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Sewha P&C · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
화장품 본업은 유럽 시장에서 성장세를 이어가고 있으나, 신규 편입한 플레이엑스스튜디오의 초기 투자 비용으로 2026년 1·2분기 연속 연결 영업손실을 기록했다.
세화피앤씨는 1976년 7월 설립돼 2017년 9월 코스닥시장에 상장한 40여 년 역사의 염모제 및 헤어케어 전문업체다. 헤어·바디케어 및 염모제 전문 연구·제조·유통 노하우를 바탕으로 모레모, 리체나 등 다양한 브랜드를 운영하고 있다. 올리브영·온라인·해외·홈쇼핑 등 다양한 채널에서 사업을 전개하고 있으며, 염모제 중심 사업 구조에서 헤어코스메틱으로 재편한 뒤 2023년부터는 헤어바디코스메틱으로 영역을 확대해왔다. 최근에는 모레모 리뉴얼과 바디·조 신규 브랜드 런칭으로 카테고리 및 유통 다각화를 추진하며 성장 분야를 모색하고 있다. 2026년 1월에는 서울 성수동에서 약 500평 규모 복합 라이프스타일 공간을 운영하는 플레이엑스스튜디오의 지분 65%를 인수하며 경영권을 확보해, 화장품 제조·유통 중심에서 오프라인 리테일 플랫폼 사업으로 영역을 넓혔다. 업종 특성상 신규 업체와 브랜드의 시장 진입이 활발하고 OEM 접근성 개선으로 진입장벽이 낮아져 마케팅과 투자의 중요성이 커지는 구조다. 이런 배경에서 회사는 국내 H&B 채널 의존도를 낮추고 해외 채널과 신사업으로 매출원을 다변화하려는 전략을 취하고 있다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 379억원에서 2024년 439억원까지 늘었으나 2025년에는 376억원으로 14.2% 감소했다. 영업이익 역시 2024년 27.4억원(영업이익률 6.2%)까지 개선됐다가 2025년 6.3억원(영업이익률 1.7%)으로 크게 줄며 이익 회복세가 꺾였다. 순이익도 2024년 33.1억원에서 2025년 11.7억원으로 축소됐다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 105억원·영업이익 2.7억원, 3분기 매출 118억원·영업이익 4.4억원·순이익 7.8억원으로 순이익이 영업이익을 크게 웃돌아 비영업적 요인이 반영된 것으로 보이며, 4분기에는 매출이 66억원으로 줄고 영업이익 2.8억원, 순이익 3.1억원을 기록했다. 그러나 2026년 들어 흐름이 바뀌었다. 1분기 매출은 88억원으로 늘었지만 영업손실 9.1억원, 순손실 7.0억원을 기록했고, 2분기에는 매출이 104억원으로 확대됐음에도 영업손실이 12.3억원으로 오히려 커지고 순손실도 9.1억원으로 확대됐다. 회사 측은 플레이엑스스튜디오가 4월부터 본격 영업을 시작한 만큼 1분기에는 초기 투자와 사업 준비 비용이 우선 반영됐으며, 2분기부터 매출 기여가 본격화되고 3분기 이후 수익성 개선 효과가 나타날 것으로 기대한다고 설명했으나, 실제 2분기 연결 손익은 오히려 악화되며 그 효과가 아직 손익에는 반영되지 않은 상태다. 이 결과 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순이익 합계는 약 5.1억원 적자로, 2025년 전체 연간 순이익(11.7억원 흑자)과 대비되는 흐름을 보이고 있다.
