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Bonne · 화장품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
회계처리 위반과 거래정지를 거쳐 신임 경영진 체제로 전환된 본느는 비용 구조 혁신·ODM 수주 회복·자회사 채널 다각화를 동시에 추진 중이나, 2026년 1분기까지 5분기 연속 영업적자와 매출 감소세가 이어지며 수익성 반등의 가시적 신호가 아직 미약하다.
본느(BONNE Co., Ltd.)는 2009년 설립, 2018년 코스닥에 상장한 글로벌 화장품 ODM/OEM 전문기업으로, 별도의 제조설비 없이 국내 400여 개 제조업체 네트워크를 활용해 제품 기획부터 완제품 납품까지 풀 턴키 서비스를 제공한다. 스킨케어·바디케어·색조 메이크업을 아우르는 Head-to-Toe 화장품 라인업을 커버하며, 왓슨스(Watsons)·마닝스(Mannings)·코스웨이(Cosway)·세포라(Sephora) 등 글로벌 주요 리테일 채널이 핵심 거래처다. 자체 브랜드 사업으로는 색조·기초 화장품 브랜드 '터치인솔(Touch in Sol)'을 운영하며, 2021년 국내 유통법인 청산 이후 해외 판매를 지속하다가 2026년 3월 올리브영 온라인몰 입점으로 국내 채널에 재진입했다. 연결 자회사 아토세이프(Atosafe)는 2021년 지분 68.9%를 248억원에 인수한 친환경 생활용품 전문기업으로, 세탁세제 '쉬슬러', 기능성 치약 '덴티본조르노', 섬유유연제 '밀크코튼' 등을 온라인·홈쇼핑 채널로 판매한다. 사업 구조는 글로벌 고객사 대상 ODM을 안정적 캐시카우로, 자체 브랜드를 성장 엔진으로 육성하는 이중 전략을 채택하고 있다. 해외 매출 비중이 압도적으로 높아 미국 수출이 별도 기준 매출의 과반을 차지하며, 아시아 리테일 채널 납품도 병행한다. 경쟁 구도 측면에서는 코스맥스·한국콜마 등 대형 ODM 기업과 달리 중소 인디 브랜드 특화 포지셔닝을 취하며, 빠른 제품 개발 주기와 미국·유럽·아시아 등 각국 화장품 규제 대응이 차별점으로 꼽힌다.
2023년은 연결 매출 729억원, 영업이익 67억원(OPM 9.2%)을 기록해 최근 4개 연도 중 가장 건실한 한 해였다. 2024년은 매출이 687억원(-5.8% YoY)으로 소폭 줄었고 영업이익도 17억원(OPM 2.5%)으로 급감했으며, 지배주주 순손실이 88억원에 달해 영업이익 17억원과의 괴리가 현저하게 크다. 이 차이는 자회사 청산 및 자산 상각 등 비영업 항목이 대규모로 반영된 결과로 추정된다. 2025년에는 매출이 460억원(-33% YoY)으로 급락하고 영업손실 83억원(OPM -18.1%), 지배주주 순손실 148억원을 기록하며 전면적인 적자로 전환됐다. 2025년 분기별 추이는 1분기 131억/-15억, 2분기 123억/-26억, 3분기 120억/-17억, 4분기 86억/-26억(이상 매출/영업손실)으로 분기마다 매출이 축소됐다. 2025년 4분기 지배주주 순손실이 94억원으로 영업손실 26억원 대비 이례적으로 커, 해당 분기에 대규모 비영업 일회성 손상 또는 상각이 발생했을 가능성을 시사한다. 회사는 적자의 주요 원인으로 주요 거래처 제품 계약 종료에 따른 ODM 매출 감소, 아토세이프 내수 부진, 신규 제품군 마케팅비 증가의 복합 작용을 제시했다. 2026년 1분기 매출은 93억원(전년동기비 -29%), 영업손실 21억원으로 외형과 영업 적자폭 모두 전년 동기 대비 악화됐다. 다만 2026년 1분기 지배주주 순손실은 9억원으로 2025년 4분기 대규모 일회성 손실 이후 크게 축소됐으며, 2025년 1분기(-16억원) 대비 순손실 폭도 좁혀졌다.
