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Aptn · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
지열냉난방 본업의 매출 감소와 영업현금 급유출이 4년째 지속되는 가운데, 에이프로젠 그룹 편입 이후 파킨슨병 신약 APN02 GMP 원료 확보·AI 데이터센터 신사업 협력이 가시화됐지만 거버넌스 우려와 주요주주 의무보유 해제라는 단기 변수가 공존한다.
앱튼(구 앱트뉴로사이언스)은 2017년 코스닥에 상장됐으며, 2020년 지엔원에너지와 합병해 지열·수열 냉난방시스템 및 연료전지의 설계·시공을 핵심 사업으로 영위해왔다. 잠실 제2롯데월드·세종시 정부청사 등 대형 프로젝트 시공 실적을 보유하며, 2026Q1 기준 수주잔고는 약 375억원이다. 2025년 1월 에이프로젠(007460)이 최대주주로 변경됐고, 같은 해 7월 사명을 '앱튼(APTN Inc.)'으로 변경하며 신사업 중심 정체성 전환을 공식화했다. DART 공시 기준 주요 사업 영역은 건축기술·엔지니어링 서비스이며, 신사업으로 ① 파킨슨병 신약 APN02(에이프로젠 공동개발), ② 리튬 사업, ③ 가상자산 사업, ④ MROD와의 AI 스마트 데이터센터 사업을 추진 중이다. 에이프로젠바이오로직스 오송 공장을 완제의약품 제조 인프라로 활용하는 등 그룹 계열사 시너지를 도모하고 있다. 매출의 대부분은 여전히 지열냉난방시스템 시공에서 발생하며, 신사업 부문은 유의미한 매출을 아직 창출하지 못한 전환 초기 단계다. 에이프로젠 그룹 편입 이후 가상자산 보유, 계열사 대여금 등 비전통적 자산 운용이 병행되고 있어 사업 구조의 복잡성이 높아진 상황이다.
연간 매출은 2022년 약 176억원, 2023년 약 204억원, 2024년 약 184억원, 2025년 약 169억원으로 2023년 이후 지속 감소 추세다. 영업이익률은 2022년 –17.8%, 2023년 –32.1%, 2024년 –69.4%, 2025년 –66.0%로 급격히 악화됐다가 2025년 소폭 회복했다. 2025년에는 원자재 가격 상승으로 매출총이익이 적자로 전환됐으나, 신사업 투자 축소 등 비용 절감으로 영업손실이 전년 대비 약 12.5% 축소(약 127.5억원 → 약 111.6억원)됐다. 반면 2025년 당기순손실은 약 234억원으로 전년(약 192억원) 대비 약 22% 확대됐는데, 이는 계열사 대여금 관련 비용 등 영업외 항목에 기인하는 것으로 파악된다. 분기별로는 2025Q1 지배주주 귀속 순이익이 약 +94억원으로 일시 양전환됐다가, 2025Q2에 약 –209억원의 대규모 손실이 발생해 일회성 자산 평가손 또는 비용이 집중된 것으로 추정된다. 2025Q3에는 영업손실이 약 10억원으로 대폭 축소됐으나, 2025Q4(약 –36억원)와 2026Q1(약 –18억원)에 재확대됐다. 특히 2026Q1은 영업손실이 축소됐음에도 지배주주 귀속 순손실이 약 132억원에 달해 비영업 항목의 대규모 손실이 재발했음을 시사한다. 영업활동 현금흐름은 2022년 약 +12억원에서 2023년 약 –47억원, 2024년 약 –102억원, 2025년 약 –400억원으로 매년 급격히 악화됐으며, 이는 계열사 간 대여금 등 비경상 유출이 집중된 결과로 보인다. 2025년 말 부채비율은 68.2%로 전년(155.1%) 대비 대폭 개선됐는데, 이는 에이프로젠 그룹 편입 과정에서의 자본 확충에 따른 것으로 분석된다.
지열·수열 냉난방시스템은 탄소중립 정책 기조에 따라 공공건물 및 대형 신규 건설 프로젝트에서 의무 채택이 확대되는 구조적 성장 환경에 있다. AI 데이터센터 냉각 시장의 급성장은 앱튼의 지열냉각 기술에 새로운 전방 수요 채널을 형성하고 있으며, 고성능 GPU 확산에 따른 전력 밀도 증가가 냉각 효율의 중요성을 높이고 있다. 파킨슨병 치료제 시장은 전 세계 환자 수 증가와 함께 성장하고 있으나, 도파민 신경세포 사멸을 근본적으로 차단하는 질병 수정 치료제(DMT)는 아직 부재해 레보도파 계열이 시장을 지배하고 있다. APN02가 표방하는 도파민 신경 보호 기전은 기존 치료제와 차별화되지만, 글로벌 빅파마·바이오텍이 동일 영역에서 경쟁 중이며 임상 성공률 역시 낮은 분야다. 수소·연료전지 사업은 국내 수소경제 정책과 연계돼 있으나 정책 방향 변화에 따른 수요 변동성이 크다. 코스닥 소형 에너지·바이오 기업은 금리 환경과 투자심리 변화에 민감하며, 2025년 이후 수익성 없는 사업 전환 기업에 대한 투자자의 선별적 접근이 강화되고 있다.
