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Kyungdong City Gas · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2017년 경동인베스트 인적분할로 출범한 울산·양산 지역 도시가스 독점 공급사로, 부채비율이 170%대에서 95%대로 급감하고 영업이익률이 4년간 꾸준히 개선되는 가운데 2026년 1분기 영업이익이 전년 동기를 웃도는 양호한 출발세를 보였다.
경동도시가스는 2017년 경동인베스트의 도시가스 사업부문 인적분할로 설립되어 울산광역시 전역과 경남 양산시에 도시가스를 독점 공급한다. 한국가스공사로부터 LNG 기반 도시가스를 공급받아 자체 배관망을 통해 주택·상업·산업 고객에게 최종 공급하는 '라스트 마일' 배관 유틸리티 구조다. 주요 사업 부문은 도시가스 공급, 배관공사·물류서비스, 건설, 도시가스 안전관리서비스로 구성되며 안전관리·시공 자회사 4개를 두고 있다. 울산은 국내 최대 석유화학단지와 세계적인 조선소, 자동차 생산시설이 밀집한 산업 도시로, 동사의 산업용 가스 수요 비중이 타 도시가스사 대비 높은 편이다. 소매요금은 한국가스공사의 도매요금(산업부 승인)에 소매 공급비용(시·도지사 승인)을 합산한 공공요금 구조이며, 원료비 연동제에 따라 LNG 도입 단가가 일정 시차를 두고 소비자 요금에 반영된다. 경쟁구도 측면에서는 공급권역 독점 특성상 지역 내 직접 경쟁이 없으나, 전국 동종 도시가스사(삼천리·서울도시가스·인천도시가스 등)와 규제 환경 및 요금 정책 제약을 공유한다. 회사는 에너지 솔루션 플랫폼 기업으로의 전환 비전 아래 배관 임대사업, 수소충전소 운영, 수소연료전지발전 투자를 진행 중이다. 모바일 앱('가스앱') 출시(2025년 1월)와 소비자중심경영 인증, 가스안전 16년 연속 최고등급, 2005년 이후 무재해 기록 등 서비스 품질 관리에서도 강점을 유지하고 있다.
연결 매출액은 2022년 2조 3,049억 원을 정점으로 2023년 1조 7,995억 원, 2024년 1조 7,919억 원, 2025년 1조 7,595억 원으로 감소 추세를 보이는데, 이는 국제 LNG 가격 안정화에 따른 원료비 패스스루 효과가 주된 원인이다. 영업이익은 반대로 2022년 252.7억 원(OPM 1.1%)에서 2023년 282.8억 원(1.6%), 2024년 269.7억 원(1.5%), 2025년 330.5억 원(1.9%)으로 매출 감소에도 마진이 개선되는 패턴이 뚜렷하다. 지배주주 귀속 순이익도 2022년 241.8억 원에서 2025년 328.5억 원으로 35.9% 증가했다. 영업현금흐름(CFO)은 2023년 -110.4억 원의 일시적 유출이 있었으나 2024년 748.6억 원, 2025년 563.9억 원으로 정상화됐다. 재무건전성 측면에서는 부채비율이 2022년 170.3%에서 2024년 112.5%, 2025년 95.5%로 급감해 자기자본(4,752억 원)이 부채(4,536억 원)를 처음으로 상회하는 구간에 진입했다. 분기 흐름을 보면 1분기 집중 구조(난방 성수기)가 뚜렷하여 2025년 1분기에 영업이익 178.9억 원이 발생했으나 2분기·3분기는 각각 28.9억 원, 35.6억 원에 그쳤다. 2026년 1분기는 매출이 5,418억 원으로 전년 동기(6,875억 원) 대비 감소했음에도 영업이익은 195.8억 원으로 전년 동기(178.9억 원)를 약 9.5% 상회하며 마진 효율 개선을 입증했다.
