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Ray · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
레이는 2025년 매출 39% 반등과 순이익 흑자전환을 달성했으나, 영업적자 기조가 지속되는 가운데 미국·유럽 중심의 사업 재편과 5D 디지털 덴탈 솔루션 플랫폼 확장을 통해 수익 정상화 경로를 모색하고 있다.
레이(228670)는 치과용 디지털 X선 영상진단 장비와 디지털 치료솔루션을 개발·판매하는 기술 중심 디지털 덴탈 솔루션 전문기업이다. 사업부문은 ▲디지털 치료솔루션(2D·3D X선 진단시스템)과 ▲디지털 진단시스템(3D 스캔·CAD·3D 프린팅 솔루션)으로 구성되며, 2024년 기준 두 부문 매출 비중은 각각 약 52%, 48%로 균형 있게 형성되어 있다. 주력 제품은 RAYQuantum CBCT(콘빔전산화단층촬영)로, 임플란트·교정 등 정밀 진료에 최적화된 고해상도 3D 영상을 7초 만에 재구성하는 빠른 워크플로우를 제공한다. 여기에 3차원 안면 스캔과 CBCT 데이터를 단일 기준으로 정합하는 '5D 레이 솔루션'을 결합해 진단부터 치료계획·보철 제작까지 원스톱 디지털 워크플로우를 구현한다. 치과 간·치과와 치과기공소 간 IoT 기반 협업을 지원하는 클라우드 플랫폼 RAYTeams도 상용화 단계에 진입해 있다. 해외 약 14개 판매 거점과 70여 개 딜러 네트워크를 통해 70개국 이상에 제품을 수출하며, 2025년 3분기 기준 수출 비중은 약 92%에 달한다. 글로벌 경쟁사로는 Dentsply Sirona, Planmeca 등 대형사가 있으며, 국내에서는 바텍·오스템임플란트 계열이 치과 영상 분야에서 경쟁한다. 레이는 오픈형 플랫폼 전략으로 타사 제품과의 호환성을 유지해 시장 진입 장벽을 낮추는 차별화 전략을 추구하고 있다.
2022년에는 매출 1,290억원, 영업이익 162억원(OPM 12.6%), 당기순이익 80억원을 기록하며 최근 4년간 수익성 정점을 찍었다. 이후 2023년에는 매출이 1,459억원(+13.1%)으로 증가했음에도 영업이익이 61억원(OPM 4.2%)으로 크게 떨어졌고, 지배주주 귀속 당기순손실(-21억원)이 발생했다. 2024년에는 고금리로 인한 자본재 투자 지연과 중국 소비침체가 겹치면서 매출이 798억원(-45.3%)으로 급감했고, 영업손실이 443억원(OPM -55.4%)에 달했으며, 지배주주 귀속 당기순손실은 604억원으로 급증했다. 2025년에는 미국 등 주요 시장의 유통 구조 개선과 디지털 솔루션 판매 확대 덕분에 매출이 1,112억원(+39.3%)으로 반등했고, 영업손실은 98억원(OPM -8.8%)으로 대폭 축소됐으며, 지배주주 귀속 순이익 4.7억원으로 흑자 전환했다. 다만 순이익 흑자는 투자자산 처분·평가이익 등 비영업 이익에 상당 부분 기인했다는 점에서 이익의 질에 대한 검증이 필요하다. 분기별로는 1Q25(영업이익 2.1억원)·3Q25(1.8억원)에 소폭 영업흑자가 발생했으나, 2Q25(-18.5억원)·4Q25(-83.4억원)에는 재차 손실이 확대되며 변동성이 두드러졌다. 2026년 1분기는 매출 257억원(전년 동기 대비 +4.9%), 영업손실 34억원, 지배주주 귀속 당기순이익 30억원을 기록했는데, 이란 분쟁에 따른 중동 매출 감소와 메모리·저장장치 원가 상승이 영업손실의 원인으로 지목됐다. 2025년 영업활동 현금흐름은 약 129억원 유입으로 2024년(약 2억원)에서 의미 있게 개선됐다. 부채비율은 2024년 174.4%에서 2025년 157.0%로 소폭 하락했으나, 2022년 91.0% 대비 여전히 높은 수준이다.