| 주가 | ₩3,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 747억원 |
| PBR | 0.91 |
| ROE | -5.8% |
APN02는 2025년 10월 유럽 CMO를 통해 임상 1상·2상 완료에 충분한 10 kg 분량의 GMP 등급 원료의약품 확보에 성공했으며, 에이프로젠바이오로직스 오송 공장에서 프리필드실린지 형태의 완제의약품 제조 단계를 진행 중이다. 회사는 이를 신약 개발의 핵심 장벽 극복으로 평가하고 있어, 식약처 IND 신청 공시 시점이 파이프라인의 다음 관전 포인트다. 본업 측면에서는 2026Q1 기준 수주잔고 약 375억원이 단기 매출 가시성을 제공하며, AI 데이터센터 냉각 수요 증가가 신규 수주 확대의 기회 요인이다. 2026년 5월 발표된 MROD와의 협력을 통해 지열냉각·신재생에너지 인프라와 온디바이스 AI를 결합한 스마트 데이터센터 운영관리 플랫폼 구축을 추진 중이며, 대전 HNU AIDC 프로젝트 참여가 공표됐다. 단기적으로는 2026년 6월 27일 에이프로젠의 의무보유 해제(약 347만주, 10:1 병합 기준)가 수급 압력으로 작용할 가능성이 시장에서 제기되고 있다. 불성실공시법인 지정 예고(유상증자 철회에 따른)의 최종 결론도 상장 안정성과 관련한 관전 포인트다. 다수의 신사업이 구체적인 매출 기여로 전환되기까지는 상당한 시간이 소요될 전망이며, 현금흐름 관리와 관계사 거래 투명성 확보가 병행 과제로 남아 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 4,185원)을 현저히 하회하는 수준에서 형성되어 있어, 시장이 순자산 가치에 큰 폭의 할인을 적용하고 있음을 나타낸다. 이는 4년 연속 영업손실과 2025년 이후 급격히 악화된 현금흐름이 수익성 회복에 대한 신뢰를 크게 낮춘 결과로 풀이된다. 무배당 기조가 유지되고 있어 배당 측면에서의 투자자 환원은 업종 평균을 밑도는 편이다. 지속적인 손실 구조로 이익 기반 배수 산출이 불가능한 현 상황에서는 주가가 APN02 임상 진전·AI 데이터센터 수주 등 비재무적 기대감에 더 민감하게 반응하는 경향이 있다. 2025년 자본 확충으로 부채비율이 크게 개선돼 재무적 완충이 일정 부분 회복됐으나, 영업손실과 비경상 현금 유출이 지속될 경우 순자산 기반 자체도 점차 잠식될 수 있다는 점에 주의가 요구된다.
도파민 신경세포 사멸을 억제하는 근원적 기전을 표방하는 APN02는 증상 완화에 그치는 기존 레보도파 계열과 차별화된다. 2025년 10월 GMP 등급 원료의약품 10 kg 확보로 임상 진입의 핵심 장벽이 제거됐으며, EMA·FDA 인증 유럽 CMO를 활용해 글로벌 임상 기준에 부합하는 원료가 준비됐다. 전 세계적으로 질병 수정 치료제가 부재한 파킨슨병 시장은 임상 성공 시 상업적 잠재력이 크다.
고성능 GPU 확산에 따른 데이터센터 냉각 수요 급증은 앱튼의 지열냉각 시공 역량과 직접적으로 연계되는 새로운 수요 채널이다. 2026Q1 기준 수주잔고 약 375억원과 MROD와의 AI 협력 체결은 단순 시공에서 운영관리 플랫폼으로 사업 모델을 고도화하려는 방향을 시사한다. 대전 HNU AIDC 등 참여 프로젝트가 구체적 수주·매출로 전환될 경우, 기존 지열냉난방 시공보다 높은 부가가치 창출이 가능하다.
