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Advanced Process Systems · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2026년 1분기 매출·영업이익이 전년 동기 대비 61%·135% 급반등하며 이익 회복이 가시화된 가운데, 중국 8.6세대 OLED 대규모 설비투자 수혜와 반도체 장비 포트폴리오 다변화라는 두 성장 축이 동시에 작동하고 있다.
AP시스템은 1994년 설립되어 2017년 APS홀딩스에서 인적분할한 경기도 화성 소재 디스플레이·반도체 복합 장비 기업이다. 핵심 제품은 OLED 전공정 엑시머 레이저 어닐링(ELA)·레이저 리프트 오프(LLO) 장비와 봉지(Encapsulation) 장비로, 삼성디스플레이에 ELA 장비를 독점 공급하며 중국 BOE·CSOT·비전옥스·티안마 등에도 주요 납품처를 보유한다. ELA는 비정질 실리콘을 폴리실리콘으로 결정화하는 OLED 백플레인 필수 공정 장비로, 이 분야에서 글로벌 1위 지위를 유지하고 있다. 부품·유지보수 매출이 2026년 1분기 기준 전체의 약 48%를 차지해 장비 발주 주기와 무관하게 안정적 수익을 제공한다. 반도체 부문에서는 급속 열처리(RTP) 장비를 낸드·D램 공정에 공급해 왔으며, HBM 패키징용 레이저 다이싱·디본딩, 파운드리 RTP, SiC 공정 장비로 포트폴리오를 빠르게 확장하고 있다. 반도체 장비 비중은 2026년 1분기 두 자릿수(11%)를 달성해 다변화 성과가 수치로 나타나기 시작했다. 신사업으로는 SK온 대상 2차전지 제조장비 공급, 한화큐셀을 위한 레이저 엣지 아이솔레이션 등 태양광 장비를 추가하였다. 매출의 약 70%가 수출로 구성되며, 한국·중국·베트남 등에 해외 거점을 운영한다.
2022년 정점(매출 4,866억원, 영업이익 905억원, OPM 18.6%) 이후 OLED 패널사 설비투자 사이클 둔화와 반도체 업황 약세가 겹치며, 2023년 매출 5,336억원·영업이익 601억원(OPM 11.3%), 2024년 매출 5,167억원·영업이익 472억원(OPM 9.1%), 2025년 매출 4,601억원·영업이익 333억원(OPM 7.2%)으로 4년 연속 영업이익이 감소했다. 2025년 분기별 흐름을 보면, 1분기 영업이익 76억원(순이익 58억원)에서 2분기 영업이익 27억원·순손실 45억원으로 저점을 형성한 뒤, 3분기 영업이익 134억원(순이익 124억원)으로 반등하고 4분기에는 영업이익 96억원(순이익 101억원)으로 연간을 마무리했다. 2025년 연간 영업현금흐름 339억원은 순이익 238억원을 상회해 현금창출 건전성을 유지했다. 2026년 1분기에는 매출 1,961억원(전년 동기 +61%), 영업이익 180억원(+135%), 순이익 197억원(+242%)을 기록해 최근 3년 내 분기 최고 수준으로 반등했다. 회사는 부품 매출 48% 유지로 계절성이 완충됐고, 반도체 장비 비중 11% 달성이 이익에 기여하기 시작했다고 설명했다. 부채비율은 2024년 78.2%에서 2025년 85.3%로 소폭 상승했는데, 600억원 규모 공장 인수 영향이 주요 원인으로 판단된다.
글로벌 OLED 시장의 핵심 성장 동력은 스마트폰 중심 수요에서 태블릿·노트북·자동차 디스플레이로 확산되는 IT용 중·대형 OLED 침투 확대다. 이 수요를 겨냥해 삼성디스플레이·BOE·비전옥스·CSOT 등 글로벌 패널 메이저들이 8.6세대(2290×2620㎜) OLED 라인 투자를 경쟁적으로 집행 중이다. 비전옥스는 허페이 V5 프로젝트에 550억 위안(약 11조원)을 투자해 월 3만2000장 규모 라인을 구축 중이며, CSOT는 광저우에 295억 위안(약 6조원), BOE는 2번째 8.6세대 라인 발주를 준비 중이다. AP시스템의 ELA 장비는 LTPS TFT 공정에서 비정질 실리콘을 폴리실리콘으로 전환하는 필수 공정에 투입돼, 중국 패널사 투자 확대가 직접적인 수주 증가로 연결되는 구조다. 반도체 측에서는 AI·데이터센터 확장에 따른 HBM 수요 급증이 레이저 다이싱·디본딩 등 어드밴스드 패키징 장비 수요를 이끌어 새로운 수익원으로 부상하고 있다. 경쟁 구도에서 ELA 시장은 AP시스템의 독점적 지위가 유지되고 있는 반면, 핵심 증착 공정 장비(evaporation)는 일본 캐논토키·국내 선익시스템 등이 주도해 AP시스템의 사업 영역과 직접 충돌하지 않는 상보적 구도다. 봉지·LLO 등 일부 후공정에는 국내외 중소 장비사와의 경쟁이 존재한다.
