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Studio Dragon · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
2년간의 체질 개선을 거친 스튜디오드래곤이 제작 편수 반등과 글로벌·플랫폼 다각화로 외형을 다시 키우고 있으나, 마진 회복의 지속성은 여전히 검증 과제로 남아 있다.
스튜디오드래곤은 CJ ENM 계열의 국내 최대 드라마 제작사로, tvN 등 모회사 채널(캡티브)과 넷플릭스·디즈니+·아마존 프라임비디오 등 글로벌 OTT, 티빙 등 국내 OTT에 콘텐츠를 공급한다. 매출은 크게 국내외 방송사·OTT에 대한 편성·판매 매출과 IP를 활용한 부가 매출로 구성되며, 1차 방영(편성)과 해외 판매·구작 판매가 핵심 수익원이다. 회사는 신작을 글로벌 OTT에 선판매하고 작품별 회수율을 차등화하는 이른바 '볼륨딜플러스' 전략으로 수익성 관리를 추구해 왔다.CJ ENM이 드라마 편성을 줄이는 과정에서 캡티브 의존도를 낮추고 글로벌 OTT 및 일본·동남아 시장에 진출하는 변화의 과정에 있다. 보유 라이브러리는 280여편 규모로 추정되며 구작 판매가 안정적 수익 기반으로 기능한다.대표 제작 작품으로는 넷플릭스 글로벌 상위권에 오른 '스위트홈'을 비롯해 '더 글로리', '일타 스캔들', '눈물의 여왕' 등 다수가 있다. 2019년 미국 LA 지사, 2022년 스튜디오드래곤 재팬을 설립하는 등 사업 영역을 확장하고 있으며, 스카이댄스·애플TV+와의 '더 빅 도어 프라이즈'를 시작으로 글로벌 파트너들과 프로젝트를 진행하고 있다. 국내 드라마 제작 시장에서 압도적 제작 역량과 IP 풀을 보유한 선두 사업자로 평가된다.
연간 실적은 외형 축소와 마진 약화가 동시에 진행된 흐름을 보였다. 매출은 2022년 6,979억원, 2023년 7,531억원에서 2024년 5,501억원, 2025년 5,307억원으로 감소했고, 영업이익도 2022년 652억원에서 2025년 304억원으로 줄며 영업이익률은 9.3%→7.4%→6.6%→5.7%로 낮아졌다. 지배주주 순이익은 2022년 506억원에서 2025년 103억원으로 크게 감소했다. 현금흐름 측면에서는 2024년 영업활동현금흐름이 1,796억원으로 견조했으나 2025년에는 -98억원으로 순유출 전환해 제작비 선집행 등 운전자본 부담을 시사했다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 영업손실 29억원으로 적자를 냈다가 3분기 105억원, 4분기 185억원으로 회복하며 하반기로 갈수록 수익성이 개선됐다.2026년 1분기 매출액은 전년 동기 대비 16.0% 성장한 1,553억원, 영업이익은 50.1% 늘어난 64억원을 기록했다. '언더커버 미쓰홍', '은애하는 도적님아', '세이렌', '우주를 줄게' 등을 통한 TV·OTT 방영 회차가 전년 대비 32회차 늘어 총 91회차를 기록했고, 특히 TV 방영 회차가 40회차에서 64회차로 60% 증가하면서 편성 매출이 45.5% 성장한 484억원을 기록해 외형과 수익성을 견인했다. 글로벌 OTT 타깃 오리지널 작품도 8회차 늘며 해외매출이 전년 대비 25.5% 증가했다. 다만대형 텐트폴 작품 부재와 TV 편성작의 글로벌 OTT 선판매 축소 영향으로 전분기 대비 수익성은 감소했다.
