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Crown Confectionery · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
크라운제과는 4년 연속 매출 증가를 이어갔지만 영업이익률은 뚜렷한 하락세를 보였고, 2025년 4분기 저점을 지나 2026년 상반기 들어 완만한 이익 회복 조짐이 나타나고 있다.
크라운제과는 1968년 설립된 종합제과업체로, 2005년 해태제과식품을 인수해 크라운·해태 양대 브랜드를 함께 운영하는 그룹 체제를 갖췄다. 크라운제과의 대표 제품으로는 쿠크다스, 국희땅콩샌드, 뽀또, 빅파이, 마이쮸 자일리톨 등이 있으며, 자회사 해태제과식품은 에이스, 아이스쿨, 자유시간, 맛동산, 누가바, 고향만두 등을 판매한다. 사업 영역은 과자·비스킷 제조를 중심으로 아이스크림, 냉동식품까지 포괄한다. 유통 채널은 대형 할인점 및 편의점(CVS) 비중이 커지고 있으며, 이는 매출 의존도 상승과 함께 글로벌 브랜드 진입, 업체간 경쟁 심화로 영업환경을 악화시키는 요인으로 지목된다. 반면 웰빙제품과 건강기능식품 개발로 신규시장이 확대되고 있으며, 회사는 기능성 신제품 출시 및 비용 절감을 통한 수익성 강화에 주력하고 있다. 최근에는 골드 마누카 하드캔디, 내맘몰랑 젤리 등 신제품을 잇달아 선보이며 채널 대응을 강화하고 있다. 해태제과 역시 에이스 브랜드의 파생 라인 '에이스 씬'에 솔티카라멜 맛을 추가하는 등 스낵·비스킷 포트폴리오를 세분화하고 있다. 지배구조 측면에서는 지주회사인 크라운해태홀딩스와 특수관계인이 2026년 3월 말 기준 보통주 61.68%를 보유해 최대주주 중심의 안정적 지배구조를 유지하고 있다.
연결 기준 매출액은 2022년 4,136억원, 2023년 4,347억원, 2024년 4,381억원, 2025년 4,448억원으로 4년 연속 증가했다. 그러나 영업이익은 2022년 176억원에서 2023년 284억원으로 늘었다가 2024년 210억원, 2025년 153억원으로 두 해 연속 줄었고, 이에 따라 영업이익률은 2023년 6.5%에서 2025년 3.4%로 낮아졌다. 지배주주순이익도 2022년 271억원, 2023년 235억원, 2024년 168억원, 2025년 123억원으로 3년 연속 감소했다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업이익 46억원에서 3분기 27억원, 4분기 17억원으로 저점을 형성한 뒤 2026년 1분기 40억원, 2분기 35억원으로 두 분기 연속 회복세를 보였다. 지배주주순이익 역시 2025년 4분기 18억원까지 줄었다가 2026년 1분기 34억원, 2분기 30억원으로 반등했다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익은 약 102억원으로, 연간 기준으로도 완만한 회복 국면에 들어섰음을 시사한다. 다만 금융정보업체 FnGuide가 집계한 별도기준(크라운제과 단독 법인) 자료에 따르면 2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 1.1% 감소했고 영업이익과 순이익은 각각 35.6%, 31.5% 줄어든 것으로 나타나, 연결 실적과는 다른 개별 법인 실적의 온도차가 존재한다. 이는 대형 할인점·CVS 의존도 상승과 경쟁 심화가 영업환경을 악화시키고 있다는 회사 설명과도 맥이 닿아 있다.
