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Apro · 전기장비 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
이차전지 활성화 장비 의존도가 높은 에이프로는 전기차 수요 둔화 속 실적 부진이 이어지는 가운데, GaN 전력반도체와 ESS 통합솔루션으로 사업 다각화를 모색하고 있다.
에이프로는 리튬이온 이차전지 후공정 중 활성화(Formation)와 충·방전(Cycler) 장비를 주력으로 생산하는 이차전지 장비 전문기업이다. 이차전지 생산 공정은 전극-조립-활성화 순으로 진행되며, 활성화 공정에서 충·방전을 통해 배터리에 전기적 특성을 부여하는데 이 구간의 핵심 장비를 에이프로가 공급한다. 핵심 고객사는 LG에너지솔루션이며, 특히 GM과의 합작법인인 얼티엄셀즈(Ultium Cells) 등 북미 생산라인 증설에 맞춘 공급이 매출의 상당 부분을 차지해왔다. 최근에는 LG에너지솔루션 미국향 활성화공정 설비 추가 수주와 함께 ESS(에너지저장장치) 통합솔루션 사업 진출을 발표하며 2차전지 장비 산업에서의 위상을 넓히려 하고 있다. 사업 다각화 축의 하나로 종속회사 에이프로세미콘을 통해 질화갈륨(GaN) 전력반도체 사업을 추진 중이며, 이 회사는 국내 첫 8인치 실리콘 웨이퍼 기반 질화갈륨(GaN-on-Si) 에피웨이퍼 양산체계를 구축했다. GaN 에피웨이퍼는 전력변환 손실을 줄여 이차전지 활성화 장비 자체의 효율 개선에도 활용될 수 있는 원천기술로, 향후 전기차·통신·방산 등으로 응용 분야 확대가 시도되고 있다. 다만 과거 특정 고객사·장비 의존도가 높았던 사업 구조상 실적 변동성이 크다는 특징이 이어지고 있다.
연간 실적을 보면 2023년 매출 2,360억원, 영업이익률 6.6%로 이차전지 장비 호황의 정점을 지났고, 2024년에는 매출이 2,002억원으로 줄면서도 영업이익 34억원의 흑자를 유지했다. 그러나 2025년에는 매출이 1,471억원으로 전년 대비 크게 감소했고 영업손실 58억원, 지배주주 순손실 54억원을 기록하며 적자로 전환했다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 338억원에 영업손실 54억원을 기록한 뒤 3분기(310억원, 영업손실 24억원), 4분기(141억원, 영업손실 20억원)로 매출 규모가 축소되며 적자가 이어졌다. 2026년 1분기에는 매출이 439억원으로 급증하며 영업손실을 10억원 수준으로 줄이고 지배주주 순이익 10억원의 일시적 흑자를 기록했으나, 2분기에는 매출이 161억원으로 다시 급감하고 영업손실이 56억원, 순손실이 69억원으로 확대되며 분기 간 실적 편차가 매우 크게 나타났다. 이러한 흐름은 장비 인식 매출이 특정 프로젝트의 설치·검수 일정에 따라 분기별로 크게 출렁이는 수주산업의 특성을 반영한다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순손실은 약 85억원으로, 연간 단위로도 적자 기조가 이어지고 있음을 보여준다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 245억원의 순유입을 기록해 손익상 적자와는 다른 방향을 보였는데, 이는 재고자산·선수금 등 운전자본 변동의 영향으로 해석할 수 있다.
