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Iquest · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
주력 ERP '얼마에요'의 구독 성장과 AI 기반 신제품 확장으로 2025년 역대 최대 실적을 달성했으나, 2026년 1분기에는 영업이익 급감·투자자산이익 급증·부채비율 급등이 교차하며 수익의 질적 구조를 면밀히 살펴볼 국면에 들어섰다.
아이퀘스트는 1996년 설립된 B2B 소프트웨어 전문기업으로, 중소기업 대상 SaaS 방식 구독형 소프트웨어와 구축형 ERP의 개발·판매를 주력으로 영위한다. 주력 제품인 구독형 ERP '얼마에요'는 회계·재고·인사·제조를 통합 관리하며 누적 20만 기업 고객 기반을 보유하고 있다. 2026년 1분기 기준 연결 매출 구성은 IT관련용역 약 45%, 얼마에요 약 30%, 솔루션 매출 약 15%, 아이퀘스트B1 약 6%, 기타 약 4%로 파악된다. 자회사 디포커스는 구축형 ERP 컨설팅·SI를 담당하며, 현대아이티씨 차세대 ERP 구축 프로젝트에 현대오토에버와 함께 파트너로 참여하는 등 중견·대기업 시장으로 수주 범위를 확장하고 있다. 신제품 라인업으로는 HR통합솔루션 'HR365', 블록체인 기반 전자계약·문서 서비스 '사인365', 소상공인 경영플랫폼 '얼마', AI 챗봇, AI 맞춤 보조금앱 '보조개' 등을 출시해 포트폴리오를 빠르게 다변화하고 있다. 클라우드·AI·블록체인 기술을 접목해 단순 ERP에서 통합 경영 플랫폼으로 진화를 시도하며, 전자금융업 등록을 통해 핀테크 사업으로도 영역을 넓히고 있다. 경쟁구도는 더존비즈온(시장점유율 약 16.6%)과 영림원소프트랩(약 5.5%) 등 국내 ERP 강자들이 중견기업 시장을 장악하는 가운데, 아이퀘스트는 소·중소기업 특화 구독형 SaaS 모델로 차별화된 니치 포지션을 점하고 있다. 구독형 ERP 시장 개척자로 평가받는 만큼 전환 비용(switching cost)이 형성되어 있어 기존 고객 기반 유지율은 안정적인 편이다.
연간 매출은 2022년 263.7억에서 2023년 400.8억으로 크게 성장했으나 영업이익률은 16.5%에서 9.0%로 급락했는데, 신제품 개발과 인력 확충에 따른 선투자 비용 증가가 주된 요인으로 보인다. 2024년에는 매출 406.4억으로 성장이 1.4%에 그쳤고 영업이익률도 8.4%로 소폭 하락했으나, 영업현금흐름(CFO)이 93.6억으로 역대 최고치를 기록해 현금 창출 능력은 견조했다. 2025년에는 매출 435.6억(전년대비 +7.2%), 영업이익 42.8억(+25.1%), 지배주주 귀속 순이익 56.1억(+48.7%)을 달성하며 창사 이래 최대 실적을 갱신했다. 회사는 AI 기반 솔루션 매출 증가, 주력 제품 고객 이용률 상승, 공공시장 진출, 자회사 실적 개선, 신제품 개발 완료 이후 인건비 등 원가 구조 정상화가 복합 작용했다고 설명했다. 분기별 흐름을 보면 2025년 1분기(10.3억)·2분기(10.4억)에서 영업이익이 안정적이었던 반면, 3분기에 9.3억으로 소폭 감소 후 4분기에 12.8억으로 회복하는 패턴을 보였다. 2026년 1분기 매출은 105.2억으로 전년 동기(97.8억) 대비 8% 증가했으나, 영업이익은 6.3억으로 약 39% 급감해 영업이익률이 6.0%로 축소됐으며, 자회사 디포커스의 AI R&D 투자 및 조직 재정비 비용이 주요 원인으로 지목된다. 반면 2026년 1분기 지배주주 귀속 순이익은 44.1억으로 전년 동기(22.7억) 대비 약 94% 급증해 분기 사상 최고치를 기록했는데, 이는 투자자산 운용이익이 대폭 반영된 결과로 영업이익 추이와 분리해 해석하는 것이 중요하다. 또한 무상증자로 인해 2025년 가중평균 주식 수가 약 2,000만 주로 늘어났음에도 절대 이익 규모는 역대 최고치를 기록했다는 점도 주목된다.
