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Rayence · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
레이언스는 반도체 검사장비용 디텍터 판매 확대에 힘입어 2026년 상반기 연속 영업흑자를 기록했으나, 2025년 연간 및 4분기 실적은 적자를 기록하는 등 분기별 변동성이 큰 구간을 지나고 있다.
레이언스는 2011년 바텍의 디지털방사선(DR) 사업부문이 물적분할해 설립된 X-ray 디텍터 전문기업으로, 글로벌 헬스케어 그룹 바텍 네트웍스의 상장 계열사다. TFT(박막트랜지스터)와 CMOS(상보형 금속산화반도체) 두 가지 디텍터 기술을 국내에서 유일하게 모두 보유하고 있으며, 치과·의료·동물·산업용 전 분야에 걸친 제품 라인업을 구축했다. 2026년 2분기 기준 제품별로는 CMOS 디텍터 매출이 130.6억원으로 전체 성장을 이끌었고, 반도체 검사장비를 비롯해 덴탈·동물용 등 여러 응용 분야에서 판매가 확대됐다. 산업용 디텍터는 71.1억원으로 전년 동기 대비 140.9% 늘며 가장 높은 성장률을 보였고, 동물용은 110.3억원(+30.4%), 덴탈용은 126.1억원(+13.2%)을 기록했다. 동물용 사업은 자회사 우리엔·우리엔팜을 통해 공급되며 신성장동력으로 육성되고 있다. 사업 모델은 글로벌 의료기기 제조사에 디텍터와 이미징 솔루션을 공급하는 OEM 파트너십이 핵심이며, CE MDR과 같은 인증이 계약 신뢰성을 판단하는 기준으로 작용해 수주 경쟁력에 직결된다. 구강 내 엑스레이 센서(IOS) 부문에서는 누적 생산량 20만 대를 돌파하며 글로벌 생산 1위 지위를 확보하고 있다. 경쟁 구도에서는 뷰웍스 등 국내 TFT 디텍터 업체와 해외 대형 이미징 부품사들과 경쟁하며, CMOS 디텍터 분야에서는 국내 유일 제조사라는 기술적 차별성을 갖고 있다.
연간 실적은 2022년 매출 1,471.6억원, 영업이익 253.6억원(영업이익률 17.2%)의 정점을 기록한 이후 2023년 1,429.9억원(영업이익률 13.8%), 2024년 1,255.6억원(영업이익률 5.3%)으로 매출과 마진이 동반 축소되는 흐름을 보였다. 2025년에는 매출 1,147.2억원(전년 대비 -8.6%)에 영업손실 39.5억원, 지배주주 순손실 52.8억원을 기록하며 적자로 전환했다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 289.9억원에 영업손실 3.1억원을 냈고, 3분기에는 매출 293.5억원, 영업이익 10.1억원으로 일시 흑자를 회복했으나 4분기에는 매출 291.3억원에 영업손실 29.2억원, 지배주주 순손실 67.1억원으로 크게 악화됐다. 이후 2026년 1분기에는 매출이 367.5억원으로 뛰어오르며 영업이익 35.8억원, 지배주주 순이익 58.9억원으로 큰 폭의 개선을 보였고, 2분기에도 매출 364.6억원, 영업이익 25.1억원, 지배주주 순이익 25.4억원을 기록해 두 개 분기 연속 흑자 기조를 이어갔다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주 순이익은 41.9억원으로, 2025년 4분기의 대규모 손실 영향이 여전히 남아 있는 구간이다. 이러한 실적 흐름은 반도체 검사장비용 디텍터 판매 확대가 매출 회복의 핵심 동력이었음을 보여주며, 동시에 전방 산업 투자 사이클에 따라 분기별 실적이 크게 출렁이는 구조적 특성도 함께 드러낸다. 한편 순이익이 적자를 기록한 2025년에도 영업활동현금흐름은 92.1억원의 양(+)의 흐름을 유지했으며, 이는 2022~2024년 166억~248억원대의 견조한 현금창출력과 비교하면 축소됐지만 순손실 국면에서도 현금흐름 기반은 유지됐음을 시사한다.