이차전지 장비 산업은 전기차 수요 성장 속도 조정에 따른 캐즘(chasm) 국면을 거치고 있다. 2025년 결산 기준 연결 매출액은 전년 대비 26.5% 감소했고 영업이익과 순이익 모두 적자로 전환했는데, 이는 글로벌 전기차 시장의 성장 속도 조정으로 배터리 제조업체들의 설비투자가 줄어들면서 나타난 산업 전반의 실적 악화다. 과거 배터리 업체들의 미국·유럽 공장 건설 일정이 지연되거나 조정되었던 사례가 있었고, 이런 흐름은 활성화 장비를 포함한 후공정 장비사들의 매출 인식 지연으로 이어진 바 있다. 다만 전기차 및 ESS 시장의 중장기 성장에 따라 배터리 제조업체들은 북미·유럽에서 생산 확대를 추진 중이며, 미국의 배터리 공급망 안정화 정책은 긍정적 영향을 미칠 전망이다. 업계 전반적으로는 이차전지 출하량 중 ESS 비중이 확대되는 추세가 나타나고 있으며, 장비 부문에서는 단기적 자본지출 동결 압박과 함께 건식공정·ESS 스태킹 등 새로운 공정 전환이 장기적 기회 요인으로 거론되고 있다. 에이프로는 활성화 장비 분야에서 특정 고객사향 공급 비중이 높은 구조를 유지해왔던 만큼, 고객사의 투자 속도와 밀접하게 연동된 실적 흐름을 보인다. 화합물 전력반도체(GaN) 시장은 별도로 성장세가 이어지고 있어, 이차전지 장비 업황과는 다른 사이클을 가진 사업 축으로 평가할 수 있다.
| 주가 | ₩4,525 |
|---|---|
| 시가총액 | 682억원 |
| PBR | 1.09 |
| ROE | -12.7% |
| 배당수익률 | 1.10% |
회사는 LG에너지솔루션 북미 합작공장 대상 활성화공정 설비의 추가 수주를 확보했다고 밝혔으며, ESS(에너지저장장치) 통합솔루션 사업 진출을 통해 2차전지 장비 사업의 영역을 넓히려는 전략을 취하고 있다. 회사 관계자는 "2차전지 캐즘(Chasm·일시적 수요둔화) 가운데서도 회사는 전력변환과 연계된 핵심 역량을 바탕으로 기존 사업의 입지를 키워가고 있다"고 밝히며 사업 방향성을 설명했다. 자회사 에이프로세미콘은 2026년부터 650V급 8인치 GaN-on-Si 에피웨이퍼 양산을 확대하고 있으며, 상반기 최대 2000매 양산을 목표로 하고 있다. 동시에 AESA(능동위상배열) 레이더, 위성, 방산 등 통신 소자용인 4인치 GaN-on-SiC 양산에도 들어가는 등 제품군 확대를 진행 중이며, DB하이텍과의 파운드리 공정 협력을 통해 에피웨이퍼에서 소자까지 매출 포트폴리오 확장을 모색하고 있다. 이차전지 부문은 고객사의 북미 생산능력 확충 계획과 연동되어 수주·매출 인식 시점이 결정될 것으로 보이며, 분기별 실적 편차가 지속될 가능성이 있다. 회사의 다각화 전략이 실제 매출 기여로 이어지는 시점과 규모는 향후 공시를 통해 확인이 필요한 사항이다.
현재 주가는 순자산가치 대비 할인된 구간에서 거래되고 있는 것으로 나타나며, 주가순자산비율은 과거 5년 밴드의 하단 부근에 위치해 있다는 평가도 있다. 배당은 매년 지급되는 편이 아니었고 배당성향이 안정적이지 않은 만큼, 배당 관련 지표는 업종 내 다른 성장형 장비주와 비교해 참고할 필요가 있다. 과거 이차전지 업황 호황기에는 예상 실적 기준 주가수익비율이 10배대 중후반까지 형성된 사례가 있었으나, 최근처럼 적자가 이어지는 구간에서는 순이익 기준 밸류에이션 지표 자체가 의미를 갖기 어려운 시기라는 점도 함께 고려할 부분이다. 실적이 적자에서 흑자로, 다시 적자로 전환하는 변동성이 큰 만큼 밸류에이션 지표의 해석에는 분기별 편차를 함께 감안할 필요가 있다.
LG에너지솔루션의 북미 합작공장 증설이 지속되는 한 활성화 장비 공급사로서 추가 수주 기회가 열려 있다. 미국의 배터리 공급망 안정화 정책이 지속된다면 관련 투자가 재개될 여지가 있다. 회사는 미국향 활성화공정 설비 추가 수주를 이미 확보했다고 밝힌 바 있다.
