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Hlscience · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
새싹보리·석류 단일 품목 의존 붕괴에서 비롯된 4년 연속 매출·손익 악화가 이어지는 가운데, 충주 식약처 개별인정원료 CDMO 스마트팩토리와 치매 신약 파이프라인(HL-Neuropion)이 중장기 수익 반전의 핵심 촉매로 주목되나 구체적인 실행 가시성이 아직 낮다.
에이치엘사이언스는 2000년 설립(구 건강사랑)된 바이오 헬스케어 기술플랫폼 기업으로, 2016년 10월 코스닥에 상장하였다. 주요 사업 축은 ①건강기능식품 제조·유통, ②식약처 개별인정원료 CDMO(위탁개발생산), ③천연물 기반 신약 연구개발, ④이너뷰티·파마슈티컬 코스메틱스, ⑤마이크로바이옴, ⑥유전자 분석 서비스(DTC)의 6개 영역으로 구성된다. 2022년 충주기업도시에 국내 최초 식약처 개별인정원료 지원 CMO 스마트팩토리를 완공하며 B2B CDMO 원스톱 서비스(CDO·CRO·CMO·금융연결) 체계로의 전환을 추진 중이다. 과거 새싹보리·석류 농축 제품이 홈쇼핑 채널에서 높은 매출을 기록했으나 브랜드 지속성 확보에 실패하면서 외형이 급격히 축소됐고, 현재는 관절·연골 건강 기능성 제품군이 주요 판매 품목으로 자리잡고 있다. 연구개발 축에서는 천연물 소재를 활용한 여성호르몬·항노화·연골 재생의학 연구 및 치매 치료 신약 후보물질 HL-Neuropion 개발이 진행 중이다. 중국 진출을 위해 상해의약그룹 자회사인 상해파마헬스사이언스와 관절·연골 제품에 대한 단독 공급 계약을 체결하였으나, 이후 DART 공시를 통해 단일판매 공급 계약 해제가 알려졌다. 주요 유통 채널은 홈쇼핑·온라인·약국의 B2C 채널과 CDMO 기반의 B2B 채널로 이원화되어 있으며, KGC인삼공사·종근당건강·고려은단 등 대형 건기식 브랜드 및 소규모 OEM 업체들이 직간접적 경쟁자로 위치한다. 경기 의왕시에 본사 및 R&D센터를, 충주기업도시에 GMP 스마트팩토리를 두는 이원 거점 체계로 운영된다.
2022년 연결 매출 527.6억원에서 영업손실 6.0억원(OPM –1.1%)으로 흑자 경계선에 위치했으나, 지배주주 순이익은 +15.3억원으로 소폭 흑자를 기록하였다. 2023년에는 매출이 255.9억원(전년 대비 –51.5%)으로 반감되면서 영업손실 46.9억원(OPM –18.3%), 지배주주 순손실 13.8억원으로 적자 전환하였다. 2024년 매출 176.6억원(–31.0% YoY)에도 영업손실이 98.6억원(OPM –55.8%)으로 전년 대비 배 이상 확대됐고 지배주주 순손실은 78.8억원에 달했다. 2025년에는 매출 감소 속도가 167.1억원(–5.4% YoY)으로 완만해졌으나, 영업손실이 110.5억원(OPM –66.2%)·지배주주 순손실 119.2억원으로 사상 최대치를 경신했다—이는 고정비 구조가 외형 위축 속도에 비해 조정되지 못한 결과다. 분기별로는 2025년 1·2분기 매출이 각각 50.8억원·58.2억원으로 상반기가 상대적으로 양호했으나, 3분기 34.5억원·4분기 23.5억원으로 급격히 위축되는 계절성 패턴을 보였다. 2026년 1분기 매출은 21.3억원으로 전년 동기 50.8억원 대비 약 –58%로 급감했음에도 영업손실은 22.5억원으로 전년 동기(29.6억원)보다 7.1억원 개선—비용 구조 일부 조정의 초기 신호로 해석된다. 영업현금흐름은 2022년 +39.5억원 흑자에서 2025년 –70.5억원 적자로 전환·확대됐으며, 특히 2024년(–35.9억원) 대비 2025년 소진액이 두 배 가까이 증가해 현금 소진 가속이 중요 모니터링 포인트다. 2025년 말 지배주주 자본은 826.1억원으로 재무 안정성은 유지되나, 4년간 약 216억원 감소한 추세여서 손익 회복 없이는 자기자본 하락 압력이 지속된다.
