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T.S.Investment · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2024년 적자에서 2025년 흑자로 전환하며 AUM 1.17조원 시대를 열었으나, 연간 이익의 80% 이상이 단일 분기에 집중되는 성과보수 편중 구조와 2026년 1분기 재차 발생한 대형 영업손실이 실적 예측 가능성의 구조적 한계를 재확인한다.
TS인베스트먼트는 2008년 벤처투자촉진법에 의거해 설립되어 2016년 12월 코스닥에 상장된 벤처캐피탈(VC)로, 업무집행조합원(GP)으로서 투자조합을 결성·운용하는 것이 핵심 사업이다. 수익 구조는 운용자산(AUM)에서 발생하는 관리보수(Management Fee), 목표 수익률 초과 달성 시 인식하는 성과보수(Carried Interest), 피투자기업 지분에 따른 지분법이익으로 구성된다. 운용 조합 유형은 일반 벤처 성장 조합, M&A 성장 조합(중소기업 경영권 인수), 스케일업 투자 조합(후기 성장 단계), 세컨더리 투자 조합(기존 펀드 지분 매입), 프롭테크 투자 조합(2025년 신규 결성) 등 다양한 전략을 망라한다. 2024년에는 1,112억원 규모 M&A 성장조합과 1,100억원 규모 스케일업 투자조합을 결성했으며, 2025년에는 프롭테크 조합을 추가해 포트폴리오 다각화를 지속 중이다. 2025년 말 기준 AUM은 약 1.17조원이며 투자 포트폴리오는 총 84개사에 달한다. 프리드라이프(라이프케어), 퓨리오사AI(AI 반도체), 티젠(건강음료) 등 다양한 산업에 포진한 포트폴리오를 보유하고 있으며, 임직원 26명(2026년 3월 기준)의 소형 전문 조직으로 운영된다. 경쟁사로는 코스닥 상장 VC인 캡스톤파트너스, 나우아이비캐피탈, 에스브이인베스트먼트 등이 있으며, TS인베스트먼트는 M&A·기업승계 특화라는 차별화된 포지셔닝을 갖추고 있다.
연간 실적은 2023년 피크→2024년 급락→2025년 회복의 뚜렷한 사이클을 그렸다. 2023년에는 매출 261.7억원·영업이익 143.0억원(OPM 54.7%)·지배주주 순이익 103.2억원으로 역대 최고 수준을 기록했다. 그러나 2024년에는 매출 176.0억원으로 감소하면서 영업손실 -30.0억원(OPM -17.1%), 지배주주 순손실 -24.4억원으로 급전환했으며, 포트폴리오 평가손 및 성과보수 미인식이 실적을 직격했다. 2025년에는 매출 196.2억원·영업이익 90.2억원(OPM 46.0%)·지배주주 순이익 70.2억원으로 완연한 흑자 전환에 성공했다. 그러나 분기별 분포를 보면 이익 편중이 극도로 두드러진다: 2025Q1 영업이익 8.7억원, 2025Q2 영업손실 -1.1억원, 2025Q3 영업이익 10.1억원에 불과했던 반면 2025Q4에만 영업이익 72.6억원·지배주주 순이익 52.2억원이 집중되어 연간 영업이익의 80% 이상을 단일 분기가 담당했다. 이 4분기 급등의 핵심은 프리드라이프 지분 매각(약 628억원 회수, 2.8~3.7배 멀티플)에 따른 성과보수 인식으로 파악된다. 2026년 1분기에는 매출 49.3억원에도 불구하고 영업손실 -27.0억원·지배주주 순손실 -22.5억원이 재발하며 전형적인 비회수 분기 적자 패턴을 재연했다. 영업현금흐름(CFO)은 2023년 108.4억원→2024년 39.4억원→2025년 2.4억원으로 급감해 순이익 대부분이 비현금성(공정가치 평가이익·미수 성과보수) 성격임을 시사한다. 부채비율은 2024년 9.7%에서 2025년 27.3%로 크게 상승했다.