한국 화장품 ODM/OEM 산업은 인디 브랜드 붐과 K-뷰티 글로벌 수요 확대를 배경으로 성장 사이클에 진입해 있다. 식품의약품안전처에 따르면 2025년 1분기 한국 화장품 수출액은 전년 동기 대비 21.7% 증가한 23억달러(약 3조원)로 분기 기준 역대 최대를 기록했다. 미국이 수출 비중에서 처음으로 중국을 추월하는 구조적 변화가 확인돼, 미국 인디 브랜드 ODM 수요가 한국 업체의 핵심 성장 동력으로 자리 잡고 있다. 인플루언서·셀럽 자체 브랜드 론칭 확대가 소규모 인디 브랜드의 ODM 발주량을 늘리며 코스맥스·씨앤씨인터내셔널 등 경쟁사의 실적 견인으로 이어지고 있다. 멀티기능 선케어, 클린뷰티, 더마코스메틱 분야의 신수요가 ODM 발주 원천으로 추가 부상했다. 반면 미국 수입 관세 정책 불확실성은 수출 중심 K-뷰티 ODM 기업에 비용 압박과 수주 변동 리스크로 작용할 수 있다. 본느는 인디 브랜드 특화 포지셔닝에서 강점이 있으나, 2024~2025년 주요 거래처 이탈로 업황 호조를 실적에 반영하지 못한 상황이다.
| 주가 | ₩6,200 |
|---|---|
| 시가총액 | 520억원 |
| PBR | 1.57 |
| ROE | -6.9% |
강은실 신임 대표는 2026년을 '수익성 중심 체질 개선과 상표 가치 재평가의 원년'으로 규정하고 비용 구조 혁신·ODM 강화·자체 브랜드 글로벌화라는 세 축의 전략을 추진 중이다. 비용 측면에서는 임원 연봉 10% 삭감, 간부급 연봉 동결, 복리후생비 축소 등 고정비 절감을 이미 실행 중이며, 수익성 낮은 사업·제품을 정리하고 이익 창출 영역 중심으로 사업 구조를 재편하고 있다. ODM 사업에서는 한 번 수주가 확보되면 장기 리오더로 이어지는 비즈니스 특성을 활용해 글로벌 신규 거래처 발굴에 집중하고 있으며, 대표는 2027년 사업 구조 변화가 실적으로 완전히 입증될 것이라고 언급했다. 자회사 아토세이프는 2026년 2월 중국 현지 파트너 미유집과 '덴티본조르노' 치약 중국 총판 계약을 체결했으며, 계약 목표 수량 70만개(약 43억원) 중 초도 물량 약 10억원분이 연결 실적에 반영될 예정이다. 아토세이프는 물량 확대와 구강케어 제품군 추가 계약도 현재 논의 중이다. 국내 채널 측면에서는 2026년 3월 터치인솔의 올리브영 온라인몰 입점을 완료했으며, 브랜드 인지도 회복을 발판 삼아 향후 오프라인 입점 확대를 추진한다. 대표는 자사주 매입도 검토 중이라고 밝혔으나 규모와 방식은 아직 확정되지 않은 상태다.
