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Kyungdong City Gas · 에너지·전력 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
경동도시가스는 매출 규모가 축소되는 가운데서도 영업이익률과 재무구조가 꾸준히 개선되고 있는 울산·양산 독점 도시가스 공급사다.
경동도시가스는 2017년 경동인베스트의 도시가스사업부문이 인적분할되어 설립된 회사로, 울산광역시 전역과 경상남도 양산시를 공급권역으로 하는 일반 도시가스 공급업체다. 한국가스공사로부터 천연가스를 도매로 공급받아 자체 배관망을 통해 가정용·산업용·업무용·발전용 등 최종 소비자에게 소매 공급하는 것이 핵심 사업 구조다. 회사는 2024년 기준 전국 도시가스사 34개사 중 공급량 누계 기준 전국 시장점유율 8.3%를 기록했다고 사업보고서에 밝혔다. 도시가스업은 지자체 승인을 거쳐 지역별로 사업자가 지정되는 규제산업으로, 해당 권역 내에서는 실질적인 독점적 지위를 갖는다. 회사는 "에너지의 미래를 상상하는 솔루션 플랫폼 기업"을 비전으로 제시하며, 2018년 도시가스사 최초로 배관임대사업을 시작해 자가소비용 직수입 물량 공급을 위한 배관 임대와 안전관리 용역을 제공하고 있다. 2021년 상반기부터는 수소충전소를 통한 차량용 수소 공급을 시작했고 수소연료전지발전사업에도 투자하고 있다. 도시가스 안전관리서비스는 5개 고객서비스센터 법인이 권역을 나눠 담당하며 이 중 4개사가 경동도시가스의 자회사다. 최대주주는 경동그룹 계열의 경동인베스트다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 2조 3,049억원에서 2023년 1조 7,995억원, 2024년 1조 7,919억원, 2025년 1조 7,595억원으로 3년 연속 축소됐는데, 이는 2022년 에너지 위기로 급등했던 천연가스 가격이 이후 하향 안정화된 데 따른 것으로 풀이된다. 반면 영업이익은 2022년 253억원에서 2025년 330억원으로 늘었고, 영업이익률도 1.1%에서 1.9%로 개선되며 매출 감소와 반대 방향의 흐름을 보였다. 지배주주 순이익 역시 2022년 242억원에서 2023년 306억원, 2024년 286억원, 2025년 328억원으로 등락은 있었지만 전반적으로 개선되는 추세다. 부채비율은 2022년 170.3%에서 2023년 126.1%, 2024년 112.5%, 2025년 95.5%로 4년 연속 낮아져 재무 안정성이 뚜렷하게 개선됐다. 다만 영업활동현금흐름은 2023년에 -110억원의 순유출을 기록했다가 2024년 749억원, 2025년 564억원으로 회복돼 한 해의 변동성이 컸다는 점도 확인된다. 분기별로는 계절성이 뚜렷한데, 난방 수요가 몰리는 2026년 1분기 매출이 5,418억원, 영업이익이 196억원으로 연중 최고치를 기록한 반면, 비수기인 2025년 3분기는 매출 2,888억원, 영업이익 36억원에 그쳤다. 2026년 1분기는 전년동기 대비 매출이 21.2% 줄었으나 영업이익은 9.4%, 순이익은 10.1% 늘었는데, 이는 도시가스 가격이 하향 안정화되며 경쟁연료 대비 가격경제성이 살아나 정유사 등 산업용 사용량이 증가했기 때문이라고 시장 자료는 설명한다. 2026년 2분기에는 매출 4,475억원, 영업이익 71억원, 지배주주 순이익 72억원을 기록해 직전 1분기의 계절적 고점 대비 정상화되는 모습을 보였다.
