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Sangshin Electronics · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
상신전자는 가전용 EMI 필터·리액터 분야의 국내 대표 기업으로 매출이 꾸준히 성장해 왔으나, 2025년 4분기와 2026년 1분기 연속 영업적자 전환으로 이익 안정화 여부가 핵심 관전 포인트가 됐다.
상신전자(263810)는 1988년 전자파장해(EMI) 필터 개발을 목적으로 설립된 전문 제조사로, 2017년 코스닥 시장에 상장됐다. 주력 제품은 전기·전자기기의 유해 전자파를 감쇄하는 노이즈필터, 코일, 그리고 전류 변화를 억제해 에너지 효율을 높이는 리액터 세 가지로 구성된다. 상장 초기 기준 제품별 매출 비중은 노이즈필터 약 63%, 코일 약 19%, 리액터 약 14%였으며, 이후 리액터 비중이 조정되는 과정을 거쳐 현재 노이즈필터·코일이 매출의 주축을 이루고 있다. 세탁기·에어컨·냉장고 등 대형 백색가전이 주요 수요처이며, 에어컨이 연간 매출 비중의 가장 큰 축을 차지한다. 주요 고객사는 LG전자(상장 당시 기준 약 53%)와 삼성전자(약 27%)이며, 쿠쿠·쿠첸 등 소형 가전 브랜드도 고객에 포함된다. 생산 거점은 중국 3개 공장(천진·덕주·상주)과 베트남 하이정 공장으로 분산돼 있으며, 노동집약적 사업 특성상 저임금 해외 생산을 통한 원가 경쟁력이 사업 구조의 핵심이다. 주요 원재료는 전기동(구리)과 페라이트 코어로, 전기동은 국제 시세와 환율에 연동돼 원가 변동성이 불가피하다. 신성장 축으로는 태양광 인버터용 리액터·필터와 전기차 ICCU(통합충전제어장치)용 노이즈필터 개발이 진행 중이며, 핵심 소재와 공정이 기존 EMI 필터와 공유돼 기술·원가 시너지를 확보할 수 있는 구조다. EMC 관련 인증센터 설립을 통한 통합 기술 개발도 병행하고 있어 신사업 진입장벽 측면에서 유리한 위치에 있다.
2022년부터 2025년까지 연간 매출은 1,113억 원 → 1,097억 원 → 1,250억 원 → 1,291억 원으로 전반적 성장 기조를 유지했다. 영업이익은 같은 기간 8.4억 원 → 15.4억 원 → 21.3억 원 → 25.6억 원으로 꾸준히 개선돼 영업이익률도 0.8%에서 2.0%까지 올랐다. 그러나 2025년 연간 순이익은 17.3억 원으로 2024년 24.1억 원 대비 약 28% 감소했는데, 이는 2025Q2에 발생한 순손실(-4.2억 원) 및 금융비용·기타 일회성 요인이 영향을 미친 것으로 추정된다. 분기별로는 2025Q1(매출 345억, 영업이익 9.0억)부터 2025Q3(매출 324억, 영업이익 10.2억)까지 흑자를 유지했으나, 2025Q4에 영업손실(-3.6억 원)이 발생하며 추세가 반전됐다. 2026Q1에는 분기 최고 매출(355억 원)을 기록했음에도 영업손실이 -6.2억 원으로 확대됐는데, 원가율 상승 또는 판관비 증가가 매출 성장분을 흡수한 것으로 분석된다. 재무 건전성 측면에서는 2025년 부채비율이 64.2%로 2023년 104.8%에서 대폭 하락했고, 영업현금흐름도 35.3억 원으로 2024년(12.9억 원) 대비 크게 늘어 현금창출력은 뚜렷이 개선됐다. 무배당 기조는 2025 회계연도에도 이어졌다.
