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The Codi · 전자·부품 · 코스닥 · 리포트 2026-06-19
반도체·디스플레이 장비 공급 역량과 바이오 파이프라인 옵션을 보유하고 있으나, 4개년 연속 영업적자와 부채비율의 급격한 악화가 재무 안정성의 핵심 과제로 부각된다.
더코디(224060)는 1999년 설립된 반도체·디스플레이 장비 전문 기업으로, 주력 제품은 반도체 전공정 세정장비·도포현상장비와 평판디스플레이(FPD) 제조 공정의 HP·CP 장비 및 접착장비다. 핵심 매출처는 삼성전자 자회사인 세메스(Semes)와 삼성디스플레이로, 사실상 삼성그룹 내 장비 수요에 매출이 집중된 구조다. 반도체 세정장비는 전공정 수율 관리에 필수적인 아이템이며, 세메스를 통해 삼성전자 메모리·파운드리 라인에 간접 공급된다. 디스플레이 장비는 삼성디스플레이의 OLED 및 LCD 생산 라인에 납품되는 구조다. 신규 사업으로는 ① 미국 페프로민 바이오(PeproMene Bio) 지분 보유를 기반으로 한 바이오 오픈 이노베이션 플랫폼, ② 의료용 글러브, ③ 건축·산업용 단열재, ④ Coil & Transformer, ⑤ 전장 부품 등 다각화를 추진 중이다. 신규 사업은 초기 투자 및 R&D 비용이 선행되는 구조여서 단기 수익 기여는 제한적이며, 부문별 세부 매출 비중은 공시를 통해 확인된 범위에서만 정성적으로 서술한다. 고객 집중 리스크를 완화하기 위한 신사업 다각화가 진행 중이나, 주력 사업의 수익성 정상화 없이는 신사업 투자비용이 손익 부담으로 작용하는 이중 압력이 이어지고 있다.
2022년부터 2025년까지 4개 연도 연속 영업적자를 기록했다. 연간 매출은 2022년 약 201억 원, 2023년 약 202억 원으로 정체됐다가 2024년 약 335억 원(전년 대비 약 65.8% 증가)으로 급증한 뒤, 2025년에는 약 253억 원으로 재차 감소했다. 영업손실 폭은 2023년 약 104억 원으로 정점을 찍은 후 2024년 약 37억 원, 2025년 약 8.3억 원으로 단계적으로 축소됐고, 영업이익률도 -51.5%(2023) → -11.1%(2024) → -3.3%(2025)으로 연속 개선됐다. 그러나 2025년 지배주주 귀속 순손실은 약 157억 원으로 2024년 약 35억 원에서 크게 확대됐는데, 이는 특히 2025년 4분기에 지배주주 귀속 순손실 약 130억 원이 집중 발생한 데 기인하며, 종속기업 투자자산 관련 일회성 비현금 손실 반영이 주원인으로 추정된다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기(영업이익 +약 21억 원)와 3분기(영업손실 -약 1.6억 원)에 수익성이 일시 개선됐으나, 2026년 1분기에 매출 약 52억 원, 영업손실 약 39억 원(영업이익률 약 -75%)을 기록하며 손익 구조가 다시 급격히 악화됐다. 영업현금흐름은 2022년 약 -170억 원, 2023년 약 -66억 원, 2024년 약 -53억 원, 2025년 약 -37억 원으로 4년 내내 음수를 유지하고 있어, 영업 활동 자체에서 현금을 창출하지 못하는 구조가 지속되고 있다.