레이언스가 속한 산업용 X-ray 검사 시장은 AI 인프라 투자 확대와 HBM(고대역폭메모리) 생산 증가로 검사 정밀도·속도에 대한 요구가 높아지는 국면에 있다. HBM과 AI 칩은 다층·적층 기반의 복잡한 구조로 미세 결함 검출 난이도가 높아, 기존 광학검사(AOI) 방식을 넘어 AXI(자동 엑스레이 검사) 및 3D X-ray CT 기반 정밀검사 수요가 확대되는 추세다. 레이언스는 국내 유일 CMOS 엑스레이 디텍터 제조사로서 이러한 흐름의 수혜 구조에 위치해 있으며, 2026년 2월 HBM·AI칩 검사장비용 고도화 제품 '플래시 시리�즈'를 공개해 시장 공략을 강화했다. 의료기기 부문에서는 유럽의 CE MDR 규정 강화가 산업 재편을 이끌고 있는데, EU 집행위원회 의뢰 조사에 따르면 EU 내 의료기기 기업의 절반 이상이 MDR의 복잡성을 이유로 제품 포트폴리오를 축소한 것으로 나타났다. 이런 환경에서 레이언스는 의료용·덴탈 제품 35개 모델에 대해 MDR 인증을 일괄 완료해 규제 장벽이 오히려 진입장벽으로 작용하는 구도에서 상대적 우위를 확보했다. 동물용 영상진단 시장은 반려동물 의료비 지출 확대 흐름 속에서 레이언스의 VET 부문이 장기간 연속 성장세를 유지하는 등 안정적 성장축으로 자리잡고 있다. 다만 전체 매출의 상당 부분을 차지하는 덴탈·의료용 디텍터는 여전히 전방 의료기기 시장의 투자 사이클에 민감하게 반응하는 구조로, 최근 수년간 매출·마진 등락의 주요 원인이 되어 왔다.
| 주가 | ₩7,890 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,309억원 |
| PER | 29.7 |
| PBR | 0.51 |
| ROE | 1.7% |
| 배당수익률 | 3.80% |
회사는 하반기에도 반도체 검사장비용 디텍터 판매 확대를 기반으로 산업용 사업 성장을 이어갈 계획이라고 밝혔다. 서영권 대표는 2분기 실적 발표에서 하반기에는 반도체 검사장비 시장의 고객 기반을 확대하고 다양한 응용 분야에 최적화된 디텍터 공급을 통해 성장세를 이어가겠다고 밝혔다. 구체적으로는 신규 고객사 확보와 양산 전환 확대, 신제품 공급으로 산업용 경쟁력을 강화하고 덴탈·동물용 시장에서도 주요 고객과의 협력을 넓힐 계획이라고 설명했다. 2026년 2월 공개한 HBM·AI칩 검사용 '플래시 시리즈'는 글로벌 톱티어 검사장비 기업에 이미 공급 이력이 있는 기존 제품을 고도화한 것으로, AI 반도체 및 첨단 제조 분야에서 핵심 공급자 지위를 강화하겠다는 목표를 밝혔다. 2026년 9월 초에는 의료용·덴탈 이미징 제품 35개 모델에 대한 유럽 CE MDR 인증을 취득했으며, 회사는 이번 인증이 단순한 인허가 획득을 넘어 유럽 시장 공급 확대와 글로벌 OEM 고객 확보를 위한 중요한 기반이 될 것이라고 밝혔다. 이 인증의 효과는 유럽에 국한되지 않고 CE 인증을 자국 의료기기 허가 기준으로 활용하는 동남아시아·중동·중남미 등 신흥시장에서의 사업 확대에도 긍정적으로 작용할 전망이다. 다만 회사 측이 제시한 구체적 수치 가이던스는 확인되지 않아, 향후 실적 회복의 지속성은 분기별 공시를 통해 확인이 필요하다.
