KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
St Pharm · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
에스티팜은 올리고뉴클레오타이드 위탁개발생산(CDMO)의 상업화 물량이 본격 인식되며 2025년 매출 3,316억원·영업이익 549억원으로 이익 체력을 한 단계 끌어올렸고, 2026년 상반기에도 외형은 크게 늘었으나 특정 품목의 원가 반영으로 분기 영업이익률은 직전 고점보다 낮아졌다.
에스티팜은 동아쏘시오그룹 계열의 원료의약품·위탁개발생산 기업으로, 사업은 RNA 치료제의 핵심 원료인 올리고뉴클레오타이드 CDMO, 저분자 신약 CDMO와 제네릭 원료 위탁생산, mRNA 등 신규 영역, 그리고 자체 신약 개발로 나뉜다. 회사의 주요 사업 영역은 RNA 치료제 주원료인 올리고와 저분자 신약 CDMO, 제네릭 CMO, 자체 신약 개발로 구분된다. 매출의 중심은 올리고 부문으로, 2026년 2분기 올리고 사업부 매출은 전년 동기 대비 83% 증가한 796억원이었고 이 중 상업화 프로젝트 매출이 497억원으로 올리고 매출의 62%를 차지했다. 같은 분기 저분자화합물 사업부 매출은 199억원으로 2건의 상업화 프로젝트가 성장을 견인했고, 항체-약물 접합체(ADC)용 링커 매출 20억원이 반영됐으며 3월 말 기준 이 부문 수주잔고는 약 5,000만 달러였다. mRNA 등 부문은 초기 연구 프로젝트 관련 매출 1억원, 임상시험수탁기관(CRO) 등 자회사 기타 부문은 전년 동기 대비 4.4% 늘어난 88억원을 기록했다. 고객은 미국·유럽의 글로벌 제약사와 바이오텍이며, 2026년 들어서도 미국 바이오텍과 769만 달러 규모 올리고 원료의약품 공급계약을 체결하는 등 혈액암 올리고 신약 관련 3차 공급 건까지 이어졌다. 생산 설비는 안산 반월캠퍼스에 집중돼 있고, 대형라인 위주의 제1올리고동이 임상 후기·상업화 물량을 담당하고 제2올리고동에는 소형·중형 라인을 배치해 초기 임상부터 상업화까지 잇는 구조를 갖췄다. 시장조사기관 마켓츠앤마켓츠는 글로벌 올리고 CDMO 주요 기업으로 에스티팜을 미국 애질런트 테크놀로지스, 스위스 바켐, 미국 써모피셔 사이언티픽 등과 함께 꼽았다. 자체 신약으로는 HIV-1 치료제 후보 STP0404가 가장 앞서 있으며, 유전자 편집 등 신규 CDMO 영역 진출도 추진돼 왔다.
연간 흐름을 보면 매출은 2022년 2,493억원, 2023년 2,850억원, 2024년 2,738억원으로 정체 구간을 지난 뒤 2025년 3,317억원으로 확대됐고, 영업이익은 2022년 179억원에서 2023년 335억원, 2024년 277억원을 거쳐 2025년 549억원으로 늘었다. 영업이익률은 2022년 7.2%, 2023년 11.8%, 2024년 10.1%에서 2025년 16.6%로 올라섰는데, 매출 증가폭보다 이익 증가폭이 컸다는 점에서 고정비 레버리지와 제품 구성 변화가 동시에 작용한 것으로 읽힌다. 지배주주 순이익은 2022년 175억원, 2023년 196억원, 2024년 347억원, 2025년 550억원으로 확대됐다. 분기 흐름은 계절성과 출하 일정에 따라 진폭이 크다. 2025년 3분기 매출 819억원·영업이익 147억원(영업이익률 18.0%)에서 4분기 매출 1,291억원·영업이익 263억원(20.3%)으로 정점을 찍은 뒤, 2026년 1분기에는 매출 670억원·영업이익 115억원(17.2%)으로 되돌림이 나타났고 2026년 2분기에는 매출 1,084.8억원·영업이익 183.1억원(16.9%)을 기록했다. 2026년 2분기는 전년 동기(매출 682.5억원·영업이익 129.2억원) 대비 외형이 크게 늘었지만 이익률은 낮아졌으며, 회사는 공정 기간이 장기간 소요된 특정 품목의 고정비가 한꺼번에 반영된 일시적 영향이라고 설명하고 하반기에는 상업화 매출 증가와 제2올리고동 대형라인 가동으로 매출총이익률이 개선될 것이라고 밝혔다. 재무구조는 개선 방향이 뚜렷해 부채비율이 2023년 74.6%에서 2024년 43.5%, 2025년 32.0%로 낮아졌고 자기자본은 2025년 말 5,930억원이다. 반면 영업활동현금흐름은 2024년 1,094억원에서 2025년 140억원으로 줄어 이익 증가 방향과 엇갈렸는데, 수주·출하 확대 국면에서 운전자본 소요가 커지는 CDMO 특성을 함께 추적할 필요가 있다.