자회사 에이프로세미콘이 8인치 GaN-on-Si 에피웨이퍼 양산체계를 구축했고 4인치 GaN-on-SiC 통신·방산용 제품 양산에도 진입했다. DB하이텍과의 파운드리 협력을 통해 에피웨이퍼에서 소자까지 매출 범위를 확대할 여력이 있다. 전력변환 손실 저감 기술은 데이터센터·전기차 등 응용 분야 확대 가능성을 갖고 있다.
이차전지 활성화 장비 단일 사업 의존에서 벗어나 ESS 통합솔루션, GaN 전력반도체 등으로 사업 축을 넓히는 시도가 이어지고 있다. 이는 특정 고객사·제품 의존에서 오는 실적 변동성을 장기적으로 완화할 잠재력이 있다. 회사는 이 같은 다각화를 이차전지 장비 산업의 리더십 강화 요소로 제시하고 있다.
2025년 연간 매출이 전년 대비 크게 줄고 영업손실로 전환한 것은 배터리 업체들의 설비투자 축소가 직접적으로 반영된 결과다. 2026년에도 분기별로 매출이 439억원에서 161억원으로 급락하는 등 편차가 지속되고 있다. 전기차 수요 회복 속도가 지연될 경우 장비 발주 자체가 미뤄질 위험이 있다.
과거 매출의 상당 부분이 특정 고객사·특정 장비에 집중되어 있었던 구조는 여전히 실적 변동성의 핵심 배경이다. 고객사의 투자 결정이나 공장 가동 일정이 조정될 경우 매출 인식 시점이 큰 폭으로 밀리거나 앞당겨질 수 있다. 이러한 구조는 신규 사업이 본격적으로 매출에 기여하기 전까지 지속될 가능성이 있다.
2025년 부채비율이 434.2%로 2022년 134.1% 대비 크게 상승했고, 지배주주지분 대비 비지배주주지분이 음수를 기록하는 등 자본 구조가 취약해진 모습이다. 신규 사업(GaN, ESS)에 대한 투자 부담이 계속될 경우 자금 조달 필요성이 커질 수 있다. 손익 적자가 이어지는 가운데 재무 건전성 관리가 중요한 과제로 부각된다.
에이프로는 이차전지 활성화 장비를 주력으로 하는 회사로, 2023년 실적 정점 이후 전기차 캐즘 여파로 2025년 적자 전환했고 2026년 상반기에도 분기별 실적 편차가 매우 크게 나타나고 있다. 핵심 고객사인 LG에너지솔루션의 북미 생산능력 확충 계획과 밀접하게 연동된 사업 구조는 실적 변동성을 낳는 동시에 향후 수주 회복의 발판이 될 수 있는 양면성을 가진다. 자회사 에이프로세미콘을 통한 GaN 전력반도체 사업과 ESS 통합솔루션 진출은 사업 다각화 시도로, 매출 기여 규모와 시점은 아직 확인이 필요한 단계다. 재무 측면에서는 부채비율 상승과 자본 구조 약화가 관찰되며, 신사업 투자와 기존 사업 손실이 겹치는 국면에서 재무 부담 관리가 중요한 과제로 남아 있다. 밸류에이션 측면에서는 순자산가치 대비 할인 구간에서 거래되는 모습이 나타나지만, 손익 적자가 반복되는 만큼 이익 기준 지표의 해석에는 신중함이 필요하다. 투자 판단에 앞서 다가오는 분기 실적, 신사업 매출화 여부, 재무 건전성 추이를 지속적으로 확인하는 것이 필요하다.
English version
A-Pro, heavily reliant on lithium-ion battery formation equipment, continues to post weak results amid slowing EV demand while pursuing diversification into GaN power semiconductors and ESS integrated solutions.
