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St Pharm · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-16
RNA 치료제 원료(올리고) 수요 확대와 상업화 물량 비중 상승으로 마진이 회복됐고, 제2올리고동 가동·신약 허가 일정이 중장기 변수로 남아 있다.
에스티팜은 동아쏘시오그룹 계열의 원료의약품 위탁개발생산(CDMO) 전문기업으로, RNA 치료제의 핵심 원료인 올리고뉴클레오타이드(올리고) 생산이 핵심 사업이다. 2026년 1분기 기준 올리고뉴클레오타이드 매출이 404억 원으로 전체의 60.4%를 차지했고, 스몰몰레큘은 46억 원(6.9%), 제네릭 원료의약품(API) 매출은 97억 원이었다. 올리고 매출 가운데 상업화 프로젝트 매출이 271억 원으로 전체 올리고 매출의 67%를 차지했다. 여기에 CRO(임상시험수탁) 자회사가 더해져 사업 포트폴리오를 구성한다. 상상인증권은 에스티팜이 올리고 CDMO 글로벌 3위 내 역량을 보유하고 있으며, 높은 진입장벽으로 유전자 치료제 영역에서 기술적 우위를 확보하고 있다고 평가했다. 주요 고객사는 노바티스, 아이오니스 등 글로벌 빅파마이며, 이들의 올리고핵산 신약 원료를 공급한다. 기존 제1올리고동은 대형라인 위주로 임상후기·상업화 물량을 소화하고, 제2올리고동은 소형·중형 라인을 배치해 초기 임상부터 상업화까지 아우르는 투트랙 전략을 갖췄다. 또한 mRNA 생산 핵심 공정인 5' 캡핑 기술과 지질나노입자(LNP) 약물전달 기술을 내세워 RNA 밸류체인 전반으로 사업 모델을 확장하고 있다. 자체 신약으로는 에이즈 치료제 후보물질 STP-0404를 개발 중이다.
실적은 뚜렷한 회복 추세를 보이고 있다. 2025년 연간 매출은 3,316.8억 원, 영업이익 549.3억 원으로 영업이익률 16.6%, 지배주주 순이익 549.9억 원을 기록했다. 이는 2024년 매출 2,737.5억 원·영업이익 276.9억 원(영업이익률 10.1%), 2023년 매출 2,849.9억 원·영업이익 335.1억 원(11.8%) 대비 외형과 수익성이 모두 크게 개선된 수치다. 특히 부채비율이 2023년 74.6%에서 2025년 32.0%로 낮아지며 재무구조가 빠르게 안정됐다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 524.2억 원·영업이익 10.3억 원에서 4분기 매출 1,291.0억 원·영업이익 262.6억 원으로 하반기에 매출이 크게 쏠리는 계절성이 확인된다. 2026년 1분기에는 연결 기준 매출 670억 원, 영업이익 115억 원, 당기순이익 152억 원을 기록했으며, 매출은 전년 동기 대비 27.7% 늘고 영업이익과 당기순이익은 각각 1,024.6%, 2,044.8% 급증했다. 이번 실적은 고마진 제품 비중 확대와 강달러 효과가 동시에 작용한 결과로 풀이된다. 회사에 따르면 1분기 일부 상업화 품목 출하가 지연됐으나 2분기 중 매출로 인식될 예정이어서 연간 매출 계획에는 차질이 없을 전망이다. CRO 자회사도 매출 109억 원(41.8% 증가)을 기록하며 영업흑자로 전환됐다.
