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Jw Lifescience · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 수액 시장 약 40% 점유를 기반으로 고령화 수요를 구조적으로 흡수하는 JW생명과학은, 2025년 환율 상승에 따른 원가 부담으로 영업이익률이 조정된 이후 2026년 1분기 마진 회복 흐름을 확인했으며, 중국·유럽 수출 본격화와 에너지 비용 절감 이니셔티브가 중기 수익성 레버리지의 핵심 열쇠다.
JW생명과학은 JW홀딩스의 자회사로, 충청남도 당진 소재 단일 생산기지에서 기초수액, 종합영양수액(TPN), 특수수액, 위탁생산(CMO/CDMO) 등을 전문으로 영위하는 수액 전문 제약사다. 대표 제품은 3체임버 TPN '위너프'로, 포도당·아미노산·지질을 각 챔버에 분리 저장하다 투여 직전 혼합하는 고기술 개량신약이며, 국내 3체임버 지질영양수액 시장에서 약 57.8%의 점유율을 보유하고 있다. 2024년 초에는 아미노산 함량을 강화한 차세대 TPN '위너프 에이플러스주'를 출시해 제품 포트폴리오를 확장했다. 내수 매출의 약 82%는 계열 유통사인 JW중외제약을 통해 창출되며, CMO 사업은 수액 설비를 보유하지 않은 약 20개 국내 제약사에게 위탁생산 서비스를 제공해 전체 매출의 약 12%를 기여한다. 당진 공장은 연간 최대 1억 8,000만개 생산 능력을 갖춘 국내 최대 규모 수액 전용 공장으로, 2022년 10월 TPN 3라인 증설을 완료해 TPN 연간 최대 생산량이 기존 1,020만개에서 1,400만개로 37% 확대됐다. 해외 수출은 2013년 체결한 미국 박스터와의 독점 라이선스 공급 계약을 통해 아시아 최초로 EU-GMP 인증(2018년)을 취득하고 2019년부터 피노멜(FINOMEL)을 유럽에 수출하는 방식으로 운영되고 있다. 2020년에는 중국 산둥뤄신(Luoxin) 제약과 위너프 독점 기술수출·공급 계약을 체결해 중국 시장 진출 채널을 확보했으며, 몽골향 수출도 병행 중이다. 경쟁 구도는 국내 수액 유통 시장에서 JW중외제약(약 49%), 대한약품(약 31%), HK이노엔(약 20%)의 3자 과점 구조이며, 생산 측면에서는 HK이노엔이 충북 오송 신공장 가동으로 연간 생산 규모를 1억개 이상으로 확대하며 추격 중이다. JW생명과학의 HP연구센터는 제제·소재 R&D를 동시에 수행하며 제네릭이 아닌 개량신약 방식으로 제품을 출시함으로써 경쟁 차별화를 유지하고 있다.
연간 매출은 2022년 1,889억원에서 2023년 2,069억원, 2024년 2,225억원, 2025년 2,578억원으로 4년 연속 성장하며 연평균 약 11%의 안정적 외형 확장을 시현했다. 영업이익은 2022년 271억원(OPM 14.3%)에서 2024년 359억원(OPM 16.1%)으로 성장했으나, 2025년에는 332억원(OPM 12.9%)으로 전년 대비 7.3% 감소했다. 매출이 +15.9% 성장하는 상황에서 영업이익이 감소한 것은, 수입에 의존하는 아미노산 등 핵심 원재료의 원달러 환율 상승에 따른 원가 부담 확대가 주요 원인으로 분석된다. 순이익은 2024년에 440억원으로 급증했는데, 이는 영업이익을 웃도는 수준으로 비영업 이익 항목이 반영된 결과이며, 2025년에는 286억원으로 정상화됐다. 분기별로는 2025년 1분기(영업이익 92억원, OPM 13.4%)와 2분기(94억원, OPM 15.1%)가 상대적으로 강했으나, 3분기(71억원, OPM 11.3%)·4분기(76억원, OPM 11.8%)는 환율 부담이 집중되며 약화됐다. 2026년 1분기는 영업이익 93억원(OPM 14.7%)으로 전년 동기 대비 OPM이 1.3%p 개선됐고, 지배주주 순이익도 전년 1분기 대비 9.4% 증가하며 마진 회복 흐름을 시사했다. 영업현금흐름은 2022년 141억원에서 2025년 405억원으로 크게 개선됐으며, 부채비율은 같은 기간 80.2%에서 44.3%로 뚜렷하게 낮아져 재무 안정성이 강화됐다. 2025년 기준 주당 현금배당금(DPS) 550원은 개선된 현금 창출 능력을 배경으로 안정적으로 유지됐다.