주가는 BPS(4,185원) 대비 현저한 할인 구간에 위치해 순자산 가치 기준으로 상당한 마진이 존재한다. 2025년 에이프로젠 그룹 편입 과정에서 자본이 확충되며 부채비율이 전년도 155.1%에서 68.2%로 급격히 개선됐다. 파이프라인 임상 진전이나 신사업 수주 확대가 가시화될 경우, 현재의 순자산 대비 할인폭이 축소될 여지가 있다.
2025년 매출은 약 169억원으로 관측 기간 최저치를 기록했고, 원가 상승으로 매출총이익이 사상 처음으로 적자로 전환됐다. 영업활동 현금흐름은 2022년 약 +12억원에서 2025년 약 –400억원으로 4년 만에 급전직하했다. 현재의 현금 소진 속도가 지속될 경우 추가 자본 조달 필요성이 높아지며, 이는 기존 주주에게 희석 리스크로 귀결된다.
에이프로젠 편입 이후 앱튼의 현금성 자산이 약 1,688억원에서 약 567억원 수준으로 대폭 감소한 것으로 알려져 있으며, 모회사에 대한 대여금이 시장 금리를 하회하는 이율로 이루어졌다는 지적이 있다. 대표이사가 에이프로젠·앱튼을 겸직하는 구조에서 계열사 간 자금 흐름에 대한 소수주주 보호 우려가 지속적으로 제기된다. 2024년 공시했던 제3자 배정 유상증자를 2026년 2월 철회해 불성실공시법인 지정 예고를 받은 사실은 공시 신뢰성에 대한 의문을 더한다.
APN02는 아직 IND 신청 전 단계로, GMP 원료 확보에서 첫 번째 임상 투약까지는 규제 승인·추가 독성시험 등 상당한 시간과 자금이 소요된다. 파킨슨병 신약은 역사적으로 임상 실패율이 매우 높은 영역이다. 파킨슨병 신약·리튬·가상자산·AI 데이터센터 등 다수 신사업을 동시 추진함으로써 한정된 인적·재무 자원이 분산되는 리스크도 내재한다.
앱튼은 지열냉난방 본업의 구조적 매출 감소와 영업손실 심화라는 재무적 도전 속에서, 에이프로젠 그룹 편입을 계기로 파킨슨병 신약 APN02·AI 데이터센터·가상자산·리튬 등 다중 신사업으로의 전환을 동시에 추진하는 복합적 전환기에 놓여 있다. 2025년 10월 APN02 GMP 원료 확보와 2026년 5월 AI 데이터센터 파트너십 체결은 전략 방향성에 실체가 더해지고 있음을 시사하나, 각 신사업이 의미 있는 매출로 전환되기까지는 상당한 시간과 추가 자금이 소요될 전망이다. 재무적으로는 2025년 영업활동 현금흐름이 약 –400억원으로 급격히 악화됐고, 계열사 간 자금 흐름을 둘러싼 거버넌스 우려가 지속되고 있어 불확실성이 높다. 주가는 BPS(4,185원) 대비 현저한 할인 구간에 형성되어 있는데, 이는 시장이 사업 전환 가능성과 현금 지속가능성 모두에 높은 불확실성 프리미엄을 부과하고 있음을 반영한다. 단기적으로는 2026년 6월 27일 의무보유 해제와 불성실공시법인 지정 여부가 중요한 수급·규제 이정표이며, 중기적으로는 APN02 IND 신청 공시·데이터센터 수주 실적·현금 소진 속도 개선이 투자자 신뢰 회복의 핵심 조건이 될 것이다.
English version
Apten's geothermal HVAC core business has now posted operating losses for four consecutive years with operating cash outflows deepening sharply in 2025; under Eaprrogen's ownership, GMP-ready APN02 clinical materials and an AI data center partnership have become visible milestones, yet governance concerns and an imminent major lock-up expiry present near-term headwinds.
Apten (formerly APT Neuroscience) has been listed on KOSDAQ since 2017 and, following its 2020 merger with GN1 Energy, operates primarily in the design and construction of geothermal and hydrothermal HVAC systems and fuel cells. Landmark projects include Jamsil Second Lotte World and the Sejong Government Complex; the order backlog stood at approximately KRW 37.5 billion as of 2026Q1. In January 2025, Eaprrogen (007460) became the controlling shareholder, and the company was formally renamed APTN Inc. in July 2025, signaling a strategic pivot. Per DART filings, the company's registered primary sector remains architectural technology and engineering services, while new businesses encompass: (1) Parkinson's disease drug APN02 (co-developed with Eaprrogen); (2) a lithium venture; (3) virtual assets; and (4) an AI-driven smart data center partnership with MROD. Group infrastructure, including the Eaprrogen BioLogics plant in Osong, supports drug formulation efforts. Revenue is still predominantly generated by geothermal HVAC construction, with new businesses at an early stage and contributing no material revenue yet. Since the Eaprrogen group takeover, the balance sheet has incorporated non-traditional assets including cryptocurrency holdings and intercompany receivables, adding complexity to the business structure.
