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YMT · 반도체 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
영업이익은 뚜렷한 회복세를 보이고 있지만 지배주주 순이익은 4년 연속 적자를 이어가며 비영업 변동성이 실적의 핵심 변수로 남아있다.
와이엠티는 1999년 설립돼 2017년 코스닥에 상장된 인쇄회로기판(PCB)·반도체·디스플레이용 화학소재 전문기업이다. 핵심 사업은 금·동 도금 약품을 중심으로 한 표면처리 화학소재이며, 무전해 니켈·팔라듐·금도금(ENEPIG) 공정을 국내에서 상용화해 대만 PCB 업체 빅토리자이언트테크놀로지(VGT)를 레퍼런스로 확보했다. 2024년 말 기준 매출 구성은 최종표면처리 29%, 상품 및 기타 30%, 기판가공 13%, 동도금 13% 등으로 파악된다. 100% 자회사 와이피티(YPT)는 2007년부터 외주도금 사업을 영위해왔으며, 최근 유리기판(TGV) 전용 도금 라인을 구축해 약품(와이엠티)과 공정(와이피티)을 아우르는 수직계열화 구조를 갖췄다. 생산 거점은 국내 외에도 중국 광둥성 주하이 공장과 베트남 빈푹 공장으로 확대돼 글로벌 공급망을 구축하고 있다. 주요 고객사에는 삼성전기 등 글로벌 전자부품 제조사가 포함된다. 글로벌 PCB 도금 약품 시장은 약 4조원 규모로 미국·일본계 대형 화학사들이 80% 이상을 점유하는 과점 구조인데, 와이엠티는 독자 기술로 이 시장에 진입한 국내 소수 기업 중 하나로 꼽힌다. 신성장축으로는 패키지 기판(PKG) 시장 진입 확대, 유리관통전극(TGV) 도금 약품·공정 사업화, 2024년 12월 듀폰과 체결한 FC-BGA·FC-CSP 첨단 패키징 공동 개발 제휴 등이 있다.
2025년 연결 매출은 1,446억원으로 2024년 1,372억원 대비 늘었고, 영업이익은 129억원으로 2024년 36억원에서 크게 확대돼 영업이익률이 2.6%에서 8.9%로 개선됐다. 다만 지배주주순이익은 -16.8억원으로, 연결 전체 순이익(총계) 14.7억원과 달리 적자를 벗어나지 못했다. 이는 2022년 -0.5억원, 2023년 -28.9억원, 2024년 -43.4억원에 이어 4년 연속 적자로, 시장에서는 전환사채(CB)·신주인수권부채(BW) 관련 파생상품평가손실 등 비영업적 요인이 반복적으로 지배주주순이익을 훼손하고 있다는 분석이 나온다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 351억원·영업이익 40.2억원·지배주주순이익 12.5억원, 3분기 매출 361억원·영업이익 32.1억원·지배주주순이익 8.8억원으로 안정적인 흐름을 보였으나, 4분기에는 매출 384억원·영업이익 41.5억원으로 영업 실적이 견조했음에도 지배주주순이익이 -44.4억원으로 급락했다. 2026년 1분기에는 매출 350억원·영업이익 25.8억원(영업이익률 약 7.4%)에 지배주주순이익 21.7억원으로 다시 흑자를 냈지만, 2분기에는 매출이 412억원으로 분기 사상 최대치를 기록한 반면 영업이익은 15.8억원(영업이익률 3.8%)으로 낮아지고 지배주주순이익도 -26.3억원으로 재차 손실을 기록했다. 이에 따라 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익은 -40.2억원으로 여전히 적자 구간에 있다. 연결 재무 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 175억원으로 2024년 70억원에서 크게 늘었고, 지배주주지분도 1,890억원으로 확대돼 이익 실현의 질적 측면은 개선되는 모습이다.
