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Ndfos · 화학 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
3년 연속 순손실을 끊고 2025년 연간 영업이익률 9.5%·순이익 흑자 전환을 달성한 앤디포스는, 중국 모바일 OEM 배터리 테이프 침투 확대와 볼보·테슬라·현대기아향 전기차 부품 공급 개시를 동시에 진행하며 수익 구조 다각화 초입에 들어섰다.
앤디포스는 2010년 설립되어 2016년 코스닥에 상장한 기능성 테이프·필름 제조 전문기업이다. 사업은 크게 ① 모바일기기용 양면 테이프, ② 윈도우 필름, ③ 전기차용 부품(신사업)의 세 축으로 구성된다. 모바일 테이프는 스마트폰 전·후면 방수·내충격용 TSP 모듈 고정 테이프와 배터리 고정용 테이프가 주력으로, 삼성전자·애플을 포함한 글로벌 주요 스마트폰 제조사에 공급하고 있으며, 최근 중국 모바일 OEM 비중이 빠르게 확대되고 있다. 특수구조층 적용으로 동업종 대비 기술 우위를 확보했으며, 생산공정 안정화와 원재료 대량구매로 원가경쟁력을 유지하고 있다. 윈도우 필름 사업은 차량·건축용으로 50여 개국 수출이 기반이며, 국내 시장에서는 자체 브랜드 '지벤트'를 통해 유통망을 강화하고 있다. 전기차 신사업 부문은 2022년 말 신사업본부 설치 후 2차전지 절연시트(Insulation Sheet)와 아크릴폼 양면 테이프를 개발해, 2024년 5월부터 볼보 미국향 절연시트 납품을 시작했으며 테슬라 사이버트럭·기아 EV9·현대 아이오닉 6에도 아크릴폼 테이프를 공급 중이다. EV 신사업은 테이프 원단 단순 판매 방식이 아니라 2차전지 설계 단계부터 참여해 성형·타발·조립까지 맡는 고부가가치 구조를 채택하고 있다. 충청북도 음성에 생산 공장과 기업부설 R&D센터를 운영하며, 서울에 영업사무소를 두고 있다.
2022년 896억원에서 2023년 489억원으로 급감(-45%)했던 매출은 2024년 525억원, 2025년 504억원으로 400억원대 후반~500억원대 초반에서 안정화되고 있다. 영업손익은 2022년 -14억원(OPM -1.5%), 2023년 -41억원(OPM -8.4%)의 적자에서 2024년 +20억원(OPM 3.7%)으로 전환된 데 이어 2025년에는 +48억원(OPM 9.5%)으로 수익성이 크게 개선됐다. 이 같은 마진 개선은 매출원가율 하락과 비용 구조 효율화에 기인하며, 중국 모바일 OEM 신제품 출시 러시로 배터리 고정용 테이프 수요가 확대된 것이 직접적인 물량 성장 요인이다. 순이익은 2022~2024년 3년 연속 순손실(각각 -215억, -138억, -311억원)에서 2025년 +52억원으로 흑자 전환됐는데, 2024년 순손실이 311억원에 달했던 것은 투자자산 가치변동 등 영업외 비경상 손실이 집중된 탓으로 같은 해 영업이익(+20억원)은 이미 흑자였다. 분기별로 보면 2025년 1분기(매출 148억원, 영업이익 26억원, OPM ~17.4%)가 연중 최강 분기였으나, 2분기에는 매출 108억원·영업손실 -11억원으로 계절적 약세가 뚜렷했다. 이후 3분기(132억원, +17억원)·4분기(116억원, +16억원)에서 회복해 연간 영업이익 흑자를 확보했지만, 4분기에는 영업이익(+16억원)에도 비경상 요인으로 지배주주 귀속 순손실 -13억원이 발생해 영업이익과 순이익 간 괴리가 재확인됐다. 2026년 1분기는 매출 130억원·영업이익 13억원(OPM ~9.9%)으로, 2025년 마진 궤도가 이어지고 있음을 확인시켰다. 영업현금흐름은 2022년 -124억원에서 2024년 +104억원, 2025년 +74억원으로 구조적으로 개선됐으며, 연말 부채비율도 13.8%(2025)로 재무 건전성이 양호하다.