국내 ERP 시장은 SAP코리아(점유율 약 20.5%), 더존비즈온(약 16.6%), 영림원소프트랩(약 5.5%)이 상위를 장악하는 과점 구도이며, 아이퀘스트는 소·중소기업 특화 SaaS 구독 세그먼트에서 경쟁한다. 글로벌 SaaS 기반 ERP 시장은 2024년 약 250억 달러에서 2033년까지 연평균 약 15.8%의 성장이 전망되는 고성장 섹터로, 클라우드 전환과 AI 내재화가 핵심 동력이다. 국내 시장도 초기 비용 절감과 유연한 확장성을 이점으로 한 클라우드 ERP로의 전환이 가속화되고 있으며, AI 기반 업무 자동화·지능형 의사결정 지원이 차별화 요소로 부각되고 있다. 중소기업의 ERP 도입 장벽이 SaaS 정액제 모델 확산으로 낮아지고 있어 신규 고객 유입이 빨라지는 추세이며, 아이퀘스트의 전방 시장 수요 기반을 지지하는 요인으로 작용한다. 한편 더존비즈온은 세무회계 소프트웨어 생태계 지배와 광범위한 파트너 영업 채널로 중소기업 시장에서 아이퀘스트와 직접 경합하고 있어 구조적 경쟁 압력이 상존한다. SAP코리아의 클라우드 ERP 제품 급성장(2023년 73% 성장)과 글로벌 벤더의 SME 시장 진입 강화도 중장기 경쟁 강도를 높이는 요인이다. 공공기관 디지털 전환 수요 확대와 정부 보조금 지원 프로그램은 중소·소상공인의 ERP 도입을 촉진해 아이퀘스트의 전방 수요 기반을 지지한다.
| 주가 | ₩2,865 |
|---|---|
| 시가총액 | 303억원 |
| ROE | 14.8% |
아이퀘스트는 2026년 전략으로 '얼마에요ERP' 시리즈 고도화와 더불어 HR365, 사인365, 소상공인 경영노트 '얼마' 등 신규 라인업의 시장 안착에 집중하겠다고 공식 발표했다. AI 기술 투자를 통한 기술 경쟁력 강화와 진입 장벽 제고가 중기 전략의 핵심이며, 산업별 특화 솔루션 출시 및 전략적 파트너십 확대도 병행할 계획이다. 자회사 디포커스는 외부 전문가 영입과 조직 효율화 작업을 마무리하고, 현대아이티씨 ERP 구축 등 대형 프로젝트 매출이 2026년 2분기부터 본격 인식될 것으로 자체 전망하고 있다. 전자계약 서비스 '마싸인'은 뉴젠솔루션과의 API 연동을 완료해 회계·세무 소프트웨어 사용자를 겨냥한 고객 확보 채널을 추가 확보했다. 공공시장 진출을 통한 고객 기반 다변화도 지속되고 있어 민간 중소기업 의존도를 점진적으로 완화할 가능성이 있다. 그러나 2025년 부채비율이 전년 대비 대폭 상승한 점, 2026년 1분기 영업이익 급감에서 드러난 자회사 비용 부담, 신제품의 실제 수익 기여 시점 불확실성은 단기 실적 가시성을 제한하는 요인으로 남아 있다.