세화피앤씨는 코스닥 제조업 중 FICS 분류상 개인생활용품 업종에 속하며, 국내 헤어케어·염모제 시장은 대형 브랜드와 중소 제조사가 혼재하는 경쟁 구조를 갖고 있다. 신규 업체와 브랜드가 시장에 지속적으로 진입하고 있고, OEM(위탁생산) 접근성 개선으로 진입장벽이 낮아지면서 마케팅 전략과 투자의 중요성이 커지는 국면이다. 이는 브랜드 인지도가 낮은 중소형 업체일수록 마진 압박이 커질 수 있는 환경으로, 2025년 영업이익률이 전년 6.2%에서 1.7%로 급락한 배경과도 연결된다. 반면 해외에서는 K-뷰티에 대한 관심이 이어지며, 모레모의 유럽 매출 증가와 폴란드 로스만 입점 사례처럼 해외 H&B(헬스앤뷰티) 채널을 통한 확장 기회가 열려 있다. 오프라인 리테일 측면에서는 성수동과 같은 상권이 단순 팝업스토어 집결지를 넘어 복합 라이프스타일 공간의 격전지로 진화하고 있어, 플레이엑스스튜디오가 속한 복합공간 사업 역시 브랜드·콘텐츠 결합형 경쟁이 치열해지는 신흥 영역이다. 종합하면 회사는 국내 헤어코스메틱 부문의 경쟁 심화와 해외 채널 확장이라는 상반된 흐름 속에 위치해 있다.
| 주가 | ₩2,270 |
|---|---|
| 시가총액 | 188억원 |
| PBR | 0.47 |
| ROE | -1.3% |
| 배당수익률 | 2.20% |
회사는 플레이엑스스튜디오의 매출 기여가 2분기부터 본격화되고 3분기 이후 수익성 개선 효과가 더 뚜렷하게 나타날 것으로 기대한다고 밝혔으나, 실제 2분기 실적은 손실이 오히려 확대돼 이 전망이 실현되는지는 향후 분기 실적으로 확인이 필요하다. 플레이엑스스튜디오는 5월 초 2층 공간을 추가로 열어 운영 규모를 넓혔고, 국내외 브랜드와의 팝업 및 협업 프로젝트를 순차적으로 선보일 계획이라고 밝힌 바 있어, 향후 협업 콘텐츠의 실제 매출 기여 여부가 관전 포인트다. 해외 사업에서는 모레모의 유럽 매출 확대와 폴란드 로스만 입점을 계기로 유럽 H&B 채널 공략을 이어갈 것으로 보이며, 일본 수출에 대해서도 매체를 통해 3분기 매출의 점진적 회복이 언급된 바 있어 지역별 회복 속도의 확인이 필요하다. 국내 본업에서는 모레모 리뉴얼과 신규 바디케어 브랜드 출시를 통한 카테고리 다각화가 예정돼 있어, 국내 매출 기반 재확대 여부도 지켜볼 부분이다. 경영진은 2026년 7월 지분 확대를 통해 책임경영 의지를 밝힌 만큼, 향후 IR 활동과 신사업 안착 속도가 시장의 평가에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아있다.
현재 주가는 연결 순자산가치 대비 주가순자산비율이 1배를 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 시가총액이 회계상 순자산가치에 못 미치는 구간에 있다. 다만 최근 네 개 분기 기준 지배주주 순이익이 적자로 전환된 상태라 주가수익비율을 통한 비교는 의미가 제한적이다. 연간 기준으로는 2022~2024년 이익이 회복되는 흐름을 보였다가 2025년 이후 다시 이익이 축소되는 방향으로 바뀌었다는 점에서, 밸류에이션을 볼 때는 이 실적 흐름의 방향성을 함께 고려할 필요가 있다. 배당과 관련해서는 회사가 과거 회계연도에 현금배당을 지급해온 이력이 있으나, 최근 실적 흐름을 감안하면 향후 배당 정책의 지속 여부는 실적 회복 속도에 연동될 수 있다. 순자산 대비 주가 수준과 최근 손익 전환이라는 두 요소가 서로 다른 방향을 가리키고 있어, 어느 한쪽만으로 단순화해 평가하기는 어려운 구간이다.
모레모의 유럽 매출은 전년 대비 5.7배 성장했고, 폴란드 최대 드럭스토어 체인 로스만에도 신규 입점하며 유럽 H&B 채널 공략을 확대하고 있다. 일본 수출에 대해서도 매체를 통해 매출의 점진적 회복이 언급된 바 있어, 지역 다변화를 통한 매출 기반 확장 가능성이 열려 있다. 국내 시장 경쟁 심화 속에서 해외 채널이 매출 성장의 대안 축으로 작동할 여지가 있다.
