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NBT · IT·소프트웨어 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
캐시슬라이드의 구조적 이용자 이탈과 애디슨 오퍼월 광고 수요 둔화로 4년 연속 영업적자가 이어지는 가운데, 글로벌 10개국 오퍼월 확장·링크커머스·스테이블코인 유틸리티 플랫폼으로의 피봇이 흑자 복귀 시점을 가를 핵심 변수로 부상했다.
엔비티(NBT)는 2012년 설립된 국내 1위 종합 포인트 플랫폼 사업자로, 2021년 코스닥에 기술성장기업으로 상장했다. 사업은 크게 B2C와 B2B로 나뉜다. B2C 부문의 핵심은 세계 최초 잠금화면 방식 리워드앱 '캐시슬라이드'로, 누적 가입자 2,500만 명 이상을 보유하고 있으나 스마트폰 이용 패턴 변화로 구조적 이용자 이탈이 지속되고 있다. 캐시슬라이드 스텝업·캐시피드 등 파생 B2C 앱도 운영하며, 월간 약 1,100만 명의 이용자 기반을 보유하고 있다. B2B 부문의 핵심은 오퍼월 광고 네트워크 플랫폼 '애디슨 오퍼월'로, 네이버웹툰·토스·카카오모빌리티·비씨카드 페이북·OK캐쉬백 등 대형 플랫폼과 제휴해 이용자가 미션을 완료하면 포인트를 적립받는 방식으로 운영된다. 2025년 3분기 기준 연동 매체 수는 121개로 확대됐다. 해외는 2023년 미국·대만·태국·인도네시아에 진출한 데 이어 2025년 프랑스·캐나다·멕시코·말레이시아·필리핀·인도 6개국을 추가해 총 10개국에서 글로벌 오퍼월 서비스를 운영 중이다. 신사업으로는 제휴 기반 커머스 수익화 모델 '링크커머스'(론칭 3개월 내 누적 거래액 1,200억원 달성 공시)와 스테이블코인 유틸리티 플랫폼을 추진 중이며, 자산 효율화 전략의 일환으로 씨에스엠빌딩을 357억원에 매각하고 그 자금을 신사업 재원으로 전환했다.
엔비티의 연결 실적은 2022년을 마지막으로 영업이익 흑자 기조를 잃었다. 2022년에는 매출 1,082억원, 영업이익 22.8억원(OPM +2.1%)으로 흑자를 기록했으나, 2023년에는 매출 1,067억원에 영업손실 27.7억원(OPM -2.6%)으로 적자 전환했다. 2024년에는 매출 1,051억원, 영업손실 33.4억원(OPM -3.2%)으로 손실폭이 심화됐고, 2025년에는 매출이 923억원으로 전년 대비 약 12.2% 급감하면서 영업손실도 65.0억원(OPM -7.0%)으로 크게 확대됐다. 애디슨 오퍼월의 광고 수요 위축과 캐시슬라이드의 이용자 활동 둔화가 복합적으로 작용했으며, 1분기 비수기 특성도 영향을 미쳤다. 영업 현금흐름은 2022년 +18.5억원에서 2025년 -99.6억원으로 급격히 악화됐다. 분기별로는 2025년 1분기(-18.8억원)·2분기(-21.9억원)에 손실이 심화됐다가, 3분기(-17.0억원)·4분기(-7.3억원)로 영업손실이 점차 축소됐다. 2025년 4분기 지배주주 귀속 순이익은 19.0억원으로 흑자 전환됐는데, 씨에스엠빌딩 처분 이익(약 67억원 시세 차익) 등 일회성 요인이 반영된 결과로 추정된다. 2026년 1분기는 매출 220.8억원, 영업손실 15.7억원으로 전년 동기(영업손실 18.8억원) 대비 손실폭이 소폭 축소됐으나, 영업 본체의 수익성 회복을 확인하기에는 아직 이르다.