국내 수액 시장은 기초수액·영양수액·특수수액으로 구성되며, JW중외제약, 대한약품, HK이노엔 3사가 과점하는 구조다. 기초수액 대부분은 퇴장방지 의약품으로 지정돼 정부 원가보전 제도가 적용되며, 수액 전반이 필수의약품 성격상 제네릭 약가 인하 정책 대상에서 제외돼 있어 비수액 제약사 대비 규제 안정성이 높다. 고수익성 TPN 시장은 고령화에 따른 암환자·위장관 기능부전 환자 증가로 구조적 성장 구간에 있으며, 상상인증권 추정 기준 2025년 JW생명과학의 TPN 매출은 848억원(+11.7% YoY)으로 성장을 지속했다. 글로벌 3체임버 종합영양수액 시장 규모는 약 1조원에 달하며 연평균 9% 이상 성장 중이고, 특히 중국 시장은 연 25%대 고성장이 이어지고 있어 수출 기업에 구조적 기회를 제공한다. 경쟁 측면에서 HK이노엔은 오송 신공장 가동으로 연간 수액 생산 능력을 1억개 이상으로 확대하며 TPN 분야 점유율 확대를 추진 중으로 국내 경쟁 압력이 높아지고 있다. 또한 박스터·프레지니우스카비 등 다국적 제약사가 4세대 고함량 아미노산 TPN 신제품을 출시하며 국내 TPN 시장의 세대 교체 경쟁이 가열되고 있다. 한편 고령화 추세와 내원 환자 수 회복이 수액 전반의 수요 기반을 강화하고 있어, 단기 경쟁 압력에도 불구하고 시장 총규모 자체는 성장세를 유지할 가능성이 높다.
| 주가 | ₩11,490 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,819억원 |
| PER | 6.1 |
| PBR | 0.81 |
| ROE | 14.0% |
| 배당수익률 | 4.79% |
상상인증권(2026년 5월 기준)은 2026년 연결 매출액을 2,739억원(+6.2% YoY), 영업이익을 356억원(+7.1%), TPN 매출을 901억원(+6.3%)으로 추정하며 안정적 성장을 예상했다. 2026년 1분기 OPM 14.7% 달성은 이러한 성장 경로와 부합하며, 고마진 위너프 에이플러스주의 시장 침투가 제품 믹스 개선에 기여하고 있다. 중국 산둥뤄신향 위너프 공급은 2020년 계약 체결 이후 현지 인허가 및 유통 준비 단계를 거쳐 2026~2027년 본격 매출 발생이 기대되며, 이는 그간 5% 미만에 머물던 수출 비중을 높일 핵심 변수다. 유럽 박스터향 수출은 기존 독점 계약 기반으로 안정적 물량이 이어지고 있으며, 박스터와 미국 시장 신제품 공동 개발 계약도 장기적 포트폴리오 확장 기회로 작용한다. 에너지 비용 절감 차원에서 자가발전(열병합발전) 설비 도입이 검토 중이며, 2026년 주주총회에서 정관 사업목적 추가 안건이 상정된 바 있어 중장기 제조원가 구조 개선이 기대된다. 환율이 점진적으로 안정화된다면 수입 원재료 비용 부담이 완화되어 2025년 대비 OPM 개선 폭이 커질 수 있다. 다만 환율 재상승, HK이노엔의 TPN 점유율 확대, 또는 중국 수출 일정 지연이 현실화될 경우 추정치 달성에 변수가 생길 수 있다.