글로벌 디지털 덴티스트리 시장은 2025년 약 50억 달러 규모에서 2034년 약 111억 달러로 성장할 것으로 전망되며(CAGR 약 9.3%), 치과 CBCT 영상 시장도 꾸준한 성장 궤도를 유지하고 있다. 치과 진료의 아날로그→디지털 전환이 가속되는 가운데, 임플란트 계획에서 CBCT 기반 워크플로우 채택이 최근 2년간 33% 이상 늘어났고, 영상 가이드 임플란트 케이스도 41% 증가했다. AI 진단·디지털 교정·안면 스캔·수술 가이드·클라우드 데이터 통합 등 소프트웨어 생태계 경쟁력이 하드웨어보다 핵심 차별화 요소로 부상하는 추세다. 미국·유럽의 금리 인하 기조는 치과 자본재 투자 회복 기대를 높이며 잠재적 수요 촉진 요인으로 평가된다. 반면 중국은 소비 침체와 로컬 브랜드의 저가 공세로 외국계 기업의 입지가 약화되고 있으며, 인도는 약 15억 명 인구와 높은 치과 수요를 배경으로 글로벌 덴탈 기업들의 전략 시장으로 급부상하고 있다. 경쟁 구도에서는 Dentsply Sirona·Planmeca 등 글로벌 대형사가 넓은 포트폴리오와 유통망을 앞세우는 가운데, AI·클라우드 기반 특화 솔루션으로 틈새를 공략하는 중소형 전문 업체들의 경쟁도 심화되고 있다.
| 주가 | ₩5,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 845억원 |
| PER | 23.5 |
| PBR | 1.05 |
| ROE | 4.6% |
레이는 중국 중심의 매출 구조를 미국·유럽·인도 등 글로벌 핵심 시장 중심으로 전면 재편하고 있으며, 2026년 1분기 기준 중국 비중이 약 4% 수준으로 낮아진 것이 공식 실적 공시를 통해 확인됐다. 2026년 4월 독일 에슈본에서 열린 'RAY Innovation Forum 2026'에는 18개국 딜러가 참가했으며, 5D 솔루션과 클라우드 기반 디지털 워크플로우가 핵심 전략 방향으로 제시됐다. 인도에서는 2024년 법인 설립과 인허가 취득, 2025년 대형 유통사 유니콘 덴마트와의 파트너십 체결로 판매망 기반이 마련됐으며, 초기 매출 성과도 가시화되는 것으로 알려졌다. IoT 클라우드 플랫폼 RAYTeams 상용화와 레이페이스 동적 교합 기능 등 AI 기반 솔루션의 미국·유럽 확대 공급이 단기 성장 동력으로 기대된다. 다만 2026년 1분기에도 영업손실(34억원)이 지속됐으며, 이란 분쟁 장기화로 중동 매출 감소, 메모리·저장장치 원가 상승이 수익성 회복의 단기 걸림돌로 작용하고 있다. 회사 측은 미국·유럽 선진 시장 중심 고마진 제품 판매 확대와 실적 개선 흐름 유지에 집중하고 있다고 밝혔으며, 미국·중국·아시아 지역의 교체 및 신규 수요 회복이 향후 분기 실적의 관건이 될 전망이다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 5,134원)에 근접한 수준으로, 순자산 대비 의미 있는 프리미엄이 발생하지 않은 구간에 위치하고 있다. 2021~2022년 고성장·고수익성 시기에는 상당한 밸류에이션 프리미엄이 부여됐으나, 이익 감소·적자 전환 국면을 거치며 배수가 크게 압축돼 현재는 순자산 수준에 수렴해 있다. 주당순이익(EPS 230원)은 대규모 영업손실 속에서도 비영업 이익(투자자산 처분·평가이익 등)에 힘입어 흑자를 기록한 것으로, 이익의 질과 경상성에 대한 시장의 검증 수요가 존재한다. 무배당 기조가 지속되고 있어 배당 매력은 사실상 없으며, 이는 같은 의료기기 업종 내 배당 지급 기업들에 비해 낮은 수준이다. 영업이익 기준 구조적 흑자 전환 및 이익의 반복성 확인이 밸류에이션 재평가의 핵심 트리거가 될 전망이다.
글로벌 디지털 덴티스트리 시장은 2034년까지 연평균 약 9% 성장이 전망되며, 치과 CBCT의 임플란트·교정 분야 채택 가속이 레이 핵심 제품군 수요를 구조적으로 뒷받침한다. 아날로그→디지털 전환 흐름에서 진단부터 치료까지 원스톱 솔루션을 제공하는 5D 플랫폼은 고객 잠금 효과(lock-in)와 반복 수익 기반을 동시에 강화하는 구조다. AI 기반 소프트웨어 생태계 경쟁력 심화는 단순 하드웨어 판매에서 고마진 소프트웨어·서비스 매출로의 전환을 가능하게 하는 토대가 된다.
