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Astory · 미디어·엔터 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
2년 연속 이어진 콘텐츠 공백 기반 대규모 적자를 딛고, 2026년 하반기 복수의 신작 방영·촬영 개시를 발판으로 실적 반등 가능성을 타진하는 전환점에 위치한다.
에이스토리(241840)는 2004년 설립된 코스닥 상장 드라마 콘텐츠 제작 전문 스튜디오다. 주된 사업 영역은 드라마 콘텐츠 제작과 IP(지적재산권) 판매로, 해외판권·리메이크·포맷 수출·케이블 및 VoD 방영권·OTT 전송권·OST 음원 저작권 유통 등 부가 수익원을 함께 운영한다. 대표 IP로는 넷플릭스 시리즈 '킹덤', 글로벌 히트작 '이상한 변호사 우영우', ENA 시청률 역대 2위를 기록한 '크래시' 등이 있다. 자회사 에이아이엠씨는 배우 매니지먼트를 담당하며, 공개 오디션 정례화를 통해 신인 배우 육성 체계를 갖추고 있다. 창사 10주년을 맞은 '신진작가 데뷔 프로그램'은 2024년에만 500편 이상 접수를 받으며 자체 작가 파이프라인을 운영한다. 경쟁사로는 스튜디오드래곤, 콘텐트리중앙, 초록뱀미디어, 래몽래인 등이 있으며, 에이스토리는 중견 독립 제작사 포지션에서 IP 보유형 스튜디오로의 전환을 추구한다. 글로벌 IP 비즈니스 확대를 목표로 다수의 해외 제작사·방송국과 공동제작 및 리메이크 협상을 병행 추진 중이다.
2022년과 2023년은 각각 매출 약 717억 원·영업이익률 11.9%와 매출 약 569억 원·영업이익률 12.2%로 흑자 기조를 유지했다. 그러나 2024년에는 TV 광고 축소에 따른 콘텐츠 투자 재원 감소와 미편성 작품 발생으로 매출이 약 148억 원으로 급감하며 영업손실 약 35억 원, 영업이익률 -23.7%를 기록했다. 2025년에는 미편성 문제가 지속되며 매출 약 118억 원으로 추가 감소, 영업손실 약 73억 원·영업이익률 -61.7%로 손실이 심화됐다. 분기별로는 2025Q1 매출 약 13억 원, 2025Q2 약 39억 원, 2025Q3 약 37억 원, 2025Q4 약 29억 원으로 분기 내 편차가 컸으며, 특히 2025Q4 영업손실이 약 42억 원으로 집중되어 대규모 비용 인식의 영향이 나타났다. 2026Q1 매출은 약 67억 원으로 2025Q4 대비 2배 이상 증가하였으며, 영업손실도 약 12억 원으로 대폭 축소되어 '아이돌아이' 방영에 따른 수익 인식이 실적 개선에 기여한 것으로 판단된다. 2025년 영업활동현금흐름은 약 -20억 원으로, 동년 영업손실 -약 73억 원 대비 현금 유출이 제한된 수준을 보여 비현금성 비용의 영향이 내재함을 시사한다. 부채비율은 2022년 73.1%에서 2025년 16.7%로 대폭 감소해 재무 레버리지 부담은 낮아졌으나, 자기자본은 2023년 약 624억 원에서 2025년 약 481억 원으로 축소됐다.
한국 드라마는 2025년 상반기 기준 넷플릭스 전체 시청 시간의 약 14.6%를 차지하며 미국 드라마 다음으로 글로벌 최대 소비 콘텐츠 지위를 유지하고 있다. 넷플릭스는 2025년 한국에서만 약 7,000억 원의 제작비를 집행했으며 2026년에는 이보다 10% 이상 증가할 것으로 전망된다. TV 광고 시장은 2023~2024년 극심한 역성장을 겪었으나, 2025년부터 저점을 통과하고 순성장으로 전환되는 추세가 확인되고 있다. TV향 드라마 제작은 2025년 72편으로 전년 대비 29% 증가하며 콘텐츠 제작 물량 회복이 가시화됐다. 그러나 작품이 글로벌 흥행을 거두더라도 제작사가 가져갈 수 있는 매출총이익률(GPM) 상단이 한 자릿수에서 10%대에 한정되는 구조적 수익성 제약이 업계 공통 과제로 지적된다. 대형 드라마 제작사들의 주가순자산배수가 역사적 최저 수준에 진입한 가운데, 증권업계는 구작 라이브러리 수익화, 리메이크·포맷 수출, 글로벌 공동제작 등의 IP 반복수익 모델 구축을 기업가치 재평가의 전제로 제시하고 있다.