앤디포스의 주력인 모바일 테이프 시장은 글로벌 스마트폰 출하량 사이클과 직결된다. 최근 중국 스마트폰 제조사들이 AI폰·폴더블폰 등 신규 폼팩터를 잇따라 출시하며 부품 수요가 회복 국면에 진입했고, 이는 배터리 고정·방수 기능성 테이프 수요 증가로 이어지고 있다. 글로벌 프리미엄 스마트폰 시장은 삼성·애플이 양분하고 있는 가운데, 중저가 세그먼트는 화웨이·샤오미 등 중국 OEM이 재도약하면서 공급 기회의 스펙트럼이 넓어지고 있다. 전기차 부품 시장은 단기적으로 BEV 보급 속도 둔화('캐즘')와 미국 관세 정책 불확실성이 수요 예측의 변수로 작용하고 있으나, 2026~2027년 테슬라·현대기아·GM·리비안 등 주요 완성차 업체들의 중저가 EV 모델 출시 러시는 2차전지 케이스·절연 소재 수요의 중기 성장 동력이 될 전망이다. 기능성 테이프 업종은 3M·Nitto Denko 등 글로벌 메이저와 국내 경쟁사가 병존하는 구도이나, 모바일 특화 고객사 대응력과 소형·정밀 가공 역량이 주요 차별화 요소다. AI 디바이스·확장현실(XR) 기기 시장 성장은 고성능 방수·내충격 테이프 수요를 추가로 자극할 수 있는 중장기 기회 요인으로 거론된다.
| 주가 | ₩2,115 |
|---|---|
| 시가총액 | 645억원 |
| PER | 14.3 |
| ROE | 3.4% |
앤디포스는 모바일 테이프 부문의 공격적 성장을 위해 글로벌 스마트폰 제조사 출신 인사를 영입하며 신규 고객사 확보에 박차를 가하고 있다. 전기차 부품 신사업은 현재 납품 중인 모델을 기준으로 2030년 EV 부문 매출을 100~150억원 수준으로 예상하고 있으며, 추가 모델 개발에 참여할 경우 목표치 상향도 가능하다고 회사 측은 밝힌 바 있다. 신영금속과의 협력을 통한 국내향 2차전지 케이스 5개 모델 개발 참여로 국내 EV 공급망 진입도 병행되고 있다. 2025년 11월 제3자배정 유상증자로 100억원의 운영자금을 확보했으며, 해당 신주는 2026년 1월 7일 상장됐다. 2026년 1분기 영업이익률 9.9%가 확인되며 2025년 마진 회복 추세의 연속성이 일차 검증됐다. 다만 2분기에 반복되는 계절적 약세 패턴을 감안하면 연간 실적의 안정적 착지 여부는 하반기 성과에 따라 최종 판단이 필요하다. 2026년 1월 대표이사 교체 이후 새 경영진의 전략 방향 명확화와 실행력 확인이 중기 사업 가시성을 높이는 선결 과제다.
현 주가는 KRX 공시 주당순자산(BPS 4,190원) 대비 상당폭 할인된 수준에서 거래되고 있어, 영업 실적이 개선됨에도 순자산 기준 디스카운트 구조가 지속되고 있다. 주당순이익(EPS 148원)은 3년 연속 적자에서 흑자로 처음 전환된 이익 회복 초입을 반영하며, 이익의 지속성과 규모 확대 여부가 밸류에이션 재평가의 핵심 전제 조건이다. 관계회사 지배구조 이슈, 대표이사 교체 불확실성, 제3자배정 신주의 보호예수 해제(2027년 1월 예정) 등 잠재적 주식 공급 증가는 추가 할인 요인으로 작용할 수 있다. 현재 배당이 없어 배당수익률은 동종 업종 평균을 크게 밑돈다. 이익 회복의 연속성이 확인되고 EV 부품 신사업의 매출 기여가 가시화될수록 순자산 대비 할인 폭의 방향성이 달라질 수 있어, 향후 분기 실적과 신사업 수주 공시를 병행해 주시할 필요가 있다.
2025년 연간 영업이익률 9.5%는 최근 4개년 중 최고치이며, 2026년 1분기에도 9.9%를 유지해 회복 추세가 이어지고 있다. 2022~2024년 누적된 적자 국면에서 벗어나 원가 구조가 정상화됐음이 뚜렷하며, 매출원가율 개선 여지가 여전히 남아 있다. 영업현금흐름도 2022년 -124억원에서 2024·2025년 연속 플러스(각각 +104억원, +74억원)로 전환돼 현금 창출력이 구조적으로 개선됐다.
