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Kmpharmaceutical · 바이오·제약 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
케이엠제약은 나노그래핀 헤어케어·먹는샘물 등 신사업으로 체질 개선을 시도하고 있으나, 4년 연속 영업적자와 석정골프앤리조트 대여금 미회수라는 누적 재무 부담 해소가 실질적 전환점 달성의 선결 과제다.
케이엠제약은 2001년 설립된 오랄케어·퍼스널케어 제조·OEM/ODM 전문기업으로, 2018년 SPAC 합병을 통해 코스닥에 입성했다. 주력 사업은 ▲오랄케어(치약·칫솔·가글) ▲뷰티케어(샴푸·바디워시·기능성화장품) ▲기타 생활용품(마스크·손소독제·제습제·건강기능식품 등)으로 구성된다. 과거(2020년 기준) 매출 비중은 오랄케어 약 46.5%, 뷰티케어 약 29.9%, 기타 약 23.6%였으나, 최근 나노그래핀 헤어케어 등 고부가 신제품군 확대로 구성이 변화 중이다. '뽀로로'·'꼬마버스 타요' 캐릭터 IP를 활용한 유아용 오랄케어 제품은 시장 내 핵심 차별화 요소이며, 2025년 12월 중국 위생허가 획득(국내 기업 중 3곳에 불과)으로 수출 기반이 마련됐다. 나노기술 전문기업 인비시티와 협업해 2023년 6월 나노그래핀 두피·탈모케어 라인을 론칭했고, 2024년 11월 올리브영에 입점한 이후 누적 약 17만 개 판매를 기록했다. 유통채널은 직접납품·대리점·OEM/ODM으로 구분되며, 최근 SNS D2C, 말레이시아 코스웨이 독점 계약, 태국 ADMI 공급 협의 등 글로벌 채널을 적극적으로 추가하고 있다. 2026년 1월에는 '먹는샘물' 사업을 개시해 포트폴리오를 기존 퍼스널케어 밖으로 확장했고, GS칼텍스 바이오소재 GreenDiol 기반 구강케어 조성물 특허 및 식약처 허가(2025년)로 원료 기술 차별화도 진행 중이다.
연간 매출은 2022년 156.3억 원에서 2023년 177.7억 원으로 반등했으나, 2024년 144.7억 원으로 급감한 뒤 2025년 159.9억 원으로 부분 회복했다—과거 200억 원대는 아직 회복되지 못했다. 영업손실은 2022년 -12.5억 원(OPM -8.0%), 2023년 -10.9억 원(OPM -6.1%)에서 2024년 -25.7억 원(OPM -17.7%), 2025년 -29.2억 원(OPM -18.3%)으로 뚜렷이 악화됐다. 당기순손실은 2023년 -13.2억 원에서 2024년 -45.7억 원으로 급증했는데, 영업 외 비용(석정골프앤리조트 대여금 관련 등)이 영업손실을 크게 상회하는 구조가 근본 원인이다. 2025년 순손실은 -39.7억 원으로 전년 대비 소폭 개선됐으나 비영업 손실 구조 자체는 여전히 지속 중이다. 분기별로 보면 2025년 2분기에 매출 32.4억·영업손실 7.2억 원으로 계절적 저점을 기록했고, 3·4분기 매출은 각각 43.8억·42.9억 원으로 회복됐지만 영업적자는 오히려 8.1억·8.5억 원으로 확대됐다. 2026년 1분기는 매출 44.7억 원으로 최근 5개 분기 중 최대치를 기록했고, 영업적자는 6.6억 원으로 직전 분기 대비 약 1.9억 원 축소되어 수익성 개선의 단초가 포착된다. 자본총계는 2022년 363.3억 원에서 2025년 282.7억 원으로 80.6억 원 축소됐고, 부채비율은 41.2%에서 64.1%로 가파르게 상승해 4년간의 적자가 재무 건전성 전반을 점진적으로 잠식하고 있다.