글로벌 PCB 도금 약품 시장은 약 4조원 규모로, 미국·일본계 대형 화학사들이 80% 이상을 점유하는 과점 시장으로 평가된다. AI 서버, 5G, 자동차 전장 등 전방산업의 고성능·고신뢰 실장 요구가 커지면서 첨단 로직칩용 금·동 도금 화학소재 수요가 회복되는 국면으로 파악된다. 차세대 반도체 패키징 소재로 주목받는 유리기판(글래스 서브스트레이트) 시장은 시장조사기관 마켓앤마켓 기준 2023년 71억달러에서 2028년 84억달러로 성장할 것으로 전망된다. 이 시장에서는 장비(레이저 가공·식각·검사)와 소재·도금(약품·공정)의 역할이 구분되는데, 켐트로닉스는 제이쓰리 천안사업장을 기반으로 2026년 말 또는 2027년 양산을 목표로 파일럿 라인을 구축했고, 아바코·아바텍은 2026년 안에 TGV 샘플 제공을 목표로 파일럿 라인 운영을 시작했다. 와이엠티는 TGV 홀에 구리를 채우는 'Full Fill' 동도금 처리 기술을 독자 개발해 이미 고객사에 첫 샘플을 공급한 바 있으며, 이 공정이 유리기판 전기적 신뢰성을 좌우하는 병목 공정으로 꼽힌다. 삼성전기는 세종에 유리기판 시생산 라인 가동을 목전에 두고 있는 것으로 파악되며, 코닝·제4기한국 등과 함께 와이엠티도 기술협력 논의에 참여한 것으로 전해진다. 다만 TGV 공정은 아직 시생산·샘플 단계로, 대규모 매출로 이어지기까지는 시간이 필요한 산업 초기 국면으로 평가된다.
| 주가 | ₩7,470 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,346억원 |
| PBR | 0.64 |
| ROE | -2.2% |
회사와 증권가는 2026년 성장 요인으로 북미 스마트폰 고객사의 출하량 순증 및 신규 폼팩터 출시에 따른 모바일 영역 매출 증가, 신규 고객사 확보를 통한 성장, ENEPIG 매출 성장 가속화 등을 제시하고 있다. 실제로 2025년 2분기 중국법인 매출이 전년 동기 대비 두 배로 늘었으며, 이는 최종표면처리(ENEPIG) 공정이 대만계 AI 그래픽 기판 업체로부터 공식 승인을 받아 본격 공급이 시작된 데 따른 것으로 회사 측은 설명했다. 유리기판 사업에서는 자회사 와이피티가 2026년 2월 약 100억원 규모의 도금 설비 투자를 발표해 월 1,500매 수준의 유리기판 도금 캐파를 확보했으며, 이는 연구개발·고객 샘플 대응을 넘어 양산 전 단계 수요까지 대응하기 위한 것이다. 삼성전기는 세종 파일럿 라인의 최종 설비 검수를 앞두고 있는 것으로 전해지며, 와이엠티는 코닝 등과 함께 대량 양산을 위한 기술협력 논의에 참여하고 있다. 2024년 12월 체결한 듀폰과의 FC-BGA·FC-CSP 첨단 패키징 공동 개발 제휴는 종합반도체 기업 대상 화학소재 시장이라는 세 번째 성장축으로 거론된다. 다만 유진투자증권은 2026년 4월 27일자 리포트에서 투자의견을 'NR(Not Rated)'로 유지하며 목표주가를 제시하지 않아, 회사에 대한 정식 매수·매도 의견 형태의 증권가 커버리지는 아직 제한적인 상황이다. 중국 현지법인을 둘러싼 소송의 향방과 협의 진행 경과도 향후 실적과 현금흐름에 영향을 줄 수 있는 변수로 남아 있다.
현재 주가는 순자산가치 대비로 볼 때 1배를 밑도는 수준에서 거래되고 있어, 시장이 순자산 대비 프리미엄을 부여하기보다는 할인된 배수를 적용하고 있는 모습이다. 최근 네 개 분기 합산 기준으로 지배주주순이익이 여전히 손실 구간에 있어 주가수익비율을 산출하기 어려운 상태이며, 이는 2025년 영업이익이 개선된 것과는 별개로 비영업적 손익 변동이 주당 지표에 영향을 주고 있음을 보여준다. 배당은 최근까지 지급 실적이 없어, 배당수익률을 통한 주주환원 매력을 평가하기는 어려운 구조다. 다년간 흐름을 보면 영업 측면에서는 적자(2023년)에서 흑자로 전환해 이익 규모가 커지는 회복 국면에 있으나, 지배주주순이익 기준으로는 아직 완전한 흑자 전환에 이르지 못한 상태다. 이 같은 영업-순이익 간 괴리는 향후 CB·BW 관련 파생상품평가손익이 축소되거나 소멸될 경우 지표상 개선 여지가 있는 부분으로, 시장에서는 이 지점을 주요 관찰 변수로 삼고 있다.