올리고 CDMO는 RNA 치료제 파이프라인 확대에 연동된 전방시장이다. 마켓츠앤마켓츠는 글로벌 올리고 CDMO 시장이 2026년 38억 8,000만 달러에서 2031년 111억 4,000만 달러로 향후 5년간 연평균 23.5% 성장할 것으로 전망했다. InsightAce Analytic 등의 자료에 따르면 올리고 기반으로 개발 중인 프로젝트는 약 1,500건, 이 중 임상 단계에 진입한 프로젝트는 약 400건 수준으로 파악된다. 이 시장의 특징은 전환장벽이다. 규제기관이 합성 과정에서 생기는 불순물과 이성질체 관리를 엄격히 규정하기 때문에 제조사 변경은 불순물 프로파일 동일성 입증을 거쳐야 하고, 상업화 이후에는 공급사 교체가 쉽지 않다. 경쟁은 글로벌 대형 플레이어와의 정면 승부다. 애질런트의 대규모 증설, 우시 STA의 다수 생산라인, 밀리포어시그마의 한국 시설 등으로 세계 치료용 올리고 생산능력은 빠르게 늘어나고 있다. 정책 변수도 있다. 미국 생물보안법으로 중국 위탁생산 제한이 강화되면 한국 CDMO가 반사이익을 볼 수 있다는 시각이 있으며, 법안 통과가 지연되더라도 업계가 중국 기업과의 협력을 축소하는 흐름 자체가 기회로 작용할 수 있다는 평가가 제시된 바 있다. 헤럴드경제는 2026년 7월 기사에서 에스티팜을 올리고 분야 세계 3위 수준으로 소개했다.
| 주가 | ₩90,600 |
|---|---|
| 시가총액 | 1.9조원 |
| PER | 24.2 |
| PBR | 3.00 |
| ROE | 13.6% |
| 배당수익률 | 0.55% |
회사가 제시한 방향은 상업화 물량 확대와 신규 수주 축적이다. 제2올리고동 가동 이후 총 13개 신규 프로젝트에서 매출이 발생하고 있으며, 회사는 2026년 상반기 8건의 신규 프로젝트를 수주한 데 이어 하반기에도 7건 이상 추가 수주를 목표로 제시했다. 6월 말 기준 올리고 수주잔고는 약 3억 달러로 이 중 상업화 프로젝트가 약 80%를 차지한다. 7월에는 유럽 글로벌 제약사와 799만 달러 규모 저분자 신약 원료의약품 공급계약을 체결하며 누적 수주잔고가 처음으로 5,000억원을 넘었고, 해당 물량은 2027년도 1차 납품분으로 납기는 내년 10월이다. 회사는 2분기에 최초로 컨주게이션(접합체) 수주를 확보해 고난이도 합성 역량을 입증했다고 밝혔다. 설비 측면에서는 제2올리고동 잔여 공간을 활용한 생산능력 확대 여부와 규모, 라인 구성을 2026년 안에 구체화할 계획이며, 자금 조달은 유상증자·전환사채보다 자체 보유 현금과 정책자금 활용에 무게를 두고 있는 것으로 알려졌다. 신약 부문에서는 STP0404 임상 2a상 톱라인 결과를 확보해 2026년 10월 국제 학회에서 발표할 예정이다. 증권사 전망으로는 IBK투자증권이 2026년 7월 28일 리포트에서 2분기 영업이익이 시장 기대치를 밑돌았지만 일회성 원가 부담 영향으로 연간 성장 기조에는 변화가 없다고 평가하며 투자의견 매수와 목표주가 20만원을 유지했다고 밝혔다. 같은 리포트에서 해당 애널리스트는 2026년 연결 매출 4,186억원, 영업이익 793억원으로 각각 전년 대비 26.2%, 44.4% 증가할 것으로 예상한다고 설명했다(회사 공식 가이던스가 아닌 증권사 추정치다).
