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Keeps Biopharma · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
납축전지 재활용 캐시카우와 제약·바이오 밸류체인을 양 축으로 3년간 매출을 10배 이상 키웠으나, 높아진 차입 부담과 낮아진 영업마진이 수익성 회복의 핵심 변수로 부상했다.
킵스파마(KEEPS BioPharma)는 2025년 4월 케이피에스에서 사명을 변경한 코스닥 상장 기업으로, OLED 장비 전문기업에서 제약·바이오 중심으로 사업 구조를 전환하고 있다. 그룹의 실질적 매출 기반은 2023년 인수한 자회사 배터리솔루션즈로, 2024년 기준 연결 매출의 약 88%를 담당한다. 배터리솔루션즈는 경북 영천에서 폐납축전지를 수거·제련해 재생 납을 생산·판매하며, 2026년 초 회전로를 3기로 증설해 생산능력을 약 1.9배로 확장했다. 신성장 동력으로 국내 최초 LFP(리튬인산철) 폐배터리 전처리 시설을 완공하고, 글로벌 전기차 1위 BYD 한국법인과 LFP 폐배터리 연간 재활용 계약을 체결하며 시장 선점에 나섰다. 제약 부문은 2025년 2분기 한국글로벌제약을 흡수합병해 순환기·소화기·고지혈증 등 ETC 제조·판매 역량을 내재화했으며, 2026년 1분기에는 항암제 전문 유통사 엘피스팜(연 매출 300억 수준)을 인수해 유통 채널도 확보했다. 신약 R&D는 미국 자회사 알곡바이오가 FRα 표적 저분자 항암제 이데트렉세드를 개발하고 있으며, 킵스바이오메드는 담즙산 결합 나노입자 기반의 경구용 펩타이드 약물전달 플랫폼 '오랄로이드'로 먹는 인슐린·GLP-1 치료제 개발을 추진 중이다. OLED 장비 사업부는 자회사 케이앰티로 이관돼 사실상 정리 수순에 접어들었으며, 회사는 제약 생산·유통·R&D를 아우르는 종합 헬스케어 기업으로의 도약을 중장기 목표로 제시하고 있다.
2022년 연결 매출 146억원, 영업손실 86억원(OPM -58.9%)으로 OLED 장비 업황 악화의 직격탄을 맞았다. 2023년 배터리솔루션즈 편입으로 매출이 921억원으로 급증하고 영업이익 31억원(OPM 3.3%)으로 흑자 전환했다. 2024년은 배터리솔루션즈 성장과 한국글로벌제약 연결 편입으로 매출 1,276억원(+38.5%), 영업이익 62억원(OPM 4.9%)을 기록해 마진이 정점에 달했다. 2025년 매출은 1,701억원으로 33% 성장해 연간 최고치를 경신했으나, 영업이익은 16억원(OPM 0.9%)으로 급감했다. 영업마진 하락의 배경에는 납 가격 약세와 폐배터리 원재료 경쟁 심화로 인한 배터리솔루션즈 수익성 압박, 합병·사옥 취득에 따른 고정비 증가가 작용했다. 2025년 지배주주 귀속 순손실은 98억원으로 전환됐으며, 특히 4분기에만 지배주주 순손실이 88억원에 달해 일회성 대규모 손실이 집중된 것으로 추정된다. 영업활동현금흐름도 2024년 +48억원에서 2025년 -149억원으로 전환되며 현금 창출력이 크게 약화됐다. 분기별로 보면 2025년 1~3분기 영업이익은 소폭의 흑적자를 반복했고(Q1 +0.9억, Q2 -10억, Q3 +14억, Q4 +10억), 지배주주 순손실은 4분기에 집중 발생했다. 2026년 1분기는 매출 594억원(YoY +46%)으로 분기 최대를 기록하고 지배주주 순이익도 +57억원을 시현했으나, 영업이익은 -7억원으로 영업 단계의 수익성 회복은 아직 가시화되지 않았다.