국내 제과 시장은 롯데웰푸드와 오리온이 상위권을 형성하고 있으며, 오리온은 2026년 상반기 연결기준 매출 1조 8,239억원, 영업이익 2,980억원을 기록해 크라운제과 대비 훨씬 큰 사업 규모를 보였다. 원재료 측면에서는 국제 코코아 가격이 반년 만에 두 배 가까이 오르면서 초콜릿 제품을 생산하는 국내 제과업체들의 하반기 원가 부담이 커질 전망이다. 뉴욕상품거래소(ICE)의 9월 인도분 코코아 선물 가격은 톤당 6,046달러 수준으로, 지난 3월 평균가격인 3,186달러 대비 약 90% 오른 수준이다. 일부 증권업계에서는 2026년 3분기부터 코코아 투입원가가 낮아질 것으로 전망했으나, 높은 원/달러 환율이 원가 하락 폭을 상쇄하는 요인으로 지목된다. 실제 원/달러 환율은 1,380원대로 최근 3개월간 8.8% 올라 수입 원재료 의존도가 높은 식품업체들의 부담을 가중시키고 있다는 분석도 나온다. 이런 환경에서 롯데웰푸드와 오리온 등 대형 업체들은 국내 제품 가격을 동결하며 원가 상승분을 자체 흡수하는 기조를 유지하고 있는 것으로 보도됐다. 크라운제과와 해태제과는 상대적으로 규모가 작은 사업자로서, 대형 경쟁사와 마찬가지로 원가 변동성에 노출되면서도 자체적인 가격 결정력은 제한적일 수 있다.
| 주가 | ₩7,730 |
|---|---|
| 시가총액 | 968억원 |
| PER | 9.7 |
| PBR | 0.43 |
| ROE | 4.5% |
| 배당수익률 | 3.62% |
회사 측의 공식적인 수치 가이던스는 확인되지 않았으나, 신제품 출시 흐름은 꾸준히 이어지고 있다. 크라운제과는 2026년 1월 '신짱 가마솥 누룽지', 8월 '빅콘' 등 스낵 신제품을 출시하며 편의점·온라인 채널 대응을 강화했다. 해태제과도 2026년 8월 '에이스 씬'에 솔티카라멜 맛을 추가했고, 6월에는 홈런볼·오예스·후렌치파이·연양갱·맛동산 등을 활용한 여름 한정판 '쿨 에디션' 5종을 출시해 계절 마케팅을 강화했다. 실제로 해태제과 여름 신제품 관련 소비자 포스팅은 2026년 5월 한 달간 190건으로 직전 4월(28건) 대비 크게 늘어난 것으로 집계됐다. 다만 하반기 원가 변수인 코코아 가격 재상승과 고환율 국면이 이어지는 만큼, 신제품 판매 확대가 마진 개선으로 이어질지는 원가 흡수 여력에 따라 갈릴 것으로 보인다. 대형 할인점·편의점 채널 의존도 상승과 업체간 경쟁 심화라는 구조적 요인도 여전히 상존해, 매출 성장과 수익성 회복이 동시에 나타날지는 다음 분기 실적에서 확인이 필요하다.
주가는 주당순자산가치에 못 미치는 수준에서 형성돼 있어, 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되는 모습이다. 주가수익비율은 과거 수년간의 거래 밴드 내에서 움직이고 있으며, 최근 분기 이익이 저점을 지나 회복 조짐을 보이면서 밸류에이션 지표에도 점진적인 변화가 나타나고 있다. 배당수익률은 식음료 업종 평균을 밑도는 편으로 알려져 있다. 다년간 순이익이 감소세를 보이다가 최근 들어 이익 회복 국면에 들어선 만큼, 향후 실적 흐름이 밸류에이션 지표의 방향을 좌우할 변수로 남아 있다.
연결 매출액은 2022년 4,136억원에서 2025년 4,448억원까지 4년 연속 증가하며 외형 성장세를 유지했다. 이는 대형 할인점·편의점 채널 확대와 신제품 출시가 매출 방어에 기여했음을 시사한다. 경쟁 심화 속에서도 톱라인이 꺾이지 않았다는 점은 브랜드력을 뒷받침하는 요소로 볼 수 있다.