주가는 순자산가치 대비 여전히 할인된 수준에서 거래되고 있어, 시장이 회사의 자산가치를 온전히 반영하지 않고 있다는 해석과 최근 몇 년간의 실적 변동성을 반영한 결과라는 해석이 공존한다. 과거 국내 증권사들이 적용해온 목표 배수는 대체로 10배대 초중반 수준이었는데, 2026년 상반기 실적 회복 이후 거래되는 배수는 이러한 과거 밴드의 상단을 웃도는 구간에 위치한다. 이는 2025년 연간 적자와 4분기의 큰 손실 이후 최근 네 개 분기 기준 이익 규모가 아직 완전히 회복되지 않은 가운데, 최근 두 개 분기의 흑자 전환과 반도체 검사장비 수요 확대에 대한 기대가 일부 반영된 결과로 풀이할 수 있다. 배당은 최근 순이익의 등락에도 일정 수준을 유지하며 지급되고 있어, 자본정책 측면에서는 안정성을 보여주는 요소로 평가할 수 있다. 부채비율이 낮고 자기자본 규모가 매출 대비 두터운 재무구조는 밸류에이션 논의에서 종종 언급되는 배경이지만, 이는 자산가치에 대한 평가이며 향후 수익성 회복의 지속 여부와는 별도로 판단할 필요가 있다.
AI 인프라 투자와 HBM 생산 증가로 정밀 X-ray 검사 수요가 커지는 가운데, 레이언스는 국내 유일 CMOS 엑스레이 디텍터 제조사로서 이 흐름의 중심에 있다. 2026년 2월 공개한 신제품 '플래시 시리즈'는 이미 글로벌 톱티어 검사장비 기업에 공급된 이력이 있는 제품을 고도화한 것으로 물량 확대 여지를 보여준다. 실제로 2026년 상반기 산업용 디텍터 매출은 전년 동기 대비 140.9% 증가하며 전체 성장을 견인했다.
레이언스는 의료·덴탈·동물·산업용 4개 부문에 걸쳐 매출이 분산되어 있어 특정 전방 시장 둔화의 충격을 완화할 수 있는 구조다. 동물용(VET) 디텍터는 18개 분기 이상 연속 전년 대비 성장세를 유지하며 안정적 성장축 역할을 하고 있다. 세계 1위 구강 내 엑스레이 센서(IOS) 생산 지위와 CE MDR 인증 확보는 덴탈·의료 부문에서의 글로벌 공급 기반을 뒷받침한다.
2025년 순이익이 적자를 기록했음에도 영업활동현금흐름은 92.1억원의 양(+)의 흐름을 유지했으며, 부채비율은 10%대로 낮은 수준을 이어가고 있다. 2022~2024년에는 매년 166억~248억원대의 견조한 영업현금흐름을 창출해왔다. 이러한 재무 안정성은 반도체 검사장비 등 신사업 투자와 실적 변동성 국면을 버텨낼 수 있는 완충 역할을 할 수 있다.
2025년 3분기 흑자 이후 4분기에 영업손실 29.2억원, 지배주주 순손실 67.1억원으로 급격히 악화된 사례는 실적 예측 가능성이 낮음을 보여준다. 이후 2026년 1분기에는 다시 큰 폭의 흑자로 전환하는 등 분기 간 진폭이 상당히 크다. 이런 변동성은 전방 산업의 투자 사이클과 개별 고객사 발주 시점에 크게 의존하는 사업 구조에서 비롯된다.
2022년 매출 1,471.6억원을 정점으로 2023년, 2024년, 2025년 연속으로 매출이 감소하는 흐름을 보였으며, 이는 산업용 부문의 최근 성장에도 회사 전체 매출이 아직 과거 정점을 회복하지 못했음을 의미한다. 덴탈·의료용 디텍터는 전방 의료기기 시장의 투자 사이클에 민감해 수요 회복 시점을 예단하기 어렵다. 모회사 바텍의 신제품 판매 확대에 대한 의존도가 있다는 점도 독자적 성장 동력 측면에서는 고려할 부분이다.