LFP 배터리는 안전성과 가격 경쟁력을 앞세워 전기차 및 ESS 시장의 사실상 표준으로 자리 잡아가고 있다. IEA에 따르면 전기차에 탑재된 배터리의 55%가 LFP였으며, ESS 신규 설치의 90% 이상도 LFP를 채택한 것으로 집계됐다. 국내 LFP 탑재 신규 전기차 비율도 2022년 2%에서 2024년 26%로 빠르게 확대됐으며, LFP 폐배터리 재활용 시장은 2035년까지 20조원 규모로 성장할 것으로 추산된다. 기존 국내 배터리 재활용 시장이 NCM(삼원계) 중심이어서 LFP 재활용 역량을 선제적으로 갖춘 기업에 구조적 기회가 열리는 시점이나, LFP 배터리 1팩의 재활용 비용 대비 편익(B/C)이 현재 0.44 수준으로 경제성이 낮아 정부의 생산자책임재활용제(EPR) 도입 여부가 시장 성장 속도를 좌우하는 핵심 변수다. 경구용 GLP-1·인슐린 분야는 주사제 순응도 한계를 극복하려는 글로벌 빅파마의 수요가 집중되는 고성장 분야로, 일라이 릴리의 오포글리프론이 3상 긍정적 결과를 내며 경구형 제제 시장 기대감을 높이고 있다. FRα 표적 항암제 분야는 난소암 시장이 2028년 67억 달러 규모(CAGR 14.4%)로 성장할 것으로 예측돼 미충족 수요가 크다. 킵스파마는 오랄로이드와 이데트렉세드를 통해 이 두 고성장 분야에 동시에 포지셔닝하고 있어 파이프라인 다양성 측면에서 차별화 요소를 보유한다.
| 주가 | ₩6,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,205억원 |
| PBR | 1.82 |
| ROE | -4.5% |
2026년은 그룹 차원에서 여러 성장 동인이 동시에 가시화되는 해로 회사가 제시하고 있다. 배터리솔루션즈는 회전로 3기 체제와 기존 설비 증설로 2026년 예상 생산량을 전년 대비 약 1.9배로 늘렸으며, 증설 효과가 온기로 반영될 경우 리사이클링 부문의 매출·이익 성장이 기대된다. LFP 재활용은 BYD 한국법인과의 연간 계약 체결과 정부 규제샌드박스 기업 선정으로 원재료 수급 기반을 마련했으며, 배터리솔루션즈는 LFP 후처리 설비 투자를 위해 IPO 재도전도 추진 중이다. 제약 유통 부문은 2026년 1분기 인수한 엘피스팜의 온기 반영과 추가 유통사 인수가 예고돼 있어 제약 부문 매출의 의미 있는 확대가 전망된다. 이데트렉세드는 영국 ICR 주도 임상 1b상에서 2026년 하반기 초기 결과 도출이 예상되고, 2026년 6월 BIO USA(샌디에이고)에서 글로벌 라이선스아웃 및 공동개발 협의가 진행 중이다. 오랄로이드 경구용 인슐린은 2026년 하반기 임상 진입을 목표로 하며, 9월 유럽당뇨병학회(EASD)에서 관련 데이터를 발표해 파트너링 논의를 구체화할 계획이다. 다만 지속적인 M&A와 차입 기반의 사옥 취득으로 재무 부담이 누적된 상황에서, 영업이익 흑자 구조의 안정적 확보가 전략 지속성을 담보하는 핵심 조건으로 남아 있다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS 3,292원)을 상당 폭 웃도는 프리미엄 구간에서 형성돼 있어, 순자산에 내재한 배터리솔루션즈의 IPO 잠재 가치와 바이오 파이프라인 옵셔널리티를 반영한 프리미엄이 가격에 녹아 있다고 볼 수 있다. 주당순이익(EPS)은 -127원으로 손실 기조가 이어지며, 이익 멀티플 방식의 전통적 가치 비교는 현재 단계에서 적용에 한계가 있다. 배당 이력이 없어 배당 환원 측면은 업종 내 이익 배분 기업 대비 열위에 있으며, 자원 배분은 성장 재투자에 집중하는 구조다. 순자산 대비 프리미엄이 형성된 구간에서 이를 지지하는 핵심 요인은 배터리솔루션즈의 향후 독립 상장 가능성과 오랄로이드·이데트렉세드의 기술이전 계약 가능성인 만큼, 이들 이벤트의 현실화 여부에 따라 주가 변동성이 확대될 수 있다. 이익 창출이 가시화되기 전까지는 영업이익 흑자 복귀 속도와 현금흐름 개선 여부가 현재의 프리미엄 유지 여부를 판가름하는 핵심 기준으로 작동할 전망이다.