국내 반도체·디스플레이 장비 산업은 삼성전자와 SK하이닉스의 설비투자(CAPEX) 사이클에 직접 연동된다. 삼성전자는 2025년 기준 반도체 부문 CAPEX에 약 47.5조 원을 투입한 것으로 알려졌으며, 2026년에도 HBM·AI 반도체 수요 대응을 위해 메모리 중심 투자를 이어갈 계획이다. 삼성디스플레이는 8.6세대 IT용 OLED 신규 양산을 2026년 추진 중이어서 FPD 장비 수요 창출이 기대된다. 그러나 더코디처럼 세메스에 납품하는 2차 벤더는 고객사 발주에서 실제 납품까지의 리드타임이 길고, 발주 규모의 불규칙성이 실적 변동성을 높이는 구조적 특성이 있다. 글로벌 반도체 장비 시장은 AMAT·램 리서치·도쿄일렉트론 등 대형사가 장악하고 있으나, 세정·도포 공정의 한국 내 국산화 흐름에서 전문 로컬 업체의 틈새 공급 기회가 존재한다. 의료용 글러브 시장은 동남아 저비용 생산자와의 가격 경쟁이 치열하며, CAR-T 기반 항암제는 임상 개발 비용 부담이 크고 상업화까지의 시간이 장기적으로 소요된다.
| 주가 | ₩3,360 |
|---|---|
| 시가총액 | 173억원 |
| PBR | 0.15 |
| ROE | 42.0% |
회사의 공식 실적 가이던스나 구체적인 수주 목표는 현 시점 공시를 통해 확인되지 않는다. 바이오 부문에서는 투자 지분사 페프로민 바이오의 PMB-CT01(BAFF-R CAR-T 세포 치료제)이 2026년 유럽혈액학회(EHA 2026) 구두 발표에 선정되며 제1상 임상에서의 안전성 및 반응 데이터를 공개했다. 향후 라이선스아웃 또는 글로벌 파마와의 공동개발 파트너링이 진전될 경우 더코디가 보유한 바이오 지분 가치가 재평가될 여지가 있다. 삼성디스플레이의 8.6G IT OLED 양산 일정이 구체화되면 FPD 장비 신규 발주로 이어질 수 있으며, 전장 부품과 Coil & Transformer 사업은 전기차·데이터센터 수요 확대와 맞물려 장기 성장 잠재력을 내포한다. 그러나 2026년 1분기 영업손실이 전분기 대비 큰 폭으로 확대되어 단기 매출 회복 가시성이 낮아진 상황이며, 신규 사업의 매출 기여 시점도 아직 불확실하다. 반도체 장비 수주 회복 속도와 신사업 매출 구체화 여부가 2026년 연간 실적의 방향을 결정하는 핵심 변수다.
주가는 주당 순자산(BPS 23,053원)에 비해 대폭 할인된 수준에 머물고 있으며, 이 할인은 구조적 적자 지속과 자본 소진 압력을 시장이 반영한 결과로 해석된다. 부채비율이 급등하면서 연결 기준 총자본이 크게 축소된 점도 장부 가치 신뢰도를 낮추는 요인으로 작용하고 있다. 수익창출 능력이 정상화되지 않는 한 순자산 자체가 추가로 감소할 수 있어, 단순한 저PBR이 재평가 근거가 되기 어렵다. 배당은 현재 지급되지 않아 배당수익률로 주가를 지지하는 효과가 없다. 영업 흑자 전환과 지속 가능한 현금 창출이 이루어질 때 비로소 주가 재평가의 실질적 기반이 마련될 것으로 판단된다.
삼성전자가 2026년에도 메모리·파운드리 설비투자를 지속하고, 삼성디스플레이가 8.6세대 IT OLED 신규 양산을 본격화하면 세메스 발주 증가를 통해 더코디의 장비 매출이 회복될 수 있다. 2024년 매출이 전년 대비 약 65.8% 급증하며 영업적자 폭이 37억 원으로 대폭 축소된 사례에서 볼 수 있듯, 매출 회복은 손익 개선에 강한 레버리지를 낸다. 삼성디스플레이의 8.6G IT OLED 라인업 확장은 HP·CP 등 FPD 장비 수요의 신규 사이클을 창출할 수 있는 잠재 촉매다.
더코디가 지분을 보유한 페프로민 바이오의 PMB-CT01(BAFF-R CAR-T 치료제)은 EHA 2026에서 구두 발표 대상으로 선정됐으며, 용량 증량 단계에서 9명의 환자를 대상으로 용량 제한 독성 없는 안전성 프로파일을 확인했다. 재발성·불응성 B세포 비호지킨 림프종 대상의 임상이 Phase 2로 진입하거나 글로벌 빅파마와의 라이선스아웃 협상이 구체화된다면, 더코디가 보유한 바이오 지분 가치가 시장에서 재평가될 수 있다. 2026년은 AI 신약개발과 항암제 임상 분야에서 글로벌 파트너링이 활발한 환경이어서, 기술이전 계약의 가능성을 높이는 외부 조건도 형성되고 있다.