K-드라마 제작 산업은 넷플릭스를 비롯한 글로벌 OTT의 영향력 확대 속에서 제작비 상승과 IP 소유권, 토종 플랫폼 위축 등 구조적 과제를 함께 안고 있다.넷플릭스의 시장 장악은 제작비 상승, 콘텐츠 IP 소유권 이슈, 토종 OTT·방송사업자 위축 등 여러 우려를 초래하며 제작업계의 위기를 가져오기도 했다. 국내 전방시장에서는 방송광고 업황 부진이 장기화되며 캡티브 채널의 편성 여력이 제약돼 왔다.시장에서는 수급 불균형보다 더 뼈아픈 대목으로 콘텐츠 산업 전반을 짓누르는 수익성 악화라는 구조적 결함이 꼽힌다. 다만 글로벌 시장에서는 한국 콘텐츠가 북미·동남아·유럽으로 판로를 넓히며 위상을 유지하고 있다.중국 광전총국이 우수한 해외 프로그램의 도입과 방송을 추진한다고 밝히며 한국·일본 콘텐츠에 국한되지 않을 것이라고 강조해 한한령 완화 기대가 형성됐다. 다만한한령 기간 중국 영상 시장이 크게 성장한 만큼, 해제되더라도 과거의 영광은 재현되기 어려울 것이라는 신중론도 존재한다. 스튜디오드래곤은 제작 규모와 IP 라이브러리 측면에서 국내 경쟁사 대비 우위를 점한 선두 사업자로 평가된다.
| 주가 | ₩25,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 7,545억원 |
| PER | 52.1 |
| PBR | 1.00 |
| ROE | 1.9% |
회사와 시장의 관심은 제작 편수 회복에 따른 영업 레버리지 효과에 모아진다.증권가는 제작 편수가 2022년 33편(최대)에서 2024년 18편(최저), 2025년 19편을 거쳐 2026년 최소 25편(TV 16편, OTT 9편) 이상으로 확대될 것으로 전망했다. 1분기 회차 수는 82회차로 전성기였던 2021~2023년 수준에 근접했으며, 연간 작품 수는 전성기 평균(29편) 대비 적지만 마진 개선으로 이익은 유사한 수준일 것이라는 분석이 제시됐다. 2024년 하반기부터 진행 중인 제작비 절감 효과가 가시화돼 영업이익률도 개선될 것으로 예상된다. 글로벌 진출도 본격화되고 있다.증권가는 2025년 일본향 작품 3편이 성공적으로 런칭됐고, 2026년에는 미국향 시리즈 오더 1~2편과 제작 1편이 예정돼 글로벌 진출이 본격화될 것으로 봤다. 중국 변수와 관련해서는중국 시장이 재개방될 경우 보유 라이브러리 280여편과 최근 3년간 제작한 70편을 기반으로 단기간에 의미 있는 매출과 이익 창출이 가능하다는 분석이 있다. 다만 이러한 가이던스와 전망치는 실제 방영 일정·시청 성과·정책 변화에 따라 달라질 수 있어 분기별 실적 확인이 필요하다.
주가는 이익 회복 기대를 선반영하는 미디어·콘텐츠 업종 특성상 현재 이익 수준 대비 높은 배수에 형성돼 있어, 과거 거래 밴드 상단에 가까운 구간으로 볼 수 있다. 회사의 이익은 2025년에 크게 줄었다가 2026년 1분기 들어 외형·수익성이 동반 개선되는 흐름을 보여, 향후 마진 회복 속도가 밸류에이션의 핵심 변수가 된다. 주당 기준 지표는 EPS 482원, BPS 약 25,088원으로, 주가는 주당순자산 부근에서 형성돼 순자산 대비 큰 폭의 할증이나 할인은 두드러지지 않는 편이다. 회사는 별도의 현금배당을 실시하지 않아(주당배당금 0원) 배당수익률 측면의 투자 매력은 제한적이다. 따라서 현재 밸류에이션은 제작 편수 회복과 제작비 절감이 실제 이익으로 연결되는지에 대한 기대가 반영된 수준으로 해석되며, 분기 실적의 방향성 확인이 중요하다.