국내 도시가스 요금은 원료비, 도매 공급비, 소매 공급비로 구성되며 각각 국제 LNG 가격·환율, 산업통상자원부 승인, 지자체 물가대책심의위원회 승인이라는 서로 다른 결정 구조를 갖는다. 2022~2023년 에너지 급등기에 정부가 요금을 원가 이하로 억제하면서 한국가스공사에 미수금이 누적됐고, 이 미수금을 얼마나 빠르게 회수하느냐가 이후 도매 공급비 조정의 핵심 변수로 남아 있다는 점이 시장에서 지적된다. 경동도시가스의 공급권역인 경상남도는 2025년 7월부터 2026년 6월까지 적용되는 도시가스 공급비용을 조정했는데, 양산 지역은 평균 공급비용이 MJ당 2.0406원에서 2.2173원으로 오르며 경남 내 타 사업자 대비 상대적으로 큰 인상폭을 보였다. 도시가스업은 청정연료로서의 장점과 편의성 덕분에 장기적으로 완만한 수요 증가가 기대되는 산업이지만, 유가 및 대체연료 가격 변동에 따라 산업체 연료 전환이 발생할 수 있어 지역 산업 경기에 대한 민감도가 존재한다. 경동도시가스는 울산이라는 대규모 정유·석유화학 산업단지를 배후로 두고 있어 산업용 매출 비중이 상대적으로 크고, 2026년 1분기처럼 도시가스 가격 경쟁력이 살아날 때 산업용 수요가 빠르게 반응하는 특성을 보인다. 전국 도시가스업은 지역별 독점 공급 구조로 삼천리, 서울도시가스, 인천도시가스 등과 함께 경쟁이 제한적인 규제산업에 속한다.
| 주가 | ₩21,500 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,268억원 |
| PER | 3.4 |
| PBR | 0.26 |
| ROE | 7.7% |
| 배당수익률 | 4.07% |
회사 측 설명에 따르면 도시가스 가격의 하향 안정화가 경쟁연료 대비 가격경제성을 높여 정유사 등 산업용 수요를 견인하고 있으며, 이 흐름이 이어질 경우 석유화학 업종의 가동률 부진이라는 역풍 속에서도 매출량 자체는 늘어날 여지가 있다. 2018년 시작한 배관임대사업은 자가소비용 직수입 물량에 대한 배관 임대·안전관리 용역을 제공하는 안정적 수수료 기반 사업으로, 회사가 사업다각화 축으로 지속 육성하고 있다. 수소충전소 운영과 수소연료전지발전사업 투자는 회사가 제시한 "에너지 솔루션 플랫폼 기업" 비전의 연장선에 있는 신사업으로, 아직 전체 실적에서 차지하는 비중은 크지 않은 것으로 파악된다. 경상남도 등 지자체의 소매 공급비용 조정은 매 1년 단위로 이뤄지는 구조이며, 향후 조정 시점에 양산 지역 공급비용의 방향성을 다시 확인할 필요가 있다. 도매요금 측면에서는 한국가스공사의 미수금 회수 속도와 국제 LNG 가격, 원달러 환율이 원가 구조에 직접 영향을 미치는 변수로 남아 있다. 난방 수요가 집중되는 동절기(12월~2월)의 판매량과 가격 여건이 연간 실적의 방향을 좌우하는 핵심 구간이 될 전망이다.
회사의 주가는 회계상 순자산가치 대비 낮은 배수에서 거래되는 경향을 보이며, 이는 유틸리티 업종에서 흔히 나타나는 특징이기도 하다. 이익 규모 대비 시장에서 형성되는 수익성 배수는 과거 여러 해에 걸쳐 형성된 거래 밴드의 하단부에 가까운 편으로 파악된다. 연간 지배주주 순이익이 2022년 이후 등락을 거치며 전반적으로 회복되는 흐름을 보인 점은 이러한 수익성 배수 판단에 참고할 수 있는 요소다. 도시가스업은 규제산업 특유의 안정적 현금흐름과 배당 여력을 갖춘 경우가 많아, 배당을 통한 주주환원 정책이 밸류에이션 논의에서 함께 고려되는 경향이 있다. 다만 매출 규모의 지속적 축소와 계절적 실적 편차가 큰 점은 수익성 배수를 해석할 때 함께 감안해야 할 요인이다.
매출이 3년 연속 줄어드는 와중에도 영업이익률은 2022년 1.1%에서 2025년 1.9%로 개선됐고, 부채비율도 같은 기간 170.3%에서 95.5%로 4년 연속 낮아졌다. 이는 원가 관리와 수익성 있는 물량 확보가 병행되고 있음을 시사한다. 재무 안정성이 강화되면 배당 등 주주환원 정책의 지속 가능성에도 긍정적으로 작용할 수 있다.
