제일약품은 자체 신약 '자큐보' 매출 확대로 2025년 흑자 전환에 성공했지만, 코프로모션 종료에 따른 상품매출 공백과 2026년 상반기 재적자가 겹치며 사업구조 전환 과정의 진통을 겪고 있다.
제일약품은 코스피 상장 전문의약품 기업으로, 사업은 크게 다국적제약사 도입 상품(코프로모션) 판매와 자체 개발 제품 판매로 구성된다. 최근 몇 년간 회사는 자체 제품 비중을 확대하는 방향으로 사업구조 전환을 추진해왔으며, 제품 매출 비율은 2022년 20%대에서 최근 30% 안팎까지 높아지는 추세를 보이고 있다. 대표 자체 제품은 위식도역류질환(GERD) 치료 신약 '자큐보(성분명 자스타프라잔)'로, 신약개발 자회사 온코닉테라퓨틱스가 개발했으며 국내 P-CAB(칼륨경쟁적위산분비억제제) 계열 시장에서 케이캡·펙수클루와 함께 3자 구도를 형성하고 있다. 만성질환 영역에서는 당뇨병 치료 복합제 '제포가듀오서방정' 등 제네릭 라인업도 보유해 SGLT-2·DPP-4 억제제 시장에 참여하고 있다. 상품 부문에서는 그동안 비아트리스코리아(리리카·쎄레브렉스·뉴론틴), 한국다케다제약(란스톤LFDT·덱실란트디알) 등과 코프로모션 계약을 맺어왔으나, 이들 계약이 2025년 1분기 종료되면서 상품 매출 기반이 크게 축소됐다. R&D 자회사 온코닉테라퓨틱스는 자큐보 외에도 이중표적항암제 후보물질 '네수파립'을 2상 단계에서 개발 중이며, 제일약품 자체적으로는 경구용 당뇨병 신약 후보 'JP-2266'도 2상을 진행하고 있다. 생산은 문막공장 등 자체 시설을 통해 이뤄지며, 자큐보 판매 확대에 대응하기 위한 생산라인 증설도 추진되고 있다. 자큐보는 국내 판매 외에도 중국·인도·멕시코 등 20여 개국 제약사와 라이선스아웃 계약을 체결해 글로벌 시장 진출을 병행하고 있다.
연결 매출액은 2022년 7,222억원, 2023년 7,264억원, 2024년 7,045억원을 기록한 뒤 2025년 5,672억원으로 크게 줄었다. 이는 코프로모션 계약 종료에 따른 상품 매출 공백이 컸던 영향으로, 2025년 상품 매출은 전년 대비 급감했다. 반면 영업손익은 2022년 -135억원, 2024년 -189억원의 적자를 거쳐 2025년 207억원으로 흑자 전환에 성공했고, 지배주주 순이익도 2024년 -300억원에서 2025년 234억원으로 전환됐다. 분기별로 보면 2025년 3분기(매출 1,348억원, 영업이익 98억원, 지배주주 순이익 103억원)에 이익이 크게 늘었으나 2025년 4분기(영업이익 5억원)로 이익 규모가 급격히 축소돼 분기 간 변동성이 두드러진다. 2026년 들어서는 1분기(매출 1,303억원, 영업이익 4억원, 지배주주 순손실 3억원)에 이어 2분기(매출 1,466억원, 영업이익 -70억원, 지배주주 순손실 80억원)까지 다시 적자로 돌아섰다. 회사 측은 상반기 적자 원인으로 자큐보 등 신제품 경쟁력 강화, 연구개발, 시장 확대를 위한 선제적 투자 비용 증가를 꼽고 있다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적으로는 지배주주 순이익이 흑자를 유지하고 있으나, 분기 손익의 진폭이 커 안정적인 이익 기반이 아직 자리잡지 못한 모습이다. 현금흐름 측면에서도 2025년 영업활동현금흐름은 -57억원으로 회계상 순이익과는 방향이 달라, 이익의 질에 대한 지속적인 확인이 필요하다.
