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NEXON Games · 게임 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
넥슨게임즈는 2026년 2분기 4개 분기 연속 적자에서 흑자로 돌아섰지만, 그 배경은 대표이사 성과연동 주식보상 소멸에 따른 일회성 비용 환입으로 확인된다.
넥슨게임즈는 모바일 게임 V4·블루 아카이브·HIT2, 온라인 PC게임 서든어택, 콘솔·PC 루트슈터 퍼스트 디센던트를 서비스하는 넥슨 계열 게임 개발사다. 회사는 기존 게임의 안정적 서비스와 함께 던전앤파이터: 아라드, 프로젝트 DX 등 신규 게임 개발을 통해 라인업 강화와 수익원 다변화를 추진하고 있다. 매출은 모바일과 온라인 두 부문으로 구분되며, 연환산 기준 모바일은 2024년 1,216억원에서 2025년 814억원으로 축소된 반면 온라인은 2024년 1,286억원에서 2025년 900억원으로 줄었다가 2026년 상반기 기준 연환산 962억원으로 반등하는 흐름을 보였다. 모바일 부문에서는 수출이 내수를 앞서는 구조가 이어지고 있어 블루 아카이브의 일본·중국 매출 기여가 지속되고 있음을 보여준다. 온라인 부문은 국내 매출이 대부분을 차지하지만 최근 상반기 처음으로 수출 매출이 발생한 점이 눈에 띈다. 핵심 IP인 블루 아카이브는 일본 서브컬처 게임 시장에서 누적 매출 상위권에 오르며 니케 등 경쟁 한국산 IP와 함께 입지를 구축해 왔다. 퍼스트 디센던트는 루트슈터 장르로 PC·PS5·Xbox 플랫폼에서 서비스되며 시즌 단위 대규모 콘텐츠 업데이트를 통해 라이브 서비스를 이어가고 있다. 회사는 지난 5월 넥슨코리아·네오플과 '던전앤파이터' IP를 활용한 게임 개발 및 퍼블리싱 계약을 새로 체결해 신규 수익원 확보에 나섰다. 경쟁 구도상 국내 게임사 중 다수 핵심 IP를 보유한 모회사 넥슨과 달리, 넥슨게임즈는 소수의 핵심 IP에 의존하는 구조여서 개별 타이틀의 흥행 여부가 실적에 미치는 영향이 크다.
2024년 넥슨게임즈는 매출 2,560.7억원, 영업이익 387.3억원, 지배주주 순이익 314.4억원을 기록하며 전년 대비 뚜렷한 이익 회복을 이뤘다. 그러나 2025년에는 매출이 1,793.2억원으로 30% 가까이 줄고 영업손실 602.4억원, 지배주주 순손실 618.2억원으로 적자 전환하며 흐름이 완전히 뒤바뀌었다. 영업활동현금흐름 역시 2024년 665.1억원 순유입에서 2025년 426.5억원 순유출로 악화돼, 손익뿐 아니라 현금창출력 자체가 흔들렸음을 보여준다. 분기별로 보면 2025년 2분기부터 2026년 1분기까지 네 개 분기 연속 영업손실을 기록했으며 손실 규모는 218억원, 104.8억원, 230.7억원, 211.1억원으로 매 분기 두 자릿수 억원대의 적자가 이어졌다. 2026년 2분기에는 매출 414.5억원에 영업이익 106.5억원, 순이익 86.5억원으로 흑자전환에 성공했지만, 이는 대표이사에게 부여됐던 성과연동 주식보상 200만주가 재직·성과 조건 미충족으로 소멸하면서 발생한 비용 환입 효과가 핵심 요인으로 보도됐다. 실제로 주식보상 효과를 제외한 2분기 조정 영업비용은 약 598억원으로 전분기보다 소폭 늘었고, 이 기준으로 재계산한 조정 영업손실은 약 184억원으로 오히려 전분기 대비 확대된 것으로 추정된다. 이 때문에 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)를 합산한 지배주주 순손실은 약 514억원에 달해, 단일 분기의 회계상 흑자가 누적 손익의 방향을 바꾸지는 못했다. 종합하면 2025~2026년 상반기 실적은 매출 축소와 비용 구조 부담이 동시에 나타난 국면으로, 2026년 2분기의 이익 반등을 본업 개선의 신호로 단정하기는 이르다는 평가가 나온다.