무전해 니켈·팔라듐·금도금(ENEPIG)과 유리관통전극(TGV) 'Full Fill' 동도금 처리는 미국·일본계 대형 화학사가 과점한 시장에서 국내 독자 기술로 진입한 사례로 꼽힌다. 삼성전기 등과의 기술협력 논의, 듀폰과의 FC-BGA·FC-CSP 협력은 종합반도체 기업 대상 화학소재라는 새로운 시장 접근 경로를 열어준다. 자회사 와이피티의 유리기판 도금 캐파 확충은 약품과 공정을 동시에 보유한 수직계열화 구조의 실행력을 보여준다.
2025년 영업이익률은 8.9%로 2023년 적자에서 벗어나 뚜렷한 회복세를 보였다. 영업활동현금흐름도 2025년 175억원으로 2024년 대비 크게 늘어 이익의 현금 전환력이 개선됐다. 중국법인 매출 확대와 원가구조 개선이 동반되면서 매출-이익 동반 성장의 기반이 마련되고 있다.
중국 주하이, 베트남 빈푹 등 해외 생산거점 확대와 대만계 AI 그래픽 기판 업체로부터의 ENEPIG 공식 승인은 고객 기반이 지역적으로 다변화되고 있음을 보여준다. 북미 스마트폰 고객사의 출하량 순증 전망도 모바일 부문 매출 기반을 지지하는 요인으로 거론된다.
2022년부터 2025년까지 지배주주순이익이 매년 마이너스를 기록했고, 2026년 들어서도 1분기 흑자·2분기 재차 적자로 등락이 반복되고 있다. 영업이익 개선이 곧바로 주주 귀속 이익으로 연결되지 않는 구조적 문제가 남아있다. 최근 네 개 분기 합산으로도 여전히 순손실 구간에 머물러 있다.
2025년 4분기와 2026년 2분기 모두 매출은 견조했지만 영업이익률 또는 순이익이 크게 흔들렸다. 2026년 2분기 영업이익률은 3.8%로 1분기 대비 뚜렷하게 낮아졌다. 매출 성장세와 별개로 이익의 예측가능성이 낮다는 점은 유의할 부분이다.
중국 현지법인 지분 환매를 둘러싼 약 153억원 규모의 소송이 진행 중이며 이는 자기자본의 상당 비율에 해당하는 규모다. 부채비율도 2024년 78.3%까지 높아진 뒤 2025년 71.2%로 다소 낮아졌지만 여전히 70%대 수준을 유지하고 있다. CB·BW 관련 파생상품평가손익의 변동성도 재무 리스크로 지목된다.
와이엠티는 PCB·반도체용 도금 화학소재에서 독자 기술로 과점 시장에 진입한 소재 기업으로, 2025년 영업이익률이 8.9%까지 개선되며 뚜렷한 회복세를 보였다. 그러나 지배주주순이익은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 적자를 기록했고 2026년에도 1분기 흑자, 2분기 재차 적자로 등락을 반복하고 있어 영업 실적 개선과 주주 귀속 이익 간의 괴리가 지속되고 있다. 이 괴리의 상당 부분은 전환사채·신주인수권부채 관련 파생상품평가손익 등 비영업적 요인에서 비롯된 것으로 시장은 분석하고 있다. 유리기판(TGV)·ENEPIG·듀폰 제휴 등 신성장축은 아직 시생산·샘플·초기 협력 단계에 머물러 있어 매출 기여 시점은 불확실하다. 중국 현지법인을 둘러싼 약 153억원 규모의 소송과 70%대의 부채비율은 재무적으로 주의가 필요한 변수다. 종합적으로 영업 측면의 회복과 순이익 측면의 불안정성이 공존하는 상황으로, 향후 분기 실적에서 비영업 손익의 안정화 여부와 유리기판 사업의 상용화 진전이 핵심 관찰 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
Operating profit shows a clear recovery trend, but net income attributable to owners has remained in the red for four straight years as non-operating volatility stays a key swing factor.
Established in 1999 and listed on KOSDAQ in 2017, YMT is a chemical materials specialist for printed circuit boards (PCB), semiconductors, and displays. Its core business is surface-treatment chemicals centered on gold and copper plating chemistries, having commercialized electroless nickel-palladium-gold (ENEPIG) plating domestically and secured Taiwan's Victory Giant Technology (VGT) as a reference customer. As of the end of 2024, revenue mix was estimated at about 29% final surface treatment, 30% merchandise and other, 13% board processing, and 13% copper plating. Its wholly owned subsidiary YPT has run an outsourced plating business since 2007 and recently built a dedicated glass-substrate (TGV) plating line, forming a vertically integrated structure spanning chemicals (YMT) and processing (YPT). Production has expanded beyond Korea to a plant in Zhuhai, Guangdong, China, and a facility in Vinh Phuc, Vietnam, building out a global supply chain. Major customers include global electronic component makers such as Samsung Electro-Mechanics. The global PCB plating chemical market is estimated at roughly KRW 4 trillion, an oligopoly in which large US and Japanese chemical firms hold over 80% share, and YMT is regarded as one of the few Korean firms to have entered this market with proprietary technology. New growth pillars include expanding into the package substrate (PKG) market, commercializing TGV plating chemicals and processes for glass substrates, and a joint development partnership with DuPont for FC-BGA/FC-CSP advanced packaging signed in December 2024.
