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DSC Investment · 금융 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
퓨리오사AI·세미파이브 등 핵심 딥테크 포트폴리오의 상장이 2026~2027년 가시권에 들어선 가운데, 국민성장펀드·BDC 도입 등 정책 환경 전환이 맞물려 회수 사이클 진입 기대가 높아지고 있다.
DSC인베스트먼트(241520)는 2012년 설립된 벤처캐피탈로, 정책자금과 민간자본으로 벤처투자조합을 결성해 창업초기 기업에 투자하는 것을 주력 사업으로 영위한다. 현재 17개 벤처투자조합을 운영하며 운용자산(AUM)은 약 1조 2,565억원 수준이다. 매출 구조는 크게 조합관리보수(안정형), 성과보수(회수 연동형), 투자조합수익(지분법이익·공정가치 평가이익 포함)으로 구성되며, 성과보수와 조합수익의 비중이 높아 회수 이벤트에 따라 분기별·연도별 실적 변동성이 극단적이다. 한국모태펀드, 국민연금, KDB산업은행, 국민은행 등 주요 LP로부터 출자를 받아 AI반도체(퓨리오사AI·세미파이브·망고부스트), 바이오(넥스아이·파인트리테라퓨틱스·앱클론), AI플랫폼(몰로코·에버스핀) 등 딥테크·바이오 스타트업 중심의 포트폴리오를 구축하고 있다. 특히 퓨리오사AI에는 시드 단계부터 5차례 이상 후속 투자를 단행해 약 10% 안팎의 지분을 확보한 최대 기관투자자로 알려져 있다. 국내 상장 VC 시가총액 기준 4위권에 위치하며, 미래에셋벤처투자·아주IB투자 등 대형 상장 VC와 경쟁하면서도 딥테크 초기 투자 특화 전략으로 차별화한다. 자회사 '똑똑(TokTok)'은 벤처투자 생태계 전용 ERP·SaaS 서비스를 제공하며, 2026년 4월 LP 전용 펀드관리 플랫폼 'LPworks'를 출시해 수익 다각화를 모색하고 있다. 2022년 DSC홈런펀드제1호에 이어 2025년 DSC홈런펀드제2호를 결성해 초기투자와 세컨더리 두 트랙 투자를 병행하는 전략을 강화했다.
2023년 매출액 335.6억원, 영업이익 175.4억원(영업이익률 52.3%)을 기록한 후, 2024년에는 매출 386.3억원으로 성장했으나 영업이익은 149.5억원(OPM 38.7%)으로 급락했다. 2024년 수익성 저하는 조합관리보수 및 성과보수 감소, 단기매매증권평가이익 축소, IPO 시장 침체에 따른 회수 지연이 복합 작용한 결과다. 2025년에는 매출 451.4억원(+16.8% YoY), 영업이익 223.4억원(OPM 49.5%), 지배주주 귀속 순이익 172.7억원(+60.7% YoY)으로 실적이 강하게 반등했다. 2025년 회복의 핵심 요인은 4분기에 집중된 회수 이벤트로, 2025Q4 단독 매출 205억원·영업이익 162억원을 기록해 연간 영업이익의 약 73%가 해당 분기에 집중됐다. DART 공시에 따르면 자회사 슈미트의 운용조합 피투자기업 상장 및 공정가치 상승이 조합지분법평가이익을 큰 폭으로 끌어올린 것이 주요 원인이다. 반면 2025Q1은 매출 65.3억원에 영업손실(-3.6억원)을 기록했고, Q3도 매출 73.5억원·영업이익 9.3억원에 그쳐 분기별 편차가 VC 비즈니스 특성을 그대로 반영한다. 2026년 1분기는 매출 124억원·영업이익 45.9억원으로 전년 동기 대비 뚜렷한 개선세를 이어가고 있다. 영업현금흐름은 2023년(+3.6억원)을 제외하고 2024년(-46.0억원), 2025년(-116.7억원)으로 연속 순유출 상태이며, 투자 집행 확대와 조합 출자에 따른 운전자본 소요를 반영한다. 자기자본은 2023년 1,067억원에서 2025년 1,302억원으로 성장해 투자 여력이 점차 확충되고 있다.