2026년 1분기 실적은 도시가스 가격이 하향 안정화되며 경쟁연료 대비 경제성이 살아나 정유사 등 산업용 사용량이 늘었음을 보여준다. 매출은 줄었지만 영업이익·순이익이 늘어난 구조는 물량과 원가의 조합이 유리하게 작동했다는 의미다. 울산 지역의 대규모 정유·석유화학 산업 기반은 이러한 수혜를 받을 수 있는 배후 수요로 남아 있다.
2018년 도시가스사 최초로 시작한 배관임대사업은 자가소비용 직수입 물량에 대한 안정적 수수료 수익을 제공하는 사업으로 자리잡았다. 수소충전소 운영과 수소연료전지발전사업 투자는 전통적 도시가스 공급 외의 수익원을 넓히려는 시도로 평가된다. 이러한 신사업은 매출 변동성이 큰 본업을 보완할 수 있는 축으로 기능할 잠재력을 갖고 있다.
매출은 2022년 2조 3,049억원에서 2025년 1조 7,595억원으로 3년 연속 줄었다. 이는 천연가스 가격 정상화라는 구조적 요인에 기인하지만, 절대 매출 규모의 축소는 향후 이익 성장의 기반이 축소되고 있다는 신호로도 해석될 수 있다. 산업체 폐업이나 석유화학 업종 가동률 하락 같은 지역 산업 경기 부진이 겹치면 매출 회복이 더 지연될 수 있다.
분기 실적은 난방 수요가 몰리는 겨울철과 비수기인 여름철 사이에 매출·영업이익 격차가 크게 나타난다. 2025년 3분기 영업이익이 36억원에 그친 반면 2026년 1분기는 196억원에 달했던 것이 대표적 사례다. 영업활동현금흐름도 2023년 -110억원의 순유출을 기록한 바 있어, 특정 연도에는 현금창출력이 일시적으로 약화될 수 있음을 보여준다.
도시가스 요금은 원료비·도매 공급비·소매 공급비 모두 정부 또는 지자체 승인을 거쳐 결정되는 구조로, 회사가 독자적으로 가격 정책을 통제하기 어렵다. 한국가스공사의 미수금 회수 속도나 물가 안정 정책 방향에 따라 도매 공급비 조정 시점과 폭이 달라질 수 있다. 지자체별 소매 공급비용 조정 역시 지역에 따라 인상·동결이 달라질 수 있어 예측 가능성이 제한적이다.
경동도시가스는 울산·양산 지역을 독점 공급권역으로 하는 규제산업 내 사업자로, 매출 규모는 2022년 이후 3년 연속 축소됐지만 영업이익률과 부채비율은 같은 기간 뚜렷하게 개선됐다. 2026년 1분기는 도시가스 가격 경쟁력 회복에 힘입어 매출 감소에도 영업이익·순이익이 늘어나는 구조를 보여줬고, 계절적으로는 겨울철 실적이 여름철을 크게 상회하는 패턴이 반복되고 있다. 배관임대사업, 수소충전소 등 신사업은 전통적 도시가스 공급 외의 수익원 확보 시도로 평가되나 아직 전체 실적에서 차지하는 비중은 제한적인 것으로 파악된다. 원가 측면에서는 국제 LNG 가격·환율 변동과 정부·지자체의 요금 승인 절차가 핵심 변수로 남아 있으며, 지역 산업경기에 대한 의존도도 구조적 특성으로 존재한다. 재무구조 개선과 이익 회복이라는 긍정적 흐름과, 매출 축소 및 규제·계절성 리스크라는 부정적 요인이 함께 존재하는 국면으로 판단된다. 투자 판단에 앞서 다가오는 3분기 실적과 동절기 수요 시즌의 흐름을 확인하는 것이 유용할 것으로 보인다.
English version
Kyungdong City Gas is the monopoly city gas supplier for Ulsan and Yangsan, showing steady improvement in operating margin and financial structure even as revenue has contracted.
