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NEXON Games · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-06-18
라이브 게임 매출 둔화와 신작 공백이 겹치며 2025년 창사 후 최대 적자를 냈고, 2026년 신작 출시 성과가 실적 반등의 관건이다.
넥슨게임즈는 2013년 설립 후 2022년 넥슨지티와 넷게임즈 합병을 거쳐 현재 사명을 갖게 된 코스닥 상장 게임 개발사다. 동사는 모바일게임 V4·블루 아카이브·HIT2, 온라인 PC게임 서든어택, 콘솔게임 퍼스트 디센던트를 서비스하고 있다. 사업 구조는 크게 모바일과 PC·콘솔 두 축으로 나뉘며, 서브컬처(블루 아카이브)·FPS(서든어택)·루트슈터(퍼스트 디센던트)로 장르가 다변화되어 있는 점이 특징이다. 퍼스트 디센던트는 크로스플레이 기반 온라인 루터 슈터로 2024년 7월 글로벌 출시 후 첫 달에만 1억 달러 매출을 돌파하며 북미·유럽 권역 PC·콘솔 합산 매출 5위를 기록했다. 모바일에서는 일본 시장에서 강한 팬덤을 가진 블루 아카이브가 핵심 IP로 자리 잡고 있다. 다만 모바일 매출 비중은 빠르게 줄어 2023년 1,524억원에서 2024년 1,216억원, 2025년 814억원으로 2년간 약 46.6% 감소했다. 모기업 넥슨컴퍼니의 퍼블리싱·IP 생태계 안에서 개발·서비스를 담당하는 구조로, 던전앤파이터·듀랑고 등 그룹 IP를 활용한 신작도 추진하고 있다. 기존 게임의 안정적 서비스 유지와 함께 던전앤파이터: 아라드, 프로젝트 DX 등 신규 게임 개발을 통한 라인업 강화와 수익원 다변화를 추진하고 있다. 경쟁 구도는 크래프톤·넷마블 등 대형 게임사와 서브컬처·콘솔 시장에서 직접 맞붙는 구조다.
2025년 실적은 명확한 역성장이었다. 매출은 179,316백만원으로 2024년 256,071백만원 대비 약 30% 줄었고, 영업이익은 38,733백만원 흑자에서 -60,239백만원으로, 순이익은 31,444백만원에서 -61,819백만원으로 적자 전환했다. 특히 2024년 7월 출시된 퍼스트 디센던트가 견인해온 PC온라인 매출 규모를 유지하지 못했고, 신규 타이틀 출시가 없어 매출 공백을 메우지 못했으며, 신작 개발이 지속되며 인건비 등 개발비를 줄이지 못한 점이 실적을 악화시켰다. 분기 흐름을 보면 2025년 4개 분기 모두 영업적자였고, 4분기 영업손실 -23,072백만원, 순손실 -27,120백만원으로 적자 폭이 가장 컸다. 2025년 4분기 모바일 부문은 152억5천만원으로 역대 분기 최저 매출을 기록하기도 했다. 2026년 1분기에는 매출 41,514백만원으로 전분기(39,289백만원) 대비 소폭 늘며 영업손실은 -21,107백만원으로 직전 분기보다 축소됐다. 회사 측은 1분기 매출 증가 배경으로 블루 아카이브 일본 5주년 대규모 업데이트와 서든어택의 견조한 성과를 꼽았고, 모바일 매출은 162억원, PC·콘솔 매출은 236억원으로 각각 전분기보다 증가했다. 영업이익률은 2024년 15.1%에서 2025년 -33.6%로 급락했고, 영업활동현금흐름도 2024년 66,513백만원 유입에서 2025년 -42,651백만원 유출로 전환됐다. 자기자본은 2024년 312,706백만원에서 2025년 254,873백만원으로 줄었으나, 부채비율은 58.7% 수준으로 재무구조 자체는 비교적 안정적이다. 회사는 2분기에는 계절적 비수기 영향으로 매출과 이익이 감소할 것으로 예상하면서도, 연내 출시 목표인 던전앤파이터 키우기의 출시 효과를 통한 실적 회복을 기대했다.