확정 재무 기준 주당순자산(BPS)은 14,132원, 주당순이익(EPS)은 1,885원이다. 현재 주가는 순자산 대비 할인 구간에서 거래되고 있는데, 과거 5년 역사적 평균 PBR(약 1.3배 수준)과 비교하면 자산 가치 기준 할인 폭이 상당하다. 이익 배수 기준으로도 5년 역사적 거래 밴드(약 12배 수준)를 크게 하회하는 구간에 위치해 있어, 2025년 이익 압박과 OPM 조정이 멀티플 압축의 직접적 요인으로 작용한 것으로 판단된다. DPS 550원 기준 배당수익률은 국내 제약업종 평균을 상회하는 수준으로, 5년 평균 배당수익률(약 4.1%)에 부합하는 배당 매력이 유효하다. 2026년 이익 회복과 수출 다각화 진전이 확인된다면 멀티플 재평가 여지가 있으나, 환율 재상승이나 경쟁 심화가 현실화될 경우 현 구간이 장기화할 가능성도 배제할 수 없어, 이익 회복 경로의 가시성이 밸류에이션 방향을 결정하는 핵심 변수다.
수액은 퇴장방지 의약품으로 지정돼 정부 원가보전 혜택을 받으며 제네릭 약가 인하 대상에서 제외돼 있다. 고령화에 따른 암환자·위장관 질환자 증가로 TPN 수요가 구조적 성장 구간에 있으며, 2025년 TPN 매출이 848억원(+11.7% YoY)을 기록해 이를 뒷받침했다. JW생명과학은 국내 TPN 시장 1위 사업자로서 이 수요를 직접 흡수하는 구조적 수혜 위치에 있으며, 시장 성장과 점유율 유지가 동시에 달성될 경우 내수 매출의 안정적 증가가 지속될 수 있다.
아시아 최초 EU-GMP 인증과 박스터를 통한 유럽 수출, 2020년 중국 루오신과의 독점 공급 계약은 글로벌 수액 시장 진출의 실질적 발판이다. 특히 중국 TPN 시장은 연 25%대 고성장세로, 루오신향 공급이 본격화되는 2026~2027년에 신규 고마진 매출원이 될 수 있다. 수출 비중이 5% 미만인 현재 구조에서 수출이 증가하면 고정비 레버리지 효과가 크게 작용하며, 이는 OPM 개선으로 직결되는 이익 레버리지 구조다.
부채비율이 2022년 80.2%에서 2025년 44.3%로 36%p 이상 개선됐고, 영업현금흐름도 2022년 141억원에서 2025년 405억원으로 크게 증가했다. 자기자본은 2022년 1,403억원에서 2025년 2,206억원으로 꾸준히 증가해 내재가치 기반이 강화됐으며, DPS 550원 배당을 지속할 충분한 현금 창출 능력을 보유한다. 업종 평균을 상회하는 배당수익률은 이익 회복 전 구간에서 주주 환원 매력을 제공하는 구조적 지지 요인이다.
수액 핵심 원재료인 아미노산 등은 해외 수입에 의존하는 반면, 수출 비중이 약 5%에 불과해 달러 강세 시 원가 상승을 상쇄할 환율 헤지 효과가 제한적이다. 2025년 OPM이 2024년 대비 3.2%p 하락한 주요 요인으로 환율 상승이 지목되며, 환율이 재차 반등할 경우 유사한 마진 압박이 반복될 수 있다. 자가발전 설비 도입이 검토 중이나 구축까지 일정 시간이 소요되므로 단기적으로는 원가 구조 개선이 제한적이다.
연간 매출의 약 82%가 계열사 JW중외제약을 통해 창출되며, 계열사 간 거래 조건 변동·JW중외제약의 영업력 약화·규제 당국의 내부거래 심사 강화 등이 발생하면 JW생명과학의 매출·이익에 직접적 영향이 발생할 수 있다. CMO 고객사도 수액 설비 없는 국내 제약사 약 20곳에 집중돼 실질적인 내수 의존도는 90% 이상에 달한다. 이러한 집중 구조는 외부 충격에 대한 완충 능력을 제약하는 구조적 취약점으로, 수출 다각화가 가시화되기 전까지 해소가 쉽지 않다.