글로벌 구강케어 시장 규모는 2026년 약 360억 달러로, 2034년까지 연평균 4.51% 성장이 전망된다. 아시아태평양 지역이 2025년 기준 약 37.5%의 점유율로 최대 시장을 형성하고 있으며, 치약이 전체 제품군 내 약 57% 비중을 차지한다. 국내 오랄케어 시장은 콜게이트·P&G·유니레버 등 글로벌 대형사와 아모레퍼시픽·LG생활건강 등 국내 대기업이 주도하는 과점 구조로, 케이엠제약과 같은 중소 OEM/ODM 기업은 차별화된 소재 기술과 캐릭터 IP 라이선스를 경쟁 수단으로 삼는다. 탈모케어 시장은 고령화·스트레스 증가 등 복합 요인으로 성장세를 보이며, 나노그래핀 등 신소재 접목이 프리미엄 포지셔닝의 기회가 되고 있다. 국내 먹는샘물 시장은 2024년 3조 1,761억 원(전년 대비 15.6% 성장)으로 사상 최대치를 기록했으나, 제주삼다수(40.3%)·롯데 아이시스(13.1%)·농심 백산수(8.3%) 등 소수 브랜드가 시장을 과점하고 있어 신규 진입자의 점유율 확보는 용이하지 않다. 중국의 도시화·위생 인식 향상은 어린이 구강케어 수요를 구조적으로 끌어올리고 있어, 중국 위생허가 기반의 수출 모멘텀은 케이엠제약에게 중장기적 기회 요인이 된다. 천연·친환경 성분 및 기능성 구강케어에 대한 수요 증가 추세는 OEM/ODM 전문기업의 R&D 차별화 가치를 높이는 방향으로 작용하고 있다.
| 주가 | ₩1,764 |
|---|---|
| 시가총액 | 114억원 |
| PBR | 0.36 |
| ROE | -2.7% |
2026년 여름 출시 예정인 영국 탈모 전문병원 공동 개발 제품이 성공적으로 론칭된다면, 제로시피 브랜드가 국내 H&B채널을 넘어 해외 프리미엄 시장으로 진입했음을 입증하는 중요한 이정표가 된다. 미국 오프라인 유통채널 입점 협의도 진행 중으로, 체결 여부에 따라 D2C·온라인 중심인 현재 수출 포트폴리오가 다변화될 수 있다. 중국 위생허가를 기반으로 한 뽀로로 치약 본격 수출은 2026년 하반기 이후 계약 및 물량 공시 여부가 확인 기준이 된다. 먹는샘물 사업은 2026년 1월 개시 이후 판매 중이며, 2026년 말까지 약 5억 원 규모의 제조 설비 투자를 통해 생산 기반 구축을 계획하고 있다. 코스메틱 OEM 부문에서는 2026년 1월 제너럴브랜즈와 연간 약 10억 원 규모의 공급계약을 체결해 수주 기반이 소폭 확대됐다. 비영업 손실의 핵심 변수인 석정골프앤리조트 대여금(104억 원) 만기가 2026년 12월 31일로, 회수 또는 추가 연장·손상 처리 여부가 연간 순손익 결정에 직접적으로 영향을 미친다. 2026년 이후 실질적인 이익 회복 여부는 신제품·수출 매출 성장이 수치로 가시화되고, 비용 구조 개선이 병행되는 타이밍에 달려 있다.
케이엠제약은 4년 연속 적자로 이익 기반 멀티플이 성립하지 않으며, 주가는 순자산(BPS 4,918원)을 밑도는 할인 구간에 위치해 있다. 이는 지속 적자에 따른 자본 잠식 우려와 수익성 회복 경로의 불확실성을 시장이 반영한 결과로, 코스닥 소형 만성 적자 기업에 통상 적용되는 구조다. 흑자 전환 또는 그에 가까운 이익 회복이 확인되기 전까지, 수익성 기업에 적용되는 멀티플 체계가 재적용되기 어렵다. 배당은 최근 4개 연도 연속 미실시로 배당 매력은 사실상 없는 상태다. 2026년 1분기의 영업적자 축소는 긍정적 신호이나, 지속성이 복수 분기에 걸쳐 확인되어야 밸류에이션 재평가의 근거로 작용할 수 있다.