국내 벤처캐피탈 업계는 2021년 사상 최고치 이후 2022~2024년간 고금리와 IPO 시장 침체로 펀드 결성·투자·회수 모두 위축됐다. 2026년에는 국민성장펀드(150조원 규모, 간접투자 35조원)가 연간 약 7조원씩 벤처·성장 자금을 공급하고, BDC(기업성장집합투자기구) 시장이 개설되며, 은행 벤처출자 위험가중치가 400%→100%로 완화되는 등 정책 환경이 구조적으로 전환되고 있다. AI·반도체 스타트업이 투자 수요를 주도하는 가운데, 퓨리오사AI·리벨리온 등 한국산 AI반도체 기업이 글로벌 빅테크의 인수 제안을 받거나 대규모 프리IPO를 진행하며 상장 VC의 포트폴리오 가치 재평가 흐름이 나타나고 있다. 상장 VC 시장에서는 미래에셋벤처투자(스페이스X 투자), DSC인베스트먼트(퓨리오사AI), 아주IB투자(아셀릭스) 등이 주가가 2025년 저점 대비 3~5배 이상 급등했으나, 장부상 이익이 실제 현금 회수로 이어지지 않을 수 있다는 점도 시장이 함께 인식하고 있다. 보호예수 기간과 증시 변동성에 따라 기대 회수금액과 실제 실현금액 사이의 간극이 발생할 수 있다는 점은 구조적 리스크로 지목된다. 2026년 이후에는 DPI(투자 원금 대비 실현 회수) 중심의 성과 검증이 VC 평가의 새 기준으로 부상하면서, 실제 엑싯 실행력이 VC 간 핵심 차별화 요인이 될 전망이다.
| 주가 | ₩7,860 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,091억원 |
| PER | 9.9 |
| PBR | 1.53 |
| ROE | 17.7% |
| 배당수익률 | 0.51% |
2026년 DSC인베스트먼트의 최대 관심 이벤트는 세미파이브의 코스닥 상장이다. 세미파이브는 희망 공모가 밴드 2.1만~2.4만원, 상장 후 예상 시가총액 7,080억~8,092억원을 제시하며 증권신고서를 제출한 상태로, 상장이 완료될 경우 DSC 보유 지분의 공정가치가 상당 폭 상향될 수 있다. 단, 세미파이브의 이번 IPO는 전량 신주 발행 구조여서 즉각적인 현금 회수보다는 보호예수 해제 후 순차적 엑싯이 예상된다. 퓨리오사AI는 국민성장펀드 3,700억원·산업은행 300억원 등 공적자금 4,000억원을 포함한 8,000억~8,500억원 규모의 프리IPO를 진행 중이며, DSC는 이번 라운드에 50억원을 투자한 것으로 알려졌다. 퓨리오사AI는 국내외 거래소(코스닥 또는 나스닥) 상장을 검토 중이나, 실제 상장 시점은 2027년 이후로 이연될 가능성도 배제할 수 없다. 이 밖에 에버스핀·넥스아이(코스닥 기술특례 상장 추진 중)·앱클론(파트너사 임상 중간데이터 발표 예정) 등 5건 이상의 포트폴리오 IPO 파이프라인이 병행 가동 중이다. AI 광고플랫폼 몰로코는 2027년 나스닥 상장을 준비 중으로 장기적 대형 회수 이벤트로 부각된다. 회사는 2026년을 '투자 기준과 관점을 재정립하는 전환의 시기 원년'으로 설정하고, 네트워크 기반 딜 소싱 역량 강화와 실질적 회수 성과 연결에 집중하겠다는 전략 방향을 제시했다.
