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Semcns · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-06-17
국내 유일 세라믹 STF 업체로 디램·HBM향 매출 확대와 오송 증설이 외형 성장의 축으로 부각되고 있다.
샘씨엔에스는 반도체 EDS(웨이퍼 테스트) 공정에 쓰이는 프로브카드의 핵심 부품인 세라믹 STF(Space Transformer)를 제조한다. 세라믹 STF는 테스터 신호를 웨이퍼에 전달하고 MEMS 핀의 지지체 역할을 수행하는 부품이다. 국내에서는 샘씨엔에스가 유일하게 세라믹 STF를 생산하며, 글로벌로도 소수 업체만 생산하는 공급 우위 시장이다. 회사는 2016년 삼성전기의 세라믹 STF 사업의 핵심 기술과 인력 이전을 통해 설립됐고 2021년 5월 코스닥에 상장했다. 2024년 사업보고서 기준 매출 비중은 NAND 프로브카드용 약 75%, DRAM 프로브카드용 약 23%, 비메모리 및 기타 약 2%였다. 주요 고객사는 프로브카드 업체이며 최종 고객은 IDM 메모리 업체다. 국내 프로브카드 3사인 티에스이, 코리아인스트루먼트, 마이크로프랜드에 모두 납품하고 있다. 일본 프로브카드사 JEM향 비중이 전체의 약 30%를 차지하는 것으로 전해진다. 회사는 세계 최초로 무수축 LTCC 공법을 적용한 대면적 세라믹 STF를 상용화했다고 밝히고 있다.
2025년 연결 매출은 779.85억원, 영업이익 146.66억원, 지배주주 순이익 150.63억원으로 영업이익률은 18.8%를 기록했다. 이는 매출 533.16억원·영업이익 52.01억원·영업이익률 9.8%였던 2024년 대비 외형과 수익성이 모두 크게 개선된 것이다. 회사는 2023년 매출 309.35억원에 영업손실 29.12억원(영업이익률 -9.4%)으로 적자를 냈으나, 2024년 흑자 전환 후 2025년 이익 규모를 확대했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 157.55억원·영업이익 14.30억원에서 4분기 226.85억원·43.55억원으로 꾸준히 증가했다. 2026년 1분기에는 매출 271.75억원, 영업이익 76.79억원, 지배주주 순이익 78.20억원으로 분기 최고 수준의 실적을 기록했다. 메리츠증권은 1분기 디램향 매출이 약 94억원으로 추정치를 크게 상회하며 실적 성장을 견인했고, 이는 티에스이의 국내·중국 고객사향 디램 물량과 KI의 국내 IDM향 물량 확대가 배경이라고 분석했다. 2025년 영업활동현금흐름은 192.43억원으로 이익의 현금 창출력도 동반 개선됐다. 부채비율은 2023년 87.9%에서 2025년 52.4%로 낮아져 재무 구조도 개선됐다.
전방 시장인 메모리 산업은 AI 수요에 기반한 호황 국면에 있다. 삼성전자와 SK하이닉스는 2025년 사상 최대 실적을 발판으로 2026년 역대 최대 규모의 설비투자에 나서며, AI 인프라 수요가 촉발한 메모리 슈퍼사이클에 대응하고 있다. 이런 투자 사이클은 웨이퍼 테스트용 프로브카드와 그 핵심 부품인 세라믹 STF 수요로 연결된다. 세라믹 STF를 생산하는 업체는 글로벌 4개사에 불과한 반면 프로브카드를 생산하는 업체는 많아 공급 우위 시장이 형성돼 있다. 삼성전자의 낸드용 프로브카드는 국내 업체가 공급망 대부분을 차지하지만 디램용은 미국 폼팩터, 일본 MJC 등 해외 업체 비중이 높았던 구조다. 최근에는 미국 FormFactor의 중국 철수에 따른 낙수효과로 중국향 디램 물량 확대가 나타나고 있다. 또한 낸드 고단화 전환 투자로 교체 수요가 이어지고, 중국 YMTC향·일본 키옥시아향 물량도 증가하는 것으로 파악된다. HBM4 양산이 본격화되는 국면에서 프로브카드 밸류체인의 부품 수요 변화가 주목받는다.
