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Maeil Dairies · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
매출은 꾸준히 늘었지만 원유 원가 부담으로 연간 영업이익률이 낮아진 가운데, 2026년 들어 비용 효율화와 뉴트리션·식물성 음료 확장으로 분기 이익이 회복되는 흐름이다.
매일유업은 흰우유·발효유·치즈 등 유가공 제품을 핵심으로 하며, 유기농 브랜드 '상하목장'과 락토프리 라인인 '소화가 잘되는 우유' 등으로 프리미엄화를 진행하고 있다. 뉴트리션 부문은 조제분유 '앱솔루트'와 성인 영양식 '셀렉스'를 중심으로 하며, 최근 반기보고서부터 유가공·뉴트리션·기타로 부문을 새로 나눠 공시하기 시작했다. 식물성 음료 부문에서는 매일두유, 아몬드브리즈, 어메이징오트 등의 브랜드를 보유하고 있으며, 이 시장에서 선도적 지위를 유지하고 있다고 회사는 설명한다. 커피 프랜차이즈 폴 바셋과 체험형 농장인 상하농원도 기타 사업으로 운영된다. 유가공 부문이 여전히 매출의 절반가량을 차지하지만, 매일유업의 유가공 매출 비중은 지난해 상반기 52%에서 올해 상반기 50.96%로 낮아졌다. 경쟁구도는 서울우유협동조합, 남양유업과의 3사 체제가 이어지고 있으며, 백색우유 시장에서 세 회사가 치열하게 경쟁하는 구조다. 상하목장은 영유아식과 프리미엄 두유로 카테고리를 넓히며 '프리미엄 패밀리 브랜드'로의 확장을 추진하고 있다. 회사는 뉴트리션 부문을 생애주기별 영양 솔루션과 액티브 시니어 시장까지 확대해 글로벌 뉴트리션 전문기업으로 성장하겠다는 계획을 반기보고서에서 밝혔다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 1조 6856억원에서 2025년 1조 8435억원으로 4개년 연속 증가했다. 그러나 영업이익은 2023년 722억원(영업이익률 4.1%)을 정점으로 2024년 703억원(3.9%), 2025년 600억원(3.3%)으로 낮아지는 흐름을 보였다. 반면 지배주주 순이익은 2022년 144억원에서 2023년 550억원으로 급등한 뒤 2024년 455억원으로 낮아졌다가 2025년 561억원으로 다시 늘었다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업이익 124억원에서 3분기 199억원, 4분기 147억원으로 등락을 보이다가 2026년 1분기 188억원, 2분기 204억원으로 개선세가 이어졌다. 특히 2026년 2분기는 매출 4800억원(전년 동기 대비 4.8% 증가)에, 영업이익은 204억원으로 64.4% 늘었는데, 광고선전비를 302억원에서 166억원으로 44.9% 줄인 효과가 컸다. 상반기 전체로는 매출 9499억원(3.6% 증가), 영업이익 392억원(54.3% 증가)을 기록했지만 매출원가율이 72.29%에서 73.73%로 높아지며 매출총이익은 오히려 1.8% 줄었다. 원유 등 원부재료 매입액이 12.9% 늘고 전체 매입액 대비 비중이 69.37%에서 72.28%로 높아진 점이 원가 부담의 직접적 원인으로 지목됐다. 새로 분리 공시된 뉴트리션 부문은 2분기 영업이익이 2억 4800만원에서 27억 800만원으로 늘며 영업이익률이 0.46%에서 4.28%로 뛰었다. 현금흐름 측면에서는 영업활동현금흐름이 2023년 1512억원에서 2024년 746억원, 2025년 512억원으로 줄어드는 추세다.