CE MDR과 같은 강화된 규제 대응에는 임상평가, 품질경영시스템 심사 등 상당한 비용과 시간이 소요되며, 이는 연구개발비 부담으로 이어질 수 있다. 시가총액이 상대적으로 작은 코스닥 종목 특성상 유동성이 제한적일 수 있으며, 주가 변동성도 커질 수 있다. R&D 투자 규모가 확대되어 온 점은 중장기 경쟁력에는 긍정적이나 단기 수익성에는 부담 요인으로 작용할 수 있다.
레이언스는 2025년 연간 적자와 4분기의 큰 손실을 거친 뒤 2026년 상반기 두 개 분기 연속 영업흑자로 전환하며 회복 국면에 들어선 모습을 보이고 있다. 회복의 핵심 동력은 반도체 검사장비용 디텍터 판매 확대이며, 이는 HBM·AI칩 검사 수요 증가라는 산업 흐름과 맞닿아 있다. 동시에 덴탈·의료 등 핵심 사업은 2022년 정점 이후 매출이 연속 감소해온 만큼, 전체 매출이 과거 수준을 회복했다고 보기는 아직 이르다. 재무구조는 낮은 부채비율과 순이익 적자에도 유지된 양(+)의 영업현금흐름 등 안정적인 기반을 보여주고 있어 사업 투자와 실적 변동성을 버텨낼 여력이 있는 것으로 판단된다. 최근 4개 분기 기준 이익 규모는 4분기의 손실 영향이 남아 아직 완전한 회복 단계로 보기 어려우며, 향후 분기별 실적과 신규 고객·인증 확대 효과의 지속성이 관전 포인트가 될 것이다. 투자 판단에 있어서는 산업용 사업의 구조적 성장 가능성과 핵심 사업의 사이클 민감성을 함께 고려할 필요가 있다.
English version
Rayence posted two consecutive quarters of operating profit in the first half of 2026 on the back of growing semiconductor inspection detector sales, but full-year and fourth-quarter 2025 results swung to a loss, underscoring the quarter-to-quarter volatility the company is navigating.
Rayence is an X-ray detector specialist established in 2011 through a spin-off of Vatech's digital radiography business, and it operates as a listed affiliate of global healthcare group Vatech Networks. It is the only Korean company to hold both TFT (thin-film transistor) and CMOS (complementary metal-oxide semiconductor) detector technologies, and it has built a full product lineup spanning dental, medical, veterinary, and industrial applications. In the second quarter of 2026, CMOS detector revenue of KRW 13.06 billion led overall growth, with sales expanding across semiconductor inspection equipment, dental, and veterinary applications. Industrial detectors posted the strongest growth at KRW 7.11 billion, up 140.9% year over year, while veterinary revenue reached KRW 11.03 billion (+30.4%) and dental revenue KRW 12.61 billion (+13.2%). The veterinary business, supplied through subsidiaries Woorien and Woorien Pharm, is being cultivated as a new growth driver. The core business model is an OEM partnership supplying detectors and imaging solutions to global medical device makers, where certifications such as CE MDR serve as a key criterion for contract reliability and directly affect order competitiveness. In intraoral sensors (IOS), the company has surpassed cumulative production of 200,000 units, securing the position of the world's largest producer. In the competitive landscape, Rayence competes with domestic TFT detector makers such as Vieworks and large overseas imaging component suppliers, while holding a technical differentiation as the sole domestic manufacturer in the CMOS detector segment.