| 주가 | ₩19,580 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,947억원 |
| PER | 7.7 |
| PBR | 0.78 |
| ROE | 10.6% |
| 배당수익률 | 1.74% |
한화투자증권은 2026년 AP시스템 매출 1조189억원, 영업이익 1,038억원의 사상 최대 실적을 전망했으며, ELA·LLO 전공정 핵심 장비에 더해 후공정 편광필름 합착 장비 수주 성과와 박막봉지 장비 신규 수주 기여를 반영했다(2026년 5월 분석). 2026년 1분기 말 수주잔고 1,864억원은 단기 실적 가시성의 기반이며, 비전옥스의 2분기 말 8.6세대 메인 장비 발주 완료 예정과 BOE 2번째 라인 발주 준비, CSOT T8 라인 진행 등 중국발 추가 수주 기회가 연속적으로 이어지고 있다. 생산능력 측면에서는 2025년 10월 인수한 총 3만㎡ 클린룸 시설이 즉시 가동 가능한 상태로 수주 확대에 대한 납기 대응력을 갖췄다. 반도체 장비 부문은 연간 1,000억원 매출 목표를 수립하고 HBM 레이저 다이싱·디본딩, SiC 8인치 RTP 장비 개발을 병행 중이며, 유럽 SiC 전력반도체 제조사와 공급 논의도 진행 중이다. 주주환원 측면에서 2024~2026년 3개년 FCF+순이익의 30% 환원 정책이 유지되며, 2026년에는 현금배당 50억원과 자사주 취득·소각 30억원이 이미 집행 또는 예정돼 있다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 25,260원)과 거의 등가인 수준으로, 순자산 대비 별도의 프리미엄이 거의 부여되지 않는 국면에 위치한다. 이익 기반 배수 관점에서는 이익 회복을 반영한 EPS(2,554원)를 기준으로 할 때, 이익이 정점이었던 2022년 대비 현재 배수는 더 낮은 수준이어서 이익 추가 회복 국면에서 배수 재평가 여부가 주목된다. 코스닥 장비 업종 평균 주가순자산비율 대비 현재 수준은 할인 구간에 해당하며, 이익 기준 배수 역시 업종 평균을 하회하는 편이다. 배당은 DPS 340원 기준으로 3개년 주주환원 정책의 연속성이 확인되고 있어 배당 지속성은 인정되나, 업종 내 고배당주 대비 절대 수익률 수준은 평이한 편이다. 이익 회복 사이클 초입이라는 점에서, 중국 수주 인식 가속화 여부와 반도체 장비 매출 성장 속도가 밸류에이션 방향성을 결정하는 핵심 변수가 될 것이다.
BOE·비전옥스·CSOT 등 중국 주요 패널사들이 합산 수십조원 규모의 8.6세대 OLED 라인 투자를 경쟁적으로 집행 중이며, AP시스템은 ELA 장비 글로벌 1위로서 이 흐름의 직접 수혜자다. 이미 비전옥스 허페이 V5 ELA를 단독 수주했으며, BOE 2번째 라인과 CSOT T8에 대한 추가 수주 기회도 현실화되고 있다. 업계 전망상 이 대형 수주 사이클은 2027~2028년까지 지속될 것으로 예상되며, AP시스템의 ELA 독점 공급 구조가 이 기간 안정적인 수주 흐름을 담보한다.
