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Crown Confectionery · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
코코아·원당 급등으로 2023~2025년 영업이익이 연속 축소됐으나, 매출은 4년 연속 성장하고 재무건전성은 오히려 개선됐다. 코코아 가격 고점 대비 절반 수준 하락이 하반기 이후 원가 완화로 이어질지가 수익성 회복의 핵심 변수다.
크라운제과는 2017년 크라운해태홀딩스에서 인적분할해 코스피에 재상장한 종합제과 전문기업으로, 1968년 창립 이후 60년 이상의 업력을 보유하고 있다. 비스킷·웨하스·캔디·초콜릿·스낵·파이 등 80여 품목, 200여 개 제품을 생산·판매하며, 전국 직영 영업소 및 대리점망을 통해 소비자에게 제품을 공급한다. 내수 매출이 전체 매출의 90% 이상을 차지하는 내수 중심 구조이며 소규모 해외 수출도 병행한다. 최근에는 대형 할인점(할인점·SSM)과 편의점(CVS) 채널의 매출 비중이 높아지는 채널 구조 변화가 진행 중이다. 그룹 차원에서는 모회사인 크라운해태홀딩스 산하의 자회사로서 해태제과식품과 유통·마케팅 시너지를 공유한다. 회사는 장수 브랜드의 품질 업그레이드와 함께 소비 트렌드에 맞는 웰빙·기능성 신제품 개발로 포트폴리오를 지속 확장하고 있다. 경쟁 구도는 롯데웰푸드·오리온·해태제과식품 등 국내 대형 제과사와 글로벌 브랜드의 국내 시장 진입이 맞물려 전방위적 경쟁 강도가 높아진 상황이다.
연결 매출은 2022년 4,136억 원 → 2023년 4,347억 원 → 2024년 4,381억 원 → 2025년 4,448억 원으로 4년 연속 성장세를 이어갔다. 그러나 이익 흐름은 대조적으로 악화됐다. 영업이익은 2023년 284억 원(OPM 6.5%)으로 정점을 찍은 뒤 2024년 210억 원(4.8%), 2025년 153억 원(3.4%)으로 2년 연속 하락했는데, 이는 코코아·원당 등 핵심 원재료 가격 급등이 원가율을 지속적으로 높인 결과다. 분기 추이는 더욱 극명한데, 2025년 1분기 63억 원에서 2분기 46억 원, 3분기 27억 원, 4분기 17억 원으로 하반기에 급격히 약화됐다. 2026년 1분기에는 40억 원으로 반등해 직전 분기(17억 원) 대비 회복 기조가 나타났으나, 전년 동기(63억 원)와 비교하면 여전히 낮은 수준이다. 지배주주 귀속 순이익도 2022년 271억 원 → 2023년 235억 원 → 2024년 168억 원 → 2025년 123억 원으로 감소세가 지속됐다. 한편 재무 건전성 지표는 개선됐다. 부채비율이 2022년 71.7%에서 2025년 56.0%로 낮아졌고, 2025년 영업현금흐름(212억 원)은 영업이익(153억 원)을 상회해 현금창출 능력은 양호하게 유지됐다. 2026년 1분기 매출 1,084억 원은 전년 동기 1,095억 원 대비 소폭 감소했으나, 영업이익이 반등한 점이 주목된다.