Annual results peaked in 2022 with revenue of KRW 147.16 billion and operating profit of KRW 25.36 billion (17.2% operating margin), before both revenue and margin contracted through 2023 (KRW 142.99 billion, 13.8% margin) and 2024 (KRW 125.56 billion, 5.3% margin). In 2025, revenue fell to KRW 114.72 billion (-8.6% year over year), and the company swung to an operating loss of KRW 3.95 billion and a net loss attributable to owners of KRW 5.28 billion. On a quarterly basis, Q2 2025 revenue was KRW 28.99 billion with an operating loss of KRW 0.31 billion; Q3 2025 briefly returned to profit with revenue of KRW 29.35 billion and operating profit of KRW 1.01 billion, but Q4 2025 deteriorated sharply to revenue of KRW 29.13 billion, an operating loss of KRW 2.92 billion, and a net loss attributable to owners of KRW 6.71 billion. Revenue then jumped to KRW 36.75 billion in Q1 2026, with operating profit of KRW 3.58 billion and net profit attributable to owners of KRW 5.89 billion marking a substantial improvement, followed by Q2 2026 revenue of KRW 36.46 billion, operating profit of KRW 2.51 billion, and net profit attributable to owners of KRW 2.54 billion, extending the profitable streak to two consecutive quarters. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), cumulative net profit attributable to owners stood at KRW 4.19 billion, still reflecting the drag from the large Q4 2025 loss. This pattern shows that growing sales of detectors for semiconductor inspection equipment have been the core driver of the revenue recovery, while also revealing the structural characteristic of large quarter-to-quarter swings tied to the investment cycle of downstream industries. Meanwhile, even in the net-loss year of 2025, operating cash flow remained positive at KRW 9.21 billion, a level lower than the KRW 16.6 billion to KRW 24.8 billion range seen from 2022 to 2024 but still indicating that the cash flow base held up even during the net loss phase.
The industrial X-ray inspection market Rayence operates in is entering a phase of rising demand for inspection precision and speed, driven by expanding AI infrastructure investment and growing HBM (high-bandwidth memory) production. HBM and AI chips have multilayer, stacked structures that make micro-defect detection difficult, and this has fueled a shift in demand from traditional optical inspection (AOI) toward AXI (automated X-ray inspection) and 3D X-ray CT-based precision inspection. As the only domestic manufacturer of CMOS X-ray detectors, Rayence is positioned to benefit from this trend, and in February 2026 it unveiled an upgraded 'Flash Series' product targeting HBM and AI chip inspection equipment. In the medical device segment, tightening EU CE MDR regulations are reshaping the industry; a study commissioned by the European Commission found that more than half of EU medical device companies had trimmed their product portfolios due to the complexity of MDR compliance. Against this backdrop, Rayence completed MDR certification across 35 medical and dental models in a single batch, gaining relative advantage in a landscape where regulatory hurdles function as barriers to entry. The veterinary imaging market has become a stable growth pillar for Rayence, with its VET segment maintaining a long streak of consecutive growth amid rising spending on companion animal healthcare. That said, the dental and medical detector businesses, which still account for a substantial share of revenue, remain sensitive to the investment cycles of downstream medical device markets, a factor that has been a major driver of revenue and margin fluctuations in recent years.
| Price | ₩7,890 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/E | 29.7 |
| P/B | 0.51 |
| ROE | 1.7% |
| Dividend yield | 3.80% |
The company stated that it plans to continue growing its industrial business in the second half of the year based on expanded sales of detectors for semiconductor inspection equipment. At the Q2 earnings release, CEO Young Kwon Seo said the company would expand its customer base in the semiconductor inspection equipment market and continue its growth momentum by supplying detectors optimized for various applications in the second half. Specifically, the company explained plans to strengthen industrial competitiveness through securing new customers, expanding mass-production conversion, and supplying new products, while also broadening cooperation with key customers in the dental and veterinary markets. The 'Flash Series' unveiled in February 2026 for HBM and AI chip inspection is an upgraded version of an existing product already supplied to a top-tier global inspection equipment maker, and the company stated its goal of strengthening its position as a core supplier in AI semiconductors and advanced manufacturing. In early September 2026, the company obtained European CE MDR certification for 35 medical and dental imaging models, stating that this certification would serve as an important foundation for expanding European market supply and securing global OEM customers beyond simple regulatory approval. The effect of this certification is expected to extend beyond Europe, positively impacting business expansion in emerging markets such as Southeast Asia, the Middle East, and Latin America, where CE certification is often used as a benchmark for domestic medical device approval. However, no specific numerical guidance from the company has been confirmed, so the sustainability of the earnings recovery will need to be verified through upcoming quarterly disclosures.
