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Sewha P&C · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
K-뷰티 헤어코스메틱 전문기업 세화피앤씨가 모레모의 유럽 채널 급성장으로 해외 다변화에 성과를 내고 있으나, 신규 자회사 초기 비용과 내수 경쟁 심화가 연결 수익성 회복 경로를 불투명하게 만들고 있다.
세화피앤씨는 1965년 창업 후 2017년 코스닥에 상장된 헤어코스메틱 전문기업으로, 헤어케어 제품과 염모제 제조·유통을 핵심 사업으로 영위하고 있다. 공개된 사업 구조 기준으로 헤어케어가 매출의 약 50%, 염모제가 약 33%, 기타 제품이 약 17%를 차지하고 있다(2024년 공개 정보 기준). 주력 브랜드는 2030세대를 겨냥한 헤어케어 브랜드 모레모(moremo)와 중장년층 대상 헤나 전문 프리미엄 염모제 브랜드 리체나(RICHENNA)로, 모레모는 올리브영·온라인·해외 채널, 리체나는 홈쇼핑 유통을 주력 플랫폼으로 운용한다. 외부 기술 로열티를 지출하지 않는 완전 자체 R&D·제조 구조가 비용 경쟁력의 바탕이며, 30여개국에 제품을 수출하고 있다. 2023년부터 헤어바디코스메틱으로 사업 영역을 확대하며 바디케어 신규 브랜드 육성에 나서고 있다. 2026년 1월에는 서울 성수동 연무장길에서 약 500평 규모의 복합 라이프스타일 공간을 운영하는 플레이엑스스튜디오 지분 65%를 인수하여 패션·문화 콘텐츠 사업에 신규 진출하였다. 총 투자 규모는 구주·전환사채·일반사채를 포함해 70억 원이다. 본사는 충청북도 진천군에 소재하며, 직원 수는 약 97명 수준이다.
2022년에서 2024년까지 세화피앤씨의 실적은 뚜렷한 개선 흐름을 보였다. 2022년 매출 379.2억 원·영업이익 8.3억 원(OPM 2.2%)에서 2023년 매출 412.2억 원·영업이익 19.6억 원(OPM 4.7%)으로 성장하였고, 2024년에는 매출 438.7억 원·영업이익 27.4억 원(OPM 6.2%)으로 근거리 최고치에 도달했다. 순이익도 2022년 13.2억 원에서 2024년 33.1억 원으로 늘었으며, 영업현금흐름(CFO)은 2024년 44.1억 원으로 4개 연도 중 최고치를 기록했다. 그러나 2025년에는 매출이 376.5억 원으로 전년 대비 14.2% 감소하고 영업이익은 6.3억 원(OPM 1.7%)으로 급감하여 수익성이 큰 폭으로 후퇴하였다. 분기별로는 2025년 1분기 영업손실 3.6억 원에서 2분기 2.7억 원·3분기 4.4억 원·4분기 2.8억 원으로 소폭 흑자를 이어갔으나, 이익 규모 자체는 2024년 대비 현저히 낮은 수준에 머물렀다. 2026년 1분기 연결 기준 매출은 88.0억 원으로 전년 동기(86.9억 원)보다 1.3% 증가하였으나, 영업손실은 9.1억 원으로 전년 동기(-3.6억 원) 대비 적자 폭이 크게 확대되었다. 이는 신규 편입된 플레이엑스스튜디오의 초기 투자 비용 반영 결과이며, 별도 기준으로는 핵심 화장품 사업이 영업 흑자로 전환했다. 부채비율은 2022년 9.6%, 2023~2024년 10.2%, 2025년 10.9%로 저부채 구조가 일관되게 유지되고 있다.
