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Hd Hyundai · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
조선·정유·전력기기·건설기계가 동시에 이익을 키우며 분기 영업이익이 사상 최대 수준으로 올라섰지만, 상장 자회사 다수를 둔 지주회사 구조상 지배주주 몫과 배당 재원의 흐름이 별도로 확인해야 할 변수로 남아 있다.
HD현대는 직접 제조·판매 사업을 하지 않는 순수 지주회사로, 각 계열사로부터 받는 배당과 상표권 수익이 주 수익원이며 이를 기초로 주주 배당을 집행하는 구조다. 지배구조는 HD현대가 사업부문별 중간지주사 지분을 보유하고 중간지주사가 다시 사업회사 지분을 보유하는 형태이며, 조선해양은 HD현대 → HD한국조선해양 → HD현대중공업으로 연결된다. 주요 지분율은 HD한국조선해양 35.05%, HD현대일렉트릭 37.18%, HD현대사이트솔루션 80.22%, HD현대오일뱅크 73.85%, HD현대마린솔루션 55.32%로, 연결 매출은 크되 지분율이 낮은 부문이 섞여 있다는 점이 지주회사 손익의 특징이다. 사업 비중은 2026년 2분기 기준으로 보면 에너지(HD현대오일뱅크) 매출 9조 4774억원, 조선·해양(HD한국조선해양) 8조 9270억원, 건설기계(HD현대사이트솔루션) 2조 5235억원, 전력기기(HD현대일렉트릭) 1조 1418억원, 선박 서비스(HD현대마린솔루션) 5804억원 순으로, 정유와 조선이 외형의 양대 축이다. 제품군은 LNG운반선·가스운반선·컨테이너선과 선박용·발전용 엔진, 휘발유·경유·항공유와 윤활기유·석유화학 제품, 초고압 변압기·배전기기·회전기기, 굴착기와 산업용·방산 엔진, 선박 애프터마켓 부품·개조 서비스까지 넓게 걸쳐 있다. 고객은 글로벌 선사와 에너지 기업, 북미 전력회사·데이터센터 사업자, 건설·인프라 장비 수요처 등으로 분산돼 있어 단일 전방시장 의존도가 낮은 편이다. 경쟁구도는 부문별로 다른데, 조선은 삼성중공업·한화오션과 국내에서 경쟁하며 세 회사 모두 고부가 선종 중심 전략을 취하고 있고, 정유는 국내 4사 체제, 전력기기는 글로벌 중전기 업체들과 맞선다. 최근에는 비조선 계열사의 양적·질적 성장이 두드러지며 이것이 지주회사가 대규모 현금배당을 유지하는 기반으로 평가된다.
확정 재무를 보면 연결 매출은 2022년 60조 8497억원, 2023년 61조 3313억원, 2024년 67조 7656억원, 2025년 71조 2594억원으로 3년 연속 확대됐고, 영업이익은 2023년 2조 316억원 → 2024년 2조 9832억원 → 2025년 6조 996억원으로 가팔라졌다. 영업이익률은 2022년 5.6%에서 2023년 3.3%로 저점을 찍은 뒤 2024년 4.4%, 2025년 8.6%로 회복했다. 이익 구조에서 눈여겨볼 점은 지배주주 몫의 비중인데, 2025년 순이익 3조 6755억원 가운데 지배주주 순이익은 9627억원으로 약 26% 수준이었고, 자본도 지배주주 지분 10조 1164억원 대비 비지배지분이 20조 2187억원에 달한다 — 상장 자회사가 많은 지주회사의 전형적인 구조다. 재무 안정성은 개선 흐름으로, 부채비율은 2023년 192.6%에서 2024년 180.0%, 2025년 159.4%로 낮아졌고 2025년 영업활동현금흐름은 7조 3849억원으로 2024년 7조 5115억원과 비슷한 대규모를 유지했다. 분기 흐름은 더 뚜렷하다. 매출은 2025년 2분기 17조 2110억원에서 2025년 3분기 18조 2244억원, 4분기 18조 7371억원, 2026년 1분기 19조 6019억원, 2026년 2분기 22조 4093억원으로 다섯 분기 연속 증가했고, 같은 기간 영업이익은 1조 1389억원 → 1조 7024억원 → 1조 9720억원 → 2조 8348억원 → 4조 1246억원으로 늘어 분기 영업이익률이 6.6%에서 18.4%로 올라섰다. 지배주주 순이익도 2025년 2분기 1212억원에서 2026년 2분기 1조 3311억원으로 확대되며 전체 순이익 대비 비중이 함께 개선됐다. 증가 요인으로 회사는 조선의 생산성 향상과 고수익 선박 매출 확대, 정유의 윤활기유·석유화학 수익성 개선, 전력기기의 배전 매출 확대와 해외 수익성 향상, 건설기계의 신모델 굴착기·방산 엔진 매출 증가를 제시했다. 특히 HD현대오일뱅크는 전년 동기 영업손실 2413억원에서 2026년 2분기 영업이익 1조 8241억원으로 흑자 전환했는데, 미래에셋증권은 2026년 2분기 연결 영업이익이 증권사 추정치와 시장 기대치를 크게 웃돈 배경으로 이 정유 부문의 개선을 지목했다 — 지정학 변수에 연동된 마진이라는 점에서 반복 가능성은 별도로 판단할 부분이다.
