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HC BoKwang Industry · 건설·건자재 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
대구·경북 주택건설 침체로 2023년 정점 이후 실적이 가파르게 하강했으며, 지역 공급절벽 도래와 SOC 예산 확대 여부가 수익 정상화의 핵심 변수로 부상했다.
HC보광산업은 대구광역시 북구에 본사를 둔 건설자재 전문기업으로, 골재·아스콘·레미콘 3개 사업부를 통해 대구·경북 건설시장에 핵심 소재를 공급한다. 핵심 자산은 대구광역시 군위군 효령면에 위치한 약 43만㎡ 규모의 대형 채석단지로, 반경 30㎞ 이내 대구를 포함한 중대도시에 콘크리트용 부순골재 및 도로 포장용 혼합골재를 공급할 수 있는 입지다. 채석단지 지정을 위해서는 최소 200,000㎡ 이상의 부지 확보와 대규모 산림복구비 예치가 필요하고, 환경규제 강화로 신규 허가가 사실상 불가능해 당사는 규모의 경제성과 선점 효과를 누리고 있다. 아스콘사업부는 일반 아스콘과 재활용 아스콘을 모두 생산하며, 특히 2005년부터 대구권에서 유일하게 재활용 아스콘을 생산·공급하는 독점적 위치를 유지하고 있다. 재활용 아스콘은 정부의 의무사용 제도와 GR(우수재활용제품) 인증을 통해 구조적 수요 기반을 확보하고 있으며, 정부 정책상 의무 사용 비중이 점진적으로 확대되고 있다. 레미콘사업부는 기존 시설 인수를 통해 대구 전역에 공급 능력을 갖추었다. 대구·경북 아스콘 시장에는 약 77여 개 업체가 경쟁 중이나 재활용 아스콘 세그먼트에서 당사의 독점 지위는 지속되고 있다. 2015년 12월 코스닥에 상장됐으며, HC홈센타 그룹의 핵심 계열사로서 그룹 내 건설자재 생산 기능을 담당한다.
연간 실적은 2022~2023년 고성장기에서 2024~2025년 급격한 수익 훼손 국면으로 이행했다. 매출액은 2022년 875억원, 2023년 855억원으로 안정적 수준을 유지했으나, 2024년 639억원(–25% YoY), 2025년 385억원(–40% YoY)으로 2년 연속 두 자릿수 이상 감소했다. 영업이익률은 2022년 17.6%, 2023년 22.1%로 정점을 찍은 뒤 2024년 13.9%로 하락하고, 2025년에는 –12.7%로 적자 전환해 영업손실 49억원, 지배주주 귀속 순손실 25억원이 발생했다. 동사는 DART에 "대구·경북 지역의 주택건설 경기 침체로 인한 매출 및 이익 감소"를 공식 원인으로 명시하며 30% 이상 변동 공시를 제출했다. 분기별 흐름을 보면, 2025년 1분기 매출 82억원·영업손실 17억원으로 급격히 악화된 뒤, 2분기에 매출 102억원·영업이익 0.02억원으로 간신히 흑자 턱걸이를 했으나, 3분기(–5억원), 4분기(–27억원)로 손실이 재확대됐다. 2026년 1분기에도 매출 79억원, 영업손실 15억원으로 손실 구조가 이어지고 있어 개선 시점이 아직 불명확하다. 주목할 점은 영업손실 기조에서도 2025년 CFO가 142억원을 기록했다는 것으로, 이는 석산 감가상각 등 비현금 비용의 기여가 크다는 것을 시사한다. 부채비율은 2022년 64.2%에서 2025년 90.6%로 꾸준히 상승해 재무 레버리지 부담이 커지고 있는 점도 유의할 필요가 있다.