| 주가 | ₩2,285 |
|---|---|
| 시가총액 | 218억원 |
| PBR | 0.44 |
| ROE | -13.9% |
에이스토리는 2026년 하반기 ENA·디즈니플러스를 통한 '크래시2: 분노의 도로'(11월 방영 예정)를 핵심 매출 이벤트로 예고하고 있다. 전작 '크래시'가 ENA 드라마 역대 시청률 2위, 최고 시청률 6.6%를 기록한 프랜차이즈 후속편으로 확보된 팬덤이 있으며, Disney+ 글로벌 동시 공개를 통한 해외 노출이 추가 수익으로 이어질지가 관전 포인트다. 7월에는 tvN용 로맨스 퓨전 사극 '수성궁 밀회록'이 본격 촬영에 돌입하며, '파괴지황'도 이달 중 주연 캐스팅을 마무리하고 하반기 촬영을 시작할 계획이다. 2027년 상반기 제작을 목표로 '열혈사제·빈센조' 박재범 작가의 시즌제 사이버펑크 프로젝트 'UFP', 한·미·일 3개국 글로벌 텐트폴 '리키', '악이 우글거리는 강가에서' 등 3편의 캐스팅 및 편성 협의가 진행 중이다. IP 리메이크 영역에서는 '이상한 변호사 우영우' 글로벌 버전이 프리프로덕션 단계에 있으며, '유괴의 날' 일본·영국 리메이크가 각각 단계별 제작을 진행 중이다. 신진작가 육성 프로그램을 통해 발굴된 작가들이 신작 제작에 참여하는 구조로 작가 조달 비용을 관리하며 안정적인 IP 공급 생태계를 유지하고 있다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 5,160원)을 하회하는 순자산 할인 구간에 위치하며, 이는 동종 대형 드라마 제작사들이 역사적 최저 주가순자산배수 수준으로 내려앉은 업종 전반의 흐름과 궤를 같이한다. 주당순손실(EPS -784원)이 지속되는 상황에서 PER 기반 비교는 실질적으로 불가하며, 수익성 회복 전까지 자산 대비 가치 논거가 주된 평가 기준으로 작동한다. 배당은 지급된 바 없어(DPS 0) 수익률 기반 투자 유인은 부재하다. 과거 기록한 두 자릿수 영업이익률 수준으로의 이익 회복이 이루어진다면 재평가 여지가 있으나, 그 시점은 2026년 하반기 이후 신작 방영 흥행 결과와 IP 리메이크 계약 집행 속도에 좌우된다. 콘텐츠 업황 전반의 회복 흐름이 확인되고 있음에도, 에이스토리의 밸류에이션은 수익성 정상화 타임라인에 대한 시장의 불확실성을 반영하고 있다.
2026~2027년 '크래시2', '수성궁 밀회록', '파괴지황', 'UFP', '리키' 등 복수의 신작이 순차적으로 편성 및 제작에 돌입해 콘텐츠 공급 공백이 점진적으로 해소될 전망이다. 전작 '크래시'의 ENA 역대 시청률 2위 실적이 시즌2의 시장 기대치를 뒷받침하며, ENA·Disney+ 동시 방영을 통한 글로벌 노출이 광고·구독 수익 모두를 자극할 가능성이 있다. '이상한 변호사 우영우', '킹덤' 등 검증된 IP 포트폴리오를 기반으로 한 리메이크·포맷 수출은 제작 이후에도 지속되는 반복수익 구조를 강화할 잠재력을 가진다.