국내 온라인 광고 시장은 중장기적으로 성장 추세를 유지하고 있으나, 경기 변동에 따른 광고주 예산 집행 지연이 반복적인 단기 리스크로 작용한다. 오퍼월 시장은 대형 앱·게임 플랫폼의 수익화 수단으로 채택이 확대되며 글로벌 성장 궤도에 있으며, 특히 북미·동남아 시장의 성장 속도가 가파른 것으로 평가된다. 국내에서는 네이버·카카오·토스 등 MAU 수천만 명의 슈퍼앱이 오퍼월을 핵심 무료 리워드 인프라로 채택해 B2B 수요 기반이 넓어져 있다. 다만 주요 제휴 플랫폼의 MAU 동향과 광고 단가가 오퍼월 사업자 실적의 직접적인 바로미터로 작용한다는 점은 경기 민감도를 높이는 요인이다. B2C 리워드앱 시장은 이용자 관심 감소와 경쟁 심화로 성숙 내지 쇠퇴 국면에 접어든 것으로 평가된다. 스테이블코인 시장은 한국은행 자료 기준 국내 거래소 거래 규모가 2025년 1분기에만 약 57조원에 달해 성장성이 확인됐으며, 제도화 논의의 가속화는 엔비티 신사업 추진에 우호적인 환경을 조성하고 있다. 단, 규제 윤곽이 확정되기까지는 사업 전개의 불확실성이 상존한다.
| 주가 | ₩1,379 |
|---|---|
| 시가총액 | 234억원 |
| PBR | 1.16 |
| ROE | -17.8% |
엔비티의 단기 실적 회복 가능성은 크게 두 가지 축에 달려 있다. 첫째는 애디슨 오퍼월의 국내 연동 매체 수 확대와 글로벌 10개국에서의 MAU·캠페인 수 증가다. 회사는 2025년 7월 애디슨 파트너 센터를 오픈해 매체 연동 절차를 자동화했으며, 이를 통해 협력사 확대 속도를 높이고 있다고 밝혔다. 둘째는 링크커머스와 스테이블코인 사업의 실질 매출원화 시점이다. 링크커머스는 론칭 이후 빠른 초기 거래액 성장을 보고했으나, 수수료 수익 구조와 지속 가능성에 대한 추가 검증이 필요하다. 스테이블코인 사업은 357억원 건물 매각 자금을 기반으로 USDC·USDT 준비금 프로그램을 운영하고, 원화 스테이블코인 발행 확장까지 계획하고 있으나 규제 확정·파트너십 구체화·기술 인프라 완성이라는 단계적 과제가 남아 있다. 부채비율이 71.9%로 낮아지며 재무 유연성은 이전보다 개선됐다. 다만 영업 현금흐름이 여전히 음(-)인 상황에서 신사업 투자 재원 마련 방안이 중기 재무 리스크로 남는다. 과거 증권사 리포트에서 B2C 구조 확대·B2B 신규 수익·해외 매출 확대를 근거로 빠른 턴어라운드를 전망한 바 있으나, 2025년 실적은 당초 기대치를 하회했다는 점도 유의해야 한다.
현재 주가는 주당 순자산(BPS)과 대략 동등하거나 그에 근접한 수준에서 형성되어 있어, 사실상 장부가치 근방에서 거래되는 구간이다. 4년간 누적된 순손실로 자기자본이 꾸준히 축소되어 왔으며, 이에 따라 BPS 역시 하방 압력을 지속적으로 받아온 상황이다. 영업이익 적자가 이어지는 구간에서는 이익 기반 밸류에이션 적용이 사실상 불가능하고, 순자산 배율이 사실상의 주요 가치 기준으로 작동한다. 배당이 미지급 상태이어서 주주 환원 매력은 업종 내 수익 창출 기업 대비 낮은 편이다. 향후 실적이 흑자로 돌아선다면 이익 기반 멀티플 재적용 가능성이 열리지만, 현재 단계에서는 사업 전환 성공 여부와 B2B·글로벌 오퍼월 성장 가시성이 가치 결정의 주된 변수로 작용할 것으로 보인다.
2025년 4분기 지배주주 귀속 순이익이 19.0억원으로 흑자 전환됐으며, 영업손실도 7.3억원으로 상반기 대비 크게 축소됐다. 이는 4분기 광고 집행 성수기 효과와 비용 효율화 노력이 맞물린 결과로 분석된다. 2026년 1분기 영업손실(15.7억원)이 전년 동기(18.8억원)보다 줄어든 점도 완만한 회복 경로를 지지하는 데이터 포인트다.