제작 편수가 2024년 저점 이후 회복세를 보이고 있다.올해부터 연간 25편 이상의 공급 물량을 확보해 영업 레버리지 효과가 본격적으로 나타날 것이라는 분석이 제시됐다. 1분기 방영 회차가 전성기 수준에 근접하며 외형 회복이 실적으로 확인되기 시작했다.
넷플릭스·디즈니+·아마존 등 공급처 다변화와 일본 현지 제작, 미국향 시리즈 추진이 진행 중이다.2025년 일본향 작품 3편이 런칭됐고 2026년 미국향 시리즈 오더와 제작이 예정돼 글로벌 진출이 본격화되고 있다. 캡티브 의존도를 낮추고 해외 매출 비중을 키우는 전략은 전방시장 변동성을 완화하는 요인이다.
회사는 신작 선판매와 회수율 차등화 전략으로 수익성 관리를 추구해 왔다.제작비 절감은 실비정산, 크리에이터 효율화, AI 접목 후반작업 효율화 등으로 가속화될 것으로 추정된다. 편수 증가와 비용 절감이 동시에 작동할 경우 마진 회복 폭이 커질 수 있다.
매출은 2023년 7,531억원에서 2025년 5,307억원으로 줄었고 영업이익률도 9.3%(2022년)에서 5.7%(2025년)로 낮아졌다. 지배주주 순이익도 2022년 506억원에서 2025년 103억원으로 크게 감소했다. 외형과 마진의 추세적 둔화가 단기간에 반전될지는 검증이 필요하다.
텐트폴 작품의 유무와 글로벌 OTT 선판매 규모에 따라 분기 실적 변동성이 크다.2026년 1분기에는 대형 텐트폴 부재와 TV 편성작의 글로벌 OTT 선판매 축소로 전분기 대비 수익성이 감소했다. 2025년 2분기에는 영업손실을 기록하기도 해 실적 가시성이 낮은 편이다.
국내 방송광고 업황 부진이 캡티브 채널 편성에 부담을 주고 있다.IBK투자증권은 방송광고 업황 부진이 예상보다 장기화됨에 따라 목표 멀티플을 하향했다고 설명했다. 모회사 편성 여력이 제약되면 안정적 매출 기반인 캡티브 물량 회복도 지연될 수 있다.
스튜디오드래곤은 2년간의 체질 개선을 거치며 외형과 마진이 추세적으로 둔화됐으나, 2026년 1분기 들어 방영 회차 증가에 힘입어 매출과 영업이익이 동반 개선되는 변화의 초입에 진입했다. 매출은 2023년 7,531억원에서 2025년 5,307억원으로 줄었고 영업이익률도 9.3%에서 5.7%로 낮아진 만큼, 회복의 지속성은 여전히 검증 과제다. 제작 편수 회복과 제작비 절감, 글로벌·플랫폼 다각화는 강세 요인이나, 분기 수익성 변동성과 전방 광고 업황 부진, 영업현금흐름 순유출 전환은 약세 요인으로 균형을 이룬다. 중국 한한령 해제 기대는 라이브러리 기반의 잠재 모멘텀이지만 실질적 정책 조치가 확인되지 않아 변동성 요인으로 남아 있다. 밸류에이션은 미디어 업종 특성상 이익 회복 기대가 선반영돼 현재 이익 대비 높은 배수에 형성돼 있어, 향후 마진 회복 속도가 핵심 변수가 된다. 투자자는 2분기 실적과 연간 편수 가이던스 이행, 해외 프로젝트 진척을 단계적으로 확인하며 판단할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 권유가 아니다.
English version
After two years of restructuring, Studio Dragon is rebuilding scale through a rebound in production volume and platform diversification, but the durability of margin recovery remains to be proven.