2025 consolidated revenue rose to KRW 144.6 billion from KRW 137.2 billion in 2024, and operating profit expanded sharply to KRW 12.9 billion from KRW 3.6 billion, lifting the operating margin from 2.6% to 8.9%. However, net income attributable to owners remained negative at KRW -1.68 billion, diverging from the total consolidated net income of KRW 1.47 billion. This marks four consecutive years of owners' net losses following KRW -0.05 billion in 2022, KRW -2.89 billion in 2023, and KRW -4.34 billion in 2024, with market commentary pointing to recurring non-operating items such as derivative valuation losses tied to convertible bonds (CB) and bonds with warrants (BW) as a repeated drag on owners' net income. On a quarterly basis, Q2 2025 posted revenue of KRW 35.1 billion, operating profit of KRW 4.02 billion, and owners' net income of KRW 1.25 billion, while Q3 2025 showed revenue of KRW 36.1 billion, operating profit of KRW 3.21 billion, and owners' net income of KRW 0.88 billion, both relatively stable. Q4 2025, however, saw solid operating results with revenue of KRW 38.4 billion and operating profit of KRW 4.15 billion, yet owners' net income plunged to KRW -4.44 billion. Q1 2026 returned to profit with revenue of KRW 35.0 billion, operating profit of KRW 2.58 billion (margin about 7.4%), and owners' net income of KRW 2.17 billion, but Q2 2026 set a quarterly revenue record of KRW 41.2 billion while operating profit fell to KRW 1.58 billion (margin 3.8%) and owners' net income swung back to a loss of KRW -2.63 billion. As a result, the trailing four-quarter sum (Q3 2025 through Q2 2026) of owners' net income stands at KRW -4.02 billion, still in negative territory. On the balance sheet side, operating cash flow jumped to KRW 17.5 billion in 2025 from KRW 7.0 billion in 2024, and equity attributable to owners expanded to KRW 189.0 billion, suggesting an improvement in the underlying quality of earnings generation.
The global PCB plating chemical market is estimated at roughly KRW 4 trillion, an oligopoly dominated by large US and Japanese chemical firms holding over 80% share. Rising demand for high-density, high-reliability mounting from AI servers, 5G, and automotive electronics is understood to be driving a recovery in demand for gold and copper plating chemicals used in advanced logic chips. The glass substrate market, seen as a next-generation semiconductor packaging material, is projected by MarketsandMarkets to grow from USD 7.1 billion in 2023 to USD 8.4 billion in 2028. Within this market, equipment (laser processing, etching, inspection) and materials/plating (chemicals, processes) play distinct roles: Chemtronics has built a pilot line at its Jaewoo-3 Cheonan site targeting mass production by late 2026 or 2027, while Avaco and Avatec began operating a pilot line in 2026 aiming to supply TGV samples within the year. YMT has independently developed 'Full Fill' copper plating technology to fill TGV holes and has already supplied first samples to customers, with this process considered a bottleneck step determining the electrical reliability of glass substrates. Samsung Electro-Mechanics is reportedly close to operating a glass-substrate pilot production line in Sejong, and YMT is said to have joined technology-cooperation discussions alongside Corning and other Korean partners. Still, the TGV process remains at the trial-production and sampling stage industry-wide, viewed as an early-stage segment that will take time before generating large-scale revenue.