한국 화장품 수출은 2025년 114억 달러를 기록하며 사상 최고치를 경신하였으며, 수출 지역이 과거 중화권 편중에서 미국(1위)·유럽·일본·중동으로 고르게 다변화되었다. K-뷰티 헤어케어 분야에서는 '모발도 피부처럼 관리한다'는 'Hair-as-Skin' 트렌드가 글로벌 주류로 부상하면서 기능성 헤어제품의 수요 기반이 구조적으로 확대되고 있다. 반면 협력 OEM 제조사의 품질 수준 향상과 접근성 개선으로 신규 브랜드 진입이 쉬워지고, 올리브영·온라인 플랫폼 내 중소 브랜드 경쟁이 급격히 치열해졌다. 세화피앤씨는 올리브영 채널에서 모레모를 통해 일정한 입지를 확보하고 있으나, 20~30대를 타깃으로 하는 경쟁이 가장 치열한 세그먼트에서 브랜드 선호를 지키기 위한 마케팅 투자 압력이 지속적으로 높다. 국내 시장에서는 아모레퍼시픽·LG생활건강 등 대기업 및 다수 인디 브랜드와 경쟁하며, 해외에서는 로레알 등 글로벌 사업자와도 경쟁 구도를 형성한다. 2026년 한국 화장품 업계의 수출 목표는 전년 대비 약 9.9% 성장한 125억 달러로 전망되어 전반적인 K-뷰티 수출 환경은 우호적이다. 그러나 경쟁 심화에 따른 판매관리비 증가와 채널 집중 리스크는 업종 전반의 구조적 과제로 남아 있다.
| 주가 | ₩484 |
|---|---|
| 시가총액 | 201억원 |
| PER | 32.3 |
| PBR | 0.51 |
| ROE | 1.7% |
| 배당수익률 | 2.07% |
세화피앤씨는 2026년 핵심 전략으로 모레모의 해외 채널 확대를 내세우고 있다. 2026년 1분기 유럽 매출이 5.7배 이상 급증한 데 이어, 북미와 중동에서도 유통 채널 확장이 진행 중이다. 신규 연결 자회사 플레이엑스스튜디오는 2026년 4월부터 본격 영업을 개시하였으며, 회사 측은 2분기부터 매출 기여가 본격화되고 3분기 이후 수익성 개선 효과가 뚜렷해질 것이라고 밝혔다. 다만 언론 보도에 따르면 5월 현재 2층 공간은 일부만 개장된 상태로, 당초 일정보다 전면 오픈이 지연되고 있는 것으로 알려졌다. 신제품 측면에서는 테트라펩타이드 리포좀을 함유한 주름 개선 기능성 화장료 특허를 확보하는 등 두피·피부과학 분야 R&D를 강화하고 있으며, 2026년 1분기 R&D 비용으로 2.2억 원(매출 대비 약 2.6%)을 집행하였다. 모레모 리뉴얼과 신규 브랜드 런칭을 통한 카테고리 다각화도 지속 추진 중이다. 한한령 완화 등 한중 문화 교류 회복이 진전될 경우 중국 시장 재진입 모멘텀이 추가 성장 동력으로 부상할 수 있으며, 2025년 11월 보도된 경영권 매각 검토 관련 진행 상황도 향후 기업 전략 방향에 영향을 미칠 수 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS) 945원을 하회하여 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되고 있으며, 이는 수익성 회복에 대한 시장의 유보적 시각을 반영한다. 과거 2023~2024년 수익성 회복 국면에는 이익 배수가 한 자릿수에서 10배 초반 수준으로 낮게 형성된 반면, 현재는 이익 기저가 크게 낮아지면서 배수가 상당히 확대된 상태다. 공시 기준 주당순이익(EPS)은 15원으로, 이익 규모 자체가 본격적인 수익성 회복 이전 단계임을 확인해 준다. 주당 10원의 현금배당(DPS)이 지속되고 있으나 배당수익률 수준은 업종 내 비교 대상 대비 높지 않은 편이다. 이익 회복의 가시화 속도와 플레이엑스스튜디오의 손익분기점 도달 시점이 향후 밸류에이션 재평가의 핵심 변수가 될 것이다.
2026년 1분기 모레모의 유럽 매출이 전년 동기 9,905만 원에서 5억 7,092만 원으로 5.7배 이상 급증하였으며, 북미와 중동 채널 확장도 병행 추진되고 있다. K-뷰티 수출이 미국·유럽·중동으로 다변화되는 추세와 맞물려, 기능성 헤어케어 전문 브랜드로서의 모레모 포지셔닝이 비교 우위를 제공할 수 있다. 해외 매출 비중이 의미 있게 상승할 경우 국내 경쟁 심화 리스크를 일정 부분 상쇄하는 효과가 기대된다.
2025년 말 기준 부채비율 10.9%, 자기자본 404.0억 원의 안정적인 재무 구조를 유지하고 있다. 최근 수년간 유상증자·전환사채 등 희석성 자본 조달 이력이 없어 주주 가치 훼손 우려가 낮다. 영업현금흐름이 2025년에도 16.9억 원 양(+)을 유지하여 단기 유동성 위험이 제한적이다.