영업이익은 2025년 4분기 17억원까지 줄었다가 2026년 1분기 40억원, 2분기 35억원으로 두 분기 연속 개선됐다. 지배주주순이익도 같은 기간 18억원에서 34억원, 30억원으로 회복세를 보였다. 최근 네 개 분기 합산 순이익이 약 102억원을 기록한 점은 저점을 지났다는 신호로 해석될 수 있다.
크라운제과와 해태제과는 2025년 하반기부터 2026년까지 골드 마누카, 빅콘, 에이스 씬 솔티카라멜, 쿨 에디션 등 다양한 신제품을 지속적으로 출시하고 있다. 여름 한정판 제품에 대한 소비자 반응(포스팅 급증)도 확인되면서 마케팅 효과가 나타나고 있는 것으로 보인다. 이러한 제품 다변화는 채널별 매출 방어에 기여할 수 있는 요인이다.
영업이익률은 2023년 6.5%에서 2024년 4.8%, 2025년 3.4%로 3년 연속 낮아졌다. 매출은 늘었지만 이익률이 꾸준히 축소된 점은 판매관리비 증가와 경쟁 심화를 반영하는 것으로 해석된다. 마진 구조가 구조적으로 약화되고 있다는 우려를 배제할 수 없다.
국제 코코아 가격은 2026년 3월 저점 대비 8월 말 기준 약 90% 급등하며 하반기 원가 부담을 다시 키우고 있다. 원재료 계약 시차를 고려하면 상승분이 향후 제조원가에 순차적으로 반영될 가능성이 있다. 높은 원/달러 환율도 원가 하락을 상쇄하는 요인으로 지목된다.
지배주주순이익은 2022년 271억원에서 2025년 123억원으로 3년 연속 줄어 절반 이하로 축소됐다. 영업이익 감소와 함께 비영업 부문의 기여도 약해진 것으로 보인다. 최근 분기 회복이 나타났지만 연간 기준 감소 추세가 완전히 반전됐는지는 추가 확인이 필요하다.
크라운제과는 2022년 이후 4년 연속 매출 증가를 이어갔지만, 영업이익률은 2023년 6.5%에서 2025년 3.4%로 낮아지며 수익성 압박이 뚜렷했다. 지배주주순이익도 2022년 271억원에서 2025년 123억원으로 3년 연속 줄었으나, 분기 실적은 2025년 4분기 저점을 지나 2026년 1·2분기 두 분기 연속 회복세를 보였다. 최근 네 개 분기 합산 순이익은 약 102억원으로, 저점을 통과했다는 신호와 함께 하반기 코코아 가격 재상승·고환율이라는 새로운 원가 변수가 동시에 존재하는 국면이다. 신제품 파이프라인은 꾸준히 가동되고 있지만, 대형 할인점·CVS 의존도 상승과 경쟁 심화라는 구조적 요인은 여전히 실적의 상단을 제약하는 변수로 남아 있다. 지배구조는 최대주주 중심으로 안정적이나 시가총액이 작아 유동성 제약이 존재한다는 점도 함께 고려할 필요가 있다. 결국 매출 성장세와 이익 회복의 지속성 여부는 다음 몇 개 분기의 원가·마진 추이를 통해 확인해야 할 사항이다.
English version
Crown Confectionery has extended revenue growth for four straight years, but its operating margin has clearly declined, with earnings showing a modest recovery in the first half of 2026 after bottoming in the fourth quarter of 2025.
Crown Confectionery was founded in 1968 and became a two-brand group after acquiring Haitai Confectionery & Foods in 2005. Crown's flagship products include Kkukdas, Gukhui Peanut Sandwich, Potto, Big Pie, and My Chew Xylitol, while its subsidiary Haitai sells Ace, Ice Cool, Jayu Sigan, Matdongsan, a nougat bar product, and Gohyang Mandu dumplings. The business spans confectionery and biscuit manufacturing along with ice cream and frozen foods. Distribution is increasingly weighted toward large discount stores and convenience stores, a shift cited alongside global brand entry and intensifying competition as factors worsening the operating environment. On the other hand, demand for wellbeing and functional food products is expanding, and the company is focusing on launching functional new products and cutting costs to reinforce profitability. Recently the company introduced new items such as Gold Manuka hard candy and Naemam Mollang jelly to strengthen channel responsiveness. Haitai has also been segmenting its snack and biscuit lineup, adding a salty caramel flavor to the Ace Thin extension of its Ace brand. On governance, holding company Crown Haitai Holdings and related parties held 61.68% of common shares as of end-March 2026, maintaining a stable, controlling-shareholder-centered structure.