한국 벤처투자 시장은 2021년 신규 투자액 7.7조원을 정점으로 2022년 6.8조원, 2023년 5.4조원으로 하향 조정 사이클에 진입했으며, 금리 상승·회수 시장 침체·LP 유입 둔화가 복합적으로 작용했다. 이에 정부는 2026년 모태펀드 1차 정시 출자에서 2.1조원을 출자해 4.4조원 규모 벤처펀드를 조성하는 계획을 발표했고, AI·딥테크, 기업승계 M&A, 세컨더리, 지역성장 등 다양한 전략 분야에 자금을 배분하고 있다. 이 중 M&A·기업승계와 세컨더리 시장 활성화는 TS인베스트먼트의 핵심 전략과 직접 정렬되어 있어 정책 수혜 가능성이 높다. 한편 은행계 금융지주 VC들의 모태펀드 출자 심사 약진이 관찰되어 정책 자금 배분 경쟁이 심화되는 추세다. 세컨더리 시장은 2021~2022년 결성된 펀드들의 만기 도래와 회수 시장 유동성 제고 수요를 배경으로 구조적 성장 국면에 있으며, 정부도 회수 활성화를 위한 별도 조성을 계획하고 있다. LP 매칭 관점에서는 정책 목적이 강한 프로그램일수록 민간 LP의 공동 투자 참여가 어렵다는 업계 우려가 있어, 대형 펀드 결성 시 민간 자금 확보가 과제로 남는다. 전반적으로 VC 업계는 투자 집행 규모보다 회수 실적과 운용 역량을 중시하는 선별적 환경으로 전환 중이다.
| 주가 | ₩1,666 |
|---|---|
| 시가총액 | 396억원 |
| PER | 15.1 |
| PBR | 0.80 |
| ROE | 5.1% |
| 배당수익률 | 0.90% |
TS인베스트먼트는 2026년 신규 펀드 결성 목표를 2,000억원으로 설정해 전년(1,583억원) 대비 약 26% 확대를 추진 중이며, 2026 모태펀드 기업승계 M&A 분야 GP 선정은 정책 자금 앵커로 작동할 전망이다. 2025년 말 드라이파우더 2,179억원은 충분한 신규 투자 재원이며, 세컨더리 펀드 및 M&A 성장 조합의 포트폴리오 구축 활동이 이어질 것으로 보인다. 2025년 결성된 프롭테크 투자조합은 초기 구축 단계로, 향후 관리보수 기반 확대에 점진적으로 기여할 예정이다. 성과보수 관점에서는 프리드라이프 이후 차세대 대형 회수 이벤트의 시기와 멀티플이 연간 이익을 결정짓는 핵심 변수이며, 퓨리오사AI 등 포트폴리오 내 잠재 우량 자산이 주목된다. 부채비율이 27.3%로 상승한 가운데 차입금 관리와 금융 비용 추이도 모니터링 대상이다. 대형 회수 이벤트 없이도 안정적 이익을 창출하려면 AUM 성장에 따른 관리보수 기반 확대가 선행 조건이며, 2026년 펀딩 목표 달성 여부가 이를 가늠하는 핵심 지표가 될 것이다.