국내 위식도역류질환 치료제 시장은 P-CAB 계열이 기존 PPI 제제를 대체하며 빠르게 성장하는 국면에 있다. HK이노엔의 케이캡은 1분기 매출 475억원을 기록하며 시장 선두를 유지하고 있으며, 대웅제약의 펙수클루가 뒤를 잇는 가운데 자큐보가 후발주자로 3자 구도에 진입했다. 자큐보의 국내 시장 점유율은 2024년 4분기 1.3%에서 2025년 3분기 4.8%로 상승하는 추세를 보였다. 글로벌 위식도역류질환 시장은 올해 약 40조원 규모로 추정되며, 중국이 약 6조원으로 최대 단일시장으로 꼽힌다. 당뇨병 치료제 시장에서는 오리지널 품목의 특허 만료 이후 제네릭 경쟁이 심화되고 있으며, 제일약품도 제포가듀오서방정 등으로 시장에 참여하고 있다. 코프로모션 중심의 국내 유통 구조는 다국적제약사의 계약 재협상·이전 위험에 상시 노출돼 있어, 자체 신약을 보유하지 못한 기업들은 매출 변동성에 취약한 편이다. 국내 제약업계 전반은 고령화에 따른 만성질환 증가로 견조한 수요 기반을 갖추고 있으나, 약가 규제와 다국적사와의 협상력 불균형은 구조적 제약요인으로 지목된다.
| 주가 | ₩9,920 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,459억원 |
| PER | 15.4 |
| PBR | 0.71 |
| ROE | 4.7% |
회사는 자큐보의 2026년 매출 목표를 1,700억원으로 제시했으며, 이는 2025년(671억원) 대비 두 배 이상의 확장을 요구하는 수준이다. 실제로 자큐보의 원외처방액은 2026년 상반기 468억원으로 전년 동기 172억원 대비 크게 늘었고, 7월에는 월간 기준 최대 처방액인 97억원을 기록했다. 회사는 판매 확대에 대응하기 위해 2026년 하반기 준공을 목표로 생산라인 증설을 진행하고 있어, 증설이 완료되면 공급 여력이 확대될 전망이다. 해외에서는 중국 파트너사가 자큐보 임상 3상을 완료하고 국가의약품관리국(NMPA)에 품목허가를 신청한 상태로, 승인 여부가 향후 해외 매출과 마일스톤 수익에 영향을 줄 수 있다. 위궤양 적응증 급여 확대, 구강붕해정 등 제형 다각화도 함께 추진되고 있어 처방 범위 확대가 기대된다. 다만 상반기 선제적 투자로 인한 적자가 하반기 실제 매출 성장과 수익성 개선으로 이어질 수 있는지가 향후 관전 포인트로 지목된다. 자체 제품 비중 확대라는 구조 전환이 지속되는 가운데, 남은 도입상품(코프로모션) 매출의 추가 이탈 여부도 실적에 영향을 줄 수 있는 변수다.
제일약품은 2024년 대규모 적자에서 2025년 흑자로 전환했으나 2026년 들어 다시 분기 적자를 낸 상태로, 이익 안정성에 대한 시장의 평가가 엇갈리는 국면에 있다. 주가는 회사의 주당순자산가치에 못 미치는 수준에서 거래되고 있어, 시장이 아직 이익 회복의 지속성에 대해 신중한 태도를 보이는 것으로 해석될 여지가 있다. 배당은 최근 회계연도 기준 지급되지 않아, 주주환원보다는 자큐보 등 신성장 제품에 대한 투자와 사업구조 전환에 자금을 우선 배분하는 모습이다. 자큐보의 매출 확대 속도, 생산증설 완료 시점, 해외 허가 진행 등 다수의 촉매가 예정돼 있어 향후 실적 변화에 따라 시장의 평가도 함께 움직일 가능성이 있다. 다만 분기별 손익 변동성이 큰 만큼, 단일 지표만으로 현재 수준을 판단하기보다는 다음 분기 실적 흐름을 함께 확인할 필요가 있다.
자큐보의 국내 원외처방액은 2026년 상반기 468억원으로 전년 동기보다 크게 늘었고, 7월에는 월간 기준 사상 최대 처방액을 기록했다. 국내 시장 점유율도 2024년 4분기 1.3%에서 2025년 3분기 4.8%로 꾸준히 상승했다. 위궤양 적응증 추가와 구강붕해정 출시 등 제품 라인업 확장도 병행되고 있어 처방 범위가 넓어지고 있다.