조선 사이클은 물량보다 가격과 잔고가 중심인 국면이다. 클락슨 신조선가지수는 8월 말 186.34로 전월 대비 0.85포인트 올랐고, 5년 전인 2021년 8월보다 28% 높은 수준이며, 선종별로 LNG운반선은 척당 2억 4850만 달러, VLCC는 1억 3100만 달러, 초대형 컨테이너선은 2억 5400만 달러 수준이다. 다만 발주 총량은 둔화 전망이 우세하다. 한국수출입은행 해외경제연구소는 2026년 글로벌 신조선 발주량을 3500만CGT로 전년 대비 14.6% 감소할 것으로 전망했고, 해운 시황 둔화와 IMO 환경 규제 유예, 컨테이너선 발주 위축이 변수로 지적됐다. 점유율 측면에서 중국의 물량 우위는 뚜렷하다 — 2026년 8월 세계 발주량 420만CGT 가운데 한국은 31만CGT로 2위, 중국은 359만CGT로 1위였다. 1~8월 누적으로도 중국이 4539만CGT로 76%, 한국이 938만CGT로 16%를 차지했으나 한국의 누적 수주량은 전년 동기보다 55% 증가했다. 국내 조선사들은 수년치 일감을 바탕으로 물량보다 선가·수익성·납기를 따지는 선별 수주 기조를 강화하고 있다. 정유는 상반기 급등한 마진의 정상화 구간에 놓여 있는데, 신한투자증권은 2026년 5월 자료에서 하반기 복합정제마진을 배럴당 26달러 수준으로 예상하며 전쟁 이전인 2025년 4분기의 10달러보다 높은 수준이라고 밝혔다. 전력기기는 북미 전력 인프라 투자와 765kV 초고압변압기 수요, 데이터센터 증설에 따른 배전변압기 수요, 가스터빈 부족에 따른 데이터센터용 육상발전기 수요가 겹치며 수주가 늘어나는 구조로, 그룹 내에서 사이클 성격이 가장 다른 축이다.