나노그래핀 기반 두피·탈모케어 브랜드 '제로시피'는 올리브영 입점(2024년 11월) 이후 약 17만 개의 누적 판매를 기록하고, 2026년 3월 SNS 공동구매에서 완판(첫날 약 1억 원 매출)을 달성하는 등 소비자 수요를 검증했다. 말레이시아 코스웨이와의 독점 유통계약, 태국 ADMI와의 공급 협의, 영국 탈모 전문병원과의 공동개발(2026년 여름 출시 목표)을 통해 글로벌 채널 확장이 병행되고 있다. 기존 저마진 OEM 구조에서 고부가가치 퍼스널케어 브랜드로의 전환이 성공적으로 안착할 경우, 수익성 구조 개선의 핵심 동력이 될 수 있다.
2025년 12월, 뽀로로 어린이 치약 제품군이 중국 위생허가를 획득했으며, 이 인허가를 보유한 국내 기업은 현재 케이엠제약을 포함해 3곳에 불과하다. 중국의 도시화·위생 의식 향상으로 어린이 구강케어 수요가 구조적으로 성장하는 환경에서, 이번 인허가는 중장기 수출 모멘텀이 될 수 있다. GS칼텍스 GreenDiol 기반 구강케어 조성물 특허 및 식약처 허가 획득(2025년)으로 원료 기술 기반도 보강되어, 제품 차별화를 통한 프리미엄 포지셔닝이 가능해지고 있다.
2026년 1분기 매출은 44.7억 원으로 최근 5개 분기 중 최대치를 기록했고, 영업적자는 6.6억 원으로 직전 분기 8.5억 원 대비 약 1.9억 원 줄었다. 전년 동기(2025Q1 영업적자 5.4억 원)와 비교하면 절대 금액은 소폭 확대됐으나, 매출 규모도 같은 기간 40.8억 원에서 44.7억 원으로 9.6% 증가해 수익성 역량이 일부 개선되고 있음을 시사한다. 이러한 추세가 2026년 2분기 이후에도 유지된다면, 연간 기준 영업적자 규모 축소 또는 흑자 전환 가능성이 높아진다.
영업손실은 2022년 -12.5억 원에서 2025년 -29.2억 원으로 2배 이상 확대됐고, 자본총계는 같은 기간 363.3억 원에서 282.7억 원으로 약 80.6억 원 감소했다. 적자가 지속될 경우 자본 잠식이 더욱 심화되고, 코스닥 관리종목 지정 등 상장 유지 관련 리스크가 재부각될 수 있다. 신사업 성과가 기존 사업의 구조적 비용 부담을 상쇄할 만큼 빠르게 성장해야 한다는 시간적 압박이 점점 커지고 있다.
2021~2022년 석정골프앤리조트에 지급한 총 104억 원의 대여금은 만기가 2026년 12월 31일까지 연장된 상태이며, 이는 회사 연간 매출의 약 65%에 달하는 거액이다. 회수 불확실성이 지속될 경우 추가 손상 또는 대손충당금 설정으로 당기순손실이 다시 확대될 수 있으며, 2024년 순손실이 영업손실을 대폭 상회한 주요 원인도 이 비영업 손실 구조다. 2026년 말까지의 처리 방향(회수·연장·손상)이 2026년 연간 손익과 2027년 재무 여력을 결정하는 핵심 변수다.
국내 먹는샘물 시장은 제주삼다수·롯데 아이시스·농심 백산수 등 소수 브랜드의 과점 구조로, 신규 진입자의 유의미한 점유율 확보는 구조적으로 어렵다. 회사가 계획한 2026년 말까지의 제조 설비 투자 규모는 제한적이어서 본격적인 규모의 경쟁에는 불충분할 수 있다. 나노그래핀 헤어케어, 먹는샘물, 글로벌 채널 확장을 동시에 추진하면서 경영 집중력이 분산될 경우 기존 오랄케어 사업의 경쟁력 유지에 부담이 될 수 있다.