상신전자가 속한 가전용 EMI 필터 시장은 전기차 보급 확대, 가전 에너지 효율 규제 강화, IoT·5G 기기 확산 등에 힘입어 연평균 5~7%대 성장이 전망된다. 시장조사 기관에 따르면 글로벌 EMI 필터 시장은 2024년 약 35억 달러 수준에서 2035년 60억 달러 이상으로 성장이 예상된다. 특히 전기차 확대에 따른 차량용 EMI 수요와 태양광·ESS 보급이 새로운 구조적 수요 축으로 부상하고 있다. 가전 전방시장은 성숙기에 진입했으나, AI·IoT 탑재 스마트가전의 확산과 교체 주기 단축이 부품 수요를 지지하는 구조를 형성하고 있다. 경쟁 측면에서 상신전자는 TDK·무라타·쉐프너 등 글로벌 대형사보다 가격 경쟁력 있는 포지션을 유지하며, LG전자·삼성전자와의 장기 공급 관계 및 초기 규격 승인(디자인 인)을 통한 진입 장벽을 보유하고 있다. 다만 동일 공정을 가진 중국계 저가 경쟁사의 추격이 잠재 위협이며, 전기동 가격 상승 시 마진 압박이 업계 전반에 두드러진다. 글로벌 무역 불확실성(미·중 관세 분쟁)도 중국 생산 기반을 가진 기업들의 공급망 리스크 요인으로 부각되고 있다.
| 주가 | ₩2,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 414억원 |
| PER | 31.3 |
| PBR | 0.79 |
| ROE | 2.6% |
가장 시급한 과제는 2025년 4분기와 2026년 1분기에 연속 발생한 영업적자의 원인 규명과 정상화 여부다. 공시된 정보에 따르면 22kW/11kW ICCU 노이즈필터의 개발이 완료됐고, 태양광 인버터용 리액터·필터 개발이 순조롭게 진행돼 신제품 라인업이 확대되고 있다. 이는 가전 외 전장·신재생에너지 매출이 단계적으로 기여도를 높일 수 있는 기반이 되며, 신재생에너지 글로벌 수요는 2030년 777MTOE에서 2040년 1,320MTOE로 약 70% 증가가 전망돼 중기 성장 잠재력이 확인된다. 전기차 시장에서의 ICCU 부품 납품은 현재 시제품 공급 단계에 머물러 있어 양산 전환 일정이 향후 실적의 주요 변수가 될 전망이다. 중국·베트남 공장의 가동률과 전기동 가격 추이가 원가율을 좌우할 것으로 예상되며, 원자재 가격 안정 여부가 하반기 수익성 회복의 선행 조건이다. 분기 매출 규모는 350억 원 이상을 유지할 것으로 기대되나, 실제 영업이익 흑자 전환 시점이 투자자들의 핵심 확인 사항이다. 회사는 2026년 매출·이익에 대한 공식 가이던스를 DART를 통해 별도로 제시하지 않은 상태다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 3,274원)을 하회하는 순자산 대비 할인 구간에 위치해 있다. 이는 과거 상신전자가 통상 순자산 배수 1배 안팎에서 거래되던 것과 비교해 상대적으로 낮은 수준으로, 자산 가치 측면의 하방 지지가 확인되는 구간이다. 주당이익(EPS 83원)을 기준으로 한 이익 배수는, 2025Q4·2026Q1 연속 영업손실이 반영된 최근 4개 분기 누적 실적에서 비롯된 것으로 이익이 회복될 경우 배수가 크게 낮아질 수 있는 구조다. 무배당이 지속되고 있어 배당 관련 투자 매력은 현재 시점에서 제한적이다. 재무구조 개선(부채비율의 현저한 하락)과 현금창출력 향상이 자산 가치 측면의 긍정 요인인 반면, 연속 영업손실은 이익 기반 밸류에이션의 신뢰도를 낮추는 요인이다.
LG전자·삼성전자와의 30년 이상 공급 관계 및 초기 설계 단계부터의 규격 승인(디자인 인)은 경쟁사 대비 높은 고객 전환 비용을 의미한다. 이를 바탕으로 매출은 2022년 이후 꾸준한 성장 기조를 이어왔으며, 가전의 AI·스마트화 추세는 EMI 필터 수요를 구조적으로 지지할 전망이다. 에너지 효율 규제 강화 흐름도 제품 수요의 중기 하방을 방어하는 요인이다.
22kW/11kW ICCU 노이즈필터 개발 완료와 태양광 인버터용 리액터·필터 상용화 진행은 가전 의존도를 낮추고 고마진 신시장으로의 다변화를 예고한다. 신재생에너지 글로벌 수요는 2040년까지 2030년 대비 약 70% 증가가 전망돼 중기 성장 기반을 제공한다. 신사업 원재료가 기존 EMI 필터와 동일한 페라이트 코어·동선으로, 기술 및 원가 시너지 확보가 가능한 구조다.