국내 게임업계는 모바일 성장 둔화와 기존 라이브 게임의 매출 하향 안정화라는 구조적 도전에 직면해 있다. 넥슨게임즈 역시 온라인게임 서든어택의 마케팅·업데이트 지속과 퍼스트 디센던트 신규 출시로 실적 개선을 추구했으나, 모바일게임 시장 성장 둔화와 대형 게임사 대표 게임들의 견고한 매출에 밀려 전반적으로 실적이 악화됐다. 루트슈터·서브컬처 등 비주류 장르에 도전하는 전략은 흥행 시 폭발력이 크지만 트래픽 유지가 어렵다는 양면성을 띤다. 퍼스트 디센던트는 출시 초기 26만명에 달하던 스팀 동시접속자가 업데이트 이후 크게 반등하지 못하며 매출 순위가 빠르게 내려가는 변동성을 보였다. 라이브 게임은 통상 출시 2~3년 차에 운영 동력이 약해지는 라이프사이클 특성이 있어, 기존작에 의존하는 구간에서는 매출 둔화가 불가피하다. 모기업 넥슨컴퍼니가 던전앤파이터·메이플스토리·FC 등 대형 프랜차이즈로 글로벌 매출을 확대하는 가운데, 자회사 차원의 신작 성과 입증이 더욱 중요해지고 있다. 넥슨 본사는 2024년 제시한 2027년 매출 7조원 목표 달성이 어렵다고 시인하며 신작 지연과 비용 증가에 따른 수익 압박을 언급했다. 서브컬처 시장에서는 호요버스 등 글로벌 강자와의 경쟁이 치열하며, 콘솔 시장에서는 차별화된 완성도가 흥행을 좌우한다.
| 주가 | ₩9,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,927억원 |
| PBR | 2.42 |
| ROE | -30.1% |
회사의 회복 시나리오는 신작 출시와 라이브 서비스 강화의 '투트랙'에 맞춰져 있다. 넥슨게임즈는 올해 출시를 목표로 개발 중인 던전앤파이터 키우기 출시 효과를 통해 실적 회복을 기대하고 있다. 던전앤파이터 키우기는 던전앤파이터 IP를 방치형 캐주얼 장르로 재해석한 작품으로, 조작 피로도를 낮추고 직관적 성장의 재미를 앞세운 점이 특징이다. 중장기 파이프라인으로는 서브컬처 신작과 트리플A급 콘솔 타이틀이 동시에 준비되고 있다. 우치 더 웨이페어러는 한국 고전소설 전우치전을 모티브로 한 트리플A급 액션 어드벤처로, 넥슨게임즈가 처음 선보이는 싱글 플레이 게임이며 PC·콘솔로 글로벌 출시될 예정이다. 블루 아카이브 개발진의 노하우가 담긴 프로젝트 RX는 언리얼 엔진 5 기반 PC·모바일 서브컬처 신작으로, 블루 아카이브 서비스를 총괄한 차민서 PD가 개발을 지휘하고 있다. 기존작 측면에서는 라이브 운영 고도화가 핵심이다. 퍼스트 디센던트는 대형 레이드와 신규 콘텐츠를 담은 시즌3 '돌파'를 7월부터 시작하며 게임의 전환점을 예고했다. 서든어택은 글로벌 버전 '서든어택 제로 포인트'로 해외 시장 도전을 준비 중이다. 다만 신작 출시 일정과 흥행 성과가 확정되기 전까지는 실적 가시성이 제한적이라는 점에 유의할 필요가 있다.
현재 회사는 영업·순이익이 적자 상태여서 이익 기반 배수(PER)는 의미 있게 산출되지 않는다. 흑자였던 과거 구간에서 증권가는 국내외 게임사 평균을 적용한 PER 밴드(대체로 10배대 중후반~19배 안팎)를 참고했으나, 적자 전환 이후에는 이익 지표로 가치를 가늠하기 어려운 상황이다. 주가는 순자산가치(BPS)를 웃도는 프리미엄 구간에서 거래되고 있어, 시장이 신작 파이프라인의 미래 가치를 일부 선반영하고 있음을 시사한다. 실제 주가는 2025년 적자 발표 이후 약세를 보이며 2026년 3월 한때 종가 1만440원으로 2022년 합병 이후 최저가까지 하락한 바 있다. 배당은 실시하지 않아 배당수익률 측면의 매력은 없으며, 밸류에이션의 핵심은 결국 던전앤파이터 키우기 등 신작이 적자를 흑자로 되돌릴 수 있느냐에 달려 있다. EPS와 BPS 등 구체적 수치는 화면의 실시간 카드를 참고하는 것이 정확하다.