전기차와 AI 데이터센터 확산에 따른 전장 부품 및 변압기·코일 수요 증가는 더코디 신사업 부문에 중장기 성장 기회를 제공한다. 글로벌 위생용품 수요 확대 흐름도 의료용 글러브 해외 수출 확대에 긍정적인 여건을 조성한다. 다각화된 신사업 포트폴리오가 초기 투자 단계를 마치고 매출 기여가 본격화되면, 반도체·디스플레이 장비 사이클의 변동성을 일부 완충하는 효과를 기대할 수 있다.
2022년부터 2025년까지 4개 연도 연속 영업적자와 음(-)의 영업현금흐름이 지속됐다. 2025년 영업이익률이 -3.3%까지 개선됐음에도 불구하고, 2026년 1분기 영업손실률이 약 -75%로 재차 급팽창해 단기 흑자 전환의 가시성이 낮아졌다. 영업 현금창출 능력이 회복되지 않는 한 자본 소진 압력이 지속될 수밖에 없다.
부채비율이 2022년 146.6%에서 2025년 572.5%로 4년 만에 3.9배 급등했다. 총자본이 약 107억 원으로 위축된 상황에서 추가 손실이 발생하면 재무 안정성이 급격히 훼손될 수 있다. 지속적인 외부 자금조달(유상증자·차입)에 의존할 경우 기존 주주 지분 희석 또는 재무비용 증가라는 부담이 더해진다.
매출의 핵심이 세메스·삼성디스플레이에 집중되어 있어, 삼성그룹의 투자 속도 조절, 장비 내재화 전략 강화, 또는 공급업체 변경 시 수요가 급감할 수 있다. 2025년 매출이 전년 대비 약 24.6% 감소한 데서 볼 수 있듯 발주의 불규칙성이 크며, 하나의 고객군에 대한 의존도 분산이 이뤄지지 않으면 사이클 하강기의 취약성이 구조적으로 유지된다. 고객 다변화 성과가 확인되지 않는 한 집중 리스크는 지속될 전망이다.
더코디는 삼성 계열 반도체·디스플레이 장비 공급이라는 핵심 역량을 보유하고 있으나, 2022년 이후 4개 연도 연속 영업적자와 영업현금흐름 마이너스가 지속되며 재무 체력이 지속적으로 소진되고 있다. 영업이익률은 2023년 -51.5%에서 2025년 -3.3%까지 단계적으로 개선됐으나, 2025년 4분기 약 130억 원의 대규모 일회성 비현금 손실과 2026년 1분기 영업손실률 약 -75%의 재확대로 흑자 전환 시점은 다시 불투명해졌다. 부채비율이 2022년 146.6%에서 2025년 572.5%로 급등한 점은 추가 손실 발생 시 재무 안정성을 심각하게 위협하는 구조적 취약점이다. 반면 삼성디스플레이의 8.6G IT OLED 양산 추진과 페프로민 바이오 PMB-CT01의 임상 진전은 중기 실적 개선과 자산 재평가의 잠재 촉매로 주목된다. 투자자는 영업 흑자 전환 및 현금흐름 개선 여부, 부채비율 안정화, 바이오 파이프라인의 임상 단계 전환 또는 파트너링 진전, 코스닥 관리종목 요건 충족 여부를 핵심 체크포인트로 지속 모니터링해야 한다.
English version
Despite possessing semiconductor/display equipment capabilities and a bio pipeline option, four consecutive years of operating losses and a sharply deteriorating debt ratio remain the central financial challenge.