애디슨 오퍼월은 2023년 미국·대만·태국·인도네시아 진출에 이어 2025년에 프랑스·캐나다·멕시코·말레이시아·필리핀·인도 6개국을 추가했다. 국내 연동 매체 수도 2025년 1분기 94개에서 3분기 121개로 약 29% 증가했으며, 파트너 센터 자동화로 확장 속도가 가속화되고 있다. 글로벌 오퍼월 시장의 수익성이 국내 대비 높은 편으로 알려진 만큼 해외 매출 비중 확대는 중장기 마진 개선 여력을 내포한다.
씨에스엠빌딩 357억원 매각으로 총부채가 2024년 약 439억원에서 2025년 약 150억원으로 급감하며 부채비율이 173.3%에서 71.9%로 크게 낮아졌다. 이는 재무 유연성을 높여 신사업 투자 재원 확보에 숨통을 틔워 준다. 매각 과정에서 67억원의 시세 차익도 실현됐으며, 이는 2025년 4분기 흑자 전환에 직접 기여했다.
2022년 이후 4년 연속 영업적자를 기록 중이며, 2025년에는 영업손실이 65억원으로 심화됐다. 영업 현금흐름도 2025년 -99.6억원으로 최악 수준에 이르렀으며, 2026년 1분기에도 영업손실 15.7억원이 지속됐다. 실질적 수익 창출 능력의 구조적 회복을 뒷받침하는 데이터가 아직 충분하지 않다.
캐시슬라이드는 2018~2019년 연간 약 300억원 수준이던 매출이 2022년 3분기 누적 108억원 수준으로 급감하는 구조적 하락세를 보이고 있다. 잠금화면 방식 광고에 대한 이용자 피로도 상승과 스마트폰 제조사 정책 변화가 복합적으로 작용한 결과다. B2C 매출의 지속적 감소를 B2B 성장으로 완전히 상쇄하지 못할 경우 전사 매출의 하방 압력이 이어진다.
스테이블코인 유틸리티 플랫폼은 국내 가상자산 관련 법·제도가 정비 과정에 있는 상황에서 추진되고 있어 규제 불확실성에 따른 사업 지연 리스크가 크다. 건물 매각 자금이 USDC·USDT 매입 등 준비금 운영에 투입되면서 핵심 사업 자원과의 배분 경합이 발생할 수 있다. 신사업이 본업의 영업손실을 보완할 현금 흐름원으로 자리 잡기까지 상당한 시간과 추가 자본이 필요할 수 있다.
엔비티는 2022년 이후 캐시슬라이드의 구조적 이용자 이탈과 오퍼월 광고 수요 둔화가 맞물리면서 4년 연속 영업적자를 이어왔으며, 2025년 매출은 923억원으로 전년 대비 약 12.2% 감소했다. 2025년 4분기 순이익 흑자 전환은 긍정적 신호이나, 건물 매각 관련 일회성 이익이 상당 부분 기여한 것으로 추정되어 영업 본체의 구조적 회복으로 단정하기에는 이르다. 재무구조는 씨에스엠빌딩 매각으로 부채비율이 71.9%로 낮아지며 개선됐으나, 영업 현금흐름은 여전히 마이너스를 유지하고 있어 자금 조달 방향에 대한 지속적 확인이 필요하다. 애디슨 오퍼월의 글로벌 10개국 확장과 국내 연동 매체 수 121개(2025년 3분기) 달성은 중장기 성장 가능성을 지지하는 구체적인 진전이다. 스테이블코인 유틸리티 플랫폼으로의 전략 피봇은 포인트 플랫폼 역량을 새로운 디지털 금융 인프라로 확장하려는 시도이나, 규제 체계 확정과 수익화 모델 검증이라는 전제 조건이 남아 있다. 주가는 현재 주당 순자산과 대략 동등한 수준에서 거래되고 있어, 글로벌 오퍼월·신사업 성과에 따른 실적 회복 가시성 확보 여부가 향후 주가 방향성을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 분석된다.
English version
As structural CashSlide user attrition and softening Addison Offerwall demand have driven four consecutive years of operating losses, the company's pivot to a 10-country global offerwall, Link Commerce, and a stablecoin utility platform has emerged as the critical variable determining when — and whether — profitability can be restored.