| 주가 | ₩13,940 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,394억원 |
| PER | 37.3 |
| PBR | 4.30 |
| ROE | 13.1% |
회사는 디램·HBM과 낸드의 동반 성장에 기반해 외형 확대를 추진하고 있다. 메리츠증권은 이탈리아 프로브카드 고객사향 HBM4 매출이 2026년 3분기부터 발생하며, HBM4E 전환이 본격화되는 내년에는 올해 대비 5배 이상 성장이 가능할 것으로 전망했다. 미국 비메모리 고객사의 AI 가속기·CPO향 수주 확대를 기반으로 전방 산업 다변화도 본격화될 것으로 전망된다. 생산능력 측면에서는 신성이엔지가 약 50.7억원 규모의 클린룸 증설공사를 수주했으며, 이는 오송 공장 2층 신규 클린룸 구축 건으로 파악된다. 회사는 국민성장펀드 산하 첨단전략산업기금을 통해 저금리 대출을 확보해 오송 신규 라인 증설에 투입할 예정이며, 신규 라인 완공 시 생산능력이 현재 약 1200억원 수준에서 1500억~2000억원 규모까지 확대될 것으로 분석됐다. 이탈리아 프로브카드 고객사향 HBM4 매출 가시화가 기대되는 가운데, 주요 IDM 고객사 한 곳은 이미 퀄 테스트를 통과한 것으로 파악된다. 다만 이들 신규 매출의 실제 인식 시점과 규모는 분기 실적에서 확인이 필요하다.
헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 13.1%, 주당순이익(EPS)은 374원, 주당순자산(BPS)은 3,243원 수준이다. 증권가는 과거 샘씨엔에스가 높은 수익성을 바탕으로 시장에서 밸류에이션 프리미엄을 부여받았다고 평가한다. 실적이 2023년 적자에서 흑자로 전환한 뒤 이익이 회복되는 국면이어서, 현재 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 반영된 구간에 있고 이익 대비 배수 역시 과거 거래 밴드의 높은 쪽에 위치한다. 회사는 현재 배당을 실시하지 않아 배당수익률 측면의 매력은 제한적이다. 한편 그동안 주가의 부담 요인이었던 오버행 이슈가 상당 부분 해소되었다는 평가도 나온다. 결국 현재 밸류에이션의 정당화 여부는 HBM4·디램향 신규 매출과 증설 효과가 실제 이익으로 이어지는지에 달려 있다.
낸드 중심이던 매출이 디램·HBM으로 다변화되고 있다. 메리츠증권은 2024년 기준 22.7%였던 디램 매출 비중이 1분기 기준 32.5%까지 확대될 것으로 분석했다. HBM4E 전환이 본격화되는 내년에는 올해 대비 5배 이상의 성장이 가능할 것으로 전망됐다.
세라믹 STF를 생산하는 업체는 글로벌 4개사에 불과한 반면 프로브카드 업체는 많아 공급 우위 시장이 형성돼 있다. 국내에서는 샘씨엔에스가 유일하게 세라믹 STF를 생산한다. 높은 기술 장벽과 자본 집약적 구조가 진입 장벽으로 작용한다.
신규 라인 완공 시 생산능력이 현재 약 1200억원 수준에서 1500억~2000억원 규모까지 확대될 것으로 분석됐다. 오송 공장 2층 신규 클린룸 구축 공사가 진행 중이다. 외형 성장의 물리적 토대가 마련되고 있다.
전방 수요가 메모리 투자 사이클에 좌우된다. 2018년 사상 최대 실적 직후 2019년 불황기에 D램 가격이 47% 폭락한 전례가 있다. 사이클이 둔화되면 프로브카드·STF 수요도 빠르게 위축될 수 있다.
일본 프로브카드사 JEM향 비중이 전체의 약 30%를 차지하는 것으로 전해진다. 특정 프로브카드 고객사와 최종 IDM 고객사에 대한 의존도가 높아, 고객사의 발주 변동이 실적에 직접 영향을 줄 수 있다. 신규 고객 확보의 성패가 변동성을 좌우한다.