전방 시장인 RNA 치료제 산업은 구조적 성장 국면에 있다. RNA 치료제의 적응증이 희귀질환에서 만성질환으로 확장되면서 원료인 올리고 수요가 구조적으로 증가하고 있다는 평가가 나온다. 리서치앤마켓에 따르면 올리고핵산치료제 시장은 2021년 71억5000만 달러에서 2026년 188억7000만 달러로 연평균 21.4% 성장할 것으로 예상된다. 기존 희귀질환에 국한됐던 RNA 치료제가 시장 규모가 큰 만성질환 분야로 확대되면서 올리고 CDMO 수주 증가세를 견인하고 있다. 공급 측면에서는 글로벌 공급망 재편도 변수다. 규제 강도와 지정학 리스크가 높아지면서 고객사가 단순 생산 가능 업체보다 검증된 상업화 생산 파트너를 찾는 흐름이 뚜렷하고, 중국 대형 CDMO에 집중됐던 생산을 다변화하려는 수요도 거론된다. 경쟁 측면에서 에스티팜은 합성 효율과 상업화 생산 이력을 강점으로 내세운다. 삼성증권은 에스티팜이 올리고 CDMO 시장에서 기술력·생산능력·품질 경쟁력을 갖춘 글로벌 톱티어로 자리매김했다고 분석했다. 다만 생산능력 확대 경쟁과 고객사 신약의 임상·허가 성패가 업황을 좌우하는 변동 요인이다.
| 주가 | ₩98,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 2.0조원 |
| PER | 29.0 |
| PBR | 3.33 |
| ROE | 12.5% |
| 배당수익률 | 0.51% |
회사와 증권가는 상업화 물량 확대에 무게를 두고 있다. 에스티팜은 사업보고서를 통해 제2올리고동이 2025년 4분기부터 본격 생산을 시작했으며 2026년부터 매출에 기여할 예정이라고 밝혔다. 제2올리고동 증설이 완료되면 올리고 생산능력은 기존 연 6.4mol에서 최대 14mol까지 증가한다. 수주잔고도 늘고 있어, 1분기 말 기준 전체 수주잔고는 4,600억 원으로 지난해 말 대비 40% 이상 증가했다. 3월 말 기준 올리고 수주잔고는 약 3,400억 원으로 이 중 80%가 상업화 프로젝트로 구성돼 실적 가시성이 높아졌다는 평가다. 하반기에는 임상·허가 이벤트가 집중된다. 올레자르센의 FDA 허가 일정과 펠라카르센 임상3상 톱라인 발표가 모멘텀으로 꼽히며, 결과가 긍정적일 경우 상업화 물량 확대 수혜가 가능하다는 시각이다. 또한 회사는 향후 3년 내 신약 승인 및 적응증 확장 5건 이상을 기대하고 있으며, 에이즈 치료제 STP-0404는 글로벌 임상 2a상이 진행 중으로 2026년 3분기 톱라인 결과 발표가 예정돼 있다. 증권가에서는 올해부터 상업화 생산이 늘어나며 과거 컸던 분기별 실적 계절성이 완화될 것으로 보고 있다.
현재 주가에 반영된 멀티플은 과거 거래 밴드의 상단을 웃도는 수준으로, 순자산 대비 프리미엄이 큰 구간에 위치한다. 이는 적자·저수익 구간을 지나 이익이 뚜렷하게 회복되고 상업화 물량 비중이 높아진 변화를 시장이 선반영한 것으로 해석할 여지가 있다. 헤드라인 기준 자기자본이익률(ROE)은 12.5%, 주당순이익(EPS)은 3,379원, 주당순자산(BPS)은 29,436원이다. 배당의 경우 주당현금배당금(DPS)은 500원으로, 배당수익률은 업종 내에서 높지 않은 편이다. 미래에셋증권은 26F PER을 38배로 제시하면서 실적 개선으로 밸류에이션 부담이 낮아지는 구간으로 판단했다. 결국 향후 상업화 매출 비중과 생산능력 가동률이 이러한 프리미엄을 정당화할 수 있을지가 관건으로 남는다.
고마진 상업화 품목 비중이 높아지며 수익성이 구조적으로 개선되고 있다. CDMO 상업화 품목 비중은 2025년 3분기 49.7%에서 4분기 80.2%로 높아졌다. 상업화 물량은 생산 규모와 반복성이 커 매출 가시성과 생산효율 측면에서 유리하다고 여겨진다. 이는 분기 실적 변동성 완화로도 이어질 수 있다.