Studio Dragon, the largest drama producer under the CJ ENM group, supplies content to its parent's captive channels such as tvN, to global OTTs including Netflix, Disney+ and Amazon Prime Video, and to domestic OTTs like TVING. Revenue largely comprises broadcasting/sales to domestic and overseas networks and OTTs plus IP-based ancillary income, with first-window airing, overseas sales and library sales as core sources. The company has pursued profitability management through a so-called 'Volume Deal Plus' strategy of pre-selling new titles to global OTTs while differentiating recoupment rates per title.As CJ ENM reduced drama programming, the company has been in a process of lowering captive dependence and expanding into global OTTs and the Japan and Southeast Asia markets. Its library is estimated at around 280-plus titles, with library sales serving as a stable earnings base.Flagship productions include 'Sweet Home,' which entered Netflix's global top tier, as well as 'The Glory,' 'Crash Course in Romance' and 'Queen of Tears,' among many others. It has expanded its footprint by establishing an LA office in the U.S. in 2019 and Studio Dragon Japan in 2022, and is running projects with global partners starting from 'The Big Door Prize' with Skydance and Apple TV+. It is regarded as the leading player with dominant production capacity and IP pool in Korea's drama production market.
Annual results showed simultaneous shrinkage in scale and weakening margins. Revenue declined from KRW 697.9bn in 2022 and KRW 753.1bn in 2023 to KRW 550.1bn in 2024 and KRW 530.7bn in 2025, while operating profit fell from KRW 65.2bn in 2022 to KRW 30.4bn in 2025, with the operating margin dropping from 9.3% to 7.4% to 6.6% to 5.7%. Net profit attributable to owners fell sharply from KRW 50.6bn in 2022 to KRW 10.3bn in 2025. On cash flow, operating cash flow was solid at KRW 179.6bn in 2024 but turned to a net outflow of KRW 9.8bn in 2025, signaling working-capital strain from upfront production spending. By quarter, the company posted an operating loss of KRW 2.9bn in Q2 2025 before recovering to KRW 10.5bn in Q3 and KRW 18.5bn in Q4, with profitability improving toward the second half.Q1 2026 revenue grew 16.0% YoY to KRW 155.3bn and operating profit rose 50.1% to KRW 6.4bn. TV and OTT aired episodes via titles such as 'Undercover Miss Hong,' 'My Dearest Bandit,' 'Siren' and 'For Eyes Only' rose by 32 episodes YoY to 91, with TV episodes up 60% from 40 to 64, lifting programming revenue 45.5% to KRW 48.4bn and driving both scale and profitability. Originals targeting global OTTs also added 8 episodes, raising overseas revenue 25.5% YoY. However,profitability declined quarter-on-quarter due to the absence of large tentpoles and reduced global OTT pre-sales of TV-programmed titles.
The K-drama production industry faces structural challenges of rising production costs, IP ownership and weakening domestic platforms amid the growing dominance of global OTTs led by Netflix.Netflix's market dominance has triggered concerns including higher production costs, content IP ownership issues, and the shrinkage of domestic OTTs and broadcasters, at times bringing crisis to the production sector. In the domestic end-market, prolonged weakness in broadcast advertising has constrained captive channels' programming capacity.The market views the structural defect of deteriorating profitability weighing on the entire content industry as more painful than supply-demand imbalances. Globally, however, Korean content has maintained its standing by expanding into North America, Southeast Asia and Europe.China's NRTA stated it would promote the introduction and broadcast of high-quality foreign programs and emphasized this would not be limited to Korean and Japanese content, forming expectations of an easing of the content ban. Still,there is caution that since China's video market grew substantially during the ban, the past heyday is unlikely to recur even if it is lifted. Studio Dragon is regarded as the leading player with an edge over domestic peers in production scale and IP library.