이익이 적자에서 흑자로 전환한 뒤 회복 국면에 있으나, 순자산 대비 프리미엄과 이익 대비 배수가 과거 거래 밴드의 높은 쪽에 위치한다. 신규 매출이 기대에 못 미칠 경우 밸류에이션 부담이 부각될 수 있다. HBM4·신규 고객 매출의 인식 시점 지연 가능성도 변수다.
샘씨엔에스는 프로브카드 핵심 부품인 세라믹 STF를 국내에서 유일하게 양산하는 과점적 지위의 소재 기업이다. 2023년 적자에서 흑자로 전환한 뒤 2025년 연결 매출 779.85억원·영업이익률 18.8%로 외형과 수익성이 동반 회복됐고, 2026년 1분기에는 분기 최고 수준 실적을 기록했다. 성장 축은 낸드 중심에서 디램·HBM으로 확장되고 있으며, 오송 증설과 HBM4·비메모리 신규 매출이 향후 모멘텀으로 거론된다. 다만 전방 메모리 사이클 의존도, 특정 고객 집중도, 해외 강자와의 경쟁은 구조적 리스크로 남는다. 이익 대비 배수와 순자산 대비 프리미엄은 과거 거래 밴드의 높은 쪽에 위치해 기대가 상당 부분 선반영된 상태다. 결국 신규 매출의 실제 인식 시점과 증설 가동률, 수율 확보가 향후 실적과 시장 평가를 가를 핵심 변수다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
As Korea's sole ceramic STF maker, the company's growth narrative now centers on rising DRAM/HBM sales and the Osong capacity expansion.
SemCNS manufactures ceramic STF (Space Transformer), a core component of probe cards used in the semiconductor EDS (wafer test) process. Ceramic STF transmits tester signals to the wafer and serves as the support body for MEMS pins. It is the only domestic producer of ceramic STF, operating in a supply-constrained market with only a few global producers. The company was established in 2016 through the transfer of core technology and personnel from Samsung Electro-Mechanics' ceramic STF business and listed on KOSDAQ in May 2021. Per its 2024 annual report, revenue mix was roughly 75% NAND probe-card STF, 23% DRAM, and 2% non-memory and other. Its direct customers are probe-card makers, while end customers are IDM memory firms. It supplies all three domestic probe-card makers: TSE, Korea Instrument, and Microfriend. Japan's probe-card maker JEM is reported to account for around 30% of total sales. The company says it was the first in the world to commercialize a large-area non-shrinkage LTCC ceramic STF.
In 2025, consolidated revenue was KRW 77.99bn, operating profit KRW 14.67bn, and net profit attributable to owners KRW 15.06bn, for an operating margin of 18.8%. This marks a sharp improvement in both scale and profitability versus 2024, when revenue was KRW 53.32bn, operating profit KRW 5.20bn, and operating margin 9.8%. The company posted a loss in 2023 (revenue KRW 30.93bn, operating loss KRW 2.91bn, margin -9.4%), then turned profitable in 2024 and expanded earnings in 2025. By quarter, revenue rose steadily from KRW 15.76bn (operating profit KRW 1.43bn) in 1Q25 to KRW 22.68bn (KRW 4.36bn) in 4Q25. In 1Q26, revenue reached KRW 27.17bn, operating profit KRW 7.68bn, and net profit attributable to owners KRW 7.82bn, a record quarterly performance. Meritz Securities estimated 1Q DRAM-related sales at about KRW 9.4bn, well above forecasts, driven by TSE's domestic and Chinese DRAM volumes and KI's domestic IDM volumes. Operating cash flow was KRW 19.24bn in 2025, reflecting improved cash generation. The debt-to-equity ratio fell from 87.9% in 2023 to 52.4% in 2025, indicating a healthier balance sheet.