에스티팜의 주가 배수는 이익의 절대 수준이 작았던 과거와 최근 이익 회복 이후를 구분해 볼 필요가 있다. 미래에셋증권은 2025년 12월 리포트에서 당시 주가수익비율이 과거 3년 평균인 69배보다 낮은 수준에서 거래되고 있으며 실적이 높아지면서 밸류에이션 부담은 낮아질 것으로 보인다고 평가했다. 2022~2024년의 이익 규모와 2025년 이후 확대된 이익을 비교하면, 같은 주가라도 이익 기준 배수는 과거 형성했던 높은 배수대보다 아래쪽으로 이동한 셈이다. 다만 순자산 대비로는 여전히 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되며, 이는 코스닥 제약 업종 전반이 성장성에 가중치를 두는 특성과 겹친다. 배당은 소액 현금배당을 유지하는 수준으로 배당수익률은 업종 평균을 밑도는 편이며, 이익의 상당 부분이 설비와 연구개발로 재투자되는 구조다. 결국 현재 배수의 정당성은 상업화 프로젝트 비중 상승과 제2올리고동 가동에 따른 영업이익률 개선 여지가 실제 실적으로 확인되는지에 달려 있고, 분기별 출하 일정에 따라 실적 진폭이 크다는 점은 배수 해석의 불확실성을 키우는 요인이다.
2025년 영업이익률 16.6%는 2024년 10.1%, 2022년 7.2%와 비교해 뚜렷하게 높아진 수준이고, 2025년 4분기에는 매출 1,291억원에 영업이익 263억원으로 분기 영업이익률 20.3%까지 올라갔다. 2026년 2분기 올리고 매출 중 상업화 프로젝트 비중이 62%에 달했고, 임상 물량보다 규모가 크고 지속성이 높은 상업화 제품의 매출 인식이 본격화된 것이 성장을 이끌었다는 분석이 제시됐다. 상업화 물량은 반복 발주 성격이 강해 가동률과 마진의 하방을 지지하는 요인으로 거론된다.
에스티팜은 2026년 7월 유럽 글로벌 제약사 수주를 통해 사상 처음으로 누적 수주잔고 5,000억원을 넘겼고, 올리고에 더해 저분자 신약 원료의약품 영역까지 확장했다. 저분자 부문에서는 ADC용 링커 매출도 발생하기 시작했다. 2분기에는 처음으로 컨주게이션 수주를 확보했으며 회사는 향후 다양한 형태의 추가 수주를 기대한다고 밝혔다. 품목 다변화는 단일 고객·단일 품목 의존에서 비롯되는 분기 변동성을 완화하는 방향으로 작동할 수 있다.
부채비율은 2023년 74.6%에서 2024년 43.5%, 2025년 32.0%로 낮아졌고 자기자본은 2025년 말 5,930억원, 부채총계는 1,896억원이다. 회사는 증설이 현실화될 경우 주주가치 희석 가능성이 있는 유상증자나 전환사채보다 자체 보유 현금과 정책자금 활용에 무게를 두고 자금 조달을 검토하는 것으로 알려졌다. 제2올리고동은 이미 풀 가동에 근접한 가동률을 보이고 있다는 점에서 증설 판단의 근거가 되는 수요 측면 신호도 존재한다. 다만 실제 조달 방식과 규모는 확정 공시로 확인해야 한다.