| 주가 | ₩207,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 16.4조원 |
| PER | 5.3 |
| PBR | 1.20 |
| ROE | 25.2% |
| 배당수익률 | 1.93% |
수주 측면의 확인된 사실부터 보면, HD한국조선해양은 2026년 2분기 컨퍼런스콜에서 조선 계열이 상반기 총 163억 8000만 달러를 수주해 연간 수주 목표의 96%를 달성했고 HD현대중공업은 연간 목표를 이미 초과 달성했다고 밝혔다. 이후 8월 하순 LPG선 4척 계약을 포함한 누적 수주는 162척·180억 8000만 달러로, 연간 목표 233억 1000만 달러의 77.6% 수준이다(집계 기준이 달라 두 수치는 직접 비교되지 않는다). 회사는 500척이 넘는 수주잔고로 3년 6개월치 일감을 확보했으며 하반기에도 수익성 중심 전략을 이어가겠다고 밝혔고, 중동 정세와 글로벌 경기에 따른 불확실성은 이어지되 친환경 규제·에너지 전환·노후 선대 교체라는 구조적 수요는 유효하다고 진단했다. 증설·신사업 일정으로는 AI 데이터센터용 발전 엔진 대응을 위해 약 3GW 수준인 힘센 엔진 생산능력의 확대를 검토 중이며, 울산·목포와 신규 공장에서 선박용과 발전용 엔진을 전문화하는 계획을 세우고 있고 힘센 비중은 2028년부터 더 커질 것이라고 밝혔다. 미국 무인수상정은 방산기업 안두릴과 공동 개발 중으로 1차 시연 이후 다음 발주는 내년 이후로 예상된다고 설명했다. 전력기기는 2026년 7월 6일 정정공시로 연간 수주 목표를 42억 2200만 달러에서 51억 8500만 달러로 22.8% 상향했고, 북미 생산법인 제2공장은 2027년 4월 준공 예정으로 선제적 수주가 이어지고 있다. 선박 서비스 부문은 고부가 애프터마켓 경쟁력 강화와 함께 데이터센터용 발전 엔진, 부유식 데이터센터 개조 시장 공략을 계획으로 제시했다. 실적 전망과 관련해 흥국증권은 2026년 4월 리포트에서 HD현대의 2026년 연결 매출을 80조 3350억원, 영업이익을 8조 1420억원으로 전년 대비 각각 12.7%, 33.5% 증가할 것으로 전망했다.
HD현대는 자체 사업 없이 자회사 지분을 보유하는 지주회사여서, 시장에서는 통상 자회사 지분가치 합계(순자산가치)와 주가를 비교하는 방식이 함께 쓰인다. 미래에셋증권은 2026년 8월 3일 리포트에서 목표주가를 24만 5000원에서 28만원으로 상향하고 매수의견을 유지했으며, 순자산가치 추정치를 28조 7300억원에서 33조 400억원으로 높이면서 비상장사 기여가 약 40% 수준이라고 밝혔고 HD현대를 지주 섹터 최선호주로 제시했다. 이익 기반 배수는 최근 네 개 분기 이익이 크게 늘어난 만큼 2024년 이전 이익으로 계산했던 구간보다 낮아진 상태이며, 정확한 현재 값은 화면 카드의 실시간 지표로 확인하는 편이 정확하다. 다만 연결 순이익 중 지배주주 몫이 3분의 1 안팎에 머물러 왔다는 점, 그리고 이익의 상당 부분이 정유·조선처럼 사이클 진폭이 큰 부문에서 나온다는 점은 지주회사 이익 배수를 자회사 개별 배수와 단순 비교하기 어렵게 만든다. 배당은 별도 순이익의 70% 이상을 매년 배당한다는 중장기 정책 아래 2023년 33.82%였던 배당성향이 2024년 87.29%로 높아지고 2025년에도 70%를 넘긴 흐름이며, 분기배당은 2026년 1분기 컨퍼런스콜에서 종전 900원에서 1300원으로 상향 결정됐다. 여기에 보유 자사주 10.5%(832만 4655주)의 소각 여부가 아직 확정되지 않은 상태여서, 주주환원의 총량은 배당 정책과 자사주 처리 결정이 함께 결정하는 구조다.
2026년 2분기 연결 영업이익은 4조 1246억원으로 다섯 분기 연속 증가했고, 분기 영업이익률은 2025년 2분기 6.6%에서 18.4%로 확대됐다. 회사는 조선·건설기계·정유·전력기기 등 주요 사업 전반에서 견조한 실적을 거둔 결과라고 설명했다. 부문 중 하나가 흔들려도 다른 축이 완충하는 구조가 실제 숫자로 확인된 구간이다. 연간으로도 영업이익률이 2023년 3.3%에서 2025년 8.6%로 올라오며 이익 회복이 이어졌다.
조선 계열은 500척이 넘는 수주잔고로 3년 6개월치 일감을 확보했다고 밝혔다. 2026년 2분기 조선 부문은 고선가 선박 매출 비중 확대와 생산성 향상, 조업일수 증가로 수익성이 개선됐다는 설명이며, 신조선가지수도 8월 말 186.34로 전월보다 상승했다. 잔고가 두터운 만큼 물량보다 선가·수익성·납기를 따져 계약을 고르는 기조가 유지될 여건은 확보된 상태다.