현 주가는 KRX 기준 주당순자산(BPS 5,212원)을 큰 폭으로 하회하는 구간에서 형성되어 있어, 순자산 대비 상당한 할인 상태에서 거래되고 있다. 소프트웨어 업종 평균 PER 배수(30배 내외)와 비교할 때, 아이퀘스트가 속한 중소형 소프트웨어 피어그룹은 통상 12~17배 내외에서 거래되는 것으로 관측되어, 업종 평균 대비 낮은 배수가 적용되고 있다. 2026년 1분기 순이익의 상당 부분이 영업이익이 아닌 투자자산 운용이익에서 발생한 구조이므로, 이익 배수 기반 밸류에이션을 적용할 때에는 반복 가능한 영업이익과 비반복적 투자이익을 분리한 분석이 선결돼야 한다. 지배주주 귀속 이익은 2022년 이후 이익 회복 흐름을 보여왔으나, 영업이익률 변동 폭(최근 4년 약 6~17% 범위)이 크고 최근 분기 마진 하락이 이익 안정성에 대한 물음을 남긴다. 배당(DPS)은 현재 DART 공시 데이터에서 확인되지 않아, 주주환원 측면에서는 향후 공시 확인이 요구된다.
얼마에요ERP의 누적 20만 기업 고객과 월정액 구독 모델은 안정적인 반복 수익 흐름을 제공하며 이탈률이 낮다. AI 회계 특허 기술, OCR·AI 매칭 기능의 모바일 앱, AI 채용관리가 내재된 HR 솔루션 등 AI 기능을 신제품에 체계적으로 탑재해 기능 차별화를 강화하고 있다. 신규 고객 유입이 지속될 경우 고정비 대비 매출 레버리지 효과가 발생해 영업이익률이 구조적으로 개선될 가능성이 있다.
자회사 디포커스는 현대아이티씨(현대제철 당진제철소 운영사)의 차세대 ERP 프로젝트에 현대오토에버와 함께 파트너로 참여해 중견·대기업 시장으로 수주 반경을 넓히고 있다. 2026년 2분기부터 해당 프로젝트 매출이 본격 인식될 예정으로, 1분기에 일시 감소한 자회사 영업이익의 턴어라운드 계기가 될 수 있다. 구축형 ERP와 구독형 SaaS의 투-트랙 구조는 고객 규모별 시장 커버리지를 확대해 그룹 매출 다변화에 기여한다.
현 주가가 KRX 기준 BPS 5,212원을 크게 하회하는 구간에서 거래되어, 순자산 가치가 주가에 충분히 반영되지 않고 있다는 해석이 가능하다. 2025년 자산 규모가 크게 확대되면서 투자자산이 증가한 것으로 보이며, 2026년 1분기 투자자산 운용이익이 실질 이익에 기여했다. 부채비율 급등의 원인이 투자 포트폴리오 구축 관련 차입이라면, 보유 자산 가치 대비 주가 평가는 재검토 여지가 있다.
영업이익률은 2022년 16.5%를 정점으로 2023년 9.0%, 2024년 8.4%, 2026년 1분기 6.0%로 지속 하락하는 추세를 보인다. 자회사 디포커스의 AI R&D 투자·조직 재정비 비용이 이익률 하방 압력으로 작용하며, 신제품 마케팅 비용 확대도 중단기 마진 회복을 제한할 수 있다. 순이익 급증의 핵심 원인인 투자자산이익이 반복 가능한 수익원이 아닐 경우, 영업 기반 이익 창출력은 표면 수치 대비 약화된 것으로 볼 수 있다.
2025년 총부채가 80.96억에서 524.66억으로 약 444억 증가하며 부채비율이 87.5%로 급등했으나, 현재 공개된 정보만으로는 구체적 원인(운용리스 인식, 금융부채 신규 차입, 기타 금융상품 등)을 특정하기 어렵다. 부채의 성격과 상환 조건에 따라 이자 부담·유동성 리스크·조기상환 조항 등이 향후 재무 건전성에 영향을 미칠 수 있다. DART 사업보고서·반기보고서의 주석 사항과 재무상태표 세부 내역을 통한 부채 구성 확인이 반드시 필요하다.