주당순자산(BPS) 2,082원을 기준으로 현재 주가는 장부가치를 상당 폭 하회하는 구간에 위치하며, 이는 VC 섹터가 과거 순자산 프리미엄을 형성했던 국면 대비 현저한 할인 상태임을 시사한다. 주당순이익(EPS) 110원은 2024년 적자에서 흑자로 전환한 이익 회복 흐름을 반영하나, 분기별 편차가 극도로 크고 2026년 1분기 손실이 재발한 점에서 이익 지속성에 대한 시장의 보수적 시각이 할인 요인으로 작용하는 것으로 판단된다. 주당 현금배당(DPS)은 2025년 15원, 배당성향 약 9.4%로, 배당수익률은 이익 변동성을 감안하면 코스닥 금융 업종 평균 대비 특별히 높은 수준은 아니다. 2026년 6월 자사주 681,542주 소각은 주당 지표 소폭 개선 효과가 기대되지만, 전체 발행주식 총수 대비 비중은 제한적이다. 전통적인 가격 배수 외에 AUM 성장 추이, 성과보수 인식 가능성과 규모, 드라이파우더 활용도, 포트폴리오 회수 파이프라인을 병행 검토하는 것이 벤처캐피탈 회사 특성에 부합하는 평가 방식이다.
2025년 말 기준 AUM 약 1.17조원으로 3년 연속 1,000억원 이상 신규 펀딩을 달성했으며, 2026년에는 2,000억원 신규 결성을 목표로 한다. 2026 모태펀드 기업승계 M&A 분야 GP 선정은 정책 자금 확보의 가시적 성과이며, 정부가 M&A·세컨더리 분야에 대규모 자금을 배분하는 방향이 회사의 핵심 전략과 정렬되어 있다. AUM 증가는 성과보수 발생 여부와 무관한 안정적 관리보수 기반을 넓히는 구조적 성장 동력으로 작용한다.
프리드라이프(약 628억원 회수, 2.8~3.7배 멀티플), 티젠, 퓨리오사AI 발굴 등 굵직한 투자 성과가 LP 신뢰도와 펀드레이징 경쟁력을 뒷받침한다. 2025년 말 드라이파우더 2,179억원은 향후 신규 투자 집행의 재원이며, 엑시트 파이프라인이 가동될 경우 성과보수 인식을 통해 이익이 대폭 개선될 잠재력이 있다. M&A 투자부문 부문대표 신설 등 내부 조직 강화로 딜 실행 역량도 제고됐다.
2026년 6월 보통주 681,542주 소각 결정은 여유 자본을 주당 가치 제고에 활용하겠다는 경영진 의지를 보여주며, 매년 현금배당도 꾸준히 유지 중이다. BPS 2,082원 대비 현재 주가가 장부가치를 크게 하회하는 구간에 있어, 포트폴리오 내 잠재 가치가 회수를 통해 실현될 경우 밸류에이션 재평가 여지가 존재한다. 자사주 소각 등 친주주 정책이 이어지고 있는 점도 긍정적 요소다.
2025년 연간 영업이익 90.2억원 중 80% 이상이 4분기에 집중되었고, 나머지 3개 분기 합산 영업이익은 17.7억원에 불과했다. 2026년 1분기 영업손실 -27.0억원이 재발하며 회수 이벤트 없는 분기에는 사실상 영업적자 구조가 반복됨을 재확인했다. 영업현금흐름이 2.4억원으로 급감한 것은 순이익 대부분이 비현금 성격임을 나타내며, 이익의 현금 전환율이 낮아 재무 예측 가능성이 저하된다.
2024년 영업손실 -30.0억원과 2026년 1분기 영업손실 -27.0억원은 포트폴리오 공정가치 하락이 수시로 손익에 반영될 수 있음을 보여준다. 부채비율이 2024년 9.7%에서 2025년 27.3%로 급등하며 재무 레버리지가 높아진 점도 주목된다. 벤처 시장 밸류에이션 조정이 장기화될 경우 미실현 포트폴리오의 손상 가능성이 높아지고 성과보수 발생 시점이 더욱 지연될 수 있다.
은행계 금융지주 VC들의 모태펀드 출자 심사 약진이 보고되는 등 정책 자금 배분 경쟁이 심화되고 있다. 정책 목적이 강한 펀드일수록 수익률 기대치가 낮아 민간 LP 매칭이 어렵다는 업계 우려가 있으며, 이는 2,000억원 연간 펀딩 목표 달성에 불확실성을 더한다. 소형 전문 VC라는 특성상 대형 기관 LP의 관심을 지속적으로 유지하기 위해서는 검증된 회수 실적의 지속적인 창출이 요구된다.