회사는 던전앤파이터 키우기, 프로젝트 RX, 우치 더 웨이페어러 등 장르가 다양한 다수 신작을 동시에 개발 중이다. 현재 공개된 개발 중 신작만 4종으로 장르도 다양하고 무게감도 하나하나 크다. 캐주얼·서브컬처·트리플A 콘솔로 분산된 라인업은 한 작품 흥행 시 실적 반등 폭이 클 수 있다.
퍼스트 디센던트는 콘솔·PC 글로벌 시장에서 흥행 가능성을 입증한 IP다. 상업적으로 출시 첫 달에만 1억 달러 매출을 돌파하며 북미·유럽 권역 PC·콘솔 합산 매출 5위를 기록했다. 블루 아카이브는 일본 서브컬처 시장에서 견고한 팬덤을 유지하고 있어, 글로벌 라이브 운영 노하우가 축적되어 있다.
퍼스트 디센던트는 출시 초기 부진을 유저 소통 강화로 일부 회복한 경험이 있다. 시즌2에서 DAU는 시즌1 대비 92.3% 증가했고 14일 기준 리텐션도 18.8% 개선됐다. 7월 시작되는 시즌3 대형 업데이트가 라이브 매출의 추가 반등 여부를 가늠할 분기점이 될 수 있다.
핵심 라이브 게임들의 매출이 구조적으로 둔화되고 있다. 모바일 매출은 2023년 1,524억원에서 2024년 1,216억원, 2025년 814억원으로 2년간 46.6% 감소했다. 회사 관계자는 기존 라이브 게임들의 '하향 안정화'가 매출 감소에 영향을 미쳤다고 설명했다. 신작이 빈자리를 채우지 못하면 매출 둔화가 지속될 위험이 있다.
매출이 줄어드는 동안에도 개발 인건비는 높은 수준을 유지하고 있다. 2025년 4분기 인건비 지출액은 398억5,900만원으로 2024년 4분기의 284억6,900만원보다 40.0% 증가했다. 신작 출시가 지연되거나 흥행에 실패하면 비용 구조상 적자 폭이 다시 확대될 수 있다.
비주류 장르 도전은 흥행 변동성이 크다. 회사는 베일드 엑스퍼트, 빌딩앤파이터, 워헤이븐 등 여러 타이틀의 조기 서비스 종료를 겪은 바 있다. 던전앤파이터 키우기 등 신작 역시 출시 일정과 성과가 아직 확정되지 않아 실적 회복 시점을 단정하기 어렵다.
넥슨게임즈는 2025년 매출 30% 감소와 함께 영업손실 602억원, 순손실 618억원으로 합병 이후 첫 적자이자 창사 최대 적자를 기록했다. 핵심 원인은 퍼스트 디센던트·블루 아카이브 등 기존작의 매출 하향 안정화와 신작 공백, 그리고 신작 개발 인력 투입에 따른 비용 부담이다. 2026년 1분기에는 매출이 소폭 늘며 적자 폭이 줄었으나 여전히 영업적자가 이어졌고, 회사는 2분기 비수기 이후 던전앤파이터 키우기 출시 효과로의 회복을 기대하고 있다. 재무구조 자체는 부채비율 60% 미만으로 비교적 안정적이며, 다수의 신작 파이프라인과 글로벌 개발력은 회복의 발판이 될 수 있다. 다만 비주류 장르 도전의 흥행 변동성, 높은 비용 구조, 소수 IP 집중은 부담 요인이다. 결국 실적 반등은 던전앤파이터 키우기를 비롯한 신작의 실제 출시 일정과 흥행 성과에 달려 있으며, 향후 분기 실적과 신작 지표를 통해 회복 경로를 점검할 필요가 있다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
A slowdown in live-game revenue and a new-title gap drove the largest annual loss in the company's history in 2025, and the success of 2026 launches is the key swing factor for an earnings rebound.