제2올리고동 가동으로 생산 여력이 크게 확대됐다. 증설 완료 시 올리고 생산능력은 연 6.4mol에서 최대 14mol까지 늘어난다. 3월 말 기준 올리고 수주잔고는 약 3,400억 원으로 이 중 80%가 상업화 프로젝트로 구성됐다. 수요 증가에 선제적으로 대응할 수 있는 기반을 갖췄다는 평가다.
전방 시장의 성장은 장기 수주 확대로 이어질 수 있다. 대신증권은 RNA 치료제 상업화 증가와 적응증의 희귀질환→만성질환 확장으로 올리고 수요가 구조적으로 증가하고 있다고 설명했다. 또한 올리고 사업부의 공급 품목이 다양한 치료 영역으로 확대되고 있어 특정 품목 의존도가 낮아지고 있다. 공급망 다변화 흐름도 우호적 요인이다.
출하 일정에 따라 분기별 매출이 크게 출렁인다. 실제 2025년 분기 매출은 1분기 524억 원에서 4분기 1,291억 원까지 큰 편차를 보였다. 2026년 1분기에도 일부 상업화 품목 출하가 지연돼 2분기로 이연됐다. 상업화 비중 확대로 완화가 기대되지만, 단기적으로는 변동성이 상존한다.
수주와 매출이 고객사 신약의 성패에 크게 좌우된다. 올해 주요 RNA 파이프라인의 3상 결과 및 승인을 앞두고 있어 데이터·허가 성공 시 수주 확대로 직결될 수 있다. 반대로 임상 실패나 허가 지연 시 관련 원료 수요가 위축될 수 있다. 통제 불가능한 외부 변수에 노출된 구조다.
주가에 반영된 멀티플이 과거 거래 밴드 상단을 웃돌고 순자산 대비 프리미엄이 크다. 이는 향후 성장에 대한 기대가 상당 부분 선반영됐음을 시사한다. 실적 개선 속도가 기대에 못 미치거나 임상 이벤트가 부정적일 경우 밸류에이션 조정 위험이 있다.
에스티팜은 RNA 치료제 원료(올리고) CDMO를 핵심으로, 상업화 물량 비중 확대와 환율 효과에 힘입어 2025년과 2026년 1분기에 뚜렷한 이익 회복과 마진 개선을 보였다. 제2올리고동 가동으로 생산능력이 크게 확대됐고, 수주잔고도 상업화 프로젝트를 중심으로 늘어나며 실적 가시성이 높아졌다. 전방 RNA 치료제 시장의 구조적 성장과 글로벌 공급망 다변화 흐름은 우호적 배경이다. 다만 출하 일정에 따른 분기 실적 변동성, 고객사 신약의 임상·허가 성패 의존도, 환율 민감도는 지속적으로 점검해야 할 요인이다. 2026년에는 올레자르센 적응증 확장, 펠라카르센 3상, 자체신약 STP-0404 등 다수의 임상·허가 이벤트가 집중돼 있어 결과에 따라 실적과 기업가치 평가가 달라질 수 있다. 주가에 반영된 멀티플은 과거 거래 밴드 상단을 웃도는 수준으로, 향후 가동률과 상업화 매출이 이를 뒷받침할 수 있을지가 관건이다. 본 자료는 정보 제공을 위한 것으로 투자 권유가 아니다.
English version
Margins have recovered as demand for RNA drug raw materials (oligonucleotides) grows and the share of commercial-stage volumes rises, while the ramp-up of the second oligo plant and partner drug approvals remain key medium-term variables.