국내 제과 시장은 롯데웰푸드·오리온·크라운제과·해태제과식품 등 소수 대형사가 과점을 형성하는 구조다. 최근 2~3년간 업계 전반의 수익성을 가장 크게 압박한 요인은 코코아 가격의 이례적 급등이었다. 코코아 선물 가격은 2023년 초부터 상승세가 시작되어 2024년 12월 역대 최고인 톤당 약 1만2,931달러를 기록했는데, 이는 수년간 유지되던 2,500달러 안팎 대비 다섯 배 이상 급등한 것이다. 주원인은 최대 산지인 가나·코트디부아르의 기상이변·병충해로 인한 작황 부진이었다. 이후 코코아 가격은 하락세로 전환해 2025년 말 5,000~6,000달러대로 낮아졌으나, 원료 구매에서 제품 원가 반영까지 통상 3~6개월의 시차가 존재하고 역사적 평균 대비 여전히 높은 수준이다. 2026년 들어서는 유엔 FAO 식품가격지수가 3년여 만에 최고치를 경신하고 고환율이 지속되면서 수입 원재료 비용 부담이 이어지고 있다. 정부는 밀가루·설탕 공급가 인하를 유도하고 가공식품 가격 인하 압박을 지속 중이어서, 기업들은 가격 인상을 통한 원가 전가와 수익성 확보 사이에서 어려운 선택을 강요받고 있다.
| 주가 | ₩8,120 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,017억원 |
| PER | 9.7 |
| PBR | 0.46 |
| ROE | 4.8% |
| 배당수익률 | 3.45% |
2026년 1분기 영업이익이 직전 분기(17억 원) 대비 40억 원으로 반등한 점은 수익성 회복의 초기 신호로 해석된다. 코코아 가격이 고점의 절반 수준으로 내려온 만큼, 고가에 선구매된 재고가 소진되고 새로운 계약 단가가 반영되는 2026년 하반기부터 원가 부담이 점진적으로 완화될 가능성이 있다. 회사는 기존 장수 브랜드 품질 업그레이드와 웰빙·기능성 신제품 출시를 통해 매출 증가와 수익성 개선을 동시에 추진하고 있다. 다만 정부의 가공식품 가격 인하 압박이 지속될 경우 가격 인상을 통한 원가 전가가 제한적일 수 있으며, 대형 할인점·편의점 채널 확대에 따른 판촉비·입점비 증가도 판매관리비 부담 요인으로 남아 있다. 대외적으로 원화 약세가 지속되면 달러 표시 원재료 수입 비용 절감 효과가 상쇄될 수 있어 환율 동향도 중요한 변수다. 2025년 결산 배당은 주당 280원(보통주 기준)으로, 2026년 2월 이사회 결의를 거쳐 3월 주주총회에서 확정된 바 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 17,777원)에 비해 상당한 할인 구간에 위치하고 있으며, 음식료 업종 내 유사 기업들이 순자산 대비 프리미엄에 거래되는 경우가 많다는 점에서 이 할인 폭은 이익 축소 국면을 반영한 결과로 해석된다. 한국 식음료 업종의 PER 밴드가 역사적으로 대체로 10~20배 수준에서 형성됐음을 감안하면, 현재 주당순이익(EPS 841원) 수준에서의 주가배수는 과거 거래 밴드의 하단 근방에 위치한 상태다. EPS 841원은 코코아 급등 이전 정점 대비 크게 낮아진 수준으로, 원가 사이클 정상화 시 이익 회복 여지를 내포하고 있다. 연간 주당배당금(DPS) 280원 기반의 배당수익률은 업종 평균과 유사하거나 이를 다소 상회하는 수준으로, 이익 축소 국면에도 배당 지속성을 유지하고 있다.
코코아 선물 가격은 2024년 12월 역대 최고(톤당 약 1만2,931달러)에서 2025년 말 5,000~6,000달러대로 절반 수준에 내려왔다. 원료 구매에서 제품 원가 반영까지 통상 3~6개월의 시차가 있어, 2026년 하반기 이후 원가 완화 효과가 본격적으로 영업이익에 반영될 가능성이 있다. 2026년 1분기 영업이익(40억 원)이 2025년 4분기(17억 원) 대비 반등한 것은 이 흐름의 초기 신호로 볼 수 있다.
부채비율이 2022년 71.7%에서 2025년 56.0%로 꾸준히 낮아져 재무 안정성이 강화됐다. 2025년 영업현금흐름(212억 원)이 영업이익(153억 원)을 상회하는 구조를 유지해, 이익 축소 국면에서도 배당(DPS 280원)과 자체 투자 여력을 확보하고 있다. 자기자본은 2022년 1,923억 원에서 2025년 2,275억 원으로 꾸준히 성장했다.