2026년 1월 인수한 플레이엑스스튜디오는 연결 매출 규모를 키우는 요인으로 작용했으며, 회사는 2분기 이후 매출 기여 본격화와 3분기 이후 수익성 개선을 기대한다고 밝혔다. 성수동 복합공간은 2층 확장과 브랜드 협업 프로젝트를 순차적으로 준비 중이어서, 콘텐츠 협업이 자리 잡을 경우 화장품 단일 사업 구조에서 벗어난 매출 다각화 효과를 기대할 수 있다.
최대주주인 이훈구 대표와 특수관계인은 2026년 7월 장내 매수를 통해 보유 지분을 32.15%로 확대했다. 이재복 부사장, 조준한 이사, 신재훈 이사 등 경영진이 합산 27만 2,264주를 자발적으로 매입하며 책임경영 행보에 동참했다. 회사는 이번 지분 확대의 배경으로 순자산가치 대비 낮은 시가총액 수준을 언급하며 주주가치 제고 의지를 밝혔다.
2026년 1분기와 2분기 연속으로 연결 영업손실과 순손실이 발생했고, 2분기 손실 규모는 1분기보다 더 커졌다. 이에 따라 최근 4개 분기 누적 지배주주 순이익은 적자로 전환돼, 2025년 연간 흑자(11.7억원)와는 상반된 흐름을 보이고 있다. 수익성 개선이 실제 손익에 언제 반영될지는 아직 확인되지 않은 상태다.
연간 영업이익이 수억 원 수준인 회사가 설립 자본금 100만원에 불과한 신생법인에 총 70억원을 투입한 점에 대해 투자 규모의 적정성을 제기하는 보도가 나왔다. 실제 매장 운영도 계획보다 지연돼, 5월 기준으로 2층 일부 구역이 미운영 상태였고 회사의 주력인 뷰티 제품 비중도 낮았던 것으로 보도됐다. 신사업이 기대한 시점에 수익화되지 못할 경우 투자금 회수 지연 우려가 남는다.
신규 업체와 브랜드의 시장 진입이 활발해지고 OEM 접근성 개선으로 진입장벽이 낮아지면서 경쟁이 치열해지고 있다. 이런 환경에서 2025년 영업이익률은 전년 6.2%에서 1.7%로 급락했다. 국내 화장품 부문에서 마진 회복이 지연될 경우 신사업 투자 부담과 겹쳐 재무적 여력이 좁아질 수 있다.
세화피앤씨는 화장품 본업의 해외 채널 확장과 신사업(플레이엑스스튜디오)을 통한 외형 다각화라는 두 축을 동시에 진행하고 있다. 연간 실적은 2022~2024년 이익 회복 흐름을 보이다가 2025년 매출·영업이익률이 동시에 꺾였고, 2026년 들어서는 신사업 편입 비용으로 1·2분기 연속 연결 영업손실을 기록하며 최근 4개 분기 순이익이 적자로 전환됐다. 회사는 3분기 이후 수익성 개선을 기대한다고 밝혔으나 2분기 실적은 오히려 손실이 확대돼, 이 전망의 실현 여부는 아직 확인되지 않았다. 반면 모레모의 유럽 매출 성장과 폴란드 로스만 입점, 최대주주 및 경영진의 지분 확대 등은 사업 확장과 책임경영 측면에서 긍정적으로 해석될 수 있는 사실이다. 동시에 플레이엑스스튜디오에 대한 투자 규모 적정성 논란과 매장 가동 지연, 경영권 매각설 등 확인이 필요한 불확실성도 함께 존재한다. 종합하면 국내 경쟁 심화에 따른 마진 압박과 신사업의 수익화 지연이라는 약세 요인과, 해외 채널 확장 및 책임경영 강화라는 강세 요인이 팽팽하게 맞서 있는 구간으로 판단된다.
English version
While its core cosmetics business continues to grow in the European market, Sehwa P&C posted consolidated operating losses in both the first and second quarters of 2026 due to initial investment costs from newly consolidated PlayX Studio.