TS인베스트먼트는 M&A·기업승계 특화 전략과 3년 연속 대형 펀딩으로 AUM 1.17조원 플랫폼을 구축했으며, 2025년 프리드라이프 회수(약 628억원, 최대 3.7배 멀티플)는 투자 역량을 입증하는 이정표였다. 2024년 적자를 딛고 2025년 흑자 전환에 성공했으나, 이익의 80% 이상이 4분기 단일 회수 이벤트에 집중되는 편중 구조와 영업현금흐름 급감은 이익의 질적 측면에서 신중한 해석이 필요함을 시사한다. 2026년 1분기 대형 영업손실 재발은 이 구조적 변동성이 현재진행형임을 재확인했으며, 연간 손익 방향은 하반기 포트폴리오 회수 이벤트에 크게 달려 있다. 2026 모태펀드 기업승계 M&A 부문 GP 선정, 드라이파우더 2,179억원, 자사주 소각 등 긍정적 구조적 요인도 병존한다. BPS 2,082원 대비 주가가 장부가치를 하회하는 구간에서 밸류에이션 재평가가 실현되려면 성과보수 인식의 빈도와 규모 확대, 관리보수 기반의 꾸준한 성장, 분기 편차 완화 등을 단계적으로 확인하는 것이 중요하다.
English version
Having returned to profitability in FY2025 after a loss year and crossing ₩1.17T in AUM, TS Investment nonetheless posted a large operating loss again in 2026 Q1, reaffirming that performance fee recognition timing—rather than underlying business momentum—remains the dominant determinant of reported earnings in any given period.
TS Investment was established in 2008 under the Venture Investment Promotion Act and listed on KOSDAQ in December 2016. Its core business is the formation and management of investment partnerships as General Partner (GP), generating revenue through management fees on committed AUM, performance-fee carry recognized upon hurdle-clearing exits, and equity-method gains from direct co-investments. The firm runs a diversified suite of fund strategies: general venture growth funds, M&A growth funds targeting SME buyouts and business succession, scale-up funds for late-stage growth companies, secondary funds acquiring stakes in existing venture fund portfolios, and a proptech fund added in 2025. In 2024, the firm formed a ₩111.2B M&A Growth Fund and a ₩110.0B Scale-up Fund, followed by the proptech vehicle in 2025 to further diversify the portfolio. Total venture-fund AUM stood at approximately ₩1.17T at year-end 2025, with a portfolio spanning 84 investee companies including Pridelife (lifecycle services), Furiosa AI (AI semiconductors), and Tigen (functional beverages). Operating with a lean team of 26 employees as of March 2026, the firm recently reinforced its deal capability by creating a dedicated M&A Investment Division head role. KOSDAQ-listed VC peers include Capstone Partners, Nowib Capital, and SV Investment; TS Investment differentiates through its M&A and business succession specialization, relatively rare among domestic VC houses.