중국 의존도를 4% 수준으로 낮추고 고마진 선진 시장인 미국·유럽 비중을 대폭 확대하는 사업 재편은 중장기 수익성 개선의 핵심 동력이다. 금리 인하 국면에서 미국·유럽의 치과 자본재 투자 회복이 기대되며, 2026년 독일 파트너 포럼 개최 등 유럽 딜러 네트워크 강화 노력도 가시화되고 있다. 약 15억 명 인구와 높은 치과 수요를 가진 인도에서 법인 설립·인허가·유통망 계약을 순차적으로 완료하고 초기 매출이 가시화되고 있어, 차세대 성장 시장으로의 교두보가 착실히 마련되고 있다.
2025년 매출이 전년 대비 39.3% 반등해 1,112억원을 기록했으며, 영업활동 현금흐름도 약 129억원 유입으로 2024년(약 2억원)에서 의미 있게 개선됐다. 영업손실 폭이 2024년 443억원에서 2025년 98억원으로 대폭 축소됐다는 사실은 비용 통제와 매출 회복이 동시에 작동하고 있음을 시사한다. 부채비율도 174.4%에서 157.0%로 소폭 하락하며 재무 레버리지 축소 방향이 확인된다.
2025년 순이익 흑자전환은 투자자산 처분·평가이익 등 비영업 이익에 기인하며, 영업적자는 2022년 이후 4년 연속 이어지고 있다. 2026년 1분기에도 영업손실 34억원이 발생했고, 분기별 영업이익 변동성이 매우 크다. 영업이익률이 구조적으로 정상화되기까지 추가 시간이 필요하며, 이익의 지속성에 대한 시장 신뢰 회복에도 시간이 소요될 가능성이 높다.
2025년 4분기부터 메모리·저장장치 가격 상승이 단기 원가 부담으로 부각됐으며, 이는 2026년 1분기 영업손실 확대 원인으로 지목됐다. 이란 전쟁 장기화로 중동 매출이 감소하는 등 특정 지역·부품 의존에서 비롯된 외부 충격이 실적 변동성을 높이는 구조적 취약점이 존재한다. 글로벌 지정학적 갈등이 장기화될 경우 신흥 시장 의존도 확대 전략이 추가적인 역풍에 노출될 위험도 있다.
부채비율이 2025년 말 157%로 2022년(91%) 대비 크게 높아졌으며, 총부채(1,174억원)가 자기자본(748억원)을 크게 상회한다. 레이홀딩스가 교환사채를 발행해 예탁결제원에 예탁한 구조 등 복잡한 지분 구조는 잠재적 주식 전환에 따른 희석 위험을 내포한다. 수익 정상화 이전에 추가 자금 조달이 필요할 경우 기존 주주의 희석 부담이 발생할 수 있다.
레이는 치과 디지털화라는 구조적 성장 흐름에 올라탄 국내 대표 디지털 덴탈 솔루션 기업으로, 2024년의 극심한 실적 부진(매출 45% 급감, 443억원 영업손실)을 딛고 2025년 매출 반등과 순이익 흑자전환이라는 첫 회복 신호를 보였다. 중국 의존에서 벗어나 미국·유럽·인도 중심으로의 사업 재편이 구체화되고 있으며, 5D AI 솔루션과 RAYTeams 플랫폼을 통한 소프트웨어 생태계 구축 역시 중장기 경쟁력 제고 측면에서 긍정적이다. 다만 2026년 1분기까지도 영업적자가 지속됐고, 순이익 흑자가 비영업 이익에 상당 부분 의존했다는 점에서 이익의 질과 경상성 회복 여부는 여전히 검증이 필요하다. 원자재 가격 상승, 중동 지정학적 리스크, 높은 부채비율, 잠재적 지분 희석 가능성 등 단기 부담 요인도 잔존한다. 현 주가가 순자산에 근접한 구간에 위치해 있는 만큼, 영업이익 구조적 흑자 전환과 미국·유럽 매출 성장의 실질적 확인이 향후 밸류에이션 방향을 가를 핵심 분기점이 될 것으로 판단된다.
English version
Ray achieved a 39% revenue rebound and net profit recovery in 2025, but with operating losses persisting, the company is pursuing profitability restoration through a pivot to U.S./European markets and expansion of its 5D digital dental solution platform.