A-Pro is a battery equipment specialist producing formation and cycler equipment used in the back-end process of lithium-ion battery manufacturing. Battery production proceeds through electrode, assembly, and formation stages, and A-Pro supplies the core equipment used in the formation stage, where charge-discharge cycles impart electrical characteristics to the cell. Its principal customer is LG Energy Solution, and supply tied to North American capacity expansion—particularly at Ultium Cells, its joint venture with GM—has historically accounted for a large share of revenue. More recently, the company announced additional orders for LG Energy Solution's US-bound formation equipment along with entry into the ESS (energy storage system) integrated solutions business, aiming to broaden its standing in the battery equipment industry. As one axis of diversification, subsidiary A-Pro Semicon is pursuing a gallium nitride (GaN) power semiconductor business, having built Korea's first mass-production system for 8-inch silicon-wafer-based GaN-on-Si epi-wafers. GaN epi-wafers are a core technology that can reduce power conversion losses, with potential applications extending from the company's own formation equipment to electric vehicles, telecommunications, and defense. However, the business structure's historical reliance on a concentrated customer and equipment mix continues to produce significant earnings volatility.
Annual results show revenue of KRW 236.0bn and an operating margin of 6.6% in 2023, marking a peak in the battery equipment upcycle, followed by a decline to KRW 200.2bn in revenue in 2024 while still maintaining an operating profit of KRW 3.4bn. In 2025, however, revenue fell sharply to KRW 147.1bn year-on-year, and the company swung to an operating loss of KRW 5.8bn and an owner net loss of KRW 5.4bn. On a quarterly basis, Q2 2025 revenue of KRW 33.8bn came with an operating loss of KRW 5.4bn, followed by continued losses in Q3 (KRW 31.0bn revenue, KRW 2.4bn operating loss) and Q4 (KRW 14.1bn revenue, KRW 2.0bn operating loss) as revenue scale contracted. Q1 2026 saw revenue surge to KRW 43.9bn, narrowing the operating loss to about KRW 1.0bn and producing a brief owner net profit of roughly KRW 1.0bn, but Q2 2026 revenue plunged again to KRW 16.1bn, with the operating loss widening to KRW 5.6bn and the net loss expanding to KRW 6.9bn, underscoring extreme quarter-to-quarter variability. This pattern reflects the order-based nature of the equipment business, where revenue recognition swings heavily depending on installation and acceptance schedules for specific projects. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), cumulative owner net loss totaled roughly KRW 8.5bn, indicating that the loss-making trend has persisted on an annualized basis as well. On the cash flow side, 2025 operating cash flow showed a net inflow of KRW 24.5bn, diverging from the reported net loss, which can be attributed to working-capital movements such as inventory and advance payments.
The battery equipment industry is navigating a demand chasm as EV growth rates adjust. For fiscal year 2025, consolidated revenue declined 26.5% year-on-year, and both operating and net income swung to losses, reflecting industry-wide deterioration as battery makers scaled back capital expenditure amid slower global EV market growth. There have been past instances of battery makers delaying or adjusting US and European plant construction schedules, which fed through into deferred revenue recognition for back-end equipment suppliers including formation equipment makers. Nonetheless, battery makers continue to pursue capacity expansion in North America and Europe given medium- to long-term growth in EV and ESS markets, and US battery supply chain stabilization policy is expected to have a positive effect. Across the industry, the share of ESS in battery shipments has been rising, and while equipment makers face near-term capex-freeze pressure, structural shifts such as dry processing and ESS stacking are cited as longer-term opportunities. Given A-Pro's historically concentrated exposure to a specific customer within formation equipment, its results move closely in tandem with that customer's investment pace. The compound power semiconductor (GaN) market continues to grow on a separate trajectory, representing a business axis with a different cycle than battery equipment.