현재 주가가 주당순자산(BPS) 945원을 하회하여 순자산 대비 할인된 구간에서 형성되고 있으며, 이익 회복이 가시화될 경우 밸류에이션 괴리가 축소될 여지가 있다. 외부 로열티를 전혀 지출하지 않는 완전 자체 R&D·제조 구조는 원가 경쟁력의 구조적 원천이다. 최근 테트라펩타이드 리포좀 주름 개선 특허 확보 등 R&D 역량 강화가 지속되고 있다.
플레이엑스스튜디오에 대한 70억 원 투자는 2025년 연간 영업이익의 11배를 초과하는 규모로, 투자 규모의 적정성에 대한 시장의 의구심이 제기되고 있다. 2026년 1분기 연결 기준 영업손실은 9.1억 원으로 전년 동기 대비 적자 폭이 크게 확대되었으며, 5월 현재 2층 공간이 부분 개장에 그치는 등 운영 안정화가 지연되고 있다. 손익분기점 도달 시점이 지연될수록 연결 이익 창출 역량 회복이 후퇴한다.
OEM 접근성 개선으로 헤어케어 시장에 신규 브랜드가 빠르게 진입하고 있으며, 올리브영 등 핵심 채널 내 노출 확보를 위한 마케팅 투자 압력이 구조적으로 높아졌다. 20~30대 소비자를 주타깃으로 하는 모레모 브랜드는 경쟁이 가장 치열한 세그먼트에 위치해 있어 브랜드 차별화를 위한 지속적 투자가 요구된다. 판촉비 증가가 이어지면 이익률 회복 속도가 제약될 수밖에 없다.
2025년 연간 매출이 전년 대비 14.2% 감소하였으며, 특히 2025년 4분기 매출은 65.9억 원으로 제공된 데이터 기간 내 분기 최저 수준을 기록했다. 내수 소비 둔화와 경쟁 심화가 겹칠 경우 국내 매출의 추가 하락 가능성이 있다. 리체나 브랜드가 홈쇼핑 채널에 집중되어 있어 TV홈쇼핑 시청자 기반 장기 감소 추세라는 구조적 리스크에 노출되어 있다.
세화피앤씨는 1965년 창업 이래 헤어코스메틱 한 분야에 집중해 온 전문 기업으로, 모레모와 리체나 브랜드를 중심으로 국내 올리브영·홈쇼핑·온라인 채널과 30여개국 해외 시장에서 사업을 전개하고 있다. 2024년 근거리 최고 실적 이후 2025년에 매출·이익이 모두 큰 폭으로 후퇴하였고, 2026년 초 70억 원 규모의 플레이엑스스튜디오 인수로 연결 수익성 압박이 추가되면서 단기 실적 가시성이 낮아진 상황이다. 반면 모레모 유럽 매출 5.7배 급증으로 해외 다변화 전략이 성과를 내기 시작했고, 부채비율 10%대의 저부채 재무 구조와 주당 10원의 배당 지속이 재무 안정성을 지지하고 있다. 주가가 주당순자산(BPS 945원)을 하회하는 구간에서 형성되어 있어, 이익 회복이 가시화될 경우 밸류에이션 재평가의 여지가 있다. 핵심 관전 포인트는 첫째 모레모 해외 확장의 지속 가능성, 둘째 플레이엑스스튜디오의 예정 수익화 일정 준수 여부, 셋째 경영권 매각 검토 진행 상황이며, 2026년 2~3분기 연결 실적이 투자자에게 신뢰 회복을 위한 핵심 검증 시점이 될 것이다.
English version
K-beauty hair cosmetics specialist Sehwa P&C is demonstrating traction in overseas diversification led by moremo's surge in European sales, yet startup costs at a newly acquired lifestyle subsidiary and intensifying domestic competition create material uncertainty around the near-term consolidated profitability recovery path.