Annual earnings traced a clear cycle: a record peak in FY2023, a sharp reversal in FY2024, and a recovery in FY2025. FY2023 reached historic highs with revenues of ₩26.2B, operating income of ₩14.3B (OPM 54.7%), and controlling shareholder net income of ₩10.3B. FY2024 deteriorated sharply—revenues fell to ₩17.6B while swinging to an operating loss of ₩3.0B (OPM -17.1%) and a controlling shareholder net loss of ₩2.4B, driven by portfolio valuation write-downs and absent performance fee events. FY2025 recovered to revenues of ₩19.6B, operating income of ₩9.0B (OPM 46.0%), and controlling shareholder net income of ₩7.0B. Quarterly detail reveals extreme concentration, however: Q1–Q3 combined operating income totaled just ₩1.8B (Q1: ₩0.87B, Q2: -₩0.11B, Q3: ₩1.01B), while Q4 alone generated ₩7.3B in operating income and ₩5.2B in controlling shareholder net income—over 80% of the full-year figure in a single quarter. The Q4 surge was driven primarily by carried interest recognition from the Pridelife exit (~₩62.8B gross proceeds, 2.8–3.7x multiples). The pattern promptly reversed in 2026 Q1: revenues of ₩4.9B produced an operating loss of ₩2.7B and a controlling shareholder net loss of ₩2.3B—a textbook non-exit quarter. Operating cash flow (CFO) collapsed from ₩10.8B in FY2023 to ₩3.9B in FY2024 and ₩0.24B in FY2025, confirming the largely non-cash nature of reported net income. The debt ratio rose notably from 9.7% in FY2024 to 27.3% in FY2025.
South Korea's venture investment market has been in a multi-year correction since peaking at ₩7.7T in new investment in 2021, declining to ₩6.8T in 2022 and ₩5.4T in 2023 under pressure from rising interest rates, a sluggish exit environment, and slower LP capital formation. In response, the government announced a ₩2.1T commitment under the 2026 Korea Fund of Funds first-round allocation, targeting ₩4.4T in total venture fund formation with allocations to AI/deep tech, M&A and business succession, secondary market activity, and regional growth funds. Both the M&A/business succession and secondary segments directly align with TS Investment's differentiated strategy, positioning the firm favorably within the policy support framework. Competition for government fund mandates is intensifying, however, with bank-affiliated VC arms notably gaining ground in recent selection processes. The secondary market represents a structural growth area as 2021–2022 vintage funds approach maturity and demand for portfolio liquidity rises. Private LP co-investment matching remains a challenge, as programs with strong policy mandates face lower return expectations that make private capital mobilization difficult—a key execution risk for large fund formation. The overall VC landscape is shifting toward a quality-over-quantity paradigm where realized return multiples and track record carry increasing weight in LP allocation decisions.
| Price | ₩1,666 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.04T |
| P/E | 15.1 |
| P/B | 0.80 |
| ROE | 5.1% |
| Dividend yield | 0.90% |
TS Investment has set a 2026 fundraising target of ₩200B, approximately 26% above the ₩158.3B raised in 2025, with its selection as GP for the government's M&A/business succession fund program providing a policy-capital anchor. Dry powder of ₩217.9B at year-end 2025 provides ample deployment capacity, and ongoing portfolio activities across the secondary fund and M&A growth vehicles should continue building out the portfolio. The newly formed proptech fund (2025) is in early construction phase and will incrementally add to the management fee base in coming years. On the performance fee side, identifying and executing the next major realization event after Pridelife is the most critical earnings catalyst; Furiosa AI and other high-quality portfolio assets represent the most closely watched potential exit candidates. The rise in the debt ratio to 27.3% warrants ongoing monitoring for refinancing or interest cost pressure. Structurally, delivering sustainable base profitability independent of large one-time exits requires steady AUM-driven management fee growth, making the pace of new fund formation the key forward-looking metric to track.
With book value per share (BPS) at ₩2,082, the stock trades at a notable discount to net asset value—well below the premium-to-book levels the domestic VC sector commanded during the 2020–2021 upcycle. EPS of ₩110 reflects the recovery from the FY2024 loss, but extreme intra-year earnings dispersion and the recurrence of a large operating loss in 2026 Q1 appear to weigh on the market's confidence in earnings persistence, contributing to the discount. The annual dividend stands at ₩15 per share (FY2025), implying a payout ratio of approximately 9.4%—modest relative to the broader financial sector, and the implied dividend yield does not appear to be a primary re-rating catalyst given earnings volatility. The approved cancellation of 681,542 shares is a positive signal for per-share value, though modest in scale relative to total shares outstanding. Investors evaluating TS Investment should weigh price multiples alongside AUM growth trends, the probability and scale of future performance fee recognitions, dry powder deployment velocity, and the depth of the portfolio's exit pipeline—all of which are more structurally informative metrics for a carried-interest-driven VC business.