'이상한 변호사 우영우'의 글로벌 버전이 프리프로덕션 중이며, '유괴의 날'은 일본·영국 리메이크가 각각 단계별 제작을 진행 중이다. IP 리메이크는 원본 제작 완료 이후에도 판권료·수익 배분 형태로 반복 수취 가능하여, 단편적 방영에 의존하는 수익 구조를 보완하는 안정적 수입원이 된다. 특히 '우영우'는 글로벌 플랫폼에서의 누적 인지도를 바탕으로 다수 시장 동시 협상이 가능한 프리미엄 IP로 평가되어 다중 시장 동시 수익화의 잠재력을 내재한다.
부채비율이 2022년 73.1%에서 2025년 16.7%로 대폭 낮아져 재무적 유연성과 신작 투자 여력을 확보했다. TV 광고 시장이 2025년부터 회복 기조에 진입하고 있으며, 글로벌 OTT의 K-콘텐츠 투자가 지속되는 환경은 중소형 제작사의 작품 판로 확대에 우호적이다. 2026년 드라마 제작 물량이 업계 전반적으로 회복되고 있어 편성 및 판매 기회가 점진적으로 늘어날 가능성이 있다.
2024~2025년 2년 연속 대규모 영업손실로 자기자본이 약 624억 원(2023년)에서 약 481억 원(2025년)으로 감소했다. '아이돌아이' 종영(2026년 1월) 이후 '크래시2' 방영 예정 시점(11월)까지 약 10개월에 달하는 작품 공백이 2026년 상반기 매출 기여를 제한할 수 있다. 고정 운영비 부담이 지속되는 가운데 매출 인식 시점의 불규칙성이 분기 단위 실적 변동성을 구조적으로 높인다.
작품이 글로벌 흥행을 거두더라도 제작사에 귀속되는 매출총이익률 상단이 한 자릿수에서 10%대에 한정되는 구조적 제약이 업계 전반에 내재한다. 대형 OTT 플랫폼이 IP 오리지널 소유 방식을 강화하는 경향 속에서 에이스토리처럼 IP를 보유하려는 제작사는 계약 단가 협상에서 압력을 받을 수 있다. 스튜디오드래곤 등 대형 경쟁사 대비 거래 규모와 협상력에서 불리한 위치에 있다는 구조적 과제도 상존한다.
2024~2025년 실적 급락의 핵심 원인이 된 미편성 작품 리스크가 2026~2027년 라인업에도 반복될 가능성을 배제할 수 없다. 텐트폴 프로젝트 '리키'와 'UFP'는 현재 캐스팅 및 편성 협의 단계에 있어 실제 방영까지 상당한 불확실성이 내재한다. 글로벌 로케이션과 대규모 제작비를 수반하는 프로젝트들은 제작 중단이나 비용 초과 시 손익에 직접적인 타격을 줄 수 있다.
에이스토리는 2022~2023년 두 자릿수 영업이익률을 기록했던 수익 창출 능력 있는 제작사였으나, 2024~2025년 미편성 작품 누적과 TV 광고 시장 위축이 겹치며 2년 연속 대규모 영업적자를 기록했다. 2026Q1 매출의 가시적 회복은 고무적이지만, '크래시2' 방영 전까지의 공백이 상반기 수익 기여를 제한하는 상황이 이어진다. 긍정적 측면에서는 부채비율 급감, 글로벌 플랫폼을 통한 '크래시2' 방영 계획, '우영우·유괴의 날' 해외 리메이크 진행이 실적 회복의 구조적 기반을 형성하고 있다. 반면 텐트폴 작품들의 편성 확정 시기 및 흥행 결과 등 수익 실현의 핵심 변수들이 아직 검증되지 않은 상태다. 현재 주가는 순자산 대비 할인 구간에 위치해 있으며, 2026년 하반기 '크래시2' 초반 흥행 성과와 신작 편성 확정 속도가 주가 방향성을 결정할 핵심 촉매가 될 것이다.
English version
After two consecutive years of steep losses driven by content scheduling gaps, Astory stands at a potential inflection point as multiple new dramas are set to air and enter production in H2 2026.