아스콘·골재·레미콘 산업은 건설투자와 직결되는 후방 소재 사업으로, 전방 수요의 방향성이 수익성을 결정한다. 대한건설정책연구원은 2025년 국내 건설투자가 전년 대비 약 9% 감소했으며, 2026년에는 약 2%의 제한적 회복이 예상된다고 분석했다. 지방, 특히 대구·경북 권역의 건설경기 위축은 전국 평균을 훨씬 웃돈다. 통계청 자료에 따르면 2026년 4월 대구의 건설수주액은 전년 동월 대비 96.5% 급감해 299억원에 불과했고, 이는 전국 건설수주 총액 중 대구 비중이 0.2%에 그친 수준이다. 2023년 대구 건축 착공면적이 전년 대비 62.9% 급감하는 등 구조적 과공급 조정이 장기화되고 있다. 다만 중기 회복의 씨앗도 존재한다. 2026년 대구 주택 입주 물량은 약 1만 가구 수준으로 급감하는 '공급절벽'이 도래해 향후 수급 구조 전환의 발판이 될 수 있으며, 정부 SOC 예산이 2026년 전년 대비 7.9% 증가해 도로·인프라 부문의 골재·아스콘 수요를 지지한다. 재활용 아스콘 서브마켓은 정부 의무사용 확대 정책에 따라 연간 5~10% 성장세를 이어가고 있어, 일반 건설자재 대비 상대적으로 빠른 회복이 기대된다.
| 주가 | ₩1,930 |
|---|---|
| 시가총액 | 701억원 |
| PBR | 0.79 |
| ROE | -2.4% |
| 배당수익률 | 2.59% |
2026년 2월, 회사는 채무 상환 자금 마련을 목적으로 KB증권·미래에셋증권·DB증권 등 복수의 금융기관을 대상으로 70억원 규모의 제5회 사모 전환사채를 발행했다. 만기는 2031년 2월 26일, 전환가액 2,945원(최저 조정가액 2,356원)이며 전환청구기간은 2027년 2월부터 2031년 1월까지로 설정됐다. 이번 발행으로 단기 유동성 압박이 일부 완화됐으나, 전환 시 주식 희석 가능성은 지속적으로 모니터링해야 할 변수다. 수요 회복 측면에서는 2026년 6월 지방선거 이후 대구·경북 지자체의 추경 편성과 공공발주 확대가 단기 골재·아스콘 수요의 촉매로 작용할 수 있다. 대구 주택 입주 물량이 2026년 약 1만 가구로 급감하는 공급절벽 국면이 도래하면, 중기적으로 신규 착공 수요가 회복되고 건설자재 거래량도 늘어나는 구조로 전환될 수 있다. 다만, 대구·경북 지역 미분양 재고 해소와 민간 PF 사업의 재개 없이는 매출 반등의 폭과 속도가 제한적일 것으로 보인다. 장기적으로는 재활용 아스콘 의무사용 비중 확대와 환경규제 강화에 따른 순환아스콘 성장이 동사에 구조적 성장 기회를 제공한다.
현 주가는 주당순자산(BPS 2,447원)에 근접한 소폭 할인 구간에 형성되어 있어, 자산 가치 대비 큰 프리미엄이 붙어 있지 않은 상태다. 이익 공백기에 EPS는 –60원으로 적자 상태여서 통상적인 이익 배수 비교는 의미가 제한적이며, PER 산정도 불가능하다. 과거 흑자 국면에서는 주가가 EPS에 상당한 배수를 형성했으나, 현 국면에서는 자산 가치 대비 할인·프리미엄 구도가 상대적으로 유효한 평가 기준이 된다. 수익성이 회복되어 EPS가 플러스로 전환되는 시점에 비로소 이익 배수 기반의 비교가 의미를 갖게 된다. 배당은 연간 주당 50원(DPS)이 유지되고 있으며, 적자 기조 속에서도 배당을 지속하고 있다는 점은 현금 창출력 측면에서 긍정적이나, 손실이 장기화될수록 배당 지속 가능성에 대한 시장의 검증 요구가 높아질 수 있다.
대구 군위군에 약 43만㎡ 대형 채석단지를 보유하고, 환경규제 강화로 신규 진입이 사실상 불가능한 구조적 해자를 갖고 있다. 재활용 아스콘은 2005년부터 대구권 유일 생산자 지위를 유지하며 GR인증과 정부 의무사용 확대 정책의 직접 수혜를 받는다. 이 두 가지 독점적 자산은 업황 회복 시 수익성 재확대의 강력한 운영 레버리지로 작동한다.
대구 주택 입주 물량이 2026년 약 1만 가구로 급감하는 공급절벽이 도래해 중기 수급 구조 전환의 발판이 마련되고 있다. 2026년 SOC 예산이 전년 대비 7.9% 증가해 도로 포장·인프라 발주가 골재·아스콘 수요를 단기 지지한다. 6월 지방선거 이후 대구·경북 지자체의 추경 편성과 공공발주 확대 기대도 단기 촉매로 작동할 수 있다.