HD현대일렉트릭은 2026년 7월 정정공시로 연간 수주 목표를 42억 2200만 달러에서 51억 8500만 달러로 22.8% 상향했다. 근거로는 북미 전력 인프라 투자와 765kV 초고압변압기 수요, 데이터센터 증설에 따른 배전변압기 수요, 가스터빈 부족에 따른 데이터센터용 육상발전기 수요가 제시됐다. 그룹 차원에서도 힘센 엔진 생산능력 확대 검토가 진행되며 수주와 고객 문의가 늘고 있다는 설명이다. 조선·정유와 사이클 성격이 다른 축이 커지는 흐름이다.
2026년 2분기 실적 개선 폭의 상당 부분은 정유에서 나왔다. HD현대오일뱅크는 중동 전쟁으로 유가 변동성이 확대된 가운데 영업이익 1조 8241억원을 기록하며 전년 동기 영업손실에서 흑자 전환했다. 그러나 지정학 리스크 완화로 유가가 급락하면 재고 관련 이익이 손실로 반전될 수 있다는 지적이 있었고, 신한투자증권은 2026년 5월 자료에서 하반기 복합정제마진을 배럴당 26달러 수준으로 상반기 대비 낮게 예상했다. 정유 기여가 줄어들 경우 지주회사 이익의 진폭도 함께 커진다.
한국수출입은행 해외경제연구소는 2026년 글로벌 신조선 발주량이 3500만CGT로 전년 대비 14.6% 감소할 것으로 전망했다. HD한국조선해양 상선 실적의 약 57%를 차지해온 컨테이너선 발주가 위축될 것으로 전망되면서 선종 다변화가 과제로 지적됐다. 점유율에서도 1~8월 누적 기준 중국이 세계 시장의 76%, 한국은 16%로 물량 격차가 크다. 잔고가 소진되는 시점의 신규 수주 단가와 선종 구성이 향후 마진을 좌우할 변수다.
2025년 연결 순이익 3조 6755억원 중 지배주주 순이익은 9627억원으로 약 26%였고, 자본에서도 비지배지분 20조 2187억원이 지배주주 지분 10조 1164억원의 두 배 수준이다. 이는 HD한국조선해양 35.05%, HD현대일렉트릭 37.18%처럼 지분율이 절반을 밑도는 핵심 계열이 연결에 포함되는 구조에서 비롯된다. 배당 재원 측면에서도 미래에셋증권은 석유화학 등 구조조정으로 오일뱅크로부터의 배당이 제한적이라고 언급하며 구조조정 이후 개선 가능성을 제시했다. 자회사 실적 호조가 지주회사 몫으로 어느 정도 이전되는지는 분기마다 별도로 확인해야 한다.
HD현대의 최근 실적은 조선·정유·전력기기·건설기계가 동시에 이익을 키운 결과로, 연결 영업이익은 2023년 2조 316억원에서 2025년 6조 996억원으로, 분기 기준으로는 2025년 2분기 1조 1389억원에서 2026년 2분기 4조 1246억원으로 확대됐다. 영업이익률도 연간 3.3%(2023)에서 8.6%(2025)로, 분기 6.6%에서 18.4%로 올라섰고 부채비율은 192.6%에서 159.4%로 낮아졌다. 다만 이익의 구성을 보면 2026년 2분기 개선 폭의 상당 부분이 정유에서 나왔고, 하반기 복합정제마진은 상반기보다 낮은 수준이 예상된다는 증권사 전망이 제시된 상태다. 조선은 3년 6개월치 잔고로 매출 가시성이 높은 반면, 2026년 글로벌 신조 발주량은 전년 대비 감소할 것으로 전망돼 신규 수주 단가와 선종 구성이 다음 국면의 변수다. 전력기기는 수주 목표 상향과 2027년 4월 북미 2공장 준공으로 다른 사이클의 성장축 역할이 커지는 흐름이다. 지주회사 관점에서는 연결 순이익 중 지배주주 몫이 3분의 1 안팎에 머물러 왔다는 구조적 특징과, 별도 순이익 70% 이상 배당 정책 및 자사주 10.5% 소각 검토가 함께 확인해야 할 두 축이다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
Shipbuilding, refining, power equipment and construction machinery all expanded profits at once, lifting quarterly operating profit to record territory, yet as a holding company over many listed subsidiaries, the share attributable to owners and the flow of dividend resources remain separate variables to track.