Sehwa P&C was founded in 1965 and listed on KOSDAQ in 2017 via a SPAC merger; its core business is the manufacturing and distribution of hair care products and hair dyes. Based on publicly disclosed information, the revenue mix as of 2024 is approximately 50% hair care, 33% hair dyes, and 17% other products. The flagship brands are moremo, a hair care line targeting consumers in their 20s–30s distributed primarily through CJ Olive Young, online platforms, and overseas channels, and RICHENNA, a premium henna-based hair dye brand for middle-aged consumers sold mainly through home shopping networks. All products are developed and manufactured entirely in-house without external technology royalties, underpinning cost competitiveness. The company exports to more than 30 countries. Since 2023, Sehwa P&C has been extending into hair-and-body cosmetics and incubating new body care brands. In January 2026, the company acquired a 65% stake in PlayX Studio, which operates a roughly 1,650-square-meter mixed-use lifestyle space in Seongsu, Seoul, combining fashion brands and cultural content; the total investment including equity, convertible bonds, and straight bonds amounted to KRW 7B. Headquarters are in Jincheon, North Chungcheong Province, with approximately 97 employees.
From 2022 to 2024, Sehwa P&C delivered a clear improvement trajectory. Revenue grew from KRW 37.9B in 2022 to KRW 41.2B in 2023 and KRW 43.9B in 2024, while operating margin widened from 2.2% to 4.7% and then to 6.2%—the highest level in the period reviewed. Net profit rose from KRW 1.32B in 2022 to KRW 3.31B in 2024, and operating cash flow reached KRW 4.41B in 2024, the peak of the four-year dataset. In 2025, however, revenue fell 14.2% to KRW 37.6B and operating profit collapsed to KRW 627M (OPM 1.7%), with net profit contracting to KRW 1.17B. Within 2025, an operating loss of KRW 357M in Q1 gave way to modest operating profits of KRW 265M, KRW 443M, and KRW 276M in Q2, Q3, and Q4 respectively—a sequential recovery, but at levels far below the prior year. Operating cash flow fell from KRW 4.41B in 2024 to KRW 1.69B in 2025 but remained positive. In 2026 Q1, consolidated revenue reached KRW 8.8B (+1.3% YoY), yet the consolidated operating loss deepened to KRW 906M from KRW 357M in 2025 Q1, driven by startup investment costs absorbed from PlayX Studio; on a standalone basis the core cosmetics business returned to operating profit in the same period. Debt ratios held in the 9.6%–10.9% range across all four fiscal years, confirming a consistently low-leverage balance sheet.
South Korea's cosmetics exports set a new all-time record of approximately USD 11.4B in 2025, with the geographic mix shifting significantly from heavy China dependence toward the United States (now the top export destination), Europe, Japan, and the Middle East. The 'Hair-as-Skin' global trend—treating hair with the same scientific rigor as skincare—is gaining mainstream traction, structurally broadening the addressable market for premium functional hair products. Simultaneously, improved OEM accessibility has materially lowered barriers to entry, accelerating a flood of new indie brands into Olive Young and online platforms and structurally raising the cost of shelf and promotional presence. Sehwa P&C holds an established position through moremo, but faces persistent marketing investment pressure to defend brand preference in the 20s–30s demographic—the most hotly contested hair care segment. Domestically the company competes against AmorePacific, LG H&H, and numerous indie brands; internationally, it faces global players including L'Oréal. The Korean cosmetics industry targets exports of approximately USD 12.5B in 2026, representing roughly 9.9% growth year-on-year, suggesting a supportive macro backdrop for overseas revenue expansion while structural competitive pressures on domestic margins persist.
| Price | ₩484 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/E | 32.3 |
| P/B | 0.51 |
| ROE | 1.7% |
| Dividend yield | 2.07% |
Sehwa P&C has identified overseas channel expansion for moremo as its primary strategic focus for 2026. Building on the more-than-5.7x surge in European revenue in 2026 Q1, the company is actively extending distribution into North America and the Middle East. Newly consolidated subsidiary PlayX Studio commenced commercial operations in April 2026, and management has guided that revenue contributions will accelerate from Q2 2026 with more visible margin improvement from Q3 onward; however, media reports as of May 2026 indicate that the second floor of the Seongsu space remained only partially open, suggesting some delay relative to the original full-opening schedule. On the product front, the company recently secured a patent for a tetrapeptide liposome-based wrinkle-improving cosmetic composition, reflecting a deepening focus on scalp and skin science; 2026 Q1 R&D spending reached KRW 221.9M, approximately 2.6% of quarterly revenue. Category diversification through moremo renewals and new brand launches continues. An easing of informal Korean Wave restrictions in China would restore a meaningful incremental growth lever, while the status of reported management-control sale discussions (as covered by media outlets in November 2025) could also influence the company's strategic direction.