부채비율이 2023년 104.8%에서 2025년 64.2%로 대폭 하락했으며, 자기자본도 528억 원으로 꾸준히 증가해 재무 완충력이 커졌다. 영업현금흐름은 2025년 35.3억 원으로 2024년 대비 약 2.7배 늘어 재무 안정성이 개선됐다. 이는 경기 하강이나 원가 변동에 대한 내성을 높이고, 신사업 투자 여력을 지지하는 긍정 요인이다.
2025년 4분기와 2026년 1분기 모두 영업손실을 기록했으며, 2026Q1은 분기 최고 매출에도 불구하고 손실 폭이 확대됐다. 이는 원가율 상승 또는 고정비 부담 증가가 매출 성장을 상쇄하고 있음을 시사하며, 손익분기점 수준이 높아졌을 가능성을 배제할 수 없다. 손실 원인이 구조적이라면 이익 회복 시점 예측이 더욱 어려워진다.
LG전자·삼성전자 합산 비중이 역사적으로 약 80%에 달해, 양사의 가전 생산 조정이나 구매 전략 변경 시 직접적인 매출 충격이 불가피하다. 주원재료인 전기동은 국제 시세에 연동되므로 구리 가격 급등 시 원가 상승이 이익률에 직접 반영된다. 유상사급 계약으로 일부 완충되나, 완전한 헤지는 어려운 구조다.
ICCU 노이즈필터는 시제품 공급 단계에 머물러 있어 양산 전환까지의 일정이 불확실하며, 고객사 검증 기간이 예상보다 길어질 수 있다. 태양광 리액터 역시 글로벌 정책 환경 변화나 패널 가격 변동에 따른 설치 수요 변동성이 크다. 신사업 매출이 가전 사업의 성숙화를 충분히 상쇄하지 못할 경우 성장 모멘텀이 약화될 수 있다.
상신전자는 가전용 EMI 필터 시장의 국내 핵심 공급사로, LG전자·삼성전자와의 장기 공급 관계를 기반으로 안정적인 매출 기반을 구축해 왔다. 2022~2025년 동안 매출 성장과 영업이익률 개선이 동반됐고, 부채비율이 100% 초반에서 64%대로 빠르게 낮아져 재무 건전성이 뚜렷이 강화됐다는 점은 구조적 긍정 요인이다. 그러나 2025년 4분기와 2026년 1분기의 연속 영업적자, 특히 분기 최고 매출에도 손실이 확대된 점은 원가 구조에 이상 징후가 발생했음을 시사하며, 손익 회복 일정이 불분명한 상태다. 전장·신재생에너지 신사업은 중기 성장 동력으로서의 방향성은 유효하나, 아직 시제품 공급 단계에 머물러 있어 단기 이익 기여 가시성은 낮다. 현 주가는 순자산 대비 할인 구간에 있어 자산 가치 측면의 하방 지지는 확인되나, 이익 창출력이 회복되지 않으면 밸류에이션 재평가 촉매는 제한적이다. 이익 정상화 시그널, 신사업 매출 기여 확인, 원재료 가격 안정 여부가 향후 기업가치 방향을 결정할 세 가지 핵심 변수다.
English version
Sangshin Electronics is a leading Korean manufacturer of home-appliance EMI filters and reactors with a steady revenue growth track record, but consecutive operating losses in Q4 2025 and Q1 2026 make profit normalization the critical focal point.