중국 스마트폰 제조사들이 AI폰·폴더블폰 신규 폼팩터 출시를 대폭 늘리면서 모바일용 테이프 공급 물량이 크게 증가했다. 기존 열반응 테이프에 배터리 고정용 테이프가 추가 채택되며 단품 매출 단가와 수량이 동시에 늘어나는 구조로 진화하고 있다. 글로벌 스마트폰 제조사 출신 인사 영입으로 영업력을 강화하고 있는 만큼, 중국 OEM향 매출 비중 추가 확대 가능성이 열려 있다.
2024년 5월 볼보 미국향 절연시트를 시작으로 테슬라 사이버트럭·기아 EV9·현대 아이오닉 6에 아크릴폼 테이프를 공급하고 있어, 글로벌 주요 EV 플랫폼에 이미 실질 레퍼런스를 확보했다. 설계 단계부터 참여하는 최종 조립품 납품 구조는 테이프 원단 판매 대비 높은 부가가치를 창출하며, 신규 고객·모델로의 확장 경로를 입증했다. 회사 내부 기준으로 2030년 EV 부문 매출 100~150억원을 목표로 하며, 추가 모델 수주 시 상향 가능성도 존재한다.
매출의 대부분이 모바일기기용 양면 테이프에서 발생해 글로벌 스마트폰 출하량 변동·주요 고객사 사양 변경·공급업체 교체에 직접 노출된다. 2023년 매출이 2022년 대비 45% 급감했던 사례는 모바일 사이클 하강기 리스크의 크기를 단적으로 보여준다. EV 신사업의 매출 기여가 본격화되기 전까지 단일 시장 의존 구조는 단기간에 해소되기 어렵다.
2025년 2분기에는 영업손실 -11억원이 발생하는 계절적 약세가 확인됐으며, 4분기에는 영업이익(+16억원)에도 불구하고 지배주주 귀속 순손실 -13억원이 나타나 영업이익과 순이익 간 괴리가 반복됐다. 비경상 영업외 손실 발생 구조가 아직 완전히 해소되지 않아 연간 순이익 안정성에 대한 예측 가시성이 낮다. 2026년에도 2분기 계절적 약세 패턴이 재현될 가능성을 배제할 수 없다.
관계회사인 조광 ILI·대유의 상장폐지 절차와 모회사 최대주주 변경 이력은 시장의 지배구조 불신을 일부 지속시키고 있다. 2026년 1월 대표이사 교체는 새 경영진의 전략 일관성과 실행 역량이 검증되기 전까지 불확실성 요인으로 남는다. 2025년 11월 제3자배정 신주(580만여 주)의 보호예수가 2027년 1월 해제될 예정이어서 잠재적 매도 물량 부담이 중기적으로 존재한다.
앤디포스는 2022~2024년 3년간의 연속 순손실을 끊고 2025년 연간 영업이익률 9.5%·순이익 흑자 전환을 달성함으로써 수익성 회복의 구체적 증거를 제시했다. 모바일 테이프 주력 사업은 중국 모바일 OEM의 배터리 테이프 채택 확대로 성장 모멘텀을 회복했고, 영업현금흐름도 안정적인 흑자 구조로 전환됐다. 전기차용 절연시트·아크릴폼 테이프라는 신성장 축도 볼보·테슬라·현대기아 공급을 시작하며 매출 다각화의 초석을 놓은 단계다. 다만 매출의 대부분이 스마트폰 사이클에 좌우되는 구조적 집중도, 분기별 실적 변동성, 관계회사 이슈에서 비롯된 비경상 손실 재발 가능성, 제3자배정 신주의 잠재 매도 물량, 대표이사 교체에 따른 전략 일관성 불확실성은 균형 있게 점검해야 할 위험 요소들이다. 2026년 2분기 실적, EV 신사업 수주 공시, 신 경영진의 전략 행보 등 향후 이벤트들이 실적 안정성 및 사업 다각화 진전을 가늠하는 분수령이 될 전망이다.
English version
Having ended three consecutive years of net losses, Andyforce posted a 9.5% operating margin and returned to net profitability in FY2025, driven by deepened penetration of Chinese OEM battery-fixing tape while simultaneously beginning deliveries of EV insulation sheets and acrylic foam tape to Volvo, Tesla, and Hyundai-Kia.