2025년 영업손실에도 CFO 142억원의 양(+)을 유지했으며, 이는 2022년 187억원, 2023년 255억원, 2024년 151억원에 이어 4년 연속 플러스 흐름이다. 석산 감가상각 등 비현금 비용이 현금흐름을 지지해 채무 상환 및 배당 재원을 최소한으로 유지하는 데 기여한다. 이 구조는 이익 회복 이전에도 재무적 내구성을 어느 정도 보장하며, 회복 국면 진입 시 신속한 레버리지 축소 기반이 된다.
2026년 4월 대구 건설수주액이 전년 동월 대비 96.5% 급감하는 등 회복 지연이 현실화되고 있으며, 당사 수익성의 전방 지표가 극도로 취약한 상태다. 미분양 재고 누적과 민간 PF 부실 리스크가 해소되지 않는 한, 착공 반등과 그에 따른 건설자재 수요 회복은 상당 기간 지연될 수 있다. 수도권과 지방 간 건설경기 양극화가 심화되는 구조에서 대구·경북 집중 사업자의 실적 회복 속도는 전국 건설투자 평균 지표보다 후행할 가능성이 높다.
2026년 2월 발행된 70억원 CB(전환가액 2,945원, 최저 조정가액 2,356원)는 2027년 2월부터 전환 청구가 가능하며, 전환 시 신주 발행에 따른 주주 가치 희석이 발생한다. 현 주가와 최저 전환가액의 근접성은 리픽싱(refixing) 위험을 내포하며, 이는 희석 규모를 더욱 확대할 수 있다. 부채비율이 2022년 64.2%에서 2025년 90.6%로 꾸준히 상승한 점도 추가 차입 여력을 제약하는 요인이다.
2026년 1분기 영업손실 15억원으로 손실 기조가 지속 중이며, 전방 착공 지표 회복이 수요로 전이되는 시점이 가시적이지 않다. 국내 건설투자의 2026년 회복폭이 약 2% 수준으로 제한적인 만큼, 이익 정상화까지 수 분기가 추가로 소요될 가능성이 높다. 이익 공백 장기화는 연간 주당 50원 수준의 배당 유지 여부와 순자산 가치 보전에 대한 시장의 의구심을 지속적으로 높이는 요인이 된다.
HC보광산업은 대구·경북 지역에서 채석단지 선점과 재활용 아스콘 독점 공급이라는 구조적 경쟁 우위를 보유한 건설자재 전문기업이다. 그러나 2023년 정점(영업이익률 22.1%, 매출 855억원)에서 2025년 영업적자(-12.7%, 매출 385억원)로의 급격한 실적 하강은 지역 건설경기 침체에 대한 사업 모델의 높은 전방 의존도를 명확히 보여준다. 2026년 4월 대구 건설수주 96.5% 급감이 시사하듯 전방 시장의 구조적 회복까지는 상당한 시간이 더 필요하며, 2026Q1 손실 기조 지속이 이를 재확인한다. 재무 측면에서는 70억원 CB 발행으로 단기 유동성을 확보했으나 CB 전환 희석 리스크와 부채비율 상승(90.6%)이 관리 변수로 남아 있다. 반면, 4년 연속 플러스 CFO 유지와 대구 주택 공급절벽(2026년 약 1만 가구), SOC 예산 확대는 중기 수요 회복의 구조적 토대를 다지고 있다. 수익성 정상화의 핵심 신호는 대구·경북 공공 SOC 발주 재개와 착공 증가가 골재·아스콘 거래량 확대로 연결되는 것이며, 이에 대한 검증은 2026년 2·3분기 실적과 월별 건설수주 통계를 통해 순차적으로 이루어질 것이다.
English version
A steep earnings decline since the 2023 peak — driven entirely by the Daegu-Gyeongbuk construction downturn — leaves the pace of the regional housing supply cliff and SOC budget execution as the decisive variables for profitability restoration.