Kyungdong City Gas was established in 2017 through a spin-off of the city gas business division from Kyungdong Invest, and it operates as a general city gas supplier covering all of Ulsan Metropolitan City and Yangsan City in Gyeongsangnam-do. Its core business structure is to purchase natural gas wholesale from Korea Gas Corporation and retail it through its own pipeline network to residential, industrial, commercial, and power-generation customers. The company stated in its business report that, as of 2024, it held an 8.3% national market share by cumulative supply volume among 34 city gas companies. The city gas industry is a regulated business in which local governments designate a single operator per region, giving the company a de facto monopoly within its service area. The company presents its vision as an "energy solutions platform company imagining the future of energy,
On an annual basis, revenue declined for three consecutive years from KRW 2.3049 trillion in 2022 to KRW 1.7995 trillion in 2023, KRW 1.7919 trillion in 2024, and KRW 1.7595 trillion in 2025, a pattern attributed to the normalization of natural gas prices that had spiked during the 2022 energy crisis. In contrast, operating profit rose from KRW 25.3 billion in 2022 to KRW 33.0 billion in 2025, with the operating margin improving from 1.1% to 1.9%, moving in the opposite direction of revenue. Net income attributable to owners also showed an overall improving trend despite fluctuations, moving from KRW 24.2 billion in 2022 to KRW 30.6 billion in 2023, KRW 28.6 billion in 2024, and KRW 32.8 billion in 2025. The debt ratio fell for four straight years, from 170.3% in 2022 to 126.1% in 2023, 112.5% in 2024, and 95.5% in 2025, showing a clear improvement in financial stability. However, operating cash flow recorded a net outflow of KRW 11.0 billion in 2023 before recovering to KRW 74.9 billion in 2024 and KRW 56.4 billion in 2025, indicating notable year-to-year volatility. Quarterly results show pronounced seasonality, with Q1 2026, the peak heating-demand quarter, posting revenue of KRW 541.8 billion and operating profit of KRW 19.6 billion, the highest of the period, while the off-season Q3 2025 saw only KRW 288.8 billion in revenue and KRW 3.6 billion in operating profit. In Q1 2026, revenue fell 21.2% year-on-year while operating profit rose 9.4% and net income rose 10.1%, which market data attributes to lower, more stable city gas prices restoring price competitiveness against alternative fuels and boosting industrial usage such as at refineries. Q2 2026 recorded revenue of KRW 447.5 billion, operating profit of KRW 7.1 billion, and net income attributable to owners of KRW 7.2 billion, normalizing from the seasonal peak of the preceding quarter.
Domestic city gas rates consist of raw material costs, wholesale supply costs, and retail supply costs, each determined through a different process involving international LNG prices and exchange rates, approval by the Ministry of Trade, Industry and Energy, and approval by local government price policy committees, respectively. During the 2022-2023 energy price surge, the government kept rates below cost, causing accumulated receivables at Korea Gas Corporation, and market commentary notes that how quickly this balance is recovered remains a key variable for future wholesale supply cost adjustments. In Kyungdong City Gas's service area, Gyeongsangnam-do adjusted city gas supply costs applicable from July 2025 through June 2026, with the Yangsan area's average supply cost rising from KRW 2.0406 to KRW 2.2173 per MJ, a relatively larger increase compared to other operators in the province. The city gas industry is expected to see modest long-term demand growth given its advantages as a clean and convenient fuel, but it remains sensitive to regional industrial conditions since fuel switching can occur among industrial users depending on oil and alternative fuel price movements. Kyungdong City Gas benefits from a large refining and petrochemical industrial base in Ulsan, giving it a relatively high share of industrial sales, and industrial demand tends to respond quickly when city gas price competitiveness improves, as seen in Q1 2026. The nationwide city gas industry operates under a regionally monopolistic supply structure alongside operators such as Samchully, Seoul City Gas, and Incheon City Gas, making it a regulated industry with limited direct competition.