크라운제과는 60년 이상의 업력과 국민 장수 브랜드를 다수 보유해 소비 침체기에도 안정적인 반복 수요를 확보하고 있다. 실제로 2022~2025년 4년간 연결 매출은 매년 성장해 4,136억 원에서 4,448억 원으로 늘었다. 웰빙·기능성 신제품 확대와 온라인·CVS 채널 대응 강화로 성장 동력을 다변화하려는 노력도 지속되고 있다.
영업이익률이 2023년 6.5%에서 2025년 3.4%로 낮아지는 동안 원가 상승분을 소비자가격에 전가하기 어려웠다. 정부의 가공식품 가격 인하 압박과 기업 자체적인 소비자 부담 최소화 정책이 맞물려, 향후 원가 개선 효과가 이익으로 온전히 반영되기 어려운 구조적 제약이 존재한다. 2025년 하반기 영업이익의 급격한 약화(Q4 17억 원)는 비용 압박의 심각성을 여실히 보여준다.
국내 가계소비 회복이 더딘 가운데 제과 수요는 내수 경기에 직접적인 영향을 받는다. 대형 할인점·편의점 채널 의존도 증가는 판촉비·입점 비용 상승으로 이어져 판매관리비 부담이 커지고 있다. 글로벌 제과 브랜드의 국내 시장 진입 심화와 CVS PB 상품 확산도 시장점유율 방어 비용을 높이는 요인이다.
원재료 대부분이 달러 표시 수입품인 구조상, 원화 약세가 지속되면 코코아 가격 하락에 따른 비용 절감 효과가 상쇄될 수 있다. 기후변화·서아프리카 작황 불안정 등 구조적 공급 리스크가 해소되지 않아 코코아 가격의 단기 재반등 가능성도 배제할 수 없다. 3~6개월 선계약 구조상 하락의 실적 반영은 느리지만, 재급등 시에는 원가 부담이 빠르게 재확대되는 비대칭 리스크가 존재한다.
크라운제과는 60년 이상의 업력과 견고한 장수 브랜드 포트폴리오를 기반으로 2022~2025년 매출 성장을 이어왔으나, 코코아 등 원재료 가격 급등이 이익을 구조적으로 압박해 영업이익률이 2023년 6.5%에서 2025년 3.4%까지 하락하는 국면을 겪었다. 2025년 4분기 영업이익이 17억 원으로 저점을 형성한 후 2026년 1분기 40억 원으로 반등하면서 분기 바닥 통과에 대한 기대가 형성되고 있다. 코코아 가격이 고점 대비 절반 수준으로 내려왔고, 재고 소진 이후 하반기부터 원가 개선 효과가 본격화될 가능성이 있다. 반면 원화 약세·고물류비·정부 가격 인하 압박 등 역풍은 회복 속도를 제한할 수 있는 변수로 남아 있다. 부채비율 개선(56.0%)과 영업이익을 상회하는 안정적 현금흐름, 순자산 대비 큰 폭의 할인 구간은 재무적 안전판 역할을 하고 있다. 수익성 회복의 실질적 진전은 2026년 2~3분기 실적을 통해 확인이 필요하며, 원재료 가격 동향과 정부 규제 환경이 회복의 속도와 폭을 결정할 핵심 변수다.
English version
Earnings contracted for two consecutive years as cocoa and sugar costs surged, yet revenues grew for four straight years and the balance sheet strengthened; whether easing cocoa prices translate into tangible cost relief from H2 2026 onwards is the central question for a margin recovery.