국내 건강기능식품(건기식) 시장은 2021~2022년 고성장 이후 3년째 6조원 안팎의 박스권에 머물며 구조적 정체기에 진입한 것으로 평가된다. 시장 내부에서는 KGC인삼공사·고려은단·종근당건강 등 상위 브랜드로의 소비 쏠림이 심화되는 가운데, 유통전문판매업체 수는 2023년 기준 5,630개(전년 대비 +10.3%)로 늘어나 가격 경쟁이 격화됐다. 반면 전문 제형·기능성 특화·프리미엄 라인업 수요는 유지되어, 단순 OEM 공급자보다 원료 개발·식약처 인정 역량을 갖춘 기업이 상대적으로 유리한 환경이 형성돼 있다. 식약처 개별인정원료 CDMO 시장은 국내에서 아직 초기 단계이며, 에이치엘사이언스가 선점한 만큼 해당 세그먼트의 수요 증가 시 수혜 강도가 클 수 있으나 시장 성숙까지의 리드타임이 수익화 지연 요인이다. 글로벌 알츠하이머 치료제 시장은 2025년 기준 약 70억 달러로 추정되며 연간 약 19.8% 성장이 전망돼, 천연물 기반 신약 파이프라인 보유 기업에는 장기 옵션 가치가 크다. 중국을 비롯한 아시아의 한국산 건기식 수요는 크로스보더 이커머스 확산과 함께 잠재 수출 채널로 부각되나, 강력한 브랜드 자산 없이는 가격 경쟁에 노출될 위험이 상존한다. 고령화·예방 의학 인식 확산이 중장기 건기식 수요의 구조적 지지 요인이나, 단기적으로는 경기 위축과 소비자 필수품 지출 우선화에 따른 수요 재편이 업황 변수로 작용한다.
| 주가 | ₩5,420 |
|---|---|
| 시가총액 | 292억원 |
| PBR | 0.34 |
| ROE | -13.1% |
2026년 1분기에 나타난 영업손실 개선세(전년 동기 대비 약 7.1억원 축소)가 지속되는지는 2026년 2분기 결과를 통해 재확인이 필요하며, 고정비 구조 조정의 실질적 진행 여부를 파악하는 핵심 분기가 된다. 충주 CDMO 스마트팩토리의 외부 수주 확대가 매출 반등의 가장 직접적인 경로로, 고객사 수와 가동률의 구체화 여부가 향후 재무 레버리지의 방향을 결정한다. 중국 상해파마헬스사이언스와의 공급 계약이 해제된 만큼, 새로운 해외 파트너십 구축이 수출 회복의 선결 과제로 부상했다. HL-Neuropion의 임상시험계획(IND) 신청이나 임상 진입 일정이 공개될 경우, 파이프라인 가치 재평가의 핵심 트리거가 될 수 있다—다만 현재까지 공개된 일정이 없어 불확실성이 높다. 유전자 분석 서비스(DTC)는 데이터 기반 헬스케어 플랫폼으로의 확장 잠재력이 거론되나, 단기 매출 기여는 제한적일 것으로 보인다. 재무적 관점에서는 자기자본이 시가총액을 대폭 상회하는 구간이어서 단기 증자 압박은 낮으나, 현 규모의 영업현금 적자가 수년 지속되면 중기적으로 자본 보전 전략을 재점검해야 할 가능성이 있다.