제품 매출 비율은 2022년 20%대에서 최근 30% 안팎까지 확대되며 상품 의존형 구조에서 벗어나고 있다. 이러한 구조 전환은 2025년 연간 영업손익이 흑자로 전환하는 데 기여했다. 자체 제품 비중이 높아질수록 마진 구조와 협상력 측면에서 유리한 위치를 확보할 수 있다.
자큐보는 중국, 인도, 멕시코 등 20여 개국 제약사와 라이선스아웃 계약을 체결했으며, 중국 파트너사는 임상 3상을 완료하고 국가의약품관리국에 허가를 신청한 상태다. 승인이 이뤄지면 세계 최대 시장 중 하나인 중국에서 상업화 및 마일스톤 수익 확보가 가능해진다.
비아트리스코리아·한국다케다제약과의 코프로모션 계약 종료로 2025년 상품 매출이 전년 대비 크게 줄었다. 이들 계약이 담당했던 매출 규모가 상당했던 만큼, 자큐보 등 자체 제품 성장이 이 공백을 완전히 메우기까지는 시간이 필요할 수 있다.
2026년 1분기 영업이익은 4억원에 그쳤고 2분기에는 70억원의 영업손실을 냈다. 지배주주 순이익도 두 분기 연속 적자를 기록했다. 회사는 이를 신제품 경쟁력 강화를 위한 선제적 투자로 설명하고 있으나, 투자 효과가 실제 실적으로 이어지는 시점은 아직 확인되지 않았다.
2025년 3분기 지배주주 순이익 103억원에서 4분기 74억원, 2026년 1·2분기에는 적자로 이어지는 등 분기 간 손익 변동성이 크다. 2025년 영업활동현금흐름은 -57억원으로 회계상 순이익과 방향이 달라, 이익의 실질적인 현금창출력에 대한 확인이 필요하다.
제일약품은 오랜 상품 판매 의존 구조에서 자체 신약 중심으로 전환하는 과정에 있으며, 그 핵심 동력은 위식도역류질환 신약 자큐보다. 2025년 연간 실적은 코프로모션 계약 종료로 매출이 줄었음에도 영업손익이 흑자로 전환하는 성과를 냈지만, 2026년 상반기에는 신제품 투자 확대로 다시 적자를 기록해 이익 안정성에 대한 물음표가 남아있다. 자큐보의 처방액과 시장 점유율은 뚜렷한 상승세를 보이고 있고, 생산 증설과 해외 라이선스아웃 등 성장 촉매도 다수 예정돼 있다. 반면 남아있는 도입 상품 매출의 추가 이탈 가능성과 P-CAB 시장 내 경쟁 심화, 해외 허가 절차의 불확실성은 지속적으로 점검해야 할 요인이다. 결국 향후 몇 개 분기의 실적이 자큐보 성장과 사업구조 전환 비용 사이의 균형점을 어떻게 형성하는지가 핵심 관전 포인트가 될 것으로 보인다. 본 리포트는 투자 의견이나 매수·매도 권유를 포함하지 않으며, 정보 제공 목적으로 작성됐다.
English version
Jeil Pharm returned to profit in 2025 on the back of its in-house drug Jaqubo, but the loss of legacy co-promotion sales and a return to losses in the first half of 2026 highlight the growing pains of its business model transition.