| Price | ₩21,500 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/E | 3.4 |
| P/B | 0.26 |
| ROE | 7.7% |
| Dividend yield | 4.07% |
According to the company, the stabilization of lower city gas prices has improved price competitiveness against alternative fuels, drawing in industrial demand such as refineries, and if this trend continues there is room for sales volume itself to grow even amid weak petrochemical sector utilization. The pipeline-leasing business launched in 2018 is a stable, fee-based operation providing pipeline leasing and safety management services for self-consumption direct-import volumes, and the company continues to develop it as a pillar of business diversification. Hydrogen refueling station operations and investment in hydrogen fuel cell power generation are new businesses extending the company's stated vision as an "energy solutions platform company,
The company's stock tends to trade at a discount relative to its book net asset value, a characteristic commonly observed in the utility sector. The market's earnings multiple relative to profit scale appears to sit closer to the lower end of the trading band formed over past years. The fact that annual net income attributable to owners has shown an overall recovering trend since 2022, despite fluctuations, is a relevant factor when assessing this earnings multiple. City gas is a regulated industry that often features stable cash flow and dividend capacity, so shareholder return policy through dividends tends to be considered alongside valuation discussions. That said, the continued contraction in revenue scale and large seasonal swings in results are factors that should be weighed together when interpreting the earnings multiple.
Even as revenue declined for three straight years, the operating margin improved from 1.1% in 2022 to 1.9% in 2025, and the debt ratio fell for four consecutive years from 170.3% to 95.5% over the same period. This suggests the company has combined cost management with securing profitable volume. Strengthened financial stability could also support the sustainability of shareholder return policies such as dividends.
Q1 2026 results show that as city gas prices stabilized lower, price competitiveness against alternative fuels recovered, boosting industrial usage such as at refineries. The structure of falling revenue alongside rising operating profit and net income indicates that the combination of volume and cost worked favorably. Ulsan's large-scale refining and petrochemical industrial base remains a demand pool that can benefit from this dynamic.
The pipeline-leasing business, launched in 2018 as the first among city gas companies, has established itself as a source of stable fee income tied to self-consumption direct-import volumes. Hydrogen refueling station operations and investment in hydrogen fuel cell power generation are viewed as attempts to broaden revenue sources beyond traditional city gas supply. These new businesses have the potential to serve as a complement to the core business, which has significant revenue volatility.
Revenue declined for three consecutive years from KRW 2.3049 trillion in 2022 to KRW 1.7595 trillion in 2025. While this stems from the structural normalization of natural gas prices, the shrinking absolute revenue base can also be interpreted as a signal that the foundation for future profit growth is narrowing. If regional industrial weakness, such as small business closures or lower petrochemical utilization rates, persists, revenue recovery could be further delayed.
Quarterly results show a large gap between revenue and operating profit during the winter heating-demand season and the summer off-season. A representative example is Q3 2025, when operating profit was only KRW 3.6 billion, compared to KRW 19.6 billion in Q1 2026. Operating cash flow also recorded a net outflow of KRW 11.0 billion in 2023, showing that cash-generating capacity can temporarily weaken in certain years.
City gas rates—raw material costs, wholesale supply costs, and retail supply costs—are all determined subject to approval by the government or local authorities, limiting the company's independent control over pricing policy. The timing and magnitude of wholesale supply cost adjustments can vary depending on the pace of Korea Gas Corporation's receivables recovery and the direction of price stabilization policy. Retail supply cost adjustments by local governments can also differ by region between increases and freezes, limiting predictability.
Kyungdong City Gas operates as a monopoly supplier in the regulated city gas industry across the Ulsan and Yangsan regions; while revenue has contracted for three consecutive years since 2022, the operating margin and debt ratio have both improved markedly over the same period. Q1 2026 demonstrated a structure in which operating profit and net income rose despite falling revenue, driven by recovered city gas price competitiveness, and the seasonal pattern of winter results substantially exceeding summer results continues to repeat. New businesses such as pipeline leasing and hydrogen refueling stations are viewed as attempts to secure revenue sources beyond traditional city gas supply, though their share of overall results remains understood to be limited. On the cost side, international LNG price and exchange rate movements, along with government and local government rate approval processes, remain key variables, and dependency on regional industrial conditions is also a structural characteristic. The situation appears to combine positive trends of improving financial structure and profit recovery with negative factors of revenue contraction and regulatory and seasonal risks. Before making any investment decision, it would be useful to check the upcoming Q3 results and the trajectory of the winter demand season.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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