국내 모바일 게임 시장은 성장세가 둔화되는 국면에 있으며, 대형 게임사들의 스테디셀러 IP가 견고한 매출을 지속하는 가운데 중소형 개발사의 신작 흥행 부담이 커지고 있다는 분석이 나온다. 모회사 넥슨은 2026년 2분기 메이플스토리 프랜차이즈 매출이 전년 동기 대비 63% 증가하고 아크 레이더스 글로벌 누적 판매량이 1,630만장을 넘어서는 등 소수 대형 IP 중심의 성장을 이어가며 반기 기준 역대 최대 실적을 기록했는데, 이는 계열사인 넥슨게임즈가 처한 상황과 대비된다. 서브컬처 장르에서는 블루 아카이브가 일본 서비스 4년 만에 글로벌 누적 매출 약 6억 5,000만 달러를 달성하며 니케 등과 함께 한국산 IP의 경쟁력을 보여준 바 있고, 최근에는 일본 서비스 5주년 대규모 업데이트로 현지 앱스토어 매출 1위를 다시 탈환했다. 다만 경쟁이 치열한 일본 서브컬처 시장에서 신규 캐릭터·스토리 업데이트에 따라 매출 순위가 출렁이는 만큼 지속적인 콘텐츠 공급 부담이 상시적으로 존재한다. 루트슈터 장르의 퍼스트 디센던트는 시즌 단위 콘텐츠 업데이트로 라이브 서비스를 이어가고 있으나, 출시 초반 이후 동시접속자 감소가 지적되며 흥행 지속성에 대한 우려가 제기된 바 있다. 던전앤파이터 IP는 넥슨코리아·네오플이 보유한 대형 프랜차이즈로, 넥슨게임즈가 새로운 개발·퍼블리싱 계약을 통해 이 IP 기반 신작을 확보한 점은 검증된 IP 자산에 올라타는 전략으로 볼 수 있다. 전반적으로 산업 내 경쟁 구도는 소수 대형 IP를 보유한 사업자에게 유리하게 흘러가는 모습이며, 넥슨게임즈는 신작 파이프라인의 실제 흥행 성과로 이 구도에 대응해야 하는 위치에 있다.
| 주가 | ₩10,890 |
|---|---|
| 시가총액 | 7,172억원 |
| PBR | 3.20 |
| ROE | -20.1% |
회사가 밝힌 신작 라인업은 방치형 RPG '던전앤파이터 키우기'(2026년 4분기 출시 목표), 던전앤파이터 IP 기반 '던전앤파이터: 아라드', '야생의 땅: 듀랑고' IP를 잇는 '프로젝트 DX', 블루 아카이브 개발진이 참여하는 서브컬처 신작 '프로젝트 RX'(공개명 '파레이돌리아'), 조선 시대를 배경으로 한 액션 어드벤처 '우치 더 웨이페어러' 등 5종으로 정리된다. 이 중 연내 출시가 목표로 명시된 타이틀은 던전앤파이터 키우기이며, 나머지는 아직 구체적인 출시 시점이 확정되지 않은 상태다. 지난 5월 넥슨코리아·네오플과 체결한 던전앤파이터 IP 활용 계약은 이 라인업의 수익화 기반이 될 것으로 보인다. 기존 라이브 게임 중에서는 퍼스트 디센던트가 8월 20일 시즌4 '대격전' 업데이트를 통해 적 '벌거스'의 수장 '카렐'과의 서사를 마무리하는 스토리와 신규 콘텐츠 '메가 던전'을 선보였고, 이후에도 9월 17일 신규 계승자 '얼티밋 헤일리'와 콘텐츠 '진화의 요람' 업데이트가 예정돼 있어 콘텐츠 공급이 이어지고 있다. 블루 아카이브는 서브컬처 후속작 파레이돌리아의 이름이 공개된 만큼 향후 구체적인 공개 일정과 장르·플랫폼 정보가 순차적으로 나올 가능성이 있다. 경영진은 라이브 게임의 장기 서비스 경쟁력 강화와 신작 제작 역량 집중을 동시에 추진하겠다는 방향을 밝힌 바 있다. 다만 다수 신작의 출시 시점이 명확하지 않은 만큼, 단기적으로는 기존 게임의 매출 방어 여부가 실적의 핵심 변수로 남아 있다.