배터리솔루션즈는 회전로를 3기로 확장하고 기존 설비를 증설해 2026년 예상 생산량이 전년 대비 약 1.9배로 늘어날 전망이다. BYD 한국법인과 LFP 폐배터리 연간 계약을 체결하고 정부 순환경제 규제샌드박스 기업으로 선정됨으로써 국내 LFP 리사이클링 시장의 선점 지위를 굳혔다. 배터리솔루션즈의 IPO 재추진이 성공할 경우 자회사 기업가치 재평가와 함께 그룹 재무 구조 개선에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있다.
한국글로벌제약 흡수합병(2025년 2분기)과 엘피스팜 인수(2026년 1분기)를 통해 의약품 제조부터 유통까지의 수직 통합 구조가 완성됐다. 유통 채널 내재화로 중간 마진을 흡수할 수 있게 됐으며, 회사는 추가 유통사 인수를 통한 외형 확대와 이익률 제고를 예고하고 있다. 엘피스팜이 2026년 온기 반영되면 항암제 유통 매출이 그룹 손익 개선에 의미 있는 기여를 할 수 있다.
오랄로이드 경구용 인슐린은 영장류에서 경쟁사 대비 압도적인 흡수율을 기록하며 다수의 글로벌 빅파마와 기밀유지협약(CDA) 체결 단계까지 진전됐다. 이데트렉세드는 영국 ICR 주도 임상 1b상에 첫 환자 투약이 시작됐고, BIO USA 2026에서 라이선스아웃 협의가 진행 중이다. 경구형 GLP-1·인슐린 개발 경쟁이 심화되는 시장 환경에서 기술이전 계약이 성사될 경우 파이프라인 가치의 실질적 재평가 계기가 될 수 있다.
2025년 영업이익률이 4.9%(2024년)에서 0.9%로 급락했고, 2026년 1분기에도 영업손실(-7억원)이 이어져 매출 성장이 영업 단계의 수익성으로 연결되지 않고 있다. 2025년 영업활동현금흐름은 -149억원으로 전환됐으며, 사옥 취득 차입과 지속적인 M&A로 이자 부담이 증가하는 구조다. 배터리솔루션즈의 납 가격 약세가 재현될 경우 그룹 전체 현금 창출 능력에 추가 압박이 불가피하다.
부채비율이 2022년 63.7% → 2023년 100.2% → 2024년 161.3% → 2025년 187.0%로 3년 연속 상승하며 부채 의존도가 심화되고 있다. 연내 추가 M&A 예고와 배터리솔루션즈 LFP 후처리 설비 투자, 사옥 취득 차입 등 자금 수요가 지속적으로 발생하는 구조다. 자본잠식 상태의 일부 자회사가 잔존해 모회사 재무 여력을 추가로 잠식할 가능성도 내재한다.
이데트렉세드는 임상 1b상, 오랄로이드 경구 인슐린은 아직 임상 진입 전 단계로 두 핵심 파이프라인 모두 상업화까지의 경로가 길다. 노보노디스크·일라이 릴리 등 대형 제약사가 경구형 GLP-1 개발을 대규모로 진행 중이어서 후발 주자인 오랄로이드가 기술이전 계약을 성사시키기까지 상당한 임상 데이터 축적이 필요하다. 임상 실패, 규제 지연, 파트너링 교섭 결렬 시 파이프라인에 부여된 프리미엄이 빠르게 해소될 위험이 있다.