| Price | ₩25,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.75T |
| P/E | 52.1 |
| P/B | 1.00 |
| ROE | 1.9% |
Attention from the company and the market centers on operating leverage from a recovery in production volume.Analysts project production count expanding from a peak of 33 titles in 2022 to a trough of 18 in 2024 and 19 in 2025, reaching at least 25 titles (16 TV, 9 OTT) in 2026. Q1 episode count of 82 approached the 2021-2023 heyday levels, and although annual titles fall short of the heyday average of 29, profit is expected to be similar thanks to margin improvement. Cost-cutting efforts underway since the second half of 2024 are materializing and expected to improve the operating margin. Global expansion is also gaining traction.Analysts noted that three Japan-bound titles launched successfully in 2025, and that one to two U.S. series orders plus one production are slated for 2026, marking full-fledged global expansion. On the China variable,analysts suggest that if the Chinese market reopens, meaningful revenue and profit could be generated quickly based on a library of around 280 titles and 70 produced over the past three years. However, such guidance and forecasts may change depending on actual airing schedules, viewership performance and policy shifts, warranting quarterly verification.
Given the media/content sector's tendency to price in earnings-recovery expectations, the stock trades at a high multiple relative to current earnings, near the upper end of its historical trading band. The company's earnings shrank sharply in 2025 before scale and profitability improved together in Q1 2026, making the pace of margin recovery a key valuation variable. On a per-share basis, EPS is KRW 482 and BPS is about KRW 25,088, with the stock trading near book value such that neither a large premium nor discount to net assets is pronounced. The company pays no cash dividend (DPS of zero), limiting its appeal in terms of dividend yield. The current valuation thus reflects expectations of whether production-volume recovery and cost cuts translate into actual profit, making the direction of quarterly results important.
Production count has been recovering since the 2024 trough.Analysts argue that securing more than 25 titles annually from this year will bring meaningful operating leverage. Q1 aired episodes approached heyday levels, with the scale recovery starting to show in results.
Supply diversification across Netflix, Disney+ and Amazon, alongside Japan local production and U.S.-bound series, is underway.Three Japan-bound titles launched in 2025, and U.S. series orders and production are slated for 2026, marking full-fledged global expansion. Lowering captive dependence and growing overseas revenue helps cushion end-market volatility.
The company has pursued profitability management through new-title pre-sales and differentiated recoupment rates.Cost reductions are expected to accelerate via actual-cost settlement, creator efficiency and AI-assisted post-production. If volume growth and cost cuts work in tandem, the scope of margin recovery could widen.
Revenue fell from KRW 753.1bn in 2023 to KRW 530.7bn in 2025, and the operating margin dropped from 9.3% (2022) to 5.7% (2025). Net profit attributable to owners also fell sharply from KRW 50.6bn in 2022 to KRW 10.3bn in 2025. Whether the trend decline in scale and margin reverses quickly requires verification.
Quarterly earnings are highly volatile depending on the presence of tentpoles and the size of global OTT pre-sales.In Q1 2026, profitability declined quarter-on-quarter due to the absence of large tentpoles and reduced global OTT pre-sales of TV-programmed titles. The company even posted an operating loss in Q2 2025, indicating limited earnings visibility.
Weak domestic broadcast advertising is pressuring captive channel programming.IBK Investment & Securities said it lowered its target multiple as the advertising downturn lasted longer than expected. Constrained parent programming capacity could delay the recovery of captive volume, a stable revenue base.
Studio Dragon saw scale and margins trend down through two years of restructuring, but entered the early stage of a turn in Q1 2026 as more aired episodes lifted both revenue and operating profit. With revenue having fallen from KRW 753.1bn in 2023 to KRW 530.7bn in 2025 and the operating margin from 9.3% to 5.7%, the durability of the recovery remains to be proven. Production-volume recovery, cost cuts and global/platform diversification are bullish factors, balanced by quarterly earnings volatility, weak end-market advertising, and the swing to negative operating cash flow on the bearish side. Expectations of China's content ban easing offer library-based potential momentum but remain a volatility factor as concrete policy measures are unconfirmed. Given the media sector's tendency to price in earnings-recovery hopes, the valuation sits at a high multiple relative to current earnings, making the pace of margin recovery a key variable. Investors should assess developments step by step by checking Q2 results, delivery of annual volume guidance and progress on overseas projects. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)