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Maeil Dairies · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2026년 5월 매일헬스뉴트리션 흡수합병으로 셀렉스·케어푸드를 본사 체제에 편입해 '종합 웰빙 식품기업' 전환을 공식화했으나, 유가공 본업의 3년 연속 영업이익 감소와 수입 유제품 무관세 시대 진입이라는 구조적 압력이 동시에 작용하고 있다.
매일유업은 2017년 매일홀딩스에서 인적분할된 국내 2위 유가공 전문 기업으로, 유가공(시유·분유·발효유)과 기타(커피·주스·두유·식물성음료) 두 부문을 영위한다. 2026년 1분기 기준 매출 비중은 유가공 약 59%, 기타 약 41%로 추정된다. 주요 브랜드는 매일우유, 상하목장(유기농우유), 앱솔루트(조제분유), 매일바이오, 카페라떼·바리스타(커피음료), 어메이징 오트(식물성음료) 등이며, 락토프리·유기농 우유에서 시장점유율 1위를 유지하고 있다. 유기농 우유 시장 내 점유율은 약 76%로 독보적이며, 국내업계 최다 17종의 특수분유 라인업을 보유한다. 전국 7개 생산공장과 9개 판매 거점을 구축하고 있고, 중앙연구소에서 유아식·발효유·환자식·프로바이오틱 균주 개발을 병행한다. 2026년 5월 성인영양식(셀렉스) 전문 자회사 매일헬스뉴트리션을 4년 반 만에 흡수합병해 건강기능식품·케어푸드(메디웰·오스트라라이프)를 본사 체제에 통합했다. 외식 사업(엠즈다이닝: 고든리퍼블릭, 야마야 등)과 해외 수출(중국·미국·일본·동남아 등 10여 개국)도 병행하며, 수출액은 2025년 약 924억원 수준으로 성장했다(1코노미뉴스 2026년 3월 보도). 백색우유 시장에서는 서울우유·남양유업과 3강 구도가 이어지고 있다.
연간 매출은 2022년 1조 6,856억원에서 2025년 1조 8,435억원으로 4년 연속 늘었다. 그러나 영업이익은 2023년 722억원(OPM 4.1%)을 정점으로 2024년 703억원(OPM 3.9%), 2025년 600억원(OPM 3.3%)으로 3년 연속 감소했다. 2025년에는 유가공 부문 영업이익이 전년 대비 29.1% 줄어(396억원 수준) 전체 수익성을 끌어내렸으나, 기타 부문(발효유·식물성음료·수출) 영업이익은 41.2% 증가(204억원 수준)해 대조를 이뤘다(1코노미뉴스 2026년 3월 보도). 당기순이익(지배주주 기준)은 2022년 144억원(원가 부담 극대화 구간)에서 이익 회복 추세를 이어왔으며, 2025년에는 562억원으로 2024년 455억원 대비 증가했는데, 이는 영업외 수익 기여분을 포함한 결과다. 재고자산이 2023년 말 약 1,859억원에서 2025년 말 약 2,349억원으로 늘어나는 한편(CEO스코어데일리 2026년 4월 보도), 영업현금흐름은 2023년 1,512억원에서 2024년 746억원, 2025년 512억원으로 급감해 현금 창출력 점검이 필요한 상황이다. 부채비율은 2022년 96.2%에서 2025년 68.9%로 꾸준히 개선되어 재무 안정성은 높아졌다. 분기별로는 2026Q1에 매출 4,699억원(전년 동기 대비 +2.4%), 영업이익 188억원(+44.6%), 지배주주 순이익 188억원(+80.6%)을 기록하며 뚜렷한 개선세를 보였다. 이는 비용 효율화와 프리미엄 제품 믹스 개선이 작동하고 있음을 보여 주는 신호로 해석된다.
국내 유가공 시장은 구조적 역풍과 새로운 성장 기회가 공존하는 전환기에 있다. 1인당 백색시유 소비량은 1997년 31.5kg에서 2025년 25.9kg으로 약 18% 줄었고, 학교 우유 급식률도 2019년 50.3%에서 30.9%로 급락했다(식품음료신문 2026년 1월 보도). 여기에 FTA 이행으로 2026년부터 미국·EU산 유제품에 무관세가 적용되면서 국산 원유 기반의 가격 경쟁력이 추가 약화될 전망이다. 국산 원유 가격은 낙농가 생산비 연동 구조로 글로벌 시세와 괴리가 크다. 수입 유제품 물량도 전년 동기 대비 11.3% 증가(치즈 25%·버터 36%↑)하며 시장 잠식이 가속되고 있다. 반면 출산율은 2024년 7월부터 12개월 연속 반등해 2025년 6월 출생아 수가 전년 동기 대비 9.4% 증가하는 등 분유 수요 회복의 긍정적 신호가 나타나고 있다. 성인영양식·케어푸드·식물성음료 등 비(非)백색우유 카테고리는 건강 소비 트렌드에 힘입어 성장세를 유지 중이다. 업계는 서울우유·매일유업·남양유업·빙그레 등 '빅4'가 각자의 방식으로 생존 전략을 모색하는 각자도생 국면으로, 매일유업은 식물성 음료 17종 라인업과 케어푸드·수출을 통한 다각화로 수익성 방어에 나서고 있다.