Andyforce was established in 2010 and listed on KOSDAQ in 2016, specialising in functional adhesive tapes and films. Its three core business lines are: (1) mobile device double-sided adhesive tape, (2) window film, and (3) EV components (new business). Mobile tape—the primary revenue driver—comprises TSP module-fixing tape and battery-fixing tape for waterproofing and impact resistance, supplied to Samsung, Apple, and an expanding base of Chinese mobile OEMs; a proprietary multi-layer structure provides a technology edge, complemented by mass raw-material purchasing for cost competitiveness. The window film business serves automotive and architectural applications, exported to over 50 countries, with domestic distribution reinforced through the self-owned 'Zvent' brand. The EV component segment, launched via an internal unit established in late 2022, supplies EV battery-cell insulation sheets (deliveries to Volvo US began May 2024) and acrylic foam double-sided tape to Tesla Cybertruck, Kia EV9, and Hyundai Ioniq 6. Unlike the tape raw-material model used for mobile, EV component delivery takes a design-in approach—participating from the cell-design phase through forming, blanking, and final-assembly—capturing significantly higher added value per unit. Manufacturing and R&D are based at the Eumseong facility in North Chungcheong Province, with a sales office in Seoul.
Revenue, which plunged from KRW 89.6 billion in 2022 to KRW 48.9 billion in 2023 (-45%), has since stabilised in the high-KRW 40s to low-KRW 50s billion range: KRW 52.5 billion in 2024 and KRW 50.4 billion in 2025. Operating profitability improved progressively—KRW -1.4 billion (-1.5% OPM) in 2022, KRW -4.1 billion (-8.4%) in 2023, KRW +2.0 billion (+3.7%) in 2024, and KRW +4.8 billion (+9.5%) in 2025, the highest margin in at least four years—driven by a lower cost-of-goods-sold ratio, production-process efficiencies, and volume growth in battery-fixing tape from Chinese OEM new-model launches. Net income returned to positive territory at KRW +5.2 billion in 2025 after three consecutive years of net losses (KRW -21.5 billion in 2022, -13.8 billion in 2023, and -31.1 billion in 2024); the large 2024 net loss despite a positive operating result was almost entirely attributable to non-recurring investment-asset impairments, as the operating result had already turned positive. On a quarterly basis, Q1 2025 was the strongest period (KRW 14.8 billion revenue, KRW 2.6 billion operating profit, ~17.4% OPM), while Q2 2025 showed pronounced seasonal weakness (KRW 10.8 billion revenue, KRW -1.1 billion operating loss). Recovery in Q3 (KRW 13.2 billion, +KRW 1.7 billion) and Q4 (KRW 11.5 billion, +KRW 1.6 billion) secured a full-year operating profit, though Q4 net attributable income was negative at KRW -1.3 billion despite the positive operating result, again highlighting the impact of non-operating items. Q1 2026 sustained the trend with KRW 13.0 billion revenue and KRW 1.3 billion operating profit (~9.9% OPM). Operating cash flow improved structurally from KRW -12.4 billion in 2022 to KRW +10.4 billion in 2024 and KRW +7.4 billion in 2025, while the year-end debt ratio stands at a sound 13.8%.
Andyforce's core mobile tape market moves closely with global smartphone shipment cycles. The recent wave of new form-factor launches—AI-integrated phones and foldables—by Chinese OEMs has driven a demand recovery, translating into incremental need for battery-fixing and waterproofing tapes. While Samsung and Apple dominate the premium segment, the revival of Huawei, Xiaomi, and other Chinese brands in the mid-to-low tier is broadening the supply opportunity set. The EV component market faces near-term headwinds from a slower-than-expected BEV adoption curve and US tariff policy uncertainty, but an anticipated wave of affordable EV model launches from Tesla, Hyundai-Kia, GM, and Rivian in 2026–2027 is expected to act as a medium-term volume catalyst for battery-casing and insulation materials. The functional-tape sector is contested by global majors such as 3M and Nitto Denko alongside domestic peers, with mobile-customer intimacy and precision micro-processing capability as the key competitive differentiators. Longer term, growth in AI devices and extended-reality (XR) hardware could generate additional demand for high-performance waterproof and shock-resistant adhesives.
| Price | ₩2,115 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 14.3 |
| ROE | 3.4% |
To aggressively grow its mobile tape business, Andyforce has recruited executives with global smartphone OEM backgrounds to accelerate new customer acquisition. For the EV component segment, the company targets KRW 10–15 billion in annual revenue by 2030 based on current production programmes, with management indicating that participation in additional model engagements could push the target higher. Collaboration with Shin-Young Metal on five domestic EV battery-case models signals a parallel push into the Korean EV supply chain. The November 2025 third-party rights offering raised KRW 10 billion in fresh operating capital, with newly issued shares listed in January 2026. Q1 2026 results—an operating margin of ~9.9%—provide initial validation that the 2025 margin recovery trajectory is intact. However, given the seasonal Q2 weakness observed in prior years, the durability of full-year profitability will ultimately depend on second-half execution. Clarifying the strategic direction under the new CEO appointed in January 2026 is a near-term prerequisite for improving medium-term business visibility.