HK이노엔이 오송 신공장으로 연간 생산 캐파를 1억개 이상으로 확대하며 TPN 시장 점유율 확대를 공언하고 있어 국내 경쟁 압력이 높아지고 있다. 동시에 박스터·프레지니우스카비가 4세대 고함량 아미노산 TPN을 출시하며 위너프의 시장 지위에 도전하고 있다. 경쟁 심화로 가격 압력이나 점유율 하락이 발생하면 내수 성장률이 둔화될 수 있으며, 이는 수출 본격화 이전까지 전체 이익 성장 모멘텀을 제약하는 요인이 된다.
JW생명과학은 국내 수액 시장 약 40% 점유와 당진 최대 규모 생산 설비를 기반으로 고령화·필수의약품 수요를 안정적으로 흡수하는 방어적 성격의 수액 전문 제약사다. 연간 매출은 2022년 1,889억원에서 2025년 2,578억원으로 4년 연속 성장했으나, 2025년에는 환율 상승에 따른 원재료 비용 확대로 영업이익률이 12.9%까지 조정됐다. 2026년 1분기 OPM 14.7% 회복과 지배주주 순이익 증가는 환율 부담이 점진적으로 완화되고 있음을 시사하며, 고마진 TPN 신제품 침투가 마진 회복을 뒷받침하고 있다. 중기 핵심 변수는 중국 루오신향 수출 매출 본격화와 에너지 자가발전 도입을 통한 원가 구조 개선 여부로, 두 요소가 가시화될 경우 외형 성장과 이익 개선이 동시에 진행되는 구간이 열릴 수 있다. 재무 건전성(부채비율 44.3%, 영업현금흐름 405억원)과 DPS 550원 기반의 배당 매력은 구조적 지지 요인으로 유효하다. 반면 JW중외제약에의 매출 집중(약 82%), 환율 재상승 가능성, HK이노엔의 적극적 캐파 확장 등은 성장 경로의 불확실성을 높이는 리스크 요인으로 지속 모니터링이 필요하다.
English version
JW Life Science structurally absorbs demand from an aging population through its approximately 40% domestic IV fluid market share. After OPM compression from FX-driven raw material costs in 2025, a margin recovery emerged in Q1 2026, with China and EU export ramp-ups plus an energy cost-reduction initiative serving as the primary mid-term earnings levers.
JW Life Science, a subsidiary of JW Holdings, is a dedicated IV fluid manufacturer operating from a single production complex in Dangjin, South Chungcheong Province, producing basic IV solutions, TPN, specialty IV fluids, and providing CMO/CDMO services. Its flagship product, the 3-chamber TPN 'Winnerpf,' separates glucose, amino acids, and lipids in individual compartments for pre-infusion mixing and holds approximately 57.8% of the domestic 3-chamber lipid IV fluid market. A next-generation product, 'Winnerpf A-Plus' with elevated amino acid content, was launched in early 2024 to broaden the TPN lineup. Roughly 82% of domestic revenue flows through group affiliate JW Pharma (JW중외제약), which handles domestic distribution; the CMO business serves approximately 20 domestic pharmaceutical clients without their own IV facilities, contributing around 12% of revenues. The Dangjin plant, Korea's largest IV fluid facility, produces up to 180 million units per year; a TPN 3-line expansion completed in October 2022 raised annual TPN capacity 37%, from 10.2 million to 14 million units. On the export side, an exclusive license and supply agreement with U.S.-based Baxter since 2013 enabled the facility to obtain Asia's first EU-GMP certification in 2018, and European exports of FINOMEL began in 2019. A 2020 exclusive supply agreement with China's Shandong Luoxin Pharmaceutical established a pathway into one of the fastest-growing TPN markets globally, while Mongolia exports are also underway. The domestic competitive landscape is a three-player oligopoly at the distribution level—JW Pharma (~49%), Daihan Pharm (~31%), HK Inno.N (~20%)—with HK Inno.N rapidly scaling production at its new Osong plant. JW Life Science's HP Research Center conducts both formulation and material R&D, pursuing improved new drugs rather than generics to sustain competitive differentiation.