| 주가 | ₩34,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,629억원 |
| PER | 3.9 |
| PBR | 0.39 |
| ROE | 10.6% |
| 배당수익률 | 3.79% |
2026년 5월 매일헬스뉴트리션 흡수합병이 완료돼 하반기부터는 셀렉스·케어푸드 부문이 연결 실적에 직접 반영되는 첫 온전한 분기가 된다. 합병 초기에는 셀렉스 적자 흡수에 따른 단기 수익성 희석 가능성이 있으나, 법인 중복 비용 제거와 채널 시너지 효과가 점진적으로 나타날 것으로 기대된다. 셀렉스는 2026년 2월 중국 최대 헬스케어 플랫폼 징동헬스에 단독 브랜드관을 개설해 글로벌 확장을 본격화했고, 중앙아시아·중동 등 신흥 시장 진출도 준비 중이다. 출산율 반등에 대응해 7년 만에 출시한 신분유 '앱솔루트 산양100'의 시장 안착 여부가 하반기 주요 관전 포인트다. 2026년 무관세 수입 본격화로 국내 시유 시장 경쟁이 심화될 전망이며, 이에 대응해 가공유·식물성음료·케어푸드 등 고마진 제품 비중을 높이고 효율적 비용 집행을 강화하는 방향을 공식 전략으로 제시하고 있다. 재고자산 증가 추세가 지속될 경우 원유 조달 비용 부담이 하반기 수익성에 추가 불확실성을 남긴다.
주가는 과거 5년 평균 거래 배수(약 9배 수준)를 크게 하회하는 구간에 형성돼 있어, 영업이익 3년 연속 감소와 현금흐름 약화에 대한 시장의 우려가 반영된 것으로 읽힌다. 순자산 기준으로는 BPS 87,614원 대비 상당한 할인 구간에 위치해 있으며, 이는 유가공 본업의 구조적 수익성 저하와 합병 자회사의 적자 부담이 자산 가치 평가에 제약을 가하고 있음을 시사한다. 2025년 기준 주당배당금(DPS) 1,300원은 업종 평균을 웃도는 배당수익률 수준을 형성하며 하방 지지 기능을 일부 수행하고 있다. 그러나 재고자산 증가 및 영업현금흐름 급감 등 재무지표의 질적 하락이 할인 해소를 제약하는 요인으로 작용한다. 2026Q1의 영업이익 급반등이 연간 추세 회복으로 이어지고, 매일헬스뉴트리션 합병 후 셀렉스 사업의 이익 개선이 확인될 경우 현재의 할인 폭이 축소될 여지가 있다.
2026년 1분기 영업이익은 188억원으로 전년 동기 대비 44.6% 급증했고, 지배주주 순이익도 80.6% 증가했다. 마케팅 비용 효율화, 적자 품목 단산, 프리미엄 제품(유기농·락토프리·그릭요거트) 비중 확대가 복합적으로 작용한 결과다. 3년 연속 하락했던 연간 영업이익의 회복 가능성을 처음으로 가시화한 분기로, 추세 지속 여부가 핵심 확인 변수다. 부채비율도 2022년 96.2%에서 2025년 68.9%로 개선돼 재무 안정성도 뒷받침하고 있다.
국내 출생아 수는 2024년 7월부터 12개월 연속 전년 동기 대비 증가했으며, 2025년 6월 출생아 수는 9.4% 늘었다. 매일유업은 이에 대응해 7년 만에 프리미엄 산양분유 '앱솔루트 산양100'을 출시했다. 분유는 유가공 제품 중 마진이 상대적으로 높은 카테고리로, 출산율 반등이 지속된다면 고마진 분유 부문 비중 확대가 전체 수익성 개선으로 이어질 수 있다. 국내업계 최다 17종의 특수분유 라인업과 프리미엄 분유 시장에서의 높은 브랜드 인지도는 경쟁사 대비 구조적 우위다.