HC BoKwang Industry is a Daegu-based construction materials specialist operating three segments — aggregate, ascon (asphalt concrete), and ready-mixed concrete (remicon) — serving the Daegu-Gyeongbuk construction market. Its core asset is a large-scale quarry covering approximately 430,000 ㎡ in Gunwi-gun, Daegu, capable of supplying crushed aggregate and road-paving mixed aggregate to cities within a 30 km radius. The quarry designation system requires applicants to secure at least 200,000 ㎡ of land and deposit substantial forest restoration bonds, and tightening environmental regulations make new permits virtually unobtainable, giving the company a durable first-mover advantage. The ascon segment produces both general and recycled ascon, and the company has been the sole recycled ascon producer in the Daegu area since 2005, supported by a government mandatory-use policy and GR (Good Recycled product) certification that expands the mandated usage ratio progressively. The remicon segment covers Daegu-wide supply through acquired facilities. While approximately 77 competitors operate in the broader Daegu-Gyeongbuk ascon market, the recycled ascon niche is effectively monopolized by the company. Listed on KOSDAQ in December 2015, it serves as the core construction materials production arm within the HC Homecenta group.
Annual results transitioned from a strong growth phase in 2022–2023 to sharply deteriorating profitability in 2024–2025. Revenue was stable at KRW 87.5 billion in 2022 and KRW 85.5 billion in 2023 before contracting to KRW 63.9 billion in 2024 (–25% YoY) and KRW 38.5 billion in 2025 (–40% YoY). Operating margin peaked at 22.1% in 2023, fell to 13.9% in 2024, and swung to –12.7% in 2025, producing an operating loss of KRW 4.9 billion and a net loss attributable to owners of KRW 2.5 billion. The company formally cited 'revenue and profit declines due to the housing construction downturn in Daegu-Gyeongbuk' in a mandatory DART significant earnings change disclosure. Quarterly, 2025Q1 saw revenue of KRW 8.2 billion and an operating loss of KRW 1.7 billion; 2025Q2 barely reached near-zero operating profit of KRW 0.02 billion before losses widened again in 2025Q3 (–KRW 0.5 billion) and 2025Q4 (–KRW 2.7 billion). Into 2026Q1, revenue of KRW 7.9 billion and an operating loss of KRW 1.5 billion confirm the loss structure has not yet reversed. Notably, operating cash flow remained a positive KRW 14.2 billion in 2025 despite the losses, largely reflecting substantial non-cash depreciation on quarry assets. The debt ratio climbed from 64.2% in 2022 to 90.6% in 2025, marking a steady rise in financial leverage that warrants monitoring.
The ascon, aggregate, and remicon industry is a direct downstream input for construction investment, making demand-side dynamics the primary profitability driver. The Korea Construction Policy Research Institute reported that domestic construction investment declined approximately 9% in 2025 and projects only a limited ~2% recovery in 2026. The Daegu-Gyeongbuk region is experiencing a far more severe downturn than the national average: according to KOSTAT data, Daegu's construction orders in April 2026 plunged 96.5% year-on-year to only KRW 29.9 billion, representing just 0.2% of the national total. A structural oversupply correction has been prolonged since 2023, when Daegu's building start area fell 62.9% year-on-year. However, medium-term recovery seeds are emerging: 2026 housing completions in Daegu are projected to fall to approximately 10,000 units — a 'supply cliff' that could structurally rebalance demand-supply dynamics — and the government's 7.9% increase in SOC spending for 2026 supports aggregate and ascon demand in road and infrastructure projects. The recycled ascon sub-market continues to grow at 5–10% annually, driven by progressive government mandated-use expansion, positioning it for a relatively faster recovery compared to general construction materials.
| Price | ₩1,930 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 0.79 |
| ROE | -2.4% |
| Dividend yield | 2.59% |
In February 2026, the company issued a KRW 7 billion 5th-series private placement convertible bond to KB Securities, Mirae Asset Securities, DB Securities, and others for debt repayment purposes; the maturity is February 26, 2031, with a conversion price of KRW 2,945 (minimum adjustment floor KRW 2,356) and a conversion window from February 2027 to January 2031. While this eases near-term liquidity pressure, the potential for share dilution upon conversion remains a variable to monitor. On the demand-recovery front, supplementary budgets and expanded public procurement by Daegu-Gyeongbuk municipalities following the June 2026 local elections could serve as near-term catalysts for aggregate and ascon volumes. The projected 'supply cliff' — Daegu housing completions declining to approximately 10,000 units in 2026 — should tighten supply-demand dynamics and eventually stimulate new construction starts, translating into broader construction materials demand over the medium term. However, without a material reduction in unsold housing inventory and a resumption of private-sector PF projects in the region, the scale and speed of any revenue rebound will likely remain constrained. Over the longer term, progressive expansion of the government's recycled ascon mandatory-use ratio and broader environmental tightening provide a structural growth avenue for the recycled ascon segment.