Astory (241840) is a KOSDAQ-listed drama content production studio founded in 2004. Its core business is drama production and IP (intellectual property) licensing, with additional revenue from overseas rights, remakes, format exports, cable and VoD broadcast rights, OTT transmission rights, and OST copyright distribution. Flagship IPs include the Netflix zombie series 'Kingdom,' the global hit 'Extraordinary Attorney Woo,' and 'Crash,' which ranks second in ENA's all-time ratings history. Subsidiary AIMC handles talent management, supported by a regularized annual public audition program. The company's 'New Writer Debut Program,' marking its 10th anniversary, received over 500 submissions in 2024 alone, maintaining an in-house talent pipeline. Competitors include Studio Dragon, Contenthree Central, Chorokbaem Media, and Raemoong Rein, with Astory pursuing a mid-sized, IP-holding studio positioning. The company is actively pursuing global IP expansion through co-production and remake negotiations with overseas studios and broadcasters.
In FY2022 and FY2023, Astory reported revenues of approximately ₩71.7B and ₩56.9B with operating margins of 11.9% and 12.2%, respectively, sustaining profitability. However, in FY2024, reduced TV advertising spending contracted content investment, and unscheduled works caused revenue to plunge to approximately ₩14.8B, generating an operating loss of approximately ₩3.5B (margin: -23.7%). In FY2025, persistent scheduling gaps further reduced revenue to approximately ₩11.8B, deepening the operating loss to approximately ₩7.3B (margin: -61.7%). Quarterly revenue varied significantly in 2025: approximately ₩1.3B in Q1, ₩3.9B in Q2, ₩3.7B in Q3, and ₩2.9B in Q4—with Q4 2025 bearing a disproportionate operating loss of approximately ₩4.2B, suggesting substantial cost recognition in the period. Q1 2026 revenue of approximately ₩6.7B more than doubled the prior quarter, while operating losses narrowed sharply to approximately ₩1.2B, reflecting revenue recognition from the broadcast of 'Idol I.' The FY2025 operating cash outflow of approximately ₩2.0B was substantially less than the ₩7.3B operating loss, indicating material non-cash charges embedded in the annual result. The debt ratio improved markedly from 73.1% (2022) to 16.7% (2025), though equity contracted from approximately ₩62.4B (2023) to approximately ₩48.1B (2025) due to accumulated losses.
Korean drama accounted for approximately 14.6% of total Netflix viewing hours globally in H1 2025, ranking second only to American content as the most-consumed non-English programming worldwide. Netflix reportedly deployed approximately ₩700B in Korean content production in 2025, with further increases of over 10% forecast for 2026. The domestic TV advertising market endured steep contraction in 2023–2024, but has shown signs of bottoming and returning to positive growth from 2025. TV-targeted drama production recovered to 72 titles in 2025, up approximately 29% year-on-year, signaling broader content volume recovery. Structurally, however, even globally successful dramas leave producers with gross profit margins capped in the low single-digit to low double-digit percent range—a persistent industry-wide constraint. With major drama producers' price-to-book multiples near historic lows, analysts increasingly cite archive monetization, international remakes, format exports, and global co-productions as prerequisites for a sector re-rating.
| Price | ₩2,285 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.44 |
| ROE | -13.9% |
Astory's headline revenue event for H2 2026 is 'Crash 2: Road of Fury,' targeted for November broadcast on ENA and Disney+. The franchise carries a built-in fanbase from Season 1, which achieved a peak rating of 6.6% and ranks second in ENA's all-time ratings history; global simultaneous broadcast on Disney+ adds an overseas monetization dimension. Filming for the romance fusion historical drama 'Soosung Palace Secret Romance' on tvN begins in July 2026, while lead casting for action drama 'Pajoeji-hwang' is being finalized ahead of an H2 2026 production start. Three additional projects targeting H1 2027 production—'UFP,' a cyberpunk seasonal series by acclaimed writer Park Jae-bum; the Korea-US-Japan global tentpole 'Ricky'; and 'Evil Thriving by the River'—are in casting and scheduling negotiations. On the IP front, the global remake of 'Extraordinary Attorney Woo' is in pre-production, and overseas remakes of 'Day of Kidnapping' are advancing in Japan and the UK. The company's 'New Writer Debut Program' continues to supply cost-efficient creative talent into new productions, sustaining a stable IP development pipeline.