수출액은 2022년 515억원에서 2025년 924억원으로 약 79% 성장했다(1코노미뉴스 2026년 3월 보도). 2026년 2월 셀렉스가 중국 최대 헬스케어 플랫폼 징동헬스에 단독 브랜드관을 개설해 성인영양식 해외 판로를 본격 확대 중이며, 중앙아시아·중동 신흥 시장 진출도 준비하고 있다. 국내 저성장 유가공 시장을 보완할 수 있는 국제 수익원 다변화가 본격화되는 단계로, 중장기 외형 성장 동력으로 작용할 수 있다.
영업이익은 2023년 722억원(OPM 4.1%)에서 2025년 600억원(OPM 3.3%)으로 3년 연속 감소했다. 같은 기간 영업현금흐름은 1,512억원에서 512억원으로 66% 급감해 이익과 현금 간 괴리가 벌어졌다. 재고자산도 2025년 말 2,349억원으로 2023년 대비 26% 증가해, 소비 부진 심화 시 원유 가공재고 평가손 리스크가 잠재한다. 이 세 가지 지표의 동시 악화는 수익의 질 저하를 나타내는 경고 신호다.
2026년부터 미국·EU산 유제품에 무관세가 적용되면서 국내 시유·유제품의 가격 경쟁력이 한층 약화될 전망이다. 국산 원유 가격은 낙농가 생산비 연동 구조로 글로벌 시세와 괴리가 크고, 원유가 전체 원재료 매입의 약 68%를 차지해 가격 경쟁력 확보가 구조적으로 어렵다(CEO스코어데일리 2026년 4월 보도). 수입 유제품 물량 급증(치즈 +25%, 버터 +36%)이 이미 진행 중이며, 프리미엄 전략이 충분한 소비자층을 확보하지 못할 경우 점유율 하락 압력이 심화될 수 있다.
매일헬스뉴트리션은 2022년 출범 이래 매년 영업손실을 기록했으며, 2024년에도 49억원의 영업손실을 냈다. 2024년에는 출범 후 처음으로 매출이 823억원으로 감소했다. 흡수합병으로 이 손익이 본사 연결 재무제표에 직접 반영되면서 단기적 수익성 희석이 불가피하다. 건기식 시장의 경쟁 심화와 국가별 수출 인허가 장벽은 셀렉스의 흑자 전환 시점을 지연시킬 수 있는 잠재 리스크다.
매일유업은 4년 연속 외형 성장(2022년 1조 6,856억원 → 2025년 1조 8,435억원)에도 불구하고 영업이익 3년 연속 하락과 영업현금흐름 급감이라는 이중 과제를 안고 있다. 2026년 5월 완료된 매일헬스뉴트리션 흡수합병은 셀렉스·케어푸드를 본사 체제로 통합해 관리 효율화와 글로벌 성장 기반을 마련했으나, 단기 수익성 희석 리스크를 수반한다. 긍정적으로는, 2026Q1 영업이익의 44.6% 급반등이 비용 효율화와 프리미엄 믹스 개선의 가시적 성과를 보여 줬다. 출산율 반등에 따른 분유 신제품 출시, 2025년 924억원 수준으로 고속 성장한 수출, 락토프리·유기농 분야에서의 압도적 시장 지위는 중기 성장 근거를 제공한다. 반면 2026년부터 본격화된 미국·EU산 유제품 무관세 수입과 국산 원유의 고비용 구조는 유가공 본업 마진 회복의 구조적 제약 요인으로 지속된다. 주가는 순자산 대비 상당한 할인 구간에 있으나, 수익성 회복과 현금 창출력 개선이 수치로 확인되어야 할인 해소의 논리적 근거가 마련된다.
English version
The May 2026 absorption of Maeil Health Nutrition formally integrated the Sellex and care-food portfolio under one roof, yet structural pressure from three consecutive years of operating-profit decline and full zero-tariff dairy imports continues to test the core business.