The share is currently priced at a slight discount to book value per share (BPS KRW 2,447), meaning no significant premium to net assets is embedded in the current price. With EPS at –60 won reflecting an ongoing loss, conventional earnings-multiple comparisons carry limited meaning and PER cannot be calculated during this loss interim. In prior profitable cycles, the stock commanded meaningful per-earnings multiples; in the current phase, the book value discount-or-premium framework serves as the more relevant valuation reference. Earnings-multiple-based comparisons will regain meaning only once EPS returns to positive territory. The company maintains an annual DPS of KRW 50 — continuing dividends even through the loss cycle, which speaks to the underlying cash generation capacity, though prolonged losses will intensify market scrutiny of dividend sustainability.
The company owns a ~430,000 ㎡ quarry in Gunwi, Daegu, protected by near-insurmountable environmental permitting barriers against new entrants. It has been the sole recycled ascon producer in the Daegu area since 2005, directly benefiting from GR certification and progressively expanding mandatory-use policies. These two monopolistic assets provide powerful operational leverage for profitability expansion once the construction cycle recovers.
The projected 'supply cliff' — Daegu housing completions falling to approximately 10,000 units in 2026 — is establishing the groundwork for a structural medium-term demand-supply rebalancing. The 7.9% increase in the 2026 SOC budget provides near-term public-sector support for aggregate and ascon demand in road and infrastructure projects. Post-election supplementary budgets and expanded public procurement in Daegu-Gyeongbuk could serve as additional short-term catalysts.
Operating cash flow held positive at KRW 14.2 billion in 2025 despite operating losses, continuing a four-year streak of positive CFO following KRW 18.7 billion (2022), KRW 25.5 billion (2023), and KRW 15.1 billion (2024). Substantial non-cash depreciation on quarry assets underpins this cash generation, providing minimum support for debt service and dividends even through the loss period. This structural feature ensures a degree of financial resilience pre-recovery and creates a foundation for rapid deleveraging once earnings return.
The 96.5% year-on-year collapse in Daegu construction orders in April 2026 confirms materially delayed recovery in the company's demand indicators. Until unsold housing inventory and private-sector PF project stress are resolved, a meaningful rebound in construction starts — and the derivative demand for construction materials — could be delayed for an extended period. With the metropolitan-regional construction divergence widening, this regionally concentrated operator's earnings recovery is likely to lag national construction investment metrics.
The KRW 7 billion CB issued in February 2026 (conversion price KRW 2,945, floor KRW 2,356) becomes convertible from February 2027, and conversion would directly dilute per-share value through new share issuance. The proximity of the current price to the minimum conversion floor implies meaningful refixing risk that could amplify the dilution magnitude. The steady rise in the debt ratio from 64.2% in 2022 to 90.6% in 2025 further constrains additional borrowing capacity.
The 2026Q1 operating loss of KRW 1.5 billion confirms the loss structure persists, with no clear signal of when improving construction starts will translate into demand. With national construction investment recovery projected at only ~2% in 2026, a return to normal profitability will likely require several additional quarters. A prolonged earnings gap progressively intensifies market scrutiny of whether the annual DPS of KRW 50 can be sustained and whether net asset value can be preserved.
HC BoKwang Industry is a construction materials specialist with structurally defensible competitive positions through quarry site pre-emption and monopoly recycled ascon supply in Daegu-Gyeongbuk. However, the sharp earnings decline from the 2023 peak (22.1% OPM, KRW 85.5B revenue) to a 2025 operating loss (–12.7% OPM, KRW 38.5B revenue) powerfully illustrates the high front-end dependency of the business model on regional construction activity. As the 96.5% collapse in Daegu construction orders in April 2026 underscores, a structural recovery in the front-end market will require considerably more time, as confirmed by the continuing loss structure in 2026Q1. On the financial side, the KRW 7 billion CB issuance addresses near-term liquidity, but CB conversion dilution risk and rising leverage (debt ratio 90.6%) remain as monitoring variables. On the positive side, four consecutive years of positive operating cash flow, the approaching Daegu housing supply cliff, and higher SOC spending are collectively building the structural foundation for a medium-term demand recovery. The pivotal confirmation signal will be whether a resumption of public SOC procurement and a rebound in construction starts translate into tangible aggregate and ascon volume gains — evidence that will be progressively validated through 2026Q2–Q3 results and monthly construction order data.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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