HD Hyundai is a pure holding company that does not run manufacturing or sales operations itself; its main income comes from dividends and trademark royalties received from affiliates, which fund its own shareholder dividends. Structurally, HD Hyundai owns stakes in intermediate holding companies by business line, which in turn own the operating companies, and in shipbuilding the chain runs from HD Hyundai to HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering to HD Hyundai Heavy Industries. Key stakes are 35.05% in HD KSOE, 37.18% in HD Hyundai Electric, 80.22% in HD Hyundai Site Solution, 73.85% in HD Hyundai Oilbank and 55.32% in HD Hyundai Marine Solution, so consolidated revenue includes large units in which ownership is relatively low. By second-quarter 2026 revenue, the mix ran energy (HD Hyundai Oilbank) KRW 9.48tn, shipbuilding and offshore (HD KSOE) KRW 8.93tn, construction machinery (HD Hyundai Site Solution) KRW 2.52tn, power equipment (HD Hyundai Electric) KRW 1.14tn and ship services (HD Hyundai Marine Solution) KRW 0.58tn, making refining and shipbuilding the twin pillars of the top line. The product range spans LNG and gas carriers, container ships, marine and power-generation engines, gasoline, diesel and jet fuel plus lubricants and petrochemicals, extra-high-voltage transformers, distribution and rotating machinery, excavators and industrial and defense engines, and ship aftermarket parts and retrofit services. Customers are spread across global shipowners, energy majors, North American utilities and data center operators, and infrastructure equipment buyers, which limits dependence on any single end market. Competition differs by unit: in shipbuilding Samsung Heavy Industries and Hanwha Ocean are domestic rivals, with all three pursuing high-value vessel strategies, refining is a four-player domestic market, and power equipment faces global heavy-electric peers. Non-shipbuilding affiliates have recently grown notably in both scale and quality, which is seen as the basis for the holding company sustaining large cash dividends.
On confirmed figures, consolidated revenue expanded three years running, from KRW 60.85tn in 2022 to KRW 61.33tn in 2023, KRW 67.77tn in 2024 and KRW 71.26tn in 2025, while operating profit accelerated from KRW 2.03tn in 2023 to KRW 2.98tn in 2024 and KRW 6.10tn in 2025. The operating margin bottomed at 3.3% in 2023 after 5.6% in 2022, then recovered to 4.4% in 2024 and 8.6% in 2025. What stands out in the profit structure is the owners' share: of 2025 net profit of KRW 3.68tn, the portion attributable to owners was KRW 0.96tn, about 26%, and equity attributable to owners of KRW 10.12tn compares with non-controlling interests of KRW 20.22tn, a typical shape for a holding company with many listed subsidiaries. Balance-sheet trends improved, with the debt-to-equity ratio falling from 192.6% in 2023 to 180.0% in 2024 and 159.4% in 2025, while 2025 operating cash flow of KRW 7.38tn stayed close to the KRW 7.51tn of 2024. The quarterly path is even clearer: revenue rose for five straight quarters from KRW 17.21tn in 2Q25 to KRW 18.22tn, KRW 18.74tn, KRW 19.60tn and KRW 22.41tn in 2Q26, while operating profit climbed from KRW 1.14tn to KRW 1.70tn, KRW 1.97tn, KRW 2.83tn and KRW 4.12tn, lifting the quarterly margin from 6.6% to 18.4%. Net profit attributable to owners also grew from KRW 0.12tn in 2Q25 to KRW 1.33tn in 2Q26, improving its share of total net profit. Management attributed the gains to productivity gains and a higher mix of high-margin vessels in shipbuilding, better lubricant and petrochemical profitability in refining, distribution revenue growth and improved overseas profitability in power equipment, and new-model excavator and defense engine sales in construction machinery. Notably, HD Hyundai Oilbank swung from an operating loss of KRW 241bn a year earlier to operating profit of KRW 1.82tn in 2Q26, and Mirae Asset Securities pointed to that refining improvement as the reason consolidated 2Q26 operating profit came in far above broker and market expectations — a margin tied to geopolitics, so its repeatability must be judged separately.