케이엠제약은 오랄케어·퍼스널케어 OEM/ODM 기반의 사업 구조에서 나노그래핀 헤어케어 브랜드, 글로벌 수출 다각화, 먹는샘물 신사업으로 체질 전환을 적극 시도하고 있다. 나노그래핀 제품의 초기 상업화 성과(올리브영 입점·SNS 완판·말레이시아 독점계약)와 중국 위생허가 획득, 2026년 1분기 최대 분기 매출 달성은 방향성 측면에서 긍정적 변화다. 그러나 2022년 이후 영업손실이 4년 연속 확대되었고, 석정골프앤리조트 대여금(104억 원) 미회수로 인한 비영업 손실 구조가 당기순손실을 영업손실 이상으로 확대시키는 근본 문제가 여전히 해소되지 않았다. 부채비율은 64.1%까지 상승하고 자본총계는 4년간 약 80억 원 축소되는 등 재무 여력도 점진적으로 약화되고 있어, 신사업 투자 여력 자체가 제한될 수 있다. 먹는샘물 진입 등 다각화 전략은 성장 기회를 넓히는 동시에 경영 자원 분산 리스크도 동반한다. 투자자 입장에서는 2026년 하반기 이후 복수의 이벤트—분기 실적, 해외 계약 공시, 석정골프앤리조트 대여금 처리 결과—를 단계적으로 확인하며 실질적 사업 전환 여부를 판단하는 것이 합리적인 접근이다.
English version
KM Pharmaceutical is pursuing a business transformation through nanographene hair care and bottled water, yet reversing four consecutive years of operating losses and resolving the KRW 10.4 billion uncollected loan to Seokjeong Golf & Resort remain the critical prerequisites for a genuine inflection point.
KM Pharmaceutical, founded in 2001 and listed on KOSDAQ through a SPAC merger in 2018, is a specialist manufacturer and OEM/ODM provider in oral care and personal care. Its three core segments are oral care (toothpaste, toothbrushes, mouthwash), beauty care (shampoo, body wash, functional cosmetics), and other daily necessities (masks, hand sanitizers, dehumidifiers, health functional foods, etc.). As of 2020, the revenue mix stood at approximately 46.5% oral care, 29.9% beauty care, and 23.6% other, though the composition is shifting as high-value nanographene-based hair care products expand. Character IP-licensed products under the 'Pororo' and 'Tayo' brands provide meaningful differentiation in the children's oral care segment, and a Chinese sanitary approval secured in December 2025—one of only three Korean companies to hold such approvals for children's products—opens a new export channel. In collaboration with nanomaterials specialist Invisity, the company launched a nanographene scalp and hair-loss care line in June 2023, which entered Olive Young in November 2024 and has accumulated approximately 170,000 units in cumulative sales. Distribution channels span direct supply, dealers, and OEM/ODM, with recent additions including SNS direct-to-consumer, an exclusive distribution deal with Malaysia's Cosway, and supply negotiations with Thailand's ADMI. A bottled water business was launched in January 2026, extending the portfolio beyond personal care, while a patent registration and Korean FDA approval for GreenDiol-based oral care formulations (2025, developed with GS Caltex) added ingredient technology differentiation.
Annual revenue rebounded from KRW 15.6 billion in 2022 to KRW 17.8 billion in 2023, then declined sharply to KRW 14.5 billion in 2024 before partially recovering to KRW 16.0 billion in 2025—still well below the prior KRW 20+ billion peak. Operating losses widened from KRW -1.25 billion (OPM -8.0%) in 2022 and KRW -1.09 billion (OPM -6.1%) in 2023 to KRW -2.57 billion (OPM -17.7%) in 2024 and KRW -2.92 billion (OPM -18.3%) in 2025, confirming four consecutive years of operating losses with a deteriorating margin trend. Net losses ballooned from KRW -1.32 billion in 2023 to KRW -4.57 billion in 2024, driven primarily by non-operating charges related to the Seokjeong Golf & Resort loan exposure that far exceeded the operating loss; 2025 net loss of KRW -3.97 billion represented a modest improvement but the underlying non-operating loss structure persists. Quarterly, revenue troughed in 2025Q2 (KRW 3.24 billion, operating loss KRW -0.72 billion) before recovering to KRW 4.38 billion and KRW 4.29 billion in Q3 and Q4, though operating losses widened further to KRW -0.81 billion and KRW -0.85 billion respectively. The most recent quarter, 2026Q1, posted revenue of KRW 4.47 billion—the highest of the past five quarters—with an operating loss of KRW -0.66 billion, narrowing by roughly KRW 190 million from 2025Q4, offering a tentative positive signal. Shareholders' equity contracted from KRW 36.3 billion in 2022 to KRW 28.3 billion in 2025, while the debt ratio climbed from 41.2% to 64.1% over the same period, reflecting a steady erosion of balance sheet strength through accumulated losses.