현재 주가는 BPS 3,959원을 유의미하게 하회하며 장부가치 대비 할인 구간에 위치한다. 다만 2025년 대규모 손실로 자기자본이 전년 대비 크게 감소했고, 적자가 이어질 경우 BPS 자체가 추가로 잠식되어 순자산 할인이 안전 마진으로 기능하기 어려워진다. 적자 기조가 지속되는 한 주가수익비율(PER) 산정이 불가하며, 흑자 전환 궤적이 가시화되어야 배수 기반 재평가의 기준이 생긴다. 배당이 지급되지 않아 수익률 측면에서 업종 평균 대비 열위에 있다. 과거 실적 호황기(2019~2020년 전후)에는 높은 배수로 거래됐으나, 현재는 그 수준과 현격히 다른 국면에 위치한다. BPS 안정화와 손익 회복 속도가 현 밸류에이션 구도를 재편할 핵심 조건이다.
한국 화장품 수출이 2025년 1분기 기준 분기 역대 최대를 기록하고 미국이 중국을 추월하는 구조적 변화 속에서, 본느는 창업 초기부터 글로벌 인디 브랜드를 타깃으로 한 풀 서비스 ODM 기업으로 세포라 등 프리미엄 채널 납품 이력을 보유한다. 한 번 수주가 확보되면 장기 리오더로 이어지는 비즈니스 특성이 신규 고객사 확보 시 실적 안정성의 잠재 기반이 된다. 인플루언서·셀럽 자체 브랜드 증가라는 구조적 수요 트렌드는 중소 인디 브랜드 특화 포지셔닝을 보유한 본느에 중장기 수혜 가능성을 제공한다.
강은실 신임 대표는 임원 연봉 삭감, 저수익 사업 정리 등 가시적 비용 절감 조치를 실행하고 있으며, ISO 부패방지 인증 취득·투명경영위원회 신설·ERP 자동화 등 내부통제 강화에도 나섰다. 최근 제출한 감사보고서에서 적정 의견을 받아 회계 신뢰성 회복의 첫 단계를 밟았다. 2026년 1분기 순손실이 전년 동기 대비 좁혀진 점은 비용 혁신의 초기 효과가 나타나기 시작한 신호로 해석할 수 있다.
아토세이프의 중국 첫 진출(총판 계약 약 43억원, 초도 물량 약 10억원)은 자회사 브랜드를 통한 직접 수출 모델이 처음으로 성사된 사례로, 물량 확대와 구강케어 제품군 추가 계약도 논의 중이다. 터치인솔의 올리브영 온라인몰 입점은 브랜드 인지도 회복과 글로벌 파트너 협상력 강화의 교두보로 활용될 수 있다. 이 같은 채널 다각화는 단일 ODM 거래처 의존도 리스크를 구조적으로 분산시키는 방향에 부합한다.
2025년 1분기부터 2026년 1분기까지 5개 분기 연속 영업손실이 지속되고 있으며, 2026년 1분기 매출은 전년 동기 대비 29% 감소해 외형 회복도 가시화되지 않고 있다. 2023년 정점(연매출 729억원)에서 이후 급격한 수축이 이어져 2025년 460억원으로 줄었고, 2025년 연간 영업활동 현금흐름 -61억원으로 순영업 현금 소진이 지속된다. 수주 회복과 매출 반등의 구체적 신호가 확인되기 전까지는 비용 절감만으로 손익 개선을 실현하는 데 한계가 있다.
2022~2023년 재고자산 과대계상 회계처리 위반으로 증선위의 검찰 고발과 임원 제재가 이루어졌으며, 관련 법적 절차가 완전히 마무리되지 않은 상태다. 퇴임한 창업자 임성기 전 대표가 여전히 지분 21.34%의 최대주주로, 가족 합산 지분은 약 32.84%에 달해 지배구조 불확실성이 잔존한다. 이 같은 거버넌스 리스크는 기관투자자 신뢰 회복과 밸류에이션 디스카운트 해소를 지연시키는 요인으로 작용할 수 있다.
2025년 대규모 순손실(연결 기준 159억원)로 연결 자기자본이 2024년 528억원에서 2025년 361억원으로 167억원 감소했으며, 적자가 지속될 경우 BPS 추가 하락이 불가피하다. 자기자본 잠식 비율이 높아지면 상장적격성 재심사, 추가 자금 조달 필요성 등 재무적 리스크가 재부상할 수 있다. 현재의 순자산 할인 구도는 BPS 개선이 뒷받침되지 않는 한 실질적인 안전 마진으로 기능하기 어렵다.