분기 매출은 2025년 2분기 682.5억원에서 4분기 1,291.0억원으로 급증했다가 2026년 1분기 669.6억원으로 되돌아왔고, 2026년 2분기에는 1,084.8억원으로 다시 뛰었다. 이런 진폭은 고객사 출하 일정과 품목별 인식 시점에 크게 좌우된다. 실제로 당초 2026년 1분기 출하 예정이었던 상업화 물량이 4월로 넘어가면서 실적 반영이 이연된 사례가 있었다. 특정 분기 실적만으로 추세를 판단하기 어려운 구조라는 점은 지속적인 부담 요인이다.
2026년 2분기 영업이익률 16.9%는 2025년 4분기 20.3%, 2025년 3분기 18.0%보다 낮다. 회사는 일부 품목의 장기 공정에 따른 고정비가 한꺼번에 반영되며 원가율이 일시적으로 상승했다고 설명했다. IBK투자증권 애널리스트는 3분기 수익성 회복이 확인되면 이번 원가율 상승이 일회성 요인이었다는 점이 더 명확해질 것이라고 언급했다. 반대로 3분기에도 원가율이 높게 유지되면 일회성이라는 설명의 설득력이 떨어진다는 점에서, 마진은 아직 확인 대상이다.
애질런트의 증설, 우시 STA의 다수 생산라인, 밀리포어시그마의 한국 시설 등으로 세계 치료용 올리고 생산능력이 빠르게 확대되고 있다. 수요가 늘어도 공급이 함께 늘면 단가와 가동률에 대한 압력이 생길 수 있다. 에스티팜은 애질런트, 바켐, 써모피셔 등과 함께 주요 기업으로 분류되는데, 이는 곧 자본력이 큰 상대와 경쟁한다는 뜻이기도 하다. 여기에 자체 증설 시점이 수요 사이클과 어긋날 위험도 함께 봐야 한다.
에스티팜의 최근 몇 년은 올리고 CDMO에서 임상 물량 중심 구조가 상업화 물량 중심으로 옮겨간 과정으로 요약된다. 연간 실적은 2024년 매출 2,738억원·영업이익 277억원에서 2025년 매출 3,317억원·영업이익 549억원으로 확대되며 영업이익률이 16.6%까지 올라갔고, 부채비율은 32.0%로 낮아졌다. 2026년으로 넘어와 2분기 매출은 1,084.8억원까지 늘었지만 영업이익률은 16.9%로 2025년 4분기 20.3%보다 낮아졌고, 회사는 특정 품목의 고정비 일시 반영을 원인으로 제시했다. 강세 근거는 6월 말 약 3억 달러의 올리고 수주잔고와 그 중 약 80%에 달하는 상업화 비중, 사상 처음 5,000억원을 넘긴 누적 수주잔고, 그리고 제2올리고동 가동에 따른 가동률·마진 개선 여지에 있다. 약세 근거는 출하 일정에 따른 분기 실적의 큰 진폭, 아직 확인되지 않은 원가율 정상화, 글로벌 경쟁사들의 동시 증설이다. 밸류에이션은 이익이 회복된 뒤 이익 기준 배수가 과거 높은 배수대보다 아래로 이동한 반면 순자산 대비로는 프리미엄이 유지되는 구간으로, 배당수익률은 낮은 편이다. 결국 3분기 마진 복원, 하반기 신규 수주 건수, 증설·자금조달 의사결정, STP0404 상세 데이터라는 네 가지 확인 항목이 향후 판단의 재료다. 본 리포트는 정보 제공 목적이며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
ST Pharm lifted its earnings base to KRW 331.7bn in revenue and KRW 54.9bn in operating profit in 2025 as commercial-stage oligonucleotide CDMO volumes were recognized, and while the top line kept expanding in the first half of 2026, quarterly operating margin slipped from the prior peak due to cost recognition on certain products.