Jeil Pharm is a KOSPI-listed prescription drug company whose business is split between selling in-licensed products from multinational pharmaceutical firms (co-promotion) and selling self-developed products. In recent years the company has pursued a structural shift toward greater self-developed product exposure, with the product sales ratio rising from around 20% in 2022 to roughly 30% recently. Its flagship in-house product is the GERD drug Jaqubo (zastaprazan), developed by its drug-development subsidiary Onconic Therapeutics, which has quickly established a three-way competitive position alongside K-CAB and Fexuprazan in the domestic P-CAB (potassium-competitive acid blocker) market. In the chronic disease area, Jeil Pharm also holds a generic diabetes combination drug, Jepoga Duo SR, participating in the SGLT-2/DPP-4 inhibitor market. On the trading products side, the company had long maintained co-promotion contracts with Viatris Korea (Lyrica, Celebrex, Neurontin) and Takeda Korea (Lansoprazole LFDT, Dexilant DR), but these contracts ended in the first quarter of 2025, sharply shrinking its trading-product revenue base. Its R&D subsidiary Onconic Therapeutics is also developing a dual-target anticancer drug candidate called Nesuparib, currently in Phase 2, while Jeil Pharm itself is advancing an oral diabetes drug candidate, JP-2266, also in Phase 2. Manufacturing takes place at facilities including the Munmak plant, and the company is expanding production lines to support growing Jaqubo sales. Beyond domestic sales, Jaqubo has been licensed out to pharmaceutical partners in more than 20 countries including China, India, and Mexico as part of its global expansion strategy.
Consolidated revenue stood at KRW 722.2 billion in 2022, KRW 726.4 billion in 2023, and KRW 704.5 billion in 2024 before falling sharply to KRW 567.2 billion in 2025, largely due to a revenue gap left by expired co-promotion contracts, as trading-product sales dropped sharply that year. Operating profit, however, swung from losses of KRW 13.5 billion in 2022 and KRW 18.9 billion in 2024 to a profit of KRW 20.7 billion in 2025, and net income attributable to owners similarly turned from a KRW 30.0 billion loss in 2024 to a KRW 23.4 billion profit in 2025. On a quarterly basis, profit surged in the third quarter of 2025 (revenue KRW 134.8 billion, operating profit KRW 9.8 billion, owners' net income KRW 10.3 billion) before shrinking sharply in the fourth quarter (operating profit of just KRW 0.5 billion), underscoring notable quarter-to-quarter volatility. In 2026, the company returned to loss, following a marginal first-quarter operating profit of KRW 0.4 billion with a KRW 7.0 billion operating loss and an KRW 8.0 billion net loss attributable to owners in the second quarter. Management has attributed the first-half loss to increased upfront spending to strengthen competitiveness of new products such as Jaqubo, along with R&D and market-expansion costs. Over the trailing four quarters (third quarter 2025 through second quarter 2026), cumulative owners' net income has remained positive, but the wide swing between quarters suggests a stable earnings base has not yet been fully established. On the cash flow side, 2025 operating cash flow was negative at KRW 5.7 billion, diverging from the reported net income, warranting continued scrutiny of earnings quality.
Korea's GERD treatment market is in a phase of rapid growth as P-CAB drugs displace legacy PPI agents. HK inno.N's K-CAB retained market leadership with first-quarter revenue of KRW 47.5 billion, followed by Daewoong Pharmaceutical's Fexuprazan, with Jaqubo entering as a later mover to form a three-way competitive structure. Jaqubo's domestic market share rose from 1.3% in the fourth quarter of 2024 to 4.8% in the third quarter of 2025. The global GERD market is estimated at roughly KRW 40 trillion this year, with China representing the largest single market at about KRW 6 trillion. In the diabetes treatment market, generic competition has intensified following patent expirations of originator drugs, and Jeil Pharm participates through products such as Jepoga Duo SR. Korea's co-promotion-centered distribution structure leaves companies constantly exposed to the risk of contract renegotiation or transfer by multinational partners, making firms without their own proprietary drugs vulnerable to revenue volatility. While Korea's pharmaceutical industry overall benefits from solid underlying demand driven by an aging population and rising chronic disease prevalence, drug pricing regulation and an imbalance in negotiating power with multinational partners remain structural constraints.