Consolidated revenue rose for four straight years, from KRW 413.6 billion in 2022 to KRW 434.7 billion in 2023, KRW 438.1 billion in 2024, and KRW 444.8 billion in 2025. Operating profit, however, rose from KRW 17.6 billion in 2022 to KRW 28.4 billion in 2023 before falling for two consecutive years to KRW 21.0 billion in 2024 and KRW 15.3 billion in 2025, pushing the operating margin down from 6.5% in 2023 to 3.4% in 2025. Net profit attributable to owners also declined for three straight years, from KRW 27.1 billion in 2022 to KRW 23.5 billion in 2023, KRW 16.8 billion in 2024, and KRW 12.3 billion in 2025. On a quarterly basis, operating profit fell from KRW 4.6 billion in Q2 2025 to KRW 2.7 billion in Q3 and KRW 1.7 billion in Q4, before recovering for two consecutive quarters to KRW 4.0 billion in Q1 2026 and KRW 3.5 billion in Q2 2026. Owners' net profit similarly dropped to KRW 1.8 billion in Q4 2025 before rebounding to KRW 3.4 billion in Q1 2026 and KRW 3.0 billion in Q2 2026. Combined owners' net profit over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled roughly KRW 10.2 billion, suggesting a gradual recovery phase is underway. However, data compiled by financial information provider FnGuide on a standalone (parent-only) basis showed Q1 2026 revenue down 1.1% year over year with operating profit and net profit down 35.6% and 31.5% respectively, indicating a divergence between consolidated results and the standalone entity's performance. This aligns with the company's own explanation that rising dependence on large discount stores and convenience stores, alongside intensifying competition, is worsening the operating environment.
In Korea's confectionery market, Lotte Wellfood and Orion occupy the top tier by scale; Orion reported first-half 2026 consolidated revenue of KRW 1.8239 trillion and operating profit of KRW 298.0 billion, a far larger scale than Crown Confectionery. On the raw material side, international cocoa prices nearly doubled within half a year, raising cost concerns for the second half among domestic confectionery makers that produce chocolate-containing products. The ICE September delivery cocoa futures price stood at about $6,046 per ton, up roughly 90% from the March average of $3,186. Some in the securities industry had expected cocoa input costs to decline meaningfully starting in the third quarter of 2026, but a persistently elevated won-dollar exchange rate is cited as a factor offsetting that cost relief. Indeed, the won-dollar rate has been reported around the 1,380 level, up 8.8% over the past three months, adding to the burden for food companies reliant on imported raw materials. Against this backdrop, large players such as Lotte Wellfood and Orion have reportedly kept domestic product prices frozen, absorbing cost increases internally. Crown Confectionery and Haitai, being relatively smaller players, remain exposed to the same raw material volatility as their larger rivals while potentially having more limited pricing power of their own.
| Price | ₩7,730 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/E | 9.7 |
| P/B | 0.43 |
| ROE | 4.5% |
| Dividend yield | 3.62% |
No official numerical guidance from the company has been confirmed, but the pace of new product launches has continued steadily. Crown Confectionery launched new snack items such as the Shinjjang cauldron-roasted rice snack in January 2026 and Big Cone in August 2026, reinforcing its response in convenience store and online channels. Haitai also added a salty caramel flavor to its Ace Thin lineup in August 2026 and, in June, launched a five-item summer limited 'Cool Edition' using Homerun Ball, Oh Yes, French Pie, a yanggaeng product, and Matdongsan to strengthen seasonal marketing. Consumer posts related to Haitai's summer new products reportedly jumped to 190 in May 2026 from just 28 in the prior month of April. However, with renewed cocoa price increases and a persistently high exchange rate as second-half cost variables, whether expanded new-product sales translate into margin improvement will likely depend on the company's capacity to absorb costs. Structural factors such as rising dependence on large discount stores and convenience store channels and intensifying competition remain in place, so whether revenue growth and profitability recovery can occur simultaneously will need to be confirmed in upcoming quarterly results.