Crown Confectionery is a comprehensive confectionery company spun off from Crown Haitai Holdings in 2017 and relisted on the KOSPI. Founded in 1968, it has over 60 years of operating history and produces and sells more than 80 product categories encompassing over 200 SKUs, including biscuits, wafers, candy, chocolate, snacks, and pies. Products are distributed through a nationwide network of direct sales offices and dealerships. Domestic sales account for over 90% of total revenues, with a small but ongoing export business. The company shares distribution and marketing synergies with its sister company Haitai Confectionery & Foods under the parent Crown Haitai Holdings. A notable channel-mix shift is underway, with large discount stores (hypermarkets, SSMs) and convenience stores (CVS) accounting for a growing proportion of sales. The company is continuously refreshing its heritage brands and developing wellness-oriented and functional new products to respond to changing consumer trends. The competitive landscape includes large domestic players such as Lotte Wellfood, Orion, and Haitai Confectionery & Foods, as well as intensifying global brand entry, making competition increasingly fierce on all fronts.
Consolidated revenue grew for four consecutive years: ₩414B (2022) → ₩435B (2023) → ₩438B (2024) → ₩445B (2025). The profit trajectory, however, told a contrasting story. Operating profit peaked at ₩28.4B (OPM 6.5%) in 2023, then fell to ₩21.0B (4.8%) in 2024 and ₩15.3B (3.4%) in 2025, driven by surging cocoa, sugar, and other key raw-material costs. The quarterly trend was even starker: operating profit declined from ₩6.3B in Q1 2025 to ₩4.6B in Q2, ₩2.7B in Q3, and just ₩1.7B in Q4. Q1 2026 showed a partial rebound to ₩4.0B, above the Q4 trough but still well below the ₩6.3B posted a year earlier. Net profit attributable to owners similarly declined: ₩27.1B (2022) → ₩23.5B (2023) → ₩16.8B (2024) → ₩12.3B (2025). On the positive side, the balance sheet improved: the debt ratio fell from 71.7% to 56.0% over the same period, and 2025 operating cash flow of ₩21.2B exceeded reported operating profit of ₩15.3B, signaling solid underlying cash generation. Q1 2026 revenue of ₩108.4B was modestly below the prior-year ₩109.5B, but the operating profit rebound has drawn market attention to whether a margin recovery is taking hold.
The Korean confectionery market is an oligopoly dominated by a handful of large players — Lotte Wellfood, Orion, Crown Confectionery, and Haitai Confectionery & Foods. The most significant industry-wide headwind over the past two to three years was the extraordinary surge in cocoa prices. Futures began climbing from early 2023 and reached an all-time high of roughly US$12,931/t in December 2024 — more than five times the long-standing level of around US$2,500/t — driven primarily by crop failures in Ghana and Côte d'Ivoire due to extreme weather and crop disease. Prices have since retreated to the US$5,000–6,000 range by end-2025, but a 3–6 month supply-chain lag and still-elevated levels relative to historical norms mean full cost relief remains in progress. In 2026, the UN FAO food price index hit a three-year high and a weak Korean won continues to inflate import costs. The government has been pressing food companies to lower retail prices following reductions in wheat-flour and sugar supply prices, placing the industry in a difficult balancing act between protecting margins and responding to regulatory expectations.
| Price | ₩8,120 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.10T |
| P/E | 9.7 |
| P/B | 0.46 |
| ROE | 4.8% |
| Dividend yield | 3.45% |
The Q1 2026 operating profit rebound to ₩4.0B from Q4 2025's ₩1.7B may be an early signal of a margin recovery. With cocoa prices roughly halved from their peak, cost relief is expected to flow through more meaningfully from H2 2026 as high-cost stockpiles are depleted and new, lower-priced contracts take effect. The company is simultaneously pursuing top-line growth and margin improvement through quality upgrades of heritage brands and expansion of wellness and functional product lines. However, ongoing government pressure to reduce processed-food retail prices may limit the ability to pass through costs via price hikes, while growing promotional and listing costs in hypermarket and CVS channels continue to weigh on SG&A. On the external front, a sustained weak Korean won could offset gains from lower cocoa prices, making the exchange rate a key variable to watch. The 2025 fiscal-year dividend was set at ₩280 per common share, resolved by the board in February 2026 and confirmed at the March 2026 AGM.