ST Pharm, an affiliate of the Dong-A Socio Group, is a specialist active pharmaceutical ingredient (API) CDMO whose core business is producing oligonucleotides, the key raw material for RNA therapeutics. As of Q1 2026, oligonucleotide revenue was KRW 40.4bn, or 60.4% of the total, with small molecules at KRW 4.6bn (6.9%) and generic APIs at KRW 9.7bn. Within oligo revenue, commercial-stage projects accounted for KRW 27.1bn, or 67% of total oligo sales. A CRO (contract research) subsidiary rounds out the portfolio. Sangsangin Securities assessed that ST Pharm holds capabilities within the global top three in oligo CDMO and has secured a technical edge in the gene therapy space thanks to high entry barriers. Key customers are global big pharma such as Novartis and Ionis, to whom it supplies APIs for oligonucleotide drugs. The first oligo building, built around large lines, handles late-clinical and commercial volumes, while the second building houses small and medium lines, forming a two-track strategy spanning early clinical to commercial supply. The company is also broadening its model across the RNA value chain, leveraging 5' capping technology—a core mRNA process—and lipid nanoparticle (LNP) drug delivery. Its in-house pipeline includes the HIV drug candidate STP-0404.
Earnings show a clear recovery trend. Full-year 2025 revenue was KRW 331.7bn with operating profit of KRW 54.9bn (16.6% margin) and owner net profit of KRW 55.0bn. This marks substantial improvement in both scale and profitability versus 2024 (revenue KRW 273.8bn, operating profit KRW 27.7bn, 10.1% margin) and 2023 (revenue KRW 285.0bn, operating profit KRW 33.5bn, 11.8% margin). Notably, the debt-to-equity ratio fell from 74.6% in 2023 to 32.0% in 2025, indicating rapid balance-sheet stabilization. By quarter, revenue moved from KRW 52.4bn with KRW 1.0bn operating profit in Q1 2025 to KRW 129.1bn with KRW 26.3bn operating profit in Q4, confirming strong second-half seasonality. In Q1 2026, consolidated revenue was KRW 67.0bn, operating profit KRW 11.5bn and net profit KRW 15.2bn, with revenue up 27.7% year-on-year and operating and net profit surging 1,024.6% and 2,044.8% respectively. The result is attributed to a higher share of high-margin products combined with a strong dollar. According to the company, some commercial-product shipments were delayed in Q1 but will be recognized as revenue in Q2, so the annual revenue plan is not expected to be affected. The CRO subsidiary also posted revenue of KRW 10.9bn (up 41.8%) and turned to an operating profit.
The downstream RNA therapeutics industry is in a structural growth phase. As RNA drug indications expand from rare diseases to chronic conditions, demand for oligonucleotides—their raw material—is said to be rising structurally. According to Research and Markets, the oligonucleotide therapeutics market is expected to grow from USD 7.15bn in 2021 to USD 18.87bn in 2026, a 21.4% CAGR. RNA therapeutics, once confined to rare diseases, are expanding into larger chronic-disease markets, driving growth in oligo CDMO orders. On the supply side, the reshaping of global supply chains is another factor. As regulatory intensity and geopolitical risk rise, customers increasingly seek proven commercial-production partners over mere capable manufacturers, and there is demand to diversify away from large Chinese CDMOs. Competitively, ST Pharm emphasizes synthesis efficiency and a track record of commercial production. Samsung Securities assessed that ST Pharm has established itself as a global top-tier player in oligo CDMO with strengths in technology, capacity, and quality. However, capacity-expansion competition and the success or failure of customers' drug trials and approvals remain swing factors for the industry.