Sehwa P&C is a hair dye and hair care specialist with over 40 years of history, having been founded in July 1976 and listed on KOSDAQ in September 2017. The company operates multiple brands including Moremo and Ricena, built on research, manufacturing, and distribution expertise in hair, body care, and hair dye products. It conducts business through channels such as Olive Young, online platforms, overseas markets, and home shopping, and has reorganized its business from a hair-dye-centered structure into hair cosmetics, further expanding into hair and body cosmetics from 2023. More recently, the company has pursued category and distribution diversification through a Moremo brand renewal and the launch of a new body-care brand, seeking opportunities in growth segments. In January 2026, the company acquired a 65% controlling stake in PlayX Studio, which operates a roughly 500-pyeong complex lifestyle space in Seongsu-dong, Seoul, expanding beyond cosmetics manufacturing and distribution into offline retail platform business. The industry is characterized by active market entry from new companies and brands, with lowered entry barriers due to improved OEM accessibility increasing the importance of marketing and investment. Against this backdrop, the company is pursuing a strategy of diversifying revenue sources by reducing reliance on domestic H&B channels and expanding into overseas channels and new businesses.
Annual revenue rose from KRW 37.9 billion in 2022 to KRW 43.9 billion in 2024, then declined 14.2% to KRW 37.6 billion in 2025. Operating profit improved to KRW 2.74 billion (6.2% margin) in 2024 before falling sharply to KRW 0.63 billion (1.7% margin) in 2025, reversing the earlier profit recovery. Net profit also shrank from KRW 3.31 billion in 2024 to KRW 1.17 billion in 2025. On a quarterly basis, Q2 2025 revenue was KRW 10.5 billion with operating profit of KRW 0.27 billion, while Q3 2025 revenue reached KRW 11.8 billion with operating profit of KRW 0.44 billion but net profit of KRW 0.78 billion—net profit notably exceeding operating profit, suggesting non-operating factors—before Q4 revenue fell to KRW 6.6 billion with operating profit of KRW 0.28 billion and net profit of KRW 0.31 billion. The trend shifted in 2026: Q1 revenue rose to KRW 8.8 billion but produced an operating loss of KRW 0.91 billion and net loss of KRW 0.70 billion, and Q2 revenue expanded further to KRW 10.4 billion yet the operating loss widened to KRW 1.23 billion with net loss of KRW 0.91 billion. The company explained that because PlayX Studio's full-scale operations only began in April, initial investment and preparation costs were reflected first in Q1, with revenue contribution expected to become more substantial from Q2 and profitability improvements expected from Q3 onward, though the Q2 result actually deteriorated further, indicating that effect has not yet materialized in the reported figures. As a result, cumulative net profit attributable to owners over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) came to roughly a KRW 0.51 billion loss, contrasting with the full-year 2025 net profit of KRW 1.17 billion.
Sehwa P&C is classified under the personal care products category within KOSDAQ manufacturing under the FICS classification, operating in a domestic hair care and hair dye market where large brands and small-to-mid-sized manufacturers coexist competitively. New companies and brands continue to enter the market, and improved access to OEM manufacturing has lowered entry barriers, increasing the importance of marketing strategy and investment. This environment tends to squeeze margins more for smaller brands with lower recognition, which relates to why operating margin fell sharply from 6.2% to 1.7% in 2025. Overseas, continued interest in K-beauty has opened expansion opportunities through international health-and-beauty retail channels, as seen in Moremo's growing European sales and its launch at Rossmann in Poland. On the offline retail side, districts such as Seongsu-dong have evolved beyond simple pop-up store clusters into battlegrounds for complex lifestyle spaces, making the complex-space business that PlayX Studio operates an emerging area with intensifying brand-and-content competition. Overall, the company sits at the intersection of intensifying domestic competition in hair cosmetics and expanding overseas channel opportunities.
| Price | ₩2,270 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.47 |
| ROE | -1.3% |
| Dividend yield | 2.20% |
The company has stated that revenue contribution from PlayX Studio is expected to become substantial from the second quarter, with profitability improvements expected to become more pronounced from the third quarter onward, though the actual Q2 result showed a widening loss, meaning whether this outlook materializes will need to be confirmed in coming quarterly results. PlayX Studio has said it opened an additional second-floor space in early May to expand its operating scale and plans to roll out pop-up and collaboration projects with domestic and international brands in stages, making the actual revenue contribution of these collaborations a key point to watch. In its overseas business, the company appears set to continue pursuing European health-and-beauty channels following Moremo's expanding European sales and its Rossmann Poland launch, and media reports have also referenced a gradual recovery in Japan export revenue expected in the third quarter, warranting confirmation of the pace of recovery by region. On the domestic core business, category diversification through a Moremo renewal and a new body-care brand launch is planned, making any renewed expansion of the domestic revenue base worth monitoring. Given that management signaled its commitment to responsible management through a stake increase in July 2026, future IR activity and the pace at which the new business stabilizes remain variables that could influence how the market evaluates the company.