The current share price trades at a meaningful discount to book value (BPS of ₩17,777), a level of undervaluation that many comparable food-and-beverage peers do not exhibit and that appears to price in the ongoing earnings compression cycle. Given that the historical PER band for Korean food-and-beverage names has generally ranged from roughly 10x to 20x, the current earnings multiple — anchored to the headline EPS of ₩841 — places the stock near the lower end of that historical range. The EPS of ₩841 represents a material decline from pre-surge profitability levels, implying latent upside should the raw-material cost cycle normalize. The annual DPS of ₩280 supports a dividend yield that is broadly in line with, or modestly above, the sector average, and the maintenance of dividend payments through an earnings downturn reflects a degree of ongoing shareholder-return commitment.
Cocoa futures fell roughly 50% from their all-time high of ~US$12,931/t (December 2024) to the US$5,000–6,000 range by end-2025. Given the typical 3–6 month lag from raw-material purchase to cost recognition, meaningful relief should begin flowing through to operating profit from H2 2026. The Q1 2026 operating profit rebound from the Q4 2025 trough may be an early signal of this improvement.
The debt-to-equity ratio declined steadily from 71.7% in 2022 to 56.0% in 2025, enhancing financial stability. Operating cash flow of ₩21.2B in 2025 exceeded reported operating profit of ₩15.3B, enabling the company to sustain its dividend (DPS ₩280) and self-fund capital requirements even through the earnings downturn. Equity attributable to owners has grown from ₩192B in 2022 to ₩228B in 2025.
With over 60 years of history and multiple widely-recognized heritage brands, Crown Confectionery enjoys stable repeat consumer demand even in periods of economic softness. Revenue grew every year from 2022 through 2025, rising from ₩414B to ₩445B. The company continues to diversify its growth drivers by expanding its wellness and functional product portfolio and strengthening its online and CVS channel presence.
The operating margin fell from 6.5% in 2023 to 3.4% in 2025, with cost increases largely unable to be passed through to consumers. The combination of government pressure for retail price reductions and the company's own policy of minimizing consumer burden creates a structural constraint on how much of any future cost relief can actually flow through to earnings. The sharp Q4 2025 operating profit deterioration to just ₩1.7B underscores the severity of the cost squeeze.
Sluggish domestic household consumption creates a challenging demand environment for confectionery products. The increasing dependence on hypermarket and CVS channels raises promotional and listing costs, adding pressure to SG&A. Global confectionery brands' continued entry into Korea and the proliferation of convenience-store private-label products further raise the cost of defending market share.
Since most raw materials are dollar-denominated imports, a sustained weak Korean won can offset gains from lower cocoa prices. Structural supply risks — climate change and ongoing harvest instability in West Africa — mean a near-term cocoa price rebound cannot be ruled out. The forward-purchase contract structure creates an asymmetric risk: cost relief from falling prices flows through slowly, while cost pressure from price spikes can materialize quickly.
Crown Confectionery has sustained consistent revenue growth from 2022 through 2025, supported by its deep heritage brand portfolio, but a structural surge in cocoa and other raw-material costs has compressed the operating margin from 6.5% in 2023 to 3.4% in 2025. Operating profit troughed at just ₩1.7B in Q4 2025 before recovering to ₩4.0B in Q1 2026, suggesting the quarterly low may be behind it. With cocoa prices roughly halved from their peak, input cost relief is expected to become more pronounced in H2 2026 as high-cost stockpiles are depleted. That said, persistent won weakness, elevated logistics costs, and government pressure on retail food prices are meaningful headwinds that could temper the pace and extent of recovery. The steadily improving debt ratio (56.0% in 2025), operating cash flow that exceeds reported profits, and a share price at a significant discount to book value provide a degree of financial cushion. Confirmation of meaningful margin recovery will hinge on the Q2 and Q3 2026 earnings releases, with raw-material price trends and the regulatory environment remaining the primary variables governing the trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)