The stock continues to trade at a discount to net asset value, a pattern that can be read either as the market not fully reflecting the company's asset base or as a reflection of the earnings volatility of recent years. The target multiples domestic brokerages have historically applied were generally in the low-to-mid teens, and the multiple at which the stock has traded following the first-half 2026 earnings recovery sits above the upper end of that historical band. This can be interpreted as a combination of the earnings base over the trailing four quarters not yet having fully recovered from the 2025 annual loss and the large Q4 2025 loss, alongside some expectation being priced in for the recent two-quarter return to profit and growing semiconductor inspection demand. Dividends have continued to be paid at a fairly consistent level despite fluctuations in net income, which can be viewed as an element of stability in the company's capital policy. The low debt ratio and the size of shareholders' equity relative to revenue are background factors often cited in valuation discussions, but this reflects an assessment of asset value and should be considered separately from the question of whether the profitability recovery proves durable going forward.
Amid growing demand for precision X-ray inspection driven by AI infrastructure investment and rising HBM production, Rayence stands at the center of this trend as the only domestic maker of CMOS X-ray detectors. The 'Flash Series' unveiled in February 2026 is an upgraded version of a product already supplied to a top-tier global inspection equipment maker, indicating room for volume expansion. Indeed, industrial detector revenue grew 140.9% year over year in the first half of 2026, driving overall growth.
Rayence's revenue is spread across four segments—medical, dental, veterinary, and industrial—providing a structure that can cushion the impact of a slowdown in any single downstream market. The veterinary (VET) detector business has maintained year-over-year growth for more than 18 consecutive quarters, serving as a stable growth pillar. Its position as the world's largest producer of intraoral X-ray sensors (IOS) and its CE MDR certification support a global supply base in the dental and medical segments.
Even as net income fell into loss in 2025, operating cash flow remained positive at KRW 9.21 billion, and the debt ratio has stayed at a low level around 10%. From 2022 to 2024, the company generated solid operating cash flow of KRW 16.6 billion to KRW 24.8 billion annually. This financial stability can serve as a buffer to withstand periods of earnings volatility while investing in new businesses such as semiconductor inspection equipment.
The sharp deterioration from a Q3 2025 profit to a Q4 2025 operating loss of KRW 2.92 billion and a net loss attributable to owners of KRW 6.71 billion illustrates the low predictability of quarterly earnings. This was followed by a large swing back to profit in Q1 2026, showing considerable amplitude between quarters. This volatility stems from a business structure heavily dependent on the investment cycles of downstream industries and the order timing of individual customers.
After peaking at KRW 147.16 billion in revenue in 2022, sales declined in 2023, 2024, and 2025, meaning overall company revenue has not yet recovered to its prior peak despite recent growth in the industrial segment. Dental and medical detectors remain sensitive to the investment cycle of downstream medical device markets, making the timing of demand recovery difficult to predict. The degree of dependence on expanded sales of new products from parent company Vatech is also a factor worth considering in terms of independent growth drivers.
Complying with tightened regulations such as CE MDR requires substantial cost and time for clinical evaluation and quality management system reviews, which can add to R&D expense burdens. Given its relatively small market capitalization as a KOSDAQ-listed stock, liquidity may be limited and share price volatility can be elevated. The expansion of R&D investment is positive for medium- to long-term competitiveness but can weigh on near-term profitability.
Rayence appears to have entered a recovery phase, turning to two consecutive quarters of operating profit in the first half of 2026 after posting a full-year loss in 2025 and a particularly large loss in the fourth quarter. The core driver of this recovery is expanding sales of detectors for semiconductor inspection equipment, which aligns with the broader industry trend of rising HBM and AI chip inspection demand. At the same time, core businesses such as dental and medical have seen revenue decline for consecutive years since peaking in 2022, so it is still premature to conclude that total company revenue has recovered to past levels. The financial structure shows a stable foundation, with a low debt ratio and positive operating cash flow maintained even during the net-loss year, suggesting the company has room to withstand business investment needs and earnings volatility. The trailing four-quarter earnings base still reflects the drag from the fourth-quarter loss and cannot yet be characterized as a full recovery, making the sustainability of future quarterly results and the effects of new customer and certification expansion key points to watch. In forming an investment judgment, both the structural growth potential of the industrial business and the cyclical sensitivity of the core businesses warrant consideration together.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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