The current share price trades below the book value per share (BPS: KRW 945), placing the stock in a net-asset discount zone that reflects the market's cautious stance on the earnings recovery path. During the 2023–2024 profitability recovery cycle, the implied earnings multiple compressed to single-digit to low-double-digit territory; the earnings base has since declined markedly, widening the multiple substantially. The reported earnings per share (EPS) of KRW 15 confirms that profitability has not yet returned to prior-cycle levels. A cash dividend of KRW 10 per share (DPS) is being maintained, though the resulting yield does not materially exceed the broader sector average. The pace of earnings recovery and whether PlayX Studio achieves breakeven on the guided timeline will be the decisive factors for any potential re-rating of the stock.
Moremo's European revenue surged from KRW 99.05M to KRW 570.92M—a more-than-5.7x increase—in 2026 Q1, with North America and Middle East channel expansions proceeding concurrently. The broad diversification of K-beauty export destinations creates a supportive structural backdrop for a specialized functional hair care brand. A rising international revenue mix could partially offset the structural competitive pressure building in the domestic market.
As of fiscal year-end 2025, the company carries a debt ratio of 10.9% and equity of KRW 40.4B, with no history of dilutive equity issuances in recent years. Operating cash flow remained positive at KRW 1.69B in 2025 even during the earnings contraction, limiting near-term liquidity risk. The clean balance sheet provides meaningful support against the ongoing earnings-level volatility.
The share price currently sits below the book value per share of KRW 945, placing the stock in a net-asset discount zone where earnings recovery could serve as a re-rating catalyst. The company's fully proprietary R&D and manufacturing model—with zero external royalty outflows—constitutes a structural cost advantage. Ongoing R&D investments, including a recently secured patent for a tetrapeptide liposome-based anti-aging formulation, reflect a continued capability-building effort.
The KRW 7B investment in PlayX Studio—a startup incorporated with just KRW 1M in initial capital—exceeds 11x the company's 2025 annual operating profit, raising legitimate market concerns about capital allocation discipline. The 2026 Q1 consolidated operating loss deepened to KRW 906M from KRW 357M a year prior, and as of May 2026 the venue's second floor remained only partially open, indicating delays in operational stabilization. The longer the break-even is deferred, the further the consolidated earnings recovery is pushed out.
Improved OEM accessibility has materially lowered barriers to entry in hair care, accelerating the flood of new indie brands onto Olive Young and online platforms and structurally raising the cost of promotional shelf space. Moremo's target demographic of consumers in their 20s–30s sits in the most hotly contested segment of the domestic hair care market, requiring sustained brand investment. Persistently elevated selling and marketing expenditure represents a structural constraint on the pace of margin recovery regardless of top-line trends.
Full-year 2025 revenue declined 14.2% year-on-year, with Q4 2025 revenue of KRW 6.6B representing the weakest quarterly figure in the dataset provided. A deteriorating domestic consumption environment combined with competitive intensification could extend the revenue decline. RICHENNA's heavy reliance on TV home shopping channels exposes the brand to the long-term structural headwind of declining linear home shopping viewership.
Sehwa P&C is a focused hair cosmetics specialist with six decades of operational history, running moremo and RICHENNA across Olive Young, home shopping, online, and export channels in more than 30 countries. Following a peak-earnings year in 2024, both revenue and profit retreated sharply in 2025, and the KRW 7B acquisition of PlayX Studio in early 2026 has added a near-term consolidated profitability drag that limits earnings visibility. On the constructive side, moremo's more-than-5.7x surge in European revenue provides tangible evidence that the overseas diversification strategy is gaining traction, and the balance sheet remains structurally sound with a sub-11% debt ratio and uninterrupted dividend payments. The share price sits below the book value per share (BPS: KRW 945), suggesting a potential re-rating opportunity if earnings recovery materializes. The three key variables to watch are: (1) the sustainability of moremo's overseas channel expansion, (2) whether PlayX Studio meets management's guided profitability timeline, and (3) the outcome of the reported management-control sale process. The Q2 and Q3 2026 consolidated earnings releases will serve as the most critical near-term milestones for rebuilding investor confidence in the company's earnings path.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)