ST Pharm, part of the Dong-A Socio Group, is an active pharmaceutical ingredient and contract development and manufacturing company whose business spans oligonucleotide CDMO for RNA therapeutics, small-molecule new-drug CDMO and generic API contract manufacturing, newer areas such as mRNA, and in-house drug development. The company's main segments are oligonucleotides, the core raw material for RNA therapeutics, small-molecule new-drug CDMO, generic CMO, and proprietary drug development. Oligo is the revenue center: in the second quarter of 2026 the oligo division posted KRW 79.6bn in revenue, up 83% year on year, of which commercial projects accounted for KRW 49.7bn, or 62% of oligo sales. In the same quarter the small-molecule division booked KRW 19.9bn as two commercial projects drove growth, KRW 2.0bn came from linkers for antibody-drug conjugates, and the division's backlog was about USD 50mn as of end-March. The mRNA and related segment recorded KRW 0.1bn from early research projects, while subsidiary operations including the contract research organization grew 4.4% year on year to KRW 8.8bn. Customers are global pharmaceutical companies and biotechs in the US and Europe, and in 2026 the company signed a USD 7.69mn oligo API supply contract with a US biotech, the third tranche of supply for a blood-cancer oligo drug after earlier orders in March and June. Manufacturing is concentrated at the Banwol campus in Ansan, where Oligo Plant 1, built mainly around large lines, handles late-clinical and commercial volumes while Oligo Plant 2 houses small and mid-size lines, creating a chain from early clinical work through commercialization. Market research firm MarketsandMarkets named ST Pharm among the key players in the global oligo CDMO market alongside Agilent Technologies of the US, Bachem of Switzerland and Thermo Fisher Scientific of the US. Its most advanced proprietary asset is the HIV-1 candidate STP0404, and it has also pursued entry into new CDMO areas such as gene editing.
On an annual basis revenue moved through a plateau of KRW 249.3bn in 2022, KRW 285.0bn in 2023 and KRW 273.8bn in 2024 before expanding to KRW 331.7bn in 2025, while operating profit went from KRW 17.9bn in 2022 to KRW 33.5bn in 2023, KRW 27.7bn in 2024 and KRW 54.9bn in 2025. The operating margin rose from 7.2% in 2022, 11.8% in 2023 and 10.1% in 2024 to 16.6% in 2025; because profit grew faster than revenue, both fixed-cost leverage and a shift in product mix appear to have been at work. Net profit attributable to owners expanded from KRW 17.5bn in 2022 to KRW 19.6bn in 2023, KRW 34.7bn in 2024 and KRW 55.0bn in 2025. Quarterly results swing widely with seasonality and shipment timing. After revenue of KRW 81.9bn and operating profit of KRW 14.7bn (18.0% margin) in the third quarter of 2025 and a peak of KRW 129.1bn and KRW 26.3bn (20.3%) in the fourth quarter, the first quarter of 2026 pulled back to KRW 67.0bn and KRW 11.5bn (17.2%), followed by KRW 108.5bn and KRW 18.3bn (16.9%) in the second quarter of 2026. Second-quarter 2026 revenue rose sharply from KRW 68.3bn a year earlier, when operating profit was KRW 12.9bn, yet the margin narrowed, and the company said this reflected a one-off effect from fixed costs on a long-cycle product being booked at once, adding that gross margin should improve in the second half as commercial sales increase and the large line at Oligo Plant 2 ramps up. The balance sheet has clearly improved, with the debt-to-equity ratio falling from 74.6% in 2023 to 43.5% in 2024 and 32.0% in 2025, and equity reaching KRW 593.0bn at the end of 2025. Operating cash flow, however, fell from KRW 109.5bn in 2024 to KRW 14.0bn in 2025, diverging from the profit trend, a reminder that working-capital needs typically rise for CDMOs during phases of expanding orders and shipments.