주가는 순자산(BPS 15,872원) 대비 현저한 할인 구간에 위치해, 장부 기준으로는 상당한 안전 마진처럼 보인다. 다만 4년 연속 지배주주 자본이 감소하는 추세—2022년 말 약 1,042억원에서 2025년 말 약 826억원—여서 BPS 자체가 하락 방향 압력을 받고 있으며, 적자 기조가 지속될수록 이 할인폭의 '실질 안전 마진'이 희석될 수 있다. EPS(-2,218원)가 적자 상태여서 이익 배수 기반의 비교가 현시점에서는 의미를 갖기 어렵고, 손익분기점 회복 시점이 밸류에이션 재평가의 핵심 트리거가 될 것이다. 배당은 미지급(DPS 0원) 상태로, 수익률 측면에서 건기식 업종 평균을 크게 하회한다. 발행 주식 수가 약 539만주로 극히 소규모여서, 수급 이벤트 발생 시 주가 변동성이 펀더멘털 변화와 괴리될 가능성을 고려할 필요가 있다.
2025년 말 기준 부채비율 2.7%, 지배주주 자본 약 826억원으로 무차입에 가까운 재무 구조를 유지하고 있어 단기 유동성 위기 위험이 제한적이다. 자기자본이 시가총액을 대폭 상회하는 구간은 즉각적인 유상증자 압력을 낮추고, 외부 충격에 대한 완충 역할을 한다. 연간 영업현금 소진이 지속되더라도, 현재의 순자산 규모는 다년간 운영 지속을 가능하게 하는 버퍼로 작용한다.
충주 스마트팩토리는 국내 최초 식약처 개별인정원료 전 공정(CDO·CRO·CMO·금융연결) GMP 원스톱 서비스 시설로, 소규모 원료 개발사가 단독으로 구축하기 어려운 진입장벽을 제공한다. 건기식 시장에서 기능성 특화 원료 수요가 유지되는 환경에서 외부 수주 확대 시, 높은 고정비가 매출 레버리지로 역전될 수 있다. 식약처 개별인정원료 신청·승인부터 상업 생산·마케팅까지 아우르는 통합 프로세스는 경쟁 차별화의 핵심 자산이다.
치매 치료 신약 후보물질 HL-Neuropion은 2025년 SVIF 국제발명대회에서 WIPO 특별상을 수상해 기술력이 국제적으로 검증됐다. 글로벌 알츠하이머 치료제 시장은 연 약 19.8% 성장이 전망되는 고성장 시장으로, 임상 진입 성공 시 기업 가치 재평가의 트리거가 될 수 있다. 항노화·여성호르몬·연골 재생의학·마이크로바이옴 등 다각화된 R&D 포트폴리오도 중장기 파이프라인 옵션 가치의 원천이다.
2022년 약 527.6억원이던 연매출이 2025년 약 167.1억원으로 3년간 약 –68% 감소했으며, 영업손실은 –6.0억원에서 –110.5억원으로 급격히 확대됐다. 2026년 1분기 매출도 약 21.3억원으로 바닥권이나 뚜렷한 반등 신호가 부재하다. 고정비(R&D비, 감가상각, 인건비) 대비 매출 커버리지가 극히 낮은 상태로, 영업 레버리지가 역방향으로 작동 중이다.
중국 상해파마헬스사이언스와의 관절·연골 제품 단독 공급 계약이 DART 공시를 통해 해제된 것으로 알려지면서, 수출 다각화를 통한 매출 회복 기대가 후퇴하였다. 대체 해외 파트너 확보 없이는 구조적 정체기에 처한 국내 건기식 시장 환경에서 외형 성장 동력이 부재하다. 크로스보더 이커머스 등 신규 채널 진출도 브랜드 인지도 부재 상황에서 단기 성과 창출이 어려울 수 있다.
영업현금흐름 적자가 2023년 –19.6억원에서 2025년 –70.5억원으로 3년 만에 3.6배 확대됐으며, 특히 2024년 대비 2025년 소진액이 2배 가까이 증가해 가속 추세가 뚜렷하다. 지배주주 자본이 2022년 말 약 1,042억원에서 2025년 말 약 826억원으로 4년간 216억원 감소하여 BPS 하락 압력이 지속된다. 충주 공장의 감가상각 부담이 CDMO 수주 공백이 길어질수록 손익 압박을 누적시키는 구조적 위험도 상존한다.