넥슨게임즈는 2025년 연간 및 최근 네 개 분기 누적 기준 지배주주 순손실을 기록하고 있어, 통상적인 주가수익비율 산정 자체가 어려운 구간에 있다. 주가순자산비율은 산정 방식에 따라 다소 차이가 있으나 두 방식 모두 순자산가치를 웃도는 수준에서 거래되고 있어, 순자산 대비 일정한 프리미엄이 반영된 상태로 볼 수 있다. 회사는 현재 배당을 지급하지 않고 있어 배당수익률 관점의 비교 지표는 존재하지 않는다. 다년간의 실적 흐름을 보면 2022~2024년 이익이 점진적으로 회복되다가 2025년 다시 적자로 전환한 뒤, 2026년 2분기 일회성 요인에 의한 흑자를 기록하는 등 변동성이 큰 궤적을 보이고 있다. 이러한 손익 변동성은 시장이 이 종목을 평가할 때 신작 성과와 기존 IP의 매출 유지력에 더 민감하게 반응하게 만드는 요인으로 작용할 수 있다.
지난 5월 넥슨코리아·네오플과 던전앤파이터 IP 활용 게임 개발·퍼블리싱 계약을 새로 체결하며, 검증된 대형 프랜차이즈를 기반으로 한 신작 수익원을 확보했다. 이 IP를 활용한 '던전앤파이터: 아라드'와 방치형 '던전앤파이터 키우기'가 라인업에 포함돼 있으며, 후자는 2026년 4분기 출시가 목표로 제시됐다. 기존 소수 IP 의존 구조에서 벗어날 수 있는 계기가 될 수 있다.
블루 아카이브는 일본 서비스 5주년 대규모 업데이트를 통해 현지 앱스토어 매출 1위를 다시 탈환하며 통산 13번째 정상 등극을 기록했다. 출시 4년 만에 글로벌 누적 매출 약 6억 5,000만 달러를 달성한 이력도 있어 장기 흥행 저력이 재차 확인됐다. 이 개발진이 참여한 후속 서브컬처 신작 '파레이돌리아'가 공개돼 IP 확장 가능성도 열려 있다.
2025년 연간 적자에도 자기자본은 2,548.7억원으로 부채비율 58.7% 수준을 유지하고 있어, 게임업종 내에서 과도한 재무 부담을 지고 있다고 보기는 어렵다. 신작 개발에 필요한 투자 여력이 즉각적으로 훼손된 상태는 아니라는 점은 다수 신작 파이프라인 추진의 뒷받침 요인이 될 수 있다.
2026년 2분기 영업이익 106.5억원 흑자전환은 대표이사 성과연동 주식보상 200만주가 재직·성과 조건 미충족으로 소멸하며 발생한 비용 환입 효과가 핵심으로 보도됐다. 이 효과를 제외한 조정 영업손실은 오히려 전분기보다 확대된 것으로 추정돼, 게임 사업 자체의 수익성 개선으로 보기는 어렵다는 지적이 나온다.