한국 도시가스 산업은 한국가스공사로부터 LNG를 도입해 지역 배관망으로 최종 소비자에게 공급하는 규제 유틸리티 구조다. 소매요금은 도매요금(원료비+한국가스공사 공급비용)에 각 도시가스사의 공급비용을 더해 시·도지사가 승인하는 공공요금으로, 사업자의 자율적 요금 조정이 불가능하다. 주택용·일반용 도매요금은 2024년 7월 인상 이후 동결 기조가 이어져 한국가스공사의 누적 미수금이 14조 2,000억 원에 달하는 상황이 지속되고 있다. 원료비는 국제유가·환율에 연동된 LNG 도입 단가가 반영되어 민수용 기준 2개월 주기로 조정되며, 소매 공급비용은 연간 1회(매년 7월) 지자체 승인을 받는 구조다. 경동도시가스의 공급권역인 울산은 석유화학·조선·자동차 대형 산업체가 밀집해 산업용 도시가스 수요 비중이 높지만, 중국발 석유화학 공급 과잉으로 국내 업체들의 가동률이 하락하며 산업용 수요에 압박이 가해지고 있다. 반면 울산은 국내 수소 생산량의 약 절반을 담당하며 약 198km의 수소 배관망을 갖춘 국내 최대 수소 인프라 도시로 부상 중이어서 에너지 전환 측면의 성장 기회도 공존한다. 도시가스업계의 공통 과제는 소매 공급비용 장기 동결에 따른 수익성 압박과, 장기적으로 전기·수소 에너지로의 전환이 진행될 경우 수요 기반이 잠식될 수 있다는 구조적 리스크다.
| 주가 | ₩20,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,209억원 |
| PER | 3.5 |
| PBR | 0.25 |
| ROE | 7.2% |
| 배당수익률 | 4.27% |
2026년 1분기 영업이익이 매출 감소에도 전년 동기를 상회한 점은 연간 이익 개선 기조가 지속될 가능성을 시사하는 긍정적 선행지표다. 소매 공급비용은 매년 7월 지자체 심의를 통해 조정되며, 2026년 7월의 조정 결과가 하반기 수익성의 핵심 변수다. 회사가 추진 중인 수소충전소 운영과 에너지플랫폼 사업은 울산의 수소 인프라 확장 기조와 맞닿아 있어 중장기 성장 선택지를 제공하지만, 핵심 수익에 대한 단기 기여는 아직 제한적이다. 울산 석유화학·조선업의 업황 회복 여부가 산업용 가스 수요 방향을 결정하는 중요 변수로, 중국 공급 과잉 지속 등 외생 요인이 단기 불확실성을 높이고 있다. 원료비 연동제 구조상 LNG 도입 가격 하락은 매출 규모를 줄이지만 회사의 실질 공급 마진에는 직접적 손상이 없고, 반대로 급등 시에는 가스공사 미수금 위험이 업계 전반에 부각될 수 있다. 장기적으로는 에너지 전환 기조가 도시가스 수요에 구조적 영향을 미칠 수 있어, 수소·신에너지 사업으로의 포트폴리오 다각화가 회사의 중요한 전략 과제로 부상하고 있다.
주가는 주당순자산(BPS 83,271원) 대비 상당한 폭의 할인 구간에서 형성되어 있어 순자산 대비 가격 부담이 극히 낮은 상태다. 이는 국내 도시가스 동종사 평균과 비교해도 낮은 자산 배수 수준으로, 규제 유틸리티의 이익 상한 구조, 소형주 유동성 할인, 울산 산업 경기 리스크가 복합 반영된 결과로 해석된다. 이익 기준으로는 4년간 꾸준한 이익 회복 끝에 현재 EPS가 5,844원에 이르렀음에도, 주가는 역사적으로 낮은 이익 배수 구간에 머물고 있다. 연간 주당배당금(DPS) 875원이 수년간 동결 수준으로 유지돼 왔으며, 현 주가 구간에서 배당수익률은 도시가스 업종 평균을 상회하는 수준으로 추정된다. 다만 규제 환경상 이익 성장 폭이 구조적으로 제한되고 시가총액이 매우 작아 기관 투자자 접근성이 낮다는 점은 밸류에이션 할인이 지속될 수 있는 배경 요인이다.
울산·양산 공급권역 내 도시가스 배관 독점으로 경쟁 진입이 구조적으로 차단된다. 규제 유틸리티 특성상 매출 변동성이 낮고 배관 인프라의 높은 신규 진입 장벽이 사업 지속성을 담보한다. 소비자중심경영 인증과 16년 연속 최고 안전등급, 2005년 이후 무재해 기록은 공급 허가권 유지에 유리한 신뢰 자산이다. 도시가스 요금 원료비 연동제 구조 덕분에 원료비 변동이 직접적인 영업이익 손상으로 이어지지 않는다.
2022년 170.3%에 달했던 부채비율이 2025년 95.5%로 급감해 자기자본(4,752억 원)이 부채(4,536억 원)를 처음으로 상회하는 구간에 진입했다. 영업현금흐름도 2024~2025년 563~748억 원 수준으로 안정화되며 내부 자금 조달 여력이 커졌다. 이는 배당 지속 가능성과 신사업 투자 여력 양면에서 긍정적 신호이며, 금리 부담 축소에도 기여한다.