Sangshin Electronics (263810) was founded in 1988 as a specialist manufacturer of Electromagnetic Interference (EMI) filters and was listed on KOSDAQ in 2017. Its core products consist of noise filters that suppress harmful electromagnetic emissions in electrical and electronic devices, coils, and reactors that dampen abrupt current changes to improve energy efficiency. At the time of its IPO, product revenue was split approximately 63% noise filters, 19% coils, and 14% reactors; noise filters and coils continue to constitute the bulk of revenue. Large white goods — washing machines, air conditioners, and refrigerators — are the primary end markets, with air conditioners representing the largest annual revenue share. Key customers are LG Electronics (approximately 53% at IPO) and Samsung Electronics (approximately 27%), with smaller appliance brands such as Cuckoo and Cuchen also in the base. Production is spread across three plants in China (Tianjin, Dezhou, Shangzhou) and one plant in Vietnam (Hai Duong); the labor-intensive business model relies on low-cost offshore manufacturing for cost competitiveness. Primary raw materials are electrolytic copper and ferrite cores; copper tracks international benchmarks and introduces inherent commodity and currency risk. On the new-growth front, the company is developing reactors and filters for solar inverters and noise filters for EV ICCU (Integrated Charge Control Unit) systems, sharing core materials and processes with the existing EMI filter business to achieve technology and cost synergies. An EMC-related certification center is also being established to support integrated technology development, reinforcing the company's competitive position at the new-business entry stage.
From 2022 through 2025, annual revenue moved from KRW 111.3 billion → 109.7 billion → 125.0 billion → 129.1 billion, maintaining a broad upward trend. Operating profit rose from KRW 840 million → 1.54 billion → 2.13 billion → 2.56 billion over the same span, lifting the operating margin steadily from 0.8% to 2.0%. Full-year 2025 net income nonetheless fell to KRW 1.73 billion from KRW 2.41 billion in 2024 (a decline of roughly 28%), attributable to a net loss in Q2 2025 (–KRW 424 million) combined with what appear to be elevated financial charges or one-time items. On a quarterly basis, operating profit was positive from Q1 2025 (revenue KRW 34.5 billion, OP KRW 900 million) through Q3 2025 (revenue KRW 32.4 billion, OP KRW 1.02 billion), before reversing to an operating loss of –KRW 361 million in Q4 2025. The loss deepened to –KRW 615 million in Q1 2026 even as revenue reached a single-quarter record of KRW 35.5 billion, implying that rising cost ratios or higher SG&A are absorbing revenue gains. The debt-to-equity ratio improved sharply from 104.8% (2023) to 64.2% (2025), and operating cash flow rose to KRW 3.53 billion in 2025 from KRW 1.29 billion in 2024, indicating meaningful improvement in cash generation. No cash dividends were distributed for the 2025 fiscal year.
The global home-appliance EMI filter market in which Sangshin competes is expected to grow at a CAGR of approximately 5–7%, driven by rising EV adoption, tightening appliance energy-efficiency regulations, and the proliferation of IoT and 5G devices. Market research estimates the global EMI filter market at roughly USD 3.5 billion in 2024, with projections pointing toward USD 6+ billion by the mid-2030s. EV-related automotive EMI demand and the rollout of solar and ESS systems are emerging as new structural demand pillars alongside the traditional appliance segment. The upstream appliance market has matured, but the spread of AI- and IoT-equipped smart appliances and shortening replacement cycles continue to sustain component demand. Competitively, Sangshin occupies a cost-competitive niche relative to global majors such as TDK, Murata, and Schaffner, with long-term supply relationships and design-in approvals at LG Electronics and Samsung Electronics serving as meaningful entry barriers. Chinese competitors with similar processes represent a persistent threat, and rising copper prices impose sector-wide margin pressure. Global trade uncertainty — particularly U.S.–China tariff tensions — is also emerging as a supply-chain risk factor for manufacturers with China-based production.
| Price | ₩2,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 31.3 |
| P/B | 0.79 |
| ROE | 2.6% |
The most pressing question is whether the operating losses in Q4 2025 and Q1 2026 are transitory or structural, and when a return to profitability will materialize. Disclosed information confirms that development of 22kW/11kW ICCU noise filters for EVs has been completed, and solar inverter reactor and filter development is progressing smoothly, broadening the product lineup beyond legacy appliances. Long-term, global other-renewable energy demand is projected to grow from 777 MTOE in 2030 to 1,320 MTOE in 2040, providing a structural tailwind for reactor sales over the medium term. EV ICCU component supply remains at the prototype delivery stage, and the timeline to mass-production qualification is a key earnings variable going forward. Copper prices and utilization rates at the China and Vietnam facilities will primarily determine the cost ratio in coming quarters, and raw material stabilization is a precondition for second-half 2026 profitability recovery. A quarterly revenue run-rate above KRW 35 billion appears maintainable, but the precise timing of an operating profit return is the central point of interest for market participants. No formal 2026 revenue or earnings guidance has been issued via DART as of the report date.