Maeil Dairies is Korea's second-largest dairy producer, spun off from Maeil Holdings in 2017. It operates two segments: dairy (white milk, infant formula, fermented milk) and other beverages (coffee, juice, soy milk, plant-based drinks). As of 2026Q1, the estimated revenue split is roughly 59% dairy and 41% other. Key brands include Maeil Milk, Sang Ha Farm (organic milk), Absolute (infant formula), Maeil Bio, Café Latte/Barista (coffee drinks), and Amazing Oat (plant-based beverages). The company holds No. 1 market position in lactose-free and organic milk—commanding approximately 76% of the organic-milk segment—and runs Korea's broadest special-formula lineup at 17 products. It operates seven plants and nine sales bases nationwide, backed by a central R&D institute developing infant food, fermented dairy, patient nutrition, and probiotic cultures. In May 2026 it absorbed Maeil Health Nutrition (Sellex adult-nutrition brand) after four and a half years as a separate entity, integrating health-supplement and care-food operations (Mediwell, Australife) under the parent. Food-service (M's Dining) and exports to more than 10 countries including China, the US, Japan, and Southeast Asia add diversification; export revenues grew to approximately KRW 92.4bn in 2025 (per industry reports). In white milk, Maeil competes in a tight three-way rivalry with Seoul Milk and Namyang.
Annual revenue grew for four consecutive years from KRW 1,685.6bn in 2022 to KRW 1,843.5bn in 2025. However, operating profit peaked at KRW 72.2bn (OPM 4.1%) in 2023 and has declined every year since, reaching KRW 60.0bn (OPM 3.3%) in 2025. In 2025, the dairy segment's operating profit fell 29.1% (to approximately KRW 39.6bn), weighing heavily on group profitability, while the other-products segment (fermented milk, plant-based beverages, exports) saw operating profit rise 41.2% (to approximately KRW 20.4bn), per industry reports (1Conomy News, March 2026). Controlling-interest net profit recovered from a trough of KRW 14.4bn in 2022 (peak cost burden) and reached KRW 56.2bn in 2025 versus KRW 45.5bn in 2024, though the improvement includes non-operating income contributions. Inventory balances grew from approximately KRW 185.9bn at end-2023 to KRW 234.9bn at end-2025 (CEO Score Daily, April 2026), while operating cash flow collapsed from KRW 151.2bn in 2023 to KRW 51.2bn in 2025—a 66% decline that warrants close monitoring of earnings quality. The debt ratio improved steadily from 96.2% in 2022 to 68.9% in 2025, reflecting sounder balance-sheet management. On a quarterly basis, 2026Q1 delivered a clear positive inflection: revenue of KRW 469.9bn (+2.4% YoY), operating profit KRW 18.8bn (+44.6%), and controlling-interest net profit KRW 18.8bn (+80.6%), signalling that cost discipline and mix premiumisation are beginning to work.
Korea's dairy market is at a structural crossroads, with persistent headwinds offset by emerging growth opportunities. Per-capita white-milk consumption has fallen roughly 18% from 31.5 kg in 1997 to 25.9 kg in 2025, while school-milk participation dropped sharply from 50.3% in 2019 to 30.9% (Food & Beverage News, January 2026). From 2026, FTA-mandated zero tariffs on US and EU dairy products further erode the price competitiveness of high-cost domestic raw milk, which is indexed to farm-gate production costs rather than global dairy prices. Cumulative imported dairy volumes rose 11.3% YoY in 2025 (cheese +25%, butter +36%), signalling accelerating market encroachment. On a more positive note, domestic births have risen YoY for 12 consecutive months since July 2024, with June 2025 up 9.4%—an encouraging signal for infant-formula demand. Adult nutrition, care food, and plant-based beverages are growing on health-conscious consumption trends. Korea's dairy 'Big Four'—Seoul Milk, Maeil, Namyang, and Binggrae—have each adopted distinct survival strategies; Maeil is leaning on its 17-product plant-based lineup, care-food expansion, and export growth to defend profitability.
| Price | ₩34,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.26T |
| P/E | 3.9 |
| P/B | 0.39 |
| ROE | 10.6% |
| Dividend yield | 3.79% |
With the Maeil Health Nutrition merger completed in May 2026, the second half of 2026 will be the first full period with Sellex and care-food operations consolidated. Near-term margin dilution from absorbing the subsidiary's legacy losses is possible, but elimination of duplicated overheads and channel synergies are expected to materialise over time. Sellex opened a dedicated brand storefront on JD Health—China's largest online healthcare platform—in February 2026, marking the start of a formal global push, with expansion into Central Asia and the Middle East also in planning. The market reception of 'Absolute Goat 100'—the first new formula in seven years, timed to the birth-rate recovery—is a key second-half variable. The arrival of full zero-tariff imports intensifies domestic competition, driving an ongoing portfolio shift toward processed milk, plant-based beverages, care food, and exports as the official growth strategy. Should the inventory build-up continue, the direct link between raw-milk procurement costs and the P&L creates residual uncertainty for second-half profitability.