NBT Co. (엔비티), founded in 2012 and listed on KOSDAQ as a technology-growth company in 2021, is South Korea's leading comprehensive point platform operator. Its business is split into B2C and B2B divisions. The B2C cornerstone is CashSlide, the world's first lock-screen reward app with over 25 million cumulative members, though structural user attrition continues due to evolving smartphone usage patterns. NBT also operates derivative B2C apps including CashSlide Step-Up and CashFeed, with a combined monthly active user base of approximately 11 million. The B2B engine is Addison Offerwall, a mobile advertising network integrated with major platforms including NAVER Webtoon, Toss, Kakao Mobility, BC Card Paybook, and OK CashBag — rewarding users with points upon mission completion. As of Q3 2025, the platform's integrated media count reached 121. Overseas operations now span 10 countries: the US, Taiwan, Thailand, and Indonesia (launched 2023), plus France, Canada, Mexico, Malaysia, the Philippines, and India (launched 2025). Emerging business lines include Link Commerce — an affiliate-based commerce monetization model that reportedly reached ₩120B in cumulative gross merchandise value within three months of launch per company disclosure — and a stablecoin utility platform. The company sold its CSM Building for ₩35.7B in 2025 to fund these new strategic initiatives.
NBT's consolidated results lost their operating-profit footing after 2022. That year the company posted revenue of ₩108.2B and operating profit of ₩2.3B (OPM +2.1%), but swung to an operating loss of ₩2.8B on revenue of ₩106.7B in 2023 (OPM -2.6%). The loss deepened to ₩3.3B on revenue of ₩105.1B in 2024 (OPM -3.2%), then accelerated sharply in 2025 when revenue fell approximately 12.2% YoY to ₩92.3B and the operating loss ballooned to ₩6.5B (OPM -7.0%). The twin headwinds of softening Addison Offerwall ad demand and declining CashSlide user engagement — compounded by Q1 seasonality — drove this deterioration. Operating cash flow swung from +₩1.9B in 2022 to -₩10.0B in 2025. On a quarterly basis, losses were deepest in Q1 and Q2 2025 (₩1.9B and ₩2.2B respectively), then progressively narrowed through Q3 (-₩1.7B) and Q4 (-₩0.7B). Q4 2025 net income attributable to controlling shareholders returned to positive at ₩1.9B, largely attributable to the approximately ₩6.7B non-recurring gain from the CSM Building disposal. Q1 2026 recorded revenue of ₩22.1B and an operating loss of ₩1.6B, a modest improvement versus ₩1.9B in Q1 2025, but it is premature to declare a structural recovery in the core business.
South Korea's online advertising market remains on a medium-term growth trajectory, though cyclical advertiser budget tightening is a recurrent near-term risk. The global offerwall market is expanding as large app and gaming platforms increasingly adopt it as a monetization tool, with North America and Southeast Asia among the fastest-growing regions. Domestically, super-apps such as NAVER, Kakao, and Toss — each with tens of millions of MAUs — have embedded offerwall as a core free-reward infrastructure, broadening the B2B demand base. That said, the direct linkage of partner-platform MAU trends and ad unit prices to offerwall operator revenues makes the segment economically sensitive. The B2C reward-app market appears to have entered a mature or declining phase amid waning user interest and intensifying competition. In the stablecoin space, Bank of Korea data indicate domestic exchange stablecoin transaction volumes reached approximately ₩57 trillion in Q1 2025 alone, confirming market scale. Accelerating legislative discussions create a broadly supportive backdrop for NBT's new venture, though regulatory ambiguity persists until a clear framework is established.
| Price | ₩1,379 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 1.16 |
| ROE | -17.8% |
NBT's near-term earnings recovery depends primarily on two drivers. First is the continued expansion of Addison Offerwall's domestic media integrations and the ramp-up of MAU and campaigns across its 10 international markets. The company reported that its Addison Partner Center, opened in July 2025, has automated the onboarding process and accelerated partner additions. Second is the maturation of Link Commerce and the stablecoin business into meaningful revenue contributors. Link Commerce reported rapid early gross merchandise value growth, but its fee-based monetization structure and sustainability still require validation. The stablecoin business plans to operate a USDC/USDT reserve program funded by the building sale proceeds and targets a future KRW-based stablecoin expansion, though regulatory clarity, partnership formalization, and technology buildout remain sequential milestones. The improvement in the debt ratio to 71.9% provides meaningfully greater financial flexibility than in recent years. However, with operating cash flow still negative, how the company funds new-business investment represents a medium-term financial risk. It is also worth noting that prior sell-side forecasts calling for a rapid turnaround on the back of B2C structural expansion, incremental B2B revenue, and international growth were not borne out by 2025 results, urging caution on forward scenarios.