킵스파마는 M&A 주도의 사업 재편을 통해 OLED 장비 전문기업에서 '배터리 리사이클링 + 제약 유통 + 신약 R&D'를 아우르는 복합 헬스케어 그룹으로 변모하는 데 성공했으며, 연결 매출은 3년 만에 10배 이상 성장했다. 실질적 수익 기반인 배터리솔루션즈는 증설 완료와 LFP 선점 계약으로 중기 성장 기반을 다지고 있으나, 납 가격 민감도와 LFP 재활용 경제성 미성숙이라는 구조적 숙제는 여전히 남아 있다. 2025년 영업이익률 0.9% 급락, 영업활동현금흐름 -149억원, 부채비율 187%로의 상승은 외형 성장이 수익성과 재무 안정성에 가하고 있는 구조적 부담을 명확히 드러낸다. 파이프라인 측면에서 오랄로이드와 이데트렉세드는 글로벌 빅파마의 실질적 관심을 확인했으나 두 자산 모두 임상 초기 단계다. 2026년 하반기에는 이데트렉세드 임상 1b 초기 결과, 오랄로이드 임상 진입, BIO USA·EASD 파트너링 성과 등 파이프라인 가시성을 판가름할 이벤트들이 집중 예정돼 있어, 이 결과들이 현재 순자산 대비 프리미엄 형성의 근거를 강화하느냐 여부가 이후 기업가치 방향성을 결정하는 핵심 분기점이 될 것이다. 배터리솔루션즈 IPO 추진도 그룹 재무 구조 개선의 또 하나의 변수로 상존한다.
English version
KEEPS BioPharma has grown revenues more than tenfold in three years by combining a battery-recycling cash cow with an expanding pharma/bio value chain, but elevated leverage and deteriorating operating margins have emerged as the central variables for a profitability turnaround.
KEEPS BioPharma (formerly KPS) is a KOSDAQ-listed company that changed its name in April 2025 and has been actively pivoting from an OLED equipment maker to a pharma/bio-focused conglomerate. The group's primary revenue driver is Battery Solutions, acquired in 2023, which accounted for approximately 88% of consolidated revenue as of 2024. Battery Solutions, headquartered in Yeongcheon, North Gyeongsang Province, collects spent lead-acid batteries, smelts them, and sells refined lead ingots; a capacity expansion to three rotary furnaces in early 2026 is projected to increase output approximately 1.9x year-over-year. On the new-growth front, the subsidiary completed South Korea's first LFP (lithium iron phosphate) battery pretreatment facility and secured an annual LFP recycling contract with the Korean subsidiary of the world's leading EV maker, establishing a first-mover position. The pharma segment was bolstered by the Q2 2025 absorption merger of Korea Global Pharma (ETC manufacturing: cardiovascular, gastrointestinal, cholesterol) and the Q1 2026 acquisition of Elpis Pharm, an oncology-focused distributor with approximately KRW 30bn in annual revenues. R&D is organized around two pillars: U.S. subsidiary Algok Bio, developing Idetrexed—a small-molecule FRα-targeting anticancer candidate—and KEEPS BioMed, advancing the 'OralLoid' oral peptide delivery platform for oral insulin and GLP-1 therapeutics. The legacy OLED equipment division has been transferred to a subsidiary and is being wound down, and the company has articulated a long-term goal of becoming an integrated healthcare enterprise spanning manufacturing, distribution, and drug discovery.