국내 유업계는 흰우유 소비량 감소라는 구조적 흐름 속에서도 올해 상반기 수익성 방어에 성공한 것으로 나타났다. 매일유업은 유가공 매출 비중이 50.96%로 낮아졌으나 조제분유와 성인 영양식 중심의 뉴트리션 사업으로 이를 상쇄했다. 서울우유협동조합도 우유류 매출 비중이 지난해 상반기 62.3%에서 올해 60.7%로 낮아졌지만, 판관비 효율화로 연결 영업이익이 전년 동기 대비 110.5% 늘었다. 남양유업 역시 상반기 영업이익이 80% 늘고 매출도 7.9% 증가하는 등 3사 모두 유사한 방향의 실적 개선을 보였다. 회사 측은 출산율 증가에 따른 조제분유 판매 호조와 해외 사업 성장이 실적 개선에 영향을 미쳤다고 설명했다. 반면 원유 공급 과잉으로 인한 백색우유 손실과 미국-이란 사태로 인한 포장재·수입 원부자재 가격 상승은 원가 부담 요인으로 작용했다. 식물성 음료·그릭요거트·프리미엄 유기농 등 부가가치 카테고리가 성장하며 업계 경쟁이 프리미엄 제품군으로 옮겨가는 모습도 관찰된다.
| 주가 | ₩33,850 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,594억원 |
| PER | 3.7 |
| PBR | 0.38 |
| ROE | 10.7% |
| 배당수익률 | 3.84% |
매일유업은 하반기에도 조제분유 등 고부가가치 뉴트리션 제품과 식물성 음료 중심으로 국내외 성장을 지속 강화하고, 백색우유의 수익성을 지속적으로 개선할 계획이라고 밝혔다. 상하목장은 4월 유기농 아이치즈·과일퓨레·배도라지즙 등으로 영유아식 시장에 진출했으며, 8월에는 국내산 특등급 서리태를 사용한 프리미엄 두유 3종을 출시해 식물성 음료 라인을 확장했다. 회사는 상하목장을 '프리미엄 패밀리 브랜드'로 키워 아기부터 성인까지 전 생애주기를 아우르는 포트폴리오로 강화할 계획이라고 설명했다. 상반기에는 신제품 26종을 출시했으며 혈당 관리를 앞세운 셀렉스 신제품과 저당 식물성 음료 등이 포함됐다. 매일헬스뉴트리션 흡수합병 이후 연구개발·마케팅·영업 인프라를 통합해 관리·운영비용을 절감하고 사업 간 시너지를 높이고 있다고 회사는 전했다. 8월 발생한 평택공장 사망사고와 관련해서는 해당 공정 가동을 중단하고 안전관리 체계를 전면 재점검하겠다고 밝힌 상태로, 조사 결과에 따른 후속 조치가 남아 있다. 연구개발비는 매출 대비 0.44% 수준으로, 신제품 중심의 포트폴리오 확장이 지속될 것으로 보인다.
현재 주가 수준은 순자산 대비로 볼 때 과거 여러 해 동안 형성된 거래 밴드의 하단부에 가까운 편으로, 순자산가치 대비 할인된 상태에서 거래되는 모습이 관찰된다. 이익 측면에서는 2022년 순이익이 크게 낮아졌다가 이후 회복되는 흐름을 보였고, 최근 네 개 분기 기준으로는 연간 실적보다 개선된 이익 규모가 반영되어 있다. 배당은 매년 지급되고 있으나 그 수준은 업종 평균에 비해 낮은 편에 속한다. 시가총액이 상대적으로 작은 코스닥 종목인 만큼 거래량과 유동성 측면에서 대형 유가공업체와는 다른 특성을 지닌다는 점도 참고할 부분이다. 원가 부담으로 연간 영업이익률이 낮아진 가운데 순이익이 개선된 배경에는 영업외 요인이 일부 작용했을 가능성이 있어, 영업 본연의 수익성 회복 속도를 함께 살펴볼 필요가 있다.
상하목장 브랜드가 영유아식과 프리미엄 두유로 카테고리를 넓히고 있으며, 뉴트리션 부문은 2026년 2분기 영업이익률이 0.46%에서 4.28%로 뛰는 등 수익성이 빠르게 개선되고 있다. 조제분유 판매가 출산율 증가의 수혜를 받고 있고, 성인 영양식 셀렉스 라인도 지속 확대되고 있다. 식물성 음료 시장에서 매일두유, 아몬드브리즈, 어메이징오트로 선도적 지위를 유지하고 있다는 점도 포트폴리오 다각화의 축이다.