| Price | ₩9,920 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.15T |
| P/E | 15.4 |
| P/B | 0.71 |
| ROE | 4.7% |
The company has set a 2026 sales target of KRW 170 billion for Jaqubo, more than double its 2025 level of KRW 67.1 billion. Jaqubo's outpatient prescription revenue reached KRW 46.8 billion in the first half of 2026, sharply up from KRW 17.2 billion a year earlier, and hit a monthly record of about KRW 9.7 billion in July. To support sales growth, the company is expanding production lines with completion targeted for the second half of 2026, which should increase supply capacity once finished. Overseas, a Chinese partner has completed Phase 3 trials for Jaqubo and filed for approval with China's National Medical Products Administration (NMPA), and the outcome could affect future overseas sales and milestone income. The company is also pursuing expanded reimbursement for the peptic ulcer indication and diversifying formulations such as orally disintegrating tablets, which is expected to broaden the prescribing base. Whether the losses from first-half preemptive investment can translate into actual sales growth and margin improvement in the second half remains a key point to watch. As the structural shift toward higher in-house product mix continues, any further attrition in remaining trading-product (co-promotion) revenue is another variable that could affect results.
Jeil Pharm swung from a large loss in 2024 to a profit in 2025, only to return to quarterly losses in 2026, leaving the market's assessment of earnings stability mixed. The share price trades below the company's book value per share, which could be read as the market maintaining a cautious stance on the durability of the earnings recovery. No dividend was paid based on the most recent fiscal year, suggesting capital is being prioritized for investment in growth products like Jaqubo and the ongoing business-model transition rather than shareholder returns. With multiple catalysts ahead—the pace of Jaqubo's sales expansion, the timing of the capacity expansion, and progress on overseas approvals—market assessment could shift along with future earnings. However, given the wide swings in quarterly results, it is worth tracking the following quarters' performance rather than judging the current level from any single data point.
Jaqubo's domestic outpatient prescription revenue reached KRW 46.8 billion in the first half of 2026, well above the prior-year period, and hit an all-time monthly high in July. Domestic market share has also risen steadily from 1.3% in the fourth quarter of 2024 to 4.8% in the third quarter of 2025. Expansion of the product lineup, including an added peptic ulcer indication and an orally disintegrating tablet, is also broadening the prescribing base.
The product sales ratio has expanded from around 20% in 2022 to roughly 30% recently, moving the company away from a trading-product-dependent structure. This shift contributed to full-year operating profit turning positive in 2025. A higher share of self-developed products can also support a more favorable margin and negotiating position.
Jaqubo has been licensed out to pharmaceutical partners in more than 20 countries including China, India, and Mexico, and its Chinese partner has completed Phase 3 trials and filed for approval with the national regulator. If approved, this would open commercialization and milestone income opportunities in one of the world's largest GERD markets.
Termination of co-promotion contracts with Viatris Korea and Takeda Korea sharply reduced trading-product revenue in 2025. Given the significant scale of revenue these contracts once carried, it may take time for growth in self-developed products like Jaqubo to fully offset the gap.
First-quarter 2026 operating profit was only KRW 0.4 billion, followed by a KRW 7.0 billion operating loss in the second quarter, with owners' net income also negative for two consecutive quarters. The company attributes this to preemptive investment to strengthen new product competitiveness, but when this spending will translate into actual results has yet to be confirmed.
Quarterly earnings have swung significantly, from KRW 10.3 billion in owners' net income in the third quarter of 2025 to KRW 7.4 billion in the fourth quarter, then to losses in both quarters of 2026. 2025 operating cash flow was negative at KRW 5.7 billion, diverging from reported net income, warranting further scrutiny of the actual cash-generating capacity behind earnings.
Jeil Pharm is in the midst of transitioning from a long-standing trading-product-dependent structure toward one centered on its own new drugs, with the GERD treatment Jaqubo serving as the key growth driver. Full-year 2025 results showed revenue decline due to expired co-promotion contracts but a turn to operating profit, while the first half of 2026 slipped back into losses amid heavier investment in new products, leaving questions about earnings stability. Jaqubo's prescription revenue and market share have shown a clear upward trend, and multiple growth catalysts—including production capacity expansion and overseas licensing—are on the horizon. At the same time, further attrition in remaining trading-product revenue, intensifying competition in the P-CAB market, and uncertainty around overseas approval processes remain factors requiring ongoing monitoring. Ultimately, how the coming quarters balance Jaqubo's growth against the costs of business-model transition will be the central point to watch. This report contains no investment opinion or buy/sell recommendation and is provided for informational purposes only.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)