The share price stands below the company's per-share net asset value, placing it in a discount range relative to book value. The price-earnings ratio has moved within its historical multi-year trading band, and with recent quarterly earnings showing signs of recovery after bottoming, valuation metrics are gradually shifting as well. The dividend yield is understood to run below the food and beverage sector average. Having gone through several years of declining net profit before entering a recent earnings recovery phase, the company's future earnings trajectory remains the key variable that will determine the direction of its valuation metrics.
Consolidated revenue grew for four straight years, from KRW 413.6 billion in 2022 to KRW 444.8 billion in 2025, maintaining top-line expansion. This suggests that channel expansion into large discount stores and convenience stores, along with new product launches, has helped defend sales. The fact that the top line held up despite intensifying competition can be viewed as a factor supporting brand strength.
Operating profit fell to KRW 1.7 billion in Q4 2025 before improving for two consecutive quarters to KRW 4.0 billion in Q1 2026 and KRW 3.5 billion in Q2 2026. Owners' net profit similarly recovered from KRW 1.8 billion to KRW 3.4 billion and KRW 3.0 billion over the same period. Combined net profit of about KRW 10.2 billion over the latest four quarters can be interpreted as a signal that the trough has passed.
From the second half of 2025 through 2026, Crown Confectionery and Haitai have continuously launched a variety of new products including Gold Manuka, Big Cone, Ace Thin salty caramel, and the Cool Edition line. Consumer response to summer limited-edition products, evidenced by a surge in social media posts, suggests marketing efforts are gaining traction. This product diversification could contribute to defending sales across channels.
The operating margin fell for three consecutive years, from 6.5% in 2023 to 4.8% in 2024 and 3.4% in 2025. Despite rising revenue, the steady margin contraction reflects rising selling expenses and intensifying competition. Concerns about a structural weakening of the margin profile cannot be ruled out.
International cocoa prices surged roughly 90% by late August 2026 from their March low, once again increasing cost pressure for the second half. Given the lag in raw material procurement contracts, these increases could progressively feed into manufacturing costs going forward. A persistently high won-dollar exchange rate is also cited as a factor offsetting any cost relief.
Net profit attributable to owners fell for three consecutive years, from KRW 27.1 billion in 2022 to KRW 12.3 billion in 2025, shrinking to less than half. Alongside the decline in operating profit, the contribution from non-operating items also appears to have weakened. While recent quarters showed a recovery, whether the annual downward trend has fully reversed still requires further confirmation.
Crown Confectionery has extended revenue growth for four consecutive years since 2022, but its operating margin fell from 6.5% in 2023 to 3.4% in 2025, reflecting clear profitability pressure. Owners' net profit also declined for three straight years, from KRW 27.1 billion in 2022 to KRW 12.3 billion in 2025, though quarterly results showed two consecutive quarters of recovery in Q1 and Q2 2026 after bottoming in Q4 2025. Combined net profit over the latest four quarters totaled roughly KRW 10.2 billion, suggesting the trough may have passed, even as new cost variables such as renewed cocoa price spikes and a high exchange rate emerge for the second half. The new product pipeline continues to operate steadily, but structural factors such as rising dependence on large discount stores and convenience stores and intensifying competition remain constraints on the upside of earnings. Governance is stable and centered on the controlling shareholder, though the small market capitalization and associated liquidity constraints should also be considered. Ultimately, whether revenue growth and earnings recovery prove sustainable will need to be confirmed through cost and margin trends over the coming quarters.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)