더존비즈온은 세무회계 소프트웨어 생태계 지배와 광범위한 파트너 채널을 통해 중소기업 시장에서 아이퀘스트와 직접 경합하고 있다. 아이퀘스트의 연간 매출 규모(약 435.6억)는 더존비즈온(약 4,023억)의 10분의 1 수준으로, 규모의 경제·브랜드 인지도·파트너 생태계에서 구조적 격차가 존재한다. SAP코리아의 클라우드 ERP 가속화와 글로벌 벤더의 SME 시장 진입 강화는 중장기 경쟁 환경을 더욱 복잡하게 만들 수 있다.
아이퀘스트는 1996년 이후 국내 중소기업 구독형 ERP 시장을 개척한 B2B 소프트웨어 기업으로, 2025년 창사 이래 최대 매출·영업이익·순이익을 달성하며 AI 기반 성장 모멘텀을 입증했다. 구독형 SaaS 반복 수익 구조, AI 기능 고도화, 자회사 디포커스의 중견기업 ERP 구축 수주 확대, 전자계약·HR 솔루션 다변화는 중기 성장 동력으로 평가된다. 그러나 2026년 1분기 영업이익률이 6.0%로 급락하는 반면 투자자산이익으로 분기 사상 최대 순이익을 기록하는 등 영업 기반 수익과 비영업 수익의 괴리가 확대되고 있어, 이익의 질에 대한 분석이 중요해졌다. 2025년 총부채가 전년 대비 약 444억 급증하며 부채비율이 87.5%로 상승한 점은 재무 구조의 질적 변화를 알리는 중대한 신호로, DART 공시를 통한 부채 구성 확인이 선결 과제이다. 현 주가는 KRX 기준 순자산(BPS 5,212원) 대비 상당한 할인 상태이고 소프트웨어 업종 평균 대비 낮은 배수 구간에 있어, 영업 마진 회복과 재무 구조 투명성이 확보되는 경우 재평가 가능성이 내재되어 있다. 다만 그 실현 여부는 2026년 2분기 이후 자회사 실적 회복, 신제품 수익화 속도, 부채 원인 해소라는 세 가지 확인 요소에 달려 있다.
English version
Record annual results in 2025 were driven by subscription growth in flagship ERP 'Eolma-e-yo' and AI-powered product expansion, but Q1 2026 reveals a sharp drop in operating profit, a surge in investment income, and a steep rise in the debt ratio — signaling that the quality of earnings warrants close scrutiny.
Founded in 1996, iQuest is a B2B software company that develops and sells SaaS subscription software and implementation-type ERP for small and medium-sized enterprises (SMEs). The flagship product 'Eolma-e-yo' is a subscription ERP integrating accounting, inventory, HR, and manufacturing management, with a cumulative base of 200,000 corporate customers. Based on Q1 2026 consolidated revenue data, IT services account for approximately 45% of revenue, Eolma-e-yo approximately 30%, solution sales approximately 15%, iQuest B1 approximately 6%, and other revenues approximately 4%. Subsidiary Defocus handles ERP consulting and systems integration, and is participating alongside Hyundai AutoEver in the Hyundai ITC next-generation ERP implementation, extending the group's reach into mid-to-large enterprise accounts. New product launches include the HR integrated solution 'HR365,' blockchain-based e-contract and document service 'Sign365,' the small-business management platform 'Eolma,' AI chatbot, and the AI subsidy application app 'Bojogae,' rapidly diversifying the product portfolio. The company is evolving from a standalone ERP vendor to an integrated management platform by embedding cloud, AI, and blockchain technologies, and has expanded into fintech through electronic finance business registration. In the competitive landscape, Douzone Bizon (~16.6% market share) and Yeonglimwon Softlab (~5.5%) dominate the mid-enterprise ERP segment; iQuest occupies a differentiated niche in SaaS subscription ERP for smaller businesses, with accumulated switching costs from its role as the pioneer of subscription ERP in Korea providing a degree of customer retention stability.