전체 매출의 약 48%를 차지하는 부품·유지보수 매출은 신규 장비 발주 주기와 무관하게 꾸준한 수익 기반을 제공해 계절성 충격을 완화한다. 이를 토대로 2026년 1분기에는 매출 1,961억원·영업이익 180억원·순이익 197억원의 급반등을 기록했으며, 수주잔고 1,864억원은 이후 분기에 대한 가시성을 높인다. 2025년 연간 영업현금흐름(339억원)이 순이익(238억원)을 꾸준히 상회한다는 사실도 재무 건전성의 근거로 작용한다.
HBM 확산과 어드밴스드 패키징 수요 증가에 맞춰 레이저 다이싱·디본딩 장비 개발을 진행 중이며, SiC 8인치 시장을 위한 RTP 장비도 유럽 제조사와 공급 논의가 이루어지고 있다. 반도체 장비 매출 비중이 2026년 1분기에 11%에 달하며 포트폴리오 전환이 수치로 확인되기 시작했다. 회사가 반도체 장비 연간 1,000억원 매출 목표를 수립하고 있어, 이 목표 달성 시 전체 수익성 개선 폭이 구조적으로 확대될 수 있다.
2022년 영업이익 905억원 정점 이후 2025년 333억원까지 4년 연속 감소했으며, 2025년 2분기에는 순손실이 발생했다. 2026년 1분기 급반등이 중국 수주 인식 집중에 일부 기인한다면, 하반기 수주 소화 속도와 신규 수주 확보 여부에 따라 연간 이익 회복의 폭이 크게 달라질 수 있다. 영업이익률이 2022년 18.6%에서 2025년 7.2%까지 압축된 배경에는 원가·판관비 구조 변화도 있어 마진 회복이 선형적이지 않을 수 있다.
매출의 약 70%가 수출이며, 최근 수주 모멘텀의 상당 부분이 BOE·비전옥스·CSOT 등 중국 고객에 집중돼 있다. 미·중 무역 긴장 심화, 반도체·디스플레이 장비 관련 수출통제 확대, 또는 중국 정부의 국산 장비 우선 정책 강화 시 수주·납품에 차질이 발생할 수 있다. 중국 패널사의 재무 상황 변화나 투자 계획 조정 리스크도 상존한다.
비전옥스는 FMM(파인메탈마스크) 없이 포토리소그래피를 활용한 자체 증착 기술 'ViP'를 8.6세대 라인에 적용하는 방안을 검토 중이다. ViP 방식이 상용화될 경우 전통적 LTPS 공정 흐름이 변화해 ELA 수요 구조가 일부 달라질 수 있다. 장기적으로 글로벌 OLED TFT 기술이 LTPS에서 산화물(Oxide) 또는 혼합 구조로 전환될 경우 AP시스템의 핵심 경쟁력인 ELA의 적용 범위가 점진적으로 축소될 위험이 있다.
AP시스템은 ELA 장비 글로벌 독점적 지위를 바탕으로 2026년 현재 중국 8.6세대 OLED 대규모 설비투자 사이클의 직접 수혜 구간에 진입해 있다. 2022년 이후 4년에 걸친 이익 하강 사이클을 지나 2026년 1분기에 매출·이익 모두 급반등하며 회복 초입을 가시적으로 확인했고, 수주잔고 1,864억원과 생산능력 두 배 확충은 단기 실적 가시성을 높인다. 반도체 장비(HBM, SiC, 파운드리 RTP) 다변화는 중장기 수익 안정성을 높이는 구조적 변화로 평가된다. 다만 비전옥스 ViP 기술 등 ELA 수요 구조 변화 가능성, 수출 70% 구조에서의 지정학 리스크, 신사업 수익화 시기 불확실성은 지속적으로 모니터링이 필요한 변수다. 이익 회복 사이클 초입에서 중국 수주 인식 가속화 여부와 반도체 장비 목표 달성 속도가 향후 밸류에이션 방향성을 결정하는 핵심 이정표가 될 것이다.
English version
AP Systems' 1Q26 revenue and operating profit rebounded 61% and 135% YoY respectively, signaling a clear earnings recovery, while twin growth engines—China's 8.6G OLED capex wave and semiconductor equipment diversification—are accelerating simultaneously.