The current share price sits in a discount-to-book territory relative to the stated book value per share (BPS KRW 3,274), which contrasts with the company's historical tendency to trade near or around a one-times net asset value. This positions the stock in a range where asset-value downside support is visible. The earnings-based multiple derived from the most recent rolling four quarters — which include back-to-back operating losses in Q4 2025 and Q1 2026 — is highly sensitive to any profit recovery and is not representative of normalized earnings power; a meaningful profit return would significantly compress the multiple. The absence of any cash dividend limits income-oriented appeal at the current time. Balance sheet improvements — most notably the sharp decline in the debt ratio — and rising operating cash flow provide positive underpinning from an asset-value perspective, while the streak of operating losses reduces the reliability of earnings-based valuation metrics.
More than three decades of supply partnerships with LG Electronics and Samsung Electronics, combined with design-in approvals from early product development stages, translate into high customer-switching costs. On this foundation, revenue has grown consistently since 2022, and the ongoing AI and smart-appliance upgrade cycle provides structural support for sustained EMI filter demand. Tightening energy-efficiency regulations also provide a medium-term floor for component demand.
Completed development of 22kW/11kW ICCU noise filters for EVs and ongoing commercialization of solar inverter reactors signal a shift away from appliance dependence toward higher-margin new markets. Global other-renewable energy demand is projected to grow roughly 70% from 2030 to 2040, providing a structural tailwind for reactor sales over the medium term. New-business raw materials — ferrite cores and copper wire — are shared with the legacy EMI filter business, enabling technology and cost synergies.
The debt-to-equity ratio dropped sharply from 104.8% in 2023 to 64.2% in 2025, and equity has grown steadily to KRW 52.8 billion, increasing the financial buffer against shocks. Operating cash flow rose approximately 2.7 times in 2025 versus 2024 to KRW 3.53 billion, reinforcing financial stability. These improvements raise the company's resilience to cyclical downturns and raw material cost swings while supporting capacity for new-business investment.
Both Q4 2025 and Q1 2026 posted operating losses, and Q1 2026 saw losses widen despite a single-quarter revenue record. This implies that rising cost ratios or increasing fixed-cost burdens are outpacing revenue growth, and that the break-even revenue threshold may have shifted upward. If the sources of the losses are structural rather than transitory, the timing of an earnings recovery becomes significantly harder to forecast.
Combined historical exposure to LG Electronics and Samsung Electronics approaches roughly 80% of revenue, meaning any production adjustments or procurement strategy changes at either customer translate directly into Sangshin's top line. Primary raw material copper tracks international spot prices, so any sharp copper rally flows immediately through to costs and margin. While cost-pass-through supply agreements provide some buffer, full hedging is not achievable.
ICCU noise filter supply remains at the prototype stage, and the timeline to mass-production qualification is uncertain — customer validation processes may take longer than anticipated. Solar inverter reactor demand is also subject to significant volatility tied to global policy shifts and solar panel pricing cycles. If new-business revenue fails to sufficiently offset appliance business maturation, overall growth momentum could weaken.
Sangshin Electronics is a core domestic supplier in the home-appliance EMI filter market, underpinned by long-standing supply relationships with LG Electronics and Samsung Electronics. The revenue growth and progressive margin improvement seen from 2022 through 2025, combined with a rapid deleveraging of the balance sheet from above 100% debt-to-equity to 64%, represent genuine structural positives. However, the two consecutive quarters of operating losses in Q4 2025 and Q1 2026 — with losses widening against a record quarterly revenue — signal a cost-structure anomaly that demands explanation, and the timeline for a return to profitability remains unclear. The EV component and renewable energy new-business initiatives carry valid medium-term growth potential, but they remain at the prototype supply stage and offer limited near-term earnings visibility. The current share price sits at a discount to book value, providing some asset-based support, but without a recovery in earnings power the catalyst for any meaningful valuation re-rating remains constrained. Profit normalization signals, confirmation of new-business revenue contribution, and raw material price stabilization are the three pivotal variables that will determine the direction of Sangshin's enterprise value going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)