| Price | ₩4,525 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 1.09 |
| ROE | -12.7% |
| Dividend yield | 1.10% |
The company has stated it secured additional orders for formation process equipment for LG Energy Solution's North American joint-venture plants, and is pursuing entry into the ESS integrated solutions business to broaden the scope of its battery equipment operations. A company representative explained the strategic direction, stating "amid the battery chasm—a temporary demand slowdown—the company is expanding its foothold in existing businesses based on core capabilities linked to power conversion." Subsidiary A-Pro Semicon is expanding mass production of 650V-class 8-inch GaN-on-Si epi-wafers from 2026, targeting production of up to 2,000 wafers in the first half. At the same time, it is moving into mass production of 4-inch GaN-on-SiC for communications components used in AESA radar, satellites, and defense applications, broadening its product lineup, while working with DB HiTek on foundry process cooperation to extend its revenue portfolio from epi-wafers to finished devices. For the battery segment, order intake and revenue recognition timing will likely remain tied to the customer's North American capacity expansion plans, with quarter-to-quarter earnings volatility likely to persist. The timing and scale at which the diversification strategy actually contributes to revenue will need to be confirmed through future disclosures.
The current share price appears to trade at a discount to net asset value, with the price-to-book ratio said to sit near the lower end of its five-year band. Dividends have not been paid consistently every year and the payout has not been stable, so dividend-related metrics warrant comparison against other growth-oriented equipment names in the sector. During past upcycles in the battery equipment industry, forward earnings-based price-to-earnings multiples reportedly reached the high-teens range, but in the current period of persistent losses, earnings-based valuation metrics themselves carry less meaning. Given the high volatility of results swinging from loss to profit and back to loss, interpretation of valuation metrics should account for this quarter-to-quarter variability.
As long as LG Energy Solution continues expanding its North American joint-venture plants, opportunities for additional orders remain open for A-Pro as a formation equipment supplier. If US battery supply chain stabilization policy persists, related investment could resume. The company has already announced securing additional US-bound formation equipment orders.
Subsidiary A-Pro Semicon has built an 8-inch GaN-on-Si epi-wafer mass production system and has also entered mass production of 4-inch GaN-on-SiC products for communications and defense applications. Cooperation with DB HiTek on foundry processes provides scope to expand revenue from epi-wafers to finished devices. Power-loss-reduction technology holds potential for expanded applications in data centers and electric vehicles.
The company is attempting to broaden its business axis beyond single-product reliance on battery formation equipment into ESS integrated solutions and GaN power semiconductors. This has the potential to reduce, over the long run, earnings volatility stemming from customer and product concentration. The company has presented this diversification as a factor strengthening its leadership in the battery equipment industry.
The sharp year-on-year revenue decline and swing to an operating loss in 2025 directly reflect reduced capital spending by battery makers. Volatility has persisted into 2026, with quarterly revenue swinging from KRW 43.9bn to KRW 16.1bn. If EV demand recovery is delayed, equipment orders themselves risk being postponed further.
The historical structure in which a large share of revenue concentrated on a specific customer and specific equipment type remains a core driver of earnings volatility. If the customer adjusts investment decisions or plant startup schedules, revenue recognition timing can shift substantially. This structure is likely to persist until new business lines contribute meaningfully to revenue.
The debt ratio rose sharply to 434.2% in 2025 from 134.1% in 2022, and the capital structure has weakened, including a negative non-controlling interest position relative to owner equity. Continued investment burden for new businesses such as GaN and ESS could increase the need for external financing. Amid persistent net losses, managing financial soundness stands out as a key challenge.
A-Pro is a company centered on lithium-ion battery formation equipment that peaked in performance in 2023, swung to a loss in 2025 amid the EV chasm, and has continued to show extremely large quarter-to-quarter variability through the first half of 2026. Its business structure, closely tied to key customer LG Energy Solution's North American capacity expansion plans, is a double-edged sword—generating earnings volatility while also serving as a potential platform for order recovery going forward. Entry into GaN power semiconductors via subsidiary A-Pro Semicon and into ESS integrated solutions represents diversification attempts whose revenue contribution scale and timing still require confirmation. On the financial side, a rising debt ratio and weakening capital structure are observed, and managing financial burden remains an important task as new-business investment overlaps with losses in the existing business. In valuation terms, the shares appear to trade at a discount to net asset value, but given recurring net losses, caution is warranted in interpreting earnings-based metrics. Before forming any investment judgment, continued monitoring of upcoming quarterly results, progress on new-business monetization, and financial soundness trends is warranted.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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