2025년 연간 매출은 1,793.2억원으로 전년 대비 약 30% 줄었고 영업이익과 순이익 모두 적자로 전환했으며, 영업활동현금흐름도 426.5억원 순유출로 악화됐다. 모바일게임 시장 성장 둔화와 대형 게임사 대표작들의 견고한 매출이 겹치며 기존 게임의 매출 방어력이 약화된 결과로 풀이된다.
회사가 공개한 5종의 신작 중 연내 출시가 명시된 것은 던전앤파이터 키우기뿐이며, 프로젝트 RX·프로젝트 DX·던전앤파이터: 아라드·우치 더 웨이페어러는 구체적 출시 시점이 확정되지 않았다. 증권가에서는 이전부터 신작 공백기와 기존 게임 매출 감소가 투자자 신뢰에 부담을 주는 요인으로 지적돼 왔다.
넥슨게임즈는 2024년의 이익 회복 이후 2025년 매출 30% 감소와 영업·순손실 전환이라는 급격한 반전을 겪었고, 2026년 상반기에도 1분기까지 적자가 이어졌다. 2분기 흑자전환은 대표이사 주식보상 소멸에 따른 일회성 비용 환입이 핵심 요인으로 보도돼, 최근 네 개 분기 합산으로는 여전히 지배주주 순손실 상태다. 사업적으로는 블루 아카이브의 장기 흥행력과 던전앤파이터 IP 신규 확보라는 긍정적 요소가 있으나, 다수 신작의 출시 시점이 아직 불확실하고 퍼스트 디센던트의 이용자 참여 지속성에 대한 우려도 존재한다. 재무적으로는 부채비율이 60% 이하로 관리되고 있어 즉각적인 재무 위험 단계는 아니지만, 영업활동현금흐름이 순유출로 전환된 점은 주의가 필요한 변화다. 향후 관전 포인트는 9월 퍼스트 디센던트 업데이트, 4분기 던전앤파이터 키우기 출시, 그리고 11월경 3분기 실적에서 일회성 효과를 제외한 실제 손익 흐름이 어떤 방향으로 움직이는지가 될 것이다. 이 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Nexon Games turned operating profit positive in Q2 2026 after four straight quarterly losses, but the swing was driven by a one-off reversal of stock-based compensation tied to the CEO's forfeited performance award, not by underlying game business improvement.
Nexon Games is a Nexon-affiliated developer that operates mobile titles V4, Blue Archive and HIT2, the online PC game Sudden Attack, and the console/PC loot shooter The First Descendant. The company is pursuing lineup expansion and revenue diversification through new titles such as Dungeon Fighter: Arad and Project DX alongside stable operation of existing games. Revenue is split into mobile and online segments; on an annualized basis, mobile revenue shrank from KRW 121.6 billion in 2024 to KRW 81.4 billion in 2025, while online revenue fell from KRW 128.6 billion in 2024 to KRW 90.0 billion in 2025 before rebounding to an annualized KRW 96.2 billion based on first-half 2026 results. In mobile, export revenue continuing to exceed domestic revenue reflects Blue Archive's ongoing contribution from Japan and China. The online segment is still dominated by domestic sales, but export revenue appeared for the first time in the first half of 2026. Core IP Blue Archive has ranked among the top cumulative revenue earners in Japan's sub-culture game market, building a position alongside competing Korean-origin IPs such as Goddess of Victory: Nikke. The First Descendant, a loot shooter available on PC, PS5 and Xbox, continues live service through season-based major content updates. In May, the company signed a new development and publishing agreement with Nexon Korea and Neople to build new games using the Dungeon Fighter IP. Unlike parent Nexon, which runs multiple major franchises, Nexon Games depends on a smaller set of core IPs, making individual title performance a larger swing factor for results.