주당 순이익(EPS) 791원 및 주당 순자산(BPS) 5,135원을 기준으로 볼 때, 현재 시장가는 장부가치 대비 상당한 프리미엄 구간에 형성되어 있다. 이는 퓨리오사AI(추정 지분 약 10%)·세미파이브 등 핵심 포트폴리오의 잠재 공정가치가 현재 BPS에 충분히 반영되지 않은 상태에서, 시장이 미실현 NAV를 선제적으로 내재화한 결과로 해석된다. 동종 상장 VC 피어 중앙값 대비 배수 수준은 딥테크 포트폴리오 집중도와 AI반도체 IPO 기대감을 고려해 상단에 위치하는 편이며, 특히 스페이스X 프리미엄이 가미된 미래에셋벤처투자와의 배수 격차는 일부 유지되고 있다. 주당배당금(DPS) 40원 기준의 배당수익률은 코스닥 기타금융 업종 평균을 하회하는 편으로, 이는 성장·회수 중심의 자본 배분 전략을 반영한다. 창업투자회사 특성상 이익이 회수 이벤트에 따라 간헐적으로 인식되므로, 이익 기반 평가 지표와 NAV(포트폴리오 장부가+잠재 미실현이익) 기반 접근을 병행하는 것이 시장의 일반적 시각이다.
세미파이브(2026년 하반기 코스닥 상장 추진, 목표 시총 7,080억~8,092억원)와 퓨리오사AI(8,000억~8,500억원 프리IPO 진행 중)의 가치 상승이 DSC 보유 지분의 공정가치 상향과 성과보수 인식으로 연결될 수 있다. 시드 단계부터 투자해온 퓨리오사AI 지분은 장부가 대비 시장가치 격차가 크며, 실제 IPO 시점에 대규모 평가이익·회수이익 인식이 가능하다. 에버스핀·넥스아이 등 중소형 포트폴리오의 동반 상장은 단일 종목 의존 리스크를 분산하는 효과도 기대된다.
국민성장펀드의 간접 투자 자금이 연간 약 7조원씩 시장에 유입되고, BDC 제도 도입으로 벤처펀드 지분의 유동성이 높아진다. 은행 벤처출자 위험가중치 400%→100% 완화는 은행권 대규모 자금의 벤처 생태계 유입을 촉진하는 구조적 변화다. AI·반도체·바이오 딥테크 초기 투자 특화 VC로서 DSC는 신규 LP 자금 유치와 펀드 결성 역량 확충에서 유리한 위치에 있다.
영업이익률이 2024년 38.7%에서 2025년 49.5%로 급회복했으며, 지배주주 귀속 순이익은 전년 대비 +60.7% 성장했다. 2026년 1분기도 매출 124억원·영업이익 45.9억원으로 전년 동기(영업손실) 대비 실질적 개선을 확인했다. 자기자본이 2023년 1,067억원에서 2025년 1,302억원으로 성장해 신규 펀드 결성과 투자를 위한 재무적 기반이 확충되고 있다.
퓨리오사AI에 투자한 'KT-DSC창조경제청년창업투자조합'의 청산 기간이 2024·2025년에 이어 2026년까지 3년 연속 연장될 것으로 전망된다. 퓨리오사AI는 메타의 인수 제안을 거절하고 독립 성장 노선을 택해 IPO 시점이 2027년 이후로 미뤄질 가능성이 있다. 시리즈D 프리IPO로 신규 자금이 유입되면서 DSC의 지분율이 희석될 수 있어, 실제 회수 금액이 당초 기대치를 하회할 가능성도 존재한다.
성과보수와 조합수익이 특정 분기에 집중되어 분기별 실적 변동이 극단적이다. 2025년 연간 영업이익의 약 73%가 4분기에 집중됐으며, 1분기는 영업손실을 기록했다. 영업현금흐름은 2024년(-46억원)·2025년(-116.7억원)으로 지속 순유출 상태이며, 펀드 운용과 투자 집행이 이어지는 한 구조적 적자가 유지될 가능성이 높다.
글로벌 금리 변동성, 지정학적 불확실성, 국내 증시 수급 악화 등으로 IPO 시장이 재냉각될 경우 포트폴리오 기업의 상장 일정이 재연기되고 공정가치 평가 하향이 뒤따를 수 있다. 보호예수 기간으로 인해 기대 회수금액과 실제 실현금액 사이의 간극이 발생할 수 있다. 특정 포트폴리오에 대한 시장 관심이 희석되거나 AI반도체 섹터 경쟁 심화로 기업가치 상승세가 꺾일 경우 주가에 내재된 미실현 NAV 프리미엄이 재검토될 수 있다.