The stock is priced well below its five-year average trading multiple (approximately 9×), reflecting market concern over three consecutive years of operating-profit decline and weakening cash flow. On a book-value basis, the shares trade at a meaningful discount to BPS of KRW 87,614, suggesting that structural margin deterioration in core dairy and the absorbed subsidiary's losses are constraining asset-value recognition. The FY2025 DPS of KRW 1,300 provides a dividend yield that exceeds the sector average, offering a partial downside cushion. However, rising inventory balances and a sharp decline in operating cash flow represent quality-of-earnings concerns that limit discount compression. Should the 2026Q1 operating-profit rebound extend into a full-year recovery and the Sellex business demonstrate improving profitability post-merger, the current discount has room to narrow.
2026Q1 operating profit of KRW 18.8bn surged 44.6% YoY, with controlling-interest net profit up 80.6%. Marketing rationalisation, discontinuation of loss-making SKUs, and a richer mix of premium products (organic, lactose-free, Greek yogurt) combined to drive the rebound. This is the first quarter to make a full-year operating-profit recovery feel tangible after three years of decline; whether the trend sustains is the key variable. The debt ratio has also improved from 96.2% in 2022 to 68.9% in 2025, reinforcing financial stability.
Domestic births have risen YoY for 12 consecutive months since July 2024, with June 2025 up 9.4% YoY. Maeil responded by launching 'Absolute Goat 100'—the first new formula in seven years—targeting the premium goat-milk segment. Formula carries above-average margins within the dairy portfolio; a sustained birth-rate upturn could expand the formula mix and meaningfully improve group-wide profitability. An industry-leading 17-product special-formula lineup and strong brand equity in premium infant nutrition represent structural competitive advantages.
Export revenues grew approximately 79% from KRW 51.5bn in 2022 to KRW 92.4bn in 2025 (per industry reports). Sellex opened a dedicated brand store on JD Health in February 2026, formally beginning overseas expansion in adult nutrition, while entry into Central Asia and the Middle East is being prepared. International revenue diversification is entering an active phase that can meaningfully offset the structurally saturated domestic dairy market and represents a credible medium-to-long-term growth driver.
Operating profit has declined for three consecutive years from KRW 72.2bn (OPM 4.1%) in 2023 to KRW 60.0bn (OPM 3.3%) in 2025. Over the same period, operating cash flow collapsed 66% from KRW 151.2bn to KRW 51.2bn, opening a widening gap between reported profit and cash generation. Inventory balances rose 26% to KRW 234.9bn by end-2025 versus end-2023, creating latent write-down risk if consumption weakens further. The simultaneous deterioration in all three metrics is a clear warning signal on earnings quality.
Zero-tariff application to US and EU dairy products from 2026 further undermines domestic price competitiveness. Korea's farm-gate raw-milk prices are indexed to farmers' production costs rather than global dairy prices, and raw milk accounts for approximately 68% of total raw-material procurement, making it structurally difficult to match import pricing (CEO Score Daily, April 2026). Imported dairy volumes are already rising sharply (cheese +25%, butter +36%), and if the premium positioning fails to retain sufficient consumers, market-share erosion could accelerate.
Maeil Health Nutrition posted an operating loss every year since its 2021 spin-off, recording a KRW 4.9bn operating loss in 2024. Its revenues also fell for the first time since launch, to KRW 82.3bn in 2024. Following the merger, these losses now flow directly through the consolidated P&L, creating unavoidable near-term earnings dilution. Intensifying competition in the health-supplement space and country-specific export licensing hurdles may further delay any Sellex profitability inflection.
Maeil Dairies has grown its top line for four consecutive years (from KRW 1,685.6bn in 2022 to KRW 1,843.5bn in 2025), yet faces the dual challenge of three years of operating-profit decline and sharply shrinking operating cash flow. The May 2026 absorption of Maeil Health Nutrition consolidates Sellex and care-food under one roof, offering admin synergies and a global growth platform—at the cost of near-term margin dilution from absorbing legacy losses. On the positive side, the 44.6% surge in 2026Q1 operating profit signals that cost discipline and mix premiumisation are producing tangible results. The birth-rate recovery underpinning the new formula launch, export revenues growing toward KRW 92.4bn, and dominant positions in lactose-free and organic milk collectively support a medium-term growth narrative. Against this, full zero-tariff US and EU dairy imports from 2026, combined with Korea's structurally high domestic raw-milk costs, represent persistent constraints on core dairy margin recovery. The stock sits at a meaningful discount to book value, but a verified and sustained improvement in profitability and cash generation is required before that discount can logically compress.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)