Ray (228670) is a technology-driven digital dental solution specialist developing and selling dental digital X-ray imaging equipment and digital treatment solutions. The business consists of two segments: Digital Treatment Solutions (2D/3D X-ray diagnostic systems) and Digital Diagnostic Systems (3D scanning, CAD, and 3D printing solutions), which accounted for approximately 52% and 48% of 2024 revenue, respectively. The flagship product is the RAYQuantum CBCT (Cone Beam Computed Tomography), providing high-resolution 3D imaging optimized for implant and orthodontic procedures with a 7-second image reconstruction workflow. Layered on top is the '5D RAY Solution,' fusing 3D facial scanning with CBCT data into a unified reference system to enable a fully digital workflow from diagnosis through treatment planning and prosthetics. The IoT-based cloud collaboration platform RAYTeams—linking dental clinics with each other and with dental labs—is entering commercialization. Ray exports to more than 70 countries through approximately 14 overseas sales bases and over 70 dealers, with exports accounting for around 92% of revenue as of Q3 2025. Global competitors include Dentsply Sirona and Planmeca, while domestically Vatech and Osstem implant-affiliated brands compete in the dental imaging space. Ray differentiates itself through an open-platform strategy ensuring interoperability with third-party products, thereby lowering adoption barriers.
In 2022, Ray posted revenue of KRW 129.0B, operating profit of KRW 16.2B (OPM 12.6%), and net income of KRW 8.0B, marking the profitability peak of the past four years. In 2023, despite revenue growing to KRW 145.9B (+13.1%), operating profit fell sharply to KRW 6.1B (OPM 4.2%) and the controlling shareholders' net loss was KRW 2.1B. In 2024, compounding headwinds from high interest rates suppressing capital equipment investment and a Chinese consumer slowdown drove revenue down to KRW 79.8B (-45.3%); operating losses widened to KRW 44.3B (OPM -55.4%) and the controlling shareholders' net loss expanded to KRW 60.4B. A recovery emerged in 2025: improved distribution in key markets and expanding digital solution sales drove revenue back to KRW 111.3B (+39.3%), the operating loss narrowed to KRW 9.8B (OPM -8.8%), and net income attributable to controlling shareholders returned to positive territory at KRW 0.47B — though a significant portion of that net profit was derived from non-operating gains such as investment asset disposals and fair value adjustments. Quarterly volatility remains notable: operating profit was narrowly positive in Q1 2025 (KRW +0.21B) and Q3 2025 (KRW +0.18B), but swung back to losses in Q2 2025 (KRW -1.85B) and a substantial loss in Q4 2025 (KRW -8.34B). In Q1 2026, revenue reached KRW 25.7B (+4.9% YoY) with an operating loss of KRW 3.4B and controlling shareholders' net income of KRW 3.0B; reduced Middle East sales from the Iran conflict and rising memory/storage component costs were cited as the operating loss drivers. Operating cash flow improved materially to KRW 12.9B in 2025 from KRW 0.2B in 2024. The debt-to-equity ratio edged down from 174.4% in 2024 to 157.0% in 2025, but remains well above the 91.0% recorded in 2022.
The global digital dentistry market is projected to grow from approximately $5.0B in 2025 to roughly $11.1B by 2034 (CAGR ~9.3%), with the dental CBCT imaging segment maintaining a steady growth trajectory. As the shift from analog to digital workflows accelerates, CBCT-based planning for implant procedures rose by more than 33% over the past two years, and image-guided implant case workflows increased by 41%. AI diagnostics, digital orthodontic planning, facial scanning, surgical guides, and cloud-integrated data have emerged as core differentiators over hardware alone — a defining industry trend. The interest rate easing cycle in the U.S. and Europe raises expectations for a recovery in dental capital equipment investment. In contrast, China faces a consumer slowdown and aggressive low-cost competition from local brands, eroding foreign players' positions. India, with a population exceeding 1.5 billion and high dental demand, is rapidly emerging as a strategic market for global dental companies. In the competitive landscape, global majors like Dentsply Sirona and Planmeca leverage broad portfolios and large distribution networks, while intensifying competition from AI- and cloud-specialized smaller players is reshaping market dynamics.
| Price | ₩5,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 23.5 |
| P/B | 1.05 |
| ROE | 4.6% |
Ray is fully repositioning its revenue mix from China toward the U.S., Europe, and India as core growth markets; as of Q1 2026, China's revenue contribution had declined to approximately 4%, as confirmed through official earnings disclosures. The 'RAY Innovation Forum 2026' held in Eschborn, Germany in April 2026 convened dealers from 18 countries and designated the 5D Solution and cloud-based digital workflow as the company's strategic pillars. In India, following subsidiary establishment in 2024, product approvals, and a distribution partnership with Unicorn Denmart (one of India's largest dental distributors) in 2025, Ray has established a sales foundation and early revenues are reportedly materializing. Commercialization of the RAYTeams IoT cloud platform and expanded AI-powered offerings including the RAYFace Dynamic Occlusion feature are positioned as near-term growth drivers for the U.S. and Europe. However, operating losses persisted at KRW 3.4B in Q1 2026, with reduced Middle East revenues from the prolonged Iran conflict and rising component costs serving as near-term headwinds to margin recovery. Management has stated its focus on expanding high-margin product sales in advanced markets and sustaining the earnings improvement trajectory, with replacement and new demand recovery in the U.S., China, and Asia being the key determinants of upcoming quarterly results.