본느는 2022~2023년 재고자산 과대계상이라는 회계처리 위반과 이에 따른 거래정지·관리종목 지정이라는 거버넌스 충격을 거쳐, 2025년 4월 상장 유지 결정과 함께 신임 경영진 체제로 전환했다. 사업 면에서는 주요 ODM 거래처 이탈과 자회사 부진이 복합 작용해 2025년 매출이 4개 연도 중 최저(460억원)로 떨어지고 83억원의 영업손실이 발생했으며, 2026년 1분기까지 5분기 연속 영업적자와 YoY 매출 감소가 이어졌다. 강은실 신임 대표의 비용 혁신, 아토세이프의 중국 첫 진출(약 43억원 총판 계약), 터치인솔의 올리브영 온라인몰 재진입 등 구조 개선 조치가 병행되고 있으나 아직 실적 반등의 가시적 신호는 미약하다. 2025년 대규모 손실로 자기자본이 감소해 순자산 할인 구간에 있으나, 적자 지속 시 BPS 자체가 추가 잠식될 수 있어 장부가치 기반 안전 마진은 제한적이다. 전임 대표 관련 법적 리스크와 지배구조 불확실성이 완전히 해소되지 않은 상황에서, ODM 신규 수주 가시화·아토세이프 중국 물량 이행·2026년 하반기 흑자 전환 여부가 기업가치 재평가의 핵심 조건이 될 것이다.
English version
Having exited a trading suspension triggered by accounting violations and governance upheaval, Bonne is simultaneously pursuing cost restructuring, ODM client recovery, and subsidiary channel diversification under new leadership, yet five consecutive quarters of operating losses and a continuing revenue decline through 2026 Q1 leave the timeline to profitability deeply uncertain.
Bonne Co., Ltd., founded in 2009 and listed on KOSDAQ in 2018, is a global cosmetics ODM/OEM specialist that operates without any proprietary manufacturing facilities, instead leveraging a network of approximately 400 domestic contract manufacturers to deliver full turn-key services from product conceptualization through finished-goods delivery. Its portfolio spans Head-to-Toe cosmetics including skincare, body care, and color makeup, with key global retail accounts including Watsons, Mannings, Cosway, and Sephora. On the proprietary brand side, the company operates Touch in Sol; after the domestic distribution entity was liquidated in 2021, the brand re-entered Korea through OliveYoung's online channel in March 2026 while continuing overseas sales throughout. Consolidated subsidiary Atosafe, acquired for KRW 24.8 bn (68.9% stake) in 2021, is an eco-friendly household goods specialist selling the 'Shesler' detergent, 'Denti Buongiorno' toothpaste, and 'Milk Cotton' fabric softener via online and home-shopping channels. Bonne's dual-engine strategy positions ODM as a stable cash-flow base and branded products as the growth driver. The US market accounts for the majority of standalone export revenue, with Asian retail channels providing the remainder. Competitively, Bonne differentiates from large-cap ODM peers such as Cosmex and HanKolma through specialization in small indie-brand clients, rapid formulation development, and comprehensive global regulatory compliance support.