Thecodi (224060) is a semiconductor and display equipment specialist established in 1999. Its core products include front-end semiconductor cleaning equipment, coating/developing equipment, and flat-panel display (FPD) HP/CP and bonding equipment. Revenue is heavily concentrated with Samsung Group companies — specifically Semes (a Samsung Electronics subsidiary) and Samsung Display — making the company's performance highly correlated with Samsung's capex decisions. Semiconductor cleaning equipment is a critical yield-management tool in front-end processes, while display equipment is supplied to Samsung Display's OLED and LCD production lines. On the new-business front, the company is diversifying through: (1) a bio open-innovation platform anchored by an equity stake in U.S.-based PeproMene Bio, (2) medical gloves, (3) building and industrial insulation materials, (4) coil & transformer products, and (5) automotive electric components. These initiatives require upfront R&D and capital investment, limiting near-term profit contribution. The diversification drive is intended to reduce customer concentration risk, but without a recovery in core equipment profitability, new-business investment costs add a second layer of earnings pressure.
The company has posted operating losses in every year from 2022 through 2025. Annual revenue stagnated at roughly KRW 20.1 billion in 2022 and KRW 20.2 billion in 2023, then surged approximately 65.8% to about KRW 33.5 billion in 2024, before declining again to approximately KRW 25.3 billion in 2025. Operating losses narrowed progressively from a peak of approximately KRW 10.4 billion in 2023, to roughly KRW 3.7 billion in 2024, and further to about KRW 830 million in 2025, with the operating margin improving from -51.5% to -11.1% to -3.3% over the same period. Despite this improvement, the net loss attributable to controlling shareholders widened sharply to approximately KRW 15.7 billion in 2025 from about KRW 3.5 billion in 2024, mainly because Q4 2025 alone recorded a net loss to owners of roughly KRW 13 billion — likely reflecting a large non-cash impairment related to subsidiary investments. On a quarterly basis, Q2 2025 delivered a rare operating profit of approximately KRW 2.1 billion, and Q3 2025 was near breakeven, but Q1 2026 saw revenue of approximately KRW 5.2 billion accompanied by an operating loss of roughly KRW 3.9 billion (about -75% margin), indicating a sharp reversal. Operating cash flow has remained negative for all four years: approximately -KRW 17.0 billion (2022), -KRW 6.6 billion (2023), -KRW 5.3 billion (2024), and -KRW 3.7 billion (2025).
Korea's semiconductor and display equipment industry is directly tied to the capex cycles of Samsung Electronics and SK Hynix. Samsung Electronics reportedly invested approximately KRW 47.5 trillion in semiconductor capex in 2025, and plans to continue memory-focused investment in 2026 to address HBM and AI chip demand. Samsung Display is advancing 8.6-generation IT OLED mass production in 2026, which could generate incremental FPD equipment demand. However, second-tier vendors supplying through Semes face long lead times from customer order to delivery, and irregular order volumes create high earnings volatility. Globally, the semiconductor equipment market is dominated by AMAT, Lam Research, and Tokyo Electron, but Korea's ongoing trend toward domestic equipment sourcing for cleaning and coating processes offers niche supply opportunities for specialist local firms. The medical glove segment faces intense price competition from low-cost Southeast Asian producers, while CAR-T-based oncology drugs carry heavy clinical development costs and long commercialization timelines.
| Price | ₩3,360 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| P/B | 0.15 |
| ROE | 42.0% |
No formal earnings guidance or specific order targets have been confirmed via company disclosure at this time. On the bio front, PeproMene Bio — in which the company holds an equity stake — had its PMB-CT01 BAFF-R CAR-T therapy selected for an oral presentation at the 2026 European Hematology Association (EHA) congress, showcasing Phase 1 safety and response data. If licensing-out discussions or global pharma partnerships advance, the value of the company's bio investment could be reassessed. Concrete progress on Samsung Display's 8.6G IT OLED production ramp could translate into new FPD equipment orders, while the automotive component and Coil & Transformer businesses hold long-term growth potential tied to EV and data-center demand expansion. However, the sharp widening of the operating loss in Q1 2026 materially reduces near-term revenue visibility, and the timing of revenue contribution from new businesses remains uncertain. The speed of equipment order recovery and the pace of new-business revenue realization will be the decisive variables for full-year 2026 performance.