In 2022, consolidated revenue stood at KRW 14.6bn with an operating loss of KRW 8.6bn (OPM -58.9%), reflecting the severe OLED equipment downturn. The 2023 consolidation of Battery Solutions drove revenue to KRW 92.1bn and returned operating income to KRW 3.1bn (OPM 3.3%). In 2024, revenue climbed to KRW 127.6bn (+38.5%) and operating profit reached KRW 6.2bn (OPM 4.9%)—a peak margin year—supported by Battery Solutions' growth and the partial consolidation of Korea Global Pharma. Revenue surged to KRW 170.1bn in 2025 (+33%), an annual record, but operating income collapsed to KRW 1.6bn (OPM 0.9%). The margin compression reflected weaker lead prices, intensifying raw-material competition at Battery Solutions, and rising fixed costs from the merger and headquarters acquisition. Controlling-shareholder net income swung to a loss of KRW 9.8bn in 2025, driven predominantly by a KRW 8.8bn controlling-shareholder loss in Q4 alone, suggesting concentrated one-time charges in the final quarter. Operating cash flow deteriorated sharply from +KRW 4.8bn in 2024 to -KRW 14.9bn in 2025, underscoring significantly weakened organic cash generation. On a quarterly basis, the 2025 operating results oscillated narrowly (Q1 +KRW 0.09bn, Q2 -KRW 0.98bn, Q3 +KRW 1.45bn, Q4 +KRW 1.01bn), while the net loss concentrated in Q4. Q1 2026 set a record quarterly revenue of KRW 59.4bn (+46% YoY), and controlling-shareholder net income recovered to +KRW 5.7bn; however, operating income remained negative at -KRW 0.7bn, indicating that operating-level profitability has yet to fully recover.
LFP batteries are becoming the de facto standard in EV and ESS markets, driven by superior safety and cost competitiveness. According to the IEA, 55% of EV batteries installed globally were LFP, and more than 90% of new ESS installations adopted LFP technology. Domestically, the share of new EVs equipped with LFP batteries leaped from 2% in 2022 to 26% in 2024, and the LFP battery recycling market is projected to reach KRW 20 trillion by 2035. Because the existing domestic battery recycling ecosystem is NCM-centric, first-movers with LFP recycling capabilities face a structural opportunity; however, the cost-benefit ratio of recycling an LFP pack is currently approximately 0.44, meaning economics are marginal, and the government's potential introduction of Extended Producer Responsibility (EPR) obligations is a critical variable for market development speed. The oral GLP-1 and oral insulin segments represent a high-growth arena where big pharma is actively seeking to overcome injectable-therapy compliance barriers; Eli Lilly's orforglipron posted positive Phase 3 results, elevating market expectations for oral formulations across the industry. The FRα-targeted oncology space commands growing attention, as the global ovarian cancer market is forecast to reach USD 6.7bn by 2028 (CAGR 14.4%), highlighting substantial unmet need. By positioning OralLoid and Idetrexed simultaneously in both high-growth arenas, KEEPS BioPharma differentiates itself with a diversified pipeline approach.
| Price | ₩6,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/B | 1.82 |
| ROE | -4.5% |
Management positions 2026 as the year when multiple group-level growth drivers materialize simultaneously. Battery Solutions has expanded its rotary-furnace capacity to three units, projecting output approximately 1.9x higher than the prior year; a full-year contribution of this expanded capacity is expected to lift the recycling segment's revenue and operating income. The LFP recycling business has secured raw-material supply through the BYD Korea annual contract and a government regulatory sandbox designation, and the subsidiary is pursuing an IPO re-attempt to fund LFP post-processing equipment investment. In pharma distribution, a full-year contribution from Elpis Pharm (acquired Q1 2026) and additional planned acquisitions are expected to materially expand pharma segment revenues. For the clinical pipeline, early data from the ICR-led Idetrexed Phase 1b trial are anticipated in H2 2026, with licensing-out and co-development talks with global pharma ongoing at BIO USA 2026 (San Diego, June 22–25). OralLoid oral insulin is targeting clinical entry in H2 2026, with a data presentation planned at the European Association for the Study of Diabetes (EASD) in September 2026 to support partnering discussions. The key caveat is that accumulated debt from ongoing M&A activity and the debt-financed headquarters acquisition makes a stable return to operating-level profitability a prerequisite for sustaining the current growth strategy.
The share price is trading at a meaningful premium above book value per share (BPS: KRW 3,292), suggesting the market is pricing in optionality from Battery Solutions' potential IPO and the pipeline upside embedded in OralLoid and Idetrexed. With EPS at -127 won amid a persistent loss cycle, traditional earnings-multiple valuation is difficult to apply at this stage. The company has no dividend history, placing shareholder return via income distribution well below the sector average, as capital allocation is oriented entirely toward growth reinvestment. The premium-to-book-value positioning means that the degree to which catalysts such as the Battery Solutions IPO and pipeline licensing deals materialize will determine whether the premium is sustained or contracts. Until operating-level profitability is consistently re-established, the pace of operating income recovery and free cash flow improvement will remain the primary anchors for the current valuation.