에이치엘사이언스는 과거 홈쇼핑 단일 히트 품목 의존 구조 붕괴 이후 4년 이상 매출·수익성이 동반 하락하는 구조적 전환기를 겪고 있다. 충주 CDMO 스마트팩토리와 HL-Neuropion 파이프라인은 중장기 반전 전략의 두 축으로 제시되나, 외부 CDMO 수주의 재무적 가시화와 임상 일정 공개가 이뤄지지 않은 상태여서 전략적 의지가 실적으로 연결되는 시기는 아직 불확실하다. 재무적으로는 극히 낮은 부채비율과 대규모 순자산이 단기 위기 위험을 방어하고 있으나, 영업현금 소진 가속과 자기자본 감소 추세는 중기적 모니터링을 요구한다. 주가는 순자산 대비 현저한 할인 구간에 위치해 있어, 지속되면 잔존 가치 기반의 수급이 하단을 지지할 수 있는 반면, 구체적 수익 개선 증거 없이 의미 있는 밸류에이션 재평가가 이루어지기는 어렵다. 2026년 하반기는 CDMO 수주 가시화, 해외 파트너십 재구성, HL-Neuropion 임상 진전이 동시에 시험되는 중요한 시기로, 이 시점에서 전략 실행력의 구체적 증거가 확인되느냐 여부가 현재 상황을 판단하는 결정적 기준점이 될 것이다.
English version
A four-year simultaneous revenue and profit deterioration—stemming from the collapse of single-product reliance on barley-sprout and pomegranate lines—persists, while the Chungju MFDS-approved ingredient CDMO smart factory and the Alzheimer's drug candidate HL-Neuropion are positioned as key medium-to-long-term recovery catalysts, though concrete execution visibility remains limited.
HL Science (formerly Geongangrang), founded in 2000 and listed on KOSDAQ in October 2016, operates as a bio-healthcare technology platform company. Its six principal business pillars are: ①health functional food (HFF) manufacturing and distribution, ②MFDS-approved individual-ingredient CDMO (contract development and manufacturing), ③natural-material drug development, ④inner-beauty and pharmaceutical cosmetics, ⑤microbiome, and ⑥DTC genetic-analysis services. In 2022, the company completed Korea's first MFDS-approved individual-ingredient CMO smart factory in Chungju Enterprise City, pivoting toward a B2B CDMO one-stop service model encompassing CDO, CRO, CMO, and financing linkage. Former blockbusters—barley-sprout and pomegranate concentrate products sold through home-shopping channels—failed to sustain brand momentum, triggering a sharp revenue contraction; joint and cartilage health products now form the primary product line. On the R&D front, the company is developing natural-material-based phytoestrogen, anti-aging, and cartilage-regeneration assets alongside its Alzheimer's drug candidate HL-Neuropion. An exclusive supply agreement for joint/cartilage products with Shanghai Pharma Health Science (a subsidiary of Shanghai Pharma Group) was announced, but a subsequent DART disclosure indicated the single-sale supply contract was subsequently cancelled. The customer base spans B2C home-shopping, online, and pharmacy channels as well as B2B CDMO clients; key competitive peers include large-cap HFF brands such as KGC Ginseng Corp, Chongkundang Health, and Koreaeundan, along with small-scale OEM manufacturers. The company operates from dual facilities: its headquarters and R&D center in Uiwang, Gyeonggi, and the GMP smart factory in Chungju Enterprise City.