The stock currently trades at a price-to-book ratio below 1x relative to consolidated net asset value, meaning market capitalization sits below the company's accounting net asset value. However, because net profit attributable to owners has turned negative over the most recent four quarters, price-to-earnings comparisons carry limited meaning at present. On an annual basis, profits showed a recovery trend from 2022 through 2024 before reversing into a contraction from 2025 onward, a directional shift that should be weighed alongside any valuation assessment. Regarding dividends, the company has a history of paying cash dividends in past fiscal years, though the sustainability of that policy going forward may be linked to the pace of earnings recovery. With the book-value-relative price level and the recent swing into losses pointing in different directions, this is a case that resists simplification into a single valuation conclusion.
Moremo's European sales grew 5.7 times year-over-year, and the brand also expanded its European health-and-beauty channel presence with a launch at Rossmann, Poland's largest drugstore chain. Media reports have also referenced a gradual recovery in Japan export revenue, pointing to potential revenue-base expansion through regional diversification. Amid intensifying domestic competition, overseas channels have room to serve as an alternative axis of revenue growth.
PlayX Studio, acquired in January 2026, has contributed to expanding consolidated revenue scale, and the company has said it expects revenue contribution to become substantial from Q2 and profitability to improve from Q3. The Seongsu-dong complex space is preparing a second-floor expansion and sequential brand collaboration projects, and if these content collaborations take hold, they could offer revenue diversification beyond a single cosmetics-focused business structure.
Largest shareholder and CEO Lee Hoon-gu and related parties increased their combined stake to 32.15% through open-market purchases in July 2026. Executives including Vice President Lee Jae-bok and directors Cho Jun-han and Shin Jae-hoon voluntarily purchased a combined 272,264 shares as part of this ownership commitment. The company cited the market capitalization level relative to net asset value as a background factor for the stake increase, expressing intent to enhance shareholder value.
The company posted consecutive consolidated operating and net losses in both Q1 and Q2 2026, with the Q2 loss larger than Q1's. As a result, cumulative net profit attributable to owners over the trailing four quarters turned negative, contrasting with the full-year 2025 profit of KRW 1.17 billion. When profitability improvement will actually show up in the reported figures remains unconfirmed.
Media reports have questioned the appropriateness of investing a total of KRW 7 billion in a newly established entity with just KRW 1 million in capital, given the company's own annual operating profit was only in the hundreds of millions of won range. Actual store operations were also delayed relative to plan, with part of the second floor reportedly unoperated as of May and a low proportion of the company's core beauty products on display. If the new venture fails to monetize on the expected timeline, concerns remain over delayed recovery of the invested capital.
Competition is intensifying as new companies and brands actively enter the market and lowered entry barriers from improved OEM access. Against this backdrop, operating margin fell sharply from 6.2% in 2024 to 1.7% in 2025. If margin recovery in the domestic cosmetics segment is delayed, this could compound with new venture investment burdens to narrow financial flexibility.
Sehwa P&C is simultaneously pursuing two tracks: expanding overseas channels for its core cosmetics business and diversifying its business scope through the new PlayX Studio venture. Annual results showed a profit recovery trend from 2022 to 2024 before both revenue and operating margin declined simultaneously in 2025, and in 2026 the company has posted consolidated operating losses in both Q1 and Q2 due to new venture consolidation costs, turning the trailing four-quarter net profit negative. The company has stated it expects profitability to improve from Q3 onward, but the Q2 result showed an even larger loss, leaving that outlook unconfirmed. On the other hand, facts such as Moremo's growing European sales, its Rossmann Poland launch, and the stake increase by the largest shareholder and management can be read positively in terms of business expansion and ownership commitment. At the same time, unresolved uncertainties remain, including questions over the scale of the PlayX Studio investment, delays in store operations, and reported rumors of a management stake sale. On balance, this appears to be a period where bearish factors—domestic margin pressure from intensifying competition and delayed monetization of the new business—are closely matched against bullish factors such as overseas channel expansion and strengthened ownership commitment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)