In 2024, Nexon Games posted revenue of KRW 256.07 billion, operating profit of KRW 38.73 billion, and owner net income of KRW 31.44 billion, marking a clear earnings recovery from the prior year. In 2025, however, revenue fell nearly 30% to KRW 179.32 billion, with operating loss of KRW 60.24 billion and owner net loss of KRW 61.82 billion, completely reversing that trend. Operating cash flow also deteriorated from a net inflow of KRW 66.51 billion in 2024 to a net outflow of KRW 42.65 billion in 2025, showing that cash generation, not just accounting profit, weakened. On a quarterly basis, the company posted four consecutive quarters of operating losses from Q2 2025 through Q1 2026, with losses of KRW 21.8 billion, KRW 10.48 billion, KRW 23.07 billion, and KRW 21.11 billion. In Q2 2026, revenue reached KRW 41.45 billion with operating profit of KRW 10.65 billion and net income of KRW 8.65 billion, but reporting attributed this swing mainly to the reversal of stock compensation expense after the CEO's 2 million performance-linked shares were forfeited for failing tenure or performance conditions. Adjusted operating expenses excluding this stock-compensation effect were reported at roughly KRW 59.8 billion in Q2, slightly higher than the prior quarter, implying an adjusted operating loss of roughly KRW 18.4 billion that actually widened from Q1. As a result, the owner net loss summed over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) reaches roughly KRW 51.4 billion, meaning a single quarter's accounting-driven profit did not reverse the cumulative loss trend. Taken together, results through the first half of 2026 reflect simultaneous revenue contraction and cost pressure, making it premature to read the Q2 2026 profit rebound as a sign of underlying business improvement.
The domestic mobile game market is in a phase of slowing growth, with major publishers' steady-selling franchises continuing to post solid revenue while smaller developers face growing pressure to deliver hit new titles. Parent Nexon posted record first-half results in 2026, with the Maple Story franchise's Q2 revenue up 63% year over year and ARC Raiders' global cumulative unit sales surpassing 16.3 million, underscoring a large-IP-driven growth model that contrasts with the situation facing affiliate Nexon Games. In the sub-culture genre, Blue Archive reached roughly USD 650 million in global cumulative revenue within four years of its Japan launch, demonstrating the competitiveness of Korean-origin IP alongside titles like Goddess of Victory: Nikke, and more recently reclaimed the No.1 revenue spot on Japan's app store around a fifth-anniversary content update. Still, in Japan's highly competitive sub-culture market, revenue rankings swing with new character and story updates, creating a persistent burden to keep delivering fresh content. The loot shooter The First Descendant continues live service through season-based updates, but concerns about the sustainability of engagement have been raised after concurrent user counts declined following the initial launch surge. The Dungeon Fighter IP, a major franchise held by Nexon Korea and Neople, is now being tapped by Nexon Games through a new development and publishing deal, representing a strategy of building on a proven IP asset. Overall, industry competitive dynamics favor operators with multiple large IPs, leaving Nexon Games in a position where it must respond through the actual commercial performance of its new title pipeline.
| Price | ₩10,890 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.72T |
| P/B | 3.20 |
| ROE | -20.1% |
The company's disclosed pipeline consists of five titles: the idle RPG Dungeon Fighter Idle (targeting a Q4 2026 launch), Dungeon Fighter: Arad based on the Dungeon Fighter IP, Project DX succeeding the Durango IP, sub-culture title Project RX developed with the Blue Archive team (unveiled under the name Pareidolia), and the period-set action-adventure Uchi the Wayfarer. Of these, only the Dungeon Fighter idle RPG has an explicitly stated target launch within this year, while the others remain without a confirmed release date. The Dungeon Fighter IP agreement signed with Nexon Korea and Neople in May is expected to underpin monetization of this lineup. Among existing live games, The First Descendant rolled out its Season 4 "The Great Clash" update on August 20, concluding the story arc against the Vulgus leader Karel and introducing a new "Mega Dungeon" content, with a further update bringing new Descendant "Ultimate Hailey" and content "Cradle of Evolution" scheduled for September 17. Now that the Blue Archive successor has been named Pareidolia, further details on its release timing, genre and platform are likely to be disclosed in stages. Management has stated a dual focus on strengthening the long-term competitiveness of live games while concentrating development resources on new titles. However, with the release timing of most new titles still unconfirmed, near-term results are likely to hinge on how well existing games defend their revenue base.