AUM reached approximately ₩1.17T at year-end 2025, supported by three consecutive years of ₩100B+ fundraising, with a ₩200B target for 2026. Selection as GP in the government's 2026 M&A/business succession fund program provides a visible policy-capital anchor, and the government's stated focus on M&A and secondary market activation directly aligns with TS Investment's differentiated strategy. Growing AUM mechanically expands the stable management fee income stream independent of exit timing, incrementally improving earnings quality and sustainability.
The Pridelife exit (~₩62.8B gross proceeds, 2.8–3.7x multiples), the Tigen deal, and the identification of Furiosa AI all underscore a repeatable ability to generate high-multiple returns, reinforcing LP confidence and competitive fundraising positioning. Dry powder of ₩217.9B at year-end 2025 provides ample capacity for continued deal activity, and any portfolio realization events would translate directly into significant performance fee income. The establishment of a dedicated M&A Division head role has further institutionalized the firm's deal execution capability.
The June 2026 decision to cancel 681,542 shares signals management's intention to deploy surplus capital for per-share value enhancement, complementing the consistent annual cash dividend. With the stock trading at a meaningful discount to BPS of ₩2,082, scenarios in which latent portfolio value is realized through exits could provide meaningful room for re-rating. The continuation of shareholder-friendly capital policies including buyback and cancellation programs is an additional positive factor to monitor.
Over 80% of FY2025's ₩9.0B operating income was recognized in Q4, with the remaining three quarters generating a combined ₩1.8B. The 2026 Q1 operating loss of ₩2.7B confirms that the business structurally reverts to operating losses in quarters without an exit event. Operating cash flow of just ₩0.24B in FY2025 indicates that most reported net income is non-cash in nature, reducing earnings quality and limiting meaningful financial predictability.
The FY2024 operating loss of ₩3.0B and the 2026 Q1 operating loss of ₩2.7B demonstrate that portfolio fair-value write-downs can recur materially and unpredictably. The debt ratio jumped from 9.7% in FY2024 to 27.3% in FY2025, introducing a notably higher level of financial leverage. A sustained compression in venture valuations raises the risk of further impairments on unrealized portfolio assets, delaying or reducing the performance fee income pipeline.
Bank-affiliated VC arms have been gaining ground in recent government fund selection processes, intensifying competition for policy capital. Industry observers note that programs with strong policy mandates face greater difficulty attracting private LP co-investment due to lower return expectations, creating execution risk around the ₩200B 2026 fundraising target. As a smaller specialist VC, TS Investment must continuously demonstrate realized return performance to maintain institutional LP interest and sustain AUM growth momentum.
TS Investment has built a credible ₩1.17T AUM platform through sustained M&A and business succession specialization and three consecutive years of large-scale fundraising, with the 2025 Pridelife exit (~₩62.8B, up to 3.7x multiple) serving as a landmark proof of investment capability. The recovery to full-year profitability in FY2025 after the FY2024 loss is encouraging, but the extreme Q4 earnings concentration and the sharp decline in operating cash flow to ₩0.24B call for careful interpretation of reported profit quality. The recurrence of a large operating loss in 2026 Q1 confirms that this structural volatility remains active, and the full-year outcome will depend heavily on whether meaningful exit-driven performance fees materialize in the second half of 2026. Positive structural factors coexist: the government M&A fund GP mandate, ₩217.9B in deployable dry powder, and an ongoing share cancellation program. For the stock's discount to BPS of ₩2,082 to narrow sustainably, investors will want sequential confirmation of more frequent performance fee recognition events, steady management fee growth from rising AUM, and a gradual moderation in the extreme quarterly earnings dispersion.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)