The shipbuilding cycle is currently driven more by price and backlog than by volume. The Clarksons newbuilding price index stood at 186.34 at the end of August, up 0.85 point month on month and 28% above the level of August 2021, with LNG carriers around USD 248.5m per vessel, VLCCs USD 131m and ultra-large container ships USD 254m. Aggregate ordering, however, is widely expected to slow: the Export-Import Bank of Korea's overseas economic research institute forecast 2026 global newbuilding orders of 35m CGT, down 14.6% year on year, citing softer shipping markets, deferral of IMO environmental rules and shrinking container ship orders. China's volume dominance is clear — of 4.2m CGT ordered globally in August 2026, Korea took 0.31m CGT for second place while China took 3.59m CGT for first. For January to August, China held 76% with 45.39m CGT versus Korea's 16% at 9.38m CGT, though Korea's cumulative intake was still up 55% year on year. Korean yards are leaning harder into selective ordering, weighing price, profitability and delivery slots rather than volume, on the back of several years of work in hand. Refining sits in a normalization phase after the first-half margin spike: Shinhan Securities said in a May 2026 note that second-half complex refining margins should run around USD 26 per barrel, above the USD 10 seen in 4Q25 before the conflict. Power equipment is the unit with the most distinct cycle, as North American grid investment and demand for 765kV extra-high-voltage transformers, distribution transformer demand from data center buildouts, and demand for onshore generators for data centers amid a gas turbine shortage are all lifting orders.
| Price | ₩207,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩16.35T |
| P/E | 5.3 |
| P/B | 1.20 |
| ROE | 25.2% |
| Dividend yield | 1.93% |
On confirmed order facts, HD KSOE said on its 2Q26 earnings call that its shipbuilding affiliates booked USD 16.38bn in the first half, or 96% of the annual order target, and that HD Hyundai Heavy Industries had already exceeded its own annual goal. Subsequently, including four LPG carriers contracted in late August, cumulative intake reached 162 vessels worth USD 18.08bn, equal to 77.6% of the USD 23.31bn annual target (the two figures use different bases and are not directly comparable). The company said a backlog of more than 500 vessels secures three and a half years of work and that a profitability-first strategy will continue in the second half, adding that while Middle East conditions and the global economy keep uncertainty elevated, structural demand from environmental rules, the energy transition and fleet replacement remains intact. On capacity and new businesses, it is reviewing expansion of HiMSEN engine capacity from roughly 3GW to meet demand for AI data center power generation engines, is planning to specialize marine versus power engines across the Ulsan, Mokpo and new plants, and expects the HiMSEN share to rise from 2028. A US unmanned surface vessel is being co-developed with defense firm Anduril, with the next order expected after next year following an initial demonstration. In power equipment, an amended filing on 6 July 2026 raised the annual order target 22.8% from USD 4.222bn to USD 5.185bn, and a second North American plant is scheduled for completion in April 2027, with pre-emptive orders already flowing. The ship services unit set out plans to strengthen high-value aftermarket competitiveness while targeting data center power generation engines and floating data center conversion. On forecasts, Heungkuk Securities said in an April 2026 report that it expected HD Hyundai's 2026 consolidated revenue of KRW 80.34tn and operating profit of KRW 8.14tn, up 12.7% and 33.5% respectively.
HD Hyundai holds subsidiary stakes rather than running its own operations, so the market commonly compares the share price with the sum-of-parts value of those stakes. Mirae Asset Securities said in a 3 August 2026 report that it raised its target price from KRW 245,000 to KRW 280,000 and kept a buy rating, lifting its net asset value estimate from KRW 28.73tn to KRW 33.04tn, noting unlisted units contributed about 40% of the increase, and naming HD Hyundai its top pick in the holding company sector. Earnings-based multiples now sit lower than when they were calculated on pre-2024 profits, given how much profit has grown over the last four quarters, and the precise current values are best read from the live figures on the screen card. That said, the owners' share of consolidated net profit has hovered around a third, and much of the profit comes from high-amplitude cyclical units such as refining and shipbuilding, which makes a simple comparison between the holding company's earnings multiple and those of its subsidiaries difficult. On dividends, under a medium-term policy of paying out more than 70% of parent-basis net profit each year, the payout ratio rose from 33.82% in 2023 to 87.29% in 2024 and again exceeded 70% for 2025, while the quarterly dividend was raised from KRW 900 to KRW 1,300 as announced on the 1Q26 earnings call. With the 10.5% treasury stake of 8,324,655 shares still awaiting a decision on cancellation, the total scale of shareholder returns will be set jointly by dividend policy and the treasury share decision.