FY2023 was the strongest recent year, posting consolidated revenue of KRW 72.9 bn and operating profit of KRW 6.7 bn (OPM 9.2%). FY2024 showed a modest revenue decline to KRW 68.7 bn (-5.8% YoY), but operating profit collapsed to KRW 1.7 bn (OPM 2.5%); the owners' net loss of KRW 8.8 bn—far exceeding the operating profit figure—implies significant non-operating charges, likely from subsidiary restructuring and asset write-downs. FY2025 was a decisive deterioration: revenue plummeted 33% to KRW 46.0 bn, the operating line swung to a loss of KRW 8.3 bn (OPM -18.1%), and the owners' net loss reached KRW 14.8 bn. Quarterly progression in 2025 showed consistent sequential top-line erosion: Q1 KRW 13.1 bn / OP -1.5 bn, Q2 KRW 12.3 bn / OP -2.6 bn, Q3 KRW 12.0 bn / OP -1.7 bn, Q4 KRW 8.6 bn / OP -2.6 bn. Q4 2025's owners' net loss of KRW 9.4 bn—far exceeding the operating loss—indicates a sizeable non-recurring impairment or write-off during the quarter. Management attributed the downturn to: termination of key ODM supply contracts, sluggish domestic performance at Atosafe, and elevated marketing costs from new product launches. In Q1 2026, revenue was KRW 9.3 bn (-29% YoY) and the operating loss widened to KRW 2.1 bn versus Q1 2025's KRW 1.5 bn. However, the owners' net loss of KRW 0.9 bn was substantially smaller than Q4 2025's extraordinary charge and narrower than Q1 2025's KRW 1.6 bn loss, suggesting early cost-containment effects at the bottom line.
Korea's cosmetics ODM/OEM industry is in a growth phase underpinned by the global indie beauty boom and rising K-beauty demand. According to the MFDS, Korean cosmetics exports hit a record quarterly high of USD 2.3 bn (+21.7% YoY) in Q1 2025. Structurally, the US has overtaken China as Korea's top cosmetics export destination for the first time—channeling strong indie-brand ODM demand toward Korean manufacturers. The proliferation of influencer- and celebrity-owned beauty labels is expanding small-batch ODM order flows, from which well-positioned peers such as Cosmex and C&C International have materially benefited. Emerging categories—multi-functional suncare, clean beauty, and derma cosmetics—are creating incremental new demand opportunities. On the risk side, uncertainty around US import tariff policy introduces order-variability and cost-absorption risks for export-heavy players. Bonne's indie-brand specialization aligns with these structural tailwinds, but the loss of key accounts in 2024–25 has prevented the company from translating industry momentum into financial performance.
| Price | ₩6,200 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/B | 1.57 |
| ROE | -6.9% |
New CEO Kang Eun-sil has designated 2026 as 'the inaugural year of profitability-focused restructuring and brand re-rating,' with three strategic pillars: cost structure innovation, ODM reinforcement, and proprietary brand globalization. On the cost side, executive salaries have been cut by 10%, senior manager pay frozen, welfare benefits reduced, and low-margin products and businesses are being exited. For ODM, the company is leveraging the high-recurring-order nature of its business model—where a single new win often generates multi-year reorders—to pursue global client acquisition; the CEO has referenced 2027 as the horizon for structural improvements to be fully reflected in results. Subsidiary Atosafe signed a China distribution agreement in February 2026 with local partner Meitong Supply Chain for the 'Denti Buongiorno' dental care brand, targeting minimum volumes of 700,000 units (~KRW 4.3 bn), with initial shipments of ~KRW 1.0 bn to be recognized in consolidated results; volume expansion and additional SKU contracts are currently under negotiation. Domestically, Touch in Sol completed its OliveYoung online listing in March 2026, with offline channel expansion planned as a next step. A share buyback is also under consideration by management, though scale and timing remain unconfirmed.
The current stock price trades at a meaningful discount to the BPS of KRW 3,959, placing shares in a sub-book-value range. However, equity shrank materially in 2025 due to large net losses, meaning BPS itself faces further erosion if losses persist—limiting the reliability of the book-value discount as a downside buffer. With the company in the red, price-to-earnings multiples are not calculable; a visible path to breakeven must emerge before earnings-based re-rating becomes applicable. No dividend is being paid, leaving the stock below sector average on yield metrics. Shares once commanded significantly higher multiples during peak earnings years around 2019–2020, a stark contrast to the current discount-to-book environment. BPS stabilization and the pace of earnings recovery are the primary conditions for any meaningful re-rating.