The global oral care market is estimated at approximately USD 36 billion in 2026 and is projected to expand to approximately USD 51 billion by 2034 at a CAGR of 4.51%, with the Asia Pacific region accounting for roughly 37.5% of the market in 2025 and toothpaste leading product categories with approximately 57% share. Korea's oral care sector is dominated by global majors such as Colgate-Palmolive, P&G, and Unilever alongside domestic conglomerates Amorepacific and LG H&H, compelling smaller OEM/ODM players like KM Pharmaceutical to compete on differentiated ingredient technology and character IP licensing. The hair-loss care segment is experiencing steady growth driven by aging demographics, lifestyle, and environmental factors, creating a premium positioning opportunity for nanomaterial-based products. Korea's bottled water market reached a record KRW 3.18 trillion in 2024 (+15.6% YoY), but the market is heavily concentrated around Jeju Samdasoo (40.3%), Lotte Icis (13.1%), and Nongshim Baeksan Water (8.3%), leaving limited room for new entrants. China's rising urbanization and growing dental hygiene awareness are structurally expanding demand in the children's oral care segment, making the recently secured Chinese sanitary approvals a meaningful medium-to-long-term export catalyst for KM Pharmaceutical. The broader trend toward natural, eco-friendly, and functional oral care ingredients elevates the R&D differentiation value of specialized OEM/ODM manufacturers.
| Price | ₩1,764 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/B | 0.36 |
| ROE | -2.7% |
The launch of a premium intensive hair-loss care product co-developed with a UK hair loss clinic, targeted for summer 2026, would be a meaningful milestone confirming Zerocipe's ability to break out of domestic H&B retail channels into overseas premium markets. Ongoing negotiations with U.S. offline distribution channels could meaningfully diversify the current export base if concluded successfully. The monetization of the Chinese sanitary approvals for Pororo toothpaste through formal export contracts and disclosed shipment volumes is the key metric to track in the second half of 2026. The bottled water business, launched in January 2026, is in early commercialization with approximately KRW 500 million in manufacturing infrastructure investment planned through year-end. On the OEM side, a supply contract with General Brands for approximately KRW 1.0 billion annually was signed in January 2026, providing incremental revenue support to the cosmetics segment. The maturity of the KRW 10.4 billion loan to Seokjeong Golf & Resort on December 31, 2026 is the single largest near-term variable for the income statement—recovery, further extension, or impairment recognition will directly determine the scale of the 2026 net result. A genuine earnings recovery requires new product and export revenue to flow through the P&L alongside structural operating cost improvement occurring in tandem.
With four consecutive years of net losses, no earnings-based valuation framework is applicable, and the share price currently sits in a discount zone relative to book value per share (BPS: KRW 4,918). This reflects the market's pricing in of ongoing capital erosion risk and uncertainty around a return to profitability—a common structure for chronically loss-making small-cap names on KOSDAQ. A re-rating toward profitability-based multiples is unlikely until confirmed breakeven or better is sustained over multiple quarters. No dividends have been paid in any of the past four fiscal years, effectively eliminating dividend yield as a valuation support. The narrowing operating loss in 2026Q1 is a constructive early signal, but its durability across subsequent quarters will need to be confirmed before it can serve as a basis for meaningful revaluation.