The stock currently trades at a material discount to its reported book value per share (BPS KRW 4,190), indicating that a below-book-value structure has persisted despite the ongoing improvement in operating results. Per-share earnings (EPS KRW 148) reflect only the first year of profitability after three consecutive loss years, making earnings continuity and growth the central preconditions for any meaningful re-rating. Potential headwinds to the valuation include lingering governance concerns from affiliated-company delistings, the uncertain strategic direction under the new CEO, and anticipated share supply pressure when the one-year lock-up on third-party placement shares expires around January 2027. The absence of dividends means the yield profile trails sector peers. As earnings durability is validated and EV component revenue begins to contribute more meaningfully, the extent of the discount to net asset value may shift, making upcoming quarterly results and new-order disclosures the key monitoring variables.
The FY2025 operating margin of 9.5% is the highest in at least four years, and Q1 2026 sustained a ~9.9% level, confirming that the cost structure has normalised. Cost-of-goods improvements leave further room for margin expansion. Operating cash flow structurally reversed from KRW -12.4 billion in 2022 to positive territory in both 2024 and 2025, underscoring meaningfully improved cash generation capacity.
Chinese smartphone makers have sharply ramped up new form-factor launches, driving a significant rise in mobile tape volume. Battery-fixing tape is being adopted alongside existing thermal-response tape, simultaneously lifting both unit volumes and per-device revenue. With recent hires of senior talent from major global smartphone OEMs to bolster commercial capabilities, further growth in Chinese OEM revenue exposure remains a credible upside scenario.
Having begun deliveries to Volvo US in May 2024, Andyforce has secured references across major global EV platforms—supplying acrylic foam tape to Tesla Cybertruck, Kia EV9, and Hyundai Ioniq 6. The design-in, finished-assembly delivery model captures substantially more value per unit than raw tape sales and provides a proven template for expansion to additional customers and vehicle programmes. The company's internal 2030 EV revenue target of KRW 10–15 billion could be revised upward if additional model engagements are secured.
The vast majority of revenue still derives from mobile device adhesive tape, leaving the company directly exposed to global smartphone shipment cycles, OEM spec transitions, and supplier-switching decisions. The 45% revenue decline in 2023 starkly illustrates how sharply results can deteriorate in a mobile downturn. Until EV component revenue contributes meaningfully to the top line, structural revenue concentration risk will remain unresolved.
Q2 2025 saw a seasonal operating loss of KRW -1.1 billion, and Q4 2025 produced a net attributable loss of KRW -1.3 billion despite a positive KRW 1.6 billion operating result, confirming the recurring gap between operating and net income. The underlying structure of non-recurring non-operating losses has not yet been fully resolved, limiting visibility into annual net income stability. A similar Q2 2026 seasonal dip cannot be excluded.
The delisting processes for affiliated companies Jokwang ILI and Daeyoo, combined with a recent change of largest shareholder at the parent level, have sustained some degree of market scepticism about governance quality. The January 2026 CEO transition introduces uncertainty about strategic continuity until the new management team demonstrates a consistent direction and track record. The one-year lock-up on approximately 5.8 million third-party placement shares—set to expire around January 2027—represents a medium-term overhang on share supply.
Andyforce has delivered tangible evidence of a profit recovery in 2025, breaking a three-year run of net losses with a 9.5% operating margin and a return to net profitability. The core mobile tape business has regained growth momentum through deeper Chinese OEM battery-fixing tape penetration, and operating cash flow has stabilised in positive territory. The new EV component segment has progressed from development to commercial supply, with initial deliveries to Volvo, Tesla, and Hyundai-Kia establishing meaningful programme references. Against these positives, structural revenue concentration in the smartphone cycle, pronounced quarterly earnings volatility, the risk of recurrence of non-operating impairment losses tied to unresolved affiliated-company matters, forthcoming lock-up expiry on placement shares, and uncertainty around strategic direction under the new CEO are risk factors warranting balanced scrutiny. Upcoming milestones—Q2 2026 results, any EV new-order disclosures, and the strategic posture adopted by the new management team—will be pivotal in determining the trajectory of the company's earnings stability and diversification progress.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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