In 2022, consolidated revenue stood at KRW 52.8 billion with an operating loss of –KRW 0.60 billion (OPM –1.1%), while the owner net profit was a modest +KRW 1.53 billion. In 2023, revenue was nearly halved to KRW 25.6 billion (–51.5% YoY), pushing the operating loss to –KRW 4.69 billion (OPM –18.3%) and swinging the owner net position to a loss of –KRW 1.38 billion. By 2024, even as revenue declined more moderately to KRW 17.7 billion (–31.0% YoY), the operating loss more than doubled to –KRW 9.86 billion (OPM –55.8%), with the owner net loss reaching –KRW 7.88 billion. In 2025, revenue contraction decelerated to –5.4% YoY (KRW 16.7 billion), yet the operating loss widened to a record –KRW 11.1 billion (OPM –66.2%) and the owner net loss reached –KRW 11.9 billion, reflecting a fixed-cost structure that has not kept pace with the revenue decline. Quarterly, the first two quarters of 2025 (KRW 5.08 billion and KRW 5.82 billion) were relatively stronger, while Q3 (KRW 3.45 billion) and Q4 (KRW 2.35 billion) contracted sharply. In Q1 2026, revenue fell approximately 58% year-on-year to KRW 2.13 billion, yet the operating loss narrowed to –KRW 2.25 billion from –KRW 2.96 billion in Q1 2025—an early signal of partial cost adjustment. Operating cash flow swung from +KRW 3.95 billion (2022) to –KRW 7.05 billion (2025), with the burn rate nearly doubling versus 2024 (–KRW 3.59 billion). Owner equity of KRW 82.6 billion at end-2025 maintains financial stability, but has declined by approximately KRW 21.6 billion over four years, meaning downward BPS pressure will continue absent an earnings recovery.
The Korean health functional food (HFF) market has entered a structural plateau, hovering in the KRW 6 trillion range for three consecutive years after the 2021–2022 growth surge. Consumption is polarizing toward top-tier brands such as KGC Ginseng Corp, Koreaeundan, and Chongkundang Health, while the number of specialized HFF distribution firms reached 5,630 in 2023 (+10.3% YoY), intensifying price competition. At the same time, demand for specialty formulations, function-specific products, and premium lines holds steady, creating a two-speed market that is more favorable to companies with proprietary ingredient-development and MFDS-certification capabilities than to plain OEM suppliers. The market for MFDS-approved individual-ingredient CDMO services remains nascent in Korea; HL Science's first-mover positioning is an advantage, but market maturation lag is a risk to near-term monetization. The global Alzheimer's therapeutics market is estimated at approximately USD 7 billion in 2025 and is forecast to grow at ~19.8% annually, offering a substantial long-term option value for companies with natural-material-based drug pipelines. Demand for Korean HFF products in China and Asia, amplified by cross-border e-commerce expansion, represents a latent export channel, though limited brand equity exposes smaller exporters to price competition. Aging demographics and rising preventive-health awareness provide structural medium-to-long-term demand support, while near-term consumer spending shifts toward essentials could dampen discretionary supplement demand.
| Price | ₩5,420 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.34 |
| ROE | -13.1% |
Whether the Q1 2026 operating-loss improvement (~KRW 710 million reduction year-on-year) is sustained will be confirmed by Q2 2026 results—a pivotal quarter for assessing whether fixed-cost restructuring is progressing in substance. Expanding external CDMO orders at the Chungju smart factory represents the most direct revenue-recovery path; the number of client engagements and plant-utilization rates will determine the direction of future operating leverage. With the Shanghai Pharma Health Science supply contract cancelled, rebuilding overseas partnerships has emerged as a prerequisite for export-led revenue recovery. A public IND filing or clinical-entry announcement for HL-Neuropion could serve as a key re-rating catalyst—but no such timeline has been disclosed, leaving this as a high-uncertainty variable. The DTC genetic-analysis service has been cited as a potential data-driven healthcare platform expansion, though near-term revenue contribution is expected to remain limited. From a financial standpoint, the equity base significantly exceeds market capitalization, keeping near-term capital-raise pressure low; however, if operating cash burn at the current annual rate persists for several more years, a medium-term reassessment of capital-preservation strategy may become necessary.
The share price trades at a pronounced discount to book value (BPS: KRW 15,872), which on a pure net-asset basis may appear to offer a margin of safety. However, owner equity has declined continuously for four years—from approximately KRW 104.2 billion (end-2022) to approximately KRW 82.6 billion (end-2025)—placing downward pressure on BPS itself; the 'real' safety margin narrows with each year of continued losses. With EPS at –KRW 2,218, earnings-based valuation multiples are not meaningful at this stage; a return to operating breakeven would be the primary re-rating catalyst. The company pays no dividend (DPS: 0), placing the yield well below the sector average for HFF peers. With total shares outstanding of approximately 5.39 million, the thin float means supply-demand events could drive share price moves that diverge meaningfully from underlying fundamentals—a factor warranting consideration.