Annual revenue jumped from ₩26.4bn in FY2022 to ₩40.1bn in FY2023, but the operating margin fell sharply from 16.5% to 9.0%, reflecting elevated front-loaded costs from new product development and headcount expansion. Revenue growth nearly stalled in FY2024 at ₩40.6bn (+1.4%), with the margin slipping further to 8.4%; however, operating cash flow reached a then-record ₩9.4bn, demonstrating solid underlying cash generation. FY2025 saw revenue rise to ₩43.6bn (+7.2%), operating profit to ₩4.3bn (+25.1%), and net profit attributable to controlling shareholders to ₩5.6bn (+48.7%) — all company-record figures. The company attributed the improvement to AI solution revenue growth, higher core-product utilization rates, public-sector expansion, subsidiary performance improvement, and a normalization of previously elevated development-phase costs. Within 2025, quarterly operating profit was stable at ₩1.03bn in Q1 and ₩1.04bn in Q2 before dipping to ₩0.93bn in Q3, then recovering to ₩1.28bn in Q4. For Q1 2026, revenue grew 8% YoY to ₩10.5bn, but operating profit fell approximately 39% to ₩0.63bn — compressing the operating margin to 6.0% — partly driven by AI R&D spending and restructuring costs at subsidiary Defocus. Conversely, net profit attributable to controlling shareholders reached a quarterly record of ₩4.4bn (up ~94% YoY from ₩2.3bn), driven predominantly by investment asset income; this non-operating contribution must be analyzed separately from the trend in underlying operating profitability. Notably, even though a bonus share issuance (무상증자) expanded the weighted-average share count to approximately 20 million in FY2025, absolute earnings still reached a record high.
The Korean ERP market is oligopolistic, led by SAP Korea (~20.5% share), Douzone Bizon (~16.6%), and Yeonglimwon Softlab (~5.5%); iQuest competes in the SME-focused SaaS subscription segment. Globally, the SaaS ERP market is estimated at approximately USD 25bn in 2024 and projected to grow at a CAGR of ~15.8% through 2033, underpinned by cloud migration and embedded AI capabilities. Domestically, the shift to cloud ERP is accelerating as lower upfront costs and scalability drive adoption, while AI-powered automation and intelligent decision support are becoming key product differentiators. Declining entry barriers for SMEs through SaaS flat-rate models are broadening the addressable customer pool and supporting iQuest's demand fundamentals. However, Douzone Bizon poses direct structural competitive pressure through its dominance of the tax and accounting software ecosystem and its extensive partner distribution network in the SME segment. SAP Korea's rapid cloud ERP growth (73% in 2023) and global vendors' increasing focus on SME markets add further competitive intensity over the medium term. Government-led digitalization programs and subsidy support for small businesses provide a demand tailwind for iQuest's core customer base.
| Price | ₩2,865 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| ROE | 14.8% |
For 2026, iQuest has stated that its strategy centers on enhancing the 'Eolma-e-yo ERP' lineup while driving market adoption of new products including HR365, Sign365, and the small-business platform 'Eolma.' Strengthening AI capabilities to raise competitive barriers and deploying industry-specific solutions alongside strategic partnership expansion are the stated medium-term priorities. Subsidiary Defocus is nearing the end of its organizational restructuring, and expects large-project revenue — including the Hyundai ITC ERP implementation — to ramp up from Q2 2026. The electronic contract service 'MaSign' has added a customer acquisition channel by completing API integration with NewGen Solution's accounting and tax software, broadening the user funnel. Ongoing public-sector expansion is gradually diversifying the customer base away from sole reliance on private SMEs. Key uncertainties include: the sharp increase in the debt ratio in FY2025, the subsidiary cost burden evident in Q1 2026 operating results, and the uncertain timing for meaningful revenue contribution from new products — all of which limit near-term earnings visibility.
The current share price trades at a meaningful discount to the KRX book value per share of ₩5,212, placing the stock in a significant discount-to-book range. Relative to the broader software sector's average P/E multiple of around 30x, the small-cap software peer group to which iQuest belongs typically trades in the 12–17x range, suggesting a below-peer-average multiple is being applied. Because a substantial portion of Q1 2026 net profit originated from investment asset income rather than operating earnings, any earnings-multiple valuation framework should separately evaluate recurring operating income from non-recurring investment gains as a prerequisite. Net profit attributable to controlling shareholders has followed a recovery trajectory since FY2022, but the wide operating margin range observed over the past four years (roughly 6–17%) and the recent quarterly margin contraction leave questions around earnings stability. No dividend (DPS) data has been confirmed in DART public filings; shareholder returns remain a factor to verify through future disclosures.