Nexon Games is a KOSDAQ-listed game developer that took its current form after the 2022 merger of Nexon GT and Netgames, following its 2013 founding. The company operates the mobile games V4, Blue Archive and HIT2, the online PC title Sudden Attack, and the console title The First Descendant. Its business splits broadly into mobile and PC/console, with genre diversification spanning sub-culture (Blue Archive), FPS (Sudden Attack) and looter-shooter (The First Descendant). The First Descendant is a cross-play online looter-shooter that launched globally in July 2024 and topped USD 100mn in revenue in its first month, ranking fifth in combined PC and console revenue across North America and Europe. In mobile, Blue Archive, which has a strong fan base in Japan, is the core IP. However, mobile revenue has fallen quickly, from KRW 152.4bn in 2023 to KRW 121.6bn in 2024 and KRW 81.4bn in 2025, a roughly 46.6% decline over two years. The company develops and operates within the publishing and IP ecosystem of parent Nexon Company, and is also building new titles on group IP such as Dungeon&Fighter and Durango. Alongside stable service of existing games, it is strengthening its lineup and diversifying revenue through new titles such as Dungeon&Fighter: Arad and Project DX. Competitively, it goes head-to-head with large publishers such as Krafton and Netmarble in the sub-culture and console markets.
The 2025 results marked a clear contraction. Revenue fell about 30% to KRW 179,316mn from KRW 256,071mn in 2024, operating profit swung from +KRW 38,733mn to -KRW 60,239mn, and net profit from +KRW 31,444mn to -KRW 61,819mn. In particular, the company could not sustain the PC-online revenue scale that The First Descendant (launched July 2024) had driven, had no new titles to fill the revenue gap, and could not cut development costs such as personnel expenses as new-title development continued. On a quarterly basis, all four quarters of 2025 were in operating loss, with Q4 the deepest at an operating loss of -KRW 23,072mn and a net loss of -KRW 27,120mn. In Q4 2025 the mobile segment recorded KRW 15.25bn, a record-low quarterly revenue. In Q1 2026 revenue of KRW 41,514mn edged up from the prior quarter's KRW 39,289mn, and the operating loss narrowed to -KRW 21,107mn. The company attributed the Q1 revenue increase to Blue Archive's large fifth-anniversary update in Japan and solid Sudden Attack performance, with mobile revenue of KRW 16.2bn and PC/console revenue of KRW 23.6bn, both up sequentially. The operating margin plunged from 15.1% in 2024 to -33.6% in 2025, and operating cash flow flipped from an inflow of KRW 66,513mn in 2024 to an outflow of -KRW 42,651mn in 2025. Equity declined from KRW 312,706mn in 2024 to KRW 254,873mn in 2025, but with a debt ratio of about 58.7% the balance sheet itself remains relatively stable. The company expects revenue and profit to decline in Q2 on seasonal weakness, while looking for an earnings recovery from the launch effect of DnF idle, targeted for release within the year.
Korea's game industry faces structural challenges from slowing mobile growth and the downward stabilization of existing live-game revenue. Nexon Games likewise sought to improve results through continued Sudden Attack marketing and updates and the launch of The First Descendant, but overall earnings deteriorated amid slowing mobile-market growth and the resilient revenue of flagship titles at larger publishers. Its strategy of tackling niche genres such as looter-shooter and sub-culture carries high upside on a hit but suffers from difficulty sustaining traffic. The First Descendant, whose Steam concurrent users reached about 260,000 at launch, failed to rebound strongly after updates and saw its revenue ranking fall quickly, showing high volatility. Live games typically lose operating momentum in their second or third year, so revenue slowdown is hard to avoid during periods of reliance on existing titles. As parent Nexon Company expands global revenue via large franchises such as Dungeon&Fighter, MapleStory and FC, proving new-title performance at the subsidiary level has become even more important. Nexon's headquarters acknowledged that its 2024-set target of KRW 7tn revenue by 2027 would be hard to achieve, citing profit pressure from delayed launches and rising costs. In the sub-culture market, competition with global leaders such as HoYoverse is intense, while in console, differentiated quality determines commercial success.