The current share price trades at approximately book value — near parity with net assets per share (BPS) — effectively placing it in a zone of limited premium over accounting value. Four years of cumulative net losses have steadily eroded shareholders' equity, exerting consistent downward pressure on BPS. With operating losses continuing, earnings-based valuation is effectively inapplicable, leaving the price-to-book ratio as the primary valuation anchor. The company pays no dividend, placing it at a disadvantage on shareholder-return metrics relative to profitable peers in the advertising and platform sector. If earnings recover to positive territory, conventional profit-based multiples could be re-applied; until then, the probability of a successful business transformation and the visibility of B2B and global offerwall growth are likely to be the dominant value determinants.
Q4 2025 net income attributable to controlling shareholders turned positive at ₩1.9B, and the operating loss narrowed sharply to ₩0.7B from H1 2025 levels, reflecting peak advertising seasonality and cost discipline. Q1 2026's operating loss of ₩1.6B also narrowed versus ₩1.9B in Q1 2025, providing a tentative supporting data point for a gradual recovery trajectory.
Addison Offerwall entered France, Canada, Mexico, Malaysia, the Philippines, and India in 2025, following its 2023 launches in the US, Taiwan, Thailand, and Indonesia. Domestic integrated media platforms grew from 94 in Q1 2025 to 121 in Q3 2025 (+29%), with the Addison Partner Center automation further accelerating onboarding. Given that global offerwall markets are reportedly more profitable than the domestic market, a rising international revenue mix carries meaningful margin expansion potential over the medium term.
The ₩35.7B CSM Building sale slashed total liabilities from approximately ₩43.9B (2024) to ₩15.0B (2025), cutting the debt ratio from 173.3% to 71.9% and meaningfully improving financial flexibility for new-business investment. The approximately ₩6.7B realized gain from the disposal also directly contributed to the Q4 2025 net income recovery.
The company has posted operating losses for four consecutive years since 2022, with the 2025 operating loss deepening to ₩6.5B. Operating cash flow hit a new low of -₩10.0B in 2025, and the operating loss of ₩1.6B persisted into Q1 2026. Evidence of a structural recovery in underlying earnings generation capacity remains insufficient at this stage.
CashSlide revenue has declined structurally, falling from approximately ₩30B annually in 2018-2019 to roughly ₩10.8B in the first three quarters of 2022 alone. Rising user fatigue with lock-screen ad formats and changes in smartphone manufacturer policies are compounding headwinds. If B2B growth cannot fully offset the ongoing B2C contraction, total company revenue will remain under downward pressure.
The stablecoin utility platform is being pursued while South Korea's crypto regulatory framework remains a work in progress, creating meaningful delay risk. Building sale proceeds allocated to USDC/USDT reserve operations could create a resource allocation tension with the core business. A significant amount of time and potentially additional capital may be required before the new venture generates cash flows meaningful enough to offset core-business operating losses.
NBT has recorded operating losses for four consecutive years since 2022 as structural CashSlide attrition and Addison Offerwall demand weakness compounded, resulting in a approximately 12.2% YoY revenue decline to ₩92.3B in 2025. The Q4 2025 return to net income is an encouraging signal, but is estimated to have been substantially driven by the one-time building disposal gain rather than operational recovery, making it premature to declare a structural earnings turnaround. Balance sheet quality improved significantly with the debt ratio falling to 71.9%, but persistently negative operating cash flow requires continued monitoring of the company's financing strategy. The Addison Offerwall's expansion to 10 international markets and 121 domestic media integrations as of Q3 2025 represent tangible medium-term growth progress. The strategic pivot toward a stablecoin utility platform articulates an ambitious new growth avenue leveraging the company's point-platform capabilities, but regulatory clarity and proof of monetization remain necessary preconditions. With the share price trading at approximately book value, the degree to which global offerwall and new-business performance can deliver visible earnings recovery is likely to be the primary determinant of future price direction.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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