With a debt ratio of just 2.7% and owner equity of approximately KRW 82.6 billion at end-2025, the company operates in a near-debt-free structure, limiting near-term liquidity risk. The fact that equity far exceeds market capitalization reduces the urgency of equity dilution via rights offerings and provides a buffer against external shocks. Even with ongoing annual operating cash outflows, the current net-asset base provides a multi-year operating buffer.
The Chungju smart factory is Korea's first full-process (CDO·CRO·CMO·financing) GMP one-stop service facility for MFDS-approved individual ingredients—a capability that creates a meaningful barrier to entry for small ingredient developers. In an environment where demand for specialized functional ingredients holds steady, additional CDMO client wins could flip the high fixed-cost burden into an operating-leverage tailwind. The integrated process—spanning MFDS individual-ingredient filing to commercial production and marketing—is a core differentiator.
The Alzheimer's drug candidate HL-Neuropion received a WIPO Special Award at the SVIF 2025 international invention contest, providing international validation of the company's technology. The global Alzheimer's therapeutics market is forecast to grow at ~19.8% annually, representing a high-growth backdrop in which successful clinical entry could catalyze a meaningful re-rating. The broader R&D portfolio spanning anti-aging, phytoestrogen, cartilage-regenerative medicine, and microbiome assets provides additional medium-to-long-term pipeline option value.
Annual revenue plummeted approximately 68% over three years from KRW 52.8 billion (2022) to KRW 16.7 billion (2025), with the operating loss expanding sharply from –KRW 0.60 billion to –KRW 11.1 billion over the same period. Q1 2026 revenue of approximately KRW 2.13 billion suggests continued near-trough levels with no clear recovery signal yet. Fixed-cost coverage (R&D, depreciation, headcount) remains extremely thin relative to revenue, causing operating leverage to work in reverse.
The reported DART-disclosed cancellation of the exclusive supply agreement with Shanghai Pharma Health Science has dampened expectations for export-driven revenue recovery. Without an alternative overseas partner in place, there is no meaningful growth driver to offset the structural plateau in the domestic HFF market. Entering new channels such as cross-border e-commerce may be difficult to monetize near-term given limited brand recognition in overseas markets.
Operating cash outflows expanded 3.6-fold in three years from –KRW 1.96 billion (2023) to –KRW 7.05 billion (2025), with the 2025 burn rate nearly doubling versus 2024—a clear acceleration trend. Owner equity has declined by approximately KRW 21.6 billion over four years (KRW 104.2 billion at end-2022 to KRW 82.6 billion at end-2025), sustaining BPS downward pressure. The Chungju factory's ongoing depreciation charge compounds the earnings drag with each additional quarter of CDMO order shortfall, creating a structural risk that worsens with time.
HL Science has been navigating a structural transition for more than four years following the collapse of its single-product home-shopping revenue model, with revenue and profitability deteriorating in tandem. The Chungju CDMO smart factory and the HL-Neuropion pipeline are positioned as the two pillars of the medium-to-long-term recovery thesis, yet the absence of disclosed external CDMO order volumes and a clinical timeline means the translation of strategic intent into financial results remains uncertain. The balance sheet—with its extremely low debt ratio and substantial net assets—provides a near-term defensive buffer, but accelerating operating cash burn and the trajectory of declining owner equity require ongoing monitoring over the medium term. The share price's pronounced discount to book value may provide some residual-value-based demand support if sustained, but a meaningful re-rating is unlikely without tangible evidence of profitability improvement. The second half of 2026—when CDMO order momentum, overseas partnership reconstruction, and HL-Neuropion clinical progress could all crystallize—will be the decisive period for assessing whether the company's strategic pivot can deliver real results.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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