2026년 1분기와 2분기 영업이익이 각각 전년동기 대비 크게 늘었으며, 특히 2분기는 광고선전비를 44.9% 줄이면서도 매출이 늘어 영업이익이 64.4% 증가했다. 매일헬스뉴트리션 흡수합병 이후 연구개발·마케팅·영업 인프라 통합으로 관리비용을 절감하고 있다는 점도 이익 개선의 배경이다. 이러한 비용 관리 기조가 이어진다면 원가 부담 속에서도 이익 방어력이 유지될 수 있다.
부채비율이 2022년 96.2%에서 2025년 68.9%로 지속적으로 낮아지며 재무 안정성이 강화됐다. 자기자본 역시 2022년 4968억원에서 2025년 6311억원으로 늘었다. 영업활동현금흐름은 2023년 이후 다소 줄었지만 여전히 매년 500억원 이상의 현금을 창출하고 있어 투자와 배당의 재원으로 활용될 수 있다.
연간 영업이익률은 2023년 4.1%에서 2025년 3.3%로 낮아졌으며, 원유 등 원부재료 매입 비중이 상반기 기준 69.37%에서 72.28%로 높아진 점이 직접적 원인으로 지목된다. 원유 조달 단가 자체는 거의 오르지 않았지만 매입 물량이 늘어난 것이 원가 상승을 이끌었다. 낙농진흥회를 통한 조달 구조가 유지되는 한 원가 부담이 쉽게 해소되기 어려운 구조다.
영업활동현금흐름은 2023년 1512억원에서 2024년 746억원, 2025년 512억원으로 줄어드는 흐름을 보였다. 순이익은 개선됐지만 현금 창출력이 함께 개선되지 않는 모습은 이익의 질을 점검할 필요성을 제기한다. 재고나 매출채권 등 운전자본 변동이 현금흐름에 영향을 줬을 가능성이 있다.
8월 평택공장에서 연유 저장탱크 청소 중 근로자 1명이 사망하는 사고가 발생했으며, 경찰은 중대재해수사팀으로 사건을 이관해 조사하고 있다. 대표이사가 안전 관련 업무를 총괄해온 만큼 경영진의 책임 범위도 함께 주목받고 있다. 조사 결과에 따라 행정처분이나 추가적인 안전 투자 부담이 발생할 가능성이 있다.
매일유업은 매출이 4개년 연속 증가했지만 원유 원가 부담으로 연간 영업이익률이 2023년 4.1%에서 2025년 3.3%로 낮아지는 구조적 압박을 겪었다. 다만 2026년 들어 광고선전비 절감 등 비용 효율화를 통해 1분기와 2분기 영업이익이 모두 전년동기 대비 크게 개선됐고, 새로 분리 공시된 뉴트리션 부문의 영업이익률도 빠르게 뛰었다. 상하목장 브랜드를 중심으로 영유아식과 프리미엄 두유 등 신규 카테고리 진출이 이어지며 포트폴리오 다각화가 진행 중이다. 부채비율이 지속적으로 낮아지는 등 재무구조는 개선되고 있으나, 영업활동현금흐름은 2023년 이후 줄어드는 추세를 보이고 있다. 8월 평택공장에서 발생한 근로자 사망사고는 안전관리와 규제 대응이라는 새로운 리스크 요인으로 부각됐으며, 조사 결과에 따른 후속 조치를 지켜볼 필요가 있다. 종합적으로 원가 압박과 비용 효율화, 신사업 확장과 안전 이슈가 동시에 작용하는 국면으로 판단된다.
English version
Revenue has grown steadily, but annual operating margin has narrowed under raw milk cost pressure, while quarterly profit has been recovering in 2026 on cost efficiency and expansion in nutrition and plant-based beverages.