| Price | ₩7,470 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/B | 0.64 |
| ROE | -2.2% |
The company and sell-side commentary point to 2026 growth drivers including higher shipment volumes and new form-factor launches from a North American smartphone customer boosting mobile-segment sales, growth from newly secured customers, and accelerating ENEPIG sales. Indeed, China subsidiary revenue reportedly doubled year-on-year in Q2 2025, which the company attributed to its final surface treatment (ENEPIG) process receiving official qualification from a Taiwan-based AI graphics board maker, triggering full-scale supply. In the glass-substrate business, subsidiary YPT announced a plating equipment investment of about KRW 10 billion in February 2026, securing glass-substrate plating capacity of roughly 1,500 panels per month to address demand beyond R&D and customer sampling and into the pre-mass-production stage. Samsung Electro-Mechanics is reportedly nearing final equipment inspection for its Sejong pilot line, and YMT is said to be participating in technology-cooperation discussions for mass production alongside Corning and others. The FC-BGA/FC-CSP advanced packaging joint-development partnership signed with DuPont in December 2024 is cited as a third growth pillar targeting the chemical materials market for integrated device manufacturers. That said, Eugene Investment & Securities maintained a 'Not Rated' rating in its April 27, 2026 report without setting a target price, indicating that formal brokerage coverage with buy/sell recommendations remains limited for the company. The progress of the lawsuit involving the Chinese subsidiary and any settlement discussions also remain a variable that could affect future earnings and cash flow.
The current share price trades at a level below 1 times book value, suggesting the market is applying a discount to net asset value rather than a premium. With owners' net income still in a loss position on a trailing four-quarter combined basis, a meaningful price-to-earnings figure cannot be calculated, illustrating how non-operating swings continue to affect per-share metrics separately from the 2025 operating profit improvement. There has been no recent cash dividend payment, making it difficult to assess shareholder-return appeal through a dividend yield lens. Over a multi-year view, the operating business has moved from a loss (2023) into a recovering profit trend with expanding scale, but on an owners' net-income basis a full turn to profitability has not yet been achieved. This gap between operating results and net income is a metric market watchers are tracking, as a reduction or disappearance of CB/BW-related derivative valuation swings could narrow it going forward.
ENEPIG and TGV 'Full Fill' copper plating represent cases where the company entered a market long dominated by large US and Japanese chemical firms using proprietary domestic technology. Technology-cooperation discussions with Samsung Electro-Mechanics and the FC-BGA/FC-CSP partnership with DuPont open new market access routes targeting integrated device manufacturers' chemical materials needs. Subsidiary YPT's expansion of glass-substrate plating capacity demonstrates execution on a vertically integrated structure combining chemicals and processing.
The 2025 operating margin reached 8.9%, a clear recovery from the 2023 operating loss. Operating cash flow also grew substantially to KRW 17.5 billion in 2025 versus the prior year, improving the conversion of profit into cash. Expanding China subsidiary sales alongside cost-structure improvements are laying the groundwork for combined revenue and profit growth.
Expansion of overseas production sites in Zhuhai, China and Vinh Phuc, Vietnam, along with official ENEPIG qualification from a Taiwan-based AI graphics board maker, shows a geographically diversifying customer base. Anticipated higher shipment volumes from a North American smartphone customer are also cited as supporting the mobile-segment revenue base.
Owners' net income was negative every year from 2022 through 2025, and even in 2026 has oscillated between a profit in Q1 and a loss again in Q2. A structural issue remains where operating profit improvement does not translate directly into income attributable to shareholders. Even on a trailing four-quarter combined basis, the figure remains in net-loss territory.
In both Q4 2025 and Q2 2026, revenue was solid, but operating margin or net income swung significantly. Q2 2026 operating margin fell clearly to 3.8% from the prior quarter. Separately from the revenue growth trend, the low predictability of profit is a point worth noting.
A lawsuit of roughly KRW 15.3 billion concerning a Chinese subsidiary equity buyback is ongoing, a sum equivalent to a meaningful share of equity. The debt ratio, having risen to 78.3% in 2024, eased somewhat to 71.2% in 2025 but remains in the 70% range. Volatility in derivative valuation gains/losses tied to convertible bonds and bonds with warrants is also flagged as a financial risk.
YMT is a materials company that has entered an oligopolistic market for PCB and semiconductor plating chemicals with proprietary technology, showing a clear recovery as its 2025 operating margin improved to 8.9%. However, net income attributable to owners posted losses for four consecutive years from 2022 through 2025, and in 2026 has continued to oscillate—profitable in Q1, back to a loss in Q2—so the gap between operating performance and income attributable to shareholders persists. Market analysis attributes much of this gap to non-operating factors such as derivative valuation gains and losses tied to convertible bonds and bonds with warrants. New growth pillars such as glass substrates (TGV), ENEPIG, and the DuPont partnership remain at the trial-production, sampling, or early-cooperation stage, leaving the timing of their revenue contribution uncertain. A roughly KRW 15.3 billion lawsuit involving the Chinese subsidiary and a debt ratio in the 70% range are financial variables that warrant attention. Overall, operating-side recovery coexists with net-income instability, and the stabilization of non-operating items along with progress in commercializing the glass-substrate business are likely to be the key points to watch in coming quarters.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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