Second-quarter 2026 consolidated operating profit of KRW 4.12tn marked a fifth straight quarterly increase, with the quarterly operating margin widening from 6.6% in 2Q25 to 18.4%. Management said the result reflected solid performance across shipbuilding, construction machinery, refining and power equipment. This is a period in which the cushioning effect of a diversified portfolio showed up in actual numbers. On an annual basis, the operating margin also climbed from 3.3% in 2023 to 8.6% in 2025 as profits recovered.
The shipbuilding arm said a backlog of more than 500 vessels secures three and a half years of work. It attributed improved 2Q26 shipbuilding profitability to a higher mix of high-price vessels, productivity gains and more working days, while the newbuilding price index rose again to 186.34 at the end of August. With a thick backlog, the conditions are in place to keep choosing contracts on price, profitability and delivery slots rather than volume.
HD Hyundai Electric raised its annual order target 22.8% from USD 4.222bn to USD 5.185bn in a July 2026 amended filing. The rationale cited North American grid investment and 765kV extra-high-voltage transformer demand, distribution transformer demand from data center buildouts, and onshore generator demand for data centers amid a gas turbine shortage. At group level, HiMSEN engine capacity expansion is under review as orders and customer enquiries increase. In short, a pillar with a different cycle from shipbuilding and refining is growing.
Much of the 2Q26 improvement came from refining. HD Hyundai Oilbank posted operating profit of KRW 1.82tn amid heightened oil price volatility from Middle East conflict, swinging from a loss a year earlier. But analysts have warned that a sharp oil price drop as geopolitical risk eases could turn inventory-related gains into losses, and Shinhan Securities projected second-half complex refining margins of around USD 26 per barrel in a May 2026 note, below first-half levels. If the refining contribution shrinks, the amplitude of holding company profits widens with it.
The Export-Import Bank of Korea's research institute forecast global newbuilding orders of 35m CGT in 2026, down 14.6% year on year. With container ship ordering expected to shrink, and containerships having accounted for roughly 57% of HD KSOE's merchant vessel results, diversifying vessel types has been flagged as a task. On market share, China held 76% of the global market in January to August versus Korea's 16%, a wide volume gap. The pricing and mix of new orders as the current backlog is consumed will drive future margins.
Of 2025 consolidated net profit of KRW 3.68tn, KRW 0.96tn or about 26% was attributable to owners, and non-controlling interests of KRW 20.22tn were roughly double the KRW 10.12tn attributable to owners. This stems from consolidating core affiliates in which ownership is below half, such as 35.05% of HD KSOE and 37.18% of HD Hyundai Electric. On dividend resources, Mirae Asset Securities noted that dividends from Oilbank are limited due to petrochemical restructuring, while suggesting improvement is possible once restructuring is done. How much of the subsidiaries' strength transfers to the holding company's own line must be checked quarter by quarter.
HD Hyundai's recent results reflect simultaneous profit growth in shipbuilding, refining, power equipment and construction machinery, with consolidated operating profit rising from KRW 2.03tn in 2023 to KRW 6.10tn in 2025 and, quarterly, from KRW 1.14tn in 2Q25 to KRW 4.12tn in 2Q26. The operating margin improved from 3.3% in 2023 to 8.6% in 2025 and from 6.6% to 18.4% on a quarterly basis, while the debt-to-equity ratio fell from 192.6% to 159.4%. Looking at composition, however, much of the 2Q26 upside came from refining, and brokers have projected second-half complex refining margins below first-half levels. Shipbuilding offers high revenue visibility with three and a half years of backlog, but global newbuilding orders are forecast to fall in 2026, making new order pricing and vessel mix the variables for the next phase. Power equipment is becoming a growth pillar on a different cycle, helped by a raised order target and the second North American plant due in April 2027. From a holding company perspective, the two things to track together are the structural feature that only about a third of consolidated net profit has accrued to owners, and the interplay of the policy of paying out over 70% of parent-basis net profit with the review of cancelling the 10.5% treasury stake. This report is for information purposes and contains no buy or sell opinion and no target price.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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