The 200,000-customer base of Eolma-e-yo ERP, anchored by a monthly subscription model, provides a structurally stable recurring revenue stream with low churn. AI-integrated features — including patented AI accounting, OCR/AI matching in mobile apps, and AI-driven recruitment management in the HR solution — are systematically differentiating the product lineup. Sustained new-customer additions could generate operating leverage over the fixed cost base, offering a pathway to structural margin improvement.
Subsidiary Defocus is participating as an ERP implementation partner alongside Hyundai AutoEver on Hyundai ITC's next-generation ERP project, extending the group's addressable market into mid-to-large enterprises. Revenue from this project is expected to ramp from Q2 2026, providing a potential catalyst for a subsidiary operating profit recovery following Q1's temporary decline. The dual-track strategy of implementation ERP and subscription SaaS broadens market coverage across customer sizes and contributes to revenue diversification at the group level.
The current share price trades well below the KRX book value per share of ₩5,212, suggesting that net asset value may not be fully reflected in the market price. The balance sheet expanded considerably in FY2025, implying growth in investment assets; Q1 2026 saw a meaningful contribution from investment asset returns. If the surge in liabilities relates to financing an investment portfolio, the relationship between the company's asset values and its current market price may warrant re-examination.
The operating profit margin has been on a declining path from a peak of 16.5% in FY2022 to 9.0% in FY2023, 8.4% in FY2024, and 6.0% in Q1 2026. AI R&D spending and restructuring costs at subsidiary Defocus are weighing on margins, while expanded new-product marketing may limit near-term recovery. If investment asset gains — the primary driver of the headline net profit surge — are not recurring, the underlying operating earnings power is materially weaker than headline figures suggest.
Total liabilities grew approximately ₩44.4bn in FY2025 (from ₩8.1bn to ₩52.5bn), driving the debt ratio to 87.5%, but the specific cause — whether operating lease recognition under IFRS 16, new financial borrowings, or other instruments — cannot be definitively determined from currently available public information alone. Depending on the nature and repayment terms, interest burden, liquidity risk, and early-repayment covenants could materially affect future financial health. A detailed review of footnotes and balance sheet composition in DART annual and semi-annual reports is essential.
Douzone Bizon poses direct competitive pressure in the SME ERP segment through its dominance of the tax-and-accounting software ecosystem and an extensive partner sales network. iQuest's annual revenue base (~₩43.6bn) is approximately one-tenth of Douzone's (~₩402.3bn), representing a structural gap in economies of scale, brand recognition, and partner ecosystem depth. SAP Korea's accelerating cloud ERP growth and global vendors' increased focus on SME markets risk intensifying the competitive environment over the medium to long term.
iQuest has pioneered the subscription ERP market for Korean SMEs since 1996, and its record revenue, operating profit, and net profit in FY2025 demonstrate tangible AI-driven growth momentum. The subscription SaaS recurring revenue structure, ongoing AI feature enhancement, subsidiary Defocus's wins in mid-to-large enterprise ERP implementations, and diversification into e-contract and HR solutions are identified as the medium-term growth drivers. However, Q1 2026 reveals a growing divergence between operating profitability — with the operating margin compressing sharply to 6.0% — and headline net profit, which hit a quarterly record primarily on investment asset gains; this makes earnings quality analysis increasingly central to any assessment of the business. The approximately ₩44.4bn surge in total liabilities in FY2025 — driving the debt ratio to 87.5% — is a material signal of balance sheet change, and identifying the composition and repayment plan of these liabilities via DART disclosures is a critical prerequisite for a complete financial evaluation. The current share price trades at a meaningful discount to book value and at a below-sector-average earnings multiple, implying re-rating potential should operating margins recover and financial structure transparency improve. Whether that potential is realized ultimately depends on three verifiable factors emerging from late 2026 onward: subsidiary profit recovery, new product monetization pace, and clarification of the liability increase.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)