The share price is trading at a substantial discount to net asset value per share (BPS: KRW 23,053), a discount that appears to reflect the market's pricing of persistent structural losses and ongoing equity erosion. The sharp rise in the debt-to-equity ratio has simultaneously compressed consolidated total equity, undermining confidence in the reported book value. As long as the company cannot generate profits, net assets may continue to shrink, making a low price-to-book ratio alone insufficient as a revaluation catalyst. No dividend is currently paid, so there is no yield-based support for the share price. A credible path to sustained operating profitability and positive cash generation would be required before a fundamental revaluation case emerges.
If Samsung Electronics continues memory and foundry capex in 2026, and Samsung Display accelerates 8.6G IT OLED mass production, orders through Semes could drive a recovery in Thecodi's equipment revenue. The 2024 example — where a roughly 65.8% year-on-year revenue surge compressed the operating loss to about KRW 3.7 billion — illustrates the strong earnings leverage inherent in a revenue recovery. Samsung Display's expanding 8.6G IT OLED lineup represents a potential new demand cycle for HP/CP and other FPD equipment.
PeproMene Bio's PMB-CT01 BAFF-R CAR-T therapy was selected for oral presentation at EHA 2026, having demonstrated a favorable safety profile — no dose-limiting toxicity — across nine patients in the dose-escalation phase, targeting relapsed/refractory B-cell non-Hodgkin lymphoma. If the trial advances to Phase 2 or licensing-out negotiations with global pharma partners materialize, the value of Thecodi's bio investment could be repriced by the market. The 2026 global environment for oncology partnering and licensing-out is broadly supportive, providing an external tailwind for such a deal.
The proliferation of EVs and AI data centers is driving demand for automotive electric components and power transformers, creating medium-to-long-term growth opportunities for Thecodi's new business segments. Global hygiene product demand trends also provide a supportive backdrop for medical glove export expansion. Once the diversified new-business portfolio moves past the initial investment phase and begins generating meaningful revenue, it could partially buffer the volatility inherent in the semiconductor and display equipment cycle.
Operating losses and negative operating cash flows have persisted for all four years from 2022 to 2025. Despite the operating margin improving to -3.3% in 2025, Q1 2026 saw the margin deteriorate sharply to approximately -75%, meaningfully deferring the near-term profitability outlook. Without a recovery in operating cash generation, equity erosion will continue as a structural drag.
The debt-to-equity ratio has surged nearly fourfold from 146.6% in 2022 to 572.5% in 2025. With consolidated total equity now reduced to approximately KRW 10.7 billion, any further losses could rapidly impair financial stability. Continued reliance on external financing — equity offerings or additional borrowing — would impose dilution risk on existing shareholders or increase financial expense burdens.
Revenue is overwhelmingly concentrated in Semes and Samsung Display, leaving the company highly exposed to any changes in Samsung Group's capex pace, in-house equipment strategies, or supplier selection. The roughly 24.6% year-on-year revenue decline in 2025 illustrates the magnitude of order irregularity, and without meaningful customer diversification, structural vulnerability during downcycles will remain. Until customer diversification shows tangible results, concentration risk will persist as a key overhang.
Thecodi possesses a credible foundation in Samsung-group semiconductor and display equipment supply, but four consecutive years of operating losses and negative operating cash flows since 2022 have steadily depleted its financial strength. While the operating margin improved progressively from -51.5% in 2023 to -3.3% in 2025, a roughly KRW 13 billion one-time non-cash loss in Q4 2025 and an approximately -75% operating margin in Q1 2026 have again pushed the breakeven timeline into uncertainty. The debt-to-equity ratio's surge from 146.6% in 2022 to 572.5% in 2025 represents a structural vulnerability that could rapidly threaten financial stability under additional losses. On the opportunity side, Samsung Display's 8.6G IT OLED production ramp and the clinical advancement of PeproMene Bio's PMB-CT01 stand out as potential medium-term catalysts for earnings recovery and asset revaluation. Investors should closely monitor the timing of an operating profit turnaround and cash flow improvement, stabilization of the debt ratio, clinical-stage transition or partnering progress for the bio pipeline, and compliance with KOSDAQ managed-stock designation thresholds as the key checkpoints.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)