Annual revenue followed the trajectory: approx. KRW 17.6 bn (2022) → KRW 20.4 bn (2023) → KRW 18.4 bn (2024) → KRW 16.9 bn (2025), with a declining trend since 2023. Operating margins deteriorated sharply from –17.8% (2022) to –32.1% (2023), –69.4% (2024), and –66.0% (2025), with 2025 showing a marginal recovery from the 2024 trough. In 2025, raw material cost pressures pushed gross profit into negative territory for the first time; however, curtailing new business investments helped contain operating losses approximately 12.5% below the 2024 level (approx. KRW 12.8 bn to KRW 11.2 bn). Despite this, net loss widened by approximately 22% to approx. KRW 23.4 bn in 2025 from KRW 19.2 bn in 2024, attributable to non-operating items including intercompany loan costs. Quarterly patterns were volatile: owner-attributable net profit swung to approx. +KRW 9.4 bn in 2025Q1 (likely a one-time gain), then collapsed to approx. –KRW 20.9 bn in 2025Q2, pointing to a large one-time charge or asset impairment. 2025Q3 saw operating loss narrow sharply to approx. KRW 1.0 bn, but widen again in 2025Q4 (approx. –KRW 3.6 bn). Notably, 2026Q1 posted an operating loss of approx. KRW 1.8 bn—less severe than recent quarters—yet owner-attributable net loss reached approx. KRW 13.2 bn, implying recurrence of large non-operating losses. Operating cash flow deteriorated from approx. +KRW 1.2 bn (2022) to approx. –KRW 4.7 bn (2023), –KRW 10.2 bn (2024), and –KRW 40.0 bn (2025), partly driven by concentrated non-recurring intercompany outflows. The debt-to-equity ratio improved markedly from 155.1% (2024) to 68.2% (2025), reflecting capital strengthening tied to the Eaprrogen acquisition.
Geothermal and hydrothermal HVAC systems benefit from structurally expanding mandatory adoption requirements under Korea's carbon-neutrality policy, particularly for public buildings and large-scale new construction. The surge in AI data center demand is opening a new forward market for Apten's geothermal cooling expertise, as rising GPU power density elevates the importance of efficient thermal management. The Parkinson's disease treatment market is growing alongside a rising global patient population, but no disease-modifying therapy (DMT) exists yet, leaving levodopa-based dopamine precursors as the standard of care and creating a significant unmet medical need. APN02's proposed dopaminergic neuroprotective mechanism differentiates it from existing symptomatic treatments, but multiple global biopharmaceutical firms compete in the same space, and clinical success rates in neurodegeneration remain historically low. The domestic fuel cell market aligns with Korea's hydrogen economy policy agenda but remains subject to significant demand variability tied to policy direction. Small-cap KOSDAQ energy and biotech companies are highly sensitive to interest rate conditions and investor sentiment cycles, with increasing selectivity toward companies without credible near-term profitability pathways since 2025.
| Price | ₩3,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 0.91 |
| ROE | -5.8% |
APN02 reached a key milestone in October 2025 when Apten secured 10 kg of GMP-grade drug substance via a European CMO, sufficient for Phase 1 and Phase 2 clinical trials; Eaprrogen BioLogics is now preparing pre-filled syringe final dosage form manufacturing. The company views this as the removal of the single most critical barrier to drug development, making the timing of an MFDS IND submission the next pivotal catalyst. On the legacy business front, an order backlog of approximately KRW 37.5 billion as of 2026Q1 provides near-term revenue visibility, and growing AI data center cooling demand is an emerging source of new orders. The May 2026 partnership with MROD to build an AI-integrated smart data center management platform is underway, with participation in the HNU AIDC project in Daejeon announced. In the near term, the scheduled release of approximately 3.47 million shares held by Eaprrogen on June 27, 2026 (post reverse split basis), is widely cited as a potential supply-side pressure point. The final determination on the unfaithful disclosure designation (arising from the withdrawn rights offering) remains a watch item for listing stability. Converting multiple new business initiatives into meaningful revenue is expected to require considerable time, and disciplined cash management alongside greater related-party transaction transparency remain parallel challenges.