Battery Solutions has expanded its rotary-furnace capacity to three units, projecting approximately 1.9x higher output in 2026 versus the prior year. The company has secured an annual LFP recycling contract with BYD Korea and obtained a government regulatory sandbox designation, cementing its first-mover position in the domestic LFP recycling market. If the Battery Solutions IPO re-attempt succeeds, it could trigger a revaluation of the subsidiary and materially improve the group's consolidated balance sheet.
The Q2 2025 absorption merger of Korea Global Pharma and the Q1 2026 acquisition of Elpis Pharm have completed a vertically integrated pharma value chain from manufacturing to specialty distribution. Internalizing the distribution channel allows the group to capture previously outsourced margins, and management has guided toward additional distribution asset acquisitions to further expand scale and improve profitability. A full-year contribution from Elpis Pharm in 2026 could meaningfully improve the group's operating income.
OralLoid oral insulin has demonstrated bioavailability in primates that reportedly outperforms competing technologies, advancing to formal CDA (confidentiality agreement) stages with multiple global big-pharma partners. Idetrexed has dosed its first patient in the ICR-led Phase 1b trial in the UK, and licensing-out discussions are ongoing at BIO USA 2026. In an environment of intensifying global competition for oral GLP-1 and insulin formulations, a successful technology-transfer deal could serve as a significant catalyst for pipeline revaluation.
Operating margin collapsed from 4.9% in 2024 to 0.9% in 2025, and operating income remained negative in Q1 2026 (-KRW 0.7bn), indicating that top-line growth is not translating into operating profitability. Operating cash flow turned to -KRW 14.9bn in 2025, and rising interest obligations from the debt-financed headquarters acquisition and ongoing M&A activity further pressure the bottom line. Should lead price weakness recur at Battery Solutions, group-level cash generation would face additional structural strain.
The debt ratio has risen for three consecutive years—63.7% (2022), 100.2% (2023), 161.3% (2024), 187.0% (2025)—signaling deepening leverage. Capital demands remain persistent: further M&A guided for 2026, Battery Solutions' LFP post-processing equipment investment, and debt service on the KRW 23.5bn headquarters acquisition. Several subsidiaries remain in a state of partial capital impairment, creating residual risk that the parent may be called upon to provide additional financial support.
Idetrexed is in Phase 1b and OralLoid oral insulin has not yet entered clinical trials, meaning both core pipeline assets have long paths to commercialization. Global pharma giants such as Novo Nordisk and Eli Lilly are investing heavily in competing oral GLP-1 programs, raising the bar for OralLoid to secure a licensing deal as a later entrant and requiring substantial clinical data accumulation. Clinical failure, regulatory delays, or a breakdown in partnering negotiations could rapidly erode the option premium currently embedded in the stock price.
KEEPS BioPharma has successfully pivoted from an OLED equipment maker into a diversified healthcare group combining battery recycling, pharmaceutical distribution, and drug R&D, achieving more than tenfold revenue growth in three years. Its primary earnings engine, Battery Solutions, has strengthened its medium-term growth foundation through capacity expansion and the LFP first-mover contract, though lead-price sensitivity and the current marginal economics of LFP recycling remain unresolved structural challenges. The sharp operating margin contraction to 0.9%, a turn to negative operating cash flow of -KRW 14.9bn, and a debt ratio rising to 187% in 2025 reveal the structural tension between aggressive external growth and underlying profitability and balance sheet health. On the pipeline side, OralLoid and Idetrexed have attracted documented big-pharma interest, but both remain early-stage clinical assets. The second half of 2026 will concentrate a cluster of high-stakes events—early Idetrexed Phase 1b data, OralLoid clinical entry, and BIO USA/EASD partnering outcomes—whose results will determine whether the premium currently priced above book value is justified, making H2 2026 a pivotal inflection point for the company's valuation trajectory. The Battery Solutions IPO re-attempt adds an additional variable that could materially reshape the group's financial profile.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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