울산은 국내 수소 생산량의 약 절반을 담당하며 약 198km의 수소 배관망을 갖춘 국내 최대 수소 인프라 도시로 부상하고 있다. 경동도시가스는 수소충전소 운영·수소연료전지발전 투자를 통해 기존 배관 인프라를 수소 생태계 확장의 플랫폼으로 활용하는 전략을 추진 중이다. 중장기적으로 에너지 전환 트렌드에 선제 대응하는 포지셔닝이 기업 가치 재평가의 모멘텀이 될 수 있다.
울산 지역의 석유화학·조선 업체들은 중국발 공급 과잉과 글로벌 경기 둔화 여파로 가동률 하락과 구조조정 압력에 직면해 있다. 경동도시가스는 공급권역 특성상 산업용 고객 비중이 타 도시가스사 대비 높아 업종 침체 장기화가 가스 판매량 감소로 직결될 수 있다. 경기 침체로 인한 산업체 폐업 사례도 수요 기반 잠식의 위험 요소로, 회사 IR에서도 이 점이 부정적 영향 요인으로 언급됐다.
도시가스 소매요금은 공공요금으로 지자체 승인이 필요하여 원가 상승을 즉각 가격에 반영하기 어렵다. 소매 공급비용의 장기 동결 가능성은 한국가스공사의 누적 미수금 14조 2,000억 원 문제와 연동되어 있으며, 정치·물가 부담으로 요금 정상화가 늦어질 경우 업계 전체의 수익성 회복이 제한된다. 실질적 마진 개선은 요금 구조 변경 없이는 판가 대비 비용 절감 노력에 의존할 수밖에 없어 성장 속도가 완만하다.
시가총액이 약 1,150억 원 수준의 소형주로 일 평균 거래량이 매우 적어 기관·외국인 투자자의 유입이 구조적으로 제한된다. 유동성 부족은 주가의 시장 정보 반영 속도를 낮추고 대규모 매매 시 가격 충격을 키울 수 있다. 이는 순자산 대비 할인이 장기 고착되는 요인 중 하나로 작용할 수 있다.
경동도시가스는 울산·양산 지역 도시가스 독점 공급사로, 규제 유틸리티의 안정성과 지역 산업 경기 연동성을 동시에 내포한 기업이다. 국제 LNG 가격 안정화로 2022년 이후 매출이 단계적으로 줄었지만 영업이익과 순이익은 오히려 회복·개선됐고, 부채비율은 170%대에서 95%대로 급감하며 재무 건전성이 크게 향상됐다. 2026년 1분기에는 매출 감소에도 영업이익이 전년 동기를 웃돌아 마진 효율 개선 흐름이 지속되고 있음을 확인했다. 수소충전소·에너지플랫폼 사업은 울산의 수소 허브 전환 기조와 방향을 맞추고 있으나 단기 실적 기여는 아직 제한적이다. 핵심 리스크는 울산 석유화학 업종 침체에 따른 산업용 수요 감소, 정부 요금 규제로 인한 이익 성장 상한, 소형주 유동성 제약이며, 이들 요소는 주가가 순자산 대비 큰 폭의 할인 구간에 머무는 구조적 배경이기도 하다. 연간 주당배당금(DPS) 875원으로 상징되는 배당 정책은 비교적 안정적으로 유지되어 왔다.
English version
Spun off from Kyungdong Invest in 2017 as the exclusive city-gas supplier in Ulsan and Yangsan, the company has cut its debt ratio from over 170% to below 96% while steadily widening operating margins over four years, with 1Q26 operating profit already ahead of the prior-year period.