Nexon Games has recorded an owner net loss both for full-year 2025 and on a trailing four-quarter basis, placing it in a range where conventional price-to-earnings comparisons are difficult to apply. Its price-to-book ratio differs slightly depending on the calculation method, but under both approaches the shares trade above net asset value, implying some premium over book value. The company currently pays no dividend, so there is no dividend-yield metric to compare against peers. Looking at the multi-year earnings path, profit gradually recovered from 2022 through 2024, swung back to a loss in 2025, and then posted a one-off-driven profit in Q2 2026, reflecting a highly volatile trajectory. This earnings volatility is likely to make the market particularly sensitive to how new-title performance and the durability of existing IP revenue evolve going forward.
In May, the company signed a new development and publishing agreement with Nexon Korea and Neople to build games on the Dungeon Fighter IP, securing a revenue opportunity based on a proven major franchise. The lineup includes Dungeon Fighter: Arad and an idle-RPG Dungeon Fighter title, with the latter targeting a Q4 2026 launch. This could help the company diversify away from its current reliance on a small number of core IPs.
Blue Archive reclaimed the No.1 revenue spot on Japan's app store around a major update marking its fifth service anniversary, its 13th time reaching the top since launch. It had already reached roughly USD 650 million in global cumulative revenue within four years of launch, reaffirming long-term staying power. A successor sub-culture title named Pareidolia, developed with the same team, has also been unveiled, opening further IP expansion potential.
Despite the 2025 annual loss, equity stood at KRW 254.87 billion with a debt ratio of 58.7%, a level that does not suggest an excessive financial burden relative to the game industry. Investment capacity for new title development does not appear to have been immediately impaired, which could support the pursuit of the multi-title pipeline.
The Q2 2026 swing to an operating profit of KRW 10.65 billion was mainly attributed by reporting to the reversal of stock compensation expense after the CEO's 2 million performance shares were forfeited for failing tenure or performance conditions. Excluding this effect, the adjusted operating loss is estimated to have actually widened from the prior quarter, making it difficult to characterize this as an improvement in the core game business.
Full-year 2025 revenue fell about 30% to KRW 179.32 billion, with both operating profit and net income swinging to losses, and operating cash flow deteriorating to a net outflow of KRW 42.65 billion. This is attributed to a combination of slowing mobile game market growth and strong performance from major publishers' flagship titles, which weakened the revenue defense of existing titles.
Of the five disclosed new titles, only the Dungeon Fighter idle RPG has a stated target launch within the year, while Project RX, Project DX, Dungeon Fighter: Arad and Uchi the Wayfarer remain without a confirmed release date. Analysts have previously flagged the gap in new title releases combined with declining revenue from existing games as a factor weighing on investor confidence.
Following its 2024 earnings recovery, Nexon Games experienced a sharp reversal in 2025 with revenue down about 30% and both operating profit and net income swinging to losses, a trend that continued into losses through Q1 2026. The Q2 2026 return to profit was mainly attributed by reporting to a one-off reversal of stock compensation tied to the CEO's forfeited performance shares, and the trailing four-quarter sum still shows an owner net loss. On the business side, Blue Archive's sustained long-term popularity and the newly secured Dungeon Fighter IP are positive factors, but the timing of most new titles remains unconfirmed and questions persist about the durability of The First Descendant's user engagement. Financially, the debt ratio remains managed below 60%, so there is no sign of an immediate financial risk, but the swing to a net cash outflow from operations is a change worth watching. Key points to monitor going forward include the September update to The First Descendant, the planned Q4 launch of the Dungeon Fighter idle RPG, and whether the underlying, one-off-adjusted earnings trend improves or deteriorates in the Q3 results expected around November. This report is for informational purposes only and does not constitute a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)