| Price | ₩98,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩2.05T |
| P/E | 29.0 |
| P/B | 3.33 |
| ROE | 12.5% |
| Dividend yield | 0.51% |
The company and analysts are emphasizing the expansion of commercial volumes. In its business report, ST Pharm stated that the second oligo building began full production in Q4 2025 and will contribute to revenue from 2026. Once the second building's expansion is complete, oligo capacity rises from 6.4 mol to up to 14 mol per year. The order backlog is also growing; at the end of Q1, total backlog reached KRW 460bn, up more than 40% from year-end. As of end-March, the oligo backlog was about KRW 340bn, of which 80% comprised commercial-stage projects, enhancing earnings visibility. Clinical and approval events are concentrated in the second half. The FDA approval timeline for olezarsen and the pelacarsen Phase 3 topline readout are cited as catalysts, with positive results potentially boosting commercial volumes. The company also expects five or more drug approvals and indication expansions within three years, and its HIV drug STP-0404 is in global Phase 2a with a topline readout scheduled for Q3 2026. Analysts expect that as commercial production increases this year, the previously large quarterly seasonality will ease.
The multiple embedded in the current price sits above the upper end of its historical trading band, placing it in a zone with a sizable premium to net assets. This can be read as the market pre-reflecting a shift from loss-making/low-profitability periods to a clear earnings recovery and a higher share of commercial volumes. On a headline basis, return on equity (ROE) is 12.5%, earnings per share (EPS) is KRW 3,379, and book value per share (BPS) is KRW 29,436. For dividends, the cash dividend per share (DPS) is KRW 500, and the dividend yield is on the lower side within the sector. Mirae Asset Securities put the 26F PER at 38x, judging that earnings improvement is easing the valuation burden. Ultimately, whether the future share of commercial revenue and capacity utilization can justify this premium remains the key question.
Profitability is improving structurally as the share of high-margin commercial products rises. The share of commercial CDMO products rose from 49.7% in Q3 2025 to 80.2% in Q4. Commercial volumes, being larger and more repeatable, are considered favorable for revenue visibility and production efficiency. This may also ease quarterly earnings volatility.
The second oligo building's operation has sharply expanded production capacity. Upon completion, oligo capacity rises from 6.4 mol to up to 14 mol per year. As of end-March, the oligo backlog was about KRW 340bn, 80% of it commercial-stage projects. This is seen as a base from which to respond proactively to rising demand.
Growth in the downstream market could translate into expanding long-term orders. Daishin Securities explained that increasing RNA drug commercialization and the expansion of indications from rare to chronic diseases are structurally raising oligo demand. The oligo division's supply portfolio is also broadening across therapeutic areas, lowering dependence on any single product. The trend toward supply-chain diversification is another favorable factor.
Revenue swings sharply by quarter depending on shipment timing. In 2025, quarterly revenue ranged widely from KRW 52.4bn in Q1 to KRW 129.1bn in Q4. In Q1 2026 as well, some commercial-product shipments were delayed and pushed into Q2. While a higher commercial share is expected to ease this, volatility persists in the short term.
Orders and revenue hinge heavily on the success of customers' drugs. Major RNA pipelines face Phase 3 readouts and approvals this year, and positive data or approvals could directly expand orders. Conversely, trial failures or approval delays could shrink demand for the related raw materials. The structure is exposed to uncontrollable external variables.
The multiple embedded in the price sits above the upper end of its historical band, with a large premium to net assets. This suggests much of the expected future growth is already priced in. If the pace of earnings improvement disappoints or clinical events turn negative, there is risk of valuation de-rating.
ST Pharm, centered on RNA-drug raw-material (oligo) CDMO, showed clear earnings recovery and margin improvement in 2025 and Q1 2026, aided by a higher commercial-volume share and FX tailwinds. The second oligo building has sharply expanded capacity, and the backlog—centered on commercial projects—has grown, raising earnings visibility. The structural growth of the downstream RNA therapeutics market and the trend toward supply-chain diversification are favorable backdrops. However, quarterly volatility tied to shipment timing, dependence on the success of customers' drug trials and approvals, and FX sensitivity are factors to monitor continually. In 2026, multiple clinical and approval events—olezarsen indication expansion, pelacarsen Phase 3, and in-house drug STP-0404—are concentrated, and outcomes could reshape earnings and valuation. The multiple embedded in the price sits above the upper end of its historical band, so whether future utilization and commercial revenue can support it is the key question. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)