| Price | ₩9,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.59T |
| P/B | 2.42 |
| ROE | -30.1% |
The recovery scenario centers on a two-track approach of new launches and strengthened live services. Nexon Games expects an earnings recovery from the launch effect of DnF idle, which it is developing for release within the year. DnF idle reinterprets the Dungeon&Fighter IP as an idle-casual game, lowering control fatigue and emphasizing intuitive progression. Its medium- to long-term pipeline includes both a new sub-culture title and a triple-A console title in parallel. Woochi the Wayfarer is a triple-A action-adventure inspired by the Korean classic tale of Jeon Woo-chi; it is Nexon Games' first single-player game and is slated for global release on PC and console. Project RX, drawing on the know-how of the Blue Archive team, is an Unreal Engine 5-based PC/mobile sub-culture title led by PD Cha Min-seo, who oversaw Blue Archive's service. On the existing-title side, deeper live operations are key. The First Descendant flagged a turning point with Season 3 'Breakthrough,' featuring a large raid and new content, starting in July. Sudden Attack is preparing an overseas push with its global version 'Sudden Attack Zero Point.' Still, earnings visibility is limited until launch schedules and commercial outcomes are confirmed.
The company is currently in operating and net loss, so earnings-based multiples (PER) cannot be meaningfully computed. During its earlier profitable phase, brokers referenced a PER band drawn from domestic and global game-peer averages (broadly the mid-to-high teens up to around 19x), but since the swing to losses, valuing it on profit metrics has become difficult. The shares trade at a premium to net asset value (BPS), suggesting the market is partly pricing in the future value of the new-title pipeline. The stock weakened after the 2025 loss was disclosed, at one point falling to a closing price of KRW 10,440 in March 2026, the lowest since the 2022 merger. No dividend is paid, so there is no dividend-yield appeal, and the crux of valuation ultimately rests on whether new titles such as DnF idle can turn the loss back into profit. For specific figures such as EPS and BPS, the real-time on-screen card is the accurate reference.
The company is simultaneously developing multiple titles across varied genres, including DnF idle, Project RX and Woochi the Wayfarer. There are at least four publicly disclosed titles in development, diverse in genre and each substantial in scale. A lineup spread across casual, sub-culture and triple-A console means a single hit could drive a sizable earnings rebound.
The First Descendant is an IP that proved its commercial potential in global console and PC markets. Commercially, it topped USD 100mn in revenue in its first month and ranked fifth in combined PC and console revenue across North America and Europe. Blue Archive retains a strong fan base in Japan's sub-culture market, giving the company accumulated global live-operations know-how.
The First Descendant has experience partly recovering from an early slump through stronger user communication. In Season 2, DAU rose 92.3% versus Season 1 and 14-day retention improved 18.8%. The large Season 3 update starting in July could be a juncture for gauging whether live revenue rebounds further.
Revenue from core live games is slowing structurally. Mobile revenue fell 46.6% over two years, from KRW 152.4bn in 2023 to KRW 121.6bn in 2024 and KRW 81.4bn in 2025. A company official said the 'downward stabilization' of existing live games weighed on the revenue decline. If new titles fail to fill the gap, the slowdown risks persisting.
Development-related personnel costs have stayed high even as revenue declined. Q4 2025 personnel spending was KRW 39.86bn, up 40.0% from KRW 28.47bn in Q4 2024. If new launches are delayed or fail commercially, the cost structure could again widen losses.
Tackling niche genres carries high commercial volatility. The company has shut down several titles early, including Veiled Experts, Building&Fighter and Warhaven. For new titles such as DnF idle, launch timing and outcomes are not yet confirmed, making the timing of an earnings recovery hard to pin down.
Nexon Games posted its first loss since the merger and its largest ever in 2025, with revenue down 30% and an operating loss of KRW 60.2bn and net loss of KRW 61.8bn. The core causes were the downward stabilization of existing titles such as The First Descendant and Blue Archive, a new-title gap, and the cost burden from staffing new-game development. In Q1 2026 revenue edged up and the loss narrowed, but the company remained in operating loss and expects recovery from the DnF idle launch effect after a seasonally weak Q2. Its balance sheet is relatively stable with a debt ratio below 60%, and a deep new-title pipeline and global development capability could serve as a base for recovery. That said, the commercial volatility of niche-genre bets, a high cost structure and IP concentration are burdens. Ultimately, an earnings rebound depends on the actual launch timing and commercial success of new titles, including DnF idle, and the recovery path should be checked through upcoming quarterly results and new-title metrics. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)