The current share price trades at a discount to book value per share (BPS ₩5,160), mirroring the sector-wide compression to historically low price-to-book multiples observed across major Korean drama producers. With earnings per share (EPS -₩784) remaining negative, price-to-earnings comparison is not applicable, and net asset-based valuation serves as the primary reference framework until profitability is restored. No dividends have been paid (DPS ₩0), removing any yield-based investment rationale. Should the company recover toward its historically earned double-digit operating margin levels, a meaningful re-rating is possible; however, the timeline depends on H2 2026 drama reception and the pace of IP remake contract execution. Despite improving industry conditions, Astory's valuation continues to embed market uncertainty around the timeline of earnings normalization.
Multiple dramas—'Crash 2,' 'Soosung Palace Secret Romance,' 'Pajoeji-hwang,' 'UFP,' and 'Ricky'—are entering sequential production and broadcast schedules across 2026–2027, pointing to a gradual easing of the content gap. Season 1 of 'Crash' ranked second in ENA's all-time ratings history, raising expectations for the sequel, and simultaneous global broadcast on Disney+ may stimulate both advertising and subscription revenues. The company's proven IP portfolio, including 'Extraordinary Attorney Woo' and 'Kingdom,' underpins a remake and format-export pipeline with recurring income potential well beyond original airdates.
The global remake of 'Extraordinary Attorney Woo' is in pre-production, and overseas adaptations of 'Day of Kidnapping' are advancing in Japan and the UK. IP remakes generate licensing fees and profit-sharing revenues well after original production concludes, supplementing the company's reliance on individual broadcast timing with a steadier income stream. 'Extraordinary Attorney Woo' in particular is considered a premium IP capable of simultaneous multi-market negotiations given its established global platform recognition, embedding multi-market monetization potential.
The debt ratio has decreased sharply from 73.1% (2022) to 16.7% (2025), securing balance sheet flexibility and room for new content investment. The domestic TV advertising market has entered recovery mode from 2025, while sustained global OTT investment in Korean content creates a favorable environment for mid-sized producers to expand distribution. With overall drama production volumes recovering industry-wide in 2026, the frequency of scheduling and sales opportunities is likely to improve gradually.
Two consecutive years of large operating losses (2024–2025) have eroded equity from approximately ₩62.4B (2023) to approximately ₩48.1B (2025). The approximately 10-month gap between the conclusion of 'Idol I' (January 2026) and the targeted November broadcast of 'Crash 2' may substantially limit H1 2026 revenue contribution. Ongoing fixed operating costs and the inherently irregular timing of content revenue recognition structurally amplify quarterly earnings volatility.
Even globally successful dramas leave producers with gross profit margins structurally capped in the low single to low double-digit percent range—an industry-wide constraint. As major OTT platforms increasingly enforce full IP ownership clauses, mid-sized IP-holding producers like Astory may face persistent downward pressure in contract price negotiations. The structural disadvantage relative to large competitors such as Studio Dragon in deal size and negotiating leverage remains an ongoing challenge.
The unscheduled-work risk that drove the 2024–2025 earnings collapse cannot be ruled out for the 2026–2027 lineup. Tentpole projects 'Ricky' and 'UFP' remain in casting and scheduling negotiations, carrying substantial uncertainty before actual broadcast. Projects featuring global location shoots and large production budgets carry heightened risk of stoppages, delays, or cost overruns that could directly weigh on the income statement.
Astory demonstrated strong double-digit operating margins in FY2022–2023, but a combination of unscheduled works and TV advertising market contraction inflicted two consecutive years of large operating losses in 2024–2025. The visible revenue recovery in Q1 2026 is encouraging, yet the content gap before 'Crash 2' continues to limit H1 2026 revenue contribution. On the positive side, a sharply reduced debt ratio, the planned global platform broadcast of 'Crash 2,' and active overseas remake projects for 'Extraordinary Attorney Woo' and 'Day of Kidnapping' collectively underpin an earnings recovery thesis. Conversely, scheduling timelines for tentpole projects and their eventual box-office reception remain unvalidated variables. With shares currently trading at a discount to net asset value, the early reception of 'Crash 2' in H2 2026 and the pace of new project scheduling confirmations will serve as the pivotal catalysts shaping the stock's near-term trajectory.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)