DSC인베스트먼트는 AI반도체·딥테크 중심의 초기 투자 특화 전략으로 국내 대표 벤처캐피탈 지위를 공고히 하고 있으며, 2025년 실적 대반등과 2026년 1분기 회복세가 기초 체력을 뒷받침한다. 세미파이브 코스닥 IPO와 퓨리오사AI 대형 프리IPO 등 회수 파이프라인이 가시화되고, 국민성장펀드·BDC·은행 규제 완화 등 정책 환경 전환이 구조적 순풍으로 작용한다는 점은 중기 이익 성장의 핵심 근거다. 반면 VC 비즈니스 특성상 성과보수의 분기 편중이 극단적이고 영업현금흐름이 구조적으로 순유출 상태인 점, 퓨리오사AI 회수 시점이 3년 연속 연장되고 있는 점은 불확실성 요인으로 남아 있다. 장부가치에 반영되지 않은 포트폴리오 미실현 가치가 주가 프리미엄의 핵심 근거이나, 실제 IPO 성사·보호예수 해제·현금 회수 과정에서 기대치와 실현치 사이의 간극이 발생할 수 있다는 점도 병행해서 고려해야 한다. 글로벌 거시 불확실성과 IPO 시장 변동성 등 외부 변수를 지속 점검하면서, 세미파이브 상장 완료, 퓨리오사AI 프리IPO 밸류에이션 확정, 2026년 2분기 실적 등 단기 이정표를 순차적으로 확인하는 것이 이 종목 분석의 핵심 모니터링 포인트다.
English version
As core deeptech holdings Furiosa AI and SemiFive approach their IPO windows in 2026–2027, favorable policy shifts—including the National Growth Fund and BDC introduction—are raising expectations for a new exit cycle.
DSC Investment (241520) is a venture capital firm founded in 2012 that organizes and manages venture investment associations using both policy funds and private capital, with its core business being investments in early-stage startups. It currently operates 17 venture investment associations with AUM of approximately KRW 1.26 trillion. Revenue is broadly divided into management fees (stable), performance fees (exit-linked), and investment association income (including equity-method gains and fair value revaluations); the latter two components dominate, making quarterly and annual earnings highly sensitive to portfolio exit events. Backed by major LPs including Korea Fund of Funds, National Pension Service, KDB Industrial Bank, and KB Kookmin Bank, its portfolio is centered on deeptech and biotech startups across AI semiconductors (Furiosa AI, SemiFive, MangoBooost), biotech (NextAI, Pinetree Therapeutics, AbClon), and AI platforms (Moloco, Everspin). DSC is regarded as Furiosa AI's largest institutional investor, having participated in over five rounds from seed to Series B and accumulating approximately 10% of the company. Ranked around fourth among listed Korean VCs by market capitalization, it differentiates from larger peers such as Mirae Asset Venture Investment and Aju IB Investment through a focus on early-stage deeptech. Subsidiary TokTok provides ERP and SaaS solutions for the venture ecosystem, launching the LP-exclusive fund management platform 'LPworks' in April 2026 to diversify revenues. DSC established its second Homerun Fund in 2025, reinforcing a dual-track strategy of early-stage investments and secondary transactions.