Oligo CDMO demand is tied directly to the expansion of RNA therapeutic pipelines. MarketsandMarkets projects the global oligo CDMO market to grow from USD 3.88bn in 2026 to USD 11.14bn in 2031, a compound annual rate of 23.5% over five years. Data cited from InsightAce Analytic and others indicate roughly 1,500 oligo-based programs in development, of which about 400 have reached clinical stages. A defining feature of this market is switching cost. Because regulators strictly govern impurities and isomers generated during synthesis, changing manufacturers requires proving equivalence of the impurity profile, making supplier replacement difficult once a product is commercialized. Competition is head-to-head with large global players. Capacity expansions by Agilent, numerous production lines at WuXi STA and a MilliporeSigma facility in Korea are rapidly increasing global therapeutic oligo output. Policy is another variable. Some observers argue Korean CDMOs could benefit if the US Biosecure Act tightens restrictions on Chinese contract manufacturing, and it has been noted that even a delay in passage may still create openings as the industry trims its reliance on Chinese partners. In a July 2026 article, Herald Business described ST Pharm as roughly the world's third-largest player in the oligo field.
| Price | ₩90,600 |
|---|---|
| Market cap | ₩1.89T |
| P/E | 24.2 |
| P/B | 3.00 |
| ROE | 13.6% |
| Dividend yield | 0.55% |
Management's stated direction is expanding commercial volumes while accumulating new orders. Since Oligo Plant 2 began operating, revenue has been generated from a total of 13 new projects, and after winning eight new projects in the first half of 2026 the company set a target of at least seven more in the second half. As of end-June the oligo backlog was about USD 300mn, roughly 80% of it commercial projects. In July the company signed a USD 7.99mn small-molecule API supply contract with a European global pharmaceutical firm, pushing cumulative backlog above KRW 500bn for the first time; that volume is the first tranche for 2027 with delivery due in October next year. The company said it secured its first conjugation order in the second quarter, demonstrating high-difficulty synthesis capability. On capacity, it plans to decide within 2026 whether and how much to expand using the remaining space at Oligo Plant 2, including line configuration, and is reported to favor internal cash and policy funds over rights offerings or convertible bonds. In drug development, topline Phase 2a data for STP0404 has been received and is scheduled for presentation at an international conference in October 2026. On the brokerage side, IBK Securities said in a July 28, 2026 report that although second-quarter operating profit missed market expectations because of one-off cost burdens, the annual growth trajectory was unchanged, and it maintained a buy rating with a target price of KRW 200,000. In the same report the analyst said he expects 2026 consolidated revenue of KRW 418.6bn and operating profit of KRW 79.3bn, up 26.2% and 44.4% year on year respectively (a brokerage estimate, not official company guidance).
ST Pharm's trading multiples need to be read separately for the period when absolute profits were small and the period after the recent profit recovery. Mirae Asset Securities said in a December 2025 report that the shares were then trading below their three-year average price-to-earnings multiple of 69 times and that valuation burden should ease as earnings rise. Comparing the profit scale of 2022 through 2024 with the enlarged profit base from 2025 onward, the earnings-based multiple at any given share price has shifted below the elevated band formed in the past. Relative to net assets, however, the stock still trades at a premium, consistent with the tendency of the KOSDAQ pharmaceutical sector to weight growth potential. The dividend is a modest cash payout and the dividend yield sits below the sector average, reflecting a structure in which much of the profit is reinvested into facilities and research and development. Ultimately the justification for current multiples rests on whether a rising share of commercial projects and the room for margin improvement from Oligo Plant 2 show up in reported results, and the wide swings in quarterly results driven by shipment schedules add uncertainty to any multiple-based interpretation.