Kyungdong City Gas was established in 2017 through a spin-off of Kyungdong Invest's city-gas division, holding exclusive distribution rights across all of Ulsan Metropolitan City and Yangsan in South Gyeongsang Province. The company operates as a last-mile pipeline utility, procuring LNG-based city gas from Korea Gas Corporation (KOGAS) and delivering it to residential, commercial, and industrial customers through its own pipeline network. Key business segments include city-gas supply, pipeline construction and logistics, construction, and safety management services, supported by four service subsidiaries. Ulsan hosts South Korea's largest petrochemical complex alongside world-class shipyards and auto plants, meaning industrial gas accounts for a comparatively large share of demand relative to other city-gas distributors. Retail tariffs are structured as a KOGAS wholesale price (approved by the Ministry of Trade, Industry and Energy) plus the company's own supply costs (approved by the metropolitan mayor), with LNG import prices passed through to consumers on a lagged basis under the fuel-cost pass-through mechanism. Although no direct regional competitors exist, the company shares regulatory and tariff policy constraints with peers such as Samchully, Seoul City Gas, and Incheon City Gas. Under an energy solution platform corporate vision, the company is investing in pipeline leasing, hydrogen charging stations, and hydrogen fuel-cell power generation. Customer-service enhancements include the January 2025 launch of a mobile app ('Gas App'), Consumer-Centered Management certification, 16 consecutive years of top gas-safety ratings, and a no-accident record dating back to 2005.
Consolidated revenue peaked at KRW 2.305 trillion in 2022, then declined to KRW 1.800 trillion (2023), KRW 1.792 trillion (2024), and KRW 1.759 trillion (2025), primarily reflecting the fuel-cost pass-through effect as international LNG prices normalised. Conversely, operating profit improved from KRW 25.3 billion (OPM 1.1%) in 2022 to KRW 28.3 billion (1.6%) in 2023, KRW 27.0 billion (1.5%) in 2024, and KRW 33.0 billion (1.9%) in 2025, demonstrating a clear pattern of margin expansion despite declining revenues. Net profit attributable to owners rose 35.9% from KRW 24.2 billion in 2022 to KRW 32.8 billion in 2025. Operating cash flow (CFO) recovered strongly after an anomalous outflow of KRW -11.0 billion in 2023, rebounding to KRW 74.9 billion in 2024 and KRW 56.4 billion in 2025. On the balance sheet, the debt ratio fell sharply from 170.3% (2022) to 112.5% (2024) and 95.5% (2025), with equity (KRW 475.2 billion) now exceeding liabilities (KRW 453.6 billion) for the first time. Quarterly results are heavily skewed toward 1Q (winter heating season): 2025 saw KRW 17.9 billion in 1Q operating profit versus KRW 2.9 billion in 2Q and KRW 3.6 billion in 3Q. In 1Q26, while revenue declined to KRW 541.8 billion from KRW 687.5 billion in 1Q25, operating profit rose ~9.5% year-on-year to KRW 19.6 billion, confirming ongoing improvement in margin efficiency.
Korea's city-gas industry operates as a regulated utility in which distributors procure LNG from KOGAS and deliver it to end-users through proprietary pipeline networks. Retail tariffs—comprising a KOGAS wholesale price plus each distributor's own supply costs—require approval from the relevant metropolitan or provincial governor, leaving operators with no pricing discretion. The residential and general-use wholesale price has been frozen since a July 2024 increase, contributing to KOGAS's accumulated receivables of approximately KRW 14.2 trillion. The fuel-cost component is recalibrated bimonthly (for residential and general use) based on LNG import prices indexed to international oil prices and the Korean won exchange rate, while retail supply costs are reviewed once annually each July by local governments. Kyungdong City Gas's supply territory of Ulsan historically supported a large industrial gas share due to its concentration of petrochemical, shipbuilding, and automotive industries; however, Chinese-driven overcapacity in petrochemicals has weighed on domestic operating rates, dampening industrial gas demand. Conversely, Ulsan hosts roughly half of national hydrogen production and approximately 198 km of hydrogen pipelines, making it South Korea's leading hydrogen infrastructure city and presenting a potential longer-term demand growth opportunity. Sector-wide challenges include profitability pressure from prolonged freezes on retail supply costs and the structural risk of demand erosion as the energy system gradually transitions toward electricity and hydrogen.
| Price | ₩20,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 3.5 |
| P/B | 0.25 |
| ROE | 7.2% |
| Dividend yield | 4.27% |
The 1Q26 operating profit beat—achieved despite lower revenue—is a positive leading indicator suggesting that the full-year earnings improvement trajectory may continue. The annual retail supply-cost review each July by local authorities is the key near-term catalyst for 2H26 profitability. The company's hydrogen charging station and energy platform investments are aligned with Ulsan's expanding hydrogen infrastructure, offering a medium-to-long-term growth option, though near-term contribution to core earnings remains limited. Recovery in Ulsan's petrochemical and shipbuilding sectors is the critical swing variable for industrial gas volumes, with Chinese overcapacity and global macroeconomic headwinds sustaining near-term uncertainty. Under the fuel-cost pass-through regime, declining LNG import prices compress reported revenue without directly damaging the company's distribution margin; conversely, sharp price spikes heighten the risk of systemic receivables accumulation across the industry. In the long run, structural energy-transition trends could erode city-gas demand volumes, making portfolio diversification into hydrogen and new-energy services a strategically important priority.