Korean cosmetics exports hit a record quarterly high in Q1 2025, with the US surpassing China structurally; Bonne's full-service ODM model—built from inception to serve global indie brands—is backed by a delivery track record with premium retailers like Sephora. The recurring-order nature of ODM contracts means that once new client relationships are secured, revenue stability can follow. The structural proliferation of influencer- and celebrity-owned labels represents a sustained tailwind for Bonne's indie-brand-specialized positioning over the medium-to-long term.
New CEO Kang Eun-sil has enacted concrete cost actions including executive pay cuts and non-core business exits, while governance initiatives—ISO anti-corruption certification, a new transparency committee, and ERP automation—underscore a meaningful cultural shift. The most recent audit report received an unqualified opinion, marking an early milestone in accounting credibility recovery. The narrowing of the net loss in Q1 2026 relative to the prior-year period may be an early indication that cost actions are beginning to take hold.
Atosafe's inaugural China entry—a distribution contract targeting KRW ~4.3 bn, with initial shipments of ~KRW 1.0 bn—marks the first successful direct-export model through a subsidiary brand, with volume expansion and additional SKU negotiations underway. Touch in Sol's OliveYoung online listing provides a brand rehabilitation foothold and potential leverage in global partner negotiations. This multi-channel diversification structurally reduces the risk concentration inherent in reliance on a small number of large ODM accounts.
Operating losses have persisted for five consecutive quarters from Q1 2025 through Q1 2026, and Q1 2026 revenue declined 29% YoY with no visible near-term top-line recovery. Revenue has contracted sharply from the 2023 peak of KRW 72.9 bn to KRW 46.0 bn in 2025, while FY2025 operating cash flow of KRW -6.1 bn indicates ongoing cash consumption from core operations. Until concrete evidence of order recovery and revenue inflection emerges, cost cuts alone face structural limits in restoring profitability.
The FSC's referral of the company and former executive to prosecutors for the 2022–23 inventory overstatement has not reached a judicial conclusion. Departed founder Im Seong-gi retains 21.34% of shares as the largest single shareholder, with his family holding approximately 32.84% in aggregate—leaving governance uncertainty unresolved despite leadership changes. This residual risk may delay institutional investor confidence recovery and contribute to a sustained valuation discount.
FY2025 losses of KRW 15.9 bn (consolidated) reduced equity from KRW 52.8 bn in 2024 to KRW 36.1 bn—a KRW 16.7 bn decline in a single year; continued losses will further erode BPS. Accelerating equity deterioration may trigger renewed listing adequacy scrutiny and the potential need for dilutive capital raises. The current discount to book value offers limited downside protection if the BPS base itself continues to shrink in tandem with ongoing losses.
Bonne has navigated a severe governance crisis—inventory overstatement, an FSC-imposed trading suspension, and a full leadership overhaul—emerging in April 2025 under new CEO Kang Eun-sil with a rebuilt board and a compliance-first mandate. Operationally, a combination of key ODM client departures and subsidiary underperformance drove FY2025 revenue to a four-year low of KRW 46.0 bn with an operating loss of KRW 8.3 bn, and five consecutive quarters of operating losses continued through Q1 2026. Structural remediation efforts—cost surgery, Atosafe's inaugural China distribution deal (~KRW 4.3 bn), and Touch in Sol's domestic re-launch—are underway, but visible signs of earnings recovery remain limited. Large FY2025 losses shrank the equity base materially; while shares trade at a sub-book-value discount, continued losses would further erode BPS, limiting the reliability of net-asset-based downside support. With residual legal risk from the former CEO's criminal referral still unresolved, the key watchpoints are the rate of new ODM client acquisition, Atosafe's China contract fulfillment, and whether the company can demonstrate a path to at least breakeven in the second half of 2026.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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