Maeil Dairies' core business centers on dairy products such as white milk, fermented milk, and cheese, with premiumization efforts through the organic brand Sangha Mokjang and the lactose-free line marketed as easy-to-digest milk. The nutrition segment is built around the infant formula brand Absolute and the adult nutrition brand Selex, and the company began disclosing its segments separately as dairy, nutrition, and other starting from its recent semiannual report. In plant-based beverages, the company holds brands including Maeil soy milk, Almond Breeze, and Amazing Oat, and the company states it maintains a leading position in this market. Coffee franchise Paul Bassett and the experiential farm park Sangha Nongwon are operated under the other business segment. While the dairy segment still accounts for roughly half of revenue, Maeil Dairies' dairy revenue share declined from 52% in the first half of last year to 50.96% in the first half of this year. The competitive landscape remains a three-way structure with Seoul Milk Cooperative and Namyang Dairy, with intense competition among the three in the white milk market. Sangha Mokjang is expanding into infant food and premium soy milk categories in a push toward becoming a 'premium family brand.' The company stated in its semiannual report that it plans to expand the nutrition segment into life-stage nutrition solutions and the active senior market to grow into a global nutrition specialist.
Annual revenue rose for four straight years, from KRW 1,685.6bn in 2022 to KRW 1,843.5bn in 2025. However, operating profit peaked at KRW 72.2bn (4.1% margin) in 2023 before declining to KRW 70.3bn (3.9%) in 2024 and KRW 60.0bn (3.3%) in 2025. Net income attributable to owners, by contrast, jumped from KRW 14.4bn in 2022 to KRW 55.0bn in 2023, dipped to KRW 45.5bn in 2024, then rose again to KRW 56.1bn in 2025. On a quarterly basis, operating profit moved from KRW 12.4bn in Q2 2025 to KRW 19.9bn in Q3 and KRW 14.7bn in Q4, before improving to KRW 18.8bn in Q1 2026 and KRW 20.4bn in Q2 2026. Notably, Q2 2026 revenue reached KRW 480.0bn (up 4.8% year-on-year) while operating profit rose 64.4% to KRW 20.4bn, largely driven by a 44.9% cut in advertising expenses from KRW 30.2bn to KRW 16.6bn. For the first half overall, revenue reached KRW 949.9bn (up 3.6%) and operating profit KRW 39.2bn (up 54.3%), yet cost of goods sold ratio rose from 72.29% to 73.73%, causing gross profit to fall 1.8%. Raw material purchases including raw milk rose 12.9%, with their share of total purchases climbing from 69.37% to 72.28%, cited as the direct driver of the cost burden. The newly disclosed nutrition segment saw Q2 operating profit rise from KRW 248 million to KRW 2.71bn, lifting its operating margin from 0.46% to 4.28%. On the cash flow side, operating cash flow has trended down from KRW 151.2bn in 2023 to KRW 74.6bn in 2024 and KRW 51.2bn in 2025.
Korea's dairy industry appears to have defended profitability in the first half of this year despite a structural decline in white milk consumption. Maeil Dairies offset a decline in its dairy revenue share to 50.96% through its formula- and adult-nutrition-centered business. Seoul Milk Cooperative also saw its milk product revenue share fall from 62.3% to 60.7% year-on-year, yet its consolidated operating profit rose 110.5% on cost efficiency in selling and administrative expenses. Namyang Dairy similarly posted an 80% rise in first-half operating profit alongside 7.9% revenue growth, indicating a broadly similar pattern of improvement across the three major players. The companies attributed part of the improvement to a rebound in the birth rate driving formula sales and growth in overseas business. Conversely, raw milk oversupply causing losses in the white milk category, along with rising packaging and imported raw material costs linked to US-Iran tensions, weighed on costs. Value-added categories such as plant-based beverages, Greek yogurt, and premium organic products are growing, suggesting industry competition is shifting toward premium product lines.
| Price | ₩33,850 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.26T |
| P/E | 3.7 |
| P/B | 0.38 |
| ROE | 10.7% |
| Dividend yield | 3.84% |
Maeil Dairies stated it plans to keep strengthening domestic and overseas growth centered on high-value nutrition products such as infant formula and plant-based beverages in the second half, while continuing to improve white milk profitability. Sangha Mokjang entered the infant food market in April with organic baby cheese, fruit puree, and pear-bellflower juice, then expanded its plant-based beverage lineup in August with three premium soy milk products using top-grade domestic black soybeans. The company said it plans to grow Sangha Mokjang into a 'premium family brand' with a portfolio spanning the entire life cycle from infants to adults. In the first half, the company launched 26 new products, including Selex items focused on blood sugar management and low-sugar plant-based beverages. Following the merger of Maeil Health Nutrition, the company said it has integrated R&D, marketing, and sales infrastructure to cut management costs and boost synergies across businesses. Regarding the fatal accident at the Pyeongtaek plant in August, the company halted the affected process and said it would fully review its safety management system, with follow-up measures pending investigation results. R&D spending stood at about 0.44% of revenue, suggesting new-product-driven portfolio expansion is likely to continue.