The share price is positioned at a substantial discount to book value per share (BPS: KRW 83,271), implying extremely low price-to-asset burden relative to accounting net worth—a discount notable even within the domestic city-gas peer group, reflecting a combination of regulated-utility earnings caps, micro-cap liquidity discounts, and Ulsan regional economic risk. On an earnings basis, four consecutive years of profit recovery have brought the current EPS to KRW 5,844, yet the stock continues to trade near historically low earnings multiples. The annual cash dividend per share (DPS: KRW 875) has been maintained at roughly the same level for several consecutive years, and at the prevailing price range the implied dividend yield appears to exceed the city-gas sector average. Key structural factors that may sustain the valuation discount include the earnings-growth ceiling inherent in the regulated tariff regime and the limited institutional investor access associated with a very small market capitalisation.
The exclusive pipeline franchise in Ulsan and Yangsan structurally blocks competitive entry. As a regulated utility, revenue volatility is inherently low and the high capital barriers of pipeline infrastructure underpin business continuity. Consumer-Centered Management certification, 16 consecutive top safety ratings, and a no-accident record since 2005 represent valuable reputational assets supporting licence retention. The fuel-cost pass-through mechanism means raw material price fluctuations do not directly impair operating profit.
The debt ratio plunged from 170.3% in 2022 to 95.5% in 2025, with equity (KRW 475.2 billion) exceeding liabilities (KRW 453.6 billion) for the first time. Operating cash flow stabilised in the KRW 56–75 billion range in 2024–2025, expanding internal financing capacity. This is a positive signal for both dividend sustainability and the room to fund new-business investments, while also reducing interest-rate burden.
Ulsan has emerged as South Korea's largest hydrogen infrastructure city, hosting roughly half of national hydrogen production and approximately 198 km of hydrogen pipelines. Kyungdong City Gas is pursuing hydrogen charging station operations and fuel-cell power investments, positioning its existing pipeline infrastructure as a platform for hydrogen ecosystem expansion. Proactive energy-transition positioning could serve as a medium-to-long-term catalyst for re-rating.
Ulsan's petrochemical and shipbuilding companies face weakening operating rates and restructuring pressure from Chinese-driven overcapacity and global economic slowdown. Because industrial customers represent a comparatively large share of Kyungdong City Gas's demand mix, a prolonged sectoral downturn could directly translate into lower gas volumes. Business closures driven by the economic cycle are an additional risk to the demand base, a concern that has also been flagged in company commentary.
City-gas retail tariffs require local-government approval as a public utility price, making it difficult to immediately pass on cost increases. The prospect of prolonged freezes on retail supply costs is intertwined with KOGAS's accumulated receivables of approximately KRW 14.2 trillion; delayed normalisation due to political and inflation considerations constrains industry-wide profitability recovery. Without tariff restructuring, meaningful margin improvement must rely on cost-efficiency initiatives rather than pricing power, limiting the pace of earnings growth.
With a market capitalisation of approximately KRW 115 billion, the stock is a micro-cap with very low average daily trading volume, structurally limiting institutional and foreign investor participation. Thin liquidity slows the incorporation of new information into the share price and amplifies price impact for larger transactions. This dynamic can contribute to the persistence of a structural discount relative to book value.
Kyungdong City Gas is the exclusive city-gas supplier for Ulsan and Yangsan, combining the stability characteristics of a regulated utility with sensitivity to the local industrial business cycle. Revenues have declined stepwise since 2022 as international LNG prices normalised, yet operating profit and net income have recovered and improved, while the debt ratio fell dramatically from above 170% to below 96%, significantly strengthening the balance sheet. The 1Q26 results—operating profit ahead of the prior year despite lower revenue—confirm that the margin efficiency improvement trend is ongoing. Hydrogen and energy platform ventures are aligned with Ulsan's hydrogen hub development trajectory, though near-term earnings contribution remains limited. Key risks include volume headwinds from Ulsan's petrochemical slump, earnings-growth caps from government tariff regulation, and micro-cap liquidity constraints—factors that also explain the structural discount of the share price relative to book value. The annual cash dividend policy, represented by a DPS of KRW 875, has been maintained at a relatively stable level.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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