AP Systems, founded in 1994 and spun off from APS Holdings in 2017, is a Hwaseong-based manufacturer of display and semiconductor equipment. Its flagship products are OLED front-end Excimer Laser Annealing (ELA) and Laser Lift-Off (LLO) tools alongside encapsulation systems. The company holds sole-supplier status with Samsung Display for ELA and maintains key customer relationships with Chinese panel makers BOE, CSOT, Visionox, and Tianma. ELA, which crystallises amorphous silicon into polysilicon for OLED backplanes, underpins the company's global market-leading position. Parts and maintenance revenue accounted for approximately 48% of total revenue in 1Q26, providing a stable earnings cushion independent of new equipment order cycles. On the semiconductor side, rapid thermal processing (RTP) tools have long served NAND and DRAM fabs; the portfolio is rapidly expanding into HBM packaging (laser dicing and debonding), foundry RTP, and SiC process equipment—with semiconductor equipment reaching 11% of 1Q26 revenue. New business lines include secondary battery manufacturing equipment for SK On and laser edge isolation tools for Hanwha Q Cells. Exports account for roughly 70% of sales, with overseas operations in Korea, China, and Vietnam.
After peaking in 2022 (revenue KRW 486.6B, operating profit KRW 90.5B, OPM 18.6%), a combination of slowing OLED panel capex and semiconductor industry weakness drove four consecutive years of OP decline: 2023 revenue KRW 533.6B / OP KRW 60.1B (OPM 11.3%), 2024 revenue KRW 516.7B / OP KRW 47.2B (OPM 9.1%), and 2025 revenue KRW 460.1B / OP KRW 33.3B (OPM 7.2%). Within 2025, quarterly OP troughed at KRW 2.7B in Q2—which also recorded a net loss of KRW 4.5B—before recovering to KRW 13.4B in Q3 and KRW 9.6B in Q4. Full-year 2025 operating cash flow of KRW 33.9B remained healthy, exceeding net income of KRW 23.8B. Earnings inflected sharply in 1Q26: revenue KRW 196.1B (+61% YoY), operating profit KRW 18.0B (+135%), net income KRW 19.7B (+242%)—the highest quarterly operating profit in three years. Management noted stable parts revenue (48% of total) minimised seasonal volatility, while semiconductor equipment (11%) began contributing meaningfully to profitability. The debt ratio edged up from 78.2% in 2024 to 85.3% in 2025, primarily attributable to the KRW 60B factory acquisition.
The key growth driver for global OLED is the rapid penetration of medium and large IT applications—tablets, laptops, and automotive displays—beyond smartphones. To capture this demand, Samsung Display, BOE, Visionox, CSOT, and others are aggressively investing in 8.6G (2,290×2,620mm) OLED lines. Visionox is committing CNY 55B (~USD 7.5B) for its Hefei V5 project (32K sheets/month), CSOT is investing CNY 29.5B (~USD 4B) in Guangzhou, and BOE is preparing its second 8.6G line order. Because AP Systems' ELA tools are indispensable for the LTPS TFT process that converts amorphous silicon to polysilicon, every new Chinese panel fab order translates directly into an ELA procurement opportunity. On the semiconductor side, AI- and data-center-driven HBM demand is creating growing requirements for advanced packaging equipment—specifically laser dicing and debonding—emerging as a second revenue stream. Competitively, AP Systems retains near-monopoly status in ELA, while core deposition (evaporation) tools—led by Japan's Canon Tokki and Korea's SFA Semicon—operate in a complementary rather than competing space. Some back-end display processes (encapsulation, LLO) face competition from domestic and overseas mid-tier suppliers.
| Price | ₩19,580 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.29T |
| P/E | 7.7 |
| P/B | 0.78 |
| ROE | 10.6% |
| Dividend yield | 1.74% |
Hanwha Investment Securities (May 2026 note) projects AP Systems' 2026 revenue at KRW 1.019T and operating profit at KRW 103.8B—both all-time highs—underpinned by ELA/LLO front-end wins as well as new orders for polarising film lamination and thin-film encapsulation equipment. The 1Q26 order backlog of KRW 186.4B supports near-term revenue visibility. Sequential order opportunities include Visionox's 8.6G main equipment selection (expected by end-2Q26), BOE's preparation for its second-line PO, and the ongoing CSOT T8 line build-out. The newly acquired 30,000m² cleanroom—immediately production-ready—ensures the company can handle an accelerating order schedule without supply-side constraints. The semiconductor equipment division is targeting KRW 100B in annual sales and is simultaneously advancing HBM laser dicing/debonding tools and SiC 8-inch RTP equipment, with supply discussions underway with a European SiC power-semiconductor maker. The 2024–2026 three-year shareholder return programme—returning 30% of FCF plus net income—remains active, with KRW 5B in cash dividends and KRW 3B in buybacks already executed or scheduled for 2026.