Annual revenue grew across four consecutive years, from 188.9B KRW in 2022 to 206.9B (2023), 222.5B (2024), and 257.8B (2025), averaging approximately 11% annual expansion. Operating profit improved from 27.1B KRW (OPM 14.3%) in 2022 to a peak of 35.9B KRW (OPM 16.1%) in 2024, before falling 7.3% to 33.2B KRW (OPM 12.9%) in 2025. The unusual combination of 15.9% revenue growth and a 7.3% decline in operating profit is primarily attributed to rising raw material costs (imported amino acids and other key inputs) driven by a high KRW/USD exchange rate. Net profit surged to 44.0B KRW in 2024, exceeding operating profit and reflecting material non-operating gains; it normalized to 28.6B KRW in 2025. Quarterly, H1 2025 was stronger—Q1 (OP 9.2B KRW, OPM 13.4%) and Q2 (9.4B KRW, OPM 15.1%)—while H2 weakened under concentrated FX headwinds: Q3 (7.1B KRW, OPM 11.3%) and Q4 (7.6B KRW, OPM 11.8%). Q1 2026 recovered to 9.3B KRW in operating profit (OPM 14.7%), improving 1.3pp YoY, with owner-attributed net income up 9.4% from the prior-year quarter, signaling an easing of cost pressure. Operating cash flow improved markedly from 14.1B KRW in 2022 to 40.5B KRW in 2025, while the debt ratio fell from 80.2% to 44.3%, significantly strengthening financial health. The 2025 DPS of 550 KRW was sustained against this backdrop of improved cash generation.
Korea's IV fluid market consists of basic, nutritional (TPN), and specialty segments and is dominated by a three-player oligopoly at the distribution level: JW Pharma, Daihan Pharm, and HK Inno.N. Most basic IV fluids carry 'market-exit prevention' designation, entitling producers to government cost reimbursement; IV fluids broadly are exempt from generic drug price cuts, providing greater regulatory stability than most pharmaceutical categories. The higher-margin TPN segment is on a structural growth trajectory, driven by rising cancer incidence and GI-dysfunction cases tied to demographic aging; Sangsangin Securities estimated JW Life Science's 2025 TPN sales at 84.8B KRW, up 11.7% YoY. The global 3-chamber TPN market is approximately 1 trillion KRW in size, growing at a CAGR above 9%, with China expanding at roughly 25% annually—a structural export opportunity. On the competitive front, HK Inno.N has expanded annual IV production capacity to over 100 million units via its new Osong facility and is actively targeting TPN market share gains. Multinationals Baxter and Fresenius Kabi have simultaneously launched 4th-generation high-amino-acid TPN products, intensifying competition for the premium segment where Winnerpf is the incumbent leader. Despite near-term competitive pressures, the overall market continues to expand, supported by demographic aging and a sustained recovery in hospital admission volumes.
| Price | ₩11,490 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| P/E | 6.1 |
| P/B | 0.81 |
| ROE | 14.0% |
| Dividend yield | 4.79% |
Sangsangin Securities (as of May 2026) projects 2026 consolidated revenue at 273.9B KRW (+6.2% YoY) and operating profit at 35.6B KRW (+7.1%), with TPN sales reaching 90.1B KRW (+6.3%). The Q1 2026 OPM of 14.7% aligns with this recovery trajectory, supported by the growing penetration of the higher-margin Winnerpf A-Plus product. China Luoxin supply of Winnerpf, under contract since 2020, is expected to generate meaningful commercial revenue in 2026–2027 following the completion of regulatory and distribution preparation; this represents the most significant upside variable for the export revenue share, currently below 5% of total sales. European Baxter exports continue on a stable contractual basis, while a co-development agreement with Baxter for the U.S. market offers a long-term pipeline expansion option. An energy cost reduction initiative is under study, with a co-generation/self-generation plant being considered and a related charter amendment proposed for the 2026 shareholder meeting, potentially delivering medium-term manufacturing cost improvements. Gradual FX normalization would further reduce imported raw material cost pressure and amplify OPM recovery beyond the current trajectory. However, renewed FX escalation, accelerated TPN share gains by HK Inno.N, or delays in China export commercialization could create variance against current estimates.