The 16.6% operating margin in 2025 stands clearly above 10.1% in 2024 and 7.2% in 2022, and in the fourth quarter of 2025 revenue of KRW 129.1bn produced KRW 26.3bn in operating profit, a quarterly margin of 20.3%. In the second quarter of 2026 commercial projects made up 62% of oligo revenue, and analysts noted that growth was led by the ramp-up in revenue recognition of commercial products, which are larger in scale and more durable than clinical volumes. Commercial volumes tend to involve repeat orders, which is cited as support for utilization rates and margin floors.
In July 2026 an order from a European global pharmaceutical company pushed ST Pharm's cumulative backlog above KRW 500bn for the first time, extending its reach from oligos into small-molecule new-drug APIs. Within small molecules, revenue from linkers for antibody-drug conjugates has also begun to appear. The company secured its first conjugation order in the second quarter and said it expects additional orders in various formats going forward. Broader product diversification can work to dampen the quarterly volatility that stems from dependence on a single customer or product.
The debt-to-equity ratio fell from 74.6% in 2023 to 43.5% in 2024 and 32.0% in 2025, with equity of KRW 593.0bn and total liabilities of KRW 189.6bn at the end of 2025. The company is reported to be weighing funding for any expansion toward internal cash and policy funds rather than rights offerings or convertible bonds that could dilute shareholders. Oligo Plant 2 is already running near full utilization, providing a demand-side signal behind the expansion decision. The actual funding method and scale, however, must be confirmed through formal disclosure.
Quarterly revenue jumped from KRW 68.3bn in the second quarter of 2025 to KRW 129.1bn in the fourth quarter, fell back to KRW 67.0bn in the first quarter of 2026, then rose again to KRW 108.5bn in the second quarter. Such swings depend heavily on customer shipment schedules and the timing of recognition by product. Indeed, commercial volumes originally due to ship in the first quarter of 2026 slipped to April, deferring the revenue recognition. The difficulty of reading a trend from any single quarter remains a persistent drawback.
The 16.9% operating margin in the second quarter of 2026 is below the 20.3% of the fourth quarter of 2025 and the 18.0% of the third quarter of 2025. The company explained that the cost ratio rose temporarily because fixed costs on some long-cycle products were booked all at once. An IBK Securities analyst noted that confirmation of a profitability recovery in the third quarter would make it clearer that the cost increase was a one-off. Conversely, if the cost ratio stays elevated in the third quarter, the one-off explanation loses force, leaving margins still to be verified.
Global therapeutic oligo capacity is expanding quickly through Agilent's expansion, numerous WuXi STA production lines and a MilliporeSigma facility in Korea. If supply grows alongside demand, pressure on pricing and utilization can emerge. ST Pharm is classified among the key players alongside Agilent, Bachem and Thermo Fisher, which also means it competes with far better-capitalized rivals. The risk that the timing of its own expansion misaligns with the demand cycle should be weighed as well.
ST Pharm's recent years can be summarized as a shift in its oligo CDMO business from clinical-heavy to commercial-heavy volumes. Annual results expanded from KRW 273.8bn in revenue and KRW 27.7bn in operating profit in 2024 to KRW 331.7bn and KRW 54.9bn in 2025, lifting the operating margin to 16.6%, while the debt-to-equity ratio fell to 32.0%. Moving into 2026, second-quarter revenue rose to KRW 108.5bn but the operating margin of 16.9% trailed the 20.3% of the fourth quarter of 2025, with the company citing a one-time recognition of fixed costs on certain products. The bullish case rests on an oligo backlog of about USD 300mn at end-June with roughly 80% from commercial projects, a cumulative backlog that topped KRW 500bn for the first time, and room for utilization and margin improvement as Oligo Plant 2 ramps up. The bearish case rests on wide quarterly swings driven by shipment timing, a cost ratio whose normalization is not yet confirmed, and simultaneous capacity additions by global competitors. On valuation, the earnings-based multiple has moved below the elevated band of the past following the profit recovery, while a premium to net assets persists and the dividend yield is on the low side. Four items therefore frame future assessment: margin restoration in the third quarter, the count of new orders in the second half, the expansion and funding decision, and the detailed STP0404 data. This report is for informational purposes and contains no buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)