The share price trades at a substantial discount to the reported book value per share (BPS of KRW 4,185), indicating that the market is applying a significant impairment premium to net asset value. This discount reflects persistent operating losses across four consecutive years and sharply deteriorating cash flows since 2025, which have broadly undermined confidence in near-term earnings recovery. With a zero-dividend policy in place, income yield falls below the sector average. In the absence of earnings-based valuation metrics due to continued losses, the share price tends to react more acutely to non-financial catalysts—APN02 clinical news, data center orders, or governance improvements—than to traditional fundamental metrics. The capital strengthening executed in 2025 meaningfully improved the debt ratio and partially restored a financial cushion; however, if operating losses and non-recurring cash outflows persist, the net asset base underpinning any book-value floor will gradually erode.
APN02 targets dopaminergic neuroprotection—preventing the death of dopamine-producing neurons—a mechanism distinct from and potentially more fundamental than existing levodopa-based symptomatic treatments. The October 2025 procurement of 10 kg of GMP-grade drug substance from an EMA- and FDA-certified European CMO removed the most critical pre-clinical barrier. The global absence of any approved disease-modifying Parkinson's therapy means successful clinical outcomes would address one of neurology's largest unmet needs.
Rapid proliferation of high-performance GPU infrastructure is driving a surge in data center cooling demand, directly leveraging Apten's geothermal cooling construction expertise. The approximately KRW 37.5 billion order backlog as of 2026Q1 and the MROD partnership signal an intent to evolve from pure construction toward a higher-margin AI-integrated facility management model. If announced projects such as the HNU AIDC in Daejeon convert into concrete orders, the data center segment could generate substantially better unit economics than legacy HVAC construction.
The share price trades at a steep discount to book value per share (BPS of KRW 4,185), implying meaningful headroom on a net asset basis. Capital strengthening during Eaprrogen's 2025 acquisition drove a dramatic reduction in the debt-to-equity ratio, from 155.1% in 2024 to 68.2% in 2025, partly restoring balance sheet resilience. Visible progress on APN02 clinical entry or new data center order wins could serve as catalysts for a partial compression of the current discount.
FY2025 revenue contracted to approximately KRW 16.9 bn—the lowest in the observation period—while rising input costs pushed gross profit into negative territory for the first time in the company's history. Operating cash flow has swung from approximately +KRW 1.2 bn in 2022 to approximately –KRW 40 bn in 2025, a dramatic deterioration in just four years. If the current rate of cash consumption persists, additional equity capital raises become increasingly probable, introducing meaningful dilution risk for existing shareholders.
Following Eaprrogen's takeover, Apten's cash and cash equivalents reportedly fell from approximately KRW 168.8 bn to around KRW 56.7 bn, with concerns raised that intercompany loans to the parent were extended at below-market interest rates, causing recognized accounting losses at the subsidiary level. The dual-CEO structure—one individual leading both Eaprrogen and Apten—raises ongoing minority shareholder protection concerns regarding the direction of intercompany fund flows. The withdrawal in February 2026 of a third-party allocation rights offering announced in November 2024, which prompted a notice of potential unfaithful disclosure designation, adds to questions about the consistency and reliability of corporate disclosures.
APN02 has not yet reached the IND-filing stage; the path from GMP drug substance procurement to first-in-human dosing still requires additional toxicology studies, regulatory approval, and meaningful capital investment—likely spanning at least one to two years. Parkinson's disease drug development carries one of the highest historical clinical failure rates in biopharmaceuticals. Simultaneously pursuing Parkinson's drugs, lithium, virtual assets, and AI data centers risks fragmenting already-constrained human and financial resources, diminishing the depth of execution across each initiative.
Apten occupies a structurally complex transition: its legacy geothermal HVAC business faces persistent revenue erosion and deepening operating losses, while a multi-pronged new business strategy—led by Parkinson's disease drug APN02, AI data centers, virtual assets, and lithium—has accelerated under Eaprrogen's 2025 ownership. The October 2025 GMP drug substance milestone and the May 2026 MROD partnership add tangible substance to the strategic narrative, but translating these initiatives into material revenue will require considerable time and incremental capital. Financially, the sharp deterioration in 2025 operating cash flows to approximately KRW –40 bn and ongoing governance questions around intercompany fund flows elevate fundamental uncertainty. The share price remains at a steep discount to book value (BPS of KRW 4,185), reflecting market skepticism toward both the pace and feasibility of the transformation and the sustainability of the cash position. Near-term, the June 27, 2026 lock-up expiry and the pending unfaithful disclosure determination are the most immediate events to monitor; over the medium term, an APN02 IND filing announcement, concrete data center order wins, and a demonstrable deceleration in cash consumption will be the critical milestones for restoring investor confidence.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)