On a price-to-book basis, the current share price sits closer to the lower end of the multi-year trading band, suggesting the stock trades at a discount to net asset value. On the earnings side, net income fell sharply in 2022 before recovering in subsequent years, and the trailing four-quarter window reflects a larger profit base than the full-year figures. Dividends have been paid annually, though the yield tends to run below the sector average. Given its relatively small market capitalization as a KOSDAQ-listed name, the stock's trading volume and liquidity characteristics differ from those of larger dairy peers. Because part of the net income improvement may reflect non-operating factors even as raw-material cost pressure weighed on the annual operating margin, it is worth tracking the pace of underlying operating profitability recovery separately.
The Sangha Mokjang brand is broadening its category into infant food and premium soy milk, and the nutrition segment's profitability is improving quickly, with operating margin jumping from 0.46% to 4.28% in Q2 2026. Infant formula sales are benefiting from a rising birth rate, and the adult nutrition Selex line continues to expand. Maintaining a leading position in plant-based beverages through Maeil soy milk, Almond Breeze, and Amazing Oat is another pillar of the diversification.
Operating profit rose sharply year-on-year in both Q1 and Q2 2026, with Q2 in particular seeing a 64.4% increase in operating profit even as advertising spending was cut 44.9% while revenue still grew. The integration of R&D, marketing, and sales infrastructure following the Maeil Health Nutrition merger has also helped reduce management costs. If this cost discipline continues, earnings defensibility could be maintained despite cost pressures.
The debt ratio has continuously declined from 96.2% in 2022 to 68.9% in 2025, strengthening financial stability. Shareholders' equity also rose from KRW 496.8bn in 2022 to KRW 631.1bn in 2025. While operating cash flow has moderated since 2023, the company still generates more than KRW 50bn annually, which can support investment and dividend funding.
Annual operating margin declined from 4.1% in 2023 to 3.3% in 2025, with the raw material purchase ratio—including raw milk—rising from 69.37% to 72.28% in the first half cited as the direct cause. While the raw milk procurement unit price itself barely rose, higher purchase volume drove up costs. As long as the procurement structure through the dairy promotion association persists, this cost burden may not be easily resolved.
Operating cash flow declined from KRW 151.2bn in 2023 to KRW 74.6bn in 2024 and KRW 51.2bn in 2025. The fact that net income improved without a corresponding improvement in cash generation raises questions about earnings quality. Working capital changes such as inventory or receivables may have affected cash flow.
In August, a worker died while cleaning a condensed milk storage tank at the Pyeongtaek plant, and police have transferred the case to a serious accident investigation team. Because the CEO has overseen safety-related duties, the scope of management responsibility is also drawing attention. Depending on the investigation outcome, administrative sanctions or additional safety investment burdens could follow.
Maeil Dairies has posted four consecutive years of revenue growth, but faced structural pressure as annual operating margin fell from 4.1% in 2023 to 3.3% in 2025 amid raw milk cost burdens. Still, in 2026 cost efficiency measures such as reduced advertising spending drove sizable year-on-year operating profit gains in both Q1 and Q2, and the newly separately disclosed nutrition segment's operating margin also rose sharply. Portfolio diversification continues through new category entries under the Sangha Mokjang brand, including infant food and premium soy milk. While the balance sheet has improved with a steadily declining debt ratio, operating cash flow has trended downward since 2023. The fatality at the Pyeongtaek plant in August has surfaced as a new safety management and regulatory risk factor, and follow-up measures depending on investigation outcomes warrant close monitoring. Overall, the company appears to be navigating a phase where cost pressure, cost efficiency, new business expansion, and safety issues are all simultaneously at play.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)