Based on confirmed financials, book value per share (BPS) stands at 14,132 KRW and earnings per share (EPS) at 1,885 KRW. The share currently trades at a discount to net asset value—a notable divergence from the historical 5-year average PBR of approximately 1.3x, implying a substantial discount relative to historical norms. On an earnings multiple basis, the stock sits well below the 5-year historical trading band of approximately 12x, with the 2025 earnings pressure and OPM contraction being the primary drivers of this multiple compression. The DPS of 550 KRW generates a dividend yield above the domestic pharmaceutical sector average, consistent with the approximately 4.1% 5-year average yield, maintaining shareholder return appeal. A re-rating toward historical multiples is plausible if 2026 earnings recovery and export diversification are validated; conversely, renewed FX headwinds or intensified competition could prolong the current discount, making the visibility of the earnings recovery path the decisive factor for valuation direction.
IV fluids are designated essential medicines with government cost protection, exempt from generic drug price cuts. Structural TPN demand growth is driven by rising cancer and GI-dysfunction cases in an aging population—estimated 2025 TPN sales of 84.8B KRW (+11.7% YoY) substantiate this trend. As the domestic TPN market leader, JW Life Science is structurally positioned to capture this demand, and if market growth and market share maintenance occur simultaneously, stable domestic revenue expansion can persist.
Asia's first EU-GMP certification, European exports via Baxter, and the 2020 exclusive supply agreement with China's Luoxin represent concrete milestones for global market entry. China's TPN market is growing at approximately 25% annually; Luoxin volumes ramping up in 2026–2027 could become a new high-margin revenue stream. With exports below 5% of total revenue, even modest export growth would generate significant fixed-cost leverage, directly amplifying OPM improvement.
The debt ratio improved by over 36 percentage points from 80.2% (2022) to 44.3% (2025), while operating cash flow expanded from 14.1B KRW to 40.5B KRW over the same period. Equity has grown steadily from 140.3B KRW to 220.6B KRW, reinforcing intrinsic value, and the company retains ample cash generation capacity to sustain the DPS of 550 KRW. An above-sector-average dividend yield provides structural shareholder return support during the period of earnings recovery.
Key raw materials such as amino acids are sourced abroad, while export revenues represent only approximately 5% of total sales, limiting the FX hedging offset when the dollar strengthens. A higher exchange rate is identified as a primary driver of the 3.2pp OPM decline from 2024 to 2025; any FX re-escalation could reproduce similar margin headwinds. Although cogeneration/self-generation facilities are under study for energy cost relief, installation will require time, leaving near-term cost structure improvement limited.
Approximately 82% of annual revenues are generated through group affiliate JW Pharma; changes in inter-company pricing terms, a deterioration in JW Pharma's commercial performance, or tightened regulatory scrutiny of related-party transactions would directly impact JW Life Science's earnings. CMO clients are also predominantly domestic, making effective domestic revenue dependency exceed 90%. This concentrated structure limits resilience to external demand shocks and will not easily resolve until export diversification materializes at scale.
HK Inno.N, having expanded production to over 100 million units/year at its Osong plant, has explicitly targeted becoming the domestic IV market share leader, intensifying competitive pressure. Simultaneously, Baxter and Fresenius Kabi have launched 4th-generation high-amino-acid TPN products, directly challenging Winnerpf's market position. If this competitive dynamic translates into price pressure or market share erosion, domestic revenue growth could decelerate, constraining overall earnings momentum until export diversification provides an offsetting growth engine.
JW Life Science is a defensively positioned IV fluid specialist, absorbing demand from aging demographics and essential-medicine dynamics through approximately 40% domestic market share and Korea's largest IV production facility in Dangjin. Annual revenue grew consecutively from 188.9B KRW in 2022 to 257.8B KRW in 2025, but 2025 OPM contracted to 12.9% as FX-driven raw material cost inflation outpaced revenue growth. The Q1 2026 OPM recovery to 14.7% and YoY owner net income growth signal a gradual easing of FX headwinds, supported by improving TPN product mix and Winnerpf A-Plus penetration. The critical mid-term variables are the commercial ramp-up of China Luoxin supply revenues and medium-term manufacturing cost reductions from potential co-generation; if both materialize, simultaneous revenue growth and margin expansion become achievable. Financial health—a debt ratio of 44.3%, operating cash flow of 40.5B KRW, and DPS of 550 KRW—provides structural support for the investment case. Key risks warranting ongoing monitoring include revenue concentration in JW Pharma (~82% of total), the possibility of FX re-escalation, and HK Inno.N's aggressive capacity expansion in the TPN segment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)