In FY2023, DSC posted revenue of KRW 33.6bn and operating profit of KRW 17.5bn (OPM 52.3%). In FY2024, revenue grew to KRW 38.6bn but operating profit dropped sharply to KRW 15.0bn (OPM 38.7%), as management and performance fee income declined alongside muted IPO-driven exits and lower fair value gains. FY2025 saw a strong recovery, with revenue rising 16.8% YoY to KRW 45.1bn, operating profit surging to KRW 22.3bn (OPM 49.5%), and attributable net profit growing 60.7% YoY to KRW 17.3bn. The FY2025 recovery was almost entirely driven by exit events concentrated in Q4, which alone contributed KRW 20.5bn in revenue and KRW 16.2bn in operating profit—approximately 73% of full-year operating profit. Per DART disclosure, IPOs and fair value appreciation of portfolio companies held through subsidiary Schmitt's investment association drove a significant surge in equity-method gains. In contrast, Q1 2025 recorded an operating loss on revenue of KRW 6.5bn, and Q3 2025 was subdued at KRW 7.3bn revenue and KRW 0.9bn operating profit, illustrating the extreme earnings seasonality inherent to VC business models. Q1 2026 showed meaningful recovery, with revenue of KRW 12.4bn and operating profit of KRW 4.6bn versus the prior-year operating loss. Operating cash flow was negative in FY2024 (–KRW 4.6bn) and FY2025 (–KRW 11.7bn), reflecting ongoing capital deployment into investment associations. Total equity expanded from KRW 106.7bn in FY2023 to KRW 130.2bn in FY2025, providing a growing capital base for further investments.
After the 2021 peak, Korea's VC industry contracted in 2022–2024 as high interest rates and a sluggish IPO market suppressed fundraising, new investments, and exits alike. In 2026, the policy landscape is structurally shifting: the National Growth Fund (KRW 150 trillion total; KRW 35 trillion allocated for indirect investment at ~KRW 7 trillion per year), the BDC market launch, and a reduction in bank risk-weights for venture investments from 400% to 100% all mark a fundamental transition. With AI and semiconductor startups driving deal activity, Korean AI chip companies including Furiosa AI and Rebellions have attracted acquisition offers from global tech giants and are raising large pre-IPO rounds, prompting a re-rating of listed VC portfolios. Among listed VCs, Mirae Asset Venture Investment, DSC Investment, and Aju IB Investment all saw share prices rise 3–5x from 2025 lows, though the market broadly recognizes that book gains may not always translate into cash. Lock-up periods and secondary market conditions introduce uncertainty between expected and realized exit proceeds—a structural risk widely acknowledged. Going forward, DPI (distributions to paid-in capital) is emerging as the benchmark for VC performance evaluation, making actual exit execution a critical differentiator among peers.
| Price | ₩7,860 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.21T |
| P/E | 9.9 |
| P/B | 1.53 |
| ROE | 17.7% |
| Dividend yield | 0.51% |
The most closely watched near-term event for DSC is the KOSDAQ IPO of SemiFive, an AI semiconductor design firm. SemiFive has filed a securities registration statement with an indicative price range of KRW 21,000–24,000 per share and a target post-listing market cap of KRW 708–809bn; a successful listing would materially uplift DSC's fair value assessment of its stake—though the all-new-share structure means actual cash realization awaits the post-IPO lock-up expiry. Furiosa AI is mid-way through an KRW 800–850bn pre-IPO round that includes KRW 400bn in public capital (National Growth Fund KRW 370bn; KDB KRW 30bn), with DSC reportedly committing KRW 5bn in the round. Furiosa AI is evaluating a dual-track listing on KOSDAQ or NASDAQ, but the actual IPO date could slide to 2027 or beyond. Additional portfolio catalysts include Everspin, NextAI (pursuing a KOSDAQ tech-exception listing), and AbClon (partner clinical milestone data expected), providing more than five near-term exit candidates. AI advertising platform Moloco is targeting a NASDAQ IPO in 2027, representing a longer-dated but potentially large exit. Management has designated 2026 as 'the inaugural year of reinventing investment standards,' with strategic emphasis on network-driven deal sourcing and connecting investment activity to concrete exit performance.
With an EPS of KRW 791 and BPS of KRW 5,135, the current market price implies a significant premium over stated book value. This premium largely reflects the market's proactive incorporation of unrealized NAV—particularly from DSC's approximately 10% stake in Furiosa AI and its holding in SemiFive—which are not yet fully embedded in BPS. The valuation multiple sits toward the upper end of the listed VC peer range, given the concentration in high-profile deeptech holdings and AI chip IPO expectations, while retaining a partial discount versus Mirae Asset Venture Investment's SpaceX-driven premium. With a DPS of KRW 40, the dividend yield trails the KOSDAQ miscellaneous financial sector average, consistent with a growth- and exit-oriented capital allocation strategy. Given the inherently lumpy, event-driven nature of VC earnings, market consensus holds that a pure earnings-multiple approach is insufficient and should be complemented by NAV-based analysis incorporating both current book value and the potential unrealized appreciation of portfolio holdings.