The current share price is trading near book value per share (BPS of KRW 5,134), implying little meaningful premium over net assets. During the high-growth, high-profitability period of 2021–2022, a substantial valuation premium was applied, but successive earnings deterioration and the swing to losses compressed multiples sharply, leaving the stock close to its book value. The EPS of KRW 230 reflects a narrow net profit achieved primarily through non-operating gains (investment asset disposals and fair value income) rather than core operating performance — the quality and recurrence of earnings remain a market focus. The company has paid no dividend, placing its yield below peers in the medical device sector that distribute cash to shareholders. A structurally sustained turn to operating profitability and confirmation of earnings as recurring rather than one-off income would represent the most meaningful catalysts for a valuation rerating.
The global digital dentistry market is forecast to grow at ~9% CAGR through 2034, and accelerating CBCT adoption in implant and orthodontic procedures provides structural support for Ray's core product demand. In the analog-to-digital transition, the 5D platform offering end-to-end solutions from diagnosis to treatment creates a customer lock-in effect while building a recurring revenue base. Deepening AI-based software ecosystem competitiveness lays the groundwork to shift from pure hardware sales toward higher-margin software and service revenue.
Reducing China dependency to approximately 4% while significantly increasing the share of high-margin developed markets (U.S. and Europe) is a core driver of medium-to-long-term profitability improvement. Interest rate easing raises expectations for a recovery in dental capital equipment investment in the U.S. and Europe, and concrete progress in strengthening the European dealer network is evidenced by the 2026 German partner forum. In India, with 1.5B+ population and high dental demand, the sequential completion of subsidiary setup, product approvals, and distribution partnerships—with early sales now materializing—is steadily building a beachhead in a next-generation growth market.
Revenue rebounded 39.3% in 2025 to KRW 111.3B, and operating cash flow improved meaningfully to KRW 12.9B from KRW 0.2B in 2024. The sharp narrowing of the operating loss from KRW 44.3B in 2024 to KRW 9.8B in 2025 suggests that cost control and revenue recovery are working in tandem. The debt-to-equity ratio also edged down from 174.4% to 157.0%, confirming a gradual reduction in financial leverage.
The 2025 net income recovery was driven by non-operating gains (investment asset disposals and fair value income) rather than core operations; operating losses have persisted for four consecutive years since 2022. An operating loss of KRW 3.4B was recorded again in Q1 2026, and quarterly operating income exhibits high volatility. A structural normalization of operating margins will take additional time, as will restoring market confidence in earnings sustainability.
Rising memory and storage component prices from Q4 2025 emerged as a near-term cost headwind and were cited as a contributor to the wider operating loss in Q1 2026. The prolonged Iran conflict reducing Middle East revenues illustrates a structural vulnerability to external shocks from geographic or component concentration. If global geopolitical tensions persist, an expansion strategy into emerging markets could face additional headwinds.
The debt-to-equity ratio stood at 157% at end-2025, significantly higher than 91% in 2022, with total liabilities (KRW 117.4B) substantially exceeding equity (KRW 74.8B). Rayholdng's issuance of exchangeable bonds deposited with Korea Securities Depository creates a complex ownership structure with latent dilution risk from potential share conversion. If additional funding is needed before earnings normalize, existing shareholders face dilution risk.
Ray is a leading Korean digital dental solution company positioned on the structural tailwind of dental digitalization. After severe deterioration in 2024 (revenue down 45%, operating loss of KRW 44.3B), it produced initial recovery signals in 2025 with a revenue rebound and net income returning to positive territory. The strategic pivot away from China toward the U.S., Europe, and India is taking concrete shape, and the build-out of a software ecosystem via 5D AI solutions and the RAYTeams platform is constructive for long-term competitiveness. However, operating losses persisted into Q1 2026, and a significant portion of net profit relied on non-operating gains, leaving earnings quality and recurrence still requiring confirmation. Near-term headwinds—rising component costs, Middle East geopolitical risk, an elevated debt ratio, and potential share dilution—also remain. With the current share price trading near book value, a structurally sustained turn to operating profitability and tangible confirmation of U.S./European revenue growth represent the key inflection points for future valuation direction.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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