The downstream memory market is in an AI-driven upcycle. Samsung Electronics and SK hynix, building on record 2025 earnings, are launching their largest-ever capex in 2026 to respond to the memory super-cycle triggered by AI infrastructure demand. Such investment cycles flow through to demand for wafer-test probe cards and their core component, ceramic STF. Only four companies globally produce ceramic STF while many make probe cards, creating a supply-constrained market. Domestic players dominate Samsung's NAND probe-card supply chain, but DRAM has historically been led by overseas firms such as FormFactor of the US and Japan's MJC. Recently, a spillover effect from FormFactor's China exit has driven up China-bound DRAM volumes. In addition, NAND layer-stacking transition investment is sustaining replacement demand, while volumes for China's YMTC and Japan's Kioxia are also reported to be rising. As HBM4 mass production ramps up, shifts in component demand across the probe-card value chain are drawing attention.
| Price | ₩13,940 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.84T |
| P/E | 37.3 |
| P/B | 4.30 |
| ROE | 13.1% |
The company is pursuing scale growth based on parallel expansion of DRAM/HBM and NAND. Meritz Securities expects HBM4 sales to its Italian probe-card customer to begin in 3Q26, with potential growth of more than five-fold next year as the HBM4E transition accelerates. Diversification of downstream applications is also expected to take off, anchored by a US non-memory customer's expanding orders for AI accelerators and CPO. On capacity, Shinsung E&G won a clean-room expansion contract worth about KRW 5.07bn, understood to be a new clean room on the second floor of the Osong plant. The company secured a low-interest loan via the advanced-strategic-industry fund under the national growth fund to invest in the new Osong line, with capacity projected to expand from around KRW 120bn currently to KRW 150bn-200bn upon completion. While HBM4 sales to the Italian probe-card customer are anticipated, one major IDM customer is understood to have already passed qualification testing. However, the actual timing and scale of these new revenues need to be confirmed in quarterly results.
On a headline basis, return on equity (ROE) is 13.1%, earnings per share (EPS) KRW 374, and book value per share (BPS) KRW 3,243. Analysts note that SemCNS has historically been awarded a valuation premium in the market on the back of its high profitability. With earnings recovering after turning from a 2023 loss to profit, the current share price embeds a substantial premium to net assets, and its earnings multiple sits toward the upper end of the past trading band. The company currently pays no dividend, limiting dividend-yield appeal. Meanwhile, the overhang issue that had weighed on the share price is said to have been largely resolved. Ultimately, whether the current valuation is justified depends on whether new HBM4/DRAM revenues and the expansion translate into actual profit.
Revenue once centered on NAND is diversifying into DRAM/HBM. Meritz Securities estimated the DRAM revenue share would rise from 22.7% in 2024 to 32.5% in 1Q. Next year, as the HBM4E transition accelerates, growth of more than five-fold versus this year is projected.
Only four companies globally produce ceramic STF while many produce probe cards, creating a supply-constrained market. SemCNS is the sole domestic producer of ceramic STF. High technical and capital-intensity barriers limit new entrants.
Upon completion of the new line, capacity is projected to expand from around KRW 120bn to KRW 150bn-200bn. A new clean-room build on the Osong plant's second floor is underway. The physical foundation for scale growth is being laid.
Downstream demand is governed by the memory investment cycle. After record 2018 earnings, DRAM prices crashed 47% during the 2019 downturn. A cycle slowdown could rapidly contract probe-card and STF demand.
Japan's probe-card maker JEM is reported to account for around 30% of total sales. Reliance on specific probe-card and end IDM customers is high, so changes in their orders directly affect results. Success in winning new customers drives volatility.
Earnings are in a recovery phase after turning from loss to profit, but the premium to net assets and the earnings multiple sit toward the upper end of the past trading band. If new revenues fall short of expectations, valuation pressure could come into focus. Possible delays in recognizing HBM4 and new-customer revenue are also a variable.
SemCNS is an oligopolistic materials company and the sole domestic mass-producer of ceramic STF, a core probe-card component. After turning from a 2023 loss to profit, it recovered both scale and profitability in 2025 with consolidated revenue of KRW 77.99bn and an 18.8% operating margin, and posted record quarterly results in 1Q26. Its growth axis is expanding from NAND toward DRAM/HBM, with the Osong expansion and new HBM4/non-memory revenues cited as future momentum. However, dependence on the downstream memory cycle, customer concentration, and competition with strong overseas players remain structural risks. Its earnings multiple and premium to net assets sit toward the upper end of the past trading band, meaning expectations are substantially pre-priced. Ultimately, the timing of new revenue recognition, utilization of new capacity, and yield assurance are the key variables for future results and market assessment. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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