The pending IPOs of SemiFive (targeting a KRW 708–809bn market cap on KOSDAQ in H2 2026) and Furiosa AI (KRW 800–850bn pre-IPO round ongoing) could trigger material upward revaluations of DSC's holdings and drive large performance fee recognition. The gap between the current book value and implied market value of DSC's seed-stage Furiosa AI stake is substantial, with potential for a large realized gain upon actual listing. Concurrent IPOs of smaller portfolio companies such as Everspin and NextAI also help distribute exit risk away from a single holding.
The National Growth Fund's indirect investment tranche (~KRW 7 trillion per year) expands LP capital availability, while BDC adoption will improve liquidity for venture fund interests. The reduction in bank risk-weights for venture investments from 400% to 100% is a structural shift that could facilitate significant new bank capital flows into the ecosystem. As a VC with a demonstrated track record in early-stage AI, semiconductor, and biotech deeptech, DSC is well-positioned to attract LP commitments under the new policy framework.
Operating margin rebounded sharply from 38.7% in FY2024 to 49.5% in FY2025, while attributable net profit grew +60.7% YoY. Q1 2026 confirmed the improvement, with KRW 12.4bn in revenue and KRW 4.6bn in operating profit versus an operating loss in Q1 2025. Total equity has expanded from KRW 106.7bn in FY2023 to KRW 130.2bn in FY2025, providing a growing capital base for future fund formation and portfolio investments.
The 'KT-DSC Creative Economy Youth Startup Investment Association' holding Furiosa AI is expected to extend its liquidation period for the third consecutive year through 2026. With Furiosa AI having rejected Meta's acquisition offer and opting for an independent growth path, the IPO timeline could slip to 2027 or beyond. The new Series D pre-IPO round introduces dilution risk for DSC's existing stake, potentially reducing the ultimate realized exit amount below initial expectations.
Performance fees and investment association income concentrate in specific quarters, creating extreme earnings volatility. In FY2025, approximately 73% of full-year operating profit was booked in Q4 alone, while Q1 posted an operating loss. Operating cash flow was negative in FY2024 (–KRW 4.6bn) and FY2025 (–KRW 11.7bn); as long as fund operations and capital deployment continue, structural negative operating cash flow is likely to persist.
If global interest rate volatility, geopolitical uncertainty, or weakening domestic market conditions cause the IPO market to re-cool, portfolio company listing schedules could be delayed again and fair value assessments revised downward. Lock-up periods introduce additional risk that realized cash proceeds fall short of book-value expectations. Should market enthusiasm for specific holdings fade, or if intensifying competition in the AI semiconductor space compresses valuations, the unrealized NAV premium embedded in the share price may come under pressure.
DSC Investment has solidified its position as a leading Korean venture capital firm through its deep-tech-focused early-stage investment strategy, with FY2025 earnings showing a sharp recovery and Q1 2026 sustaining the momentum. The materializing exit pipeline—including SemiFive's imminent KOSDAQ IPO and Furiosa AI's large-scale pre-IPO round—combined with structural policy tailwinds (National Growth Fund, BDC, eased bank capital rules) underpins a credible medium-term earnings growth thesis. However, the extreme quarterly skewness of performance fee income, structurally negative operating cash flow, and the repeated extension of the Furiosa AI investment fund's liquidation period remain meaningful sources of uncertainty. The stock's premium over book value is predicated on unrealized portfolio value not yet captured in BPS; the potential gap between expectations and actual realizations through IPO completion, lock-up expiries, and cash proceeds warrants careful monitoring. Against a backdrop of ongoing global macro uncertainty and IPO market volatility, key near-term milestones to track sequentially include SemiFive's listing completion, Furiosa AI's pre-IPO valuation finalization, and the Q2 2026 earnings release.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)