The current share price trades at near-parity with book value (BPS KRW 25,260), implying little to no premium over net assets. On an earnings-multiple basis, with the EPS of KRW 2,554 reflecting partial recovery, the implied multiple is lower than during the 2022 earnings peak, leaving room for multiple expansion if profitability continues to improve. Relative to KOSDAQ equipment-sector peers, the current price-to-book level sits in a discount zone, with the earnings multiple also below the sector average. A DPS of KRW 340 affirms continuity of the three-year shareholder return policy, though the absolute dividend yield remains modest compared with the sector's higher-yielding names. Given that the company appears to be at the early stage of an earnings recovery cycle, the pace of China order materialisation and semiconductor equipment revenue growth will be the pivotal variables driving the direction and magnitude of any valuation re-rating.
China's leading panel makers—BOE, Visionox, CSOT—are aggressively deploying combined investments in 8.6G OLED lines worth tens of trillions of won, and AP Systems is a direct beneficiary as the global ELA leader. The company has already secured an exclusive ELA contract for Visionox's Hefei V5 project, while additional wins from BOE's second line and CSOT's T8 are materialising. Industry observers expect this large-scale investment cycle to extend through 2027–2028, and AP Systems' near-monopoly ELA supply structure underpins a stable order flow throughout that period.
Parts and maintenance revenue, comprising approximately 48% of total sales, provides a steady earnings cushion that smooths cyclical demand swings in new equipment orders. On this foundation, 1Q26 delivered a sharp rebound—revenue KRW 196.1B, operating profit KRW 18.0B, net income KRW 19.7B—while the KRW 186.4B order backlog enhances visibility for subsequent quarters. The consistent pattern of operating cash flow (KRW 33.9B in 2025) exceeding net income (KRW 23.8B) further supports underlying financial soundness.
AP Systems is advancing laser dicing and debonding tools for HBM and advanced packaging, with SiC 8-inch RTP equipment in active supply discussions with a European manufacturer. Semiconductor equipment reaching 11% of 1Q26 revenue marks a visible, data-confirmed shift away from pure display dependency. With the company targeting KRW 100B in annual semiconductor equipment sales, achievement of this goal would structurally expand overall profitability.
Operating profit fell from KRW 90.5B in 2022 to KRW 33.3B in 2025—four consecutive years of decline—with a net loss recorded in 2Q25. If 1Q26's sharp rebound partly reflects concentrated revenue recognition of China orders, the pace of new order wins and delivery timing in H2 will determine the magnitude of annual profit recovery. The OPM compression from 18.6% in 2022 to 7.2% in 2025 also reflects underlying cost-structure changes, meaning margin recovery may not be linear.
Exports account for approximately 70% of revenue, with recent order momentum concentrated among Chinese customers (BOE, Visionox, CSOT). Escalating US-China trade tensions, expanded export controls on semiconductor/display equipment, or tightening Chinese domestic-content requirements could disrupt order flow and deliveries. Financial health changes at Chinese panel makers, or revisions to their capex plans, represent additional structural uncertainties.
Visionox is exploring its proprietary FMM-free deposition technology 'ViP' using photolithography for its 8.6G line. Commercial adoption of ViP could alter the traditional LTPS process flow and partially reduce ELA requirements at that customer. Over the longer term, a broader shift in OLED TFT technology from LTPS toward oxide or mixed-structure backplanes could gradually narrow the addressable market for AP Systems' core ELA competency.
AP Systems enters 2026 as a direct beneficiary of China's 8.6G OLED mega-investment cycle, backed by its near-monopoly ELA position. After a four-year earnings downcycle, the company delivered a clear inflection in 1Q26—revenue and profit surging—with a KRW 186.4B order backlog and a newly doubled production capacity reinforcing near-term visibility. Semiconductor equipment diversification into HBM, SiC, and foundry RTP adds a credible mid-term growth path and structural earnings stability. Key risks to monitor include potential ELA demand shifts from Visionox's ViP technology, geopolitical exposure from a 70% export revenue mix, and uncertain monetisation timelines for new businesses. At what appears to be an early-stage earnings recovery, the pace of China order materialisation and semiconductor equipment target execution will be the primary determinants of the direction and magnitude of any valuation re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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