The nanographene scalp and hair-loss brand 'Zerocipe' validated consumer demand by accumulating approximately 170,000 units in sales after entering Olive Young in November 2024, then achieving a complete sell-out during a March 2026 SNS group purchase that generated roughly KRW 100 million in revenue on day one. Global channel expansion is proceeding in parallel via an exclusive distribution deal with Malaysia's Cosway, supply negotiations with Thailand's ADMI, and a co-development partnership with a UK hair loss clinic targeting summer 2026. A successful transition from the legacy low-margin OEM model to a high-value personal care brand could become the primary driver of profitability improvement.
In December 2025, KM Pharmaceutical secured Chinese sanitary approvals for its Pororo children's toothpaste line, making it one of only three Korean companies to hold such approvals for children's oral care products. Against a backdrop of structurally growing demand in China's children's oral care segment driven by urbanization and rising hygiene awareness, this approval positions the company for medium-to-long-term export momentum. The additional layer of ingredient differentiation from the patent registration and Korean FDA approval for GreenDiol-based oral care formulations (2025, in partnership with GS Caltex) enhances prospects for a premium positioning strategy.
2026Q1 revenue of KRW 4.47 billion was the highest of the past five quarters, and the operating loss of KRW -0.66 billion narrowed by approximately KRW 190 million from KRW -0.85 billion in 2025Q4. Compared to the same quarter a year earlier (2025Q1: operating loss KRW -0.54 billion), the absolute deficit widened slightly, but revenue also expanded 9.6% from KRW 4.08 billion to KRW 4.47 billion, suggesting some improvement in the revenue-to-cost dynamic. If this trajectory is maintained through 2026Q2 and beyond, the probability of a meaningfully reduced full-year operating deficit or, in an optimistic scenario, a path toward breakeven increases.
Operating losses more than doubled from KRW -1.25 billion in 2022 to KRW -2.92 billion in 2025, while shareholders' equity contracted from KRW 36.3 billion to KRW 28.3 billion—a reduction of approximately KRW 8.1 billion over three years. If losses persist, the deepening capital erosion raises the risk of administrative supervision classification on KOSDAQ and renewed scrutiny of listing eligibility. The company faces intensifying time pressure for new business revenues to scale fast enough to offset the structural cost burden of legacy operations.
KM Pharmaceutical extended a total of KRW 10.4 billion in loans to Seokjeong Golf & Resort in 2021 and 2022—equivalent to approximately 65% of the company's annual revenue—with the maturity now extended to December 31, 2026. Persistent recoverability uncertainty risks additional allowance provisioning or impairment recognition that could re-widen net losses well beyond the operating loss level, as occurred in 2024 when net losses far exceeded operating losses. The outcome by year-end 2026—recovery, further extension, or impairment—will be the single most consequential determinant of the 2026 net result and 2027 financial headroom.
Korea's bottled water market is an entrenched oligopoly dominated by Jeju Samdasoo, Lotte Icis, and Nongshim Baeksan Water, making it structurally difficult for a late entrant to secure meaningful market share. The scale of manufacturing investment planned through year-end 2026 is modest relative to the capital required to compete effectively in such a concentrated market. Simultaneously pursuing nanographene hair care, bottled water, and global channel expansion risks diluting management focus and undermining competitiveness in the core oral care business.
KM Pharmaceutical is actively working to transition from a low-margin oral care and personal care OEM/ODM model toward nanographene-based branded hair care, global export diversification, and a new bottled water venture. Early commercial signals from the nanographene line, the Chinese sanitary approval, and 2026Q1's record quarterly revenue are constructive directional changes. However, four consecutive years of widening operating losses since 2022, and the structural non-operating loss driven by the KRW 10.4 billion uncollected Seokjeong Golf & Resort loan that inflates net losses well above the operating loss line, remain unresolved at the core of the investment thesis. A climbing debt ratio of 64.1% and approximately KRW 8.1 billion of equity erosion over the same period progressively constrain the financial room for new business investment. The diversification strategy into bottled water and global channels expands the growth opportunity set while simultaneously introducing execution and resource allocation risks. A rational monitoring approach involves tracking a sequence of key disclosure events in the second half of 2026—quarterly earnings, overseas contract announcements, and the resolution of the Seokjeong Golf & Resort loan—before drawing firm conclusions about whether a genuine operational and financial turnaround is materializing.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)